第三章籌資路徑與資本成本

1、第第3 3章章 籌資路徑與資本成本籌資路徑與資本成本學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求通過本章的學(xué)習(xí)，了解企業(yè)籌資的目的原則和類型以及邊際資本成本含義。掌握籌資渠道和籌資方式的含義、種類以及籌資渠道和籌資方式的關(guān)系。理解并運(yùn)用銷售百分比法進(jìn)行籌資數(shù)量的預(yù)測；理解掌握資本成本的概念、作用，并能運(yùn)用個(gè)別資本成本、綜合資本成本分析解決問題。第第3 3章章 籌資路徑與資本成本籌資路徑與資本成本重要指數(shù)重要指數(shù)： 難度指數(shù)難度指數(shù)： 實(shí)用指數(shù)實(shí)用指數(shù)： 第3章 籌資路徑與資本成本 3.1 3.1 籌資概述籌資概述3.2 3.2 籌資渠道與籌資方式籌資渠道與籌資方式3.3 3.3 籌資數(shù)量的預(yù)測籌資數(shù)量的預(yù)測3

2、.4 3.4 資本成本等內(nèi)容資本成本等內(nèi)容 3.1 3.1 籌資概述籌資概述3.1.1 企業(yè)籌資的概念3.1.2 企業(yè)籌資的目的3.1.3 企業(yè)籌資的原則3.1.4 企業(yè)籌資的類型3.1.1 企業(yè)籌資的概念籌資籌資企業(yè)就是根據(jù)其對資金的需求，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，籌措企業(yè)生存和發(fā)展所需資金的行為。初創(chuàng)時(shí)期擴(kuò)大規(guī)模調(diào)整資本結(jié)構(gòu)3.1.2 企業(yè)籌資的目的（一）設(shè)立企業(yè)的目的（二）擴(kuò)張和發(fā)展企業(yè)的目的（三）償還企業(yè)債務(wù)的目的（四）調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的3.1.3 企業(yè)籌資的原則（一）分析投資和生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量（二）合理安排籌資時(shí)間，及時(shí)取得所需資金（三）分析籌資渠道和資本市場，

3、認(rèn)真選擇資金來源（四）研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)3.1.4 企業(yè)籌資的類型（三）按期限長短長期資金籌集短期資金籌集（四）按照資金來源內(nèi)部籌資外部籌資 （一）根據(jù)屬性分為 權(quán)益資本 債務(wù)資本 （二）是否通過金融機(jī)構(gòu) 直接籌資 間接籌資（一一）權(quán)益資本和債務(wù)資本權(quán)益資本權(quán)益資本1、所有權(quán)關(guān)系2、企業(yè)享有經(jīng)營權(quán)，是永久性資本債務(wù)資本債務(wù)資本1、債務(wù)債權(quán)關(guān)系2、債權(quán)人有權(quán)索取本息，但無權(quán)參與經(jīng)營 1、在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債； 2、在一般情況下，企業(yè)需要對二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提、在一般情況下，企業(yè)需要對二者進(jìn)行組

4、合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提高收益的目的高收益的目的（二）直接籌資與間接籌資（二）直接籌資與間接籌資直接籌資直接籌資企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。間接籌資間接籌資企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資活動(dòng)，主要方式是銀行借款、租賃等。活動(dòng)，主要方式是銀行借款、租賃等。（三）長期資本與短期資本（三）長期資本與短期資本長期資本長期資本包括權(quán)益資金和長期債務(wù)通常是采用發(fā)行股票、債券、銀行借款、融資租賃的方式取得。短期資本短期資本包括短期借款、應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)等。通常是采用銀行借款

5、、商業(yè)信用等方式取得。通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長、短期資金的期限組合，從進(jìn)行長、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本的雙重目的而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本的雙重目的內(nèi)部籌資內(nèi)部籌資留存收益，不需要籌資費(fèi)用外部籌資外部籌資渠道方式很多，需要籌資費(fèi)用（四）內(nèi)部籌資和外部籌資（四）內(nèi)部籌資和外部籌資3.2 籌資渠道與籌資方式3.2.1 籌資渠道3.2.2 籌資方式3.2.3 籌資渠道和籌資方式之間的關(guān)系3.2.1 籌資渠道籌資渠道籌資渠道是指企業(yè)取得資金的來源或途徑來源或途徑：即從哪里取得資金，體現(xiàn)著資金的源泉和流量源泉和流量. .1、國家財(cái)政資金2、銀行信貸資金3、非

