輸配電及控制設(shè)備制造企業(yè)IPO風(fēng)險分析報告

1、輸配電及控制設(shè)備制造企業(yè)ipo風(fēng)險分析報告2010一、經(jīng)營風(fēng)險（一）原材料價格變動導(dǎo)致公司利潤變化的風(fēng)險報告期內(nèi)，原材料成本占公司高壓開關(guān)主營業(yè)務(wù)成本的 90%左右，原材料價格變化對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。本公司生產(chǎn)產(chǎn)品所需的主要原材料包括支柱絕緣子、外協(xié)部件（鑄鋁件、鑄銅件、鑄鋼件、鑄鐵件等鑄件）、金屬材料（鋁材、銅材、鋼材、無縫鋼管、鍍鋅管等）及其他材料（標準件、電器元件、配套件等）。因全球金融危機等因素影響，銅材、鋁材與鋼材及其鑄件的價格在2008 年下半年大幅下跌，但自2009 年以來，上述材料價格已出現(xiàn)較大幅度反彈，原材料價格短期的劇烈波動對公司的成本管理造成一定的負面影響。為應(yīng)對主要

2、原材料價格波動對經(jīng)營業(yè)績的影響，公司采取了以下措施：本公司參考原材料市場價格及其變動趨勢進行投標報價，產(chǎn)品銷售價格隨著原材料市場采購價格的變化而同方向變化；采購及生產(chǎn)部門嚴格按照訂單備貨和生產(chǎn)，嚴格控制沒有訂單對應(yīng)的庫存；同時，對原材料以招標報價的方式進行采購，通過信息化平臺進行供應(yīng)鏈管理，減少人為因素等影響，并向國內(nèi)大宗原料供應(yīng)商直接采購，簽署年度采購框架協(xié)議，降低采購成本并保證采購供貨。因此盡管報告期內(nèi)銅材等金屬材料及其鑄件價格大幅波動，但并未對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。報告期內(nèi)，公司在重要原材料價格大幅波動的情況下，綜合毛利率仍保持在較高的水平，2007年2009 年綜合毛利率分別為33

3、.88%、34.05%、36.62%。盡管如此，由于本公司一般根據(jù)交貨時間進行采購，組織生產(chǎn)，從投標報價到材料采購有一定的時間跨度，在此期間，如果主要原材料價格持續(xù)上漲，則仍會造成公司主營業(yè)務(wù)成本上升，進而影響公司的盈利水平。（二）產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險本公司產(chǎn)品主要面向國家各級電網(wǎng)及發(fā)電企業(yè)，由于產(chǎn)品固有的特性使用戶對產(chǎn)品運行可靠性要求極高，若產(chǎn)品質(zhì)量不合格或者出現(xiàn)質(zhì)量缺陷，會影響供電安全及設(shè)備安全，造成嚴重后果。本公司視產(chǎn)品質(zhì)量為生命，制訂了嚴格的質(zhì)量控制措施，已獲得并實施了最新國際標準的iso9001：2000 質(zhì)量管理體系認證，公司全部產(chǎn)品嚴格按照國家標準和行業(yè)標準組織生產(chǎn)，通過國家指定檢測中心

4、的型式試驗，主要產(chǎn)品均取得了pccc產(chǎn)品認證證書。公司內(nèi)部建立了嚴格的產(chǎn)品試驗與檢測流程，迄今為止，本公司從未發(fā)生任何產(chǎn)品質(zhì)量事故，也從未因產(chǎn)品質(zhì)量問題與客戶發(fā)生糾紛或客戶因質(zhì)量問題而退貨。盡管如此，若未來因公司產(chǎn)品質(zhì)量不合格或出現(xiàn)質(zhì)量缺陷而導(dǎo)致電網(wǎng)故障，將給公司聲譽帶來較大損害，從而影響公司生產(chǎn)經(jīng)營和市場開發(fā)。（三）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險囿于公司發(fā)展初級階段資源的制約，公司堅持走專業(yè)化發(fā)展之路，已發(fā)展成為我國最大的隔離開關(guān)專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品為高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān)，報告期內(nèi)，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100% 、100%和99.72%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一。盡管公司已經(jīng)在高壓隔離開關(guān)和

