創(chuàng)業(yè)板市場對我國中小企業(yè)融資的影響

1、太原理工大學陽泉學院畢 業(yè) 論 文畢業(yè)生姓名： 王瑤瑤專業(yè)：會計學學號：060811018指導教師：石富所屬系（部）：管理工程系二一年六月太原理工大學陽泉學院畢業(yè)論文評閱書題目： 創(chuàng)業(yè)板市場對我國中小企業(yè)融資的影響 管理工程 系 會計學 專業(yè) 姓名 王瑤瑤 設計時間：2010年4月05日2010年6月12日 評閱意見：成績： 指導教師：（簽字） 職務：2010年月日太原理工大學陽泉學院畢業(yè)論文答辯記錄卡 管理工程 系 會計學 專業(yè) 姓名 王瑤瑤 答 辯 內(nèi) 容問 題 摘 要評 議 情 況 記錄員： （簽名）成 績 評 定指導教師評定成績答辯組評定成績綜合成績注：評定成績?yōu)?00分制，指導教師為

2、30%，答辯組為70%。 專業(yè)答辯組組長：（簽名） 2010年月日前 言2009年7月26日起證監(jiān)會發(fā)布公告，開始受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。這標志著醞釀了十年的中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動。它與大型成熟上市公司的主板市場不同,是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標準要低于成熟的主板市場。作為多層次資本市場市場體系的重要組成部分，推出的主要目的是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的重要平臺。創(chuàng)業(yè)板針對的主要是一些處于成長期的高新技術中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模小，處于成長發(fā)展階段，對資本的需求量很大，但是由

3、于這些企業(yè)的特殊性，在主板市場上籌集資金比較困難。這就呼喚著能有一種有效的融資平臺為這些高風險的企業(yè)輸血，于是創(chuàng)業(yè)板市場應運而生.在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、推進經(jīng)濟改革的重要手段。創(chuàng)業(yè)板作為促進自主創(chuàng)新的重要政策工具之一，不僅可以解決中小高新技術企業(yè)的融資難問題，同時也為評價中小高新技術企業(yè)提供了重要標準，并且可以激勵一批專業(yè)化高水平的知識產(chǎn)權評估、市場評估等中介機構和戰(zhàn)略投資家的成長和發(fā)展。目 錄摘 要1abstract：2緒論31 選題背景32 研究現(xiàn)狀33 研究方法44 文章結構41.創(chuàng)業(yè)板市

4、場簡介51.1創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程51.2我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的過程61.3我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀71.4我國創(chuàng)業(yè)板市場面臨的問題72.我國中小企業(yè)融的資現(xiàn)狀82.1我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀92.2我國中小企業(yè)融資難原因103.創(chuàng)業(yè)板市場與我國中小企業(yè)融資的關系113.1創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)進行直接融資提供了平臺113.2創(chuàng)業(yè)板市場可以快速推動中小企業(yè)的成長,增強其自身的資金積累能力123.3對整個中小企業(yè)起到示范作用,促進其綜合素質(zhì)的提升123.4加強了中小企業(yè)信用擔保機構對中小企業(yè)融資服務的功能123.5提高創(chuàng)投機構投資中小企業(yè)的積極性,打通中小企業(yè)融資難的瓶頸134.我國中小企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板融資的途

5、徑134.1明確定位134.2選擇做市商制度與競價制相結合的制度。144.3完善監(jiān)管制度154.4改善投資者結構15結束語17參考文獻18致 謝20創(chuàng)業(yè)板市場對我國中小企業(yè)的影響摘 要：第二板市場又稱創(chuàng)業(yè)板市場,是與主板市場相對應的概念,是一個國家資本市場的重要組成部分,服務對象主要是中小型高科技企業(yè)。我國的具體國情決定了我國發(fā)展第二板市場的客觀必然性。為此,我國應汲取發(fā)達國家和香港成熟運作機制的經(jīng)驗,綜合考慮系統(tǒng)的機構設置、市場中介機構培育等方面的工作,盡快建立我國的第二板市場。隨著中國加入世界貿(mào)易組織，中國中小企業(yè)的準入領域?qū)M一步拓展，這為中小企業(yè)的發(fā)展提供了難得的機會，但同時也向中小

6、企業(yè)提出了挑戰(zhàn)。而中小企業(yè)在發(fā)展中做出的融資決策，直接關系著中小企業(yè)的存亡，所以，中小企業(yè)的投融資決策中應在充分考慮企業(yè)自身條件的基礎上，考慮企業(yè)融資策略可行性的各個方面和可能會帶來的各種問題，尋求企業(yè)整體收益的均衡。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；中小型企業(yè)融資；第二板市場derive from the finance implement accountant measures attribute choiceabstract： the second board market, also known as gem, is the concept corresponding to the main boa

7、rd, a national important part of the capital market, serving primarily small high-tech enterprises. chinas specific national conditions of chinas development objective necessity of the second board market. to this end, china should learn from developed and mature operation mechanism hong kong experi

8、ence, comprehensive consideration of the system of institutional arrangements, market intermediaries cultivating work as soon as possible to establish a second board market in china. with chinas accession to the world trade organization, chinas smes access areas will be further expanded, which provi

9、ded for the development of smes a unique opportunity, but also a challenge to smes. and sme financing in the development of decision-making to make a direct bearing on the survival of smes, so, investment and financing decisions of smes should be in full consideration to their own conditions as the

