2019年財務管理第39講_互斥投資方案的決策

1、考試輔導【考點十一】互斥投資方案的決策（熟練掌握）考點精講從選定經(jīng)濟效益最大的要求出發(fā)，互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價標準。因此一般采用凈現(xiàn)值法和年 金凈流量法進行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標受投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當 的決策方法?；コ馔顿Y方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù)額，是最佳的決策指標。凈現(xiàn)值指標 在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的。【手寫板】例：甲：NCF=-1萬元，NCF-2=0.8萬元乙：NCF=-2萬元，NCF-3=1萬元NPV甲=-1+0.8 X（ P/A, 10% 2） =

2、0.3888 （萬元）NPV乙=-2+1 X（ P/A, 10% 3） =0.487 （萬元）共同年限法：總的凈現(xiàn)值=3888+3888 X（ P/F , 10% 2） +3888 X（ P/F , 10% 4）經(jīng)典題解【例題單選題】下列投資決策方法中，最適用于項目壽命期不同的互斥投資方案決策的是（）。（2018年第n套）A. 凈現(xiàn)值法B. 靜態(tài)回收期法C. 年金凈流量法D. 動態(tài)回收期法【答案】C【解析】互斥方案一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標受投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當?shù)臎Q策方法?！纠}單選題】某公司擬進行一項固定資產(chǎn)投資決策，設定貼

3、現(xiàn)率為10%有四個方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為 0.92 ;乙方案的內(nèi)含報酬率為 9%丙方案的壽命期為10年，凈現(xiàn)值為960萬元，（P/A , 10% 10） =6.1446 ; 丁方案的壽命期為 11年，年金凈流量為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（）。A. 甲方案B. 乙方案C. 丙方案D. 丁方案【答案】C【解析】甲方案現(xiàn)值指數(shù)小于1,不可行；乙方案內(nèi)含報酬率小于基準貼現(xiàn)率，不可行；丙方案與丁方案屬于壽命期不同的互斥方案，用年金凈流量法比較，年金凈流量大的方案為優(yōu)。丙方案的年金凈流量=960/6.1446=156.23 （萬元）；丁方案的年金凈流量為136.23萬元，丙方案的年

4、金凈流量大于丁方案的年金凈流量，因此丙方案是最優(yōu)方案?！臼謱懓濉勘桨傅哪杲饍袅髁?960/ （ P/A ,10% 10） =156.23 （萬元）【例題綜合題】 乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產(chǎn) 線，公司及生產(chǎn)線的相關資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預計使用 6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，樂風會卄在該 www.dcngao com原創(chuàng)不易，侵權必究第6頁生產(chǎn)線投入使

5、用后，預計每年新增銷售收入 即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為 7200萬元, 資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 部分時間價值系數(shù)如表 5所示：表511880萬元，每年新增付現(xiàn)成本 8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立預計使用 8年，當設定貼現(xiàn)率為 12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。25%不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%年度（n）12345678(P/F ,12% n)0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039(P/A ,12% n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.563

6、84.9676貨幣時間價值系數(shù)表資料三：乙公司目前資本結(jié)構（按市場價值計算）為：總資本40000萬元，其中債務資本 16000萬元（市場價值等于其賬面價值，平均年利率為 8%，普通股資本24000萬元（市價6元/股，4000萬股），公司今年 的每股股利為0.3元，預計股利年增長率為 10%且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金 7200萬元需要從外部籌措，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為 不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預期的年息稅前利潤為要求：（1） 根據(jù)資料一和資料二，計算A方案的下列指標：投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第使用后第6年的

7、現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（2）分別計算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應選擇哪個方案，并說明理由。（3）根據(jù)資料二、資料三和資料四：計算方案一和方案二的每股收益無差別點（以息稅前利潤表示）；計算每股收益無差別點的每股收益；運用每股收益分析法判斷乙公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（4）假定乙公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算： 乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權平均資本成本。（【答案】（1）投資期現(xiàn)金凈流量 =-（7200+1200） =-8400 （萬元） 年折舊額=7200X（ 1-10%） /6=1080 （萬元） 生產(chǎn)線投入使用后第（萬元） 生產(chǎn)線投入使

8、用后第 凈現(xiàn)值=-8400+2580有兩種方案可供選擇： 方案一為全部增發(fā)普通股, 10%按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設4500萬元。1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入2014 年)1-5 年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =11880 X (1-25%) -8800 X (1-25%) +1080X 25%=25806年的現(xiàn)金凈流量 =2580+1200+7200X 10%=4500 (萬元)X( P/A, 12% 5) +4500X( P/F , 12% 6)=-8400+2580 X 3.6048+4500 X 0.5066=3180.08 （萬元）（2） A 方案的年金凈流量 =3

9、180.08/ （ P/A, 12% 6） =3180.08/4.1114=773.48（萬元）B 方案的年金凈流量 =3228.94/（P/A , 12% 8） =3228.94/4.9676=650 （萬元）由于A方案的年金凈流量大于（3）（EBIT-16000 X 8% X求得：EBIT=4400 （萬元） 每股收益無差別點的每股收益B方案的年金凈流量，因此，乙公司應選擇A方案。(1-25%) / (4000+7200/6 ) = (EBIT-16000 X 8%-7200X 10% X (1-25%) /4000=(4400-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7

10、200/6 ) =0.45 (元)4400萬元，所以應該選擇每股收 該公司預期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤益較大的方案二（發(fā)行債券）籌資。（4） 乙公司普通股的資本成本 =0.3 X（ 1 + 10% /6+10%=15.5%籌資后乙公司的加權平均資本成本=15.5% X 24000/ (40000+7200) +8% (1-25%) X 16000/ (40000+7200)+10%X（ 1-25%）X 7200/ （40000+7200） =11.06%。【例題計算題】C公司擬投資建設一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙兩種投資方案可供選擇，相關資料如表2所示:表2甲、乙投資方

11、案現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目計算期（年）建設期運營期01256東風臺汁在該www.doingaox0m甲萬案固定資產(chǎn)投資6000無形資產(chǎn)投資(A)0息稅前利潤156156折舊及攤銷112112調(diào)整所得稅(B)*凈殘值*凈現(xiàn)金流量-6200(C)289乙萬案固定資產(chǎn)投資300300凈現(xiàn)金流量*266說明：表中“ 25”年中的數(shù)字為等額數(shù)。“* ”表示省略的數(shù)據(jù)。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%假定基準現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為 8%財務費用為零。相關貨幣時間價值系數(shù)如表3所示：表3相關貨幣時間價值系數(shù)表n123456(P/F , 8% n)0.92590.85730.79380.73500.68060.6302(P/A, 8% n)0.92591.78332.57713.31213.99274.6229要求：（1）確定表2內(nèi)英文字母代表數(shù)值（不需要列示計算過程）。（2） 若甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值分別為264.40萬元和237.97萬元，且甲、乙兩方案互斥，分別計算甲、乙 兩方案的年金凈流量，并根據(jù)計算結(jié)果進行決策。