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1、化工 06 分析與 07 下半年展望投資要點(diǎn):化工行業(yè) 2006 年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)保持增長(zhǎng),但增速同比出現(xiàn)較大回落,反映出行業(yè)目前仍處于景氣下行周期。全行業(yè) 2006 年呈現(xiàn)出產(chǎn)量繼續(xù)快速增加、產(chǎn)品價(jià)格受成本推動(dòng)保持上漲、毛利率水平持續(xù)下滑、進(jìn)出口貿(mào)易活躍以及固定資產(chǎn)投資增速仍然較快等特點(diǎn)。從行業(yè)上市公司看, 2006 全年化工行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)為21.52%,而凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑25.56%。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較快的子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè) (432.12%) 、石油貿(mào)易行業(yè) (267.27%) 、農(nóng)藥行業(yè) (66.54%) 、化學(xué)纖維行業(yè) (58.67%) 、鉀肥行業(yè) (
2、57.42%) 。行業(yè)重點(diǎn)公司收入和利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),財(cái)務(wù)指標(biāo)大致保持在合理水平。2007 年化工行業(yè)運(yùn)行環(huán)境良好,但存在不小壓力,貿(mào)易環(huán)境變化、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題、成本問(wèn)題和節(jié)能環(huán)保問(wèn)題將困擾行業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì) 2007 年化工行業(yè)保持 10%-15%的增長(zhǎng)速度,油氣開采景氣度下降,原油加工業(yè)隨著油價(jià)的回落及新的成品油定價(jià)機(jī)制出臺(tái)效益將大幅改善,全行業(yè)毛利率水平有所回升,效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。行業(yè)投資機(jī)會(huì)存在于四個(gè)方面:因原油價(jià)格預(yù)期下跌盈利能力有所改善的子行業(yè);景氣度維持高位或景氣度向上的子行業(yè);產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)型受益的公司;有資產(chǎn)注入概念的公司。維持 2007 年化工行業(yè)投資策略報(bào)告中的觀點(diǎn),繼續(xù)
3、關(guān)注:農(nóng)藥行業(yè)、紡織助劑行業(yè)、塑料加工行業(yè)、純堿行業(yè)和炭黑行業(yè);以及資產(chǎn)注入或整體上市題材。重點(diǎn)關(guān)注公司:攀渝鈦業(yè)(000515) 、黑貓股份 (002068) 、中國(guó)石化 (600028) 、紅太陽(yáng) (000525) 、天科股份 (600378) 、中化國(guó)際 (600500) 和億利科技 (600277)1、2006 年化工行業(yè)運(yùn)行狀況簡(jiǎn)析1.1 行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)增長(zhǎng),但增速回落2006 年 112 月份,我國(guó)石油化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)工業(yè)產(chǎn)值 42601.89 億元,同比增長(zhǎng)26.68%,增速同比回落 7.52 個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值 12130.89 億元,同比增長(zhǎng) 23.61%,增速同比回
4、落 3.29 個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 42028.74 億元,同比增長(zhǎng) 27.41%,增速同比回落 7.39 個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 4377.41 億元,同比增長(zhǎng) 18.25%,增速同比下降 14.05 個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)產(chǎn)值、工業(yè)增加值、收入、利潤(rùn)等指標(biāo)的增速同比均出現(xiàn)大幅回落可以看出,化工行業(yè)目前處于景氣下行周期。在各細(xì)分行業(yè)中,主營(yíng)收入增長(zhǎng)較快的子行業(yè)主要是鉀肥制造業(yè) (42.26%) 、專用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè) (34.43%) 、有機(jī)化學(xué)原料制造業(yè) (34.01%) 、化學(xué)礦采選業(yè) (30.26%) 、涂料制造業(yè) (30.04%) 、無(wú)機(jī)鹽制造業(yè) (29.42%) 、炸藥及火工產(chǎn)品制造
