《外匯期權(quán)交易》PPT課件.ppt

1、第六章 外匯期權(quán)交易,一、外匯期權(quán)交易概述,1、概念：外匯期權(quán)（foreign exchange option）買方向賣方支付期權(quán)費后有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時期權(quán)的買方有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。 可見，期權(quán)是一種選擇權(quán)的買賣。期權(quán)的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的選擇權(quán)，而期權(quán)的賣方則承擔(dān)了今后匯率波動可能帶來的風(fēng)險。,2、外匯期權(quán)合約的主要要素 （1）期權(quán)買方與期權(quán)賣方 期權(quán)買方：也稱為期權(quán)持有人，是買 進(jìn)期權(quán)合約的一方。 期權(quán)賣方：賣出期權(quán)合約的一方稱期權(quán)賣方。 （2）權(quán)利金 權(quán)利金又稱期權(quán)費、期權(quán)金，是期權(quán)的價格。是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所

2、賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用。,（3）執(zhí)行價格 執(zhí)行價格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的買賣價格。 (4)合約到期日 合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。,二、外匯期權(quán)的種類,1、按照期權(quán)交易方向不同分為買權(quán)和賣權(quán) （1）買權(quán)(Call Option) ： 又稱為買入期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照執(zhí)行價格在約定時間購買特定數(shù)量外匯的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來價格上漲時較有利，因此也稱為看漲期權(quán)。 （2）賣權(quán)(Put Option)： 又稱賣出期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照執(zhí)行價格在約定時間出售特定數(shù)量外匯的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來價格下跌時較有利，因此也稱為看跌期權(quán)。,2、按照行使期權(quán)的時間

3、是否具有靈活性 (1)美式期權(quán)(American style Option)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權(quán)。費用貴。 (2)歐式期權(quán)(European style Option)： 只能在到期日行使的期權(quán)為歐式期權(quán)。,3、按交易場所不同劃分 (1)場內(nèi)交易期權(quán) (2)場外交易期權(quán),4、按期權(quán)執(zhí)行價格與即期匯率的關(guān)系來劃分 ()實值期權(quán)（ITM）：是看漲期權(quán)（看跌期 權(quán)）的執(zhí)行價格低于（高于）即期匯率， 買方立即執(zhí)行就可獲利的期權(quán)； ()平值期權(quán)（ATM）：是看漲期權(quán)（看跌期 權(quán)）的執(zhí)行價格等于即期匯率； ()虛值期權(quán)（OTM）：是看漲期權(quán)（看跌 期權(quán)）的執(zhí)行價格高于（低于）

4、即期匯率。,三、四種基本期權(quán)交易的收益和風(fēng)險,1、買入買方期權(quán)(Buying a Call Option) 買入買方期權(quán)使買入者或期權(quán)持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價格(Exercise or Strike Price)購買合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)力 (不是責(zé)任)。為了獲得這種權(quán)力，購買者必須付給出售者一定的期權(quán)費。購買買方期權(quán)合同者通常預(yù)測外匯匯率將要上升，當(dāng)市場匯率朝著預(yù)測方向變動時，購買者的收益不封頂；但當(dāng)市場匯率朝著預(yù)測相反方向變動即市場匯率趨跌時，購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權(quán)費，如下圖。,損益 損益曲線 - - - - - - - - - - - - -,-C,o,B,

5、x A 匯率,從圖中看出，期權(quán)買入方的最大損失不會超過期權(quán)費的OC水平，隨著匯率上升，其收益也遞增。如果市場匯率升至OB，買方期權(quán)的購買者就可獲得O的收益，這里的O是市場匯率OB高出協(xié)定匯率OX的部分給期權(quán)的購買者帶來的收益減去已付出的期權(quán)費OC后的凈收益。如果匯率升至OA，期權(quán)的購買者履行權(quán)利的收益正好等于支出的期權(quán)費(C)，此時稱為盈虧平衡點(Break-Even Point)。,2、賣出買方期權(quán)(Writing or Selling Call Option)賣出買方期權(quán)指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報，期權(quán)的出售者可收取一定的期權(quán)

