2017年第06章教材第五章投資項(xiàng)目資本預(yù)算

1、2017年注冊(cè)會(huì)計(jì)師 財(cái)務(wù)成本管理 王敏老師第五章 投資項(xiàng)目資本預(yù)算本章考情分析本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié)，在歷年試題中，除客觀題外，通常還有計(jì)算分析題或綜合題。年度題型2014年2015年2016年試卷試卷試卷試卷試卷試卷單項(xiàng)選擇題1題1.5分1題1.5分多項(xiàng)選擇題計(jì)算分析題綜合題0.67題10分0.75題11.25分0.75題11.25分0.8題12分0.8題12分合計(jì)0.67題10分1.75題12.75分1.75題12.75分08題12分0.8題12分本章教材主要變化本章和2016年教材相比刪除了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)衡量的加權(quán)資本成本和權(quán)益資本成本的內(nèi)容。本章主要內(nèi)容第一節(jié) 投資項(xiàng)目的類型和評(píng)價(jià)

2、程序一、投資項(xiàng)目的類型分類標(biāo)準(zhǔn)分 類按所投資對(duì)象1. 新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項(xiàng)目2. 設(shè)備或廠房的更新項(xiàng)目3. 研究與開發(fā)項(xiàng)目4. 勘探項(xiàng)目5. 其他項(xiàng)目按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系1. 獨(dú)立項(xiàng)目：相容性投資，各投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時(shí)并存。2. 互斥項(xiàng)目是非相容性投資，各投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)并存。二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)程序1.提出各種項(xiàng)目的投資方案2.估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)4.比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一、獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法（一）凈現(xiàn)值法（Net Present Value）

3、1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計(jì)算公式：凈現(xiàn)值=各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3.折現(xiàn)率的確定：項(xiàng)目資本成本?！窘滩睦?-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。表5-1 單位：萬元 年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）3000120060040004600232401000013240300030006000600400046003300030006000600

4、40004600合計(jì)504050404200420018001800凈現(xiàn)值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000 =1669（萬元）凈現(xiàn)值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000 =10557-9000 =1557（萬元）凈現(xiàn)值（C）=46002.487-12000 =11440-12000 =-560（萬元）4.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。5.優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu) 點(diǎn)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。缺 點(diǎn)凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性?！纠}

5、單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目 （ ) A.各年利潤(rùn)小于0，不可行 B.它的投資報(bào)酬率小于0，不可行 C.它的投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 D.它的投資報(bào)酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行【答案】C【解析】?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于0。（二）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)Profitability Index或現(xiàn)值比率）1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為： 現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值【教材例5-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目

6、。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。 表5-1 單位：萬元年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0(2000)(9000)(12000)118001000011800(1800)300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計(jì)504050404200420018001800根據(jù)表5-1的資料，三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)（A）=（118000.9091+132400.826420000=2166920000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=（12000.

7、9091+60000.8264+60000.7513） 9000=105579000 =1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=46002.48712000 =1144012000=0.953.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目可行。（三）內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Return）1.含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計(jì)算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率?！窘滩?/p>

8、例5-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。表5-1 單位：萬元年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0(20000)(9000)(12000)118001000011800(1800)300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計(jì)5040504042004200180018004600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一般情況下：逐步測(cè)試法計(jì)算步驟：首

9、先通過逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0，一個(gè)小于0的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。教材表5-4 A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837凈現(xiàn)值（499）9教材表5-5 B項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（9000）1（9000）112000.84710160.8621034260000.

10、71843080.7434458360000.60936540.6413846凈現(xiàn)值（22）3383.決策原則當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資項(xiàng)目資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。4.基本指標(biāo)間的比較相同點(diǎn)：在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報(bào)酬率=資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率資本成本率。區(qū)別點(diǎn)【例題】項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%1.84B項(xiàng)目-1001802010%1.80A項(xiàng)目-1002020020%1.56B項(xiàng)目-1001802020%1.64A內(nèi)含報(bào)酬

