我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀

1、我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀、問(wèn)題及政策建議近年來(lái) , 我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)取得了令人矚目的成績(jī) : 規(guī)模不斷擴(kuò)大 , 市場(chǎng)化程度不 斷提高 ; 投資主體多元化 , 市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng) ; 期限結(jié)構(gòu)趨于合理 , 基準(zhǔn)收益率曲 線初步形成。但是總體上看 ,我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)尚不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求 ,還存在著 流動(dòng)性有待進(jìn)一步加強(qiáng)、市場(chǎng)分割局面嚴(yán)重、基準(zhǔn)收益率曲線有待進(jìn)一步完善、 市場(chǎng)缺乏有效的避險(xiǎn)工具等問(wèn)題。本文在深入分析的基礎(chǔ)上 , 對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)債 流通市場(chǎng)的發(fā)展,提出了一系列政策建議。關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng)管理 國(guó)債市場(chǎng) 現(xiàn)狀 政策建議一、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的總體回顧我國(guó)政府自 1981 年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái),國(guó)債市場(chǎng)

2、建設(shè)取得了令世人矚目的成 績(jī),尤其是從 1998 年實(shí)施積極財(cái)政政策以來(lái),更為市場(chǎng)發(fā)展提供了難得機(jī)遇。國(guó)債 市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為各類投資者投資國(guó)債、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理以及央行進(jìn) 行公開市場(chǎng)操作、調(diào)控貨幣政策的重要場(chǎng)所。國(guó)債流動(dòng)性有了很大的提高 , 發(fā)行 規(guī)模日益壯大。總體來(lái)說(shuō),市場(chǎng)發(fā)展主要有以下幾個(gè)特點(diǎn):(一)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場(chǎng)化程度不斷提高我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò) 24 年的健康快速發(fā)展,國(guó)債年發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大,2005 年 共發(fā)行國(guó)債 7022 億元,比 1981 年的 49 億元增加 6973 億元。國(guó)債余額到 2005 年 底已超過(guò) 3 萬(wàn)億元,約占當(dāng)年 gdp 的 17%。有力地推

3、動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn) 了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展。與此同時(shí), 國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度也不斷提高 ,從上世紀(jì) 80 年代的行政分配 方式,到 90 年代初的承購(gòu)包銷方式,發(fā)展到目前全部國(guó)債通過(guò)承銷團(tuán)成員承銷,全 部記賬式國(guó)債都通過(guò)招標(biāo)公開發(fā)行。在招標(biāo)方式上 ,財(cái)政部以及其他相關(guān)部門積 極創(chuàng)新, 綜合運(yùn)用了國(guó)際通用的荷蘭式招標(biāo)、美國(guó)式招標(biāo) ,創(chuàng)造出符合中國(guó)國(guó)情的 混合式招標(biāo),使得國(guó)債管理市場(chǎng)化程度不斷提高。(二)投資主體多元化,債券市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)為提高市場(chǎng)流動(dòng)性和交易效率 , 保證銀行間市場(chǎng)的健康發(fā)展 ,人民銀行努力拓 寬銀行間市場(chǎng)的參與者 ,經(jīng)過(guò)幾年的努力 ,市場(chǎng)參與主體類型從原來(lái)單一的商

4、業(yè)銀 行擴(kuò)大到以商業(yè)銀行為主體 , 保險(xiǎn)公司、基金、證券公司等投資者為補(bǔ)充的新格 局, 增加了不同投資偏好的交易對(duì)手 , 形成交叉的市場(chǎng)需求 , 提高了市場(chǎng)的活躍度。1此外,人民銀行還通過(guò)建立做市商制度和代理結(jié)算制度 ,使得市場(chǎng)運(yùn)行架構(gòu)進(jìn) 一步完善 , 有效地降低了市場(chǎng)交易成本 , 促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成 , 對(duì)擴(kuò)大銀行間 市場(chǎng)寬度、提高市場(chǎng)深度,促進(jìn)市場(chǎng)的快速健康發(fā)展具有重要意義。(三)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)趨于合理,基準(zhǔn)收益率曲線初步形成為了完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu) ,形成我國(guó)債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線 ,財(cái)政部經(jīng)過(guò)多 年努力,取得了顯著的成效。過(guò)去我國(guó)國(guó)債期限集中在 3-5 年期,期限結(jié)構(gòu)不合理, 為此財(cái)政

