國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)論文19617

1、畢 業(yè) 論 文 課題名稱：股票流通市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及對策研究摘要：股票市場作為證劵市場的重要組成部分,對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著極其重要的推動(dòng)作用。股票市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能。是市場經(jīng)濟(jì)條件下,一國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。隨著我國證券市場由政府主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變，人們的投資觀念發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，一些本原性的、市場主導(dǎo)型的機(jī)制和制度正逐步形成。近年來，我國股票市場指數(shù)劇烈波動(dòng)，股票市場特別是流通市場的現(xiàn)行監(jiān)管體制存在一定缺陷，使得中國股票市場成為全球矚目的焦點(diǎn)。完善我國股票流通市場監(jiān)管必須綜合運(yùn)用法律、行政和經(jīng)濟(jì)等手段，促進(jìn)股票市場的機(jī)制運(yùn)行和功能發(fā)揮，保證

2、股票市場的穩(wěn)定和效率。實(shí)踐表明,對股票流通市場進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率,防范和化解風(fēng)險(xiǎn),使股票市場更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。 關(guān)鍵字：股票流通市場 監(jiān)管 現(xiàn)狀 對策一、緒論3二、 我國股票流通市場監(jiān)管體制的現(xiàn)狀4（一）現(xiàn)階段我國股票流通市場的基本情況4（二）現(xiàn)階段我國股票流通市場監(jiān)管的機(jī)構(gòu)設(shè)立5（三）現(xiàn)階段我國股票流通市場的監(jiān)管模式6（四）現(xiàn)階段我國股票流通市場監(jiān)管的法規(guī)體系7三、我國股票流通市場監(jiān)管存在的主要問題8(一）監(jiān)管的法律制度不完善8（二）信息披露機(jī)制存在嚴(yán)重問題81、信息披露不真實(shí)虛假陳述問題82、信息披露不完整重大遺漏問題93、信息披露不規(guī)范94、信息披露不及時(shí)9（三）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能

3、的錯(cuò)位101、證監(jiān)會(huì)的地位不獨(dú)立102、證監(jiān)會(huì)的權(quán)力過大，過度干預(yù)市場103、證監(jiān)會(huì)對不正當(dāng)交易監(jiān)管缺乏力度，執(zhí)法不嚴(yán)11（四）自律監(jiān)管的作用有限12四、完善我國股票流通市場監(jiān)管的對策12(一)證監(jiān)會(huì)所應(yīng)采取的對策：131、轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式132、科學(xué)設(shè)置懲罰力度，提高違法成本133、加強(qiáng)對中小股民的保護(hù)力度144、引入股票做空機(jī)制，結(jié)束單邊炒作14（二）交易所應(yīng)采取的對策151、完善信息披露制度，重塑投資者信心152、 關(guān)注股價(jià)異動(dòng)16（三）其他一些自律組織應(yīng)采取的對策17五、 結(jié)論17一、緒論 中國股票市場在經(jīng)過20多年的高速擴(kuò)張后 ,其市場的規(guī)模、市場的深化程度、在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系中的地

4、位以及在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)成長中的作用等方面都得到了長足的發(fā)展 (見下圖)。從微觀層面來看 ,股票市場在為各種類型的企業(yè)籌集了大量資金的同時(shí) ,也為建立現(xiàn)代企業(yè)制度奠定了重要的基礎(chǔ);從宏觀經(jīng)濟(jì)方面看,股票市場為廣大居民的閑置資金提供了一個(gè)很好的投資渠道 ,為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金。但是,由于中國的股票市場建立于市場經(jīng)濟(jì)體制還未完全確立之時(shí) ,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍帶有較強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡,隨著股票市場的日漸擴(kuò)大和開放,一些問題也不斷暴露出來,如價(jià)格方面的非穩(wěn)定性問題、信息方面的交易成本、道德風(fēng)險(xiǎn)問題以及關(guān)乎廣大投資者利益的市場風(fēng)險(xiǎn)問題。因此,如何對股票市場進(jìn)行有效監(jiān)管顯得尤為重要。 市價(jià)總值與gdp的比率注：

5、歷年gdp數(shù)據(jù)均按照經(jīng)濟(jì)普查資料進(jìn)行了調(diào)整。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國證監(jiān)會(huì)2、 我國股票流通市場監(jiān)管體制的現(xiàn)狀股票市場監(jiān)管，是指為確保股票市場高效、平穩(wěn)、有序地運(yùn)行，通過法律、行政和經(jīng)濟(jì)的各種手段，對股票市場運(yùn)行的各環(huán)節(jié)和各方面進(jìn)行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制的總稱。（一）現(xiàn)階段我國股票流通市場的基本情況 近年來，隨著人們生活的不斷改善和中國經(jīng)濟(jì)的不斷高速騰飛，越來越多的企業(yè)和公司的現(xiàn)有資金已經(jīng)無法滿足其的高速增長，再加上人們手上的閑錢越來越多，單一的投資儲(chǔ)蓄已經(jīng)離我們漸行漸遠(yuǎn)。供給雙方的不斷增加促使我國的股票市得到了空前的發(fā)展。年份2007200820092010市價(jià)總值（億元）268497.