6、費。期權(quán)賣方的損益與匯率之間的關(guān)系可用下圖。,損益 C B o x A 匯率 - - - - - - - - - - - - - 損益曲線,當(dāng)市場匯率朝著出售者預(yù)測方向變動即下跌時，出售者獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權(quán)費(C)；但當(dāng)市場匯率看漲時，出售期權(quán)者的收益將遞減，在匯率超過OA水平時，出售期權(quán)者就從收益轉(zhuǎn)為虧損，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來越大，而且不封頂。,3、買入賣方期權(quán)（Buying Put Option） 買入賣方期權(quán)使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價出售合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)利(而不是責(zé)任)。為了獲得這種權(quán)力，買入者必須支付給出售者一定的期權(quán)費。賣方

7、期權(quán)的買入者的損益隨匯率而變化的情況如下圖。,損益 o A x 匯率 B -C 損益曲線,從圖中看出，當(dāng)匯率朝著購買者預(yù)測方向變化即下跌時，他的收益越來越大且不封頂；當(dāng)市場匯率沒有按購買期權(quán)者預(yù)測方向變化而是上升時，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權(quán)費(C)。,4、賣出賣方期權(quán)Writing or Selling Put Option 賣方期權(quán)的售出者售出一份期權(quán)合同后可以獲得一筆期權(quán)費，同時承擔(dān)了一種責(zé)任，即當(dāng)買入賣方期權(quán)者選擇履行權(quán)利，他就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價買入合同規(guī)定的某種外匯。賣方期權(quán)的售出者的損益狀況可用下圖來表示。,損益 損益曲線 C o A x 匯率 B

8、-,從圖中可看出：當(dāng)匯價下跌時，期權(quán)的出售者有無限的風(fēng)險；當(dāng)市場匯價上升時，期權(quán)的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權(quán)費(C)。,期權(quán)購買者和出售者的收益和虧損是不對稱的，即不管是買方期權(quán)還是賣方期權(quán)，購買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的。 基于這一特點，當(dāng)一個金融機構(gòu)或進(jìn)出口商在外匯現(xiàn)貨中處于多頭地位時，為了避免匯率風(fēng)險，他一般采用買入一份賣方期權(quán)，而不會選擇賣出一份買方期權(quán)。,總結(jié)四種基本期權(quán)交易：,四種基本交易匯總表,四種基本期權(quán)交易到期日價值圖：,四、期權(quán)價格,（一）期權(quán)價格構(gòu)成 期權(quán)的價格就是權(quán)利金

9、。權(quán)利金是期權(quán)合約中惟一的變量，其他合約要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 期權(quán)價格主要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成。 1、內(nèi)在價值（Intrinsic Value）：執(zhí)行價和市場即期匯率的差額，分為： 實值期權(quán)（in-the-money）：價內(nèi)期權(quán) 虛值期權(quán)（out-of-the-money）：價外期權(quán) 平值期權(quán)（at-the-money）,2、時間價值（Time Value）：期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)在價值的剩余部分， 時間價值=期權(quán)費內(nèi)在價值 期權(quán)距離到期日時間越長，其時間價值就越大。 隨著期權(quán)臨近到期日，如果其他條件不變，該期權(quán)的時間價值就會逐漸衰減。在到期日，該期權(quán)就不再有任何時間價值，此時該期權(quán)的價值就

10、只是內(nèi)在價值了。,（二）期權(quán)價格的影響因素,（1）期權(quán)的執(zhí)行價格與市場即期匯率 看漲期權(quán)，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越小，期權(quán)價格越低。 看跌期權(quán)，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越大，期權(quán)價格越高。 即期匯率上升，看漲期權(quán)的內(nèi)在價值上升，期權(quán)金越大；而看跌期權(quán)的內(nèi)在價值下跌，期權(quán)金變小。 （2)到期時間(距到期日之間的天數(shù)) 到期時間的增加將同時增大外匯期權(quán)的時間價值，因此期權(quán)的價格也隨之增加。,（3）預(yù)期匯率波動率大小 匯率的波動性越大，期權(quán)持有人獲利的可能性越大，期權(quán)出售者承擔(dān)的風(fēng)險就越大，期權(quán)價格越高；反之，匯率的波動性越小，期權(quán)價格越低。 （4）國內(nèi)外利率水平 外匯期權(quán)合約中規(guī)定的

11、賣出貨幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權(quán)價格也就越低。 外匯期權(quán)合約中規(guī)定的買入貨幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前因放棄該貨幣較高的利息收入，期權(quán)價格也就越高。,五、期權(quán)定價模型 （B-S模型）,1、期權(quán)定價模型的前驅(qū) （1）巴施里耶（Bachelier，1900） （2）斯普倫克萊（Sprenkle,1961） （3）博內(nèi)斯(Boness，1964） （4）薩繆爾森（Samuelson,1965）,2、布萊克斯克爾斯定價模型 （1973年 ）,其中： C0看漲期權(quán)的當(dāng)前價值 S0標(biāo)的股票的當(dāng)前價格 N（d）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率

