A股市場(chǎng)投資者群體性行為的主要特征研究

1、湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院全日制普通本科生畢業(yè)論文A股市場(chǎng)投資者群體性行為的主要特征研究THE MAIN CHARACTERISTIC OF A-SHARE MARKET INVESTORS GROUP BEHAVIOR RESEARCH 學(xué)生姓名：張 明 民學(xué) 號(hào)：201041924111年級(jí)專業(yè)及班級(jí)：2010級(jí)金融學(xué)（5）班指導(dǎo)老師及職稱：郭衛(wèi)平 副教授學(xué) 部：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)部湖南長(zhǎng)沙提交日期：2014年05月湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院全日制普通本科生畢業(yè)論文誠(chéng)信聲明本人鄭重聲明：所呈交的本科畢業(yè)論文是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，進(jìn)行研究工作所取得的成果，成果不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議。除文中已經(jīng)注明引用的

2、內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體在文中均作了明確的說(shuō)明并表示了謝意。同時(shí)，本論文的著作權(quán)由本人與湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院、指導(dǎo)教師共同擁有。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。 畢業(yè)論文作者簽名： 年 月 日目 錄摘 要1關(guān)鍵詞1一、我國(guó)A股市場(chǎng)群體性行為現(xiàn)狀2（一）投資者構(gòu)成分類及入市動(dòng)機(jī)21.開(kāi)放式基金正在成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量22.企業(yè)年金成為證券市場(chǎng)投資的新軍。33.保險(xiǎn)資金整裝待發(fā)3（二）A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的表現(xiàn)行為4二、 羊群效應(yīng)的形成以及對(duì)A股市場(chǎng)的影響4（一）羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響41.羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的正

3、面影響42.羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響5（二） A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的形成因素51.職業(yè)基金經(jīng)理人對(duì)自己的收入和聲譽(yù)的過(guò)分關(guān)注52.我國(guó)證券投資基金的成熟度不夠53.個(gè)人投資者專業(yè)水平不強(qiáng)64.個(gè)人投資者之間情緒相互影響6三、對(duì)于A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的對(duì)策措施6（一）完善信息披露制度,降低噪聲交易的影響6（二）矯正投資者結(jié)構(gòu)缺陷，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者7（三）樹(shù)立正確的投資理念,重視對(duì)理性中小投資者的培養(yǎng)8四、結(jié)束語(yǔ)9參考文獻(xiàn)9致 謝10A股市場(chǎng)投資者群體性行為的主要特征研究學(xué) 生：張明民指導(dǎo)老師：郭衛(wèi)平(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院，長(zhǎng)沙 410128)摘 要：羊群效應(yīng)在股市是一個(gè)熱門話題，A股市場(chǎng)羊群效

4、應(yīng)是一種市場(chǎng)交易者受他人的影響，忽略自己的信息，做出類似決策的現(xiàn)象。本文探討了我國(guó)A股市場(chǎng)的羊群效應(yīng)；本文首先分析了我國(guó)A股羊群效應(yīng)的現(xiàn)狀，包括投資者構(gòu)成分類和入市的動(dòng)機(jī)；A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的變現(xiàn)形式；然后分析了A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的形成對(duì)A股市場(chǎng)的影響，其中包括正面影響和負(fù)面影響；然后分析了羊群效應(yīng)形成的因素，最后提出了羊群效應(yīng)的對(duì)策措施。關(guān)鍵詞：股市；羊群效應(yīng)；信息披露The main characteristic of a-share market investors group behavior research Author: ZHANG Ming-min Tutor: GUO Wei-p

5、ing(Oriental Science Technology College of Hunan Agricultural University, Changsha 410128)Abstract：Herd behavior in the stock market is A hot topic, a-share market herding effect is A kind of market traders influenced by others, ignore their own information, make similar decisions. This paper probes

6、 into the herd of a-share market in China; This paper first analyzes the present status of a-shares herd behaviour, including the motivation of investors form classification and intervene; A-share market herding effect form of cash; Then analyzed the formation of the a-share market herding effect in

7、fluence on the a-share market, including positive effects and negative effects; And then analyzes the herding effect factors, finally puts forward the countermeasures of herd behaviour. Keywords：The stock market；Herd behaviour；Information disclosure 金融評(píng)論人士和投資者經(jīng)常說(shuō)，在金融市場(chǎng)羊群效應(yīng)是廣泛存在的。在極端情形下，市場(chǎng)就顯示了羊群效應(yīng)的存在