5、接地開關(guān)領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢，但由于在其他行業(yè)領(lǐng)域開拓較少，產(chǎn)品線不夠豐富，如果電力行業(yè)的發(fā)展速度減緩，或高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān)市場發(fā)生其他重大不利變化，將對公司經(jīng)營造成較大不利影響，從而影響公司的發(fā)展和效益。為此，公司近期將圍繞高壓開關(guān)業(yè)務(wù)，繼續(xù)保持和擴大高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān)的領(lǐng)先優(yōu)勢，完善隔離開關(guān)和接地開關(guān)產(chǎn)品線，同時，積極發(fā)展其它高壓開關(guān)產(chǎn)品，包括sf6 斷路器、gis、gil，并擬以募集資金擴大電器公司真空斷路器的生產(chǎn)能力。此外，公司還將根據(jù)建設(shè)智能電網(wǎng)的發(fā)展方向，積極發(fā)展光電互感器等產(chǎn)品。（四）經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動風(fēng)險公司的主營業(yè)務(wù)收入有較強的季節(jié)性。由于公司產(chǎn)品主要客戶屬于電力行業(yè)，而

6、電力用戶設(shè)備采購遵守嚴格的預(yù)算管理制度，其審批一般集中在當(dāng)年末和下年的上半年，招標一般安排在年中，因此銷售訂單在年中開始明顯增加，設(shè)備交貨、安裝、調(diào)試和驗收則集中在下半年尤其是第四季度。一般每年16 月實現(xiàn)的銷售僅占全年的40%左右，具有較強的季節(jié)性。二、技術(shù)風(fēng)險（一）新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險本公司為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級技術(shù)中心，近三年，公司研發(fā)費用占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.96%、3.20%和3.10%，具備較強的新產(chǎn)品開發(fā)研究能力。新技術(shù)的應(yīng)用與新產(chǎn)品的開發(fā)是公司核心競爭力的關(guān)鍵因素，如果公司不能保持持續(xù)創(chuàng)新的能力，不能及時準確地把握技術(shù)、產(chǎn)品和市場發(fā)展趨勢，將削

7、弱已有的競爭優(yōu)勢，對公司的市場份額、經(jīng)濟效益及發(fā)展前景均造成不利影響。而新產(chǎn)品開發(fā)周期普遍較長，本公司開發(fā)新產(chǎn)品存在開發(fā)難度較大、周期較長以及能否順利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險。（二）技術(shù)和產(chǎn)品升級的風(fēng)險本公司技術(shù)和產(chǎn)品體現(xiàn)了現(xiàn)代高新技術(shù)在傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用，產(chǎn)品生命周期較長。隨著我國電力行業(yè)整體水平的不斷提高和電網(wǎng)技術(shù)的進步，用戶對高壓開關(guān)設(shè)備的技術(shù)要求和安全質(zhì)量保證也越來越高，高壓開關(guān)設(shè)備將朝著小型化、電子化、智能化、自動化、真空化、無油化、環(huán)?；姆较虬l(fā)展。盡管本公司產(chǎn)品技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進，能取代進口產(chǎn)品，且公司本次募集資金投向項目均為具有高科技含量的產(chǎn)品，項目的建成將促進本公司技術(shù)的升級

8、和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但隨著電網(wǎng)技術(shù)及競爭對手產(chǎn)品技術(shù)水平日益提高，若本公司不能及時采用新技術(shù)實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品升級，將可能對本公司經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。（三）骨干技術(shù)人員流失的風(fēng)險本公司嚴格按照產(chǎn)品開發(fā)流程，堅持團隊互動的產(chǎn)品開發(fā)方式，盡量避免核心技術(shù)掌握在少數(shù)人手中，并嚴格執(zhí)行技術(shù)保密制度，防止核心技術(shù)外泄。此外，本公司一貫采取感情凝聚人、待遇激勵人、事業(yè)吸引人等一系列的辦法，骨干技術(shù)人員均持有本公司股份，多年來確保了骨干技術(shù)人員隊伍的穩(wěn)定。本公司產(chǎn)品技術(shù)高端，公司主營產(chǎn)品使用的大部分技術(shù)是公司自主研究開發(fā)的技術(shù)成果，可能存在被同行業(yè)企業(yè)獵走骨干技術(shù)人員，導(dǎo)致部分產(chǎn)品技術(shù)流失，產(chǎn)品被仿制的風(fēng)險。一旦出

