有限合伙制私募股權(quán)基金(一)：整體框架圖解及案例PPT課件

有限合伙私募股權(quán)一,2,投資項(xiàng)目,投資項(xiàng)目,投資項(xiàng)目,投資項(xiàng)目,投資者（LP）,創(chuàng)始合伙人（基金高管）,管理分紅(Carry),管理費(fèi),普通合伙人（GP）,基金管理公司,私募股權(quán)基金（有限合伙企業(yè)）,投資者（LP）,投資者（LP）,1.2私募股權(quán)基金的結(jié)構(gòu),3,基金結(jié)構(gòu),有限合伙制的采用有利因素：免稅；不利因素：人數(shù)限制，無限連帶責(zé)任。普通合伙人通常以有限責(zé)任公司形式存在；負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)作事宜；通常會委托一家管理/顧問公司運(yùn)作基金。有限合伙人提供了基金的主要資金（英國模式：合伙人貸款）；以出資為限承擔(dān)責(zé)任。創(chuàng)始合伙人（CarriedInterestPartners）對基金擁有個(gè)人份額的基金經(jīng)理；通常會獲得20%左右的管理分紅。,4,步驟一：設(shè)立基金,5,步驟二：籌集資金,6,步驟三：實(shí)際注資,7,示例：天津鼎暉一期出資,天津鼎暉股權(quán)投資基金第一期合伙人出資，單位：萬元資料來源：世紀(jì)光華重組公告,8,投入資本(100),獲得本+利(200=100+100),A.返還資本(100),B.優(yōu)先收益率(8%),C.創(chuàng)始合伙人的對應(yīng)管理分紅(B+C的20%),D.余額的分配(88)(二八分賬),有限合伙人分得,100.0,普通合伙人的優(yōu)先份額(2%),8.0,70.4,178.4,普通合伙人分得,2.0,創(chuàng)始合伙人/基金高管分得,2.0,2.0,17.6,19.6,示例：基金的利益分配,（管理費(fèi)）,（貸款利息）,（管理分紅）,9,信托制基金的法律結(jié)構(gòu),委托人（信托投資者）,集合信托/基金財(cái)產(chǎn),受托人-基金募集人（信托投資公司）,出資,受益權(quán),信托合同,募集資金交付財(cái)產(chǎn),財(cái)產(chǎn)保管人（銀行）,投資指令,受托人-投資顧問（基金管理公司）,信托合同,投資監(jiān)督,執(zhí)行指令,10,示例：中信錦繡1號信托計(jì)劃,2007年4月30日，中信信托成立“中信錦繡1號股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”（簡稱“錦繡1號”）。“錦繡1號”為集合資金信托，總額10.03億元，委托人由7個(gè)機(jī)構(gòu)和7個(gè)自然人組成，并對受益人進(jìn)行分層。其中優(yōu)先受益權(quán)9.53億元人民幣，次級受益權(quán)0.5億元，次級受益權(quán)由中信信托認(rèn)購。募集資金用于中國金融領(lǐng)域企業(yè)的股權(quán)投資、IPO配售和定向增發(fā)項(xiàng)目，未投資的資金可用于銀行存款、貨幣市場基金、新股申購和債券逆回購。,11,典型的私募股權(quán)基金條款,12,1.3基金籌資過程,13,私募股權(quán)的籌資障礙,管理分紅管理分紅的比例較高，而累積未投資資本數(shù)額不斷增長；投資者可能要求別的費(fèi)用結(jié)構(gòu)安排或管理公司。信息披露投資者普遍反映基金投資報(bào)告的信息透明度不夠；投資者可能要求更多參與投資委員會或顧問委員會。監(jiān)控成本私募股權(quán)的復(fù)雜程度較高，需要較高的公司治理成本和資源。有限合伙結(jié)構(gòu)有限合伙結(jié)構(gòu)涉及較高的法律費(fèi)用，目前的結(jié)構(gòu)偏向于普通合伙人。基金退出基金流動性較低，投資者一般要求400500基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,14,市場報(bào)價(jià)與基金凈值貼水,資料來源：Preqin，不同類別基金二級市場價(jià)格的折扣,15,執(zhí)行概要(2頁)主要亮點(diǎn)(4頁)歷史業(yè)績綜述(1頁)主要合伙條款(2頁)市場介紹(4頁)當(dāng)前的私募股權(quán)/創(chuàng)投市場面臨的投資機(jī)會基金管理公司(14頁)公司簡介管理團(tuán)隊(duì)投資策略項(xiàng)目來源決策流程價(jià)值增殖中的貢獻(xiàn)項(xiàng)目退出的歷史操作經(jīng)驗(yàn),示例：私募備忘錄,7.歷史投資項(xiàng)目(每項(xiàng)目1頁)8.