6、銀行金融機(jī)構(gòu)資金4、其他法人資本5、民間資金6、企業(yè)內(nèi)部資金3.2.2 籌資方式籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌資時(shí)所采用的具體具體方式和形式方式和形式，體現(xiàn)著資金的屬性。屬性。1、投入資本籌資(即吸收直接投資)2、發(fā)行股票籌資7 7、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券3、發(fā)行債券籌資4、銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款5、融資租賃6、商業(yè)信用三、籌資渠道與籌資方式的關(guān)系配合 方式渠道吸 收吸 收直 接直 接投資投資發(fā)行發(fā)行股票股票發(fā)行發(fā)行債券債券金融金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)借款借款融資融資租賃租賃商業(yè)商業(yè)信用信用可轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)換債換債券券國家財(cái)政資金國家財(cái)政資金 銀行信貸資金銀行信貸資金 非銀行金融非銀行金融機(jī)構(gòu)資金機(jī)構(gòu)資金其他法人資

7、金其他法人資金 民間資金民間資金 3.3 籌資數(shù)量的預(yù)測3.3.1 銷售百分比法3.3.2 線性回歸分析法3.3.1 銷售百分比法銷售百分比法銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表和利利潤表潤表中有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入比例關(guān)系項(xiàng)目與銷售收入比例關(guān)系，預(yù)測短短期資金需要量的方法。原理依據(jù)原理依據(jù)：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益3.3.1 銷售百分比法隱含的基本假設(shè)隱含的基本假設(shè)在一定的銷售量范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)報(bào)表中的非敏感非敏感項(xiàng)目項(xiàng)目的數(shù)額保持不變或可以預(yù)測確定。財(cái)務(wù)報(bào)表中的敏感項(xiàng)目敏感項(xiàng)目與銷售收入之間的百分比保持不變（短期成立）產(chǎn)品銷售價(jià)格銷售價(jià)格固定（短期成立）稅率稅率不變企業(yè)的利潤分配政策不變或可以預(yù)測

8、確定敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目非敏感項(xiàng)目非敏感項(xiàng)目是指財(cái)務(wù)報(bào)表中與銷售額沒有關(guān)系不會隨著銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目，如固定資產(chǎn)等敏感項(xiàng)目敏感項(xiàng)目是指財(cái)務(wù)報(bào)表中隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目，具體有敏感資產(chǎn)項(xiàng)目敏感資產(chǎn)項(xiàng)目（如貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等）、敏感負(fù)債項(xiàng)目敏感負(fù)債項(xiàng)目（如短期借款、應(yīng)付票據(jù)）以及敏感利潤表項(xiàng)目敏感利潤表項(xiàng)目（如管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等）3.3.1 銷售百分比法具體思路：具體思路：（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求外部籌資需求額外部籌資需求額= =預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總資產(chǎn)- -預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)總負(fù)債- -預(yù)計(jì)所有者權(quán)益預(yù)計(jì)所有者權(quán)益（二）根據(jù)銷售增加額確定籌資要求外部籌資需求外部籌資需求= =資產(chǎn)增

9、加額資產(chǎn)增加額- -負(fù)債自然增加額負(fù)債自然增加額- -留存收益增加額留存收益增加額 = =新增銷售額新增銷售額（資產(chǎn)銷售百分比（資產(chǎn)銷售百分比- -負(fù)債銷售百分負(fù)債銷售百分 比）比）- -留存收益增加額留存收益增加額（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求步驟步驟： 第一步，區(qū)分敏感項(xiàng)目敏感項(xiàng)目與與非敏感項(xiàng)目非敏感項(xiàng)目。第二步，根據(jù)原資產(chǎn)負(fù)債表和原利潤表原資產(chǎn)負(fù)債表和原利潤表確定銷銷售百分比售百分比。第三步，根據(jù)銷售百分比和預(yù)計(jì)銷售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表或計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債，預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債，確定資本需要總額和預(yù)計(jì)總負(fù)債確定資本需要總額和預(yù)計(jì)總負(fù)債。第四步，根據(jù)預(yù)計(jì)利潤表和股利分配政策預(yù)計(jì)