8、，如有時(shí)即使沒(méi)有基本面信息的支持，投資者的投資行為也會(huì)像一個(gè)羊群般聚集，同時(shí)購(gòu)買或售出相同的股票。在這種情況下，投資者的行為是不穩(wěn)定的，容易誘發(fā)金融市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)。在較良性的情況下，如果在羊群行為停止時(shí)沒(méi)有形成價(jià)格趨勢(shì)(或反轉(zhuǎn))，事后他們的行為那就可以說(shuō)成是理性的。在這種情況下，具有羊群行為的投資者可能更有助于將基本面信息轉(zhuǎn)化成股票價(jià)格。因此，羊群效應(yīng)的作用可能是定價(jià)時(shí)產(chǎn)生泡沫，也可能是增強(qiáng)市場(chǎng)效率。A股市場(chǎng)，當(dāng)投資者對(duì)相同的證券在同一段時(shí)間做出相同交易策略，或者當(dāng)投資者忽略自己的私人信息，模仿其他投資者時(shí)，便發(fā)生羊群現(xiàn)象。己有許多模型介紹了羊群效應(yīng)的存在。Avery和Zemsky (1998

9、)研究表明，更一般地，在市場(chǎng)中知情交易者從事理性羊群行為，不會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)的長(zhǎng)時(shí)期錯(cuò)誤定價(jià)。還有許多關(guān)于羊群效應(yīng)的理論模型，如Baner jee (1992)的序列性羊群模型等等。一、我國(guó)A股市場(chǎng)群體性行為現(xiàn)狀（一）投資者構(gòu)成分類及入市動(dòng)機(jī)近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，截至2011年12月31日，滬深市場(chǎng)A股上市公司總數(shù)達(dá)1377家，總市值達(dá)到3. 70萬(wàn)億元，流通市值達(dá)到1. 17億元。但是，投資者開(kāi)戶數(shù)量始終維持在7200多萬(wàn)戶的水平，并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。由于基金業(yè)的快速發(fā)展、QFII的準(zhǔn)入以及社?；?、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)的數(shù)量不斷增加，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大

10、變化。市場(chǎng)投資主體的變化正在引發(fā)證券市場(chǎng)投資理念和盈利模式的深刻變化，短線投機(jī)為主的市場(chǎng)正在成為過(guò)去，價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)逐漸成為市場(chǎng)投資的主流。1.開(kāi)放式基金正在成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到2011年年末現(xiàn)已建立的38家基會(huì)公司總共辦理著161只基金，總比例到達(dá)3309.47億份。到2011年年末基金業(yè)財(cái)物凈值到達(dá)3246. 26億元，其間持有的股市市值到達(dá)了1663.10億元。依據(jù)對(duì)已發(fā)表的上市公司2011年年報(bào)前十大流轉(zhuǎn)股股東狀況的計(jì)算，基金共持有386只股市。在已發(fā)表2011年年報(bào)的上市公司中，有35家前十大流轉(zhuǎn)股股東均是基金，有34家前十大流轉(zhuǎn)股股東中有9家是基金，而前十大

11、流轉(zhuǎn)股股東中超越5家是基金的公司到達(dá)了186家。新的基金種類不斷添加，上市型開(kāi)放式基金(LOF)現(xiàn)已開(kāi)端發(fā)行，買賣所買賣基金也將連續(xù)粉墨登場(chǎng)，基金規(guī)劃進(jìn)一步擴(kuò)展。當(dāng)前，中國(guó)基金規(guī)劃現(xiàn)已占證券商場(chǎng)市價(jià)總值的8%擺布，占流轉(zhuǎn)市值的近30%，它們是商場(chǎng)上規(guī)劃最大的“陽(yáng)光”資金，基金正在變成商場(chǎng)的主導(dǎo)力氣，2012年轎車板塊的上漲、2011年“五朵金花”職業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)以及2010年上半年基金重倉(cāng)股的兜售風(fēng)潮無(wú)不顯示基金力氣之地點(diǎn)。就單個(gè)基金公司，他們辦理的資金規(guī)劃通常在數(shù)十億到數(shù)白億之問(wèn)，資金實(shí)力強(qiáng)壯，對(duì)商場(chǎng)和個(gè)股股價(jià)的影響力可想而知。2.企業(yè)年金成為證券市場(chǎng)投資的新軍。企業(yè)年金，是指公司及其職工在依