6、2796875.31183799.87178000.02流通市值（億元）63190.5731929.32113949.64141330.23 據(jù)圖可知雖然股票市價(jià)總值跟當(dāng)時(shí)的大勢有很大的關(guān)系，但是流通市值特別是近兩年呈現(xiàn)出較快的遞增，這就說明我國的股票流通市場這個(gè)蓄水池在不斷的擴(kuò)大，隨著原始股的解禁潮不斷來襲，我國股票流通市場的監(jiān)管問題正越來越受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。（二）現(xiàn)階段我國股票流通市場監(jiān)管的機(jī)構(gòu)設(shè)立 我國的股市監(jiān)管，伴隨著股票市場的建立和發(fā)展而逐步建立和完善。在這個(gè)過程中，我國股市監(jiān)管的制度體系經(jīng)歷了:1992年10月以前，主要由中國人民銀行金融管理部門主管，體改委等其他政府機(jī)構(gòu)和滬

7、、深兩地政府也參與管理的形式;1992年10月，國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會(huì)成立，證券委負(fù)責(zé)總管，而證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)、擔(dān)負(fù)著對國證券市場全部的監(jiān)督、管理任務(wù)的形式;直到1998年3月國務(wù)院撤銷證券委，1998年10月確立證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)督的主管機(jī)關(guān)，形成了現(xiàn)在的這種以證券監(jiān)督管理委員會(huì)為核心，各部門及地方證券監(jiān)督管理委員會(huì)為補(bǔ)充的監(jiān)管模式。 我國現(xiàn)行的股票市場監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，具有集中型監(jiān)管體制模式的基本特點(diǎn)，同時(shí)還有與中國股票市場相關(guān)的一些特點(diǎn)。目前，中國股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以國務(wù)院下屬的中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)為主體，包括中國人民銀行和財(cái)政部、國家計(jì)委、原國家體改委、地方政府及有

8、關(guān)部委、地方證券監(jiān)管部門共同組成的一個(gè)有機(jī)體，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)是國家對全國股票市場進(jìn)行統(tǒng)一宏觀監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)。1.監(jiān)管主體 國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)主管全國證券期貨市場。根據(jù)該方案，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，按規(guī)定在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，加強(qiáng)對證券期貨業(yè)的監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，化解證券期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場穩(wěn)定。但是現(xiàn)實(shí)中，我國監(jiān)管主體存在著多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。2.自律組織 自律組織是資本市場監(jiān)管體系中不可或缺的一個(gè)重要組成部分。自律組織有兩種形式，即社會(huì)

9、性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。社會(huì)性監(jiān)督組織包括注冊會(huì)計(jì)師及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師及律師事務(wù)所、審計(jì)師及審計(jì)師事務(wù)所等證券業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。它們在中國證監(jiān)會(huì)確認(rèn)從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的資格后，依據(jù)國家的法律法規(guī)對證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告、資產(chǎn)評估報(bào)告、招股說明書和法律意見書進(jìn)行審核簽證，實(shí)施社會(huì)監(jiān)督并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。行業(yè)自律包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律。證券交易所對其會(huì)員在交易所內(nèi)的交易實(shí)施監(jiān)管，同時(shí)對上市公司和證券商會(huì)員的監(jiān)管也起著重要的作用。二是場外交易的自律?！爸袊C券業(yè)協(xié)會(huì)”是經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)成立的，隨后又由證監(jiān)會(huì)給予資格認(rèn)定，并經(jīng)民政部核準(zhǔn)登記的全國性證券業(yè)自律管理組織，通過制定和執(zhí)行行業(yè)性的

10、自律制度，監(jiān)管證券場外交易，保證場外交易的公平與規(guī)范。（三）現(xiàn)階段我國股票流通市場的監(jiān)管模式從世界范圍考察，各國的股票監(jiān)管模式大體可分為集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型監(jiān)管模式三種類型。目前我國證券市場實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架中間型監(jiān)管模式。中間型監(jiān)管模式是介于集中型模式和自律型模式之間、既強(qiáng)調(diào)集中統(tǒng)一的立法監(jiān)管，又相當(dāng)注意證券業(yè)者的自律管理的一種監(jiān)管模式，可以說是集中型和自律型兩種模式相互協(xié)調(diào)、滲透的產(chǎn)物。這種模式采用了政府嚴(yán)格立法干預(yù)和市場參與者自我管理相結(jié)合的管理方式，其中既有政府監(jiān)管的成分，又有自律管制的因素。不過，由

11、于各國國情不同，在實(shí)行該模式時(shí)側(cè)重點(diǎn)亦有所不同，有的側(cè)重立法管理，有的側(cè)重自律管理。目前，世界上大多數(shù)實(shí)行集中型或自律型管理的國家已逐漸向中間型過渡，力求使集中型和自律型監(jiān)管模式取長補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢。通過上述三種監(jiān)管模式的比較可以看出，中國、美國的股市監(jiān)管體系同屬于集中型監(jiān)管模式(主要的特點(diǎn)見下圖)，其監(jiān)管模式的一致性，使兩者在監(jiān)管方式上具有一定的可比性和相互借鑒性。（四）現(xiàn)階段我國股票流通市場監(jiān)管的法規(guī)體系 證券監(jiān)管法律制度是現(xiàn)代金融法律制度的重要組成部分，在市場經(jīng)濟(jì)法律體系中占有重要地位。證券法為證券市場規(guī)范運(yùn)行和投資者合法權(quán)益保護(hù)等提供了重要保障。一、我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度我國現(xiàn)

12、行的證券監(jiān)管法律制度由證券法、公司法以及300多個(gè)相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件的相關(guān)內(nèi)容所構(gòu)成，其中以現(xiàn)行證券法的12章214條內(nèi)容為核心。證券法由中華人民共和國第九屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議于1998年12月29 13通過，自1999年7月1日起施行。我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度主要就是由這部證券法的相關(guān)條款所規(guī)定。 1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政規(guī)定，包括全國性的行政法規(guī)和地方性法規(guī)進(jìn)行的。1998年中華人民共和國證券法獲得全國人民代表大會(huì)通過，并標(biāo)志著我國證券市場依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。證券法和公司法作為我國證券市場監(jiān)管的法律基礎(chǔ)，和其他證券管理

