“明股實債”案例整理

1、.“明股實債”案例整理“明股實債”指的是雖然形式上以股權(quán)的方式投資于標(biāo)的公司，但實質(zhì)上卻具有剛性兌付的保本約定。典型的結(jié)構(gòu)設(shè)計是投資方在投資初期與融資方簽訂股份回購協(xié)議，約定融資方在一定期限內(nèi)溢價回購其股份，或約定定期定額分紅，體現(xiàn)的都是債券的固定收益回報。一、主要原因明股實債作為一種融資途徑，主要原因在于：（1）滿足資本金融資需求：商業(yè)銀行不能直接從事股權(quán)投資，但同時很多企業(yè)有資本金融資需求，則明股實債可以間接為企業(yè)提供資本金融資；（2）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率：房地產(chǎn)、基建等行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，而國企及其下屬公司又有資產(chǎn)負(fù)債率考核要求，因此都有降低資產(chǎn)負(fù)債率的需要。通過明股實債可以在避免控制權(quán)變

2、更的情況下，實現(xiàn)上述調(diào)整。二、主要風(fēng)險（1）破產(chǎn)風(fēng)險明股實債業(yè)務(wù)的退出，主要是依靠標(biāo)的公司股東或?qū)嶋H控制人回購股權(quán)。如果標(biāo)的公司發(fā)生破產(chǎn)清算，投資方持有的標(biāo)的公司股權(quán)可能滅失，此外標(biāo)的公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時，股權(quán)還是要劣后于債權(quán)受償。（2）收益風(fēng)險明股實債業(yè)務(wù)由于既能規(guī)避一定的政策限制又能滿足融資方的特定需求，因此其融資成本顯著高于一般債權(quán)融資。但由于投資方與融資方約定了回購?fù)顺龊凸潭ɑ貓髼l款，在雙方發(fā)生糾紛時，如合同性質(zhì)被認(rèn)定為借貸，則其高于銀行同期利率的部分不能得到法院支持，投資人的預(yù)期收益也就無法實現(xiàn)。（3）管理風(fēng)險在明股實債業(yè)務(wù)中，投資方要求固定回報但不參與具體經(jīng)營管理和監(jiān)管，這會導(dǎo)致

3、股東權(quán)利的落空。三、案例整理（1）案例一：安徽盛運環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司（以下簡稱“盛運環(huán)保”）融資方：子公司招遠(yuǎn)盛運環(huán)保電力有限公司（以下簡稱“招遠(yuǎn)盛運”）、拉薩盛運環(huán)保電力有限公司（以下簡稱“拉薩盛運”）、凱里盛運環(huán)保電力有限公司（以下簡稱“凱里盛運”）投資方：華融控股（深圳）股權(quán)投資并購合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“華融控股”）約定內(nèi)容：2015年4月，盛運環(huán)保與華融控股簽訂三份增資擴(kuò)股協(xié)議，由華融控股以人民幣共計3億元分別對招遠(yuǎn)盛運、拉薩盛運和凱里盛運進(jìn)行增資，其中：對招遠(yuǎn)盛運增資5000萬元、拉薩盛運增資1億元、凱里盛運增資1.5元，同時簽訂補充協(xié)議：上述子公司在其后三個年度內(nèi)每

4、年以固定收益率向華融控股支付股息，并在三個年度后由上述子公司回購所有股權(quán)，該增資款實質(zhì)為本金3億元的長期借款。盛運環(huán)保以持有的子公司桐城市垃圾焚燒發(fā)電有限公司 75%股權(quán)為該項借款提供質(zhì)押擔(dān)保。會計處理：是否消除：否。2018年7月9日，盛運環(huán)保發(fā)布關(guān)于債務(wù)到期未能清償?shù)墓?，披露上述華融控股（深圳）股權(quán)投資并購合伙企業(yè)（有限合伙）共3億元到期債務(wù)為明股實債，公司到期未能購回。融資方：招遠(yuǎn)盛運、拉薩盛運、凱里盛運、子公司棗莊中科環(huán)保電力有限公司（以下簡稱“棗莊中科”）投資方：桐城興晟運安投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“桐城興晟運安”）約定內(nèi)容：2015年7月，盛運環(huán)保與桐城興晟運安簽訂四份