5、業(yè) (29.03%) 。鉀肥和化學(xué)礦采選業(yè)收入增長(zhǎng)主要受產(chǎn)品價(jià)格上漲影響,而有機(jī)化學(xué)原料制造業(yè)、涂料制造業(yè)和無(wú)機(jī)鹽制造業(yè)收入增長(zhǎng)主要是行業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)大。利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的子行業(yè)主要是炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(69.59%) 、化學(xué)礦采選業(yè)(56.09%) 、鉀肥制造業(yè) (48.95%) 、涂料制造業(yè) (48.06%) 、化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè) (44.89%) 、無(wú)機(jī)鹽制造業(yè) (41.44%) 。由于價(jià)格繼續(xù)上漲,產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng),鉀肥制造業(yè)和化學(xué)礦采選業(yè)盈利能力繼續(xù)維持高位, 1.2 主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定較快增長(zhǎng)據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),重點(diǎn)跟蹤的 65 種大宗產(chǎn)品,產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的有 61 種,占 93
6、.8%,其中增幅在 10% 以上的達(dá) 44 種,占 67.7%。產(chǎn)量增幅很快 ( 大于 18%)的產(chǎn)品主要是化學(xué)藥品原藥 (28.8%) 、涂料 ( 油漆 )(28.6%) 、粘膠纖維 (20.3%) 、化學(xué)農(nóng)藥原藥 (20.2%) 、燒堿 (19.0%) 、塑料制品 (18.7%) 、鉀肥 (18.5%) 等產(chǎn)品。粘膠纖維主要受益于產(chǎn)品價(jià)格回升,設(shè)備開工率提高導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng);燒堿產(chǎn)量的大幅增加主要是大量聯(lián)堿裝置繼續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能持續(xù)增加所致;塑料制品行業(yè)下游需求較為旺盛,產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng);鉀肥國(guó)內(nèi)有大型項(xiàng)目投產(chǎn),但有效供給仍然不足。產(chǎn)量增幅較快 (10%-18%之間 ) 的產(chǎn)品主要是初級(jí)形態(tài)塑料 (
7、17.6%) 、橡膠輪胎外胎 (15.0%) 、化肥 (14.2%) 、乙烯 (13.8%) 、化學(xué)纖維 (12.9%) 、濃硝酸 (12.6%) 、合成洗滌劑(12.4%) 、合成纖維 (11.8%) 、純苯 (11.7%) 、染料 (11.5%) 、合成橡膠 (11.1%) 、純堿 (10.8%)等產(chǎn)品。純堿需求仍然旺盛,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序,產(chǎn)能產(chǎn)量跟隨需求增長(zhǎng);染料受紡織產(chǎn)品快速增加的影響,產(chǎn)量也有較快上漲;合成橡膠和橡膠輪胎外胎產(chǎn)品則主要受汽車產(chǎn)能的擴(kuò)張和國(guó)外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響而繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度。1.3 多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格較上年有所上升2006 年,在需求高漲、地緣政治危機(jī)等多種因素影響下,國(guó)際原
8、油價(jià)格大幅上漲,WTI 原油現(xiàn)貨平均價(jià)格達(dá)到66 美元 / 桶,同比上漲 17.3%;布倫特原油均價(jià)65.1 美元 / 桶,同比上漲 20.1%。受成本推動(dòng),從年初至今,化工市場(chǎng)呈現(xiàn)出振蕩上升的走勢(shì)。全年均價(jià)與上年相比,漲略大于跌。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),重點(diǎn)跟蹤的 136 種產(chǎn)品,年均價(jià)格同比上升的達(dá) 69 種,占 50.7%,下降的 66 種,占 48.5%。有機(jī)化工產(chǎn)品和合成樹脂在成本的推動(dòng)下,價(jià)格有較大上漲。1.4 行業(yè)毛利率繼續(xù)下滑化工行業(yè) 2004 年達(dá)到景氣最高點(diǎn), 之后逐季下滑, 2006 年 1 季度達(dá)到近年來(lái)最低盈利水平,主要是國(guó)際原油價(jià)格快速上升導(dǎo)致成本大幅上升及產(chǎn)
9、能不斷增加所致。但從 2006 年 2 季度開始,化工行業(yè)毛利率開始了恢復(fù)性上升,特別是在第有較快恢復(fù),主要是原油價(jià)格的大幅下滑和產(chǎn)品價(jià)格上漲所致。3 季度后1.5 進(jìn)出口貿(mào)易活躍,貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大2006 年我國(guó)石油和化工行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),但增勢(shì)放緩,112 月,全行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易總額 2036.12 億美元,同比增長(zhǎng) 20.7%,增幅同比降低 5.7 個(gè)百分點(diǎn);在進(jìn)口增速 (23.3%) 大大快于出口增速 (16.9%) 的情況下,貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大,累計(jì)逆差 1130.72 億美元,同比擴(kuò)大高達(dá) 25.1%,同比上升 13.8 個(gè)百分點(diǎn)。1.6 固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng),