13、法規(guī)共同構(gòu)成我國證券市場監(jiān)管法規(guī)體系。三、我國股票流通市場監(jiān)管存在的主要問題 (一）監(jiān)管的法律制度不完善我國證券市場監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)不健全，操作性差。雖然近幾年政府出臺(tái)了一系列規(guī)范證券市場的法律法規(guī)，如(證券法、公司法和其他證券管理法規(guī)，初步形成了中國證券法規(guī)的基本框架。但這些法規(guī)的制訂明顯滯后于證券市場的快速發(fā)展，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和系統(tǒng)考慮。隨著證券市場的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了許多現(xiàn)行法規(guī)和條例無法解決的新問題，如國有股和法人股的上市流通問題，有關(guān)企業(yè)收購的資產(chǎn)重組的法律問題，現(xiàn)有法規(guī)未給出符合國情又接近國際慣例的明確規(guī)定;缺乏與證券法相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如證券交易法、證券信譽(yù)評級法、信托

14、法等，而與證券法相關(guān)的公司法缺乏有效保護(hù)少數(shù)股東權(quán)益的條款，與國際慣例不符。所以在我國股票流通市場監(jiān)管法律制度上，主要有以下缺陷：1.滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到發(fā)出處罰公告，往往歷時(shí)很久，監(jiān)管行為呈現(xiàn)明顯的滯后性，同時(shí)由于監(jiān)管人員力量有限、調(diào)查取證成本高，導(dǎo)致一些市場欺詐行為未能獲得調(diào)查、處理，容易使違法者產(chǎn)生僥幸心理。2.弱效性。對違規(guī)行為的處罰，往往處罰太輕。另外，對上市公司因經(jīng)理層的違規(guī)投資行為的罰款顯然又轉(zhuǎn)嫁到了公司的大小股東身上，且對違規(guī)經(jīng)理層和個(gè)人的處罰較輕，弱化了監(jiān)管效應(yīng)。3.股票市場監(jiān)管決策的科學(xué)性較差。集中統(tǒng)一的股票監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會(huì)是中國股票市場唯一的最高監(jiān)管部門，從

15、而提高了股票市場決策出臺(tái)與實(shí)施的高權(quán)威性和高獨(dú)立性。獨(dú)立而專一的證監(jiān)會(huì)固然能夠提高決策出臺(tái)與實(shí)施的力度與權(quán)威，但同樣也可能損害決策的科學(xué)性，特別是當(dāng)證監(jiān)會(huì)與其他金融監(jiān)管部門就某些重大事項(xiàng)存在目標(biāo)沖突時(shí)尤為可能。（二）信息披露機(jī)制存在嚴(yán)重問題1、信息披露不真實(shí)虛假陳述問題 上市公司披露的信息必須準(zhǔn)確、真實(shí)，不得虛假記載、誤導(dǎo)或欺詐，這是信息披露最基本的要求。會(huì)計(jì)法和禁止證券欺詐行為暫行辦法、公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則等法律、法規(guī)都明令禁止公司編制、披露虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。但是，有些上市公司的信息披露嚴(yán)重失實(shí)，從招股說明書到臨時(shí)、定期報(bào)告等等信息，全都是謊話連篇。有的公司有意歪曲經(jīng)營業(yè)內(nèi)容，通

16、過各種方法把不合法不合理的業(yè)務(wù)收支變?yōu)楹侠淼臉I(yè)務(wù)收支，通過虛假的陳述表現(xiàn)出來。再者，上市公司運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理辦法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)報(bào)告。 2、信息披露不完整重大遺漏問題 1、借保護(hù)商業(yè)秘密為由，隱瞞對企業(yè)不利的會(huì)計(jì)信息的披露。一些上市公司信息披露避重就輕，很多證券投資者需要的信息，事關(guān)上市公司存亡的信息不公布或含糊，特別是有關(guān)上市公司大股東侵害流通股股東和上市公益的信息，更是想方設(shè)法的遮掩;有些重大的違法、違規(guī)在被查處之前相關(guān)公司很少或根本沒有通過任何形式披露。 2、上市公司對關(guān)聯(lián)交易的確認(rèn)、披露，總是遮遮掩掩，不能按照國家法律、法規(guī)要求客觀完整地披露。 3、對一些重要事項(xiàng)的披露不

17、完整。如沒有按法律、法規(guī)的要求披露持股數(shù)在前十名的重大股東情況、公司董事、監(jiān)事及高級管理人員持股變動(dòng)情況、上述人員持股數(shù)年度內(nèi)增減變動(dòng)及原因。 4、對資金投放去向信息披露不完整。如許多公司僅列出前次募集資金的實(shí)際投入情況，未明確說明是否改變前次募集資金用途情況，改變募集資金用途的是否經(jīng)過法定程序批準(zhǔn)等。 5、對企業(yè)償債能力的揭示不完整。很多企業(yè)在存在大量應(yīng)收賬款的情況下，卻不對應(yīng)收賬款的構(gòu)成進(jìn)行分析，更沒有計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金，或者對企業(yè)的對外擔(dān)保情況、或有負(fù)債的具體內(nèi)容進(jìn)行隱瞞等。 6、盈利預(yù)測披露不完整。3、信息披露不規(guī)范 1、內(nèi)容不規(guī)范。會(huì)計(jì)的確認(rèn)和計(jì)量不合要求，有的披露的會(huì)計(jì)信息中，重要會(huì)計(jì)

