中國(guó)股市8次暫停IPO回顧PPT演示文稿

1、1,中國(guó)股市8次暫停IPO回顧,作者 侯捷寧 朱寶琛 來(lái)源 證券日?qǐng)?bào) 時(shí)間 : 2013-06-19,2,中國(guó)的證券市場(chǎng)誕生短短23年，就已經(jīng)經(jīng)歷了8次IPO暫停，累計(jì)暫停時(shí)間達(dá)到4年半之久。暫停的原因大都是因?yàn)槭袌?chǎng)的低迷，但暫停IPO真的能救市嗎？ 統(tǒng)計(jì)顯示，前7次IPO暫停期間，大盤(pán)上漲4次，下跌3次。暫停IPO并不是想象中的最好的救市牌，從本報(bào)今天的專(zhuān)題分析可以看出，暫停IPO對(duì)扭轉(zhuǎn)股市長(zhǎng)期頹勢(shì)基本無(wú)效，市場(chǎng)的趨勢(shì)最終還是由基本面來(lái)決定的。,3,第一次暫停,總計(jì)交易日：98天 A股期間漲幅：+65.75% 1994年7月21日-1994年12月7日 暫停背景： 1994年，年輕的中國(guó)股市

2、經(jīng)歷了一次大洗禮，指數(shù)出現(xiàn)最慘烈的暴跌。1994年7月28日，上證指數(shù)低開(kāi)低走，收在339點(diǎn)，跌8.43。這是連續(xù)長(zhǎng)時(shí)間下跌后的再次暴跌，殺傷力極大。股民倉(cāng)惶而逃，股價(jià)慘不忍睹。7月30日，監(jiān)管層出臺(tái)“三大救市政策”：年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市；嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模；擴(kuò)大入市資金范圍。,4,第一次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 從1994年7月20日粵宏遠(yuǎn)A發(fā)行后，一直到當(dāng)年12月8日中炬高新發(fā)行，新股暫停發(fā)行近5個(gè)月。在停發(fā)新股后，大盤(pán)沒(méi)有應(yīng)聲上漲，而是一度快速跌落至325.89點(diǎn)，但很快在8月1日后展開(kāi)一輪大幅度上漲，到9月13日高達(dá)1052.94點(diǎn)。但隨后就是回調(diào)，12月7日，又回到了650點(diǎn)附近。

3、1994年12月新股發(fā)行重新啟動(dòng)后，大盤(pán)繼續(xù)探底，并在次年的1月19日下探至571.36點(diǎn)。期間最大跌幅達(dá)到17.82%。,5,第一次暫停,點(diǎn)評(píng)： 經(jīng)過(guò)綿綿不斷的下跌后，監(jiān)管層三大救市政策讓投資者看到了曙光，上證綜指從當(dāng)日收盤(pán)的333.92點(diǎn)漲至9月13日的1052.94點(diǎn)，累計(jì)漲幅215.33%。投資者再一次領(lǐng)教了“政策市”的威力。但是，雖有政策利好，大盤(pán)也并沒(méi)有走出熊市行情，在1994年10月以后，市場(chǎng)走勢(shì)就漸趨平靜；12月，指數(shù)回到了650點(diǎn)附近。這說(shuō)明，停發(fā)新股后，指數(shù)雖有反彈，但為時(shí)不長(zhǎng)，不能根本改變股市的原有運(yùn)行趨勢(shì)。,6,第二次暫停,總計(jì)交易日：96天 A股期間漲幅：+18.36

4、% 1995年1月19日-1995年6月9日 暫停背景： 在1995年年初，市場(chǎng)上的資金大多集中在國(guó)債期貨上，而股市因?yàn)槿狈Y金則延續(xù)了1994年末尾的消沉，每天成交僅幾十萬(wàn)元，股指也像長(zhǎng)睡不醒一樣一直在較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。3月，國(guó)債期貨市場(chǎng)爆發(fā)了震驚全國(guó)的“327事件”。IPO也在重啟后僅1個(gè)月即告再度暫停。,7,第二次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 1995年1月18日，儀征化纖招股后，到當(dāng)年6月12日，創(chuàng)業(yè)環(huán)保招股，期間新股暫停發(fā)行時(shí)間約5個(gè)月。大盤(pán)在IPO暫停的背景下，一度走出一波大幅度上漲行情，從524.43點(diǎn)起漲，到當(dāng)年5月漲到最高的926.41點(diǎn)，在5月的月K線(xiàn)上留下了長(zhǎng)達(dá)226點(diǎn)的上影線(xiàn)。其后