11、率 52% B內(nèi)含報(bào)酬率 90%區(qū)別點(diǎn)【例題】假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100萬元，第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬元。【答案】-100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2 =0-100+230/（1+20%）-132/（1+20%）2 =0【例題多選題】對(duì)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，下列說法正確的有（ ）。A.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一致B.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論一定一致C.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致D.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一致【答案】AD【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的

12、大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報(bào)酬率不受折現(xiàn)率高低的影響，所以選項(xiàng)B、C不正確?？偨Y(jié)區(qū)別點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是（折現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序）否是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否是【例題單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率【答案】B【解析】在其他條件不變的情況下，

13、折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。（四）回收期法（Payback Period）1.回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算方法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量【教材例5-1】的C方案【答案】回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果現(xiàn)金凈流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年投資回收期=M+第M年的尚未回收額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量【教材例5-1】的B方案時(shí)點(diǎn)0123現(xiàn)金

14、凈流量-9000120060006000累計(jì)現(xiàn)金凈流量-9000-7800-18004200【答案】投資回收期=2+1800/6000=2.3（年）（3）指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解，可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)不僅忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性?！咎崾尽恐饕脕頊y(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。2.折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算投資回收期=M+第M年的尚未回收額的現(xiàn)值/第M+1年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值根據(jù)【教材例5-1】的資

15、料：折現(xiàn)率10%B項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期 單位：萬元時(shí)點(diǎn)0123凈現(xiàn)金流量-9000120060006000折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.7513凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-90001090.924958.44507.8累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-9000-7909.08-2950.681557.12折現(xiàn)回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）【例題多選題】動(dòng)態(tài)投資回收期法是長(zhǎng)期投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有（）。（2013年）A.忽視了資金的時(shí)間價(jià)值B.忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響C.沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目【答案】CD【解析】動(dòng)態(tài)投資回收期要考慮

16、資金的時(shí)間價(jià)值，選現(xiàn)A錯(cuò)誤；投資回收期是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的指標(biāo)，在考慮所得稅的情況下，是考慮了折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響的，選項(xiàng)B錯(cuò)誤。（五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率1.特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。2.計(jì)算公式：會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額100%【教材例5-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。表5-1單位：萬元年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0(20000)(9000)(12000)118001000011800(1800)30001200600400046002324010000132403

17、0003000600060040004600330003000600060040004600合計(jì)504050404200420018001800【答案】會(huì)計(jì)報(bào)酬率（A）=（1800+3240）/2/20000100%=12.6%會(huì)計(jì)報(bào)酬率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000100%=15.6%會(huì)計(jì)報(bào)酬率（C）=600/12000100%=5%3.優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)。缺點(diǎn)使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響?！纠?/p>

18、題多選題】下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的說法中，正確的有（）。A.計(jì)算會(huì)計(jì)報(bào)酬率時(shí)，使用的是年平均凈收益B.它不考慮折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響C.它不考慮凈收益的時(shí)間分布對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響D.它不能測(cè)度項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性【答案】ABCD【例題計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：現(xiàn)金流量表（部分）價(jià)值 單位：萬元項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900

19、-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6%）-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28要求：（1）計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期；會(huì)計(jì)報(bào)酬率；動(dòng)態(tài)回收期；凈現(xiàn)值；現(xiàn)值指數(shù)；內(nèi)含報(bào)酬率?！敬鸢浮浚?）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期：靜態(tài)回收期=3+-900/1800=3.5（年）會(huì)計(jì)報(bào)酬率=（2900/5）/2000100%=29%動(dòng)態(tài)回收期t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6%）-10

20、00-943.489839.61425.78747.37051863.28累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.8410.981158.281863.28-動(dòng)態(tài)回收期=3+1014.8/1425.78=3.71（年）凈現(xiàn)值=1863.3萬元現(xiàn)值指數(shù)=（89+839.6+1425.78+747.3+705）/1943.4=1.96內(nèi)含報(bào)酬率設(shè)利率28%單位：萬元年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（28%）10.78130.61040.47680.37250.29100.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1

21、000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率26% 單位：萬元年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（26%）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23）i=26.94%二、互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題（一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資額不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行優(yōu)選結(jié)論有矛盾時(shí)：【提示】此

