第五講資本預(yù)算

1、 第五講第五講 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：n了解資本預(yù)算的含義、步驟及應(yīng)注意的了解資本預(yù)算的含義、步驟及應(yīng)注意的問(wèn)題；問(wèn)題；n理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)原則和估算理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)原則和估算方法；方法；n掌握各種資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用；掌握各種資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用；第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述一、資本預(yù)算的概念一、資本預(yù)算的概念n資本預(yù)算的概念資本預(yù)算的概念 提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析選擇的過(guò)程。行分析選擇的過(guò)程。n通常投資項(xiàng)目包括：通常投資項(xiàng)目包括： 固定資產(chǎn)投資；技術(shù)引進(jìn)；改、擴(kuò)建、技術(shù)固定資

2、產(chǎn)投資；技術(shù)引進(jìn)；改、擴(kuò)建、技術(shù)改造；科技研發(fā)；對(duì)外長(zhǎng)期投資（土地、實(shí)業(yè)、改造；科技研發(fā)；對(duì)外長(zhǎng)期投資（土地、實(shí)業(yè)、商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營(yíng)；企業(yè)商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營(yíng)；企業(yè)兼并收購(gòu)；公關(guān)、廣告、促銷、捐贈(zèng)計(jì)劃；營(yíng)兼并收購(gòu)；公關(guān)、廣告、促銷、捐贈(zèng)計(jì)劃；營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營(yíng)；人力資源培訓(xùn)計(jì)劃等銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營(yíng)；人力資源培訓(xùn)計(jì)劃等等。等。二、投資項(xiàng)目管理體制（步驟）二、投資項(xiàng)目管理體制（步驟）1、投資項(xiàng)目開發(fā)、投資項(xiàng)目開發(fā) 由母公司或子公司投資部對(duì)收集的各類投資由母公司或子公司投資部對(duì)收集的各類投資項(xiàng)目信息遴選之后，成立專門項(xiàng)目小組負(fù)責(zé)項(xiàng)項(xiàng)目信息遴選之后，成立專門項(xiàng)目小

3、組負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)目開發(fā)。（項(xiàng)目提出階段）。（項(xiàng)目提出階段）2、論證評(píng)估、論證評(píng)估 投資部項(xiàng)目小組進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證，設(shè)計(jì)投資部項(xiàng)目小組進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證，設(shè)計(jì)優(yōu)化項(xiàng)目方案。邀請(qǐng)企業(yè)內(nèi)外部專家對(duì)投資項(xiàng)優(yōu)化項(xiàng)目方案。邀請(qǐng)企業(yè)內(nèi)外部專家對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估目進(jìn)行評(píng)估。（項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段）。（項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段）3、投資決策、投資決策 由企業(yè)投資決策會(huì)議對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行決策，由企業(yè)投資決策會(huì)議對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行決策，決定對(duì)投資項(xiàng)目的審查批準(zhǔn)意見(jiàn)決定對(duì)投資項(xiàng)目的審查批準(zhǔn)意見(jiàn)。（項(xiàng)目決策。（項(xiàng)目決策階段）階段）4、監(jiān)督實(shí)施及評(píng)價(jià)、監(jiān)督實(shí)施及評(píng)價(jià) 成立項(xiàng)目籌備小組，實(shí)際操作投資項(xiàng)目。企成立項(xiàng)目籌備小組，實(shí)際操作投資項(xiàng)目。企業(yè)財(cái)

4、務(wù)、審計(jì)部門監(jiān)督投資項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程，提業(yè)財(cái)務(wù)、審計(jì)部門監(jiān)督投資項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程，提高投資質(zhì)量，控制投資總額。項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，高投資質(zhì)量，控制投資總額。項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時(shí)修正方案還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時(shí)修正方案。（執(zhí)行及。（執(zhí)行及評(píng)價(jià)階段）評(píng)價(jià)階段）5、運(yùn)作管理、運(yùn)作管理 一般投資項(xiàng)目以項(xiàng)目責(zé)任制形態(tài)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目建一般投資項(xiàng)目以項(xiàng)目責(zé)任制形態(tài)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目建成后，劃轉(zhuǎn)其他部門進(jìn)行正常運(yùn)作狀態(tài)下的管成后，劃轉(zhuǎn)其他部門進(jìn)行正常運(yùn)作狀態(tài)下的管理理。（運(yùn)作管理階段）。（運(yùn)作管理階段）三、投資決策過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題：三、投資決策過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題： 1、投資方向的選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。、投資方向的

