第10章資本結(jié)構(gòu)2015cpa財(cái)務(wù)成本管理

1、一、有效資本市場1.含義：市場上的價格能同步、完全反映全部的可用信息。若證券市場上的有關(guān)信息對每個投資者都是均等的，而且每個投資者都能根據(jù)自己掌握的信息及時進(jìn)行理性投資決策，那么任何人都無法獲得超額收益（能獲得收益）。2.標(biāo)識：每個投資者在同一時間內(nèi)得到等質(zhì)等量的證券信息；價格能迅速根據(jù)有關(guān)信息變動；3.條件（滿足一個就有效）：理性的投資人：所有投資人都是理性的；獨(dú)立的理性偏差：不要求所有投資人都理性，但每個投資人都是獨(dú)立的，非理性行為（樂觀和悲觀）相互抵消；套利：不要求所有投資人都理性，非理性行為也無法抵消，但專業(yè)投資者會理性配置資產(chǎn)進(jìn)行套利，控制業(yè)余投資者投機(jī)，使市場保持有效。4.分類：弱

2、式有效市場：股價只反映歷史信息獲取公開信息或內(nèi)部信息都可以獲取超額收益；檢驗(yàn)：隨機(jī)游走模型、過濾檢測模型； 半強(qiáng)式有效市場：股價反映歷史信息和公開信息獲取內(nèi)部信息就可以獲取超額收益；檢驗(yàn)：事件研究、共同基金表現(xiàn)研究； 強(qiáng)式有效市場：股價反映歷史信息、公開信息、內(nèi)部信息無法獲得超額收益；檢驗(yàn)：內(nèi)幕者參與交易時能否獲得超額收益； 5.挑戰(zhàn)：行為金融學(xué)認(rèn)為有效市場的三個假設(shè)現(xiàn)實(shí)中不存在； 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：股市崩盤；價值股優(yōu)于成長股；小公司股票收益高于大公司； 6.意義：資本市場有效公司理財(cái)行為（投資、籌資）影響公司價值影響股票價格對公司理財(cái)意義：管理者不能通過改變會計(jì)方法提升股票價值（除非市場是弱式的）；

3、管理者不能通過金融投機(jī)獲取超額收益（如果市場是有效的）；關(guān)注自己公司的股價是有利的（財(cái)務(wù)決策會被市場價格反映，可以看到市場的評價）；二、杠桿原理（某個財(cái)務(wù)指標(biāo)的微小變動會導(dǎo)致另一個財(cái)務(wù)指標(biāo)更大幅度的變動）【杠桿公式的定義用于預(yù)測；簡化公式用于計(jì)算；注意定義公式的分子分母與簡化公式的是相反的】 1.經(jīng)營風(fēng)險： 特點(diǎn)：銷售額越接近盈虧平衡點(diǎn)，DOL越大；在盈虧平衡點(diǎn)的DOL無窮大；DOL越大，風(fēng)險越大；經(jīng)營風(fēng)險影響因素： 【*】經(jīng)營杠桿本身不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，經(jīng)營風(fēng)險來源于生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性；但經(jīng)營杠桿的存在會放大EBIT的變動性，也就放大的企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。 2.財(cái)務(wù)風(fēng)險（企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌

4、資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，這種風(fēng)險最終由普通股股東承擔(dān)） 3.總杠桿系數(shù) 銷售收入S-變動成本VC邊際貢獻(xiàn)-固定成本F DOL=/息稅前利潤EBIT-利息I DTL=/-稅前優(yōu)先股股利PD/(1-T) DFL=/稅前利潤三、資本結(jié)構(gòu)理論 1.含義：資本結(jié)構(gòu)只考慮長期資本的來源、組成及相互關(guān)系；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所有資金的來源、組成及相互關(guān)系； 2.MM理論：【假設(shè)】經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT的方差衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司成為風(fēng)險同類；投資者對公司未來的收益與風(fēng)險預(yù)期是相同的；完美市場假設(shè)：沒有交易成本；所有人、機(jī)構(gòu)借款利率相同；借債無風(fēng)險，債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率；現(xiàn)金流全部是永續(xù)的暗含假設(shè)：收益

5、全部所謂股利發(fā)放；【無稅MM理論】企業(yè)價值負(fù)債總額資本成本負(fù)債權(quán)益比有負(fù)債企業(yè)加權(quán)平均成本有負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本稅前債務(wù)成本無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)加權(quán)平均資本成本=無負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)實(shí)體流量=無負(fù)債企業(yè)實(shí)體流量有負(fù)債企業(yè)價值=無負(fù)債企業(yè)價值 【命題1】有負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本=無負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本+風(fēng)險溢價 【命題2】 =稅前債務(wù)成本+（無負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本-債務(wù)成本）*（債務(wù)市價/權(quán)益市價）【有稅MM理論】企業(yè)價值負(fù)債總額資本成本負(fù)債權(quán)益比有負(fù)債企業(yè)加權(quán)平均成本有負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本稅前債務(wù)成本/（1-T）無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)價值無負(fù)債企業(yè)價值【命題1】有負(fù)債企業(yè)價值=

6、無負(fù)債企業(yè)價值+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，理論上全部融資來自于負(fù)債時價值最大【命題2】有負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本=無負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本+風(fēng)險溢價，加權(quán)平均資本成本隨債務(wù)籌資比例增加而提高3.其他理論權(quán)衡理論：利息抵稅增加企業(yè)價值財(cái)務(wù)困境成本減少企業(yè)價值企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)抵稅收益邊際價值=財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值財(cái)務(wù)困境成本：a.直接成本：破產(chǎn)清算成本；b.間接成本：員工、客戶等流失；代理理論：利息抵稅增加財(cái)務(wù)困境成本減少代理成本減少企業(yè)價值，代理收益增加企業(yè)價值稅務(wù)代理成本：投資過度或投資不足；稅務(wù)代理收益：利息支付減少剩余現(xiàn)金流量，債權(quán)人的監(jiān)管力度加強(qiáng)；有序融資理論：內(nèi)源融資外源融資（債務(wù)融資可轉(zhuǎn)換

7、債券融資股權(quán)融資）缺點(diǎn)：只考慮了信息不對稱和逆向選擇的影響四、資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最高的資本結(jié)構(gòu)，此時公司的資本成本也是最低的。確定公司價值：現(xiàn)金流量（稅后前經(jīng)營凈利潤凈投資）；折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）； 1.資本成本比較法【計(jì)算基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，選擇資本成本最小的方案】 無法區(qū)分不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險因素的差異。 2.每股收益無差別點(diǎn)法【不同方案下EPS相等時所對應(yīng)的EBIT，根據(jù)不同方案對應(yīng)的每股收益選擇；沒有考慮風(fēng)險】 EPSEBIT0令某兩個方案的EPS相等，且設(shè)EBIT為未知，求出此時EBIT；EPS=(EBIT-I)*(1-T)-PD/N，由于I、T、PD、N都為已知，則直線斜率就是1/N，通常發(fā)行債券和優(yōu)先股N是不變的，但權(quán)益融資時N會增大，斜率會變小。畫圖判斷某一EBIT選何種方案EPS最大。有上面分析可知，只有兩種方案時可直接判斷，EBIT很大時選債務(wù)融資，EBIT很低時選權(quán)益融資。 3.企業(yè)價值比較法【理論上最完善】企業(yè)市場價值V