淺析我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素及對策

1、淺析我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素及對策摘要從理論意義和現(xiàn)實狀況來看企業(yè)債券融資具有很多優(yōu)勢尤其對我國這樣一個大的發(fā)展中國家來說大力發(fā)展企業(yè)債券市場意義重大文章針對我國企業(yè)債券市場發(fā)展過程中制約因素的分析提出了發(fā)展我國企業(yè)債券的對策關鍵詞企業(yè)債券市場制約因素對策企業(yè)債券融資具有成本低、融資規(guī)模大、時間長、利于企業(yè)控制股權、促使企業(yè)提高誠信意識、增強企業(yè)持續(xù)融資的能力等多方面優(yōu)點但我國企業(yè)債券市場的發(fā)展遠遠落后于股票市場和國債市場因此大力發(fā)展企業(yè)債券市場可以調整我國企業(yè)的融資結構和融資方式還可以進一步完善我國的資本市場結構另外由于股票市場發(fā)展不規(guī)范銀行貸款質量差不良貸款比例高說明企業(yè)債券市場發(fā)展

2、具有較大空間同時也有重大的現(xiàn)實意義一、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)實意義在我國股票市場發(fā)展不規(guī)范、投機性太強、虛假信息彌漫的條件下在銀行部門貸款質量差、不良貸款比例過高的情況下加快發(fā)展我國的企業(yè)債券市場有著非常重要的現(xiàn)實意義（一）能篩選出高質量的公司在我國上市公司總體質量不高并且參差不齊的情況下隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展可以通過企業(yè)債券所具有的信號傳遞功能篩選出高質量的公司在上市公司無法掩蓋自身質量的情況下上市公司會力圖改善經(jīng)營情況提高公司的內在價值從而使上市公司的總體質量得到提高（二）具有良好的投資工具作用隨著我國社會保障制度改革的深入將涌現(xiàn)出大批的養(yǎng)老基金、失業(yè)保障基金等社會保險基金企業(yè)債券市場的

3、發(fā)展將為這些基金提供很好的投資工具（三）對銀行部門的正溢出效應銀行部門可以通過質量較高的公司債券來調整資產(chǎn)結構提高資產(chǎn)質量也可以利用企業(yè)債券市場相關的信用評級等機制來篩選信貸對象提高貸款質量降低不良資產(chǎn)比重（四）可促進民營經(jīng)濟發(fā)展企業(yè)債券市場的發(fā)展可以拓寬民營企業(yè)的融資渠道促進民營經(jīng)濟的發(fā)展（五）為投資者提供風險組合機會企業(yè)債券市場的發(fā)展可以為投資者提供更多樣化的風險組合機會因為在市場經(jīng)濟條件下當足夠大的債券市場存在時最大的利益主體在債券市場上在作為資本市場的債券市場上債權人與債務人之間的利益關系要比銀行存貸款中形成的利益關系強大的多這種利益關系以及利益博弈才是形成市場利率的真正基礎二、制約我

4、國企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素（一）認識因素1.計劃經(jīng)濟思想的影響這是我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢的關鍵原因其中國家主管部門對發(fā)展企業(yè)債券市場的重要性認識不夠是一個重要原因受長期計劃經(jīng)濟思想的影響政府主管部門沒有把企業(yè)債券看作是中國證券市場的重要工具之一而僅把它作為彌補中央和地方企業(yè)建設資金缺口的一個補充措施2.改革進程中的認識誤區(qū)一是擔心社會信用水平不足認為如果企業(yè)發(fā)債不還最后可能還得由政府“兜底”二是在一段時間內把資本市場當成國企脫困的場所以為發(fā)股票不用還本付息可以減輕企業(yè)財務成本因而重股權融資而輕債權融資三是對直接投資的理解簡單化以為老百姓把銀行的存款拿出來直接買股票才是直接投資忽略了社會投資