12、法參與根本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿樹(shù)立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。它是中國(guó)養(yǎng)老保障準(zhǔn)則的重要支柱之一，與作為國(guó)家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金的全國(guó)社保基金、根本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金以及將來(lái)即將樹(shù)立的區(qū)域養(yǎng)老金一同，一起構(gòu)成中國(guó)多支柱養(yǎng)老保障體系。與保險(xiǎn)資金、社?；鹣嗤?，公司年金雖然通常要托付專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行辦理運(yùn)作，但其出資將嚴(yán)格執(zhí)行危險(xiǎn)操控。換句話說(shuō)，這些資金都是“萬(wàn)不得”的資金。計(jì)算顯示，到2011年9月底，公司年金共持有22只股市，持股市值到達(dá)4. 5億元。公司年金入市也會(huì)對(duì)證券商場(chǎng)的出資理念施加影響。作為養(yǎng)老保險(xiǎn)重要支柱的公司年金事關(guān)職工退體后的日子質(zhì)量，因而這有些資金在實(shí)踐運(yùn)作過(guò)程中的出資理念也和通常的一起基金有明顯的

13、差異。隨著公司年金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司年金出資運(yùn)作尋求的“高度安全適度報(bào)答“的出資理念必將對(duì)證券商場(chǎng)帶來(lái)深層次的影響。公司年金試行方法和由中國(guó)證監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布公司年金基金辦理試行方法已于2011年5月1日開(kāi)端實(shí)施。該方法規(guī)則，公司年金可將不高于凈資產(chǎn)50%的資金出資于定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、公司債等固定收益類產(chǎn)品及可變換債、債券基金，其間出資于股市等權(quán)益類產(chǎn)品及出資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股市基金的份額最高為300/a，出資股市的份額最高可達(dá)凈資產(chǎn)的200/a。勞動(dòng)和社會(huì)保障部的數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)公司年金的規(guī)模有300-400億元人民幣，預(yù)計(jì)公司年金準(zhǔn)則全部發(fā)動(dòng)后，公司年金的年增幅應(yīng)超越5

14、00至800億元。中國(guó)公司年金準(zhǔn)則現(xiàn)已多年試點(diǎn)，有些年金已進(jìn)入國(guó)內(nèi)A股商場(chǎng)，如上海公司年金發(fā)展中間和深圳公司年金中間辦理的年金，二者資金總規(guī)模已超越50億元。上述辦理方法的實(shí)施將使公司年金在中國(guó)證券商場(chǎng)出資不斷增力口。3.保險(xiǎn)資金整裝待發(fā)目前我國(guó)保險(xiǎn)資金尚不能直接進(jìn)行股票出資，只能通過(guò)購(gòu)買基金問(wèn)接入市?；饦I(yè)的快速發(fā)展為保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)提供有利機(jī)遇，保險(xiǎn)資金是我國(guó)開(kāi)放式基金的首要出資者之一。中國(guó)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯現(xiàn):到2005年4月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已打破1萬(wàn)億元大關(guān)，到達(dá)10125億元，其間中資保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)到達(dá)9890億元，保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的志愿激烈。2011年2月，國(guó)務(wù)院九條定見(jiàn)明確

15、指出“撐持保險(xiǎn)資金以多種方式直接出資資本市場(chǎng)”，保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金出資股票市場(chǎng)管理方法也已進(jìn)入征求定見(jiàn)期間，據(jù)稱，方法規(guī)則保險(xiǎn)公司出資股票市場(chǎng)的上限為其總資產(chǎn)的50，這就意味著將有500多億元的資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)。（二）A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的表現(xiàn)行為按照不同標(biāo)準(zhǔn)，羊群行為可以分為以下幾種類型:理性羊群行為和非理性行為。這取決于投資者參與羊群行為是否可以增加其經(jīng)濟(jì)利益。如果答案是肯定的，則可以稱之為理性羊群行為；反之，則是非理性的。從內(nèi)在發(fā)生機(jī)制來(lái)看，羊群行為可劃分為“偽羊群行為”(spurious herding)和“故意羊群行為”(intentional herding)兩種類型。其中，“偽羊群行