22、時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先?！纠}多選題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有（）。A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B.動(dòng)態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性C.計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零，說明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于該試算的折現(xiàn)率D.內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣【答案】BD【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；無論動(dòng)態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以不能衡

23、量盈利性，選項(xiàng)B正確；計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零，說明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于該試算的折現(xiàn)率，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大可以給股東帶來的財(cái)富就大，股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬而不是報(bào)酬的比率。（二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)1.共同年限法計(jì)算原理決策原則假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾尽客ǔ＿x最小公倍壽命為共同年限。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！窘滩睦?-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬，內(nèi)含報(bào)酬率19.73%；B項(xiàng)目的年限為3

24、年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報(bào)酬率32.67%。B項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下圖所示：表5-9項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布 單位：萬元項(xiàng)目AB重置B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010743130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.564515000846712

25、0006774凈現(xiàn)值12441832314577內(nèi)含報(bào)酬率19.73%32.67%2.等額年金法計(jì)算步驟決策原則（1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）（3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！窘滩睦?-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報(bào)酬率19.73%；B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324

26、萬元，內(nèi)含報(bào)酬率32.67%?！狙a(bǔ)充要求】利用等額年金法進(jìn)行優(yōu)選。A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目?！咎崾尽客ǔＴ趯?shí)務(wù)中，只有重置概率很高的項(xiàng)目才適宜采用上述分析方法。對(duì)于預(yù)計(jì)項(xiàng)目年限差別不大的項(xiàng)目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。共同年限法與等額年金法的缺點(diǎn)：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重

27、置成本的上升，兩種方法均未考慮；（3）從長(zhǎng)期來看，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)下降，甚至被淘汰，兩種方法均未考慮。三、總量有限時(shí)的資本分配資本分配問題是指在企業(yè)投資項(xiàng)目有總量預(yù)算約束的情況下，如何選擇相互獨(dú)立的項(xiàng)目。決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則?！窘滩睦?-3】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-10所示表5-10單位：萬元項(xiàng)目時(shí)

28、間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10%）10.90910.8264A現(xiàn)金流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000現(xiàn)值-500045971653625012501.25C現(xiàn)金流量-500050001881現(xiàn)值-500045461554610011001.22【解析】首先，計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A項(xiàng)目，但是資金剩余5000萬元，A項(xiàng)目投資是10000萬元，無法安排；接下來安排C，全部資

29、本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C，放棄A項(xiàng)目。【例題單選題】對(duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合【答案】A【解析】在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。第三節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的含義 在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般而言，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括

30、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法（一）新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定 項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。（二）新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（不考慮所得稅）【提示1】時(shí)點(diǎn)化假設(shè)第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)點(diǎn)即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。對(duì)于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬元，則要考慮在此期間的貨幣時(shí)間價(jià)值。對(duì)于收入、成本、利潤(rùn)，如果沒有特殊指明，均假設(shè)在“計(jì)息期期末”取得。【提示2】墊支營(yíng)運(yùn)資本的估算注意：墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的

31、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額，即增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本?！纠}計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品，如果每臺(tái)定價(jià)3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少？【答案】單位：萬元年份012345銷售收入310000=30000310000（1+2%）=306003121231836.2432472.9648營(yíng)運(yùn)資本需要量（需要占用流動(dòng)資金）3000010%=30003060010

32、%=30603121210%=3121.23183.6243247.29648墊支營(yíng)運(yùn)資本（流動(dòng)資金投資額）30006061.262.42463.67248則第5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（萬元）【例題綜合題】資料：A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限

33、為5年，估計(jì)凈殘值為50萬元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本投資。（2）-（4）略（5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；（以后講）（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過程）； 單位：元現(xiàn)金流量各項(xiàng)目012345合計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值（3）假如預(yù)計(jì)的固定成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本和單價(jià)只在10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，

34、不必列示計(jì)算過程）（2003年）單位：元現(xiàn)金流量各項(xiàng)目012345合計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值【答案】（1）（以后考點(diǎn)）（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：?jiǎn)挝唬涸獣r(shí)間012345合計(jì)投資-7500000-7500000墊支營(yíng)運(yùn)資本-2500000-2500000營(yíng)業(yè)收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動(dòng)成本-7200000-7200000-7200000-7200000-7200000-36000000付現(xiàn)固定成本-400000-400000-400000-400000-400000-2000000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量24000002

