格力電器價(jià)值評(píng)估分析

1、格力電器價(jià)值評(píng)估分析評(píng)估者：第四組小組成員周鵬飛肖欣廖偉慶申琪楊子瑜張麗麗案例概述 根據(jù)格力電器的2001-2004的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括歷年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表）和歷年的股價(jià)信息來 分析企業(yè)的經(jīng)營狀況，并對公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，主要通過下面的思路來進(jìn)行分析： 1、為要格力電器建立財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測模型 2、根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表算出過去4年的歷史自由現(xiàn)金流量，并由此進(jìn)行相關(guān)的比率分析，從而算出未來5年的自由現(xiàn)金流量報(bào)表 3、對公司過去4年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，觀察公司過去幾年的資產(chǎn)收入利潤增長情況，并對公司未來進(jìn)行預(yù)測。 4、通過對公司的收益率和市場指數(shù)的收益率進(jìn)行回歸分析來計(jì)算公司的系數(shù)，預(yù)測市場風(fēng)

2、險(xiǎn)。 5、評(píng)估公司的價(jià)值和每股價(jià)值，并評(píng)估相關(guān)的參數(shù)。公司簡介 珠海格力電器股份有限公司組建于1991年，是中國目前生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)實(shí)力最雄厚的大型專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。公司總部位于改革開放的前沿陣地珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)，占地面積達(dá)60多萬平方米，公司擁有珠海、江蘇丹陽、重慶以及南美洲的巴西共四大生產(chǎn)基地，現(xiàn)有員工近15000人，年產(chǎn)家用空調(diào)器能力達(dá)1000萬臺(tái)（套），商用空調(diào)年產(chǎn)值30億元。公司于1996年在深圳證券交易所上市，上市以來業(yè)績良好，連續(xù)多年入選“中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)”，是家電類上市公司中的老牌績優(yōu)股。至今已開發(fā)出包括家用空調(diào)、家庭中央空調(diào)和商用中央空調(diào)在內(nèi)的20大類、100多個(gè)系

3、列、3000多個(gè)品種規(guī)格的產(chǎn)品，空調(diào)品種規(guī)格之多、系列之齊全居全國同行首位。相關(guān)信息截止日期：截止日期：2004-12-31公告日期：公告日期：2005-02-24 編號(hào)股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)股本性質(zhì)1珠海格力集團(tuán)公司27000000050.28境內(nèi)法人股2珠海格力房產(chǎn)有限公司450000008.38境內(nèi)法人股3中國工商銀行-申萬巴黎盛利精選證券投資基金118005192.2A股流通股4中國建設(shè)銀行-華寶興業(yè)多策略增長證券投資基金101914341.9A股流通股5中國銀行-海富通收益增長證券投資基金96770461.8A股流通股6恒富(珠海)置業(yè)有限公司90000001.68境內(nèi)

4、法人股7全國社?；鹨涣愣M合71011241.32A股流通股8中國建設(shè)銀行-寶康消費(fèi)品證券投資基金67450001.26A股流通股9中國工商銀行-博時(shí)精選股票證券投資基金53785841A股流通股10全國社?；鹨涣惆私M合47481060.88A股流通股相關(guān)信息（續(xù)）各國穆迪評(píng)價(jià)比較：1、建立財(cái)務(wù)報(bào)表 建立公司01年至04年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。見EXCEL文件2、自由現(xiàn)金流量2.1歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算2.2歷史自由現(xiàn)金流量比率2.3 未來自由現(xiàn)金流量比率估計(jì)2.4未來自由現(xiàn)金流量計(jì)算2.1歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算 根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出歷史自由現(xiàn)金流量，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出歷史自由現(xiàn)

5、金流量， 主要公式如下：主要公式如下：自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量= =稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤- -營運(yùn)資本凈增加營運(yùn)資本凈增加- -資本凈支出；資本凈支出；稅后凈營業(yè)利潤 = 息稅前利潤 （1 - 所得稅率）+ 遞延稅款的增加營運(yùn)資本凈增加=營運(yùn)資本增加-（計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷+提取的預(yù)提費(fèi)用）資本凈支出=資本支出-（折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費(fèi)用的攤銷）2.1歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算表一：歷史自由現(xiàn)金流量年份200220032004自由現(xiàn)金流量（單位：萬元）40,099.47 -38,000.87 -121,290.15 2.2歷史自由現(xiàn)金流比率2.3未來自由現(xiàn)金流