附錄內(nèi)部收益率(IRR)的計(jì)算投資紀(jì)錄高管簡歷基金結(jié)構(gòu)圖和詳細(xì)條款稅收問題風(fēng)險(xiǎn)因素,16,執(zhí)行投資決定,籌資過程中涉及的法律文件,投資者,私募股權(quán)基金,顧問委員會,普通合伙人,投資顧問公司（基金管理人）,投資委員會,被投資公司,有限合伙協(xié)議,管理協(xié)議,顧問協(xié)議,交易構(gòu)造組合監(jiān)控,對投資決定的建議,戰(zhàn)略建議,17,法律文件,認(rèn)購協(xié)議投資者確認(rèn)認(rèn)購基金份額，成為有限合伙人。有限合伙協(xié)議（LPA）規(guī)定了有限合伙人與普通合伙人之間的權(quán)利和義務(wù)。涵蓋了基金的設(shè)立、運(yùn)營及終止等各方面的事項(xiàng)。管理協(xié)議基金授權(quán)普通合伙人（基金管理人）管理基金事項(xiàng)的法律協(xié)議。顧問協(xié)議基金管理人代表基金同其關(guān)聯(lián)顧問公司達(dá)成的顧問協(xié)議?；痤檰枮榛饘ふ彝顿Y機(jī)會，構(gòu)造交易并監(jiān)控投資組合。,18,有限合伙協(xié)議,1.組織事項(xiàng)基金的注冊事項(xiàng)2.資本與合伙人出資事項(xiàng)3.基金收益分配收益及費(fèi)用的分擔(dān)4.稅收美國及非美國的稅務(wù)事項(xiàng)5.基金運(yùn)作基金管理權(quán)限的分配,6.投資目標(biāo)和投資范圍對基金投資行為進(jìn)行限制7.帳簿管理和會計(jì)事項(xiàng)規(guī)范向投資者的信息披露8.權(quán)益轉(zhuǎn)讓及債權(quán)規(guī)范投資者的權(quán)益轉(zhuǎn)讓9.解散、清算和終止基金解散、清算和終止事項(xiàng)10.其它事項(xiàng)適用法律和仲裁等規(guī)定,19,重要條款,合伙期限協(xié)議會具體說明有限合伙的期限，一般是籌資的“第一截止日”之后10年。在特殊情況下，普通合伙人可能會延長合伙期限。如果沒有指明合伙期限，普通合伙人可以隨時(shí)終止有限合伙。資本及合伙人貸款通常作法是，合伙人提供少量的股權(quán)資本，基金的主要資本以合伙人貸款的形式出現(xiàn)?；鸸芾砣嗽谟型顿Y機(jī)會出現(xiàn)時(shí)會要求有限合伙人履行出資義務(wù)。股權(quán)資本和第一輪出資將會用于基金設(shè)立費(fèi)用和其它成本支出。后續(xù)加入的有限合伙人可能需要繳納一定的額外費(fèi)用。,20,重要條款（續(xù)）,債權(quán)出資承諾出資與收益分配可能會重疊，使得實(shí)際總出資小于承諾出資額。普通合伙人可能指明出資截止日期，其后將不會有出資通知。協(xié)議可能允許基金將一定比例的投資收益進(jìn)行再投資。協(xié)議可能允許基金將投資收益用于過橋融資。合伙利潤的分配優(yōu)先支付普通合伙人的管理費(fèi)（PriorityShare）；償還有限合伙人的債權(quán)出資；支付有限合伙人的優(yōu)先收益（PreferredReturn）；在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人（管理分紅合伙人）之間分配收益。,21,重要條款（續(xù)）,管理分紅（CarriedInterest）管理分紅可以按照基金總體收益（WholeFund），也可以每項(xiàng)交易單計(jì)（DealbyDeal）。在總體收益方法下，基金收益在扣除所有相關(guān)費(fèi)用，債權(quán)出資和優(yōu)先收益后，可以向創(chuàng)始合伙人支付相應(yīng)收益（Catch-up）。在每項(xiàng)交易單計(jì)方法下，基金收益在扣除相應(yīng)債權(quán)出資和對應(yīng)優(yōu)先收益后，在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人之間分配。如果在其它交易出現(xiàn)虧損，創(chuàng)始合伙人可能需要返還其相應(yīng)的管理分紅（ClawBack）。普通合伙人的任命和解職普通合伙人在一般情況下不能退出合伙。在出現(xiàn)瀆職或者其它特殊情況下，有限合伙人可以將普通合伙人解職。,22,重要條款（續(xù)）,借貸及過橋融資（BridgeFinancing）普通合伙人有權(quán)代表基金進(jìn)行借貸或過橋融資行為，但是金額一般以未出資的承諾資本為限。某些特殊情況下，普通合伙人可能進(jìn)行緊急融資來應(yīng)對承諾出資未及時(shí)到位的情況。某些情況下，基金暫時(shí)無法及時(shí)建立杠桿融資方案來完成交易，此時(shí)基金本身可能為收購提供過橋融資。