國(guó)際投資過程及經(jīng)驗(yàn)啟示

國(guó)際投資過程及經(jīng)驗(yàn)啟示 產(chǎn)業(yè)投資基金論文國(guó)際經(jīng)驗(yàn)論文：國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展研 究及啟示 摘 要 產(chǎn)業(yè)投資基金是將金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，將實(shí) 體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)向融合的現(xiàn)代金融投資方式，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的重要工具。在我國(guó)，產(chǎn)業(yè)投資基金興起時(shí)間 較晚，借鑒國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，有助于快速建立 適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展體系。 關(guān)鍵詞 產(chǎn)業(yè)投資基金 國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 政策建議 一、國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金的興起 國(guó)外私募股權(quán)基金產(chǎn)生的根源在于隨著金融創(chuàng)新和金 融監(jiān)管的深化，資本與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的方式不斷發(fā)生變化。最 初的私募股權(quán)基金產(chǎn)生于華爾街的猶太商人，其利用少量的 自有資金和銀行借款，投資價(jià)值被低估的企業(yè)，進(jìn)入企業(yè)經(jīng) 營(yíng)過程后，再利用自身強(qiáng)大的人脈和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn) 行改造和創(chuàng)新，待企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提高之后出售，從而獲 得豐厚的資本回報(bào)。由于私募股權(quán)基金的資金運(yùn)行的私密性 較高、受金融監(jiān)管的程度較低，大量的金融資本與實(shí)體產(chǎn)業(yè) 相結(jié)合必將帶來高額的盈利，所以私募股權(quán)基金從產(chǎn)生之初 就受到金融界和實(shí)業(yè)界的廣泛關(guān)注。隨著私募股權(quán)基金運(yùn)作 和存在形式的演變，目前已經(jīng)形成公司型基金、信托性基金 和有限合伙型基金三種主要組織模式。其中，有限合伙制實(shí) 現(xiàn)了權(quán)、責(zé)、利相匹配的原則，成為了當(dāng)前國(guó)外私募股權(quán)基 金最主要的形式。有限合伙制中有限合伙人出資較多，但不 參與經(jīng)營(yíng)，普通合伙人出資較少，但參與日常管理和經(jīng)營(yíng)。 雙方通過有效的委托代理模式，形成有效的出資和監(jiān)管制 度。 現(xiàn)階段，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融和 產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合的重要形式。從私募股權(quán)基金興起的歷史可 以看出，早期的私募股權(quán)基金更加類似于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，在 相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金被當(dāng)作 是同義詞?，F(xiàn)在歐洲很多國(guó)家依然將私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投 資完全等同。美國(guó)（nvca）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資基金投資范圍限 于中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)基金則涵蓋所 有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募基金，所以私募股權(quán)基金 應(yīng)該包括創(chuàng)業(yè)投資基金。本文認(rèn)可美國(guó)的劃分方式，認(rèn)為現(xiàn) 代私募股權(quán)基金不僅包括企業(yè)初始階段的風(fēng)險(xiǎn)投資，更加應(yīng) 該重視對(duì)企業(yè)擴(kuò)張和企業(yè)并購(gòu)的投資。在全球化的視角下， 私募股權(quán)基金向企業(yè)擴(kuò)張和企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移是推動(dòng)本 國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要表現(xiàn)，有助于本國(guó)企業(yè)在全球化 競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。 二、國(guó)外私募股權(quán)基金對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用 第一，私募股權(quán)基金善于發(fā)現(xiàn)潛在的高價(jià)值企業(yè)，有助 于提高生產(chǎn)力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和 技術(shù)不斷進(jìn)步，代表生產(chǎn)力發(fā)展方向的行業(yè)和企業(yè)越來越具 有高投入、高規(guī)模效應(yīng)的特點(diǎn)，對(duì)資金、人才、資源的要求 不斷提高。如計(jì)算機(jī)信息產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源新材 料產(chǎn)業(yè)等，均需要大規(guī)模投資和深諳市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的專業(yè)技 術(shù)人才。