目標資本結構預測——一個案例影響資本結構的其他因素課件

1、目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素目標資本結構預測一個案例該公司創(chuàng)建于1980年，主要是開發(fā)各種電腦，銷售新型操作系統(tǒng)軟件?；境绦蛴筛ヂ壬O計。弗曼先生擁有公司的大部分股份，公司無債務。下表列示公司的主要財務數(shù)據(jù)。見表1、2、3：弗曼先生即將退休，他計劃將公司的大部分股份出售，由此產(chǎn)生資本結構問題。如果公司決定以債務代替股本，其替代程度如何？為簡化分析，假設公司期望的息稅前收益保持不變，公司不籌集新資本，所有收入均發(fā)放給股東。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素其他有關數(shù)據(jù)，據(jù)投資銀行估計為表4所示：表4第4列的股本要求收益率采用資本資產(chǎn)定價模型估計。表5列示了不同資

2、本結構下，股本的總市值、公司總價值、股票價格以及加權平均資本成本的有關計算結果。見表5。其中，股票總價值可通過下式計算：sdK)T()KD(S1息稅前收益目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素關鍵是第6列的數(shù)據(jù)股票價格是如何得到的？當公司制訂并公示有關的資本結構方案時，市場上的投資者都能夠通過前5列的計算得知各種結構下公司股票的總市值以及公司的總價值。將不同結構下的公司總價值減去純權益下的公司總價值就得到變更結構后公司價值的增加（減少）值。同時，公司價值增加（減少）的部分是屬于現(xiàn)有股東的。這樣，將公司總價值的增加（減少）額除以純權益下流通在外的總股數(shù)100萬股，再加上原來的股價20元，

3、就得到了不同結構下的每股價格。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素大致可以得到最優(yōu)資本結構在28%37%之間。FSS公司的例子說明了與公司價值、股票價值、每股收益和債務價值有關的杠桿效應，但該例子已大大簡化，在實踐中運用這類分析時面臨很大的困難：Kd，Ks在實踐中很難評估，雖然在某種程度上我們對不同債務水平下的債務成本做出評估是有一定把握的，但股本成本的評估只能是很粗略的。1)在評估過程中所使用的數(shù)學方法使計算結果對輸入的數(shù)據(jù)非常敏感，在評估Kd、Ks和EBIT時所產(chǎn)生的微小誤差都會使結果發(fā)生很大的偏差。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素我們提出的案例只局限于非成長型公司

4、。但我們已注意到，即使對一個簡單的非成長型公司的模型，輸入數(shù)據(jù)時也有很多要求，而對于成長型公司的模型，輸入數(shù)據(jù)就會有更多的要求。因此，認為可以找到一個精確的資本結構是不現(xiàn)實的。非公眾公司很難使用上述分析方法，因為潛在的市場價值數(shù)據(jù)不相關，但如果私人公司業(yè)主希望知道一旦做出向公眾出售公司股票的決策時，財務杠桿對公司市場價值的影響，這種分析就很有意義了。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素資本結構決策中的其他因素因為要準確地確定最佳資本結構是不可能的，所以在進行定量分析的同時，要做出某些定性的判斷，我們將討論一些值得考慮而且可能是重要的判斷性因素。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其

5、他因素企業(yè)的社會責任大企業(yè)，特別是一些提供電力或電話服務等一系列與人民社會生活密切相關的服務性公司，對穩(wěn)定社會、提供就業(yè)、服務社區(qū)和利益相關者等負有很大的社會責任，因此，企業(yè)財務杠桿的使用就必須限制在不危及企業(yè)長期經(jīng)營活動的范圍內(nèi)。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素經(jīng)營管理上的穩(wěn)健主義企業(yè)的經(jīng)理們通常比投資者更關心潛在的危機，他們的職位，或可以說是他們的預期收益現(xiàn)值，會由于財務危機受到嚴重影響，所以經(jīng)理們在使用財務杠桿時比一般的股票持有者更趨于保守。但公眾公司的經(jīng)理一般決不會承認這一點，因為除非他們能夠控制公司的投票權，否則就會因此而被撤銷職務。但什么是最優(yōu)的資本結構，無法準確確定

6、，企業(yè)的管理層總是表明據(jù)他們的判斷，企業(yè)現(xiàn)行的目標資本結構就是使公司價值和股票價值最大化的資本結構，而投資者很難證實這一結論。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素貸款人和信用評級機構的態(tài)度貸款人和信用評級機構的態(tài)度實際上往往成為決定資本結構的關鍵因素。其衡量財務拮據(jù)風險的一個主要參數(shù)是償債能力比率。因此，公司管理層對該比率相當重視，該比率（TIE）是息稅前收益/利息費用。該比值越小，公司發(fā)生財務危機的可能性就越大。表7為FSS公司不同債務水平下的TIE。見表7。另一個常使用的比率是固定費用償付比率（FCC），定義為：）稅率償債基金支付額（租賃費用利息租賃費用息稅前收益1FCC目標資本

7、結構預測一個案例影響資本結構的其他因素償債基金是在稅后支付的，所以要調(diào)整到稅前。如果FSS公司的租賃費用為100萬美元，償債基金的支付額為負債額的10%，則在不同債務水平下的FCC比率見表8。通常，貸款人和信用評級機構會參考上述指標的行業(yè)平均數(shù)作為評估的依據(jù)。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素經(jīng)營風險由于公司的總風險是經(jīng)營風險和財務風險的函數(shù)，因此，如果公司決定總風險不應超出某一限度，承擔較高的財務風險就必須降低經(jīng)營風險。反之，有較高的經(jīng)營風險就必須降低財務風險。因此，銷售的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠桿這些影響經(jīng)營風險的因素也會影響公司的最佳資本結構。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他

8、因素儲備借貸能力在討論信息不對稱理論時指出，公司應當努力維持隨時可能發(fā)行債券的能力。為了維持這種儲備借貸能力，多數(shù)公司常傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現(xiàn)出一種比在其他情況下更為完美的財務形象。需要注意的是債務合同經(jīng)常規(guī)定只有當某項比率超過最低水平時，公司才能發(fā)行新債，例如TIE必須超過2或2.5。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素企業(yè)控制權公司有價證券的選擇對管理層的控制權有影響，也對公司的資本結構決策起相應的作用。管理者必須要通過購買股票才能獲得控制權，但由于個人財富有限，借貸能力又受限制，這就使得要想在大型企業(yè)里控制大部分的股權相當困難，因此，在其他相同情況下，企業(yè)資本結構里的債務這類沒有投票權的融資越多，管理者的控制權就越大。管理者可以通過不同的資本結構來改變對投票權的控制比例。目標資本結構預測一個案例影響資本結構的其他因素其他因素資產(chǎn)結構：那些資產(chǎn)適合抵押貸款的公司舉債額較大，如房地產(chǎn)公司；增長率：在其他因素相同的情況下，發(fā)展較快的公司必須依賴于外