建立新基金在現(xiàn)有基金完成投資部署之前，基金經(jīng)理建立新基金的行為受到限制。共同投資（Co-InvestmentRights）基金可能會允許全部或部分有限合伙人共同參與投資具體項(xiàng)目。,23,重要條款費(fèi)用與支出,管理費(fèi)管理費(fèi)通常按年度支付，也可以按季度提前支付。管理費(fèi)主要用來支付基金的日常運(yùn)營成本。設(shè)立成本基金設(shè)立前的法律，會計(jì)和籌資費(fèi)用通常是合伙人共同支付的。也可能存在某個(gè)比例上限，之外的成本由普通合伙人自行承擔(dān)。通常來說，雇傭第三方籌資所發(fā)生的費(fèi)用為普通合伙人承擔(dān)。交易成本項(xiàng)目投資完成時(shí)的法律和會計(jì)費(fèi)用一般是被投資公司承擔(dān)的。如項(xiàng)目未成功完成投資，這些費(fèi)用通常也會得到被投資公司的補(bǔ)償。費(fèi)用收入基金管理人可能在進(jìn)行投資時(shí)獲得各種費(fèi)用收入，如融資安排費(fèi)，承諾費(fèi)以及董事收入等。一般來說這些費(fèi)用收入歸屬基金投資者，會直接在管理費(fèi)中扣除。,24,重要條款（續(xù)）,基金權(quán)益的轉(zhuǎn)讓雖然合伙企業(yè)法允許普通合伙人轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但在私募股權(quán)場合這通常是受到限制的。在基金管理人/顧問公司出現(xiàn)重大人事變動時(shí)，普通合伙人的權(quán)限可能被暫停。有限合伙人在獲得普通合伙人同意時(shí)可以轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但通常需要滿足一定條件。有限合伙人向其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓權(quán)益通常會獲得同意。在權(quán)益轉(zhuǎn)讓時(shí)，通常其它有限合伙人擁有優(yōu)先購買權(quán)?；鸬慕K止在特定情況下（如普通合伙人破產(chǎn)），基金可能因此解散。在清算時(shí)，基金管理人通常會被委任為清算托管人，未償還的合伙人貸款通常不會成為合伙人的負(fù)債。在破產(chǎn)，解散或普通合伙人被解職等幾種情況下，基金可能終止。,25,重要條款（續(xù)）,信息披露基金管理人將定期向合伙人報(bào)告基金財(cái)務(wù)狀況（非公開信息）?；鸸芾砣诉€應(yīng)定期就每一有限合伙人報(bào)告其在基金中的出資，分紅以及應(yīng)得利潤狀況。基金管理人在必要時(shí)還需要根據(jù)有限合伙人的要求及時(shí)向其披露相關(guān)信息。全球各大私募投資協(xié)會共同出臺了信息披露和投資評估規(guī)范，為多數(shù)基金管理人所采納。顧問委員會有限合伙人不能參與基金的管理，但可派代表加入顧問委員會。顧問委員會監(jiān)控基金管理人的投資行為。顧問委員會可以向基金管理人提出建議，但管理人可以不聽從。,26,管理協(xié)議,任命與職權(quán)授權(quán)基金管理人代表基金處理投資事務(wù)明確基金管理人的權(quán)限期限說明基金管理人行使其職權(quán)的期限。報(bào)酬與開支事項(xiàng)確定管理費(fèi)的計(jì)算和支付方法。管理人在履行職責(zé)時(shí)所發(fā)生的費(fèi)用由基金承擔(dān)。管理人在履行職責(zé)時(shí)所獲得的費(fèi)用收入歸基金所有。,責(zé)任限制和賠償范圍明確基金管理人應(yīng)承擔(dān)及不應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。足夠的謹(jǐn)慎和勤勉義務(wù)。行政事務(wù)明確基金管理人應(yīng)完成的行政事項(xiàng)，如信息披露等。其它事項(xiàng)利益沖突陳述和保證轉(zhuǎn)讓與變更通知義務(wù)適用法律與爭議解決,27,投資者報(bào)告,行業(yè)自律規(guī)范主要的行業(yè)協(xié)會（BVCA/EVCA）都出臺了基金信息披露規(guī)范。信息披露規(guī)范的目的是統(tǒng)一基金信息披露的內(nèi)容和格式，方便投資者進(jìn)行評估。PEIGG發(fā)布了投資估值規(guī)范，對基金投資項(xiàng)目的價(jià)值評估進(jìn)行了規(guī)范。基金管理人BVCA/EVCA和PEIGG規(guī)范并非法定要求，但多數(shù)大型基金管理人選擇遵守該規(guī)范。多數(shù)基金管理人向投資者發(fā)送季度報(bào)告，以及更加詳細(xì)的中報(bào)和年報(bào)。