18、制度如準(zhǔn)備金的計(jì)提、存貨的計(jì)價(jià)、會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策變更等不符合企業(yè)會(huì)五計(jì)制度要求。會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)容不符合要求，依照年報(bào)準(zhǔn)則上市公司披露的三張會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)是可比式報(bào)表，但許多上市公司披露的會(huì)計(jì)報(bào)表僅限于當(dāng)年度的數(shù)據(jù);有的會(huì)計(jì)報(bào)表反映的數(shù)據(jù)與年度報(bào)告有關(guān)文字?jǐn)⑹霾灰恢?有的財(cái)務(wù)報(bào)告中的審計(jì)部分甚至沒有會(huì)計(jì)師事務(wù)所的蓋章和注冊會(huì)計(jì)師的親筆簽名。 2、形式不規(guī)范。編制格式不按證監(jiān)會(huì)公布的年度報(bào)告的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則規(guī)定的格式做，不同的上市公司披露的信息內(nèi)容不同，也不利于信息的統(tǒng)計(jì)、分析、利用。 3、信息的發(fā)布不規(guī)范。證券監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上發(fā)布信息，然而迄今為止仍有個(gè)別上市公司不分時(shí)

19、間、場合、地點(diǎn)而隨意披露信息。4、信息披露不及時(shí) 眾所周知，上市公司披露的信息與其股票的市場價(jià)格是息息相關(guān)的，信息往往起到價(jià)格信號(hào)的作用。從這個(gè)角度理解，在證券市場上，時(shí)間就是金錢。及時(shí)的信息披露，有助于投資者做出正確的投資判斷;不及時(shí)的信息披露，卻為內(nèi)幕人員利用時(shí)間差進(jìn)行內(nèi)幕交易、牟取暴利或及時(shí)避險(xiǎn)提供了條件，這對于普通的中小投資者而言，無疑是極不公平、不公正的。之所以出現(xiàn)以上問題，筆者認(rèn)為根本的原因還是在于我國現(xiàn)行信息披露制度的構(gòu)建并不完善，相關(guān)法律制度的規(guī)定不明確、不完整、不合理，法律規(guī)范之間存在矛盾，缺乏應(yīng)有的默契。另外，被監(jiān)管者違法法律責(zé)任過輕也是非常重要的一點(diǎn)，在衡量違法成本與收益

20、之后任何一個(gè)理性的被監(jiān)管者都會(huì)選擇違法這種手段來取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。正是法律層面制度構(gòu)建存在的這些問題給了被監(jiān)管者鉆法律空子的機(jī)會(huì)或者說是膽量。因此，我國證券市場信息披露制度的進(jìn)一步完善最重要的是法律制度的構(gòu)建。（三）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能的錯(cuò)位1、證監(jiān)會(huì)的地位不獨(dú)立 國際證券委員會(huì)組織提出的與監(jiān)管者相關(guān)的原則中，重要的一條就是“監(jiān)管者在實(shí)現(xiàn)其功能和權(quán)力時(shí)必須在操作上獨(dú)立、可靠”。待添加的隱藏文字內(nèi)容3 拿中國證監(jiān)會(huì)與美國sec相比，可以看出我國證監(jiān)會(huì)的地位。在機(jī)構(gòu)創(chuàng)立方面，美國的sec是根據(jù)1933年證券法設(shè)立的，而我國證監(jiān)會(huì)從一開始就是行政安排的結(jié)果。所以，我國的證監(jiān)會(huì)帶有很濃的行政色彩，實(shí)際上是

21、證券監(jiān)管就是“行政監(jiān)管”的范疇。在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，我國證監(jiān)會(huì)成立時(shí)，國務(wù)院將其設(shè)定為事業(yè)單位，在此后的立法中再?zèng)]有相應(yīng)的規(guī)定。從其組成、運(yùn)行、職權(quán)等方面看，證監(jiān)會(huì)是直接隸屬于國務(wù)院的行政部門之一。我國證監(jiān)會(huì)的經(jīng)費(fèi)開支主要來源于國務(wù)院財(cái)政部門的撥款與市場征費(fèi)，但罰沒收入全部上繳國庫，所以在經(jīng)費(fèi)上直接受制于行政部門。 雖然從總體架構(gòu)來看，我國股票監(jiān)管體制屬于集中型，但是一個(gè)具有高度獨(dú)立性和權(quán)威性的管理機(jī)構(gòu)卻并不存在。從橫向看，我國一些行政部門依據(jù)法律授權(quán)可以從不同的角度對股票市場進(jìn)行管理。就股票市場來看，政府部門內(nèi)部涉及涉及證券業(yè)務(wù)的行政部門也是五花八門。例如，財(cái)政部負(fù)責(zé)國有股減持、國有股的價(jià)格、協(xié)

22、議轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)等;國家發(fā)展改革委員會(huì)負(fù)責(zé)對上市公司募集資金投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策的審批;商務(wù)部負(fù)責(zé)對需要募集資金項(xiàng)目的立項(xiàng)和批文;外匯管理局負(fù)責(zé)對b股開放的審批等。股票主管部門的多頭化，勢必造成整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率。從縱向看，中國證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一監(jiān)管權(quán)受到地方政府的限制。中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到行政上比其更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大的制約。特別是證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深的淵源，受地方政府干預(yù)的可能性更大。2、證監(jiān)會(huì)的權(quán)力過大，過度干預(yù)市場 證監(jiān)會(huì)究竟應(yīng)該擁有多大的執(zhí)法權(quán)(司法權(quán))一直是個(gè)見仁見智的問題。相當(dāng)多學(xué)者認(rèn)為，在2005年證券法修訂之前，