16、為”指投資者在面臨相似的決策問(wèn)題和信息集時(shí)采取相似的決策；而“故意羊群行為”則是指投資者觀察并模仿他人的交易行為，重在投資者之間的相互影響。從信息不完全和不對(duì)稱的角度，依據(jù)投資者的決策次序，羊群行為還可以分為序列性、非序列性和隨機(jī)性羊群行為。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)存在的羊群效應(yīng)就非常明顯。在股指從1000多點(diǎn)漲到4000多點(diǎn)的過(guò)程中，大批中小投資者蜂擁而入，而這些股民很多人對(duì)股票都不了解。他們是在看到周圍人都在股市里賺了錢，自己遍也投了進(jìn)來(lái)。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往將失誤歸咎于外界因素,如國(guó)家政策變化、上市公司造假以及莊家操縱股價(jià)等, 大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開(kāi)放式投資基金的認(rèn)知程

17、度有限;而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足。當(dāng)前絕大多數(shù)個(gè)人投資者的證券投資知識(shí)并非來(lái)自于正規(guī)教育,反而主要通過(guò)親朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在作投資決策時(shí),投資者依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”以及“小道消息”所占的比重高達(dá)51.5%;在投資決策的方法上,兩成以上的個(gè)人投資者決策時(shí)幾乎不做什么分析,而是憑自己的感覺(jué)隨意或盲目地進(jìn)行投資。二、 羊群效應(yīng)的形成以及對(duì)A股市場(chǎng)的影響（一）羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響在A股市場(chǎng)有理性和非理性的羊群效應(yīng)，可以說(shuō)羊群效應(yīng)是一個(gè)雙刃劍，其對(duì)A股市場(chǎng)的影響即有正面也有負(fù)面影響。1.羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的正面影響我國(guó)A股

18、市場(chǎng)上的合理的羊群效應(yīng)是對(duì)市場(chǎng)有利的。第一，對(duì)于新投資者來(lái)說(shuō)，理性的羊群效應(yīng)幫助其規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得與群體一致的投資收益。第二是有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是最真實(shí)的，適度的羊群效應(yīng)的發(fā)生，有利于社會(huì)資源，包括資金流向具有投資價(jià)值的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置；最后發(fā)現(xiàn)，適度的羊群效應(yīng)的價(jià)值功能，可以加快股價(jià)股票價(jià)值，提高市場(chǎng)效率，有利于市場(chǎng)的發(fā)展。2.羊群效應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響相反，非理性的羊群效應(yīng)對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的影響是極為不利的。一是過(guò)度羊群效應(yīng)的影響往往使得證券交易量過(guò)大，易造成股票價(jià)格戲劇性的跌宕起伏，這是不利于中國(guó)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展；其次由于羊群效應(yīng)的最普遍的特點(diǎn)

19、是，市場(chǎng)上的第一個(gè)掌握到信息的人經(jīng)常高調(diào)表態(tài)，但信息掌握者也會(huì)放出虛假消息，所以常常會(huì)導(dǎo)致后續(xù)投資者重復(fù)傳播錯(cuò)誤信息，使得后續(xù)投資者的投資策略產(chǎn)生錯(cuò)誤；最后，非理性的羊群效應(yīng)往往忽視了價(jià)值投資的原則，容易形成股市泡沫，有可能導(dǎo)致金融危機(jī)的影響，不利于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，繁榮。股票飄升與低迷對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的損害。這將嚴(yán)重破壞經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的低投資和低消費(fèi)，直接影響國(guó)民生產(chǎn)總值。最近幾年，我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提升，國(guó)家綜合實(shí)力日益增強(qiáng)，但金融市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，一旦出現(xiàn)股市大跌，會(huì)影響投資者的心理預(yù)期，會(huì)進(jìn)一步影響到投資，導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)縮減，因此會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成致命的傷害。90年代，日