10、預(yù)計(jì)留存收益增加額留存收益增加額（即內(nèi)部資本來源內(nèi)部資本來源）。第五步，計(jì)算外部籌資需求外部籌資需求3.3.1 銷售百分比法1.某公司2011年銷售額為6 000萬元，稅后凈收益占銷售額的5，支付股息為稅后凈收益的50 。公司充分利用其生產(chǎn)力謀求發(fā)展，預(yù)測2012年全年銷售額為10 000萬元，稅后凈收益占銷售額的比重和股息占稅后凈收益的比重同上年保持一致。公司2011年簡化資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。要求：用銷售百分比法預(yù)測該公司2012年需從外部籌集資金的數(shù)量。 資產(chǎn)負(fù)債表（2006年12月31日） 萬元 資 產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益現(xiàn)金現(xiàn)金 150應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 900存貨存貨 1 050固定資

11、產(chǎn)（凈值） 2 400應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款 600應(yīng)付稅金應(yīng)付稅金 300抵押借款 600普通股股本 2 200留存收益留存收益 800合計(jì) 4 500合計(jì) 4 500（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求第一步：確定敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目第二步：確定銷售百分比第三步：計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債 資 產(chǎn)銷售百分比 本年預(yù)計(jì)現(xiàn)金現(xiàn)金 150應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 900存貨存貨 1 050固定資產(chǎn)（凈值） 2 400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5% 2.5%10000=25015%10000=150017.5%10000=1750 2400合計(jì) 4 50035%59

12、00（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求第一步：確定敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目第二步：確定銷售百分比第三步：計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)債及所有者權(quán)益銷售百分比 本年預(yù)計(jì)應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款 600應(yīng)付稅金應(yīng)付稅金 300抵押借款 600600/6000=10%300/6000=5% 10%10000=10005%10000=500 600 負(fù)債合計(jì) 1500（負(fù)債）（負(fù)債）15%2100普通股股本 2 200留存收益留存收益 80022001050所有者權(quán)益合計(jì)30003250合計(jì) 45005350（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求第四步：預(yù)計(jì)留存收益增加額留存收益增加額=預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率

13、） =10000 5% （1-50%）=250250萬元預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=2200+800+250=3250萬元第五步：計(jì)算外部籌資需求外部籌資需求額=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)所有者權(quán)益 =5900-2100-3250=550萬元（二）根據(jù)銷售增加額確定籌資需求外部籌資需求外部籌資需求= =資產(chǎn)增加額資產(chǎn)增加額- -負(fù)債自然增加額負(fù)債自然增加額- -留存收益增加額留存收益增加額 = =新增銷售額新增銷售額（資產(chǎn)銷售百分比（資產(chǎn)銷售百分比- -負(fù)負(fù)債銷售百分比）債銷售百分比）- -留存收益增加額留存收益增加額 = =（10000-600010000-6000） （35%-15%35%-15%）

14、- -250250 =550 =550萬元萬元3.3.1 銷售百分比法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)：能夠?yàn)槠髽I(yè)提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)進(jìn)行外部籌資的需要，但它是以預(yù)測年度敏感項(xiàng)目與銷售收入的比例為前提，如果有關(guān)比例發(fā)生了變化，那么據(jù)此進(jìn)行預(yù)測就會對企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。3.3.2 線性回歸分析法線性回歸分析法線性回歸分析法是假定資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間存在線性關(guān)系，建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)有關(guān)歷史資料，用線性回歸方程確定參數(shù)預(yù)測資金需要量的方法。預(yù)測模型：預(yù)測模型： y=a+bxy=a+bx 式中，y為資金需要量；a 為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需要的變動(dòng)資金；x為產(chǎn)銷量。原理依據(jù)：原理依據(jù)：按照資金習(xí)性

15、，可以把資金分為不變資不變資金金、變動(dòng)資金變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金半變動(dòng)資金。半變動(dòng)資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動(dòng)資金兩部分。3.3.2 線性回歸分析法年年 度度 銷售量銷售量xixi（萬件）（萬件）資金平均占用量資金平均占用量yiyi（萬元）（萬元）20052005 20 208 820062006 16 16 7.5 7.520072007 18 188 820082008 19 199 920092009 21 21101020102010 25 25121220112011 30 301313例32某公司產(chǎn)銷量和資金變化情況如表44所示。2012年預(yù)計(jì)銷售量為40萬件時(shí)，試計(jì)算

16、2012年的資金需要量。3.3.2 線性回歸分析法 222)(iiiiiiixxnyxxyxa 22)(iiiiiixxnyxyxnb3.4 資本成本3.4.1 資本成本概述3.4.2 個(gè)別資本成本3.4.3 綜合資本成本3.4.4 邊際資本成本計(jì)算3.4.1 資本成本概述（一）資本成本的概念（二）資本成本的作用（三）影響企業(yè)資本成本的因素（一）資本成本的概念資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資金所付出的代價(jià)。 從投資者角度看，它是投資者要求的必要報(bào)酬，是機(jī)會成本。資本成本內(nèi)容資本成本內(nèi)容籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用p含義含義：也稱為資金籌集費(fèi)，是指企業(yè)在資金籌措過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)

