926310-財管-財務(wù)管理培訓(xùn)-第63講_多重折現(xiàn)率、基期數(shù)據(jù)的處理、財務(wù)預(yù)測-不涉及財務(wù)政策

1、財務(wù)成本管理（2020 ）考試輔導(dǎo)第八童+企業(yè)價值評估原創(chuàng)不易，侵權(quán)必究第1頁第2單元現(xiàn)金流折現(xiàn)模型考點4.多重折現(xiàn)率在我們過去學(xué)習(xí)的現(xiàn)值計算中，折現(xiàn)率固定”各期相同。舍M2 oM3本章考題中出現(xiàn)了多重折現(xiàn)率，即各個期折現(xiàn)率不同。0LUL2J3J148% J 6%4% 匕二0錯誤的折現(xiàn)方法： PV (MJ =M(1+8%) PV (M2) =M產(chǎn)(1+6%)2 PV (M3) =M3(1+4%)30正確的折現(xiàn)方法： PV(Ml)=Ml(1+8%) PV(M2) = M2(1 +6%)(1 +8%) PV(MJ 二 Mh(1+4%H(1+6%)(1+8%)多重折現(xiàn)率現(xiàn)金流跨過的時間段掛鉤的， 而

2、不是和現(xiàn)金流所在的時間點掛鉤的?？梢园颜郜F(xiàn)率視為是關(guān)卡，每道關(guān)卡稅率不同。第2單元現(xiàn)金流折現(xiàn)Pl現(xiàn)金流計算綜合練習(xí)歷年真題（20 12年多選題）甲公司2011年的稅后經(jīng)營凈利潤為250萬元 折舊和攤銷為55 萬元 經(jīng)營營運資本淨(jìng)增加80萬元|稅后利息費用為65萬元, 凈負債增加50萬元”分配股利50萬元，公司當(dāng)年未發(fā)行權(quán)益 證券。下列說法中，正確的有（）。A. 公司2011年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元B. 公司2011年的債務(wù)現(xiàn)金流量為50萬元C. 公司2011年的實體現(xiàn)金流量為65萬元D. 公司2011年的資本支岀為160萬元答案：CD歷年真題解析（20 12年多選題）題干信息：稅后經(jīng)營凈

3、利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元, 經(jīng)營營運資本凈增加80萬元。0：稅后經(jīng)營凈利潤=250加：折舊攤銷+551:營業(yè)現(xiàn)金毛流量=305減：經(jīng)宮宮運資本增加-802:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=225減：資本支出?（算不下去了）3:實體現(xiàn)金流量題干信息:稅后利息費用為65萬元.凈負債増加50萬元債務(wù)現(xiàn)金流量二稅后利息費用凈負債增加二65-50二15萬元 題干信息:分配股利50萬元”公司當(dāng)年未發(fā)行權(quán)益證 股權(quán)現(xiàn)金流量二現(xiàn)金股利-股份發(fā)行二50-0=50萬元實體現(xiàn)金流量二股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量二6 5萬元已求得：實體現(xiàn)金流二股權(quán)現(xiàn)金流+債務(wù)現(xiàn)金流二65 （萬元）財務(wù)成本管理（2020 ）考試輔導(dǎo)第八童

4、+企業(yè)價值評估0：稅后經(jīng)營凈利潤=250加：折舊攤銷+551:營業(yè)現(xiàn)金毛流量=305減：經(jīng)營營運資本增加-802:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=225減：資本支出 160 :f3:實體現(xiàn)金流量=65A.2011年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元X305萬元B.2011年的債務(wù)現(xiàn)金流量為50萬元X15萬兀C.2011年的實體現(xiàn)金流量為65萬兀V65萬兀D.2011年的資本支出為160萬兀V160萬元例題選講（2020年教材例8-2改編）公司的長期增長率為6%,與宏觀經(jīng)濟增長率相同。2001年， 每股收益為13.7元。為了維持該增長率，每年需要每股股權(quán)凈 投資11.2元。該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。計算：該企業(yè)2