5、，市場(chǎng)重現(xiàn)弱勢(shì)。 重啟新股發(fā)行后，6月12日大盤(pán)已經(jīng)跌破700點(diǎn)，至7月初，大盤(pán)已經(jīng)跌至610.33點(diǎn)(1995年7月4日)，期間最大跌幅為13.92%。,8,第二次暫停,點(diǎn)評(píng)： 這一次新股停發(fā)，距離上一次重啟僅一個(gè)月的時(shí)間。但這次的暫停并沒(méi)有帶來(lái)A股的上漲，1995年年末的時(shí)候上證指數(shù)收在555.29點(diǎn)，年跌幅14.29，連續(xù)第二年下跌。這充分說(shuō)明了停發(fā)新股對(duì)提振二級(jí)市場(chǎng)的作用有限，促進(jìn)市場(chǎng)供求動(dòng)態(tài)平衡，必須堅(jiān)定不移地繼續(xù)深化新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)作用。,9,第三次暫停,總計(jì)交易日：128天 A股期間漲幅：-12.60% 1995年7月5日-1996年1月3日 暫停背景：

6、1995年7月4日東方電氣公開(kāi)發(fā)行后的一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)只有洛陽(yáng)玻璃、東北電氣兩家新股發(fā)行。1995年8月下旬，四川長(zhǎng)虹轉(zhuǎn)配股上市引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，8月26日在滬市掛牌的遼源得亨、西安黃河中期業(yè)績(jī)虧損，這是上市公司首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。到1996年1月4日，黔輪胎招股后，新股發(fā)行才密集進(jìn)行，因此，這段時(shí)間也可作為暫停新股發(fā)行來(lái)看待。,10,第三次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 此次IPO暫停距上一次重啟也僅有1個(gè)月時(shí)間，暫停期間股指先后走出兩波小幅上漲行情，但之后一路下滑直至1996年初。黔輪胎的新股發(fā)行后，大盤(pán)很快到達(dá)階段性底部513點(diǎn)。此后股指一路走高，展開(kāi)一輪大牛市，至1996年年底時(shí)股指已經(jīng)升至1259點(diǎn)

7、附近。 1996年1月3日IPO重啟后，大盤(pán)1月19日探底512.83點(diǎn)后，一路上行，展開(kāi)一輪大牛市，在當(dāng)年年底飆升至1258.69點(diǎn)，并于2001年6月14日達(dá)到2245.44高點(diǎn)。,11,第三次暫停,點(diǎn)評(píng)： 這次停發(fā)新股距離上次又是僅有一個(gè)月的時(shí)間。從連續(xù)兩次僅相隔一個(gè)月就停發(fā)新股可以看出，主要是市場(chǎng)的低迷讓新股發(fā)行停止，但停發(fā)新股并沒(méi)有挽救股市。雖然每一次暫停周期不長(zhǎng)，但期間大盤(pán)也并沒(méi)有走出牛市行情。相反，在新股發(fā)行重啟后，雖然市場(chǎng)擴(kuò)容，但由于當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生變化，通脹得到成功治理，上市公司業(yè)績(jī)有了較大改善，證券投資基金的面世也改變了投資者結(jié)構(gòu)。在此背景下，A股迎來(lái)了一波大的行情