5、對風險合理配置的客觀要求四是改革進程中對產(chǎn)權結構調整的認識局限于股權的多元化忽略了股權與債權之間的構成關系的調整3.傳統(tǒng)文化的影響由于傳統(tǒng)文化的影響企業(yè)對舉債經(jīng)營存在著一些認識上的偏差“無債一身輕”的思想造成許多企業(yè)在經(jīng)營過程中片面強調股權融資忽視了債券融資這在一定程度上也限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展（二）制度因素1.企業(yè)債券發(fā)行制度的制約目前企業(yè)債券的管理實行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批”的制度政府對企業(yè)債券的發(fā)行控制的過多企業(yè)能否發(fā)債、債券的期限、利率、金額等都由政府決定而且是作為項目的資金來源批復給企業(yè)的發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需嚴格的審批準入限制較多審批環(huán)節(jié)繁瑣這使得企業(yè)債券的

6、行政色彩濃厚而市場色彩淡薄屬于資金計劃分配而不是市場配置2.企業(yè)債券交易制度的阻礙在交易制度方面企業(yè)債券的流通和轉讓只有上市這一條路但是交易所的上市規(guī)定又非常嚴格存在許多不必要的限制條款因此絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉讓（三）企業(yè)自身因素1.企業(yè)治理結構不健全這是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的重要原因我國絕大部分公司的股權過于集中和國有股不能流通使“用手”投票和“用腳”投票這兩種機制都不能發(fā)揮實質性作用在一個缺乏強有力的股權約束的環(huán)境中公司經(jīng)理層自然會將股權資金當作一種長期的無須還本付息的無成本資金這是企業(yè)特別是國有上市公司偏好股權融資的根本原因相比之下債券融資的“控制權維持”優(yōu)勢就不復存在導致企業(yè)缺

7、乏發(fā)債的內在動力2.企業(yè)缺乏獨立財產(chǎn)權這會造成部分企業(yè)債券兌付困難從目前情況看我國的企業(yè)債券都是國有企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴重影響了企業(yè)債券的信譽并造成了一些社會問題據(jù)粗略統(tǒng)計前幾年全國企業(yè)債券不能即時償還的約占余額的11%.發(fā)行企業(yè)債券的國有企業(yè)沒有獨立的財產(chǎn)權實際上不能真正承擔履行債務契約的責任和義務這些企業(yè)可以從融資活動中獲得資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營及其企業(yè)員工福利待遇的需要卻不會真正承擔融資風險或融資失敗的財產(chǎn)責任這種融資失敗的財產(chǎn)責任最終只能由作為國有企業(yè)所有者的國家來承擔3.企業(yè)高資產(chǎn)負債率的限制當企業(yè)資產(chǎn)負債率過高時發(fā)行企業(yè)債券的融資決策必將使企業(yè)陷入更大的財務風險中（四）

8、市場因素1.缺乏基準利率基準利率的缺乏導致企業(yè)債券定價的缺陷基準利率對證券市場的發(fā)展與完善起著極其重要的作用要實現(xiàn)利率市場化就必須有一個市場參與者普遍認可的基準利率一般而言這一角色通常由國債承擔然而我國的國債卻難以擔當這一角色這是因為我國國債的流動性、國債資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占的比重、國債的期限結構、國債市場的波動性等都存在缺乏以基準利率為基礎、根據(jù)風險調整定價的市場基礎2.債券評級體系存在缺陷缺乏規(guī)范、公正的債券評級機構是制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的重要外在因素我國評級機構格局松散、各行其是、缺乏獨立性、評級標準缺乏規(guī)范化和標準化其局限性體現(xiàn)在第一人為地事先給出各指標分數(shù)顯示不出各指標對不同時期

9、進行評級的相對重要性；第二不能充分發(fā)揮評級的作用；第三指標未進行橫向比較無法判斷發(fā)債企業(yè)在行業(yè)中的地位三、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的對策（一）轉變觀念是首要前提政府部門應切實轉變“重股票、國債輕企業(yè)債券”的觀念和傾向把企業(yè)債券市場的建設和發(fā)展提上議事日程予以充分的重視（二）制度創(chuàng)新是根本首先發(fā)行制度從審批制轉向核準制逐步擴大企業(yè)債券的發(fā)行額度最終取消額度控制放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制在保證用于固定資產(chǎn)投資的同時可用于調整債務結構、資產(chǎn)重組等其他真實合法的用途合理界定發(fā)債主體資格消除非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視逐漸放松和取消法定利率上限的規(guī)定由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別以及償債能力制定相應的利率將債券的