私募股權(quán)基金的組織形式和特點(diǎn)專注于發(fā)現(xiàn)上述的 企業(yè)，滿足其發(fā)展要求，這樣就保障了新興高技術(shù)戰(zhàn)略性產(chǎn) 業(yè)的初始推動(dòng)和持續(xù)發(fā)展。 第二，私募股權(quán)基金為企業(yè)提供初始階段、擴(kuò)張階段和 并購(gòu)各個(gè)階段的資金和智力支持，有助于在全球化的視角下 推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，形成有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。私募股權(quán)基金不僅可 以憑借自身的資金保障、人才儲(chǔ)備和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)推動(dòng)潛力企業(yè) 初期發(fā)展，還可以協(xié)助企業(yè)在地區(qū)經(jīng)營(yíng)、甚至全球經(jīng)營(yíng)環(huán)境 中不斷擴(kuò)張，這個(gè)特點(diǎn)不僅使得企業(yè)可以在本國(guó)發(fā)展中處于 優(yōu)勢(shì)地位， 也有利于快速實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營(yíng)， 增加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 第三，資金流動(dòng)性低、投資期限長(zhǎng)，有助于資本配置效 率的提高。一般而言，私募股權(quán)基金公司一旦和企業(yè)簽訂投 資計(jì)劃，那么在短期內(nèi)將無法隨意動(dòng)用資金。同時(shí)，私募股 權(quán)基金的投資領(lǐng)域具有高投入、高回報(bào)的特點(diǎn)，作為自有資 金的私募股權(quán)基金管理者將審慎選擇投資項(xiàng)目，一旦選定項(xiàng) 目將很難通過投機(jī)的方式獲取回報(bào)。這個(gè)特點(diǎn)在一定程度上 提高了資本利用效率、也使得產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有穩(wěn)定的預(yù)期。 第四，私募股權(quán)基金具有高杠桿融資方式的特點(diǎn)，在一 定程度上可以加大資金的利用效率，有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模 化、集約化發(fā)展。高財(cái)務(wù)杠桿不僅可以提高資金運(yùn)作規(guī)模， 也是有效集中和利用閑置資金的重要方式。當(dāng)然，高財(cái)務(wù)杠 桿也是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要表現(xiàn)，需要引起足夠的重視。 第五私募股權(quán)基金的大規(guī)模發(fā)展可能會(huì)制約本國(guó)資本 市場(chǎng)的發(fā)展。有潛質(zhì)的企業(yè)發(fā)展或者產(chǎn)業(yè)振興，其主要資金 于銀行貸款或者公開發(fā)行，這兩種方式是鼓勵(lì)社會(huì)資本 進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有助于擴(kuò)大資本規(guī)模。私募股權(quán)基金更多的 是“私人”投資，資金范圍較小，其融資過程也沒有銀 行貸款或者公開發(fā)行過程中監(jiān)管嚴(yán)密等優(yōu)勢(shì)，容易產(chǎn)生信息 不對(duì)稱，造成無效投資。此外，私募基金對(duì)于大型企業(yè)或者 新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展融資上還存在資金不足，很多公共性質(zhì) 行業(yè)無人問津等問題，可能會(huì)制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 三、國(guó)外私募股權(quán)基金的資金 從上述分析可以看出，私募股權(quán)基金未來發(fā)展的重要問 題在于：一是資金的可存續(xù)性；二是私募股權(quán)基金的監(jiān) 管問題；三是有效的推出基金。其中，資金問題是關(guān)系 到私募股權(quán)基金發(fā)展規(guī)模的重要問題，直接影響資本市場(chǎng)的 發(fā)展。 在私募股權(quán)基金發(fā)展的過程中，歐美國(guó)家逐漸意識(shí)到資 金可持續(xù)性的重要。為了促進(jìn)私募股權(quán)基金的發(fā)展，各 個(gè)國(guó)家逐步開放資金管制，容許除私人資本以外的社會(huì)資金 進(jìn)入私募股權(quán)基金的領(lǐng)域。如允許銀行、金融機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金 資金進(jìn)入私募股權(quán)基金公司。因?yàn)楦鲊?guó)金融體制和發(fā)達(dá)程度 不同，私募股權(quán)基金的資金也不盡相同。 美國(guó)和英國(guó)的私募股權(quán)基金除了私人資本以外，主要由 養(yǎng)老金賬戶、銀行和證券企業(yè)資本組成。與英美模式相比， 日本和德國(guó)等國(guó)家的資金主要源于銀行資金，這與其追 求金融和資本市場(chǎng)安全的金融監(jiān)管理念，以及日德金融發(fā)達(dá) 程度高度相關(guān)。德國(guó)是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“萬能銀行”制度，日本 重視銀團(tuán)企業(yè)的發(fā)展，所以民間資本很少進(jìn)入私募股權(quán)基金 的領(lǐng)域。與安全的融資模式相對(duì)應(yīng)，日德的投資領(lǐng)域也很少 集中在風(fēng)險(xiǎn)高的新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)初始發(fā)展階段。與私人 或者銀行主導(dǎo)私募股權(quán)基金的發(fā)展不同，加拿 保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 經(jīng)驗(yàn)一：保險(xiǎn)資金人市的資金結(jié)構(gòu) 事實(shí)上， 各國(guó)都根據(jù)本國(guó)的國(guó)情制定了不同的保險(xiǎn)資金投資管理制度，使各國(guó)保險(xiǎn)資金的投資分布不 完全一樣。從統(tǒng)計(jì)中我們發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)資金的投資渠道呈多元化 與國(guó)際化態(tài)勢(shì)。