6、比率估計(jì)為計(jì)算未來自由現(xiàn)金流而做的幾個(gè)估計(jì)值：1、主營業(yè)務(wù)增長率：按行業(yè)及公司前景估計(jì),由10%到3%，以此得出未來10年的主營業(yè)務(wù)收入。2、主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入：按過去4年比率的算術(shù)平均，為80.8%；3、營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收入：按過去4年比率的算術(shù)平均，為15.6%；4、主營業(yè)務(wù)稅金及附加/主營業(yè)務(wù)收入：按過去4年比率的算術(shù)平均，為0.5%；5、營運(yùn)資本/主營業(yè)務(wù)收入：05年為15%，06年18%，07年以后為20%；6、在建工程及固定資產(chǎn)凈值/主營業(yè)務(wù)收入:按過去4年比率的算術(shù)平均，為11%7、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)/主營業(yè)務(wù)收入：按過去5年比率的算術(shù)平均，為1.1%2.4未

7、來自由現(xiàn)金流量計(jì)算依據(jù)以上假設(shè)，可得到2005年至2009 年的自由現(xiàn)金流：項(xiàng)目/ 年份20052006200720082009預(yù)測期自由現(xiàn)金流量 221,736.03 158,938.70 148,513.68 160,394.77 142,527.993、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析3、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析資產(chǎn)、銷售收入和利潤等指標(biāo)的增長2001200220032004總資產(chǎn)692227.65714416.36 828907.81 1276065.51股東權(quán)益172465.51 183528.85 217233.57 244129.83 主營業(yè)務(wù)收入 658797.68702969.09 1004238.2813

8、83261.50主營業(yè)務(wù)利潤 141711.93142289.10 171769.28 223742.96凈利潤27281.13 29680.9433727.5142078.43經(jīng)營現(xiàn)金流-3162.72 73589.9913908.8513570.273、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析02000004000006000008000001000000120000020002001200220032004總資產(chǎn)股東權(quán)益主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)利潤凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金流3、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析短期償債能力：短期償債能力： 以流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的負(fù)債能力。 企業(yè)近幾年的流動(dòng)比率和速運(yùn)比率都有所下降，但幅度并不太大；

9、資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。但總體而言，企業(yè)償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小。與同行業(yè)平均水平相比，相差不大。 營運(yùn)能力：營運(yùn)能力： 以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)的營運(yùn)能力。 該企業(yè)以上三個(gè)數(shù)值均較高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的管理較為有效。 盈利能力：盈利能力： 毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢。但與行業(yè)變化趨勢相差不大。 投資者應(yīng)關(guān)注其現(xiàn)金收入情況，并留意其是否具備持續(xù)盈利的能力與新的利潤增長點(diǎn)。 成長性：成長性： 在同行業(yè)中，成長性一般，投資者應(yīng)該注意其規(guī)模是否有適度擴(kuò)張的可能，否則將面臨行業(yè)領(lǐng)先者的巨大競爭壓力。 3、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析1、成長能力指標(biāo)是對企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與

10、往年相比的縱向分析。通過成長能力指標(biāo)的分析，我們能夠大致判斷企業(yè)的變化趨勢。從而對企業(yè)未來的發(fā)展情況做出準(zhǔn)確預(yù)測 分析格力電器可以看出它的主營業(yè)務(wù)收入增長率在2003、2004分別達(dá)到43%和37%左右，說明主營業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模在這幾年發(fā)生擴(kuò)張，同時(shí)凈利潤也出現(xiàn)逐年上升的趨勢。處于成熟期的企業(yè)，其獲利能力仍有如此的增長勢頭以及盈利能力確屬不易。2、從財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)可以看出利用財(cái)務(wù)杠桿的空間越來越小。3、根據(jù)運(yùn)營指標(biāo)中的數(shù)值看出營運(yùn)能力還可以4、從贏利能力指標(biāo)看出格力電器的贏利能力也呈穩(wěn)定發(fā)展階段，而且伴隨主營業(yè)業(yè)務(wù)收入的連續(xù)增長，每年的凈利潤也非?？陀^，在電器市場的成熟階段，格力頂住競爭對手的威脅，展

11、現(xiàn)了作為行業(yè)老大的實(shí)力。4、Beta系數(shù)分析 b b系數(shù)代表股票收益率對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反映。系數(shù)代表股票收益率對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反映。 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中， b b測量一種證券的收益率對某一具體的測量一種證券的收益率對某一具體的風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素-市場組合的收益率市場組合的收益率-的反映性。的反映性。)()(2,MMiiRRRCovb通過回歸分析的方法對格力電器進(jìn)行b b計(jì)算，如格力電器Exel表格中的 “BETA&WACC”,可以算出Beta系數(shù)為0.0400418，說明雙鶴藥業(yè)股票的收益率對市場指數(shù)收益率的敏感性很弱，風(fēng)險(xiǎn)也比較小一些，通過算出Beta,從而算出它對應(yīng)的貼現(xiàn)