5、增資擴(kuò)股協(xié)議，由桐城興晟運安以人民幣共計6億元分別對招遠(yuǎn)盛運、拉薩盛運、凱里盛運和棗莊中科進(jìn)行增資，其中：對招遠(yuǎn)盛運增資1億元、拉薩盛運增資2億元、凱里盛運增資1.5億元、棗莊中科增資1.5億元，同時簽訂補充協(xié)議：上述子公司在其后兩個年度內(nèi)每年以固定收益率向桐城興晟運安支付股息，并在兩個年度后由上述子公司回購所有股權(quán)，該增資款實質(zhì)為本金6億元的長期借款。盛運環(huán)保以持有的子公司招遠(yuǎn)盛運31.82%股權(quán)、拉薩盛運 31.82%股權(quán)、凱里盛運 36.84%股權(quán)和棗莊中科 38.87%股權(quán)為該項借款提供質(zhì)押擔(dān)保，同時由開曉勝及安徽潤達(dá)機械工程有限公司提供連帶保證責(zé)任擔(dān)保。會計處理：招遠(yuǎn)盛運、拉薩盛運、

6、凱里盛運、棗莊中科作為實收資本入賬是否消除：部分消除消除方式：2016年9月，凱里盛運已提前償還借款1.5億元，同時解除36.84%股權(quán)質(zhì)押，并于2017年1月5日在凱里市市場監(jiān)督管理局辦理工商變更登記。2017年6月盛運環(huán)保已將該次長期借款全部償還完畢，但由于桐城興晟運安尚未注銷，招遠(yuǎn)盛運、拉薩盛運和棗莊盛運尚未辦理工商變更登記，股權(quán)質(zhì)押尚未解除。（2）案例二：安徽雷鳴科化股份有限公司（以下簡稱“雷鳴科化”）融資方：淮北礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“淮礦股份”）全資子公司淮北楊柳煤業(yè)有限公司（以下簡稱“楊柳煤業(yè)”）投資方：淮北礦業(yè)同心轉(zhuǎn)型發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”）

7、約定內(nèi)容：2018年1月，雷鳴科化及其全資子公司湖南雷鳴西部民爆有限公司（以下簡稱“西部民爆”）以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買淮北礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“淮礦集團(tuán)”）、中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“信達(dá)資產(chǎn)”）、中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“華融資產(chǎn)”）、安徽省能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“皖能集團(tuán)”）、寶鋼資源有限公司（以下簡稱“寶鋼資源”）、國元股權(quán)投資有限公司（以下簡稱“國元直投”）、安徽全威銅業(yè)控股有限公司（以下簡稱“全威銅業(yè)”）、嘉融投資有限公司（以下簡稱“嘉融投資”）、馬鋼（集團(tuán)）控股有限公司（以下簡稱“馬鋼控股”）、奇瑞汽車股份有限公司（以下簡稱“奇

8、瑞汽車”）、銀河創(chuàng)新資本管理有限公司（以下簡稱“銀河創(chuàng)新資本”）、中銀國際投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“中銀國際投資”）、安徽省投資集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“安徽省投”）、中國鹽業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國鹽業(yè)”）、中誠信托有限責(zé)任公司（以下簡稱“中誠信托”）等15位法人和王杰光、鄭銀平、曹立等3名自然人合計持有的淮礦股份100%股份。楊柳煤業(yè)系淮礦股份控股子公司。2017年7月，轉(zhuǎn)型發(fā)展基金與淮礦股份、楊柳煤業(yè)簽訂關(guān)于淮北楊柳煤業(yè)有限公司之增資協(xié)議，協(xié)議約定：轉(zhuǎn)型發(fā)展基金對楊柳煤業(yè)增資共計人民幣240,000 萬元，其中 84,733.52 萬元計入注冊資本，155,266.48 萬元計入

