資產(chǎn)性貨幣需求[資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求影響的研究]

資產(chǎn)性貨幣需求資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求影響的研究 【摘要】在當(dāng)前全球 _的大背景下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響再次引起學(xué)界的關(guān)注。本文從財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)的幾個(gè)方面討論了資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求的影響。 【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)價(jià)格，貨幣需求，影響途徑 一、研究背景 世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重后果。1997年泰國(guó)等東南亞國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的急劇波動(dòng)最終引起一場(chǎng)空前的貨幣危機(jī)，并最終演變成一場(chǎng) _；xx年肇始于美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款證券泡沫的崩潰，引起全球金融海嘯，并最終演變?yōu)樽陨鲜兰o(jì)30年代以來(lái)最為嚴(yán)重的全球 _。可見(jiàn)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈變動(dòng)會(huì)對(duì)貨幣供求，進(jìn)而對(duì)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生十分重大的影響。本文擬探討資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響，從而厘清資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供求影響的一個(gè)方面，以期有所啟示。 二、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系 傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論也被稱為現(xiàn)金交易說(shuō)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中貨幣需求量與所要滿足的商品交易量成正比,可由費(fèi)雪的交易方程式表示: MV = ，其中M為貨幣數(shù)量,V為貨幣的交易流通速度,P為交易商品的一般價(jià)格水平,Q為商品交易量。 現(xiàn)代貨幣數(shù)量論在20世紀(jì)60年代被以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派所提出,其理論又被稱為現(xiàn)金余額說(shuō)，在形式上與費(fèi)雪方程式有所不同,即由交易型貨幣數(shù)量論衍變?yōu)槭杖胄拓泿艛?shù)量論，用公式可以表示為:MV = PY 弗里德曼在與施瓦茲合著的代表性著作美國(guó)貨幣史一書(shū)中,通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析,證實(shí)了其現(xiàn)金余額說(shuō)的有效性。其分析結(jié)果表明,在上述收入型貨幣數(shù)量論公式中,V被認(rèn)為是一個(gè)受社會(huì)制度、消費(fèi)者偏好等因素影響的結(jié)構(gòu)性變量,是由是由長(zhǎng)期因素所決定的，在短期可以假定不變；根據(jù)自然率假說(shuō)，實(shí)際國(guó)民收入Y在短期也是不變的。從而他們得出了與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論一致的結(jié)論,即在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量與一般價(jià)格水平呈有規(guī)則的正比關(guān)系。這一結(jié)論為貨幣政策的制訂奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ),即貨幣供應(yīng)量每年應(yīng)該按一定的比例增長(zhǎng),以保證經(jīng)濟(jì)在無(wú)通脹條件下按自然率水平穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而確定經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。貨幣主義的收入型貨幣數(shù)量論和相應(yīng)的貨幣政策主張,在二十世紀(jì)七八十年代被西方發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行所采納,時(shí)至今日仍是許多國(guó)家(包括中國(guó))貨幣當(dāng)局制訂貨幣政策的理論依據(jù)。 自上世紀(jì)80年代中期開(kāi)始,隨著貨幣流通速度的變化、金融自由化浪潮的推進(jìn)和信息技術(shù)發(fā)展,收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益降低,人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系,而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易(包括金融市場(chǎng)交易)有重要相關(guān)性。在此背景之下，迫切需要新的理論來(lái)解釋這種新的實(shí)際，從而收入型貨幣數(shù)量論開(kāi)始出現(xiàn)向傳統(tǒng)的交易型貨幣數(shù)量論復(fù)歸的趨勢(shì)。Allen (1994)把證券市場(chǎng)交易量指標(biāo)引入貨幣數(shù)量方程,通過(guò)對(duì)80年代數(shù)據(jù)的回歸分析發(fā)現(xiàn),貨幣需求量與包括GDP交易、金融交易在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體系所有交易的相關(guān)性十分顯著,并不像貨幣與名義收入的關(guān)系那樣出現(xiàn)明顯變異和不穩(wěn)定。 三、資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求的影響途徑分析 Friedman（1988）提出，在假定短期實(shí)際收入不變的條件下,股票市場(chǎng)引起貨幣需求變動(dòng)的途徑體現(xiàn)在一下四點(diǎn): 第一，財(cái)富效應(yīng)。股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲會(huì)使得人們名義財(cái)富的增加,在假定收入比股票價(jià)格波動(dòng)性更小的條件下,這意味著財(cái)富/收入比上升。而貨幣需求函數(shù)認(rèn)為,該比率越高,往往反映為貨幣/收入比越高,或者說(shuō)貨幣的收入流通速度越低。 第二，資產(chǎn)組合效應(yīng)。股價(jià)上漲反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言有所上升。在投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好不變的情況下,這種相對(duì)價(jià)值的變化將提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度,為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資主體會(huì)增加其資產(chǎn)組合中安全資產(chǎn)的比重來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加,比如增持短期債券、貨幣等,從而引致貨幣需求增大。 第三，交易效應(yīng)。股價(jià)的上漲，尤其在不對(duì)稱性股價(jià)上漲時(shí)，股價(jià)變動(dòng)所引起的信息不對(duì)稱往往會(huì)引起股市交易量的擴(kuò)張,這種擴(kuò)張需要相應(yīng)的貨幣需求來(lái)滿足這些交易。 第四，替代效應(yīng)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)組合理論，股票市場(chǎng)價(jià)格上漲,會(huì)提高股票的相對(duì)收益，從而在投資主體所持有的資產(chǎn)組合中的比重增大,在一定程度上會(huì)對(duì)貨幣資產(chǎn)(主要是廣義貨幣,如居民儲(chǔ)蓄存款)有一種替代作用,從而降低貨幣需求。 在上述四種效應(yīng)中,財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)與貨幣需求成正相關(guān),而替代效應(yīng)與貨幣需求呈負(fù)相關(guān)。因此股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合作用到底是正向還是負(fù)向,無(wú)法從理論上確定,只能通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)分析。 石建民（xx）通過(guò)對(duì)我國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析證實(shí),我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣總需求函數(shù)有影響,而且這種影響表現(xiàn)為正相關(guān),說(shuō)明在股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)等不同方向的作用力中,增加貨幣需求的力量超過(guò)降低貨幣需求的力量,從而使股票市場(chǎng)與貨幣總需求之間呈正相關(guān)關(guān)系。 _： 1石建民,xx股票市場(chǎng)、貨幣需求與經(jīng)濟(jì)總量【J】經(jīng)濟(jì)研究第5期。 2Friedman , M.,1988 ,Money and the Stock Market ,【J】Journal of Political Economy , Vol . 96 No. 2. 3Allen , RA,1994 ,“New Uses of Money