8、。,12,第四次暫停,總計(jì)交易日：69天 A股期間漲幅：-13.57% 2001年7月31日-2001年11月2日 暫停背景： 2001年6月22日，國(guó)務(wù)院五部委聯(lián)合發(fā)布減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法。該辦法第五條規(guī)定：股份有限公司首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股，且減持的價(jià)格執(zhí)行市場(chǎng)定價(jià)。但是，該方案一經(jīng)公布，立即引發(fā)軒然大波，股市自此狂瀉不止。,13,第四次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 截至2001年10月20日左右，上證指數(shù)一口氣從2245點(diǎn)跌到1520點(diǎn)，短短四個(gè)月跌去了700多點(diǎn)，跌幅超過(guò)三成。其間證監(jiān)會(huì)完全停止了新股發(fā)行和增發(fā)。面對(duì)一瀉千里的股市，10月22日，證監(jiān)

9、會(huì)緊急暫停減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，宣布暫停在新股首發(fā)和增發(fā)中執(zhí)行國(guó)有股減持政策。 11月2日IPO重啟后，市場(chǎng)經(jīng)歷三年的震蕩期，并于2003年11月13日達(dá)到1307.40點(diǎn)，直至股權(quán)分置改革實(shí)施。,14,第四次暫停,點(diǎn)評(píng)： 國(guó)有股減持是一項(xiàng)探索性工作，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及很多方面，觸及到很多深層次問(wèn)題，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。解決這些問(wèn)題需要?jiǎng)?chuàng)造較好條件，相關(guān)政策的把握需要很高的藝術(shù)。當(dāng)時(shí)的減持方案讓二級(jí)市場(chǎng)上投資者怨聲載道，認(rèn)為國(guó)有股按市價(jià)減持簡(jiǎn)直就是圈錢(qián)，證券市場(chǎng)本應(yīng)是投資者投資的場(chǎng)所，但卻變成了國(guó)企大股東的提款機(jī)。大家紛紛“以腳投票”，對(duì)新發(fā)、增發(fā)的股票棄

10、而遠(yuǎn)之。因此，市場(chǎng)出現(xiàn)了新股上市跌破發(fā)行價(jià)、增發(fā)股票沒(méi)人要的被動(dòng)局面。 此次IPO暫停，源于國(guó)有股減持，又終結(jié)于暫停國(guó)有股減持。IPO暫停期間股市沒(méi)有重新走牛，IPO恢復(fù)后也沒(méi)有大幅走低。不過(guò)，市場(chǎng)倒是在一點(diǎn)上達(dá)成了共識(shí)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。,15,第五次暫停,總計(jì)交易日：101天 A股期間漲幅：-7.86% 2004年8月26日-2005年1月23日,16,第五次暫停,暫停背景： 2004年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知。而在方案正式出臺(tái)前，IPO被暫停。一直以來(lái)，股票的定價(jià)，包括新股發(fā)行、增發(fā)的價(jià)格，都是按照監(jiān)管層的“規(guī)定”操作。新股

11、發(fā)行20倍市盈率定價(jià)這一“潛規(guī)則”的形成，源于長(zhǎng)期以來(lái)管理層對(duì)擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的融資規(guī)模并且防止國(guó)有資產(chǎn)流失的考慮。然而政府控制股票定價(jià)的行為，直接關(guān)系到證券市場(chǎng)利益分配的公平性和資產(chǎn)配置的合理性。而充分市場(chǎng)化的IPO定價(jià)原則將有利于聯(lián)通原本割裂開(kāi)來(lái)的一、二級(jí)市場(chǎng)，還市場(chǎng)以公正，制造更寬松的證券市場(chǎng)的發(fā)展空間和法律環(huán)境。針對(duì)這一情況，通知規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢(xún)價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的方式。,17,第五次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 這次IPO暫停時(shí)，A股仍處在2001年以來(lái)的熊市當(dāng)中。暫停期間，A股市場(chǎng)雖然也出現(xiàn)了多次反彈，但是下降趨勢(shì)十分明顯，市場(chǎng)再