23、相對于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能設(shè)置來說，我國證監(jiān)會(huì)職責(zé)過重，而執(zhí)法權(quán)限太小。反映到實(shí)踐中，由于關(guān)鍵性執(zhí)法手段的欠缺，證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法力度飽受非議。以有關(guān)帳戶的查詢、凍結(jié)問題為例，由于1998年證券法并未直接賦予證監(jiān)會(huì)自行凍結(jié)或查封“三類帳戶”的權(quán)力，實(shí)踐中確有需要的，證監(jiān)會(huì)只能申請司法機(jī)關(guān)凍結(jié)存在違法嫌疑的資金和股票帳戶，這在實(shí)務(wù)操作中給證監(jiān)會(huì)查處股票市場欺詐行為造成很大的困難。鑒于證監(jiān)會(huì)執(zhí)法中的困境，2005年修訂后的證券法加強(qiáng)了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管權(quán)，賦予了證監(jiān)會(huì)調(diào)查當(dāng)事人通訊記錄、凍結(jié)或者查封有關(guān)當(dāng)事人資金、證券的準(zhǔn)司法權(quán)。從新證券法第179條的規(guī)定及證監(jiān)會(huì)職能運(yùn)行的實(shí)踐來看，我國證券監(jiān)管部門的權(quán)力非常龐

24、大，從發(fā)行審核到市場準(zhǔn)入，從上市公司組織動(dòng)作到市場違法違規(guī)行為的查處等等，凡是與股票市場有關(guān)的事情似乎無不在其管制范圍內(nèi)。這種職能設(shè)置，往往使證監(jiān)會(huì)既是決策者又是監(jiān)管者，實(shí)踐執(zhí)行中極易陷入困境。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)過度介入審批制度與種種行業(yè)準(zhǔn)入許可制度，既限制了市場機(jī)制的自我調(diào)節(jié)，又開辟了極大的“尋租空間”，容易造成股票市場的誠信隱患。此外，由于證券監(jiān)管資源的分散，容易造成行政低效。3、證監(jiān)會(huì)對不正當(dāng)交易監(jiān)管缺乏力度，執(zhí)法不嚴(yán) 種種跡象表明，中國證監(jiān)會(huì)正在不斷加大監(jiān)管的力度。2008年2月4日，被稱為“牛市內(nèi)幕交易第一案”的“杭蕭鋼構(gòu)案”一審宣判，三被告因泄漏內(nèi)幕信息罪獲刑，在追繳非法所得之外，他們總

25、共支付了罰金8000多萬元。然而，劉芳事件的懸而未決，任淮秀夫婦的粉墨登場，說明我國對內(nèi)幕交易案的執(zhí)法力度不夠。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2003年4月底，中國證監(jiān)會(huì)己經(jīng)查處并公布結(jié)果的內(nèi)幕交易案件總共涉10件這是否說明我國股票市場上內(nèi)幕交易的現(xiàn)象很少呢?恐怕實(shí)際情況并非如此，這反倒有可能說明我國股票市場監(jiān)管的執(zhí)法力度不夠。注：工指該案例屬于內(nèi)幕交易案件;工+m指該案例同時(shí)屬于內(nèi)幕交易和市場操縱案件。 執(zhí)法不嚴(yán)表現(xiàn)在以下方面:首先是追查力度問題。由于股票監(jiān)管部門追查案件沒有日常化，而是視市場情形時(shí)松時(shí)緊、時(shí)冷時(shí)熱，既使行政處罰缺乏一致性，也使行政執(zhí)法缺少了嚴(yán)肅性。而且，追查案件不夠及時(shí)，執(zhí)法滯后現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)

26、重。其次是處罰力度問題。從中國證監(jiān)會(huì)的處罰決定來看，申請行政復(fù)議的情況比較少。其中一個(gè)重要原因是處罰不當(dāng)，罰過輕，當(dāng)事人正求之不得，根本不會(huì)去申請復(fù)議。 中國證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法還缺乏透明度。證監(jiān)會(huì)的相當(dāng)部分處罰決定沒有公之于眾。例如，在對券商違規(guī)行為的處理上，有時(shí)只是內(nèi)部警告或給予內(nèi)部通報(bào)批評，而且部分處罰決定不夠具體，有些沒有闡明處罰理由、根據(jù)，有的甚至連被處罰對象都沒有公布，這樣的執(zhí)法顯然缺乏透明度和嚴(yán)肅性。 中國證監(jiān)會(huì)全面強(qiáng)化自身的監(jiān)管職能，頒布了數(shù)以百計(jì)的規(guī)章和規(guī)范性文件。但這些規(guī)章是否能切實(shí)執(zhí)行，起到防止不正當(dāng)股票交易行為發(fā)生，打擊不正當(dāng)股票交易行為的作用，還有賴于執(zhí)法，而我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)

27、管乏力，根本不能真正貫徹執(zhí)行這些規(guī)定。以鄭百文為例，其退市與我國股市退市機(jī)制不完備不無關(guān)系，但主要是由于觸及到地方政府的利益，在地方政府的干涉下仍繼續(xù)存活于股市上。長此以往，法律法規(guī)的存在已沒有任何意義，人們會(huì)無視法律的存在，在利益的趨勢之下，大搞違規(guī)行為，受到損害的是散戶投資者，而更重要的是損害了投資者對股市的信心，這會(huì)嚴(yán)重的影響我國股市的發(fā)展。 因此，一方面我國在禁止內(nèi)幕交易上，必須加強(qiáng)發(fā)行公司內(nèi)幕信息的管理，在這方面我們可以借鑒美國的立法，對于公司因管理上的原因造成的內(nèi)幕信息泄漏的，應(yīng)當(dāng)追究公司及有關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，促使公司加強(qiáng)內(nèi)部信息的管理和保密工作，使廣大投資者能夠在獲取信息上取得