12、率，即資本成本率。4、Beta系數(shù)分析（計(jì)算過程）時(shí)間期數(shù)年份指數(shù)股票價(jià)格 每股紅利 分離因素 大盤指數(shù) 股票收益率市場收益率sd(m)cov(s.m)beta12002.118.721 1555.532218.921 1594.812.29%2.53%3319.311 1673.364.37%4.93%4419.311 1746.290.00%4.36%5518.331 1583.59-10.53%-9.32%6619.313.001 1813.6247.78%14.53%7718.531 1723.85-8.38%-4.95%8818.721 1740.682.23%0.98%9918.9

13、21 1650.912.29%-5.16%101018.721 1577.98-2.24%-4.42%111118.531 1499.43-2.18%-4.98%121218.531 1420.880.00%-5.24%132003.118.721 1572.372.23%10.66%0.07280.00740.101114218.531 1583.59-2.18%0.71%0.07250.00740.101415319.121 1583.596.92%0.00%0.07100.00730.102816419.121 1594.810.00%0.71%0.06960.00740.1061175

14、19.311 1650.912.08%3.52%0.06460.00630.096918618.333.201 1561.1423.85%-5.44%0.0491-0.0002-0.003319717.941 1549.92-4.68%-0.72%0.0476-0.0005-0.011120818.141 1493.822.52%-3.62%0.0479-0.0005-0.011121917.751 1437.71-4.79%-3.76%0.0470-0.0004-0.0079221018.531 1415.2710.06%-1.56%0.0458-0.0005-0.0119231118.33

15、1 1465.76-2.34%3.57%0.0454-0.0009-0.0199241218.921 1572.377.08%7.27%0.0469-0.0008-0.0176252004.119.701 1667.758.74%6.07%0.0395-0.0005-0.0122262110.881 1757.5212.16%5.38%0.0419-0.0002-0.0045273110.491 1830.45-3.58%4.15%0.0427-0.0004-0.0088284110.291 1678.97-1.91%-8.28%0.05100.00010.0016295110.881 163

16、4.085.73%-2.67%0.05080.00010.0020306110.293.301 1471.3724.91%-9.96%0.0566-0.0007-0.0126317111.661 1454.5413.31%-1.14%0.0566-0.0008-0.0141328111.071 1409.66-5.06%-3.09%0.0564-0.0006-0.0113339111.661 1465.765.33%3.98%0.0565-0.0010-0.01743410112.441 1387.226.69%-5.36%0.0587-0.0010-0.01633511110.881 140

17、9.66-12.54%1.62%0.0579-0.0010-0.01683612110.091 1331.11-7.26%-5.57%0.0546-0.0007-0.0123372005.119.701 1252.56-3.87%-5.90%0.0509-0.0008-0.0151382110.491 1375.998.14%9.85%0.0581-0.0008-0.014039319.121 1241.34-13.06%-9.79%0.05890.00040.0072404110.293.801 1218.9054.50%-1.81%0.05660.00050.009741519.511 1

18、117.91-7.58%-8.29%0.05900.00120.019942619.701 1168.402.00%4.52%0.05820.00230.04033.98%-0.53%5、平均資本資本成本率從企業(yè)的角度來看，投資者預(yù)期應(yīng)達(dá)到的收益率就是企業(yè)權(quán)益資本從企業(yè)的角度來看，投資者預(yù)期應(yīng)達(dá)到的收益率就是企業(yè)權(quán)益資本的成本的成本為了估計(jì)企業(yè)的權(quán)益資本成本，我們需要用道三個(gè)變量為了估計(jì)企業(yè)的權(quán)益資本成本，我們需要用道三個(gè)變量：1、無風(fēng)險(xiǎn)的收益率、無風(fēng)險(xiǎn)的收益率：RF2、市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：、市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：3、公司的倍它系數(shù)、公司的倍它系數(shù)：)(FMiFiRRRR2,)(),(MMiMMiiRV

19、arRRCovFMRR5.1平均資本成本率0.040無風(fēng)險(xiǎn)利率：2.07%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：6.71%期望收益率：2.34%1-42期SD(M)0.0591-42期COV(S,M)0.0021-42Q期BETA0.040六個(gè)月至一年貸款利率5.58%一年至三年貸款利率5.76%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)12,284,430,982長期負(fù)債合計(jì)4,380,100固定權(quán)益合計(jì)2,329,872,672公司所得稅33.00%Rs 股本資本成本0.004Rb 債務(wù)資本成本0.0313.52%WACC借款利率Beta值:6、公司價(jià)值評(píng)估 根據(jù)企業(yè)價(jià)值和股份總額可以計(jì)算出每股價(jià)值為14.58元項(xiàng)目/ 年份200420052006200720082009預(yù)測期自由現(xiàn)金流量 -121,290.14 221,736.03 1