5、001年末每股股權(quán)價值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量2001二每股收益每股股權(quán)凈投資解析：= 13.7-11.2=2.5 （元/股）每股股權(quán)價值2001未=每股股權(quán)現(xiàn)金流量200M（1 +增長率）/（折現(xiàn)率增長率） =2.5 x（1+6%）/（10%-6%）=66.25 （元/股）勰一解題技巧本題計算解題思路損益凈投資現(xiàn)金流資本成本價值稅后經(jīng)營凈經(jīng)營資產(chǎn)實體加權(quán)平均實體凈利潤增加現(xiàn)金流資本成本價值稅后凈負債債務(wù)債務(wù)凈債務(wù)利息費用增加現(xiàn)金流資本成本價值凈利潤股東權(quán)益股權(quán)權(quán)益 丁股權(quán)增加現(xiàn)金流資本成本價值如果已知權(quán)益資本成本:路徑：先算股權(quán)現(xiàn)金流，再算股權(quán)價值，在股權(quán)層面折現(xiàn)。例題選講（2020年教材例8-2

6、改編）（3鸞盟鷲原創(chuàng)不易，侵權(quán)必究第1頁公司的長期增長率為6%,與宏觀經(jīng)濟增長率相同。2001年,L=-l每股收益為.7元”每股資本支出30元，每股經(jīng)營營運資本較 上年增加10元，每股折舊費用20元，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是 凈負債占凈經(jīng)營資產(chǎn)的40%,股權(quán)資本成本為10%。計算：該企業(yè)2001年末每股股權(quán)價值。解析：（1）計算2001年每股股權(quán)現(xiàn)金流 每股實體凈投資二30+1020二20 （元） 每股股權(quán)凈投資=20x（1-40%）= 12 （元） 每股股權(quán)現(xiàn)金流2ooi二13.7-12二1.7 （元）解析：（2）計算2001年末每股股權(quán)價值每股股權(quán)價值2001末=每股股權(quán)現(xiàn)金流量200曲1 +

7、增長率）/ （股權(quán)資本成本增長率）=17x（1+6%）/（10%-6%）=45.05 （元/股）解題技巧股權(quán)價值的計算解題思路損益凈投資現(xiàn)金流資本成本價值稅后經(jīng)營 凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)增加實體 現(xiàn)金流加權(quán)平均 資本成本實體 價值稅后利息費用凈傘債債務(wù) 現(xiàn)金流債務(wù) 資本成本凈債務(wù) 價值絡(luò)壬|潤股東權(quán)益亠股權(quán)權(quán)益 丁股權(quán)/WU/re增加現(xiàn)金流資本成本價值如果已知權(quán)益資本成本:先算股權(quán)現(xiàn)金流，再算股權(quán)價值，在股權(quán)層面折現(xiàn)。第2單元現(xiàn)金流折現(xiàn)考點5基期數(shù)據(jù)的處理一. 基期數(shù)據(jù)的內(nèi)容基期數(shù)據(jù)包括各項財務(wù)數(shù)據(jù)的金額、比率.增長率。二. 基期數(shù)據(jù)的選擇（能否使用上年實際數(shù)據(jù)）.如果通過歷史報表分析認為，上年財務(wù)

8、數(shù)據(jù)具有可艇性, =則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史報表分析認為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)不具可持續(xù)性,=則應(yīng)適當(dāng)調(diào)整，使之適應(yīng)未來的情況。三、計算的提示（1）基期數(shù)據(jù)用于推算預(yù)測期數(shù)據(jù)，基期現(xiàn)金流不納入估值。 基期數(shù)據(jù)中不可持續(xù)的事項（如營業(yè)外收支）不影響估值。第2單元現(xiàn)金流折現(xiàn)翼 考點6財務(wù)預(yù)測不涉及財務(wù)政策x(1+g)U1+g) x(1+g)方法1：同比增長方法2:比率關(guān)系方法3:計算差額財務(wù)預(yù)測在企業(yè)價值評估中主要有兩種命題風(fēng)格：1,不涉及財務(wù)政策，推導(dǎo)簡單，預(yù)測期可長可短2,涉及財務(wù)政策，推導(dǎo)復(fù)雜，預(yù)測期短（2年）T知識總結(jié) 財務(wù)預(yù)測方法（不涉及財務(wù)政策）方法1同I：匕增長 A/B比率

9、不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不殳營業(yè)收入m總資產(chǎn)比率不變= A和B同比增長=營業(yè)收入&總資產(chǎn)同比增長財務(wù)成本管理（2020 ）考試輔導(dǎo)第八童+企業(yè)價值評估 A和B同比增長負債金額與營業(yè)收入同比增長 B和C同比增長債務(wù)利息率保持不變=利息費用與負債金額 同比增長n A和C同比增長=利息費用與營業(yè)收入同比增長1先判定財務(wù)指標(biāo)是否和營業(yè)收入同比增長2如果同比增長，那么優(yōu)先用同比增長法預(yù)測=預(yù)測期數(shù)據(jù)=上期數(shù)據(jù)x（1 +銷售增長率）方法1 同比増長的應(yīng)用（傳統(tǒng)報表）【傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表】保持不變=與收入同比增長總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變總資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變流動資產(chǎn)非流動資嚴周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變非流動資