5、選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。 在總多投資項(xiàng)目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)投向在總多投資項(xiàng)目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)投向哪里？是繼續(xù)擴(kuò)大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，做大做強(qiáng)原哪里？是繼續(xù)擴(kuò)大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，做大做強(qiáng)原有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？在新的領(lǐng)域里是有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？在新的領(lǐng)域里是進(jìn)行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的投資，還是非相進(jìn)行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的投資，還是非相關(guān)多元化？這就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，找關(guān)多元化？這就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，找準(zhǔn)企業(yè)定位，進(jìn)行投資方向的選擇。準(zhǔn)企業(yè)定位，進(jìn)行投資方向的選擇。戰(zhàn)略環(huán)境分析：戰(zhàn)略環(huán)境分析：n戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對(duì)制定投資戰(zhàn)略時(shí)面臨的外部環(huán)境戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對(duì)制定投資戰(zhàn)略時(shí)面臨的外部

6、環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行分析，明確風(fēng)險(xiǎn)，找出優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。和內(nèi)部條件進(jìn)行分析，明確風(fēng)險(xiǎn)，找出優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。這是投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和前提。這是投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和前提。n外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政策、法令規(guī)定；外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政策、法令規(guī)定；國(guó)內(nèi)外與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的政治形勢(shì)；社會(huì)的價(jià)值、風(fēng)俗習(xí)國(guó)內(nèi)外與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的政治形勢(shì)；社會(huì)的價(jià)值、風(fēng)俗習(xí)慣、宗教信仰、地理?xiàng)l件、人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力素質(zhì)、慣、宗教信仰、地理?xiàng)l件、人口結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力素質(zhì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、科學(xué)技術(shù)等。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、科學(xué)技術(shù)等。n內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及

7、其配置情況、經(jīng)產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及其配置情況、經(jīng)濟(jì)效益、人員素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。濟(jì)效益、人員素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。通過(guò)戰(zhàn)略環(huán)境通過(guò)戰(zhàn)略環(huán)境分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)、優(yōu)分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)、優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必勢(shì)和劣勢(shì)、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必要性。要性。 2、投資論證要充分。、投資論證要充分。 企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不同的：同的：n 初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段：初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段： 決策思路往往來(lái)自于決策者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、觀點(diǎn)決策思路往往來(lái)自于決策者個(gè)人

8、的經(jīng)驗(yàn)、觀點(diǎn)和看法；決策程序?yàn)閹酌邔庸芾碚呖陬^的交和看法；決策程序?yàn)閹酌邔庸芾碚呖陬^的交流和辯論，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決流和辯論，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決策方案主要存在于企業(yè)家個(gè)人的腦海中，沒(méi)有策方案主要存在于企業(yè)家個(gè)人的腦海中，沒(méi)有形成戰(zhàn)略計(jì)劃正式的文件。形成戰(zhàn)略計(jì)劃正式的文件。n發(fā)展期與大規(guī)模階段：發(fā)展期與大規(guī)模階段： 決策思路來(lái)自于多個(gè)方面，管理者個(gè)人的遠(yuǎn)見(jiàn)、內(nèi)外決策思路來(lái)自于多個(gè)方面，管理者個(gè)人的遠(yuǎn)見(jiàn)、內(nèi)外部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，進(jìn)行大量的形勢(shì)分析、深入的研究，各層次管理者參進(jìn)行大量的形勢(shì)分析、深入的

9、研究，各層次管理者參與分析和研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個(gè)與分析和研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個(gè)層次的戰(zhàn)略，書面計(jì)劃逐層由上級(jí)批準(zhǔn)；決策方案制層次的戰(zhàn)略，書面計(jì)劃逐層由上級(jí)批準(zhǔn)；決策方案制定戰(zhàn)略計(jì)劃比較詳盡、正式。定戰(zhàn)略計(jì)劃比較詳盡、正式。大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。企業(yè)可以通過(guò)多種方式建立這企業(yè)可以通過(guò)多種方式建立這種系統(tǒng)，如外部整合專家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支種系統(tǒng)，如外部整合專家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支持系統(tǒng)、委任咨詢機(jī)構(gòu)等方式。

10、應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺(jué)與持系統(tǒng)、委任咨詢機(jī)構(gòu)等方式。應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺(jué)與理性、個(gè)人與團(tuán)隊(duì)、速度與效果相結(jié)合的戰(zhàn)略決策方理性、個(gè)人與團(tuán)隊(duì)、速度與效果相結(jié)合的戰(zhàn)略決策方式。式。3、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。母公司級(jí)：母公司級(jí)：方案方案1：董事會(huì)成立專門的投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)全公司投資：董事會(huì)成立專門的投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)全公司投資項(xiàng)目的管理，適用于董事會(huì)實(shí)體機(jī)構(gòu)，公司權(quán)力集中項(xiàng)目的管理，適用于董事會(huì)實(shí)體機(jī)構(gòu)，公司權(quán)力集中在董事會(huì)的場(chǎng)合。在董事會(huì)的場(chǎng)合。方案方案2：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項(xiàng)目決策會(huì)議，定期不定期：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項(xiàng)目決策會(huì)議，定期不定期地對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行審批。該會(huì)議機(jī)構(gòu)不是常