10、部分行業(yè)和地區(qū)投資增長(zhǎng)過(guò)快2006 年以來(lái),我國(guó)石油化學(xué)工業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。進(jìn)入三季度,隨著國(guó)家加大宏觀調(diào)控力度、控制信貸資金的過(guò)快擴(kuò)張,全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速趨于回落,但部分地區(qū)和領(lǐng)域投資熱仍未見(jiàn)明顯消退。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示, 112 月,全行業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資 5194.98 億元,同比增長(zhǎng) 28.34%,增幅同比回落 5.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中化工行業(yè)完成投資2787.15 億元,同比增長(zhǎng) 26.63%。橡膠制品業(yè)投資高燒不退,前 11 個(gè)月累計(jì)投資 309.6 億元,同比增長(zhǎng)達(dá) 81.9%,其中輪胎業(yè)投資 193.3 億元,增長(zhǎng) 94.5%。專用化
11、學(xué)品制造業(yè)投資在上年 79.1%增幅的基礎(chǔ)上 2006 年繼續(xù)保持了 48.2%的增速。2、行業(yè)上市公司2006 年度狀況2.1 行業(yè)上市公司年度概況2006 年度,化工行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)一般。根據(jù) Wind 提供的化工行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),全年化工行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)為21.52%,而凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑 25.56%。從凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況看,全年表現(xiàn)最好的三級(jí)子行業(yè)分別是日用化學(xué)品行業(yè)(432.12%) 、石油貿(mào)易行業(yè) (267.27%) 、農(nóng)藥行業(yè) (66.54%) 、化學(xué)纖維行業(yè) (58.67%) 、鉀肥行業(yè) (57.42%) 。由于產(chǎn)品定位日趨明晰,在消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)背景下
12、,日用化工行業(yè)上市公司2006 年整體業(yè)績(jī)同比增幅較快;農(nóng)藥行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)快的主要原因統(tǒng)計(jì)樣本公司中權(quán)重較大的幾家公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快;化學(xué)纖維行業(yè)主要是受到粘膠纖維底部回升的帶動(dòng);鉀肥行業(yè)高景氣度繼續(xù)維持,產(chǎn)品價(jià)格保持增長(zhǎng),行業(yè)毛利率維持高位。從毛利率數(shù)據(jù)看,化工行業(yè)上市公司毛利率 2006 年出現(xiàn)下滑,同比下滑了 1.12 個(gè)百分點(diǎn),原油價(jià)格繼續(xù)上漲,電、氣、運(yùn)的持續(xù)緊張,是造成下滑的主要原因。毛利率同比增加較大的是日用化學(xué)品行業(yè)、粘膠纖維行業(yè)、農(nóng)藥行業(yè),分別增加了2.98 、 1.58和 1.54 個(gè)百分點(diǎn)。2.2 部分子行業(yè)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比粘膠纖維行業(yè) 2006 年逐步復(fù)蘇,主要產(chǎn)品粘
13、膠短纖和粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格全年均有較大幅度增長(zhǎng),行業(yè)全面復(fù)蘇。行業(yè)上市公司銷售毛利率 2006 年同比增加 1.65 個(gè)百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng) 121.38%。粘膠纖維行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最快的是新鄉(xiāng)化纖,該公司2006 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)827.43%;產(chǎn)品毛利率回升較快的是*ST 丹化、保定天鵝和新鄉(xiāng)化纖;產(chǎn)銷銜接較好的是吉林化纖 ( 行情論壇 ) 、南京化纖,這兩家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為46.48 和 42.57 。2007 年一季度,粘膠短纖和粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上漲,行業(yè)毛利率會(huì)進(jìn)一步回升,預(yù)計(jì)全年行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)會(huì)有較大提升。純堿行業(yè)景氣度維持,產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序。表1