10、basis, to consider the feasibility of various business aspects of rongzi strategy and may will bring a variety of issues, their overall earnings for the balance.key words: second edition market; gem;small and medium enterprise 緒論20世紀60年代可以稱為創(chuàng)業(yè)板的萌芽起步時期。1961年，為了推進證券業(yè)的全面規(guī)范，美國國會要求美國證券交易委員會對所有證券市場進行特定的研究

11、。兩年之后，美國證券交易委員會放棄了對全面證券市場的研究，而是將目光盯住了當時處于朦朧和分割狀態(tài)的場外市場。sec提出了“自動操作系統(tǒng)”作為解決途徑的設想，并由全國證券商協(xié)會(nasd)來進行管理。1968年，自動報價系統(tǒng)研制成功，nasd改稱為全國證券商協(xié)會自動報價體系(nasdaq系統(tǒng))。1971年2月8日，nasdaq市場正式成立，當日完成了nasdaq系統(tǒng)的全面操作，中央牌價系統(tǒng)顯示出2500個證券的行情。直到1975年，nasdaq建立了新上市標準，要求所有的上市公司都必須將在nasdaq市場上市的公司和otc證券分離開來。1 選題背景自2008年金融危機爆發(fā)后，我國經(jīng)濟受到了很大的

12、沖擊，根據(jù)海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年前8個月，我國外貿(mào)出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯。我國創(chuàng)業(yè)板股票市場是在國際金融危機的大背景下推出的，一方面對我國經(jīng)濟發(fā)展提出了嚴酷的挑戰(zhàn)，另一方面也是推出創(chuàng)業(yè)板市場，并適時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構的重大機遇。我國中小企業(yè)在金融危機過后，面臨更深刻的局面，如何拓寬融資渠道顯得尤為重要。創(chuàng)業(yè)板的適時推出為中小企業(yè)提供了新的方向。但我國證券市場尚處于發(fā)展的起步期，在各種制度體系不健全的情況下，創(chuàng)業(yè)板可能難逃夭折的命運，會對國內(nèi)金融界產(chǎn)生更嚴重的沖擊。但其實也正是經(jīng)歷了這場百年不遇的危機，才使得我們更加重視創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設，特別是強化風險意識和完善監(jiān)管體系。并且，在低

13、迷的市場狀態(tài)下推出創(chuàng)業(yè)板有利于降低市場“暴炒”風險和建立營造相對冷淡、謹慎的市場環(huán)境，不僅為創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)推出創(chuàng)造了難得的機遇，而且對市場起步期合理估值水平和價值投資理念的建立有著積極作用，更有利于避免盲目投資和過度投機。2 研究現(xiàn)狀在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。 在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、推進經(jīng)濟改革的重要手段。對投資者來說，

14、創(chuàng)業(yè)板市場的風險要比主板市場高得多。當然，回報可能也會大得多。 各國政府對二板市場的監(jiān)管更為嚴格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。 二板市場和主板市場的投資對象和風險承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會促進主板市場的進一步發(fā)展壯大。3 研究方法本文采用比較分析和歸納總結的方法，查閱國內(nèi)外相關文獻資料、期刊雜志和網(wǎng)絡等手段進行資料的進一步搜集整理，在參考國內(nèi)外準則制定機構和其他學者研究成果的基礎上，通過比較和分析，來討論創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的影響。最后總結出我國中小企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板市場擴大自

15、身融資的幾個途徑。4 文章結構全文共分三部分：文章首先對創(chuàng)業(yè)板市場進行簡單的介紹文章第二部分描述我國中小型企業(yè)融資現(xiàn)狀文章第三部分對我國中小型企業(yè)融資關系進行深入分析文章最后對全文進行了總結，在此基礎上對與中小型企業(yè)如何更好地利用創(chuàng)業(yè)板進行融資，提出幾點建議。1.創(chuàng)業(yè)板市場簡介創(chuàng)業(yè)板市場又稱二級市場,即第二股票交易市場,指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的補充。開設創(chuàng)業(yè)板市場是世界上經(jīng)濟比較發(fā)達的國家和地區(qū)的普遍做法，旨在支持那些一時不符合主板上市要求但又有高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。它的建立將大大促進那些具有

16、發(fā)展?jié)摿Φ闹行?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)板市場能為暫時沒有能力上市的中小企業(yè)提供融資渠道，從而促進“三高”（高風險性，高成長性，信息技術的高度不對稱）型中小企業(yè)的成長，同時完善我國多層次資本市場體系建設。但由于創(chuàng)業(yè)板市場具有門檻低，風險大的特點，在全新的內(nèi)外環(huán)境下，甚而又甚地探討和完善相關制度建設顯得尤為重要。中國創(chuàng)業(yè)板也是醞釀已久，有人用“十年磨一劍”形容。業(yè)界認為，創(chuàng)業(yè)板的推出將使一部分中小企業(yè)通過上市，解決直接融資的渠道問題。這無疑會快速推動優(yōu)秀中小企業(yè)的成長，尤其是中國的制造業(yè)經(jīng)過了多年的積累，一旦有了資本市場支持，將很大程度上改變企業(yè)成長模式。 1.1創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程世界二板市場的發(fā)展大致可