20、本股市泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)近十年的停滯就是最好的例子。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要對(duì)羊群效應(yīng)特征進(jìn)行研究，以規(guī)避羊群效應(yīng)的損失，同時(shí)利用羊群效應(yīng)帶來(lái)了機(jī)遇。因此，有必要對(duì)目前中小投資者羊群效應(yīng)心理進(jìn)行深入分析。（二） A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的形成因素1.職業(yè)基金經(jīng)理人對(duì)自己的收入和聲譽(yù)的過(guò)分關(guān)注在整個(gè)金融行業(yè)的金字塔大廈里，基金經(jīng)理掌握著數(shù)以萬(wàn)計(jì)的資金，處于金子塔最頂端的地位。但是基金經(jīng)理是一個(gè)非?？粗芈曌u(yù)的職業(yè)，以往操盤成績(jī)對(duì)他的職業(yè)生涯和個(gè)人命運(yùn)有著十分重要的作用?；鸬耐顿Y者們會(huì)通過(guò)過(guò)去基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來(lái)確定基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)水平高低，由此進(jìn)行選擇是否購(gòu)買其操盤的基金。基金經(jīng)理不愿意冒很大的成本(也就是聲譽(yù)成本

21、)采取與業(yè)內(nèi)主流聲音不一致的決策，更傾向于采取與大多數(shù)基金經(jīng)理一致的投資決策。若一個(gè)基金經(jīng)理采取的投資策略，經(jīng)常采取跟其他大多數(shù)基金經(jīng)理相反或差異很大的決策行為，這就會(huì)對(duì)他的職業(yè)聲譽(yù)帶來(lái)考驗(yàn)，并將阻礙其職業(yè)生涯發(fā)展。通常一名基金經(jīng)理會(huì)盡力做出與其他基金經(jīng)理的基金經(jīng)理差不多的投資決策，以減少由于投資失誤而產(chǎn)生羊群效應(yīng)產(chǎn)生的資金被解雇的風(fēng)險(xiǎn)。這也就是說(shuō)幾個(gè)投資基金經(jīng)理在做出投資決策，他們會(huì)盡力提前溝通與交流，有意無(wú)意的采取一致的投資行為。如果這些投資是可以盈利的，考慮自己的聲譽(yù)和收入，大多數(shù)的基金經(jīng)理都會(huì)模仿這個(gè)投資決策。因此以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的，就會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)。2.我國(guó)證券投資基金的成熟

22、度不夠1991年上海和深圳交易所相繼成立，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)正式建立起來(lái)。因此相對(duì)而言基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)出現(xiàn)的時(shí)間還很短，工作經(jīng)驗(yàn)比較欠缺，工作制度和流程沒(méi)有達(dá)到規(guī)范，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)也不完善，缺乏長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。由于基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力欠缺與價(jià)值投資理念的不成熟，也會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理更傾向于獲得短期的投資收益。因此在市場(chǎng)中許多基金經(jīng)理喜歡經(jīng)常參與投機(jī)性的熱點(diǎn)(不論是個(gè)股還是板塊)中，而不是專心研究搞長(zhǎng)期價(jià)值投資。在一般情況下，短期市場(chǎng)中的熱點(diǎn)只會(huì)集中在一兩個(gè)投資概念和領(lǐng)域中，因此基金經(jīng)理人集中資金進(jìn)入這些熱點(diǎn)股票，也會(huì)產(chǎn)生機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)。3.個(gè)人投資者專業(yè)水平不強(qiáng)由于投資者背景不同，有

23、些部分投資者的股票投資理論知識(shí)相對(duì)薄弱，對(duì)所謂股票專家給予太多的信任，缺乏對(duì)市場(chǎng)的研究和分析能力。機(jī)構(gòu)投資者具備對(duì)投資理論的系統(tǒng)研究能力，他們擁有的投資信息和經(jīng)驗(yàn)比個(gè)人投資者更多，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)。因此，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，證券市場(chǎng)走向與趨勢(shì)和上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景等問(wèn)題的分析和把握，要比個(gè)人投資者全面和深入的多。所以個(gè)人投資者會(huì)更傾向于求助于專家，他們認(rèn)為專家的投資報(bào)告是準(zhǔn)確和值得信任的。因此，個(gè)人投資者史容易把專家的決策，作為自己投資決策的基準(zhǔn)。參與證券投資的個(gè)人投資者通常是通過(guò)各種媒介上的金融經(jīng)濟(jì)評(píng)論員或者證券分析師等各類專家的意見(jiàn)。在證券市場(chǎng)中這些專家發(fā)揮了主導(dǎo)作用，個(gè)人投