14、給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)較差源于部分非純堿為主業(yè)的上市公司被計(jì)算到行業(yè)數(shù)據(jù),而這些公司業(yè)績(jī)很差,如 ST鑫安、雙環(huán)科技等公司。從下表數(shù)據(jù)可以看出, 2006 年純堿行業(yè)大部分上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為理想,天然堿業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)了307.93%,青島堿業(yè)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)了36.63%。兩家龍頭公司山東?;腿鸦I(yè)績(jī)也有小幅增長(zhǎng),從毛利率水平看天然堿和三友化工毛利率水平較高,分別為 34.22%和 25.14%,毛利率提升最大的是三友化工,同比增加了2.93 個(gè)百分點(diǎn)。2007 年,純堿行業(yè)的高景氣度將會(huì)維持。 而由于國(guó)際航運(yùn)指數(shù)2007 年上半年出現(xiàn)大幅上漲,國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng),預(yù)計(jì)全年純堿出口
15、規(guī)模會(huì)有所增加,這有利于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的減輕。從單個(gè)公司看,農(nóng)藥行業(yè)上市公司 2006 毛利率普遍出現(xiàn)下滑,主要原因是原料成本的提高,維持較高產(chǎn)品毛利率的是新安股份、華星化工 ( 行情論壇 ) 和湖南海利 ( 行情論壇 ) ,新安股份高毛利率的維持主要受有機(jī)硅產(chǎn)品高毛利率帶動(dòng),華星化工產(chǎn)品毛利率提升得益于草甘膦工藝的順利打通。2007 年 1 月 1 日高毒農(nóng)藥在國(guó)內(nèi)開始禁用,這將會(huì)對(duì)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。由于新農(nóng)藥推廣需要時(shí)間,同時(shí)農(nóng)民手中還貯存了一定數(shù)量的高毒農(nóng)藥產(chǎn)品, 2007 年農(nóng)藥產(chǎn)品銷售將遭遇到較大困難。涉足低毒農(nóng)藥較早以及低毒農(nóng)藥比重較大上市公司在此輪行業(yè)調(diào)整中具備較大優(yōu)勢(shì),如紅太
16、陽(yáng)(000525) 、華星化工 (002018) 、揚(yáng)農(nóng)化工 (600486) 等。3、重點(diǎn)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析3.1 收入穩(wěn)定增長(zhǎng),利潤(rùn)同步上升2006 年化工行業(yè)重點(diǎn)公司收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)26.07%,略低于行業(yè)平均增速;凈利潤(rùn)也同步上升,同比增速為19.89%,略高于行業(yè)平均水平。從收入增長(zhǎng)情況看,黑貓股份是重點(diǎn)公司中增速最快的公司, 2006 年收入同比增長(zhǎng)了 72.52%,但從凈利潤(rùn)增速看,山西三維增速最快, 2006 年該公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)93.74%??傮w看來(lái)行業(yè)重點(diǎn)公司2006 年取得的經(jīng)濟(jì)效益大致與全行業(yè)平均水平一致,主要原因是挑選了幾只目前主業(yè)一般但存在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變
17、的公司進(jìn)入股票池,如攀渝鈦業(yè)、億利科技、天科股份、中化國(guó)際等公司,這些公司2006 年的經(jīng)濟(jì)效益較差或同比出現(xiàn)較大下滑。3.2 毛利率維持穩(wěn)定,費(fèi)用控制大致合理2006 年化工行業(yè)重點(diǎn)上市公司銷售毛利率同比基本沒(méi)有變化,但凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下滑。從銷售毛利率數(shù)據(jù)看,同比增加較大的是天科股份(5.25%) 、澄星股份 (3.26%) 和三友化工 (2.93%) ;同比下降幅度較大的是億利科技(-3.22%) 、久聯(lián)發(fā)展 ( 行情論壇 )(-2.62%) 、中化國(guó)際 (-2.02%) 。天科股份化工設(shè)施建設(shè)及技術(shù)收入業(yè)務(wù)盈利能力2006 年得到提升,這提升了公司總體毛利率;澄星股份則是由于占收入
18、比重46.41%的磷酸鹽產(chǎn)品毛利率同比大幅提升8.47個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)公司毛利率提升3.26 個(gè)百分點(diǎn);而三友化工則是主導(dǎo)產(chǎn)品由于價(jià)格上漲而成本控制得力,毛利率提升所致。久聯(lián)發(fā)展毛利率下滑主要原因是原材料硝酸價(jià)格上漲;中化國(guó)際則是由于焦炭行業(yè)2006 年達(dá)到低谷,毛利率大幅下滑所致。從期間費(fèi)用看,重點(diǎn)公司整體期間費(fèi)用率同比幾乎沒(méi)有變化。而從單個(gè)公司看,期間費(fèi)用率上升最快的是天科股份,該公司 2006 年管理費(fèi)用率上升了 7.24 個(gè)百分點(diǎn),主要原因是公司在 2006 年大量計(jì)提壞帳和減值準(zhǔn)備; 而費(fèi)用控制較好的是黑貓股份和久聯(lián)發(fā)展,兩家公司 2006 年期間費(fèi)用率下降了 2.77 和 1.56