28、平等的權(quán)利和公平的機(jī)會(huì)。另一方面，要加大對內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐等案件的查處力度，嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行，只要犯法就要給以嚴(yán)厲的懲處，不管是觸及到地方政府的利益還是觸及到某些集團(tuán)的利益，都要按法辦事，決不能姑息養(yǎng)奸。（四）自律監(jiān)管的作用有限 自律監(jiān)管的獨(dú)立性明顯不足，表現(xiàn)在以下方面:我國證券法第九十五條規(guī)定，“證券交易所的設(shè)立和解散，由國務(wù)院決定，第一百條規(guī)定:“證券交易所設(shè)總經(jīng)理一人，由國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)任免”。盡管證券法第九十五條、第九十九條還規(guī)定:“證券交易所是提供證券集中競價(jià)場所的不以營利為目的的法人”，“證券交易所設(shè)理事會(huì)”。然而，在實(shí)際的運(yùn)作中，證券交易所的理事會(huì)作用非常有限，不能

29、獨(dú)立發(fā)揮其作為證交所決策機(jī)構(gòu)和治理機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。具體有以下幾方面的表現(xiàn):一是在組織構(gòu)成方面，交易所的理事分成會(huì)員理事和非會(huì)員理事兩種，其中，非會(huì)員理事可達(dá)理事總?cè)藬?shù)的一半，會(huì)員理事由會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生，非會(huì)員理事有證監(jiān)會(huì)委派，高達(dá)半數(shù)的理事可由政府行政機(jī)構(gòu)委派，交易所的會(huì)員制性質(zhì)大可質(zhì)疑。二是人事權(quán)力方面，無論是單獨(dú)還是全體，交易所會(huì)員都無權(quán)提名理事長、副理事長，理事長、副理事長的提名權(quán)由證監(jiān)會(huì)壟斷。事實(shí)上，現(xiàn)有的法規(guī)沒有賦予證交所獨(dú)立的會(huì)員自治的權(quán)力，證交所更多地體現(xiàn)了行政管理機(jī)構(gòu)的特征。在實(shí)際中，證交所的高級管理人員通常都是從證監(jiān)會(huì)的司局級干部中委派，期滿后又返回證監(jiān)會(huì)做官。上述特征表明，

30、證交所更多地給人的感覺是證監(jiān)會(huì)的一個(gè)特殊部門，會(huì)員單位沒有什么管理權(quán)力，也很少發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用。理事會(huì)及會(huì)員大會(huì)不過是一種形式和擺設(shè)，不能發(fā)揮自治、自律的作用，也不能很好地反映會(huì)員單位的愿望和要求。至于證券業(yè)協(xié)會(huì)，我國證券法第一百六十二條規(guī)定“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，是社團(tuán)法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)?！钡谝话倭鍡l規(guī)定:“證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)理事會(huì)。理事會(huì)成員依章程的規(guī)定由選舉產(chǎn)生?！弊C券法第一百六十四條還對證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)作了八點(diǎn)規(guī)定。然而在實(shí)踐中，2002年以前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)及各省市證券業(yè)協(xié)會(huì)基本沒有發(fā)揮自律監(jiān)管的作用，有其名而無其實(shí)。一

31、個(gè)重要原因是政府一直包辦對股票市場監(jiān)管的事務(wù)，實(shí)行寬泛的、無所不包的監(jiān)管，對證券業(yè)協(xié)會(huì)的功能和作用的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。自2002年以來，證監(jiān)會(huì)對證券業(yè)協(xié)會(huì)在市場監(jiān)管中的作用開始有兩新的認(rèn)識(shí)，改組了中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，并開始把許多監(jiān)管權(quán)力下發(fā)給它。這種做法是一個(gè)良好的開端，但是證監(jiān)會(huì)對證券業(yè)協(xié)會(huì)的控制仍嫌過多過緊，協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人的政府官員背景較濃，協(xié)會(huì)的獨(dú)立運(yùn)作權(quán)力仍然不夠。 四、完善我國股票流通市場監(jiān)管的對策若想要使我國股票流通市場能夠健康的良性發(fā)展，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易，操縱股價(jià)是唯一的出路，但在中國二十多年的資本市場發(fā)展中，這種監(jiān)管似乎每到關(guān)鍵時(shí)刻都有種捉襟見肘的感覺，問題的關(guān)鍵在于中國在股票監(jiān)

32、管方面的經(jīng)驗(yàn)尚淺，不足與其它資本發(fā)達(dá)國家相媲美，所以如何借鑒先進(jìn)發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管手段和經(jīng)驗(yàn)，是我們必須重視和研究的課題。下面我將從股票流通所要經(jīng)過的所有環(huán)節(jié)來探討股市監(jiān)管新政策。(一)證監(jiān)會(huì)所應(yīng)采取的對策：1、轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式 在監(jiān)管模式上面證監(jiān)會(huì)應(yīng)該嘗試采用辯方舉證，眾所周知，在我國的現(xiàn)行法律制度下，很難裁定流通市場上的投資者是否進(jìn)行內(nèi)幕交易，這也導(dǎo)致我國股票市場莊家橫行，股價(jià)波動(dòng)劇烈，往往知道內(nèi)幕消息的人士可以輕松獲利，而消息渠道狹窄的中小股民則損失慘重。想要解決內(nèi)幕交易這塊毒瘤，國外資本市場上采取的辯方舉證的方式可以很好的解決此等情況，辯方舉證是指在訴訟過程中被指控方(在民訴或刑訴中是被告或被