11、設(shè)的。適地對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行審批。該會(huì)議機(jī)構(gòu)不是常設(shè)的。適用于公司權(quán)力集中于總經(jīng)理的場(chǎng)合。用于公司權(quán)力集中于總經(jīng)理的場(chǎng)合。職能機(jī)構(gòu)：職能機(jī)構(gòu)： 企業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負(fù)責(zé)整個(gè)公司投資企業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負(fù)責(zé)整個(gè)公司投資項(xiàng)目的考察、開發(fā)、遴選、可行性論證、組織評(píng)估、項(xiàng)目的考察、開發(fā)、遴選、可行性論證、組織評(píng)估、報(bào)批等日?；顒?dòng)。報(bào)批等日?；顒?dòng)。子公司級(jí)子公司級(jí) 視情況設(shè)立投資部。視情況設(shè)立投資部。一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散投資。投資。4、加強(qiáng)投資項(xiàng)目的監(jiān)控。、加強(qiáng)

12、投資項(xiàng)目的監(jiān)控。 監(jiān)控是為了保證投資項(xiàng)目按計(jì)劃順利實(shí)施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)監(jiān)控是為了保證投資項(xiàng)目按計(jì)劃順利實(shí)施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，提出解決辦法。問(wèn)題，提出解決辦法。第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量估計(jì)的幾個(gè)問(wèn)題一、現(xiàn)金流量估計(jì)的幾個(gè)問(wèn)題1、關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)、關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn) 所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入；凡是由該投資引起

13、的現(xiàn)金支出都稱為現(xiàn)金流出；入；凡是由該投資引起的現(xiàn)金支出都稱為現(xiàn)金流出；一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額為現(xiàn)金凈一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額為現(xiàn)金凈流量，它可以是正的，也可以是負(fù)的或零。流量，它可以是正的，也可以是負(fù)的或零。 這里所說(shuō)的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括這里所說(shuō)的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如一個(gè)項(xiàng)目需使用原來(lái)的廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的一個(gè)項(xiàng)目需使用原來(lái)的廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面成本。現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面成本。

14、之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中包含之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中包含了人為的因素及非現(xiàn)金因素，如折舊。了人為的因素及非現(xiàn)金因素，如折舊。2、關(guān)注增量現(xiàn)金流量、關(guān)注增量現(xiàn)金流量 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，整個(gè)企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由整個(gè)企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的整個(gè)企業(yè)現(xiàn)金支出增加額，才于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的整個(gè)企業(yè)現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的整個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的

15、現(xiàn)金流起的整個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。入。 判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面：判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面： 附加效應(yīng)：在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資企業(yè)所有附加效應(yīng)：在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立的考察某一項(xiàng)目。如某公司準(zhǔn)備上一條新的生產(chǎn)線，立的考察某一項(xiàng)目。如某公司準(zhǔn)備上一條新的生產(chǎn)線，這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷售這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷售為代價(jià)，這被稱為為代價(jià)，這被稱為“侵蝕侵蝕”，此時(shí)新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流，此時(shí)新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流量應(yīng)被調(diào)

16、低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負(fù)。量應(yīng)被調(diào)低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負(fù)。忽略沉沒(méi)成本忽略沉沒(méi)成本 所謂沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由所謂沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策所能改變的成本。在投現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)成本。如某資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)成本。如某乳品公司聘用了一位財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)幫助評(píng)估是否乳品公司聘用了一位財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)幫助評(píng)估是否應(yīng)該建立一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問(wèn)拿出應(yīng)該建立一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問(wèn)拿出報(bào)告時(shí)，該公司拒絕了這一報(bào)告，理由是該顧報(bào)告時(shí)，該公司拒絕了這一報(bào)告，理由是該顧問(wèn)沒(méi)有將高昂的咨詢費(fèi)包含在該項(xiàng)目的成本中。