19、個(gè)百分點(diǎn)。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看, 2006 年重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到 19.94 ,同比增加了 3.39 ,顯示出化工行業(yè)重點(diǎn)公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。其中滄州大化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提高了 34.77 倍,主要原因是品供不應(yīng)求所致; 山西三維的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了 19.06 倍,達(dá)到TDI 供貨緊張,產(chǎn) 40.62 ,主要原因是由于下游氨綸行業(yè)復(fù)蘇,對(duì)上游的PTMEG、BDO等需求旺盛所致。不過(guò),中化國(guó)際應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大幅度下降,焦炭業(yè)務(wù)的不景氣是造成下滑的主要原因。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看,化工行業(yè)重點(diǎn)上市公司 2006 年資產(chǎn)負(fù)債率有所提高,同比增加了 1.86 個(gè)百分點(diǎn),而衡量?jī)攤芰Φ牧鲃?dòng)比例和
20、速動(dòng)比例同比均出現(xiàn)小幅下滑,不過(guò)整體變動(dòng)不大。從資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)數(shù)據(jù)看,德美化工和黑貓股份由于 2006 年成功上市融資,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到較大改善,資產(chǎn)負(fù)債率分別下降了 17.93%和 13.88%,其中德美化工資產(chǎn)負(fù)債率下降到 27.47%的極低水平。而三友化工由于發(fā)行了短期融資券,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了62.68%,同比增加了 12.31個(gè)百分點(diǎn);華星化工因項(xiàng)目建設(shè)需要向銀行借款增加,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高了 10.54 個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到 61.57%。從資產(chǎn)負(fù)債率絕對(duì)數(shù)值看,紅太陽(yáng)是重點(diǎn)公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的公司, 2006 年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 69.01%,主要原因是紅太陽(yáng)近年來(lái)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大,所需資金
21、增加,公司短期借款大幅增加所致。4、2007 年后期行業(yè)展望4.1 行業(yè)發(fā)展展望一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然保持快速增長(zhǎng), GDP同比增長(zhǎng) 11.1%,增速提高了 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。后期雖然宏觀調(diào)控政策會(huì)繼續(xù),但我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)長(zhǎng)周期的上升階段,消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、城市化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)全球化等利好因素將支持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展,宏觀調(diào)控只是讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸到健康水平,因此預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi) GDP增速仍將在 9%以上。從一季度原油運(yùn)行情況看,我們?nèi)匀痪S持 2007 全年原油均價(jià)低于 2006 年、價(jià)格圍繞 60 美元 / 桶上下波動(dòng)的觀點(diǎn)。良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及低位運(yùn)行的原油價(jià)格為化工行業(yè)的提供了較為寬松的環(huán)境,預(yù)計(jì)全年化工行業(yè)