12、度創(chuàng)出新低。由于新的詢(xún)價(jià)制度對(duì)當(dāng)時(shí)的股價(jià)形成不小的沖擊，擴(kuò)容也對(duì)市場(chǎng)造成一定影響，因此IPO暫停并沒(méi)有給股市帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)，新股發(fā)行重啟后，大盤(pán)出現(xiàn)了短暫的反彈，上證綜指從1180點(diǎn)附近反彈至1300點(diǎn)之上，但這次的反彈持續(xù)時(shí)間不到兩個(gè)月就結(jié)束了。,18,第五次暫停,點(diǎn)評(píng)： 這一次的IPO暫停，雖然并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)轉(zhuǎn)折，但是對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展和制度完善起到了很重要的作用，特別是詢(xún)價(jià)制度給了市場(chǎng)和投資者更多地尊重，流通股股東在證券市場(chǎng)擁有了更大發(fā)言權(quán)。 同時(shí)，這一輪改革給予了中小投資者以和機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)對(duì)等的申購(gòu)條件。通知要求發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)在累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)完成后，應(yīng)將其余股票以相同價(jià)格按照發(fā)行公告

13、規(guī)定的原則和程序向社會(huì)公眾投資者公開(kāi)發(fā)行。個(gè)人投資者在此后將能夠搭上機(jī)構(gòu)研究的便車(chē)，以與機(jī)構(gòu)投資者相同的價(jià)格申購(gòu)新股。,19,第六次暫停,總計(jì)交易日：264天 A股期間漲幅：+49.53% 2005年5月25日-2006年6月2日 暫停背景： 這是A股歷史上，新股發(fā)行暫停時(shí)間最長(zhǎng)的一次，因?yàn)楣筛牡膯?dòng)，新股發(fā)行暫停了一年。股權(quán)分置改革是彼時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年4月29日發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。根據(jù)若干意見(jiàn)的總體要求，試點(diǎn)工作按照“市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實(shí)施分

14、步有序”的操作原則進(jìn)行。,20,第六次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 由于股權(quán)分置改革，IPO暫停了一年時(shí)間。這一輪空窗期開(kāi)啟后不久，上證綜指跌至歷史低點(diǎn)998點(diǎn)，而當(dāng)空窗期進(jìn)入尾聲時(shí)，股指開(kāi)始大幅度回升，新的牛市隨之來(lái)臨。 2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國(guó)際招股，雖然導(dǎo)致了短期市場(chǎng)的回落，股指也從1700點(diǎn)附近最低回落到1512點(diǎn)，但隨后很快就創(chuàng)出新高，此后更是一路上漲到6000點(diǎn)之上，A股最終迎來(lái)了史上最大一輪牛市。,21,第六次暫停,點(diǎn)評(píng)： 隨著市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，想用停發(fā)新股來(lái)救市，效果已越來(lái)越不明顯。而此次重啟IPO后，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持健康增長(zhǎng)勢(shì)頭，加之股改和匯改的制度

15、改革紅利，股市在此期間走出了空前的牛市，這也再次表明，新股發(fā)行與否對(duì)市場(chǎng)的影響只是短期的，絕不能改變市場(chǎng)的大趨勢(shì)。,22,第七次暫停,總計(jì)交易日：191天 A股期間漲幅：+43.09% 2008年9月16日-2009年7月10日 暫停背景： 2008年9月，在尋找買(mǎi)家未果后，曾為美國(guó)第四大投資銀行的雷曼兄弟公司遞交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。消息一出，美元和美國(guó)股指期貨齊聲下跌。2008年9月15日紐約股市開(kāi)盤(pán)后三大股指均大幅下跌近%。在歐洲方面，當(dāng)天德國(guó)法蘭克福、英國(guó)倫敦和法國(guó)巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超過(guò)%。 在亞太地區(qū)，新加坡股市海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌3.27%，印度孟買(mǎi)股市敏感30指數(shù)下跌