9、資本公積。后淮礦股份、淮礦集團(tuán)又和轉(zhuǎn)型發(fā)展基金普通合伙人、有限合伙人簽訂一系列補充協(xié)議：在轉(zhuǎn)型發(fā)展基金存續(xù)期間，優(yōu)先級有限合伙人固定年化收益率為中國人民銀行公布的五年（含五年）期貸款基準(zhǔn)利率+165bp，劣后級有限合伙人固定年化收益率為5.35%；若轉(zhuǎn)型發(fā)展基金成立滿三年且淮礦股份并未實現(xiàn)上市，劣后級有限合伙人固定年化收益率為6.4%；若淮礦股份上市未能在轉(zhuǎn)型發(fā)展基金設(shè)立滿三年之內(nèi)完成且優(yōu)先級有限合伙人實際投資期限屆滿36個月（若淮礦股份上市成功經(jīng)優(yōu)先級有限合伙人書面同意可延長至60個月），淮礦股份有義務(wù)按照優(yōu)先級有限合伙人實繳出資總額+截至終止日優(yōu)先級有限合伙人應(yīng)獲得的固定收益（扣除優(yōu)先級合

10、伙人已取得的收益）進(jìn)行回購。同時淮礦股份有義務(wù)出資回購劣后級有限合伙人的基金份額，并由淮礦集團(tuán)承擔(dān)連帶責(zé)任。從上述內(nèi)容可知，本次增資相關(guān)協(xié)議已明確約定了股權(quán)的固定收益回報，且到期后由楊柳煤業(yè)母公司淮礦股份進(jìn)行回購，因此該次增資對淮礦股份而言為“明股實債”。會計處理：楊柳煤業(yè)個別報表中確認(rèn)為實收資本和資本公積是否消除：是消除方式：2018年6月，淮礦股份已受讓轉(zhuǎn)型發(fā)展基金各有限合伙人持有轉(zhuǎn)型發(fā)展基金的全部財產(chǎn)份額，轉(zhuǎn)型發(fā)展基金已全部退出持有楊柳煤業(yè)的股權(quán)，淮礦股份已全部持有楊柳煤業(yè) 100%股權(quán)；轉(zhuǎn)型發(fā)展基金、轉(zhuǎn)型發(fā)展基金各合伙人與淮礦股份、淮礦集團(tuán)之間關(guān)于固定收益、回購安排的相關(guān)全部約定已終止

11、執(zhí)行，淮礦股份“明股實債”事項已清理完畢。（3）案例三：東方集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東方集團(tuán)”）融資方：子公司國開東方城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司（以下簡稱“國開東方”）投資方：國開（北京）新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金三期（有限合伙）（以下簡稱“國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”）約定內(nèi)容：2016年9月，東方集團(tuán)子公司東方集團(tuán)商業(yè)投資有限公司（以下簡稱“商業(yè)投資”）、國開東方與國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金約定：國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金以其通過產(chǎn)權(quán)交易所摘牌取得國開東方21.6%股權(quán)的摘牌價格人民幣 91,402.45 萬元作為投資額，投資期限2年，在國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金作為國開東方的股東期間，每年按其投資額從國開東方取得投資收益，商業(yè)投

12、資負(fù)有向國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金履行收益分配補足義務(wù)以及投資期限屆滿后的股權(quán)收購義務(wù)。為擔(dān)保商業(yè)投資上述履約義務(wù)，商業(yè)投資將其持有的國開東方29%股權(quán)質(zhì)押給國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金，東方集團(tuán)為商業(yè)投資上述義務(wù)向國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。2018年6月，國開城鎮(zhèn)化發(fā)展基金的投資期限延長至 2020 年 6 月 16 日。會計處理：是否消除：否（4）案例四：今創(chuàng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“今創(chuàng)集團(tuán)”）融資方：子公司江蘇今創(chuàng)交通設(shè)備有限公司（以下簡稱“今創(chuàng)交通”）投資方：國開發(fā)展基金有限公司（以下簡稱“國開基金”）約定內(nèi)容：2016年8月，國開基金、今創(chuàng)集團(tuán)、今創(chuàng)交通與常州濱湖建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司