10、產(chǎn)+資產(chǎn)負債率/權(quán)益乘數(shù)/產(chǎn)權(quán)比率不變負債/權(quán)益【傳統(tǒng)用利潤表】保持不變n與收入同比增長營業(yè)凈利率不變凈利潤營業(yè)成本率不變營業(yè)瞬十股利支付率/利潤留存率不變股利方法1 同比增長的應(yīng)用（管理用報表）管理用資產(chǎn)負債表保持不變今與收入同比增長經(jīng)營資嚴周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變經(jīng)營負債凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或銷售）不變凈經(jīng)營資產(chǎn)+凈財務(wù)杠桿不變凈負仙權(quán)益【管理用利潤表】保持不變=與收入同比增長稅后經(jīng)營凈利率稅后經(jīng)營凈利潤方法2, t匕率關(guān)系說明：如果財務(wù)比率發(fā)生變化”用變化后的比率”從預(yù) 測期已知財務(wù)指標(biāo)推算預(yù)測期未知財務(wù)指標(biāo)。方法3:計算差額提示：主要用于計算實體現(xiàn)金流計算

11、中加減項, 尤其是經(jīng)營營運資本增加、資本支出等。思考：如果經(jīng)營營運資本與營業(yè)收入同比增長” 經(jīng)營營運資本的增加與營業(yè)收入是否也同比增長?d同比增長AiA4州A?aa3A2A3茫薦鷲原創(chuàng)不易，侵權(quán)必究第1頁A-|, A2/ A3# A4 與收入同比增長長銷售0 卜, AA2 /變與收入同比增長AAlr AA2r AA3變化與收入不同比増長計算差額?銷售收入sS2S3財務(wù)指標(biāo)AA1A2A3A的差額 AAt = A-|-A2 AA2= A2-A3 AA3= A3-A4事項2000200120022003銷售增長率-10%10%10%營業(yè)收入1 0001 1001 2101 331經(jīng)營營運資本2002

12、20242266.2經(jīng)營營運資本增加202224.2g = 10%經(jīng)營營運資本為營以后年份降至5%。g=10%假設(shè)A公司2000年營業(yè)收入為1 000萬元, 業(yè)收入的20%, 2001年銷售增長率為8%, 計算2001年至2003年經(jīng)營營運資本增加。(計算題)財務(wù)預(yù)測的計算方法事項2000200120022003銷售增長率-8%5%5%營業(yè)收入1000108011341190.7經(jīng)營營運資本200216226.8238.14經(jīng)營營運資本增加1610.811.34g = -32% g 二 5%B公司2000年營業(yè)收入1000萬元，預(yù)計2001年的銷售增長率 為10%, 2002至2003年銷售增

13、長率5%。(1) 2000年資本支出為200萬元折舊費用為100萬元資 本支出、折舊費用占營業(yè)收入的比率保持不變。(2) 2000年稅后經(jīng)營凈利潤為200萬元 預(yù)計2001年稅后經(jīng) 營凈利率保持不變，2002年及以后各年均為18%。(3) 2000年的經(jīng)營營運資本占營業(yè)收入的比率為20%,預(yù)計以后各年該比率彩不變。計算：B公司2001年至2003年各年的實體現(xiàn)金流。噩練習(xí)題(計算題)方法1:同比增長(1) B公司2000年資本支出為200萬元折舊費用為100萬元, 資本支出、折舊費用占營業(yè)收入的比率保持不變。財務(wù)成本管理（2020 ）考試輔導(dǎo)第八童+企業(yè)價值評估財務(wù)鋼2000200120022

14、003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入10P&-資本支岀200220231242.55折舊費用100110115.5121.28練習(xí)題（計算題）方法2：比率關(guān)系B公司2000年稅后經(jīng)營凈利潤為200萬元，預(yù)計2001年稅后經(jīng)營凈利率保持不變，2002年即以后各年均為18%。財務(wù)指標(biāo)2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1(X)0110011551212.75稅后經(jīng)營凈利率2B%-20%18%18%稅后經(jīng)營凈利潤200財務(wù)扌辭2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1000110011551212.75稅后經(jīng)營凈利率20%4)%書|18%稅后經(jīng)營