33、告人)就為證明自己無罪或罪輕做要提供的證據(jù)!舉證在訴訟過程中有個(gè)舉證期限,一般是在開庭后到法庭辯護(hù)階段! “辯方舉證”的基本含義是，在證券監(jiān)管部門認(rèn)定存在不當(dāng)?shù)淖C券交易行為且缺乏確實(shí)證據(jù)證實(shí)行為者對此應(yīng)負(fù)法律責(zé)任的條件下，證券監(jiān)管部門可以作為控方要求被懷疑的行為者(作為辯方)努力收集并列舉證據(jù)來證明自己的清白，如若辯方不能列舉足夠的證據(jù) 證明自己的清白，就將承擔(dān)應(yīng)有的法律責(zé)任。 根據(jù)全世界歷年來的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可知，目前只有采取辯方舉證的模式才能有效的打擊內(nèi)幕交易，其他的法律都很難認(rèn)定內(nèi)幕交易，所以轉(zhuǎn)變監(jiān)管的思維模式異常的重要。2、科學(xué)設(shè)置懲罰力度，提高違法成本政府對股票市場監(jiān)管一般通過立法和政策來

34、實(shí)施，這實(shí)際上是一個(gè)強(qiáng)制的規(guī)則，被監(jiān)管的市場參與者往往并不愿被動(dòng)地接受政府的監(jiān)管，總會(huì)采取種種辦法來逃避監(jiān)管，維護(hù)自己的利益。因此，最直接的做法就是實(shí)施相應(yīng)的法律法規(guī)懲罰制度。對那些違法違規(guī)的股票機(jī)構(gòu)及企業(yè)加大懲罰力度，提高其違法成本，使其經(jīng)過成本與收益的權(quán)衡，自動(dòng)約束自己的行為。在懲罰力度上，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該向美國sec學(xué)習(xí)，對股票欺詐、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違法行為零容忍。案例：云南綠大地生物科技有限公司(002200.sz，簡稱綠大地，現(xiàn)稱*st大地)是一起典型的上市公司欺詐發(fā)行案件，案情重大，性質(zhì)極為惡劣。公訴機(jī)關(guān)指控上市前綠大地公司虛增資產(chǎn)7011萬元，收入2.96億元，上市后虛增資產(chǎn)2.8

35、8億元，虛增收入2.5億元。但就是如此嚴(yán)重的股市欺詐案件，最后的昆明市官渡區(qū)法院對該案作出一審判決，以欺詐發(fā)行股票罪判處*st大地罰金400萬元，約為其ipo募集資金的1%；以同罪名，公司原董事長何學(xué)葵和公司原財(cái)務(wù)總監(jiān)蔣凱西兩人被判三緩四，其他兩名當(dāng)事人分別被判二緩三，一名當(dāng)事人被判一緩二，所有案犯均被當(dāng)庭釋放，無人獲實(shí)刑。在內(nèi)幕交易案上，近20年以來，中美2國無論在判定個(gè)數(shù)和處罰力度上都相距甚遠(yuǎn)，美國sec每年將近審理的內(nèi)幕交易案高達(dá)50件，香港聯(lián)交所處理的內(nèi)幕交易案件每年幾乎30件。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國證監(jiān)會(huì)20年來處罰并通報(bào)的內(nèi)幕交易案件數(shù)不足50件，平均每年還不足3件。內(nèi)幕交易，操縱股價(jià)在中

36、國的資本市場更是數(shù)不勝數(shù)，但最后的懲罰力度卻是極輕，這直接導(dǎo)致了上市公司造假和內(nèi)幕交易等行為犯罪成本幾乎為0，很難想像這樣的處罰力度能夠?qū)Ψ缸锓肿幽軌蛟斐啥啻蟮恼饝亓Χ?，所以加?qiáng)法律監(jiān)管，把股票市場上各類違法行為列入刑法條例務(wù)必要盡快提上日程。3、加強(qiáng)對中小股民的保護(hù)力度 在前面的我國股市監(jiān)管方面就已經(jīng)提到，由于證券民事訴訟一旦發(fā)生，股民人數(shù)眾多，再加上許多股民所遭受的損害可能數(shù)額不大，權(quán)利人為避免麻煩不來登記，并且在訴訟時(shí)效內(nèi)也不主張權(quán)利，違法者受判決確定的賠償額大大低于其違法所得利益，這樣反而縱容了利益集團(tuán)，沒有起到應(yīng)有的懲罰效應(yīng)。針對這一情況，國外的集體訴訟依舊十分有效，屢試不爽。集體訴

37、訟是指，多數(shù)成員彼此間具有共同利益，因人數(shù)過多致無法全體進(jìn)行訴訟，得由其中一人或數(shù)人為全體利益起訴或應(yīng)訴。集體訴訟的威力在于，只要有一個(gè)人發(fā)起訴訟，其他所有相同利益受損者會(huì)一呼百應(yīng)，最終導(dǎo)致的賠償數(shù)量會(huì)非常驚人。這種訴訟方式極大地節(jié)省了訴訟當(dāng)事人的成本，節(jié)省了國家的訴訟資源，方便群眾，方便審判，充分地顯示了它的進(jìn)步性和生命力，并且給予違法犯罪之徒沉重的打擊。4、引入股票做空機(jī)制，結(jié)束單邊炒作去年，中外資股在外圍市場遭到前所未有的沖擊，股票被大肆拋售，股價(jià)一落千丈，其導(dǎo)火索就在于美國一家原本毫無名氣的的第三方研究機(jī)構(gòu)渾水公司大肆狙擊中國概念股，稱其虛假財(cái)報(bào)和欺詐行為，使中資股在納斯達(dá)克市場屢遭拋