17、分為兩階段：第一階段從20世紀70年代到90年代中期，第二階段從90年代中期到現(xiàn)在。1971年，美國全美證券商協(xié)會建立了一個柜臺交易的證券自動報價系統(tǒng)納斯達克(nasdaq)，開始對超過2500種柜臺交易的證券進行報價。1975年，nasdaq建立了新的上市標準，從而把在nasdaq掛牌的證券與在柜臺交易的其他證券區(qū)分開來。1982年，nasdaq最好的上市公司形成了nasdaq全國市場，并開始發(fā)布實時交易行情。但是，直到90年代初，nasdaq的運作并不十分理想，1991年，其成交額才達到紐約股票交易所的1/3。nasdaq市場真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀90年代中期以后的第二階段。 世界

18、上其他二板市場的發(fā)展，也基本上可以分為上述兩個階段。在20世紀70年代末80年代初，石油危機引起經(jīng)濟環(huán)境惡化，股市長期低迷對企業(yè)缺乏吸引力，各國證券市場都面臨著很大危機，主要表現(xiàn)在公司上市意愿低，上市公司數(shù)目持續(xù)減少，投資者投資不活躍。在這種情況下，各國為了吸引更多新生企業(yè)上市，都相繼建立了二板市場。從總體上看，這一階段二板市大多經(jīng)歷了創(chuàng)建初期的輝煌，但基本上在20世紀90年代中期以失敗而告終。 二板市場發(fā)展的第二階段是從90年代中期開始的，其背景及原因是： 知識經(jīng)濟的興起使大量新生高新技術企業(yè)成長起來； 美國納期達克市場迅速發(fā)展，在加劇競爭的同時，為各國股市的發(fā)展指出了一個方向； 風險資本產(chǎn)

19、業(yè)迅速發(fā)展，迫切需要針對新興企業(yè)的股票市場； 各國政府重視高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛設立二板市場。 在此背景下，各國證券市場又開始了新一輪的設立二板熱潮，其中主要有：香港創(chuàng)業(yè)板市場(gem，1999)、臺灣柜臺交易所(otc，1994)、倫敦證券交易所(aim，1995)、法國新市場(lna，1996)、德國新市場(nm，1996)等。 1.2我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的過程 最新鳴鑼成立的二板市場當屬香港創(chuàng)業(yè)板市場。1999年11月25日，醞釀10年之久的香港創(chuàng)業(yè)板終于呱呱墜地。它定位于為處于創(chuàng)業(yè)階段的中小高成長性公司尤其是高科技公司服務。截至2009年4月底，共有上市公司25家，大多是網(wǎng)絡、電腦、電

20、信企業(yè)。一家公司若想在香港聯(lián)交所上市，最近3年必須有5000萬港元的盈利，但創(chuàng)業(yè)板不設盈利底線，只需公司有兩年的“活躍業(yè)務紀錄”。如果創(chuàng)始人在業(yè)界已是名聲鵲起，那么這個兩年的“紀錄”也可以不要。香港聯(lián)交所權威人士曾風趣地說，如果比爾蓋茨出來重新注冊一家公司，創(chuàng)業(yè)板會馬上愉快地接納。 早在1998年12月，我國國家發(fā)展與改革委員會就向國務院提出了“盡早研究設立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”，直至2004年5月17日，中國證監(jiān)會同意深交所設立中小企業(yè)板塊。至此，我國創(chuàng)業(yè)板市場的雛形中小企業(yè)板塊終于得以投入運作，這清楚地表明了我國政府對創(chuàng)業(yè)板市場的態(tài)度：創(chuàng)業(yè)板應該設立，但并不是一步成功，而是采取分步走的戰(zhàn)略

21、先在主板上掛一個中小企業(yè)板，然后放低這個板塊的門檻，增加其容量，最后再從主板上脫離出來，形成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。2008年3月，首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法征求意見稿推出，這標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作又向前邁出了實質(zhì)性的一步。2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自5月1日起實施。至此，從開始醞釀到今天，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板終于呼之欲出。 2009年7月26日起證監(jiān)會發(fā)布公告，開始受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。這標志著醞釀了十年的中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動。1.3我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀 中國的創(chuàng)業(yè)板市場主要吸納新能源、新材料

22、、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能等領域的企業(yè)和其他領域成長性特別突出的企業(yè)，以及在技術、業(yè)務模式上創(chuàng)新性較強、行業(yè)排名靠前和市場占有率較高的企業(yè)上市。 中國正處于工業(yè)化由起飛到成熟的關鍵時期，面臨經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結構的升級，這些都對創(chuàng)新型的新經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的需求。這是創(chuàng)業(yè)板市場能夠成功的基礎原因。中國創(chuàng)業(yè)板在借鑒了海外創(chuàng)業(yè)板的基礎上，充分考慮了中國的具體國情。另外，中國創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢還包括行業(yè)機構的多元化、發(fā)行標準較海外創(chuàng)業(yè)板市場更為嚴格、市盈率相對主板溢價比較合理等。 中國創(chuàng)業(yè)板的推出為資本市場產(chǎn)業(yè)鏈的完善邁出了非常積極和重要的一步，對整個創(chuàng)新意識、創(chuàng)新精神和資本市場的融合，以及推動整個

23、經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，都有極為重要的意義。1.4我國創(chuàng)業(yè)板市場面臨的問題定位不明確。主板與創(chuàng)業(yè)板的差別主要是市場定位不同，前者注重公司的規(guī)模、經(jīng)營歷史、盈利記錄等，而后者注重公司的發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)業(yè)板是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但是成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)服務的。因此創(chuàng)業(yè)板必須提供較主板市場寬松的上市條件，為中小型業(yè)融資提供服務。而現(xiàn)實情況是，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法（草案）中對發(fā)行人財務狀況的要求如下：1、最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，而且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低