24、資者將扮演追隨者的角色。4.個(gè)人投資者之間情緒相互影響傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般不研究心理和情緒對(duì)投資決策的影響，而是簡(jiǎn)單把投資者假設(shè)成是理性的。但是隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，大量文獻(xiàn)表明，人不是完全理性的，投資者作出的決定是受自身情緒影響的。投資想要合理的分析股票市場(chǎng)，就避免不了受到情緒等心理因素造成的。在一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)中人們的情緒往往比較一致，比如牛市時(shí)投資者情緒樂(lè)觀，熊市時(shí)投資者情緒悲觀。因此，投資者在做投資決策中很容易受其他投資者的影響，與其他個(gè)人投資者的投資行為相一致。心理學(xué)研究表明，在小組活動(dòng)中往往容易產(chǎn)生“去個(gè)性化”，個(gè)人的自我判斷能力差，更容易參考和模仿他人的行為，因?yàn)檫@樣做可以使個(gè)人獲得安

25、全感。心理學(xué)家的實(shí)驗(yàn)證實(shí)，人們普遍認(rèn)為:如果大多數(shù)人采取同樣的判斷或行為，那么不需要等待結(jié)果就可以提前斷定，大多數(shù)人的判斷或行為是正確的。該投資群體內(nèi)部的互相影響就引發(fā)了羊群效應(yīng)。三、對(duì)于A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的對(duì)策措施（一）完善信息披露制度,降低噪聲交易的影響在證券市場(chǎng)發(fā)展還不是很規(guī)范的初級(jí)階段,我國(guó)市場(chǎng)不可避免會(huì)存在大量的噪聲交易。從整個(gè)市場(chǎng)的角度看,適度的噪聲交易有利于維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,但如果噪聲交易的增加造成了過(guò)度投機(jī)和內(nèi)幕交易,將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的效率大打折扣,證券市場(chǎng)也將失去資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。只有保證市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性，準(zhǔn)確性，完整性，才會(huì)提高市場(chǎng)信息傳播的效率，使各類投資者在充

26、分的有利條件下公平競(jìng)爭(zhēng)，削弱了市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。由于任何機(jī)構(gòu)投資者或上市企業(yè)，都不愿免費(fèi)的向市場(chǎng)傳達(dá)真實(shí)的信息，整個(gè)市場(chǎng)缺乏自愿披露信息的動(dòng)機(jī)。要降低噪聲交易的影響,則必須逐步完善信息披露制度,減輕信息不對(duì)稱的程度。因此，金融市場(chǎng)要?jiǎng)?chuàng)新監(jiān)管制度，要把信息監(jiān)管擺在首位。創(chuàng)立公眾監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)信息披露的迅速，真實(shí)，全面。任何可能影響股價(jià)變動(dòng)的信息，包括上市公司各種具體的項(xiàng)目操作，如兼并，收購(gòu)和重組，上市企業(yè)高管的離職等信息，都要提前公開(kāi)，不能等待股價(jià)波動(dòng)才披露。上市公司必須按照信息披露的相關(guān)要求,真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確的披露相關(guān)信息。所披露的信息應(yīng)盡量簡(jiǎn)單明了,易于被投資者理解而又不失其充分性。2010年

27、證監(jiān)會(huì)促進(jìn)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例的實(shí)施，主旨是為了強(qiáng)烈敦促上市公司全面提高信息披露管理制度，依照法律規(guī)定公平公開(kāi)的披露信息。加強(qiáng)與建立溝通機(jī)制和協(xié)調(diào)監(jiān)管部門和地方政府，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部信息的監(jiān)督，有序擴(kuò)大內(nèi)幕知情者注冊(cè)登記系統(tǒng)的試點(diǎn)范圍。加強(qiáng)發(fā)行、上市、并購(gòu)以及其他方面的信息披露監(jiān)管，以防止欺詐和內(nèi)幕交易的發(fā)生。加強(qiáng)對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)咨詢和評(píng)論機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)中介組織及其從業(yè)人員的監(jiān)督和管理,對(duì)制造和傳播虛假信息者給予嚴(yán)厲處罰。加強(qiáng)對(duì)大戶、機(jī)構(gòu)投資者以及特權(quán)人物獲取私人信息的監(jiān)管與懲罰,提高信息獲取成本,從而降低人為因素造成的信息不對(duì)稱程度,并切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。（二）矯正投資者結(jié)

