財務管理例題18章

1、財務管理例題第三章價值、收益與風險例1：某公司于年初存入銀行10000元，期限為5年，年利率為5%，則到期時的本利和為：f=10000(1+5%5) =12500（元）單利終值例2：某公司打算在3年后用60000元購置新設備，目前的銀行利率為5%，則公司現(xiàn)在應存入：p=60000/(1+5%3)=52173.91（元）單利現(xiàn)值 例2.1：某人擬在3年后獲得本利和50000元，假設投資報酬率為5%，他現(xiàn)在應投入多少元？（43192） 例3：某公司將100000元投資于一項目，年報酬率為6%，1年后的本利和為：f=100000 (1+6%1)=106000（元）若一年后公司并不提取現(xiàn)金，將1060

2、00元繼續(xù)投資于該項目，則第2年年末的本利和為：f=100000(1+6%)(1+6%) =100000=112360(元)例4：某人存入銀行1000元，年利率8%，則5年后可取出多少錢？f=例5：某人為了5年后能從銀行取出10000元，求在年利率2%的情況下當前應存入的金額。f=例6：將例4改為每季復利一次，求ff=如果要得到相當于這個金額的f值，在每年復利一次的條件下年利率應該是多少？f=1485.9 =1.4859查表可知:假定i和(f/p,i,5)之間呈線性關系，則課堂即時練習之一1.張先生要開辦一個餐館，于是找到十字路口的一家鋪面，向業(yè)主提出要承租三年。業(yè)主要求一次性支付3萬元，張先

3、生覺得有困難，要求緩期支付。業(yè)主同意三年后再支付，但金額為5萬元。若銀行貸款利率為5%，試問張先生是否應該緩期支付？3.4768000時，債券籌資的收益較大。2. 當ebit68000 元，所以，應采用發(fā)行債券方案。權(quán)益資本總市價類似于永續(xù)年金形式，計算公式為：式中，ks為權(quán)益資本成本，可根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（capm）確定：公司總價值加權(quán)平均資本成本例：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率為40。該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務利率和權(quán)益資本的成本情況見表。試確定公司

4、的最佳資本結(jié)構(gòu)。 b kb rf rm ks 0 1.20 10 14 14.8 2 10 1.25 10 14 15 4 10 1.30 10 14 15.2 6 10 1.40 10 14 15.6 8 10 1.55 10 14 16.2 10 10 2.10 10 14 18.4計算籌借不同金額的債務時公司的價值和資本成本。 b s v kb ks kw 020.2720.27 14.8 14.80 219.2021.2010 15 14.15 418.1622.1610 15.2 13.54 616.4622.4610 15.6 13.36 814.3722.3710 16.2 13

5、.411011.0921.0910 18.4 14.23不課稅的mm理論兩個重要的命題： 命題1：在上述假設條件下，杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。 即：vl = vu 式中：vl杠桿企業(yè)的價值；vu無杠桿企業(yè)的價值。其中：kw-杠桿企業(yè)加權(quán)平均資本成本，ksu-無杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本【例】證明：設u、l 兩家企業(yè), 除了資本結(jié)構(gòu)外, 其它方面的條件均相同(ebit、風險等級等),且vu=su；vl=bl+sl, 負債bl 的利息率為10%。投資者可以任選其中之一進行投資。方案一：投資于u 企業(yè)，購其1% 的股權(quán)，結(jié)果為： 投資額 投資收益 0.01vu 0.01ebitu 方案二：投資

6、于l 企業(yè)，分別購買l 企業(yè)1%的股票，1%債券，其結(jié)果為： 投資額 投資收益 股票 0.01sl 0.01(ebitl-0.1bl) 債券 0.01bl 0.01(0.10bl) 合計 0.01(sl+bl) 0.01(ebitl) =0.01vl 兩個方案比較：方案一投資收益：0.01(ebitu) 方案二投資收益：0.01(ebitl)因為：ebitl=ebitu。所以，二者投資收益結(jié)果應該相同，否則將會出現(xiàn)套利現(xiàn)象。 杠桿企業(yè) ka 無杠桿企業(yè) ks 杠桿企業(yè) kal = 無杠桿企業(yè) ksu 結(jié)論： 在沒有稅收的情況下，企業(yè)的價值只取決于企業(yè)創(chuàng)造收益(ebit)能力的大小和所承擔風險程

7、度(ks or kw)的高低。 命題 2：杠桿企業(yè)的權(quán)益資本等于無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本加上風險溢價，其風險溢價的數(shù)值等于無杠桿企業(yè)的權(quán)益成本減去債務成本（債務企業(yè)）后與杠桿企業(yè)的債務資本與權(quán)益成本比值的乘積， 即： 證明：1. 命題的成立 套利分析證明: 設杠桿企業(yè) l 和無杠桿企業(yè) u。兩家企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)不同以外，其他均一樣。知 l 公司負債的市場價值是500萬，利率為8%；兩家企業(yè)風險等級相同，預期 ebit 都為100 萬元，普通股的報酬率都是10% ，按零成長股的假定，公司股票價值為：按 t=0 的假設，兩家企業(yè)的企業(yè)價值為： 【案例】：a公司目前及計劃的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。且已知：該公