15、凈利潤220207.92183練習(xí)題（計算題）（3） B公司2000年的經(jīng)營營運資本占營業(yè)收入的比率為20%, 預(yù)計以后各年該t獰保持不變。財務(wù)鋼2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1000110011551212.75經(jīng)營營運資本200220231242.55經(jīng)宮宮運資本增加201111.55方法3:提示：經(jīng)營營運資本增加二本年數(shù)上年數(shù)噩練習(xí)題（計算題）匯總 計算：B公司2001年至2003年各年的實體現(xiàn)金流。財務(wù)指標(biāo)2000200120022003稅后經(jīng)營凈利潤200220207.92U5.3加：折舊費用10011|011).5121.28減：經(jīng)營營運資本增加1

16、111.55減：資本支出2002ao2：11242.55等于：實體現(xiàn)金流9081485第2單元現(xiàn)金流折現(xiàn)翼真題選講2010年考題（不涉及財務(wù)政策）通過這道題目，來體會同比增長原理的應(yīng)用。0歷年真題（20 10年計算分析題）（1）C公司2010年的營業(yè)收入為1 000萬元。預(yù)計2011年、 2012年的增長率分別為10%、8%; 2013年及以后年度進入永 續(xù)增長階段，增長率為5%。（2）C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4.凈經(jīng)營長期 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈負債/股東權(quán)益二1/1;凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利 率為20%,公司稅后凈負債成本為6%,（利息費用按照期末凈 負債余額計算）。股權(quán)資本成本為12%

17、。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。（3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)， 公司采用剩余股利政策分配股利。題目要求： 計算C公司2012013年實體現(xiàn)金流和股權(quán)現(xiàn)金流。|2 計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值。N項目2010 年1營業(yè)收入1000/題干信息：2經(jīng)營營運資本1000/4=250經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率二43凈經(jīng)營長期資產(chǎn)1000/2=500凈經(jīng)宮長期資嚴周轉(zhuǎn)率二24凈經(jīng)營資嚴250+500=7505凈負債3756股東權(quán)益750x1/2=3757稅后經(jīng)營凈利潤750x2(%=150題干信息：8稅后利息費用375x6%=22.5凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%9凈利潤

18、127.510實體現(xiàn)金流11股權(quán)現(xiàn)金流（20 10年計算分析題）歷年真題題干信息：2010年經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4.凈經(jīng)營長期資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈負債/股東權(quán)益二1/1。稅后凈負債成本為 6%,凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%,以后年度上述指標(biāo)保持不變。N保持不變=與營業(yè)收入同比增長1經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營性營運資本同比增長2凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)同比增長3綜合上述1、2=凈經(jīng)營資產(chǎn)同比增長4+凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率今稅后經(jīng)營凈利潤同比増長5+凈負債/股東權(quán)益=凈負債、股東權(quán)益同比增長6+稅后凈負債成本=稅后利息費用同比增長N項目2010 年2011 年2012 年2013 年1營業(yè)收入

19、1000110011881247.42經(jīng)營營運資本1000/4=250275297311.853凈經(jīng)營長期資嚴1000/2=500550594623.74凈經(jīng)營資產(chǎn)250+500=750825891935.555凈負債375412.5445.5467.786股東權(quán)益750x1/2=375412.5445.5467.787稅后經(jīng)營凈利潤750x20% 二 150165178.2187.118稅后利息費用375x6% 二 22.524.7526.7328.079凈利潤127.5140.25151.47159.04x(1+10%) x(1+8%) x(1+5%)題目要求：1計算C公司2011-201

20、3年實體現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流。計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值。歷年真題（20 10年計算分析題）N項目2010 年2011 年2012 年2013 年1營業(yè)收入1000110011881247.42經(jīng)宮營運資本1000/4=250275297311.853凈經(jīng)營長期資產(chǎn)1000/2=500550594623.74凈經(jīng)營資產(chǎn)250+500=750825891935.555凈負債375412.5445.5467.786股東權(quán)益750x1/2=375412.5445.5467.787稅后纟準(zhǔn)凈利潤750x20%=150165178.2187.118稅后禾ij|b、費用375x6%=22.524.7526.7328.079凈利潤127.5140.25151.47159.0410實體啡流90112.2142.611股權(quán)現(xiàn)金流102.75118.