24、于30%。2、發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元；3、最近一期期末不存在未彌補虧損；4、發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。這些標準帶有明顯的主板市場的影子，要求太過苛刻，按照這種對財務狀況的要求，六年前我國著名公司 百度（六年前百度公司在納斯達克上市之時仍然虧損）也不符合在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市條件。按照這種標準，我國創(chuàng)業(yè)板就會失去像百度一樣不具備盈利性條件但具有高度成長性的公司，這表明創(chuàng)業(yè)板市場定位不清楚的問題依然存在，創(chuàng)業(yè)板上市條件過于注重盈利性指標而對成長性指標、創(chuàng)新指標等不夠重視，不符合創(chuàng)業(yè)板鼓勵創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的初衷。交易制度存在缺陷。目前，我國證券市場所采用的交易制度是指令驅(qū)動制或稱競價制。其特

25、征是開市價格由集合競價形成，隨后交易系統(tǒng)對不斷進入的投資者交易指令按價格與時間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對競價成交。其優(yōu)勢是交易直接，但最大缺陷是無法保證市場的流動性和穩(wěn)定性。由于中小企業(yè)板塊的上市公司大多資產(chǎn)規(guī)模偏小，經(jīng)營年限較短，無力承擔較大的市場風險，而市場上流通股份又較少，如果采用以指令驅(qū)動為特征的電子自動對盤交易系統(tǒng)，可能會出現(xiàn)上市證券流動性低，價格波動大的情形。而且在該競價制度下，市場處理大額交易的能力弱，處理大額買賣盤的能力較低。因為如果投資者向大額買入或賣出證券，必須要等待交易對手下單才能達成交易，如果擔心大額買賣指令會對價格產(chǎn)生影響，很多投資者就不愿意輸入大額買賣指令，而寧愿

26、分拆開來，逐筆成交。這種情況會降低證券買賣的效率。監(jiān)管困難。由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司股本規(guī)模較小，企業(yè)發(fā)展的不確定性的技術風險、市場風險及經(jīng)營風險較大，注定其容易發(fā)生內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐行為、弄虛作假等違規(guī)行為，管理層將會在市場監(jiān)管方面面臨前所未有的挑戰(zhàn)。如果沒有良好的監(jiān)管，任由內(nèi)幕交易、欺詐行為的發(fā)生，很可能造成巨大的市場風險，輕者造成投資者虧損，影響投資者信心，嚴重起來會危害到整個創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。此外，由于創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場之間的關聯(lián)性，創(chuàng)業(yè)板市場的不良影響甚至還會傳遞到主板市場，影響主板市場的健康發(fā)展。同時，在主板市場上存在的監(jiān)管不到位與監(jiān)管越位的事情，在創(chuàng)業(yè)板也無法避免。2.我國

27、中小企業(yè)融的資現(xiàn)狀企業(yè)的產(chǎn)生、生存及發(fā)展均離不開投資與融資活動。隨著我國加入wto組織，市場經(jīng)濟體制的逐步完善，金融市場的快速發(fā)展，投資與融資效率也越來越成為企業(yè)發(fā)展的關鍵。對于中小企業(yè)而言，應要根據(jù)自身發(fā)展需求，認真考慮如何選擇自己需要和適合自己發(fā)展階段的融資方式以及各種融資方式的利用時機、條件、成本和風險，確定合適的融資規(guī)模以及制定最佳融資期限等問題。要解決這些問題，需要中小型企業(yè)制定適當?shù)娜谫Y策略，以做出最優(yōu)化的融資決策。 2.1我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀企業(yè)融資是一個動態(tài)的過程,融資結構是企業(yè)融資行為的結果。由于企業(yè)融資方式的需求是多樣化的,不同國家的企業(yè)、不同行業(yè)的企業(yè)、不同規(guī)模大小的企業(yè)

28、及處于不同發(fā)展階段的企業(yè),其融資需求都存在著差異。我國中小企業(yè)融資結構主要具有以下特征:內(nèi)源融資方面。我國中小企業(yè)內(nèi)源融資占比例較高,但規(guī)模較小。根據(jù)世界銀行所屬的國際金融公司的調(diào)查,中國中小企業(yè)的發(fā)展資金來自內(nèi)源融資的部分近年來一直保持在50%至60%之間,而內(nèi)源融資的資金主要來源于企業(yè)所積累的留存收益,因此,企業(yè)內(nèi)源融資的大小取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素。但由于中小企業(yè)總體規(guī)模較小,經(jīng)濟效益較差,企業(yè)留存盈余較小,內(nèi)源融資能力嚴重不足,內(nèi)源融資遠不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求,這嚴重制約了我國中小企業(yè)的發(fā)展。銀行信貸方面。由于中小企業(yè)內(nèi)源資金有限,在資本市場直接融資數(shù)量有