17、問(wèn)沒(méi)有將高昂的咨詢費(fèi)包含在該項(xiàng)目的成本中。我們知道咨詢費(fèi)是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，因?yàn)闊o(wú)論是我們知道咨詢費(fèi)是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，因?yàn)闊o(wú)論是否建該生產(chǎn)線都必須支付這一費(fèi)用。否建該生產(chǎn)線都必須支付這一費(fèi)用?？紤]機(jī)會(huì)成本考慮機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本是指放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)而損失的收益。機(jī)會(huì)成本是指放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)而損失的收益。如，我們考慮將一個(gè)多年前以如，我們考慮將一個(gè)多年前以1000000元購(gòu)元購(gòu)買的舊的加工廠建成時(shí)下流行的公寓。是否將買的舊的加工廠建成時(shí)下流行的公寓。是否將該舊工廠視為免費(fèi)呢？否！因?yàn)榇嬖跈C(jī)會(huì)成本該舊工廠視為免費(fèi)呢？否！因?yàn)榇嬖跈C(jī)會(huì)成本（將該舊工廠用于出售或其它方面而獲益，可（將該舊工廠用于出售或其它方面

18、而獲益，可比較它們可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，現(xiàn)值比較它們可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，現(xiàn)值最大者為機(jī)會(huì)成本。在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，最大者為機(jī)會(huì)成本。在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本應(yīng)定義為：假如投資項(xiàng)目不進(jìn)行，資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本應(yīng)定義為：假如投資項(xiàng)目不進(jìn)行，該資產(chǎn)可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的最大現(xiàn)該資產(chǎn)可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的最大現(xiàn)值。值。 ）。多年前支付的）。多年前支付的100萬(wàn)元，在此為沉沒(méi)萬(wàn)元，在此為沉沒(méi)成本。成本。不計(jì)利息支出和融資現(xiàn)金流。因?yàn)槲覀兏信d趣不計(jì)利息支出和融資現(xiàn)金流。因?yàn)槲覀兏信d趣的是項(xiàng)目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流。而且，當(dāng)使的是項(xiàng)目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流。而且，當(dāng)使用投資者要求的報(bào)酬率作為貼

19、現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)項(xiàng)目用投資者要求的報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，該貼現(xiàn)率中已經(jīng)包含了此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，該貼現(xiàn)率中已經(jīng)包含了此項(xiàng)目的融資成本（利息支出）。（當(dāng)然也包括風(fēng)險(xiǎn)溢融資成本（利息支出）。（當(dāng)然也包括風(fēng)險(xiǎn)溢酬）酬）考慮凈營(yíng)運(yùn)資本（見(jiàn)下一張）考慮凈營(yíng)運(yùn)資本（見(jiàn)下一張）考慮預(yù)期的通貨膨脹考慮預(yù)期的通貨膨脹凈營(yíng)運(yùn)資本投資的估算：凈營(yíng)運(yùn)資本投資的估算：012345投產(chǎn)前投產(chǎn)前流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)600006000060000600006000060000流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債320003200032000320003200032000營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本280002800028000280002800028

20、000投產(chǎn)后投產(chǎn)后流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)700007400074000740007400060000流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債390004100041000410004100032000營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本310003300033000330003300028000營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本增量增量300050005000500050000營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本投資投資-3000-2000000+50003、關(guān)注稅后現(xiàn)金流量、關(guān)注稅后現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的估計(jì)二、現(xiàn)金流量的估計(jì)n任何一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案的實(shí)施，都會(huì)涉及資金任何一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案的實(shí)施，都會(huì)涉及資金的投出和資金回收。由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案引起的投出和資金回收。由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資

21、方案引起的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)所發(fā)生的資金投出量和資的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)所發(fā)生的資金投出量和資金回收量就叫現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式金回收量就叫現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式為絕對(duì)數(shù)，一個(gè)是現(xiàn)金流出量，另一個(gè)是現(xiàn)金為絕對(duì)數(shù)，一個(gè)是現(xiàn)金流出量，另一個(gè)是現(xiàn)金流入量。流入量。n現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（NCF)現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出量量1現(xiàn)金流出量的內(nèi)容現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資）建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資等投資的總稱。資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資等投資的總稱。 固定資產(chǎn)原

22、值固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資+資本化利息資本化利息固定資產(chǎn)投資買價(jià)固定資產(chǎn)投資買價(jià)+安裝費(fèi)安裝費(fèi)+運(yùn)雜費(fèi)運(yùn)雜費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)+進(jìn)項(xiàng)稅進(jìn)項(xiàng)稅金金（2）經(jīng)營(yíng)成本）經(jīng)營(yíng)成本(或稱付現(xiàn)成本或稱付現(xiàn)成本)：在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常：在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而支付的成本費(fèi)用，它是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段上最生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而支付的成本費(fèi)用，它是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段上最主要的現(xiàn)金流出量。主要的現(xiàn)金流出量。 付現(xiàn)成本銷貨成本一折舊（攤銷）等付現(xiàn)成本銷貨成本一折舊（攤銷）等（3）流動(dòng)資金投資）流動(dòng)資金投資(即凈營(yíng)運(yùn)資金即凈營(yíng)運(yùn)資金) 在投資項(xiàng)目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用在投資項(xiàng)目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金投資。