8、司的資產(chǎn)為8000萬元，目前為完全權(quán)益公司，有400萬股的股票，即每股20元。計劃發(fā)行債務4000萬元，回購部分股票，利息率是10%。a公司的資本成本：權(quán)益收益率(ks)=息后收益率/權(quán)益： 2. a公司的權(quán)益成本與財務杠桿的關系修正的mm理論命題1： ， 命題2：杠桿公司的權(quán)益成本等于風險相同無杠桿公司的權(quán)益成本加上風險補償，而風險補償?shù)亩嗌僖鶕?jù)公司的風險和公司所得稅率的情況而定。 即：【 案例】：d公司目前是一家無杠桿企業(yè)，公司預期產(chǎn)生永續(xù)性息稅前收益 (ebit) 153.85元。公司所得稅是35%。企業(yè)的增長率 g=0。公司打算重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加債務200元，債務資本成本是10%

9、。同行業(yè)中無杠桿企業(yè)的權(quán)益成本是20%。問題：計算d公司的新價值。 分析：d公司的價值為 結(jié)論：杠桿企業(yè)的價值高于無杠桿企業(yè)； 杠桿企業(yè)的價值與其債務呈正線性相關。 d公司的所有者的預期收益率vl=b+s， s=vl-b =570-200 =370 d公司含有財務杠桿的資本加權(quán)平均成本kwacc米勒模型 無杠桿企業(yè)的價值 杠桿企業(yè)的價值1、若某一企業(yè)處于盈虧臨界點狀態(tài)，正確的說法是（ acd ）a 此時的銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點；b 此時的經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮??；c此時的營業(yè)銷售利潤率等于零；d此時的邊際貢獻等于固定成本。2、某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1：1，則該企業(yè)（

10、c ）a只有經(jīng)營風險 b只有財務風險 c既有經(jīng)營風險又有財務風險d沒有風險，因為經(jīng)營風險和財務風險可以相互抵消。3、通過企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以（ b ）a降低經(jīng)營風險 b影響財務風險 c提高經(jīng)營風險 d不影響財務風險第8章 金融（證券）投資【例】某人于2004年6月1日以102元的價格購買一面值為100元，票面利率為8.56%,每年12月1日支付一次利息的1999年發(fā)行的5年期國債，并持有到2004年12月1日到期，則：到期收益率=（8.56+100-102）2/102=12.86%【例】甲種債券面值2000元，票面利率為8%，每年付息，到期還本，期限為5年，某企業(yè)擬購買這種債券，當前的市場

11、利率為10%，債券目前的市價是1800元，企業(yè)是否可以購買該債券？v=20008%（p/a，10%，5）+2000 （p/f，10%，5） =1603.791+20000.621 =606.56+1242 =1848.56（元）【例】某公司2001年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，票面利率8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并與5年后的1月31日到期，請計算到期收益率。1000=10008%（p/a，i，5）+1000（p/f，i，5）解該方程用“逐步測試法”，用i=8%試算： 80（p/a，8%，5)+1000（p/f，8%，5）=1000.44(元） 可見，平價發(fā)行每年付息

12、一次的債券，到期收益率等于票面利率。如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，則：1105=10008%（p/a，i，5）+1000（p/f，i，5）根據(jù)前面的計算結(jié)果，可判斷收益率低于8%，降低貼現(xiàn)率進一步試算，用i=6%試算： 80（p/a，6%，5)+1000（p/f，6%，5） =1083.96(元）由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應進一步降低貼現(xiàn)率進一步試算，用i=4%試算： 80（p/a，4%，5)+1000（p/f，4%，5） =1178.16(元）【例】已知h公司于2004年1月1日以1010元的價格購買了t公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元，

13、票面利率為10%的5年期債券。要求：如果該債券為一次還本付息，計算其到期收益率；如果該債券分期付息、每年年末付一次利息，計算其到期收益率。【例】某公司2001年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，票面利率8%，按單利計算，5年后的1月31日到期，一次還本付息。請計算到期收益率。1000=1000（1+58%）（p/f，i，5） （p/f，i，5）=1000/1400=0.714 查復利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時，i=7%。 【 例1】假設一個投資者正考慮購買acc公司的股票，預期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預計在可預見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對

14、該公司的風險評估，要求最低獲得12%的投資收益率。 要求：計算acc公司股票的價格。解答：acc公司股票價格為： 承【 例1】 假設acc公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的預期收益率為： 若已知股票市場價格（p0=75）、預期股利（d1=3）及股利增長率（g=8%），則股票預期收益率：【 例2】假設某種股票，d1=2.5元，rs=15%，g=5%， 則股票價值為：【例】某企業(yè)持有東方公司的股票，它的投資最低報酬率為15%。預計東方公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。東方公司最近支付的股利是2元。東方公司股票的價值是多少？第一步：計算非正常增長期的股利現(xiàn)值：年份股利（元）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值（元）1 2*1.2=2.4 0.870 2.0