多種投資渠道有利于超大規(guī)模的保險(xiǎn)資金進(jìn)行組合投資，從而有效地規(guī)避投 資風(fēng)險(xiǎn)并獲得可觀的投資收益。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資逐步呈證券化趨勢(shì)，投資于股票的資 產(chǎn)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，并且呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。 同時(shí)，美，英，日等發(fā)達(dá)國(guó)家在保險(xiǎn)投 資中出現(xiàn)較大差異并形成不同保險(xiǎn)投資模式。英美兩國(guó)保險(xiǎn)公司主要投資于有價(jià)證券， 因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)主導(dǎo)型，資本市場(chǎng)在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中有舉足輕重的作用。 但二者也有很大的差異。美國(guó)證券市場(chǎng)以債券為主，而英國(guó)證券市場(chǎng)以股票為主，表現(xiàn)在保 險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)上就是美國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以債券為主， 而英國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以股票為主。 在美國(guó)， 不管是壽險(xiǎn)公司還是產(chǎn)險(xiǎn)公司，投資債券的比重一直在 70%左右，而英國(guó)的保險(xiǎn)公司投資股 市的比重一直在 50%左右，債券投資只占 20%左右。日本是以間接融資為主的國(guó)家，資本市場(chǎng) 相對(duì)不發(fā)達(dá)，因此保險(xiǎn)公司投資于銀行和信貸領(lǐng)域的比重較英美相對(duì)要高，日本的保險(xiǎn)公司 投資股票的比重一直在 20%上下，債券投資比重也是 20%. 如果要找一個(gè)和我們當(dāng)前情況 非常類似的案例，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)也許最有參考價(jià)值。臺(tái)灣保險(xiǎn)公司的投資分布既不同 于英美，也不同于日本，其最大的特點(diǎn)是銀行存款占的比重非常大，一直在 50%左右，股票 投資只占 10%左右。另外，臺(tái)灣保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的比重明顯高于其他國(guó)家和地區(qū)，特別 是在 1990 年前后，投資房地產(chǎn)的資金占保險(xiǎn)資金的比重達(dá)到 30%，這和當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣的房地產(chǎn) 發(fā)展有很大關(guān)系。1992 年以后，不動(dòng)產(chǎn)的投資比重迅速降到 10%左右。 上述分析給我們 的啟發(fā)是在保險(xiǎn)資金投資的制度設(shè)計(jì)時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)辯證地看待國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情，必須將 國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情有機(jī)地結(jié)合起來，尋找適合自身發(fā)展的特色國(guó)際化道路。 經(jīng)驗(yàn)二： 保險(xiǎn)資金人市的管理體制選擇 允許保險(xiǎn)資金直接進(jìn)人股市，從而進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠 道，為提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用績(jī)效捉供了可能。但保險(xiǎn)資金入市的效果還有賴于保險(xiǎn)資金運(yùn)用管 理體制的選擇和創(chuàng)新。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要有以下三種管理體制： 內(nèi)設(shè)投 資機(jī)構(gòu)：投資部運(yùn)作模式。投資部一般管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資產(chǎn)，因?yàn)橐话阗~戶資產(chǎn)與 其他產(chǎn)品的資產(chǎn)不同，必須準(zhǔn)確分析其負(fù)債特性，計(jì)算退保率和到期償付的數(shù)量和定期預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量，同時(shí)，一般賬戶的投資主要在固定收益品種上，而這是保險(xiǎn)公司投資的長(zhǎng)處。按 部門進(jìn)行運(yùn)作，有利于公司對(duì)其資產(chǎn)直接管理和運(yùn)作。大都會(huì)人壽就是采用這種資金運(yùn)作模 式。 委托專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作：第三方投資管理公司運(yùn)作模式。除自行管理其資產(chǎn)外， 還有一些保險(xiǎn)公司將全部或部分資產(chǎn)委托給其他專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)管理。實(shí)行委托管理較多的 是再保險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司和一些小型壽險(xiǎn)公司。部分大型保險(xiǎn)公司也將個(gè)別自己管理能力較 弱的投資品種（如投資連結(jié)產(chǎn)品）交由基金公司運(yùn)作。