23、如為增加新項(xiàng)目所需要的現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)資金投資。如為增加新項(xiàng)目所需要的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨這一類流動(dòng)資產(chǎn)的投資。金、應(yīng)收賬款和存貨這一類流動(dòng)資產(chǎn)的投資。 凈營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（4）投資的機(jī)會(huì)成本）投資的機(jī)會(huì)成本（5）各項(xiàng)稅款：項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)）各項(xiàng)稅款：項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括銷售稅金及附加、所得列示的各項(xiàng)稅款，包括銷售稅金及附加、所得稅等。稅等。2現(xiàn)金流入量的內(nèi)容現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 購(gòu)置固定資產(chǎn)擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，銷售

24、收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。是該項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊（2）回收固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入）回收固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入 固定資產(chǎn)在報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓處理固定資產(chǎn)在報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓處理時(shí)的變現(xiàn)收入。時(shí)的變現(xiàn)收入。（3）回收流動(dòng)資金（凈營(yíng)運(yùn)資金）回收流動(dòng)資金（凈營(yíng)運(yùn)資金） 項(xiàng)目完成終止時(shí)因不再發(fā)生新的替代投資而回項(xiàng)目完成終止時(shí)因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。另一種估算方法：

25、另一種估算方法：1、初始現(xiàn)金流量的估計(jì)、初始現(xiàn)金流量的估計(jì) 初始現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開始時(shí)（主要是在項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開始時(shí)（主要是在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括： 固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本的增加量 機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本+ 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 其他費(fèi)用如籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等其他費(fèi)用如籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等 所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)變價(jià)收入的稅負(fù)損益，引所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)變價(jià)收入的稅負(fù)損益，引起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，

26、形成節(jié)稅的部分為起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分為現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流入。=初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量估計(jì)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量估計(jì) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位所帶來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位計(jì)算。計(jì)算。 + 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用；付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用； 稅法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用；稅法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用；= 稅前利潤(rùn)；稅前利潤(rùn)； 所得稅；所得稅；= 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；+ 稅法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用；稅法確認(rèn)的

27、折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用；= 該期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。該期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量也可按以下公式確定：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量也可按以下公式確定：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本和費(fèi)用付現(xiàn)成本和費(fèi)用-所得稅所得稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本和費(fèi)用付現(xiàn)成本和費(fèi)用（1-稅率）稅率）+折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用稅率稅率如果存在通貨膨脹：如果存在通貨膨脹：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后收入-稅后成本稅后成本 （1+通貨膨脹通

28、貨膨脹率）率）+折舊折舊稅率稅率3、終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計(jì)、終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計(jì):+末期營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；末期營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；+新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；+與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費(fèi)；與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費(fèi)；+凈營(yíng)運(yùn)資本的回收；凈營(yíng)運(yùn)資本的回收；=終結(jié)凈現(xiàn)金流量。終結(jié)凈現(xiàn)金流量。 三、資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定三、資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定n在資本預(yù)算中，有兩個(gè)重要因素會(huì)影響到評(píng)價(jià)的結(jié)果：在資本預(yù)算中，有兩個(gè)重要因素會(huì)影響到評(píng)價(jià)的結(jié)果：現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國(guó)家通現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國(guó)家通常將資本成本作為項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。常將資本成本作為項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。n

29、權(quán)益資本的成本：就是股東的期望收益率，用資本資權(quán)益資本的成本：就是股東的期望收益率，用資本資產(chǎn)定價(jià)（產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型表示：）模型表示： ri=rf+(rmrf) 式中：式中：rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； (rmrf)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； rm所有證券的平均報(bào)酬率所有證券的平均報(bào)酬率 公司貝塔系數(shù)。簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：公司貝塔系數(shù)。簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：（某種證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（某種證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）酬率）n有負(fù)債情況下的綜合資本成本（考慮稅收影響）有負(fù)債情況下的綜合資本成本（考慮稅收影響） 綜合資本成本綜合資本成本=負(fù)債資本占全

30、部資本的比重負(fù)債資本占全部資本的比重負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本+權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?？煽诳蓸?lè)公司及其資本投資：可口可樂(lè)公司及其資本投資： 作為一個(gè)在近作為一個(gè)在近200個(gè)國(guó)家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)生個(gè)國(guó)家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，我們公司在巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，我們公司在有利可圖的新投資機(jī)會(huì)方面首屈一指。我們標(biāo)有利可圖的新投資機(jī)會(huì)方面首屈一指。我們標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單而嚴(yán)格，即盡量投資于這樣一些理念，準(zhǔn)簡(jiǎn)單而嚴(yán)格，即盡量投資于這樣一些理念，能戰(zhàn)略性地發(fā)展我們的現(xiàn)