12、 （正態(tài)分布下的累計概率） X期權(quán)的執(zhí)行價格 e自然對數(shù)的底數(shù)，e2.7183 rc連續(xù)復(fù)利的年度的無風(fēng)險利率 t期權(quán)到期日前的時間（年） ln（S0/X） S0/X的自然對數(shù) 2連續(xù)復(fù)利的以年計的股票回報率的方差,說明一，該模型中無風(fēng)險利率必須是連續(xù)復(fù)利形式。一個簡單的或不連續(xù)的無風(fēng)險利率(設(shè)為r0)一般是一年復(fù)利一次，而r要求利率連續(xù)復(fù)利。r0必須轉(zhuǎn)化為r方能代入上式計算。兩者換算關(guān)系為:r=LN(1+r0)或r0=er-1。 例如r0=0.06，則r=LN(1+ 0.06)=0853，即100以583%的連續(xù)復(fù)利投資第二年將獲106，該結(jié)果與直接用r0=0.06計算的答案一致。 說明二，

13、期權(quán)有效期T的相對數(shù)表示，即期權(quán)有效天數(shù)與一年365天的比值。如果期權(quán)有效期為100天，則T=100365=0.274。,B-S模型有5個重要的假設(shè),1、金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布； 2、在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； 3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本； 4、金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設(shè)后被放棄)； 5、該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實施。,默頓擴展了原模型的內(nèi)涵 ，所以，布萊克斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克斯克爾斯默頓定價模型。,自B-S模型1973年首次在政治經(jīng)濟雜志(J發(fā)表之后，芝加哥期權(quán)交易所的交易商們馬上意識到它的重要性，很快

14、將B-S模型程序化輸入計算機應(yīng)用于剛剛營業(yè)的芝加哥期權(quán)交易所。該公式的應(yīng)用隨著計算機、通訊技術(shù)的進(jìn)步而擴展。到今天，該模型以及它的一些變形已被期權(quán)交易商、投資銀行、金融管理者、保險人等廣泛使用。,B-S模型現(xiàn)實應(yīng)用：,1979年，科克斯（Cox）、羅斯（Ross)和盧賓斯坦（Rubinsetein）的論文期權(quán)定價：一種簡化方法提出了二項式模型（Binomial Model），該模型建立了期權(quán)定價數(shù)值法的基礎(chǔ)，解決了美式期權(quán)定價的問題。,六、貨幣期權(quán)交易的各種應(yīng)用策略,同價對敲（跨式套利） 異價對敲（寬跨式套利） 價差套購（垂直套利）,1、同價對敲（跨式套利 ）：,買入（或者賣出）到期日和協(xié)議價

15、都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 （1）買入同價對敲 ：買入到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 （前提：預(yù)期匯率波動大） 潛在的利潤：無限； 潛在的風(fēng)險：P1+P2（當(dāng)市場價=協(xié)議價）,盈虧平衡點： 右邊的盈虧平衡點：X+P 左邊的盈虧平衡點：X-P,例：買入一個歐元看漲期權(quán)，X=1.3250 P=0.0520；買入一個看跌期權(quán)，X=1.3250 P=0.0540,分析： 最大風(fēng)險：0.0520+0.0540=0.1060； 右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310 左邊的盈虧平衡點： 1.3250-0.1060=1.2190 潛在的利潤：當(dāng)市場價大于1.4310或者市場

16、價小于1.2190時，無限。,（2）賣出同價對敲：賣出到期日和協(xié)議價都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 （前提：預(yù)期匯率波動?。?潛在的利潤： P1+P2（當(dāng)市場價=協(xié)議價）； 潛在的風(fēng)險：無限 盈虧平衡點：,盈虧平衡點： 右邊的盈虧平衡點：X+P 左邊的盈虧平衡點：X-P,例：賣出一個歐元看漲期權(quán)，X=1.3250 P=0.0520；賣出一個歐元看跌期權(quán)，X=1.3250，P=0.0540,分析： 最大利潤：0.0520+0.0540=0.1060； 右邊的盈虧平衡點：1.3250+0.1060=1.4310 左邊的盈虧平衡點： 1.3250-0.1060=1.2190 潛在的風(fēng)險：當(dāng)市場價大于1