29、限,民間融資成本太高,因此,以銀行為中介的間接融資,便成為中小企業(yè)獲得資金的主要渠道。中小企業(yè)外源融資過分依賴銀行貸款,導致中小企業(yè)的財務狀況更加惡化。一是商業(yè)銀行對中小企業(yè)借貸態(tài)度使得中小企業(yè)很難從金融機構得到資金支持,即使金融機構同意對其放款信貸成本也相當高,另外中小企業(yè)取得貸款的手續(xù)過于繁瑣,辦理時間長。二是高額的利息費用使中小企業(yè)的償債能力不容樂觀。為解決中小企業(yè)融資難問題,許多地方建立了中小企業(yè)信用擔保機構,但其運作并不理想。一是擔保機構基金來源少,尚未建立健全風險補償機制,擔保能力有限?，F(xiàn)在全國有多個擔保公司,各地政府花了很大的力氣才籌集了擔保資金66億元,可擔保400-500億元

30、。但迄今為止,僅擔保了不到100億元,對于中小企業(yè)的巨大需求來說只是杯水車薪。二是擔保基金和銀行運作存在矛盾,銀行考慮的是信貸資金的安全,由于收益小,而不愿和擔保機構共擔風險。三是運作過程中,行政干預較多,難以按市場機制進行操作。股權融資方面。股權融資作為一種直接的融資方式拓展了中小企業(yè)的融資渠道,減少了對銀行的過分依賴,增強了資金使用的靈活性和融資的結構彈性,在美國、英國等國家,股票融資成了中小企業(yè)新的融資工具。我國中小企業(yè)的股權融資占到一定比例,但一般是一些特定股東出資組建,在公開市場募集資金的形式還是比較少。債券融資方面。債券作為企業(yè)直接融資的一種形式,與股票融資相比具有“稅收抵板”作用

31、、財務杠桿效應、不分散企業(yè)控制權以及更能解決信息不對稱的優(yōu)點。但在我國金融體系中資本市場發(fā)育很不完全,缺少一個多層次的、能給中小企業(yè)提供服務的資本市場體系,發(fā)行債券的法律法規(guī)和政策導向都不利于中小企業(yè),使得中小企業(yè)很難通過債權方式獲得中長期資金。風險投資融資方面。目前我國中小企業(yè)獲得的風險投資不足。風險投資的投資人承擔著巨大的投資風險,為融資人提供長期股權投資和增值服務,培育企業(yè)快速成長,再通過上市等方式撤出投資,取得高額回報?？梢哉f,風險投資為中小企業(yè)迅速融資提供了條件,這種方式在發(fā)達國家得到了廣泛的運用。相比之下,雖然近年來我國中小企業(yè)獲得風險投資的數(shù)量在增長,但目前在我國國內(nèi)本土風險投資

32、的投資額比例非常低,中國市場的風險投資規(guī)模僅僅是美國的3%。從總體上看,我國中小企業(yè)融資結構存在的問題主要是內(nèi)部融資比例過高,規(guī)模較小。外部融資中,主要依賴銀行貸款,股權融資和債券融資比重過低,融資渠道有限,企業(yè)和金融機構對融資方式創(chuàng)新的障礙較多,動力不足。 2.2我國中小企業(yè)融資難原因 中小企業(yè)較高的倒閉或歇業(yè)比率，是銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的主要原因之一。雖然在我國，沒有關于企業(yè)倒閉方面的統(tǒng)計資料，但一些銀行管理人員估計，我國有近30%的私營中小企業(yè)在2年內(nèi)消失，近60%在4年內(nèi)消失。中小企業(yè)高比率的倒閉狀況，顯然使銀行向其發(fā)放貸款時面臨著較大的風險。貸款償還的高違約率也是銀行不愿向中小

33、企業(yè)提供貸款的一個重要原因。對我國城市商業(yè)銀行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的違約率高十大企業(yè)的違約率。雖然銀行的不良貸款中由大企業(yè)所占的存量較高，但向中小企業(yè)貸款的不良貸款比率也同大企業(yè)的不良貸款比率相差不多。缺少抵押和擔保。理論上，有許多資產(chǎn)可作為貸款的抵押品，包括土地、建筑物、住宅、可變現(xiàn)的儲蓄、機器設備、存貨、應收賬款、銷售合同等。在美國，應收賬款或存貨占銀行接受的抵押資產(chǎn)的2/3。在我國，銀行對抵押品的要求條件非?？量?，除了土地和房產(chǎn)外，銀行很少接受其他形式的抵押品。中小企業(yè)一般缺少自有的房產(chǎn)等銀行接受的抵押物，貸款受到限制，抵押物的折扣率高，手續(xù)繁瑣，收費昂貴，中小企業(yè)普遍難以承受。另外，中

34、小企業(yè)很難找到合適的擔保人。一些效益好的企業(yè)不愿意給其他企業(yè)作擔保，效益一般的企業(yè)，銀行又不允許其作擔保人，中小企業(yè)相互之間的擔保常常變得有名無實。中小企業(yè)普遍經(jīng)營時間短，缺乏歷史的信用記錄，存在著內(nèi)部管理制度和財務制度不健全的現(xiàn)象。加上企業(yè)為了自身利益不愿露富、不愿泄露債務量、舉債渠道等商業(yè)秘密，更有甚者為了規(guī)避稅費或爭取優(yōu)惠政策有意不真實反映經(jīng)營和財務狀況，以致企業(yè)無帳可查，一個企業(yè)兩套帳、二套帳的現(xiàn)象相當普遍。 3.創(chuàng)業(yè)板市場與我國中小企業(yè)融資的關系我國已初步具備了設立創(chuàng)業(yè)板的條件：一是我國中小高新技術企業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展，正在不斷發(fā)展壯大，涌現(xiàn)出了一批具備創(chuàng)新活力、適于上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