31、存業(yè)務(wù)，帶來(lái)的現(xiàn)金能戰(zhàn)略性地發(fā)展我們的現(xiàn)存業(yè)務(wù)，帶來(lái)的現(xiàn)金收益能超過(guò)公司資本的長(zhǎng)期稅后平均成本，管收益能超過(guò)公司資本的長(zhǎng)期稅后平均成本，管理人員估計(jì)這一成本約為理人員估計(jì)這一成本約為11%。 資料來(lái)源：可口可樂(lè)公司資料來(lái)源：可口可樂(lè)公司1995年年度報(bào)告年年度報(bào)告第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算的方法資本預(yù)算的方法一、投資回收期法一、投資回收期法l投資回收期法：一個(gè)投資項(xiàng)目的回收期（投資回收期法：一個(gè)投資項(xiàng)目的回收期（Payback Period，PP），是從項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告訴），是從項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告訴我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。l投資回收

32、期的計(jì)算：靜態(tài)投資回收期；動(dòng)態(tài)投資回收投資回收期的計(jì)算：靜態(tài)投資回收期；動(dòng)態(tài)投資回收期。期。 如果各年現(xiàn)金凈流量相等：如果各年現(xiàn)金凈流量相等： 投資回收期投資回收期(PP)原始投資額原始投資額每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量例見(jiàn)例見(jiàn)P102l投資回收期規(guī)則：如果計(jì)算的回收期小于最大可接受投資回收期規(guī)則：如果計(jì)算的回收期小于最大可接受的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則方案不能接受。投資回收期越短，可接受的回收期，則方案不能接受。投資回收期越短，說(shuō)明項(xiàng)目能越早收回投資。一般認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)壽命說(shuō)明項(xiàng)目能越早收回投資。一般認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)壽

33、命(設(shè)備設(shè)備的使用壽命的使用壽命)不足回收期兩倍的投資項(xiàng)目不是好的項(xiàng)目。不足回收期兩倍的投資項(xiàng)目不是好的項(xiàng)目。因此，有些企業(yè)將項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命的一半作為要求達(dá)到因此，有些企業(yè)將項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命的一半作為要求達(dá)到的回收期。即：的回收期。即： 要求的回收期項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命要求的回收期項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命(n)2 PPn2，說(shuō)明項(xiàng)目可行；，說(shuō)明項(xiàng)目可行；PPn2，說(shuō)明項(xiàng)目，說(shuō)明項(xiàng)目不可行。不可行。l投資回收期缺點(diǎn)：回收期的一個(gè)主要缺點(diǎn)是無(wú)法考察投資回收期缺點(diǎn)：回收期的一個(gè)主要缺點(diǎn)是無(wú)法考察回收期終止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量?；厥掌诮K止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量。二、投資報(bào)酬率法（二、投資報(bào)酬率法（ROI）和會(huì)計(jì)收益率法）和會(huì)計(jì)收益率

34、法投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率(也稱投資報(bào)酬率也稱投資報(bào)酬率)是指經(jīng)營(yíng)期各年平是指經(jīng)營(yíng)期各年平均利潤(rùn)占投資總額的比重。均利潤(rùn)占投資總額的比重。 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率(ROI)年平均利潤(rùn)額年平均利潤(rùn)額投資總額投資總額100 投資總額固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資無(wú)投資總額固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資無(wú)形資產(chǎn)投資形資產(chǎn)投資ROI無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率，則方案可行；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率，則方案可行；ROI0 10 5 IRR=13.1% 0 -5 5 10 15 20 25 30 R（%） -10 NPV0nIRR與與NPV法要得出相同的結(jié)論必須滿法要得出相同的結(jié)論必須滿足下列兩個(gè)重要條件：足下列兩個(gè)重要條件： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

35、必須符合常規(guī)（即初項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須符合常規(guī)（即初始流量為負(fù)，其余均為正）。始流量為負(fù)，其余均為正）。 項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目（即項(xiàng)目接受與否的項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目（即項(xiàng)目接受與否的決策不會(huì)影響其他項(xiàng)目的決策）決策不會(huì)影響其他項(xiàng)目的決策） 否則，用否則，用IRR法會(huì)使人產(chǎn)生誤解。此時(shí)，法會(huì)使人產(chǎn)生誤解。此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的IRR：n例；一個(gè)露天采礦項(xiàng)目需要的投資額為例；一個(gè)露天采礦項(xiàng)目需要的投資額為60元，第一年元，第一年現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為155元，第二年礦物被消耗凈盡，但我們?cè)?，第二年礦物被消耗凈盡，但我們必須花費(fèi)必須花費(fèi)100元來(lái)平整地