22、仍將保持快速增長(zhǎng),但一些不利和不確定因素會(huì)影響到行業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。一是貿(mào)易環(huán)境的變化。歐盟針對(duì)其他國(guó)家向其出口商品而出臺(tái)的REACH法規(guī)將于2007 年 6 月 1 日開始全面實(shí)施,其中涉及到我國(guó)石油和化工行業(yè)的產(chǎn)品多達(dá)1200 多種。由于繁瑣的檢測(cè)手續(xù)、較高的檢測(cè)費(fèi)用,以及各種環(huán)保、科技壁壘,因而我國(guó)化工產(chǎn)品向歐盟出口將面臨很大的困難。而一旦出口受阻,那些產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)品將面臨巨大的銷售壓力,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將極為困難。二是產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。近幾年來(lái),由于投資的盲目擴(kuò)張,不少行業(yè)產(chǎn)能大幅度增加,而 2006、2007 年是集中投產(chǎn)期,不少行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。 2006 年,一些產(chǎn)品產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)
23、題已經(jīng)顯露出來(lái),如無(wú)機(jī)化工產(chǎn)品、化肥、橡膠助劑等產(chǎn)品價(jià)格比較低迷、盈利下滑, 2007 年形勢(shì)可能會(huì)更趨嚴(yán)峻。三是成本問(wèn)題。 2007 年煤、電、氣等能源價(jià)格繼續(xù)上漲是大勢(shì)所趨,作為一個(gè)高能耗行業(yè),化工行業(yè)的成本壓力進(jìn)一步增加。四是節(jié)能與環(huán)保壓力加大。節(jié)能和環(huán)保是今后政府力抓的重點(diǎn),“十一五”規(guī)劃提出到 2010 年單位 GDP能耗降低 20%、主要污染物排放總量減少 10%,。但 2007 年一季度,全國(guó)沒(méi)能完成確定的節(jié)能降耗和污染物減排的指標(biāo), 預(yù)計(jì)后期會(huì)加大節(jié)能與環(huán)保的監(jiān)控。而石油和化工行業(yè)是高能耗產(chǎn)業(yè),能源在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的成本比重很大,同時(shí)環(huán)保問(wèn)題同樣比較突出,國(guó)家環(huán)??偩謨纱苇h(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大
24、排查,石油和化工行業(yè)都是重點(diǎn)。由于工藝技術(shù)相對(duì)落后,歷史欠賬太多,節(jié)能環(huán)保的任務(wù)非常重。綜合考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)水平及下游行業(yè)的發(fā)展情況,預(yù)計(jì) 2007 年化工行業(yè)保持 10%-15%的增長(zhǎng)速度,油氣開采景氣度下降, 原油加工業(yè)隨著油價(jià)的回落及新的成品油定價(jià)機(jī)制出臺(tái)效益將大幅改善,全行業(yè)效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。4.2 行業(yè)投資機(jī)會(huì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自四方面:一是原油預(yù)期下跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),由于油價(jià)下跌,部分行業(yè)成本壓力會(huì)減輕,毛利率趨于回升;三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),如農(nóng)藥行業(yè)面臨高毒禁用,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中低毒方向發(fā)展,結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶來(lái)行業(yè)格局的改變,部分公司優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn);四是有重大資
25、產(chǎn)注入題材的公司, 2007 年整體上市、大股東資產(chǎn)注入是市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。由于整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)將獲得提升或發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變,因而這些公司需要高度關(guān)注。我們繼續(xù)維持 2007 年化工行業(yè)投資策略報(bào)告中的觀點(diǎn),認(rèn)為重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注以下細(xì)分行業(yè):農(nóng)藥行業(yè):國(guó)內(nèi)需求仍然有較大增長(zhǎng)空間,同時(shí)高毒農(nóng)藥禁用政策帶來(lái)了新的投資機(jī)會(huì),考慮到公司技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品品種狀況、銷售網(wǎng)絡(luò),建議關(guān)注紅太陽(yáng) (000525) 、揚(yáng)農(nóng)化工 (600486) 、華星化工 (002018) ;紡織助劑行業(yè):紡織助劑產(chǎn)品面臨著一個(gè)需求總量持續(xù)快速增長(zhǎng)、高端產(chǎn)品增速加快的市場(chǎng)格局,同時(shí)行業(yè)集中度較低,龍頭企業(yè)擁有機(jī)會(huì),建議