17、等。p特點(diǎn)特點(diǎn)：在籌措資金時(shí)一次性發(fā)生，因此屬于固定性費(fèi)用固定性費(fèi)用，可作為籌資總額的一項(xiàng)扣除。用資費(fèi)用用資費(fèi)用p含義含義：也稱為資金占用費(fèi)，是指企業(yè)因使用資金而支付的費(fèi)用，如利息、股利等。p特點(diǎn)特點(diǎn)：是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，是資本成本的主要內(nèi)容，它隨使用資金數(shù)量的多少和時(shí)間的長短而變動(dòng)，屬于變動(dòng)性費(fèi)用變動(dòng)性費(fèi)用。（一）資本成本的概念資本成本表示方式資本成本表示方式：可以用絕對數(shù)，也可以用相對數(shù)表示，通常使用相對數(shù)形式?；居?jì)算公式基本計(jì)算公式： 用資費(fèi)用用資費(fèi)用資本成本資本成本 籌資數(shù)額（籌資數(shù)額（1-1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率）即：資本成本即：資本成本= =用資費(fèi)用用資費(fèi)用/ /有效籌資額有效籌

18、資額變動(dòng)性費(fèi)用固定性費(fèi)用（一）資本成本的概念資本成本的種類資本成本的種類：1、個(gè)別資本成本 2、綜合資本成本 3、邊際資本成本權(quán)益資權(quán)益資本成本本成本負(fù)債資負(fù)債資本成本本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本長期借款成本債券成本（二）資本成本的作用1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用（1）個(gè)別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)依據(jù)。（2）綜合資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本是選擇追加籌資方案、影響企業(yè)籌資總額的重要因素。2.資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）影響企業(yè)資

19、本成本的因素1.總體經(jīng)濟(jì)狀況。2.證券市場條件。3.企業(yè)經(jīng)營決策和籌資決策。4.籌資規(guī)模。3.4.2 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本種類：種類：（一）長期借款成本（二）債券成本（三）優(yōu)先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）長期借款成本公式：式中：)1 ()1 (FLTIKll所得稅率率，即借款手續(xù)費(fèi)率長期借款籌資費(fèi)用融資款本金長期借款籌資額，即借長期借款年利息額長期借款資本成本率TFLIKll（一）長期借款成本例：某企業(yè)向銀行借入一筆長期借款，借款年利率為12%，借款手續(xù)率為0.2%，所得稅率為25%，試計(jì)算該銀行借款成本。解%)2.01(%)251(%1

20、2lK09018. 0（一）長期借款成本承上例：假設(shè)不考慮借款手續(xù)費(fèi)。注注1 1：企業(yè)借款的籌資費(fèi)用較少，可以忽略不計(jì)%)251 (%12lK09. 0（一）長期借款成本在實(shí)務(wù)中，還可考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算借款成本nntttFLKLKI)1 ()1 (1)1(1)1(TKKL（二）債券成本公式：式中：)1 ()1 (bbbFBTIK所得稅率債券籌資費(fèi)用率格計(jì)算債券籌資額，按發(fā)行價(jià)長期債券票面利息額長期債券資本成本率TFBIKbbb用資費(fèi)用利息用資費(fèi)用利息的計(jì)算應(yīng)以債券票面金額計(jì)算實(shí)際籌資額實(shí)際籌資額當(dāng)然應(yīng)當(dāng)以發(fā)行價(jià)格計(jì)算（二）債券成本例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為

21、1000萬元，票面利率為12%。每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率為25%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，試計(jì)算該債券的成本。解：續(xù)上例，假設(shè)發(fā)行價(jià)格為1100萬元，則%)31 (1000%)251 (%121000bK%28.9%43.8%)31 (1100%)251 (%121000bK（三）優(yōu)先股成本公式：式中：優(yōu)先股籌資費(fèi)用率優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股每股股利優(yōu)先股資本成本率bpppFPDK優(yōu)先股資本成本率類似于固定股利政策下的普通股)1 (ppppFPDK（三）優(yōu)先股成本例：十全公司擬發(fā)行優(yōu)先股150萬元，預(yù)定年股利率12.5%，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用5萬元，試測算十全公司該優(yōu)先股的資本成本率解：%93