在進(jìn)行投資評估時(shí)，基金管理人的信息披露質(zhì)量也是考量的因素之一。,28,示例：BVCA/EVCA規(guī)范,基金概述執(zhí)行概要基金現(xiàn)狀報(bào)告承諾資本總額實(shí)際出資/投資總額投資者/管理分紅總額目前/未來投資項(xiàng)目概況已兌現(xiàn)收益（退出的項(xiàng)目）重大事件（如人員變更）投資者內(nèi)部收益率基金管理費(fèi)、利潤分配以及管理分紅報(bào)告關(guān)聯(lián)交易、相關(guān)收益及費(fèi)用（如交易費(fèi)，交易終結(jié)費(fèi)）基金的負(fù)債狀況和杠桿比率基金價(jià)值變化圖表與主要投資（占基金凈值5%以上的項(xiàng)目）相關(guān)的重大信息。,29,附錄：私募股權(quán)相關(guān)政策演變,資料來源：清科創(chuàng)投,30,關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的重要法律法規(guī),1999年國務(wù)院關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見對發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提出了指導(dǎo)性意見；地方后續(xù)跟進(jìn)的法規(guī)缺乏實(shí)質(zhì)性支持；2005年10部委創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法明確了創(chuàng)業(yè)投資基金的備案管理辦法；明確了針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策；2008年國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見規(guī)范了引導(dǎo)基金的資金來源與運(yùn)作原則；地方政府據(jù)此設(shè)立了大量政府引導(dǎo)基金，出臺了相應(yīng)規(guī)定；2009年國務(wù)院外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法使得中外合資合伙基金成為合法形式；上海和北京均設(shè)立了規(guī)模達(dá)50億元的合資人民幣基金。,31,創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策,相關(guān)法律法規(guī)2007年6月生效的新合伙企業(yè)法2007年2月關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知（31號文）2007年3月新企業(yè)所得稅法2007年11月中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例2008年12月關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知（159號文）2009年5月關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知（87號文）87號文的具體規(guī)定實(shí)施稅收優(yōu)惠政策的環(huán)節(jié)是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；稅收優(yōu)惠方式是抵扣應(yīng)納稅所得額稅收優(yōu)惠的基本條件是合格創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年以上；稅收優(yōu)惠力度為按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣”。,32,北京的私募股權(quán)政策支持,北京市政府2008年4月關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見；2008年6月設(shè)立北京股權(quán)投資基金協(xié)會；2009年1月，出臺關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展意見，明確對北京市注冊的股權(quán)投資基金在稅收和財(cái)政支持政策；設(shè)立了海淀區(qū)和北京市中小企業(yè)投資引導(dǎo)基金。