35、統(tǒng)計數(shù)字顯示，到2007年底，我國中小科技企業(yè)已逾13萬家，其中50%以上是有限責任公司或股份有限公司，產(chǎn)權明晰。目前約有1000多家企業(yè)正在積極籌備登陸創(chuàng)業(yè)板。二是當前社會資金充余，截止2007年底，金融機構本外幣各項存款余額為40.11萬億元，同比增長15.22。人民幣各項存款余額為38.94萬億元，同比增長16.07。證券投資基金、保險機構、社會保險基金等各類機構投資者隊伍正在逐步發(fā)展壯大。3.1創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)進行直接融資提供了平臺2004年5月27日,專門為中小企業(yè)服務的中小企業(yè)板正式設立。經(jīng)過五年多的發(fā)展,中小企業(yè)板蒸蒸日上、初具規(guī)模,目前在中小企業(yè)板的上市公司數(shù)量達到三百多家

36、。據(jù)證券日報研究中心最新統(tǒng)計,截至2009年12月16日,中小企業(yè)板最新市盈率(按今年前三季每股收益4/3計算)為50.01倍,而全部a股最新市盈率為27.48倍,中小板整體估值已經(jīng)超過全部a股平均水平81.99%。中小企業(yè)板為廣大中小企業(yè)上市融資、公司治理和行業(yè)發(fā)展提供了良好的服務和支持,對于培育、規(guī)范、引導中小企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用,為中國經(jīng)濟在國際金融危機中保持平穩(wěn)較快發(fā)展貢獻了自己的一份力量。不過,作為一種嘗試,出于風險防范的目的,中小企業(yè)板幾乎等同于主板的上市高門檻,讓絕大多數(shù)中小企業(yè)可望而不可及。相對來說,創(chuàng)業(yè)板市場則為大批正處于創(chuàng)業(yè)階段或成長階段的小企業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng)新、

37、科技含量高、具備高成長性的小企業(yè)、新興經(jīng)濟企業(yè)開通了更為方便的融資渠道。由于不用太過于擔憂管理權稀釋的問題,對大多數(shù)公司具有吸引力。3.2創(chuàng)業(yè)板市場可以快速推動中小企業(yè)的成長,增強其自身的資金積累能力中國制造業(yè)經(jīng)過了多年的積累,其制度和營銷管理已經(jīng)到了一個階段,但是缺少資本市場的支持。原先做大滾動發(fā)展需要慢慢積累,需要若干年,有了創(chuàng)業(yè)板市場之后,銷售規(guī)模幾千萬的企業(yè),風險公司投了以后做到幾個億,幾個億的銷售規(guī)模就可以登陸資本市場,就可以做到幾十億的銷售規(guī)模,就可以推動一個企業(yè)成長起來。自然,企業(yè)自身財富積累也如滾雪球一樣,越積越多、越大,為企業(yè)壯大積累大量資金。3.3對整個中小企業(yè)起到示范作用

38、,促進其綜合素質(zhì)的提升創(chuàng)業(yè)板更大的價值還在于對整個中小企業(yè)所起到的示范作用和綜合素質(zhì)的提升。目前,我國各地高新技術區(qū)中科技型企業(yè)數(shù)量龐大,但成功率與“成活率”并不是很高,根本原因在于企業(yè)管理不善,公司治理水平不高,尤其是在非公經(jīng)濟中,家族式經(jīng)營的企業(yè)占了絕大部分,企業(yè)管理理念相對更加滯后,具有較大的局限性。而創(chuàng)業(yè)板的推出,將加速我國中小企業(yè)經(jīng)營模式向以契約關系為基礎的現(xiàn)代企業(yè)模式轉(zhuǎn)變,由此給中小企業(yè)帶來的變化,將遠遠超過資金本身的影響力。同時,資本市場的標桿與放大效應,將有助于形成以資本市場為紐帶的中小金融支持體系。監(jiān)管層對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)進行系統(tǒng)的規(guī)范和管理,將相關的先進管理理念注入中小企

39、業(yè)的靈魂,有助于這些企業(yè)公司治理水平的提升和規(guī)范運作;而創(chuàng)業(yè)板市場的示范作用,又將激發(fā)更多的中小企業(yè)進行股份制改造,不斷學習和汲取先進的管理經(jīng)驗和經(jīng)營理念,降低風險級別,從而帶動銀行及其他信貸、擔保機構以及地方政府等加大對中小企業(yè)的支持。因此,創(chuàng)業(yè)板是構建中小企業(yè)金融支持體系的關鍵環(huán)節(jié),有助于從根本上彌補中小企業(yè)融資機制方面的“短板”。3.4加強了中小企業(yè)信用擔保機構對中小企業(yè)融資服務的功能目前正值中國擔保行業(yè)發(fā)展的關鍵時期,創(chuàng)業(yè)板的推出為擔保公司提供了新的機遇與挑戰(zhàn)。擔保公司很多并非單純的經(jīng)營擔保業(yè)務,而是同時對好的項目進行一定額度的投資,保投結合的中間融資模式是擔保行業(yè)發(fā)展的新趨勢。具體說