28、構(gòu)缺陷，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者是以中小投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者所占比重較小。這使得一些機(jī)構(gòu)投資者可以利用中小投資者的不成熟而大獲其利,機(jī)構(gòu)的操縱行為在市場(chǎng)上仍舊屢見(jiàn)不鮮。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者代表著市場(chǎng)上的知情交易者,他們的交易行為更加理性,對(duì)市場(chǎng)有較強(qiáng)的分析判斷能力,更傾向于長(zhǎng)線投資。但在一個(gè)散戶居多的市場(chǎng)上,非理性特征則更加突出。另外不同類型的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展很不平衡。我國(guó)證券市場(chǎng)要矯正投資者的這種結(jié)構(gòu)缺陷,健全和完善機(jī)構(gòu)投資者投資資本市場(chǎng)的政策法規(guī),大力發(fā)展和壯大機(jī)構(gòu)投資者群體。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的再思考。格羅斯曼和斯蒂格利茨提出了一個(gè)聞名的悖論:假如市場(chǎng)徹底收集了市場(chǎng)參

29、加者的自己信息，自己需要將不再依賴他們白身所具有的信息。但是，這時(shí)市場(chǎng)又怎么能夠徹底收集一切自己的信息呢?這個(gè)悖論其實(shí)說(shuō)明晰市場(chǎng)不能夠是有用的。這就意味存在著使用信息獲取超額利潤(rùn)的能夠性，也即存在將信息反映到市場(chǎng)中去的能夠性。依據(jù)上面的剖析，機(jī)構(gòu)投資者能夠憑借信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)有用的將信息反映到市場(chǎng)中去，因而能夠推進(jìn)市場(chǎng)有用性的改善。而自己投資者通常是調(diào)查市場(chǎng)狀況然后采納舉動(dòng)，是滯后反映信息的而且因資金量少因而不是有用的，從增進(jìn)市場(chǎng)有用性這個(gè)意義上講，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑是優(yōu)于自己投資者的。因而，要進(jìn)步市場(chǎng)有用性，就必須大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。使市場(chǎng)變成機(jī)構(gòu)投資者為主體的較為理性的市場(chǎng)，完成資本的合理裝

30、備。別的，相似中國(guó)目前的證券市場(chǎng)主體布局狀況，假如機(jī)構(gòu)投資者份額較小，就會(huì)為它們使用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)操作市場(chǎng)詐騙很多的個(gè)別投資者供給客觀環(huán)境；但假如機(jī)構(gòu)投資者份額進(jìn)步，形成它們之問(wèn)互相博弈的格式。那么因?yàn)樗鼈冎畣?wèn)的信息不對(duì)稱程度較小，就不太能夠出現(xiàn)某一機(jī)構(gòu)操作市場(chǎng)詐騙其他機(jī)構(gòu)投資者的狀況。從這個(gè)意義上講。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是能夠推進(jìn)市場(chǎng)公正的。（三）樹(shù)立正確的投資理念,重視對(duì)理性中小投資者的培養(yǎng)加強(qiáng)投資者教育，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念。首先，倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的投資理念，是加強(qiáng)投資者教育的首要任務(wù)?？梢哉f(shuō)迄今為止我國(guó)股市的過(guò)度投機(jī)與波動(dòng)無(wú)不與缺乏一個(gè)理性的投資者隊(duì)伍有關(guān),這是長(zhǎng)期以來(lái)一直被忽視的一個(gè)問(wèn)題

31、。從我國(guó)新興轉(zhuǎn)軌階段特征與發(fā)達(dá)國(guó)家的差別比較，我國(guó)歷史形成的以散戶為主的大眾投資市場(chǎng)，長(zhǎng)期盛行著各種非理性行為和氛圍，特別是散戶的“從眾心理”、“羊群效應(yīng)”和“集體非理性”等問(wèn)題突出，聽(tīng)信消息、追漲殺跌等非理性的投資行為成為導(dǎo)致投資虧損的直接原因。加之有關(guān)投資者保護(hù)法律政策規(guī)章相對(duì)滯后，投資者教育服務(wù)工作較為單一、薄弱，對(duì)投資理念的引導(dǎo)和教育更是其中的短板。因此，當(dāng)前階段教育和倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的投資理念，是十分必要的。隨著信息技術(shù)的普及和全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷推進(jìn),證券市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度越來(lái)越快。加強(qiáng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的教育,其涵義是通過(guò)由政府提供公共產(chǎn)品的方式來(lái)增加投資者的知識(shí)

