注冊(cè)會(huì)計(jì)師講義財(cái)管第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估07

1、二、相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法（一）基本原理這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。【提示】估算的結(jié)果是相對(duì)價(jià)值而不是內(nèi)在價(jià)值。（二）常用的股權(quán)市價(jià)比率模型1.基本公式僑）種類公式市盈率模型（市價(jià)/凈收益比率模型）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率X目 標(biāo)企業(yè)盈利市凈率模型（市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率X目 標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)市銷率模型（市價(jià)/收入比率模型）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市銷率X目 標(biāo)企業(yè)的銷售收入市盈率模型的驅(qū)動(dòng)因素2.尋找可比企業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素（1 ）市盈率模型的驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)）

2、其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。股利支付率。乂 3 +増長(zhǎng)率）錯(cuò)誤！未找到引用源。（1）本期市盈率=股収成本-増長(zhǎng)率股別支付睪】（2）內(nèi)在市盈率（或預(yù)期市盈率）=錯(cuò)誤！未找到引用源。股權(quán)成本-熠長(zhǎng)率【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。0【教材例8-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是 6% 3值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為 7%股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為 5.5%。 問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少？乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)， 今年實(shí)際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙 企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值

3、是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？甲企業(yè)股利支付率=每股股利十每股收益 =0.35十0.5=70%甲企業(yè)股權(quán)資本成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利率+ 3 X風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75X 5.5%=11.125%甲企業(yè)本期市盈率=股利支付率X （1+增長(zhǎng)率）十（資本成本-增長(zhǎng)率）=70%X （1+6%-（11.125%-6%） =14.48(11.125%-6%) =13.66=1 X 14.48=14.48 (元 /甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率十（資本成本-增長(zhǎng)率）=70%乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益X可比企業(yè)本期市盈率 股）=1.06

4、X 13.66=14.48乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益X可比企業(yè)預(yù)期市盈率（元/股）（2 ）市凈率模型的驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是 股東權(quán)益收益率。市凈率模型的驅(qū)動(dòng)因素股東權(quán)益睜刑率0*股利支付率0K長(zhǎng)率）（1）本期市凈率=股權(quán)咸本-増長(zhǎng)率錯(cuò)誤！未找到引用股權(quán)咸本-増長(zhǎng)率源。（2）內(nèi)在市凈率（或預(yù)期市凈率）股東權(quán)益凈刑率X股利支忖率錯(cuò)誤！未找到股權(quán)成本-增長(zhǎng)率引用源?！咎崾尽靠杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類X.似性?！鞠嚓P(guān)鏈接】股東權(quán)益收益率即為第二章的權(quán)益凈利率。（3 ）市銷率模型的驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素：銷

5、售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售 凈利率。市銷率模型的驅(qū)動(dòng)因素銷售凈利率qX股刑支忖率qX （1 +増長(zhǎng)率）（1）本期市銷率=股杈成本-増長(zhǎng)率錯(cuò)誤！未找到引用源。股杈成本-増長(zhǎng)率銷嘗浄別率X股利支付率1:股杈成本-増長(zhǎng)率錯(cuò)誤！未找到引用（2）內(nèi)在市銷率（或預(yù)期市銷率）源。【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。A,X【例題6 單選題】甲公司 2012年每股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利 0.4元。如果公 司每股收益增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 6%股權(quán)資本成本為10%股利支付率不變， 公司的預(yù)期市盈率是）。（2013 年）（A. 11.79B. 1

6、2.50C. 13.25D. 8.33【答案】B【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，預(yù)期市盈率=股利支付率/(股權(quán)資本成本-增長(zhǎng) 率)=50%/ (10%-6% =12.5【例題7 單選題】甲公司 2014年每股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利 0.4元。如果公 司股利增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 6% 2014年末股價(jià)為50元，預(yù)計(jì)股利支付率不變，公司 2014年的內(nèi) 在市盈率是(A. 62.5B. 58.96C. 202D.18.87【答案】B【解析】?jī)?nèi)在市盈率=市價(jià)o/每股凈收益1=50/(0.8 X 1.06)=58.963.模型的適用性(1)市盈率模型的適用性市盈率模型優(yōu)點(diǎn)(1) 計(jì)算市盈率的

7、數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；(2) 市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān) 系；(3) 市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具 有很高的綜合性。模型局限性 如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義； 市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)。市凈率模型優(yōu)點(diǎn)(2)市凈率模型的適用性 市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)； 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱； 如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的

8、變化。局限性 賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性； 固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實(shí)際意義； 少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。/斗6家上市企業(yè)的市盈率和市凈公司名稱每股收益每股凈資產(chǎn)平均價(jià)格市盤率市凈率上海汽車0. 533.4311.9822.603.49殺恤汽車0. 3T2.096, 2616.922. 33汽四環(huán)0*524.7515.4029.623. 24汽金杯0.232.346,1026.522.61天津汽車6 192. 546-3035.792.63長(zhǎng)安汽車0,122.015,9949.922.98平均30.232.89江鈴汽車0.061.926,03表8一9【教材例8-6】在表8-9中，列出了 20 X 0年汽車制造業(yè)率，以及全年平均實(shí)際股價(jià)。請(qǐng)你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評(píng)價(jià)江鈴汽車的股價(jià), 哪一個(gè)更接近實(shí)際價(jià)格？為什么？按市盈率估價(jià) =0.06 X 30.23=1.81 （元/股）按市