9、現(xiàn)核心技術(shù)人員流失而導(dǎo)致技術(shù)泄密，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。三、財務(wù)風(fēng)險（一）應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險高壓開關(guān)設(shè)備需按照客戶項目要求進行定制化設(shè)計和生產(chǎn)，生產(chǎn)周期較長，而且產(chǎn)品從出庫到現(xiàn)場安裝、調(diào)試、驗收，需要一定的周期，同時還受土建施工、上下游配套設(shè)備等整體工程進度的影響，使得公司資金回籠也需要一定的時間。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款總額較大，占流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)比重較高。公司近三年末應(yīng)收賬款賬面價值分別為13,285.74萬元、17,940.73萬元和18,598.61萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為51.51%、49.35%和43.80%，占總資產(chǎn)的比例分別為39.35%、37.63%和34.1

10、2%。雖然報告期末公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)良好，一年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款占比92.99%，且本公司產(chǎn)品以國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司及其下屬公司和大型電力企業(yè)為主要銷售對象，主要客戶具有良好的信用和較強的實力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險較小；但應(yīng)收賬款數(shù)額過大，會造成公司現(xiàn)金流量不足和短期償債壓力，若今后應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，形成公司的財務(wù)風(fēng)險。（二）凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險本公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為40.54%、34.35%和26.37%，盈利能力較強。本次股票發(fā)行成功后，公司的凈資產(chǎn)將在短期內(nèi)大幅度增長。由于募集資金投資項目在短時間內(nèi)難以立即產(chǎn)生效益，公司存在凈資產(chǎn)

11、收益率下降可能引致的風(fēng)險。（三）資產(chǎn)抵押風(fēng)險公司因貸款的需要，目前有一宗土地和十二處房產(chǎn)設(shè)置了抵押，房產(chǎn)抵押總計面積為37,696.07 平方米，約占公司自有房產(chǎn)面積的70.35%。這些物業(yè)是公司生產(chǎn)經(jīng)營的重要場所。如果公司未能償還到期銀行貸款，對應(yīng)的抵押物業(yè)存在被抵押權(quán)人處置的風(fēng)險。四、市場風(fēng)險（一）對電力行業(yè)發(fā)展依賴的風(fēng)險本公司高壓開關(guān)產(chǎn)品的主要用戶是國家各級電網(wǎng)企業(yè)及大型發(fā)電企業(yè)，公司生產(chǎn)經(jīng)營和電力行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、發(fā)展趨勢息息相關(guān)。電力行業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)部門，國家在產(chǎn)業(yè)政策上一向給予重點支持。“十五”期間，全國電網(wǎng)實現(xiàn)投資約6,300億元。根據(jù)2007 年的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃調(diào)整報告，

12、預(yù)計“十一五”期間電網(wǎng)總投資將達14,343 億元，是“十五”時期的2 倍多。當(dāng)前，在全國范圍內(nèi)優(yōu)化能源資源配置，以大煤電基地、大水電基地為依托，實現(xiàn)煤電就地轉(zhuǎn)換和水電大規(guī)模開發(fā)，實現(xiàn)跨區(qū)域、跨流域水火互濟，將清潔的電能從西部和北部大規(guī)模輸送到中東部地區(qū)，提高資源的開發(fā)和利用效率已經(jīng)成為國家電力建設(shè)的重點。為此，我國進行大規(guī)模、遠距離輸電、特高壓電網(wǎng)建設(shè)、新農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)、大規(guī)模城市電網(wǎng)改造、電氣化鐵道改造等重點項目，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了大好的發(fā)展機會和巨大的市場空間，我國高壓開關(guān)行業(yè)將保持一個較長的景氣周期。但若國家支持電力行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，則將影響高壓開關(guān)行業(yè)的發(fā)展，進而影響本公司的