16、3.35%。澳大利亞悉尼股市主要股指下跌1.8%。當(dāng)時(shí)有分析認(rèn)為，當(dāng)天日本、韓國(guó)和中國(guó)香港等地股市因公假日休市，否則亞太地區(qū)主要股市跌勢(shì)會(huì)更加明顯。 A股市場(chǎng)方面，9月18日，大盤(pán)最低見(jiàn)1802.33點(diǎn)。在此背景下，IPO暫停。,23,第七次暫停,市場(chǎng)表現(xiàn)： 在此次IPO暫停期間，受金融危機(jī)等多重因素影響，A股在經(jīng)歷了6124點(diǎn)的瘋狂之后一路下行，至2008年12月時(shí)已經(jīng)下跌了1年多，股指最低1664點(diǎn)。進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。 2009年7月10日，桂林三金、萬(wàn)馬電纜在深交所掛牌交易IPO在自2008年底暫停半年多后重啟，上證指數(shù)當(dāng)日最高觸及3140點(diǎn)

17、，并助推股指在1個(gè)月后站上3478點(diǎn)。但此后不久，股市一路陰跌，多次徘徊在2000點(diǎn)附近。,24,第七次暫停,點(diǎn)評(píng)： 此次A股市場(chǎng)的暴跌，有人說(shuō)是因?yàn)樾鹿纱罅堪l(fā)行造成的，有人說(shuō)是因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)造成的，也有人說(shuō)這是股市“瘋狂”之后必然會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象。其實(shí)，歸根到底，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，影響股市的最基本因素是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面。同樣，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也離不開(kāi)一個(gè)穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)。停止資本市場(chǎng)的融資功能，相當(dāng)于自廢武功。當(dāng)然，在新股發(fā)行過(guò)程中，存在的問(wèn)題同樣需要重視，市場(chǎng)化改革的方向不能變。因此，IPO的暫停常常伴隨著新一輪新股發(fā)行制度的改革，2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步改革和完善

18、新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，拉開(kāi)了新一輪中國(guó)股市新股發(fā)行體制改革大幕。,25,第八次暫停,總計(jì)交易日：待定 A股期間漲幅：尚無(wú)法統(tǒng)計(jì) 2012年11月16日至今 暫停背景： 此次IPO暫停，雖然監(jiān)管層一直沒(méi)有明確表態(tài)，但事實(shí)證明，IPO確實(shí)是處于暫停狀況。這一次IPO暫停原因也是多方面的。 其中一個(gè)原因，是從2009年8月開(kāi)始，A、B股一路下跌，連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最差市場(chǎng)，而深受金融危機(jī)影響的歐美國(guó)家股市反而率先走出低迷，股指連創(chuàng)新高。 另外一個(gè)重要的原因，就是監(jiān)管層開(kāi)展了號(hào)稱(chēng)史上最嚴(yán)的IPO公司財(cái)務(wù)大檢查，以擠干擬上市公司財(cái)務(wù)上的“水分”。,26,第八次暫停,市場(chǎng)影響： A股市場(chǎng)IPO暫停后，指數(shù)在創(chuàng)出所謂的1949點(diǎn)的“解放底”后，開(kāi)始為時(shí)兩個(gè)月的反彈，以美麗中國(guó)概念和城鎮(zhèn)化建設(shè)概念為首的相關(guān)個(gè)股領(lǐng)漲兩市。今年春節(jié)過(guò)后，由于對(duì)IPO重啟的擔(dān)憂(yōu)及國(guó)外熱錢(qián)回流的影響使指數(shù)再度調(diào)整。隨著第兩輪IPO自查的進(jìn)行，指數(shù)在5月出現(xiàn)小幅反彈，但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不理想以及IPO重啟時(shí)間窗口的臨近，指數(shù)近日出現(xiàn)快速下跌，一舉擊穿年線(xiàn)及半年線(xiàn)支撐。,27,第八次暫停,點(diǎn)評(píng)： 任何一個(gè)市場(chǎng)都不可能只漲不跌或者說(shuō)是只跌不漲。融資是資本市場(chǎng)的功能之一，通過(guò)行政之手，來(lái)人為地控制新股的發(fā)行節(jié)奏，使市場(chǎng)失去融資這一功能，顯然是行不通的，新股的發(fā)行節(jié)奏，理應(yīng)由市場(chǎng)來(lái)把