35、40000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營(yíng)運(yùn)資本25000002500000現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380（3）計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值：固定成本：400000（1+10%）=440000（元）單位變動(dòng)成本：180（1+10%）=198（元）殘值：50000

36、0（1-10%）=450000（元）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本：2500000（1+10%）=2750000（元）單價(jià)：250（1-10%）=225（元）單位：元時(shí)間012345合計(jì)固定資產(chǎn)投資-7500000-7500000墊支營(yíng)運(yùn)資金-2750000-2750000營(yíng)業(yè)收入9000000900000090000009000000900000045000000變動(dòng)成本-7920000-7920000-7920000-7920000-7920000-39600000付現(xiàn)固定成本-440000-440000-440000-440000-440000-2200000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量64000064000064000

37、06400006400003200000回收殘值450000450000回收營(yíng)運(yùn)資本27500002750000現(xiàn)金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-5837072（三）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響因素1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響4.對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響【提示】在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本

38、原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。【例題多選題】某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬元【答案】BC【解析】選項(xiàng)B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以

39、選項(xiàng)B、C均為非相關(guān)成本。（四）固定資產(chǎn)更新決策1.更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。2.確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題【教材例5-4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-11所示：表5-11 單位：萬元舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400圖5-1 繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量3.固定資產(chǎn)的平均年成本（1）含義：固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。（2）計(jì)算公式：【教材例5

40、-4答案】 舊設(shè)備的平均年成本=600+700（P/A，15%，6）-200（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元） 新設(shè)備的平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）-300（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。（3）使用平均年成本法需要注意的問題：平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決策

41、來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題?！咎崾尽扛聸Q策的兩種處理方法：方法一：互斥方案選擇方法二：差量分析法（售舊購(gòu)新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致?！纠}單選題】在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力且新舊設(shè)備未來使用年限不同的情況下，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的方法是（ ）。（2015年）A.折現(xiàn)回收期法B.凈現(xiàn)值法C.平均年成本法D.內(nèi)含報(bào)酬率法【答案】C【解析】對(duì)于使用年限不同的互斥方案，決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)選用平均年成本法，所以選項(xiàng)C正確。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，即是固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。圖5-2 固定資產(chǎn)的平均年成本【

42、教材例5-5】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-12所示。表5-12 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 單位：元更新年限原值余值貼現(xiàn)系數(shù)（i=8%）余值現(xiàn)值=運(yùn)行成本運(yùn)行成本現(xiàn)值=更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值=現(xiàn)值總成本=-+ 年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）平均年成本=1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.3125585140

43、03400.6812323402321O1821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58493450263153328405.206545.5814001000.54054500270180331495.747547.9使用6年UAC=1400+200（1+8%）-1+220（1+8%）-2+250（1+8%）-3+290（1+8%）-4+340（1+8%）-5+400（1+8%）-6-240（1+8%）-6/（P/A，8%，6）該項(xiàng)資產(chǎn)如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他時(shí)間更新的成本

44、低，因此，6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。三、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念【教材例5-6】某公司目前的損益狀況如表5-13所示。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？表5-13 單位：元項(xiàng)目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入1500015000成本和費(fèi)用50005000新增廣告2000稅前凈利潤(rùn)100008000所得稅費(fèi)用（25%）25002000稅后凈利潤(rùn)75006000新增廣告稅后成本1500稅后成本=支出金額（1-稅率）稅后收入=收入金額（1-稅率）【教材例5-7】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收 入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率

45、為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如表5-14所示。表5-14 折舊對(duì)稅負(fù)的影響 單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入2000020000費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計(jì)1300010000 續(xù)表稅前凈利潤(rùn)700010000所得稅費(fèi)用（25%）17502500稅后凈利52507500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：稅后凈利52507500折舊30000合計(jì)82507500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750折舊與攤銷抵稅=折舊與攤銷稅率（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量【教材例5-8】某公司有1臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料如表5-15所示。表5-15 單位：元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000最終報(bào)廢殘值700010000目前變現(xiàn)價(jià)值