13、經(jīng)濟效益。（二）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險本行業(yè)產(chǎn)品需根據(jù)客戶需求進行設(shè)計和制造，主要采用“以銷定產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式，此外，高壓開關(guān)設(shè)備的安全可靠性對電網(wǎng)的安全運行至關(guān)重要，客戶對供應(yīng)商的資質(zhì)及產(chǎn)品認證具有較高要求，都在一定程度上限制了行業(yè)的無序競爭。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會高壓開關(guān)分會編制的高壓開關(guān)行業(yè)年鑒（2008）統(tǒng)計資料顯示，截止到2008 年底，全國主要高壓開關(guān)設(shè)備和控制設(shè)備制造企業(yè)有313 家，加上國外廠商、中外合資、中外合作企業(yè)等幾十家，國內(nèi)高壓開關(guān)設(shè)備市場呈現(xiàn)出競爭激烈的局面，給本公司市場銷售帶來一定的沖擊和影響，本公司欲短期內(nèi)大幅度進一步提高市場占有率有一定的困難。此外，由于歷史原因，我國輸

14、變電設(shè)備領(lǐng)域長期以來存在一定程度上的市場分割局面，如果公司不能有效應(yīng)對新形勢下的市場競爭和局部業(yè)務(wù)領(lǐng)域的銷售壁壘，將會直接影響公司的市場占有率和經(jīng)營業(yè)績。（三）客戶集中及可能面臨不公平競爭的風(fēng)險本公司主要用戶是國家各級電網(wǎng)公司。由于電網(wǎng)具有自然壟斷性，公司產(chǎn)品的最終用戶主要集中于國家電網(wǎng)公司及南方電網(wǎng)公司。目前，國家電網(wǎng)公司所屬企業(yè)也試圖以收購方式進入高壓開關(guān)設(shè)備制造領(lǐng)域，如果這一努力最終得到國家相關(guān)部門的批準和支持，這將可能使包括本公司在內(nèi)的其他非國網(wǎng)公司生產(chǎn)企業(yè)面臨不公平競爭，從而影響公司在國網(wǎng)公司及其下屬公司的市場份額，不利于公司的經(jīng)營業(yè)績。對此，公司將加大力度，拓展因產(chǎn)能限制尚未著力開

15、發(fā)的各發(fā)電企業(yè)、工礦企業(yè)自備電廠及鐵道和農(nóng)村電氣化廣闊市場，化解和降低上述風(fēng)險的影響。五、企業(yè)所得稅政策風(fēng)險（一）補繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險本公司為高新技術(shù)企業(yè)。2006 年1 月，本公司注冊地遷至湖南省高科技食品工業(yè)基地。根據(jù)湖南省人民政府辦公廳湖南省人民政府辦公廳關(guān)于同意建立湖南省高科技食品工業(yè)基地的批復(fù)（湘政辦函200095 號），本公司注冊所在地湖南省高科技食品工業(yè)基地納入長沙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（國務(wù)院批準的國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)），并享受長沙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)優(yōu)惠政策。因此，本公司2006 年、2007年度享受減按15%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅的政策。2007 年5 月21 日，湖南省地

16、方稅務(wù)局確認本公司按上述稅收政策執(zhí)行。公司在2006 年、2007 年享受上述稅收優(yōu)惠的依據(jù)“湘政辦函200095 號文”是湖南省政府辦公廳的文件，該等規(guī)定在湖南省適用，但其制訂并無國家法律上的依據(jù)，也未經(jīng)國家有權(quán)部門批準，公司因享受上述優(yōu)惠而少繳的稅款存在被追繳的可能。如果按照33%的所得稅稅率計算，本公司2006 年、2007 年可能補繳的所得稅稅款為418.87 萬元和689.17 萬元，占各期凈利潤的比例分別為15.20%和14.05%。對于公司可能需按照高于15%的所得稅稅率補繳2006-2007 年度企業(yè)所得稅差額的風(fēng)險，公司現(xiàn)有股東（2008 年3 月認購增發(fā)股份的四名股東上海幸