13、（以下簡稱“濱湖建設(shè)”）簽署合同：國開基金以人民幣現(xiàn)金 4.39 億元對今創(chuàng)交通進(jìn)行增資，投資期限內(nèi)國開基金的投資收益自首筆增資款繳付完成日（含該日）開始計算，投資期限內(nèi)國開基金每年通過現(xiàn)金分紅、受讓溢價等方式取得的投資收益應(yīng)按照 1.2%/年的投資收益率計算；為保證國開基金的投資回收，濱湖建設(shè)為國開基金提供股權(quán)回購擔(dān)保；國開基金不向今創(chuàng)交通委派董事、監(jiān)事和高級管理人員。國開基金有權(quán)要求濱湖建設(shè)按照規(guī)定的時間、比例和價格受讓國開基金持有今創(chuàng)交通的股權(quán)。會計處理：是否消除：否（5）案例五：松德智慧裝備股份有限公司（以下簡稱“智慧松德”）融資方：子公司中山松德科技投資有限公司（以下簡稱“松德科技投

14、資”）投資方：中山市中盈產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“中山中盈”）約定內(nèi)容：2016年8月，智慧松德與中山中盈共同出資組建松德科技投資，松德科技投資注冊資本為人民幣 54,000 萬元，其中智慧松德以貨幣等方式出資人民幣 37,872.09 萬元，占注冊資本的 70.1335%；中山中盈以貨幣出資人民幣 16,127.91 萬元，占注冊資本的 29.8665%。智慧松德承諾以中山中盈出資額為基礎(chǔ)，松德科技投資每年固定向中山中盈支付資金占用費，支付的比例為中山中盈出資額的 1%。松德科技投資向中山中盈支付資金占用費后，智慧松德享有松德科技投資全部利潤，并承擔(dān)松德科技投資全部虧損。自工商行政管理部門

15、核發(fā)營業(yè)執(zhí)照之日起5年內(nèi)，按中山中盈出資原值的收購價格標(biāo)準(zhǔn)，中山中盈有權(quán)要求智慧松德收購其所持公司股權(quán)，智慧松德亦有權(quán)要求中山中盈轉(zhuǎn)讓其所持公司股權(quán)。松德科技投資發(fā)生破產(chǎn)、重整、清算等情形，中山中盈所持有的股權(quán)享有優(yōu)先分配權(quán)；如松德科技投資資產(chǎn)不足以償還終止的實際出資額，不足部分由智慧松德償還。會計處理：是否消除：否（6）案例六：廣東水電二局股份有限公司（以下簡稱“粵水電”）融資方：廣東粵水電韓江水利開發(fā)有限公司（以下簡稱“韓江水利”）投資方：國開發(fā)展基金有限公司（以下簡稱“國開基金”）約定內(nèi)容：2015年12月，粵水電與國開基金簽訂投資協(xié)議，雙方共同出資設(shè)立韓江水利，國開發(fā)展基金出資完成后不

16、向韓江水利公司委派董事、監(jiān)事和高級管理人員，不參與韓江水利公司的經(jīng)營管理。2017年韓江水利增加注冊資本為人民幣100500萬元，其中粵水電認(rèn)繳資本75500萬元，占注冊資本75.12%，國開基金認(rèn)繳出資25000萬元，占注冊資本24.88%。2016年2月23日韓江水利注冊成立，根據(jù)投資協(xié)議約定，國開基金每年通過現(xiàn)金分紅、回購溢價款等方式取得的投資收益應(yīng)按照1.20%/年的投資收益率計算；如果韓江水利未分紅或國開基金每一年度實際自韓江水利所獲得的現(xiàn)金收益低于投資協(xié)議規(guī)定的投資收益，則粵水電應(yīng)以可行且合法的方式（包括但不限于回購溢價等）補足，以確保國開基金實現(xiàn)其預(yù)計的投資收益率目標(biāo)。會計處理：