22、.125150%5 .12150K（四）普通股成本1.股利增長模型法2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法（四）普通股成本1.股利增長模型基本原理基本原理：即：即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，根據(jù)普通股股票估計(jì)估值公式，普通股股票每股的當(dāng)前市場價(jià)格等于預(yù)期每股股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。原始公式原始公式其中其中1)1 (ttctcKDP，即普通股資本成本率普通股投資必要報(bào)酬率年的股利普通股第行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用普通股融資凈額，即發(fā)ctKDPtc（四）普通股成本1.股利增長模型大多數(shù)公司預(yù)期股利按某一固定的比率g增長，利用股利增長模型: 普通股價(jià)格的計(jì)算公式經(jīng)推導(dǎo)可簡化如下：式中：D1普通股預(yù)期第一期股利則普通股成本

23、的計(jì)算公式為： )1 ()1 (10ttctcKgDPgKDPcc1g1ccPDK（四）普通股成本1.股利增長模型對于新發(fā)行的普通股，需調(diào)整發(fā)行時(shí)的籌資費(fèi)用對資本成本的影響：式中：Fc 普通股籌資費(fèi)用注：股利折現(xiàn)模型的前提條件前提1：有效籌資額為普通股的發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用前提2：企業(yè)用資費(fèi)用為企業(yè)各年發(fā)放的普通股股利在以上兩個(gè)前提下，結(jié)合運(yùn)用股票估價(jià)模型計(jì)算得出不同股利政策下的普通股資本成本率g)1 (cccFPDK（四）普通股成本1.股利增長模型例：海鴻股份有限公司普通股現(xiàn)行市價(jià)市價(jià)每股20元，現(xiàn)增發(fā)新股80000股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率6%，第一年每股發(fā)放股利2元，股利增長率5%，試測算本次增

24、發(fā)普通股的資本成本率。解：%5%)61 (8000020800002cK%64.15（四）普通股成本2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式公式：其中其中：)(FmFcRKRK種股票的貝塔系數(shù)第市場報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率imFKR即:普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（四）普通股成本2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型例：萬達(dá)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報(bào)酬率為8%。計(jì)算該公司普通股的資本率。解：%)3%8(2%3cK%13（四）普通股成本3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法公式公式： K KC CK Kb bRPRPC C 式中式中：RPRPC C股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注注：風(fēng)險(xiǎn)

25、溢價(jià)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型都考慮到股東要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但兩者的起點(diǎn)（前者是用公司的債務(wù)資本成本，后者是用無風(fēng)險(xiǎn)收益率）和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估價(jià)的方法不同，而且資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有更完善的理論基礎(chǔ)。（四）普通股成本3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法例：萬達(dá)技術(shù)公司發(fā)行的債券屬于AAA級，利率為6%，而普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為4%。解：%4%6K%10（五）留存收益成本留用利潤的資本成本是一種機(jī)會成本機(jī)會成本，應(yīng)當(dāng)獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬，它與普通股的區(qū)別只是無須考無須考慮籌資費(fèi)用慮籌資費(fèi)用3.4.2 個(gè)別資本成本長期借款資本成本率長期債券資本成本率普通股資本成本率股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率優(yōu)

26、先股資本成本率留存收益資本成本率負(fù)債類權(quán)益類？負(fù)債類個(gè)別資本成本與權(quán)益類個(gè)別資本成本相比孰大孰小，為什么？3.4.2 個(gè)別資本成本銀行長期借款成本債券成本優(yōu)先股成本留存收益成本普通股成本企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵減企業(yè)所得稅，從而降低負(fù)債的資本成本由于權(quán)益類資本的風(fēng)險(xiǎn)理論上要高于負(fù)債類資本，同時(shí)因?yàn)樨?fù)債的抵稅效應(yīng)使得權(quán)益類資本成本高于負(fù)債類資本成本對于非股份制企業(yè)而言，其權(quán)益資本主要由籌集的投入資本和留存收益構(gòu)成。它們的成本確定方法與股份公司的股票成本及留存收益成本相比，有所不同。3.4.3 綜合資本成本（一）決定綜合資本成本率的因素1、含義是指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測算的，故亦稱為加權(quán)平均資本成本率2、規(guī)律在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由個(gè)別資本成本率所決定的 在個(gè)別資本成本率一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由各種長期資本比例即資本結(jié)構(gòu)決定的3.4.3 綜合資本