17、.4310或者市場價小于1.2190時，無限。,同價對敲損益圖：,2、異價對敲（寬跨式套利）,買入（或者賣出）到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 （1）買入異價對敲 ：買入到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 通?？礉q期權(quán)的協(xié)議價高于市場價，看跌期權(quán)的協(xié)議價低于市場價，（前提預(yù)期匯率波動朝兩個方向波動迅速），比同價對敲期權(quán)費少，但匯率變化更大才能獲利 。 潛在的利潤：無限； 潛在的最大損失：P1+P2（當(dāng)市場價出于兩個協(xié)議價之間）,盈虧平衡點： 右邊的盈虧平衡點：看漲期權(quán)的X+P 左邊的盈虧平衡點：看跌期權(quán)的X-P,例：買入一個英鎊看漲期權(quán)，X=1.6100 P=0.08

18、；買入一個看跌期權(quán)，X=1.6000 P=0.10,分析： 最大損失：0.08+0.10=0.18； 右邊的盈虧平衡點：1.6100+0.18=1.7900 左邊的盈虧平衡點： 1.6000-0.18=1.5982 潛在的利潤：當(dāng)市場價大于1.7900或者市場價小于1.5982時，無限。,（2）賣出異價對敲 ：賣出到期日相同但和協(xié)議價不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 通?？礉q期權(quán)的協(xié)議價高于市場價，看跌期權(quán)的協(xié)議價低于市場價，（前提預(yù)期匯率波動下降獲取期權(quán)費收入） 潛在的利潤：P1+P2（當(dāng)市場價出于兩個協(xié)議價之間） 潛在的最大損失：當(dāng)市場價大于右邊的盈虧平衡點和市場價小于左邊的盈虧平衡點時，無限。

19、,盈虧平衡點： 右邊的盈虧平衡點：看漲期權(quán)的X+P 左邊的盈虧平衡點：看跌期權(quán)的X-P,例：賣出一個英鎊看漲期權(quán)，X=1.6100 P=0.08；賣出一個看跌期權(quán)，X=1.6000 P=0.10,分析： 潛在的利潤：0.08+0.10=0.18； 右邊的盈虧平衡點：1.6100+0.18=1.7900 左邊的盈虧平衡點：1.6000-0.18=1.5982 潛在的損失：當(dāng)市場價大于1.7900或者市場價小于1.5982時，無限。,異價對敲（寬跨式套利）損益圖,3、價差套購（垂直套利）,以不同的協(xié)議價同時買入和賣出相同種類的期權(quán)。包括牛市價差套購和熊市價差套購。 牛市價差套購包括看漲的看漲期權(quán)差

20、額套購和看漲的看跌期權(quán)差額套購 （1）看漲的看漲期權(quán)差額套購：買入一個低協(xié)議價的看漲期權(quán)，同時賣出一個高協(xié)議價的看漲期權(quán)，兩個看漲期權(quán)的到期日相同（前提預(yù)期到期日市場匯率上漲）。,潛在的最大損失：支付的期權(quán)費-收到的期權(quán)費 潛在的利潤：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權(quán)費 盈虧平衡點：低協(xié)議價格+純支付的期權(quán)費,例：買入一個英鎊看漲期權(quán)，X=1.7000 P=0.08；賣出一個看漲期權(quán)，X=1.7200 P=0.07,潛在的最大風(fēng)險：0.08-0.07=0.01 潛在的最大利潤：1.72-1.70-0.01=0.01 盈虧平衡點：1.70+0.01=1.71,（2）看漲的看跌期權(quán)差額套購 買入一個低協(xié)議價的看跌期權(quán)，同時賣出一個高協(xié)議價的看跌期權(quán)，兩個看漲期權(quán)的到期日相同（前提預(yù)期到期日市場匯率上漲）。,潛在的最大利潤：收到的期權(quán)費-支付的期權(quán)費 潛在的最大風(fēng)險：高協(xié)議價格-低協(xié)議價格-純支付的期權(quán)費 盈虧平衡點：高協(xié)議價格-純支付的期權(quán)費,例：買入一個英鎊看跌期權(quán)，X=1.7200 P=0.08；賣出一個看跌期權(quán)，X=1.7400 P=0.09,潛在的最大利潤：0.09-0.08=0.01 潛在的最大利潤：1.74-1.72-0.01=0.01 盈虧平衡點：1.740-