17、華、湖南恒盛、蔣靜、翟慎春除外）承諾，如果發(fā)生國家有關(guān)稅務(wù)主管部門認定發(fā)行人享受15%所得稅稅率條件不成立，且需按高于15%的所得稅稅率補交2006-2007 年所得稅差額的情況，其愿意按2007 年末持股比例承擔(dān)需補繳的所得稅稅款及相關(guān)費用。（二）企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險根據(jù)湖南省科學(xué)技術(shù)廳、湖南省財政廳、湖南省國家稅務(wù)局和湖南省地方稅務(wù)局聯(lián)合下發(fā)的文件（湘科字2008185 號），本公司被認定為湖南省2008 年第一批高新技術(shù)企業(yè)，有效期為三年。依國家有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠的政策，自2008年起三年內(nèi)，本公司執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。上述稅收優(yōu)惠政策到期后，公司須重新申請并通過高

18、新技術(shù)企業(yè)認定，才能繼續(xù)享受相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，如公司今后不能通過高新技術(shù)企業(yè)認定或國家對高新技術(shù)企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化，公司的凈利潤可能會受到一定程度的影響。六、募集資金項目的風(fēng)險（一）電器公司搬遷風(fēng)險公司本次股票發(fā)行募集資金投資項目之一是電器公司遷擴建項目。截至2009年12月31日，電器公司固定資產(chǎn)凈值為50.07萬元，50%以上為機器設(shè)備。但設(shè)備基本陳舊，除部分搬遷使用外，在募集資金項目建成后，將有部分固定資產(chǎn)不再使用。因此，電器公司搬遷將計提部分固定資產(chǎn)減值準備。（二）項目技術(shù)風(fēng)險公司本次股票發(fā)行所募集資金主要投資項目高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān)易地改擴建項目中，根據(jù)擬定的產(chǎn)品方案，除

19、了對公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品550kv及以下電壓等級隔離開關(guān)和接地開關(guān)進行擴產(chǎn)外，還包括800kv交流、500kv、660kv直流超高壓隔離開關(guān)與接地開關(guān)和1100kv交流、800kv直流特高壓隔離開關(guān)與接地開關(guān)等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品屬于國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見（2006年6月16日）中的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品，同時，800kv大容量直流輸電技術(shù)和1000kv特高壓交流輸電技術(shù)與裝備已納入中央實施中部崛起戰(zhàn)略中2006年重大裝備項目以及國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年），符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，對推進國家電網(wǎng)建設(shè)，對產(chǎn)業(yè)升級和擴大自主裝備市場占有率具有非常重要的意義。但

20、上述直流特高壓和超高壓產(chǎn)品除800kv三柱水平開啟式交流超高壓隔離開關(guān)、1100kv戶外特高壓交流接地開關(guān)已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)外，其他電壓等級各型號產(chǎn)品均為本公司正在研發(fā)中的產(chǎn)品，處于型式試驗、樣機試制或產(chǎn)品設(shè)計等階段，盡管本公司直流高壓隔離開關(guān)研發(fā)走在國內(nèi)高壓開關(guān)行業(yè)前列，而高壓開關(guān)的開發(fā)要經(jīng)過產(chǎn)品設(shè)計、樣機制造、型式試驗、掛網(wǎng)試運行和國家鑒定，上述產(chǎn)品能否按計劃開發(fā)成功具有一定的技術(shù)風(fēng)險。（三）項目實施的風(fēng)險盡管本公司已聘請專業(yè)咨詢機構(gòu)對項目的可行性及建設(shè)方案進行了充分的論證，并在項目實施前進行了精心準備，但是由于項目實施過程中存在不可控因素，公司無法精確地把握工期，項目實施的進度、市場環(huán)境的變化等不確定因素將直接影響項目的實際盈利水平，進而影響公司未來的經(jīng)營業(yè)績和對投資者的回報。（四）固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致折舊費用增加的風(fēng)險公司本次募集資金投資項目完成后將新增固定資產(chǎn)22,970萬元，預(yù)計平均每年新增折舊約1,612萬元。根據(jù)對各項目盈利預(yù)測，在消化折舊后，各項目仍然能獲得較好的效益，預(yù)計平均每年新增營業(yè)收入約46,864萬元，每年