17、是否消除：否（7）案例七：諾德投資股份有限公司（以下簡稱“諾德股份”）融資方：子公司青海諾德新材料有限公司（以下簡稱“青海諾德”）投資方：國開發(fā)展基金有限公司（以下簡稱“國開基金”）約定內(nèi)容：2016年3月，諾德股份、青島諾德和國開基金共同簽訂國開發(fā)展基金投資合同，合同約定國開基金向青海諾德增資1.4億元，增資后國開基金持有青海諾德18.92%股權(quán)，諾德股份持有青海諾德81.08%股權(quán)，投資期限為10年；國開基金投入資金的平均年化投資收益率最高不超過1.2%，每年國開基金從青海諾德取得的利潤分配金額不到1.2%的部分由諾德股份補足，超過1.2%的部分留存用作青海諾德下一年分配。國開基金增資的1

18、.4億元，有權(quán)選擇如下任一種方式實現(xiàn)投資回收：由諾德股份按確定的時間計劃和對價全額回購，具體如下：2022年3月16日回購3500萬元，2024年3月16日回購4000萬元，2025年3月16日回購3500萬元，2026年3月16日回購3000萬元。此次增資后，國開基金不向青海諾德委派董事、監(jiān)事和高級管理人員，涉及可能影響國開基金權(quán)益的“重大事件”應(yīng)經(jīng)全體股東所持表決權(quán)三分之二以上決議通過。由青海諾德按確定的時間計劃以減少注冊資本的方式收回國開基金對青海諾德的資本金，具體如下：2022年3月16日減資3,500萬元，2024年3月16日減資4,000萬元，2025年3月16日減資3,500萬元

19、，2026年3月16日減資3,000萬元。合同同樣注明：無論青海諾德和諾德股份是否按本合同約定辦理工商變更登記手續(xù)，均不影響國開發(fā)展基金根據(jù)本合同約定要求青海諾德和諾德股份向國開發(fā)展基金履行分紅、補足投資收益、回購、減資等義務(wù)。會計處理：是否消除：否（8）案例八：河南豫能控股股份有限公司（以下簡稱“豫能控股”）融資方：子公司河南煤炭儲配交易中心有限公司（以下簡稱“交易中心”）投資方：國開發(fā)展基金有限公司（以下簡稱“國開基金”）約定內(nèi)容：2015年9月，豫能控股、交易中心及國開基金三方簽署國開發(fā)展基金投資合同，約定：交易中心注冊資本25,000.00萬元，其中豫能控股出資20,000.00萬元，

20、持股比例80%；國開基金出資5,000.00萬元，持股比例20%。同時約定國開基金的出資要保證投資期限內(nèi)平均年化投資收益率為1.20%，如達(dá)不到規(guī)定的年化投資收益率指標(biāo)，由豫能控股承諾支付其差額，并承諾10年后豫能控股按照合同約定的時間、比例和價格回購國開基金持有的交易中心股權(quán)。會計處理：是否消除：否（9）案例九：浙江傳化股份有限公司（以下簡稱“傳化智聯(lián)”）融資方：子公司杭州傳化化學(xué)品有限公司（以下簡稱“傳化化學(xué)品”）投資方：國開發(fā)展基金有限公司（以下簡稱“國開基金”）約定內(nèi)容：2016年3月，傳化智聯(lián)、傳化化學(xué)品及國開基金簽署合作協(xié)議，國開基金以現(xiàn)金方式對傳化化學(xué)品進(jìn)行增資，增資金額為6,000.00萬元人民幣，投資期限為自增資款繳付完成日起8 年；投資期限內(nèi)國開基金平均年化投資收益率最高不超過1.2%，傳化智聯(lián)承諾如傳化化學(xué)品未分紅或國開基金每一年度實際自傳化化學(xué)品所獲得的現(xiàn)金收益低于規(guī)定的投資收益，則傳化智聯(lián)應(yīng)以可行且合法的方式（包括但不限于回購溢價等）補足；另外投資項目建設(shè)期屆滿后，國開基金有權(quán)要求傳化智聯(lián)按照約定的回購計劃回購國開基金持有的傳化化學(xué)品股權(quán)，并在本條規(guī)定的回購交割日之前及時、足額支付股權(quán)回購價款，傳化智聯(lián)計劃分別在2023年3月和2024年3月回購傳化化學(xué)品股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價各3,000.00萬元。由傳化智聯(lián)和傳話集團(tuán)有限公司提供相應(yīng)的連帶責(zé)任