36、面。請(qǐng)找出該項(xiàng)目的元來(lái)平整地面。請(qǐng)找出該項(xiàng)目的IRR？ 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 IRR=331/3% 0% -5 IRR=25% 10% -1.74 20% -0.28 25% 0 30% 0.06 331/3% 0 40% -0.31nIRR=25%和和IRR=331/3%哪個(gè)正確哪個(gè)正確呢？呢？ 答案：兩者都是或者都不是；更精確的講答案：兩者都是或者都不是；更精確的講不存在明確的正確答案，這就是多個(gè)內(nèi)不存在明確的正確答案，這就是多個(gè)內(nèi)部收益率問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)部收益率法完部收益率問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)部收益率法完全失效了。全失效了。本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，

37、金流量項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，IRR法可能失效法可能失效.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)：n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：同同NPV緊密相關(guān)，通常會(huì)得到相同的緊密相關(guān)，通常會(huì)得到相同的結(jié)論；結(jié)論；容易理解和溝通。容易理解和溝通。n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下，可能會(huì)在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下，可能會(huì)導(dǎo)致多重結(jié)果；導(dǎo)致多重結(jié)果；在對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)可在對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。能導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。n盡管存在缺陷，但盡管存在缺陷，但I(xiàn)RR法在實(shí)踐中還是很流行法在實(shí)踐中還是很流行的甚至要超過(guò)凈現(xiàn)值法。因?yàn)樵诜治鐾顿Y項(xiàng)目的甚至要超過(guò)凈現(xiàn)值法。因?yàn)樵诜治鐾顿Y項(xiàng)目時(shí)人們似乎偏好收益率而非貨幣價(jià)值；在特定

38、時(shí)人們似乎偏好收益率而非貨幣價(jià)值；在特定情況下，如果不知道合適的折現(xiàn)率，無(wú)法對(duì)凈情況下，如果不知道合適的折現(xiàn)率，無(wú)法對(duì)凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，但卻可以對(duì)現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，但卻可以對(duì)IRR進(jìn)行估計(jì)。進(jìn)行估計(jì)。六、盈利指數(shù)（六、盈利指數(shù)（Profitability Index簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱PI）法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）n 盈利指數(shù)概念：是項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入盈利指數(shù)概念：是項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。n計(jì)算公式：計(jì)算公式： PI=n n It n Qt t=1 (1+r)t t=0 (1+r)tn 盈利指數(shù)規(guī)則：只要盈利指數(shù)大于或等盈利指數(shù)規(guī)則

39、：只要盈利指數(shù)大于或等于于1，投資項(xiàng)目就可以接受。例，投資項(xiàng)目就可以接受。例P107七、項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的比較與評(píng)價(jià)七、項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的比較與評(píng)價(jià)n計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的目的，是為項(xiàng)目投資提計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的目的，是為項(xiàng)目投資提供決策的定量依據(jù)，進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與供決策的定量依據(jù)，進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與優(yōu)選，由于評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用范圍不同，優(yōu)選，由于評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用范圍不同，評(píng)價(jià)指標(biāo)的自身特征不同，評(píng)價(jià)指標(biāo)之評(píng)價(jià)指標(biāo)的自身特征不同，評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系比較復(fù)雜，因此，必須根據(jù)具間的關(guān)系比較復(fù)雜，因此，必須根據(jù)具體運(yùn)用范圍確定如何運(yùn)用評(píng)價(jià)指標(biāo)。體運(yùn)用范圍確定如何運(yùn)用評(píng)價(jià)指標(biāo)。（一）（一）項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的比較項(xiàng)目投資決策

40、指標(biāo)的比較 1、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較 在互斥項(xiàng)目中，當(dāng)存在規(guī)模差異或時(shí)間在互斥項(xiàng)目中，當(dāng)存在規(guī)模差異或時(shí)間分布差異時(shí)，這兩種方法會(huì)產(chǎn)生相反的分布差異時(shí)，這兩種方法會(huì)產(chǎn)生相反的結(jié)論。見(jiàn)教材結(jié)論。見(jiàn)教材P109. 舉例：舉例： 2、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 對(duì)于互斥方案，項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，這兩對(duì)于互斥方案，項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，這兩種方法可能會(huì)得出相反的結(jié)論。種方法可能會(huì)得出相反的結(jié)論。 舉例：教材舉例：教材P111（二）項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的評(píng)價(jià)（二）項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的評(píng)價(jià)1單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)

41、(1)如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：條件： NPV0 NPVR0 PI1 IRRi（行業(yè)貼現(xiàn)率）（行業(yè)貼現(xiàn)率） 投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率(ROI)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則此方案可行。則此方案可行。(2)如果回收期如果回收期(次要指標(biāo)次要指標(biāo))或投資利潤(rùn)率或投資利潤(rùn)率(輔助指輔助指標(biāo)標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)指標(biāo)結(jié)論為準(zhǔn)，即：發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)指標(biāo)結(jié)論為準(zhǔn)，即： NPV0 NPVR0 PI1 IRRi 投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤(rùn)率