10、利率水平與風險進行掛鉤其次交易制度要從交易所集中走向與柜臺交易并存結合我國企業(yè)債券發(fā)展的實際以及個人持有企業(yè)債券為主的特點管理層要盡快開設柜臺債券交易市場使柜臺交易成為證券交易所集中交易的有益補充隨著債券交易規(guī)模的擴大、品種的增多有必要將交易所債券市場與股票市場分離盡早讓交易所債券市場的債券托管的結算體系與銀行間場外債券托管結算體系對接形成完善統(tǒng)一的全國性債券市場（三）企業(yè)自身改革是基礎加快企業(yè)產(chǎn)權制度改革塑造真正的企業(yè)債券市場主體改革的宗旨是實現(xiàn)財產(chǎn)權的分散化明確界定和充分保護產(chǎn)權建立現(xiàn)代企業(yè)制度轉換企業(yè)經(jīng)營機制改革的途徑是大力推進企業(yè)的股份制改造建立有效的公司治理機制、國有資產(chǎn)運營和監(jiān)督機

11、制等從而使企業(yè)成為真正理性的市場主體（四）健全市場是保障首先規(guī)范資信評級機構建立風險賠償機制使資信評級機構對自己負責評定的企業(yè)債券負風險連帶責任全面披露評級結果實行評級回訪制度杜絕債務人逃逸債務責任事故的發(fā)生資信評級機構可采取多種組織結構并以合伙制作為發(fā)展方向促進評級行業(yè)的良性競爭資信評級機構的有關人員以獨立的董事身份進入公司董事會加強對發(fā)行人和投資人的教育其次加強企業(yè)債券市場的法制建設及監(jiān)管體系的建設構造完善的債券市場法律框架要以法律形式進一步限定籌資形式明確投資者的權利和義務加強資金使用監(jiān)督尤其對法則進行更為詳細的規(guī)定建立企業(yè)債券兌付風險預警機制對潛在的兌付風險及早防范完善發(fā)債企業(yè)的信息披

12、露制度嚴格要求發(fā)債企業(yè)定期、及時披露重大事件建立企業(yè)債券受托人承銷商制度切實保護投資者的合法權益避免企業(yè)債券的多頭管理將企業(yè)債券的監(jiān)管交給證券監(jiān)管部門統(tǒng)一監(jiān)管再次建立有效的償債保障機制建立有效的事前保障機制包括自動履行機制、債券人的審慎和使用配合機制、抵押擔保機制、流動性和可轉換性機制以及限制債務期限和債務資金的用途、限制企業(yè)經(jīng)營者行為等建立有效的事后保障機制包括自發(fā)性和解與結算、破產(chǎn)清算與重組、“戳穿公司的面紗”等手段最后加強企業(yè)債券的創(chuàng)新與發(fā)展建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的企業(yè)債券市場結構大力發(fā)展企業(yè)債券的二級市場增強企業(yè)債券的流動性可考慮發(fā)行浮動利率附息企業(yè)債券、可贖回企業(yè)債券等多種品種以增加投資者的可選擇性逐步降低企業(yè)內部債券的發(fā)行比例真正把企業(yè)債券納入社會化、規(guī)范化的軌道加強對企業(yè)債券期限結構的設計改變目前債券期限單一的格局培育企業(yè)債券的機構投資準許商業(yè)銀行投資企業(yè)債券允許基金公司投資信用度較高的企業(yè)債券使企業(yè)債券進入其投資組合允許社會保障基金進入企業(yè)債券市場投資信用度高、風險較小而投資回報相對較高的企業(yè)債券以改善社會基金的現(xiàn)金流量允許設立企業(yè)債券市場基金專門支持其發(fā)展為企業(yè)債券時常引入更多的資金總之盡管目前我國企業(yè)債券市場的發(fā)展滯后但今后我國政府、理