26、關(guān)注德美化工 (002054) ;塑料加工行業(yè):原油價(jià)格 2007 年預(yù)期低于 2006 年,行業(yè)毛利率回升,其中的塑料建材、塑料包裝材料行業(yè)發(fā)展空間較大,建議關(guān)注海螺型材 (000619) 和永新股份 (002014) ;純堿行業(yè): 2007 年純堿行業(yè)供給增量有限而需求保持快速增長(zhǎng),同時(shí)由于航運(yùn)指數(shù)今年大幅上漲,國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)品在東南亞地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng),而主要原材料之一的原鹽價(jià)格繼續(xù)維持低位,行業(yè)將繼續(xù)維持較高景氣度,建議關(guān)注山東?;?(000822) ;炭黑行業(yè):炭黑行業(yè)伴隨橡膠工業(yè)的快速發(fā)展而發(fā)展,近年來(lái)國(guó)內(nèi)橡膠工業(yè)發(fā)展速度非常快, 2006 年橡膠工業(yè)投資增速高達(dá) 81. 9%,這位炭黑
27、行業(yè)的快速發(fā)展提供了保障;同時(shí),作為炭黑的主要原料乙烯焦油、蒽油和煤焦油價(jià)格2007 年將會(huì)低于 2006 年水平,成本壓力進(jìn)一步減輕;而且國(guó)內(nèi)炭黑行業(yè)集中度較低,優(yōu)勢(shì)企業(yè)具備較好發(fā)展空間,建議關(guān)注黑貓股份 (002068) 。至于資產(chǎn)注入或整體上市概念股, 建議關(guān)注我們?cè)?2007 年化工行業(yè)投資策略報(bào)告中列出的相關(guān)題材。5、重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)攀渝鈦業(yè) (000515) :公司主要從事金紅石型鈦白粉的生產(chǎn)和銷售,具備 3.6 萬(wàn)噸 / 年硫酸法金紅石鈦白粉生產(chǎn)能力,產(chǎn)能規(guī)模在國(guó)內(nèi)排第五,產(chǎn)品質(zhì)量和知名度均較高,是兩市唯一一家從事鈦白粉生產(chǎn)和銷售的上市公司。但由于原材料成本的大幅漲價(jià),公司產(chǎn)品贏
28、利能力一般,2007 年隨著鈦白粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇,公司目前所擁有的資產(chǎn)的盈利能力將會(huì)進(jìn)一步下降。公司最大的亮點(diǎn)是大股東攀鋼集團(tuán)的資產(chǎn)注入。攀鋼集團(tuán)日前將旗下兩家鈦業(yè)公司進(jìn)行合并,新的攀鋼鈦業(yè)公司“十一五”期間將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)鈦精礦 120 萬(wàn)噸 / 年、高鈦渣 30 萬(wàn)噸 / 年、硫酸法鈦白粉 35 萬(wàn)噸 / 年、氯化法鈦白粉 9 萬(wàn)噸 / 年、海綿鈦 1.5 萬(wàn)噸 / 年、鈦材 1 萬(wàn)噸 / 年的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。我們認(rèn)為該公司注入到攀渝鈦業(yè)的可能性非常大,而一旦注入,攀渝鈦業(yè)業(yè)績(jī)將會(huì)有翻天覆地的變化。假定按照目前的資產(chǎn)全部注入到公司,預(yù)計(jì)攀渝鈦業(yè) 2007、2008 年的 EPS將分別為 0.77
29、 元和 1.13 元,給予 2008 年 30 倍市盈率,則合理目標(biāo)價(jià)在 33 元,維持短期“買入”、長(zhǎng)期“買入”投資評(píng)級(jí)。黑貓股份 (002068) :公司是國(guó)內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭,目前具備 21.5 萬(wàn)噸 / 年炭黑生產(chǎn)能力。 2006 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 10.53 億元,同比增長(zhǎng) 72.52%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.55 億元,同比增長(zhǎng) 78.73%。不斷擴(kuò)大產(chǎn)能是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。后期公司將進(jìn)一步擴(kuò)大炭黑產(chǎn)能, 2007 年產(chǎn)能將擴(kuò)大到 26 萬(wàn)噸, 2008 年擴(kuò)大到 30 萬(wàn)噸, 2010 年產(chǎn)能達(dá)到 40-50 萬(wàn)噸 / 年。2007 年公司主要原料煤焦油、乙烯焦油和蒽油價(jià)格預(yù)計(jì)
30、有所回落,這有利于緩解公司成本壓力,公司產(chǎn)品毛利率有望同比回升。預(yù)計(jì)公司 2007、2008 年 EPS分別為 0.91 元和 1.14 元,給予公司 30 倍市盈率是合理的,則公司 2007 年股票目標(biāo)價(jià)位 27.3 元。由于在技術(shù)、規(guī)模、運(yùn)輸、環(huán)保等多個(gè)方面具備優(yōu)勢(shì),公司在國(guó)內(nèi)炭黑行業(yè)的發(fā)展前景較為光明。維持公司短期“買入”、長(zhǎng)期“買入”投資評(píng)級(jí)。中國(guó)石化 (600028) :中國(guó)石化是國(guó)內(nèi)最大的成品油加工及營(yíng)銷商。 2007 年一季度業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比僅增長(zhǎng) 24.95%,但凈利潤(rùn)同比卻增長(zhǎng)了 112.56%,主要原因是原油價(jià)格在 2006 年下半年開始