38、棄，并且渾水公司提前做空，大賺一筆?！安煌该饕部梢援a(chǎn)生賺錢的機(jī)會(huì)?！泵绹谌窖芯繖C(jī)構(gòu)渾水研究的網(wǎng)站上如是說。在美國，像渾水這樣的第三方研究機(jī)構(gòu)有很多。他們會(huì)和律師事務(wù)所、投資人會(huì)結(jié)成一個(gè)同盟。各種基金和投資者事先買空該股，然后第三方出具不好的報(bào)告，之后是律師們的集體訴訟?！痹撊耸拷榻B說?！斑@些律師們訴訟開始是沒有律師費(fèi)的，如果投資者獲得賠償之后，他們便得到了相應(yīng)的費(fèi)用?！必?cái)富指數(shù)資本集團(tuán)總裁黃山說。布洛克則向巴倫周刊表示，在公布報(bào)告之前，他會(huì)做空這些公司的股票。無論怎么說，這是一個(gè)三方共贏的游戲。 不難發(fā)現(xiàn)，做空機(jī)制的存在能夠使市場監(jiān)管更為有效。一方面，在美上市的公司面對證券交易委員會(huì)的例行

39、監(jiān)管；另一方面，市場上無數(shù)做空機(jī)構(gòu)通過發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)報(bào)中的漏洞、會(huì)計(jì)欺詐手段而提起訴訟，獲取賠償。兩者結(jié)合，使得美國市場的監(jiān)管比國內(nèi)的a股市場多了一道保障。 反觀國內(nèi)，由于融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模過小，做空機(jī)制至今還停留在紙上談兵階段，既不能讓類似渾水這樣的公司獲利，又不能起到穩(wěn)定市場的作用。念及創(chuàng)業(yè)板高市盈率的發(fā)行價(jià)，上市后高管各種途徑套現(xiàn)和利潤驟減等現(xiàn)實(shí)，不由得不讓人建議，在國際板到來之前，還是讓渾水公司這樣的第三方研究機(jī)構(gòu)先來吧。靠政府部門過度保護(hù)的市場永遠(yuǎn)是生活在無菌環(huán)境中的不健康市場，即使看似規(guī)模巨大，卻經(jīng)不起風(fēng)吹草動(dòng)。只有經(jīng)歷過渾水公司這樣的挑刺，在法人治理結(jié)構(gòu)上少有瑕疵，才是真正留在市

40、場上值得投資者持有的優(yōu)質(zhì)公司。（二）交易所應(yīng)采取的對策1、完善信息披露制度，重塑投資者信心證監(jiān)會(huì)應(yīng)加快相關(guān)立法，完善我國上市公司內(nèi)部控制信息披露的規(guī)章制度。交易所應(yīng)當(dāng)對內(nèi)部控制信息披露的范圍、內(nèi)容和形式作出詳細(xì)規(guī)定，統(tǒng)一相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)與要求，以規(guī)范上市公司的披露行為，加強(qiáng)上市公司的可操作性，以便于信息使用者的使用，也可以保證同一個(gè)證券交易所不同的公司、不同的證券交易所的公司之間的內(nèi)部控制具有可比性。 下圖為上交所和深交所對上市公司信息披露制度的對比： 從上面的分析可以看出，在強(qiáng)制性進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露時(shí)，各個(gè)公司會(huì)采取各種辦法逃避信息披露，即“上有政策，下有對策”，從而無法做到完全保證內(nèi)部控制

41、 信息披露的有用性。所以，在強(qiáng)制性進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露性的同時(shí)，要鼓勵(lì)企業(yè)對內(nèi)部控制信息進(jìn)行披露，提高其披露的自愿性。 信息披露是市場監(jiān)管的核心內(nèi)容，嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度是提高監(jiān)管效率的保證。監(jiān)管部門應(yīng)在認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和充分論證的基礎(chǔ)上，對信息披露制度進(jìn)行修訂，建立健全我國股票市場的信息披露制度，具體可考慮增加前瞻性信息、引導(dǎo)性信息、衍生金融工具投資信息等的披露規(guī)定。盡可能減少信息披露特別是財(cái)務(wù)信息披露造假的機(jī)會(huì)，以提高股票市場信息的有效性，促進(jìn)市場秩序的根本好轉(zhuǎn)。另外，必須建立公正合理的股票市場評價(jià)體系，以專業(yè)的方法對股票市場參與者的經(jīng)營穩(wěn)健程度、信用等級進(jìn)行評級。將券商的創(chuàng)新、融資等方面的許可與其資質(zhì)掛鉤，以增強(qiáng)守法激勵(lì)。2、 關(guān)注股價(jià)異動(dòng) 以上證綜指為例 ,盡管在 20052011年這一期間股指總體趨勢向上 ,但中短期波動(dòng)十分頻繁 ,在平均時(shí)間間隔期 9 . 2個(gè)月左右出現(xiàn)一次較大循環(huán)，且循環(huán)的波動(dòng)幅度較大。暴漲暴跌趨勢充分說明短期投機(jī)交易嚴(yán)重 ,而且中國股市日收益率的波動(dòng)存在著“ 杠桿效應(yīng) ” ,即利空消息比同