40、來就是在為企業(yè)擔保的時候,讓渡一定的擔保費用,但是同時取得相應的對公司股權的認購期權,這樣擔保公司在承擔高風險的同時也有機會獲得高額收益,以保證擔保公司的可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的推出,為擔保公司的這種中間融資模式提供了擴大再發(fā)展的可行性,這將吸引更多的資本加入到擔保行業(yè)中。按照國家對擔保放大1:10的倍率限制,進入到擔保行業(yè)的資本將能更大限度地解決中小企業(yè)融資難的問題。3.5提高創(chuàng)投機構投資中小企業(yè)的積極性,打通中小企業(yè)融資難的瓶頸創(chuàng)業(yè)板市場的推出促進了創(chuàng)投機構與中小企業(yè)的互相發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計已經(jīng)登陸創(chuàng)業(yè)板或發(fā)布招股說明書的42家企業(yè),26家背后有創(chuàng)投身影,比例占到61.9%。一方面,創(chuàng)業(yè)板的推出有利

41、于創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和結構調(diào)整,從而促進中小創(chuàng)新型企業(yè)更好地發(fā)展,而這反過來又會提高創(chuàng)投機構投資中小企業(yè)的積極性,隨著風險投資等資金的進入,被投資企業(yè)有望獲得附加價值,進一步提高盈利的增長速度。另一方面,由于創(chuàng)業(yè)板提供了有效的資金退出渠道,這將解除創(chuàng)投機構的后顧之憂,從而更為主動地募集社會閑散資金,將其轉(zhuǎn)化為對中小企業(yè)的有效投資,打通中小企業(yè)融資難的瓶頸。4.我國中小企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板融資的途徑創(chuàng)業(yè)板的設立是我國資本市場建設的一個重要里程碑,對于完善我國資本市場體系、促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)技術進步具有積極的意義。創(chuàng)業(yè)板市場的推出一方面有助于緩解中小企業(yè)融資難的問題,促進其融資結構趨于合理;另一方

42、面有助于促進中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整與優(yōu)化,引導社會經(jīng)濟資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,促進高成長、高科技的自主創(chuàng)新型中小企業(yè)迅速發(fā)展壯大。我國的中小型企業(yè)應該抓住機遇，完善自身與創(chuàng)業(yè)板市場的結合。4.1明確定位針對創(chuàng)業(yè)板定位不清晰的問題，筆者覺的應該采取以下做法：首先.適當下調(diào)創(chuàng)業(yè)板市場的上市標準，創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場上市條件應該有明確的區(qū)分。其次.重視對企業(yè)成長性的考察，將企業(yè)的是否具有較大的成長性作為是否允許它在創(chuàng)業(yè)板上市的一個重要條件。我國創(chuàng)業(yè)板設立的主要目的在于促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)新型中小企業(yè)在未獲得風險投資等資金注入前由于規(guī)模小、資金缺乏等原因，一般

43、凈資產(chǎn)較小，總股本也較小，盈利水平較低。因而僅僅將盈利指標、總股本、凈資產(chǎn)等條件作為創(chuàng)業(yè)板上市的條件是非常不適合的。在創(chuàng)業(yè)板上市條件中除了上述條件外，還應該著重考查企業(yè)的成長性。4.2選擇做市商制度與競價制相結合的制度。針對我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度方面存在的缺陷，筆者認為我國創(chuàng)業(yè)板有必要引入做市商制度。做市商制度也叫報價驅(qū)動交易制度，是指做市商向市場提供雙向報價，投資者根據(jù)報價選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交.做市商通過提供連續(xù)雙向報價維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求，同時通過買賣報價的價差來補償所提供服務的成本，并實現(xiàn)一定的利潤。一般情況下，會有多名(至少有2名以上)做

44、市商同時對某一股票進行報價。做市商制度的比起競價制度優(yōu)勢在于：可以增加股票的流動性、提高創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性、提高處理大宗交易的能力，能夠較好的解決競價制造成的市場缺陷，將其引人我國創(chuàng)業(yè)板市場的有重要意義。但從我國目前市場發(fā)展條件來看，引入做市商制度還存在著一定的制度障礙，主要體現(xiàn)在以下兩個方面:第一.已有的法律法規(guī)不健全，需要修改和完善。我國現(xiàn)行的證券法規(guī)尚未涉及做市商的內(nèi)容，對做市商資格的認定標準、監(jiān)管方式、持股量等都沒有相應的制度規(guī)定，急需補充立法。第二.做市商制度的引入會加大市場參與者的交易成本，從而降低其盈利性。承擔做市商的機構由于要承擔一定的市場風險，因此要獲取一定的風險補償，因此做

45、市商在每筆交易時會向交易者收取一定的傭金，這將加大交易者的直接交易成本。此外，做市商制度本身也存在著不可避免的缺陷：由于做市商的特殊地位和雙重身份，是他們掌握著未成交委托的報價和數(shù)量，使他們有可能利用掌握的市場信息為自己牟取暴利或操縱市場。此外，經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國已建立了與競價交易制度相適應的一整套電子交易系統(tǒng)、信息披露制度、監(jiān)管制度和法規(guī)政策，在創(chuàng)業(yè)板中完全拋棄競價制度意味著資源浪費，會加大交易制度的成本。目前相關的證券法規(guī)尚未涉及做市商的內(nèi)容，廣大投資者對做市商制度又普遍缺乏了解，在此時立刻實行完全的做市商制度是不現(xiàn)實的。因此，筆者認為，我國目前條件下最佳選擇是參照美國納斯達克市場現(xiàn)行