5、部探索發(fā)行了 15 年、20 年期國(guó)債以及 30 年期國(guó)債,初步實(shí)現(xiàn)對(duì)超長(zhǎng)期 國(guó)債的持續(xù)發(fā)行。從 2003 年開始,財(cái)政部積極推行基準(zhǔn)期限國(guó)債連續(xù)、滾動(dòng)發(fā)行, 通過(guò)基準(zhǔn)期限國(guó)債發(fā)行進(jìn)一步鞏固國(guó)債收益率基準(zhǔn)。同時(shí) , 為解決我國(guó)國(guó)債短期 端利率缺位的狀況,完善基準(zhǔn)收益率曲線,自 2006 年始,我國(guó)開始參照國(guó)際通行做 法,采取國(guó)債余額管理方式管理國(guó)債發(fā)行活動(dòng) ,使得大量滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債成為可 能, 為國(guó)債短端的市場(chǎng)利率形成提供了必要的支持。我國(guó)債券市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲 線的建設(shè)初見成效。二、目前國(guó)債流通市場(chǎng)發(fā)展存在的突出問(wèn)題(一)市場(chǎng)流動(dòng)性有待進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)債流通市場(chǎng)目前成交量規(guī)模與銀行間市場(chǎng)建立之初

6、有了很大的進(jìn)步。但是 與債券托管總量相比,其換手率還是偏低。截至 2005 年底,銀行間市場(chǎng)國(guó)債托管總 量超過(guò) 27000 億,而現(xiàn)券全年的交易量?jī)H 11000 多億,換手率僅 41%,雖然較 2004 年有了顯著提高 ,但是與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍相差很遠(yuǎn)。從債券交易情況來(lái)看 ,即 便是交易最為活躍的跨市場(chǎng)中期國(guó)債都無(wú)法保證每天存在成交 , 究其原因,主要有 以下幾點(diǎn) : 一是國(guó)債投資機(jī)構(gòu)過(guò)于集中 , 且多為持有到期 , 從而造成國(guó)債市場(chǎng)流通 性較差。國(guó)債由于其免稅以及無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)等特征 ,受到銀行的青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì) ,在全 部國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者中 , 排名前三位的分別為國(guó)有控股銀行、股份制銀行和城市商

7、業(yè)銀行,其總投資額超過(guò) 15000 億,約占機(jī)構(gòu)持有國(guó)債總量的 67%。且絕大多數(shù)屬 于銀行投資賬戶 ,以持有到期為主 ,從而導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)流通性低下。二是做市商 作用發(fā)揮不夠充分。由于目前政策條件的不成熟以及部分做市商做市能力的不足, 導(dǎo)致目前做市商制度沒(méi)有能夠充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。無(wú)法有效地為國(guó)債流通市 場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。(二)國(guó)債市場(chǎng)分割局面嚴(yán)重2目前交易所和銀行間市場(chǎng)割裂 , 銀行間市場(chǎng)在品種和存量上都占絕對(duì)的優(yōu)勢(shì) , 但債券的流動(dòng)性相對(duì)不足 ,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也未能很好實(shí)現(xiàn) ; 交易所市場(chǎng)債券的成交 價(jià)格連續(xù)性相對(duì)較好 , 但現(xiàn)在債券存量比較小 , 品種比較單一 , 大額交易經(jīng)常會(huì)對(duì) 市

8、場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大影響 ,價(jià)格出現(xiàn)扭曲的可能性比較大 ,并將傳導(dǎo)給整個(gè)債券市場(chǎng) , 造成市場(chǎng)較大幅度的波動(dòng)。此外 ,由于銀行等國(guó)債主力投資機(jī)構(gòu)無(wú)法跨市場(chǎng)交易 , 造成兩市場(chǎng)間國(guó)債的交易價(jià)格出現(xiàn)差異 , 同券不同價(jià)、不同收益率的現(xiàn)象經(jīng)常出 現(xiàn),兩個(gè)市場(chǎng)存在不同的利益水平,還造成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率難以形成。(三)基準(zhǔn)收益率曲線有待進(jìn)一步完善基準(zhǔn)收益率曲線作為銀行間債券市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ)。自市場(chǎng)建立以來(lái)一直受到 市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)以及參與者的高度重視 , 經(jīng)過(guò)幾年的努力 ,我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券基準(zhǔn) 收益率曲線的建立已經(jīng)初見成效 , 但仍不完善 , 究其原因主要有以下幾個(gè)方面 : 一 是銀行間市場(chǎng)某些機(jī)構(gòu)為做交易量產(chǎn)生了部分的虛假交易 , 其嚴(yán)重偏離真實(shí)利率 水平的交易價(jià)格,對(duì)收益率曲線的形成造成了一定的障礙 ; 二是市場(chǎng)的交易依然不 夠活躍,即使是關(guān)鍵年限的跨市場(chǎng)國(guó)債也無(wú)法保證每一個(gè)交易日均有成交 ;三是債 券柜臺(tái)市場(chǎng)未受到重視。近幾年 , 作為個(gè)人投資者為主的國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)取得了一 定的發(fā)展,其柜臺(tái)債券做市商報(bào)價(jià)連續(xù)穩(wěn)定 , 對(duì)基準(zhǔn)收益率曲線的形成