31、大幅下跌,公司煉油業(yè)務(wù)開始實(shí)現(xiàn)盈利,而 2006 年一季度煉油業(yè)務(wù)則處于大幅虧損狀態(tài)。由于煉油業(yè)務(wù)在上半年的大幅盈利,公司預(yù)計(jì) 2007 年上半年業(yè)績(jī)同比增幅在 50%以上。從 2007 年全年看,由于預(yù)計(jì)原油均價(jià) 2007 年將低于 2006 年,公司煉油業(yè)務(wù)盈利能力的恢復(fù)將會(huì)逐漸恢復(fù),目前公司煉油業(yè)務(wù)盈利能力處于歷史較好水平。由于煉油業(yè)務(wù)盈利能力的恢復(fù),公司 2007 年業(yè)績(jī)將有較好表現(xiàn)。對(duì)中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)有重大影響的另一個(gè)因素是成品油定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革,這一改革的時(shí)間和內(nèi)容雖然還難以預(yù)測(cè),但可以確定新方案將有利于中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)盈利能力的穩(wěn)定。中國(guó)石化也在積極拓展其它業(yè)務(wù),公司天然氣業(yè)
32、務(wù)十一五期間年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為19.81%,化工業(yè)務(wù)十一五期間將維持在10%以上的增速,油品營(yíng)銷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持在8%以上的增速,因而公司主業(yè)規(guī)模十一五期間將保持較快增長(zhǎng)速度,預(yù)計(jì)公司 2007、2008 年EPS分別為 0.87 元、 0.95 元,給予 13-15 倍市盈率是合理的。鑒于中國(guó)石化的成長(zhǎng)性較為突出,考慮到中國(guó)石化在股指中的權(quán)重較大,在股指期貨即將推出的背景下,公司投資價(jià)值較為突出。綜合考慮,我們給予中國(guó)石化短期“買入”,長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。紅太陽(yáng) (000525) :公司主要從事農(nóng)藥的生產(chǎn)和化肥的銷售工作, 2006 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 28.64%,但凈利潤(rùn)同比下滑了
33、3.64%。主要原因是公司產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步下滑, 2006 年產(chǎn)品毛利率只有 8.74%,同比下降了 1.72 個(gè)百分點(diǎn),但從目前情況看, 原油價(jià)格 2007 年均價(jià)預(yù)計(jì)低于 2006 年,這有利于公司緩解原料成本壓力,提升產(chǎn)品毛利率。2007 年國(guó)家開始禁用 5 種有機(jī)磷類高毒農(nóng)藥,后期將逐步全面禁用高毒農(nóng)藥,公司產(chǎn)品主要為中低毒品種,將是高毒禁用受益者。公司大股東擁有吡啶中間體技術(shù),在發(fā)展吡蟲啉、毒死蜱和百草枯等市場(chǎng)容量大的中低毒農(nóng)藥方面具備較大優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司擁有農(nóng)資連鎖超市,產(chǎn)品渠道優(yōu)勢(shì)非常明顯,這也會(huì)為公司在推廣中低毒農(nóng)藥提供便利。由于擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)加渠道優(yōu)勢(shì),公司是農(nóng)藥行業(yè)中最有可能成
34、為巨頭的企業(yè),因此建議高度關(guān)注該公司。天科股份 (600378) :公司是國(guó)內(nèi)唯一一家工業(yè)氣體行業(yè)上市公司,在氣體變壓吸附及相關(guān)催化劑領(lǐng)域具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 2007 年 1 月,公司與中國(guó)石化集團(tuán)合作開發(fā)的煉廠乙烯干氣回收技術(shù)通過(guò)了專家鑒定,認(rèn)定該技術(shù)投資少、收益高,能提高煉廠乙烯收率。該技術(shù)在各石油煉化廠推廣前景可觀,天科股份將由此獲得一個(gè)較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但之前由于股東及管理層之間的紛爭(zhēng), 公司業(yè)績(jī)一直不太理想。 2006 年因大量計(jì)提,公司大幅虧損 3702.8 萬(wàn)元。前期更是傳出公司董事長(zhǎng)被罷免的消息, 這有損于公司形象。但公司實(shí)際控制人中國(guó)化工集團(tuán)有意大力發(fā)展公司的工業(yè)氣體業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)中國(guó)化工集團(tuán)會(huì)逐步理順管理層關(guān)系,讓公司走上正軌。如果公司走上正軌,以公司在行業(yè)中的地位以及新產(chǎn)品開發(fā)的實(shí)力,加上中國(guó)化工集團(tuán)的支持,公司未來(lái)發(fā)展前景非??捎^,建議高度關(guān)注。中化國(guó)際 (600500) :公司大股東中國(guó)中化集團(tuán)是中國(guó)最早進(jìn)入福布斯財(cái)富全球 500 強(qiáng)排行榜的企業(yè)集團(tuán)之一, 2006 年第 16 次入圍,名列第
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