46、的交易制度，建立競價交易制度和做市商制度相結合的混合交易制度，并明確體現(xiàn)在我國證券法及配套法律法規(guī)中，在實行做市商制度的同時，逐步完善與做市商制度相關的法律法規(guī)。4.3完善監(jiān)管制度由于創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風險高等特點，規(guī)模小、易被操控等特點，投資者面臨較大的市場波動風險，所以創(chuàng)業(yè)板市場需要有比主板市場更多的制度、規(guī)定來抑制投機氣氛。一、完善公司法人治理結構。通過構建科學合理的法人治理結構，提高上市公司的管理質(zhì)量和內(nèi)在質(zhì)地，切實保障投資者的合法權益，從而促進市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運行。二、秉承信息披露為主的監(jiān)管理念，完善信息披露制度。從制度上對上市公司信息披露的頻度、標準、范圍作出

47、特別規(guī)定，通過不斷強化上市公司信息披露制度，增加信息披露的頻度和密度，提高上市公司運作的透明度，切實保護中小投資者的合法權益。上市公司的信息披露要做到真實、準確、完整、及時、公平、合法合規(guī)。創(chuàng)業(yè)板的上市公司公司向公眾披露的信息，不僅要盡可能反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性和自主創(chuàng)新能力，也要充分、準確地向投資者提示風險所在。針對創(chuàng)業(yè)板部分科技型公司對核心技術的依賴度較高的特點，上市公司應充分披露核心技術變化可能造成的影響及風險。這樣做有有利于投資者及時、準確掌握公司的經(jīng)營動向，在知情的情況下做出判斷，從而規(guī)避投資風險，有利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定發(fā)展。4.4改善投資者結構除了以上針對性的建議外，在創(chuàng)業(yè)板即將正式

48、推出之際，筆者認為為了讓創(chuàng)業(yè)板更加順利的推出并發(fā)展，有必要改善我國創(chuàng)業(yè)板的投資者結構。我國主板市場中大部門投資者都是散戶。創(chuàng)業(yè)板主要是服務于成長初期階段的企業(yè)，與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市標準相對較低，企業(yè)普遍具有規(guī)模小、經(jīng)營業(yè)績不夠穩(wěn)定等特點，特別是創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度與退市制度，與主板、中小板有較大不同，如臨時報告僅要求在證監(jiān)會指定網(wǎng)站和公司網(wǎng)站上披露，投資者如果還繼續(xù)沿用主板市場信息查詢渠道和做法，就有可能無法及時了解到公司正在發(fā)生的重大變動。又如創(chuàng)業(yè)板市場上市公司終止上市后可直接退市，不再像主板上市公司一樣，再進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，且退市的情形有所增加，退市的處理程序也加快了，如

49、果大量不了解市場特點和風險的散戶投資者盲目入市，就有可能面臨難以承受的損失，并可能引發(fā)嚴重的社會問題。散戶比起機構投資者在專業(yè)知識，風險承受力，信息獲取方面處于劣勢，是不成熟的投資者。如果創(chuàng)業(yè)板市場中散戶過多，就無法避免跟風熱炒的現(xiàn)象，加大市場的波動性，嚴重時可能導致市場的疲弱蕭條。因此，創(chuàng)業(yè)板市場需要具有專業(yè)投資知識并具有承受風險能力的專業(yè)風險投資機構。當前我國的風險投資發(fā)展還不夠成熟，這就要求培養(yǎng)扶持一批具有實力的風險投資公司、風險投資基金和投資銀行。同時應著力于加大創(chuàng)業(yè)板市場知識的普及力度，通過多渠道宣傳創(chuàng)業(yè)板相關知識，提高散戶投資者的專業(yè)投資素養(yǎng)。創(chuàng)業(yè)板股票上市對解決我國中小型企業(yè)融資

50、難的問題是把雙刃劍，有利也有弊，但總體來說是利大于弊，對更好地解決我國高科技公司初期成長提供良好的資金保障，但是也可能讓一些投資者在垃圾創(chuàng)業(yè)板股票上損失慘重，所以國家證監(jiān)會要大力加強在創(chuàng)業(yè)板股票上市的中小企業(yè)的監(jiān)管力度，維護廣大股民的合法權利和利益，是我國經(jīng)濟走向良好發(fā)展趨勢，培養(yǎng)出一批又一批的企業(yè)走向資本國際化。結束語本文以創(chuàng)業(yè)板市場的興起為邏輯出發(fā)點，并從中小企業(yè)融資現(xiàn)狀入手，對創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的影想進行了全面地分析。本文主要研究結果如下：本文認為，創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)的促進作用非常大。創(chuàng)業(yè)板市場的推出一方面有助于緩解中小企業(yè)融資難的問題,促進其融資結構趨于合理;另一方面有助于促進中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整與優(yōu)化,引導社會經(jīng)濟資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,促進高成長、高科技的自主創(chuàng)新型中小企業(yè)迅速發(fā)展壯大。我國的中小型企業(yè)應該抓住機遇，完善自身與創(chuàng)業(yè)板市場的結合。本文最后對我國中小企業(yè)如何更好地利用創(chuàng)業(yè)板進行融資提出了幾點建議。由于筆者學識水平有限，對國內(nèi)外準則的研究不夠深入，觀點還有待辯證，筆者在今后的學習中將繼續(xù)關注這方面的研究動態(tài)與成果，掌握更多知識，提高水平。參考文獻 1黃慶平.金融30條對于發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場前景的思辨j.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè).2009.3:32-332胡經(jīng)生,蔡慧.企業(yè)成長性、自主創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)板市場j.中國金融