中關(guān)村科技園區(qū)對企業(yè)的支持2007年中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金管理辦法中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行管理辦法中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金種子資金投資管理辦法中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金跟進(jìn)投資管理辦法,33,北京股權(quán)投資基金政策,基金管理公司的優(yōu)惠政策基金管理公司在北京市注冊登記；股權(quán)基金在北京市注冊登記，符合國家有關(guān)規(guī)定，且累計(jì)實(shí)收資本在5億元以上；投資領(lǐng)域符合國家和本市產(chǎn)業(yè)政策。對上述條件的公司制管理企業(yè)，自其獲利年度起，由所在區(qū)縣政府前兩年按其所繳企業(yè)所得稅區(qū)縣實(shí)得部分全額獎(jiǎng)勵(lì)，后三年減半獎(jiǎng)勵(lì)；市政府給予股權(quán)基金或管理企業(yè)有關(guān)人員的獎(jiǎng)勵(lì)，依法免征個(gè)人所得稅；常規(guī)稅收政策合伙制基金和合伙制基金管理人不作為納稅主體；個(gè)人作為合伙人應(yīng)繳稅收由合伙制企業(yè)代扣；合伙制基金中個(gè)人投資者取得的收益，按照“利息、股息、紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅率為20；合伙制基金普通合伙人如“以無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)”，不征收營業(yè)稅。其它政策在金融街建設(shè)PE大廈，鼓勵(lì)有條件的區(qū)縣建設(shè)PE大廈，吸引基金入駐。支持在京注冊的股權(quán)基金免費(fèi)分享政府上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫信息。本市優(yōu)秀上市后備企業(yè)優(yōu)先推薦給在京注冊的股權(quán)基金。支持股權(quán)基金及其所投資的高新技術(shù)企業(yè)在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。,根據(jù)2009年北京市金融辦關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見整理,34,中關(guān)村園區(qū)企業(yè)扶持政策,資料來源：清科創(chuàng)投,35,上海私募股權(quán)政策,上海市政府提出了建設(shè)“全國PE中心”的設(shè)想；2008年上海金融辦發(fā)布關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知，從工商登記、稅收、投資者、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)等多個(gè)方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策；浦東新區(qū)2006年10月設(shè)立上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。出臺浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法，對企業(yè)和高管個(gè)人進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼。2009年6月頒布上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法，成為首個(gè)允許外資設(shè)立基金管理公司的地區(qū)。,36,上海私募股權(quán)政策,出資基金注冊資本不低于1億元，單個(gè)股東出資不低于500萬元?；鸸芾砣俗再Y本不得低于100萬元。組織形式可以選擇有限合伙企業(yè)、股份公司或有限責(zé)任公司。稅收有限合伙基金由合伙人繳納所得稅；GP自然人按“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”繳納個(gè)人所得稅（5-35%）；LP自然人按“利息、股息、紅利所得”，以20%繳納個(gè)人所得稅。其它法律法規(guī)規(guī)定的境內(nèi)外自然人、法人和其它組織可作為基金或基金管理人的投資者；基金和基金管理人的經(jīng)營場所可以相同。,根據(jù)上海金融辦2008年關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知整理,