42、投資利潤(rùn)率(ROI)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性。則方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性。 NPV0如果：如果： NPVR0 PI1 IRRi即使：即使： 投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率(ROI)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則方案基本上斷定不可行。則方案基本上斷定不可行。2、互斥項(xiàng)目的比較與選優(yōu)、互斥項(xiàng)目的比較與選優(yōu)n當(dāng)互斥項(xiàng)目的規(guī)模不同或壽命期不一致當(dāng)互斥項(xiàng)目的規(guī)模不同或壽命期不一致時(shí)，時(shí)，NPV法、法、IRR法、法、PI法的評(píng)價(jià)結(jié)果法的評(píng)價(jià)結(jié)果可能會(huì)不一致?？赡軙?huì)不一致。n此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。3、多個(gè)投資方案組合的決策、多個(gè)投資方案組合

43、的決策 如果多個(gè)方案之間不是互斥的，它們可以如果多個(gè)方案之間不是互斥的，它們可以任意組合。則：任意組合。則：（1）資本總量不受限制時(shí)，可按）資本總量不受限制時(shí)，可按NPVR大大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）資本總量受限制時(shí)，可按）資本總量受限制時(shí)，可按NPVR大小大小排隊(duì)，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，排隊(duì)，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出使從中選出使NPV最大的最優(yōu)組合。最大的最優(yōu)組合。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策方法應(yīng)用投資決策方法應(yīng)用 一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策（一）新舊設(shè)備使用壽命相同（差量分析（一）新舊設(shè)備使用壽命相同（差量分析法）法

44、）例：某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。例：某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備采用直線法提折舊，新設(shè)備采用舊設(shè)備采用直線法提折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法提折舊，所得稅率年數(shù)總和法提折舊，所得稅率33%，資，資金成本金成本10%，其他資料如下表，請(qǐng)做出，其他資料如下表，請(qǐng)做出決策。決策。項(xiàng)目項(xiàng)目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價(jià)原價(jià)5000070000可用年限可用年限104已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限44稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值07000目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)值2000070000年銷售收入年銷售收入4000060000年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額每年折舊額直

45、線法直線法年數(shù)總和法年數(shù)總和法第一年第一年500025200第二年第二年500018900第三年第三年500012600第四年第四年500063001、計(jì)算初始投資的差量、計(jì)算初始投資的差量初始投資初始投資=7000020000=500002、計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量（見(jiàn)下表）、計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量（見(jiàn)下表）3、計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量、計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量4、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量：項(xiàng)目項(xiàng)目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入銷售收入20000200002000020000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本200020002

46、0002000折舊額折舊額202001390076001300稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)180081001440020700所得稅所得稅594267347526831稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)12065427964813869營(yíng)業(yè)凈流量營(yíng)業(yè)凈流量21406193271724815169兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量：兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量：項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投資初始投資50000營(yíng)業(yè)凈流量營(yíng)業(yè)凈流量21406193271724815169終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量7000現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量5000021406193271724822169凈現(xiàn)值的差量：凈現(xiàn)值的差量：NPV=5000

47、021406【PVIF，10%，1】19327【PVIF，10%，2】17248【PVIF，10%，3】22169【PVIF，10%，4】=13516.83（元）（元）更新后能增加凈現(xiàn)值更新后能增加凈現(xiàn)值13516.83元，故應(yīng)更新。元，故應(yīng)更新。 （二）新舊設(shè)備使用壽命不同（年均凈現(xiàn)（二）新舊設(shè)備使用壽命不同（年均凈現(xiàn)值法）值法）例：續(xù)上例，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為例：續(xù)上例，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年，每年可獲得銷售收入年可獲得銷售收入45000元，直線法折舊，期元，直線法折舊，期末無(wú)殘值，其他條件不變。末無(wú)殘值，其他條件不變。如果直接用凈現(xiàn)值法，則：如果直接用凈現(xiàn)值法，則：舊設(shè)備年折舊額舊設(shè)備年折舊額=5000新設(shè)備年折舊額新設(shè)備年折舊額=700008=8750新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：項(xiàng)目項(xiàng)目舊設(shè)備（舊設(shè)備（1-4年）年） 新設(shè)備（新設(shè)備（1-8年）年）銷售收入銷售收入4000045000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本2000018000折舊額折舊額50008750稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)1500018250所得稅所得稅49506022.5稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)1005012227.5營(yíng)業(yè)凈流量