32、存量,減少中小投資者的非理性行為,從而為證券市場(chǎng)構(gòu)建一個(gè)理性的微觀基礎(chǔ)。這對(duì)中小投資者自身素質(zhì)和投資理性的要求也會(huì)越來(lái)越高,加強(qiáng)對(duì)理性中小投資者群體的培養(yǎng)和教育具有深遠(yuǎn)而又現(xiàn)實(shí)的意義。其次，投資者教育要樹(shù)立服務(wù)意識(shí)，建立與投資者的良險(xiǎn)互動(dòng)。當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)的信息傳播方式已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的教育宣傳渠道，灌輸式、運(yùn)動(dòng)式的宣傳方式已經(jīng)不再被大眾所接受。因此，做好投資者教育必須樹(shù)立為投資者服務(wù)的意識(shí)，以平等互動(dòng)的良好交流方式取代自上而下的灌輸式宣傳，以潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的貼心服務(wù)和持之以恒的善意引導(dǎo)取代一哄而起的運(yùn)動(dòng)式宣傳，創(chuàng)新教育的形式。尊重與貼近投資者，在充分了解投資者需求的基礎(chǔ)上，傾聽(tīng)投資者意見(jiàn)與建議，建立起的互

33、動(dòng)交流關(guān)系，正確引導(dǎo)投資者樹(shù)立全新的投資理念，傳遞正確的知識(shí)、信息和理念。四、結(jié)束語(yǔ)股票市場(chǎng)中的羊群行為是指各類投資者忽略私有信息、相互模仿投資決策的現(xiàn)象。羊群行為會(huì)導(dǎo)致股價(jià)泡沫，增加股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)家主要從理性和非理性的角度出發(fā)對(duì)羊群行為產(chǎn)生機(jī)理進(jìn)行了詳細(xì)闡述。理性羊群行為理論認(rèn)為，信息不完全、基于聲譽(yù)的考慮以及報(bào)酬機(jī)構(gòu)是產(chǎn)生羊群行為的主要原因。非理性羊群行為理論則通過(guò)行為金融學(xué)來(lái)研究羊群行為，認(rèn)為羊群行為發(fā)生以心理學(xué)為基礎(chǔ)，“模仿”“傳染”和“群體壓力”三種心理活動(dòng)再加上交易者其他一些認(rèn)知偏差，他們構(gòu)成的群體會(huì)依據(jù)群體心理學(xué)的一些規(guī)律行動(dòng)，從而羊群行為極有可能僅僅是基于交易者非理性的心

34、理因素。本文首先分析了我國(guó)A股羊群效應(yīng)的現(xiàn)狀，包括投資者構(gòu)成分類和入市的動(dòng)機(jī)；A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的變現(xiàn)形式；然后分析了A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)的形成對(duì)A股市場(chǎng)的影響，其中包括正面影響和負(fù)面影響；然后分析了羊群效應(yīng)形成的因素，最后提出了羊群效應(yīng)的對(duì)策措施。參考文獻(xiàn)1 蔣學(xué)雷,陳敏,吳國(guó)富等.中國(guó)股市的羊群效應(yīng)的ARCH檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c實(shí)證分析J.數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識(shí),2003,33(3):56-63.2 程希明,蔣學(xué)雷,陳敏等.中國(guó)股市板塊羊群效應(yīng)的實(shí)證研究J.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2004, 24(12):34-38,48.DOI:10.3321/j.issn:1000-6788.2004.12.007. 3 楊炘

35、,王小征,滕召學(xué)等.中國(guó)股市個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)J.清華大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2004,44(12):1610-1614.4 劉波,曾勇,唐小我等.中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)的實(shí)證研究J.運(yùn)籌與管理,2004,13(1):87-94.5 吳福龍,曾勇,唐小我等.羊群效應(yīng)理論及其對(duì)中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)意義J.預(yù)測(cè),2003,22(2): 62- 68.6 李洪濤,譚智平,方兆本等.深滬股市與香港股市的羊群效應(yīng)之比較J.預(yù)測(cè),2002,21(6):45- 48.7 梁濤.我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品趨同：羊群效應(yīng)抑或是監(jiān)管誘導(dǎo)J.經(jīng)濟(jì)與管理,2014,(1):62-66, 77. 8 朱少醒,吳沖鋒,張則斌等.基于隨機(jī)圖論的股市羊群效應(yīng)模型J.系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用,2000,9(1