提供委托管理的機(jī)構(gòu)主要是一些獨(dú)立 的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司，主要是為保險(xiǎn)資金、基金、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金及其 他機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)，其中有的機(jī)構(gòu)專門管理特定保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，如養(yǎng)老金、年金、投 資連結(jié)產(chǎn)品，有的兼營(yíng)管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資金，如安聯(lián)昂斯資本管理公司、威靈頓資 產(chǎn)管理公司。一般而言，保險(xiǎn)公司與專業(yè)投資公司必須根據(jù)州立法簽訂一個(gè)詳盡的投資管理 協(xié)議，其中包括保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)、資產(chǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行投資決 策和操作的權(quán)利，信息披露、收費(fèi)以及托管機(jī)構(gòu)等條款。!-empirenews.page- 通過 全資或控股子公司運(yùn)作：投資管理公司運(yùn)作模式。這是目前國(guó)際上大型壽險(xiǎn)公司比較普遍采 用的模式，如紐約人壽、美國(guó)國(guó)際金融集團(tuán)、澳大利亞聯(lián)邦銀行集團(tuán)等。這種模式又細(xì)分成 專業(yè)化控股投資模式和集中統(tǒng)一投資模式兩種。在這種模式下，子公司除重點(diǎn)管理其母公司 的資產(chǎn)外，還經(jīng)營(yíng)管理第三方資產(chǎn)。許多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理 公司，還收購(gòu)或控股了其他的基金管理公司，以滿足其不同的投資需求。 內(nèi)設(shè)投資部模 式是保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)上通行的做法，但因其不適應(yīng)管理專業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求，現(xiàn)在漸由 保險(xiǎn)公司全資或控股的子公司模式取代，特別是絕大多數(shù)股份化的保險(xiǎn)公司都通過收購(gòu)兼并 或整合重組擁有自己的資產(chǎn)管理公司。 成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司管理保險(xiǎn)資金是我國(guó)保 險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司是保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷一次結(jié)構(gòu)變革，開始向資產(chǎn)管 理業(yè)務(wù)滲透，這是金融機(jī)構(gòu)綜合化發(fā)展的必然結(jié)果。其優(yōu)勢(shì)在于：有利于吸收資本市場(chǎng)的優(yōu) 秀人才，保險(xiǎn)人才和資產(chǎn)管理人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)不同，市場(chǎng)價(jià)格不同，在保險(xiǎn)公司內(nèi)部一味地 提高投資人才的薪酬容易引起矛盾，專門的資產(chǎn)管理公司則與資本市場(chǎng)貼近，投資人才隊(duì)伍 可以快速形成，有利于明確保險(xiǎn)公司與投資管理的責(zé)任和權(quán)力，加強(qiáng)對(duì)投資管理的考核，促 進(jìn)專業(yè)化運(yùn)作：有助于保險(xiǎn)公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理范圍，為第三方管理資產(chǎn)，從而為公司爭(zhēng)取更 多的管理費(fèi)收入，還可以通過其他機(jī)構(gòu)理財(cái)及時(shí)掌握市場(chǎng)新的發(fā)展趨勢(shì)，特別是產(chǎn)品創(chuàng)新方 向：同時(shí)也為控股公司適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，向國(guó)際金融保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)展積累有益的經(jīng)驗(yàn)。 當(dāng)然，新成立的中小公司可以將保險(xiǎn)資金委托專業(yè)化機(jī)構(gòu)運(yùn)作，擁有自己獨(dú)立的資產(chǎn)管理公 司的大公司也可以將自己不具有優(yōu)勢(shì)的投資品種委托給專業(yè)化機(jī)構(gòu)運(yùn)作，這樣有利于減少資 產(chǎn)管理中的各項(xiàng)成本支出，包括信息技術(shù)、人力資源、管理費(fèi)用，還可以充分利用專業(yè)機(jī)構(gòu) 的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和成熟的經(jīng)驗(yàn)。獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)由于只進(jìn)行單一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，與保險(xiǎn)公司 沒有利益沖突，容易獲得客戶的信任。 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較中應(yīng)避免的幾個(gè)誤區(qū) 我國(guó)現(xiàn)在 允許保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)，但投資股票無疑是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的投資渠道之一。因此， 保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市在操作上要非常慎重。在入市初期，有必要嚴(yán)格限制投資比例，隨著股市 的價(jià)值進(jìn)一步回歸和保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的進(jìn)一步完善，逐步放寬保險(xiǎn)資金投資股票的比 例限制。我們認(rèn)為，要既能提高保險(xiǎn)資金投資股票的績(jī)效，又能為股市提供長(zhǎng)期資金，有效 改變股市的資金結(jié)構(gòu)，必須警惕目前對(duì)保險(xiǎn)資金入市的幾個(gè)實(shí)施誤區(qū)。 第一，一些人簡(jiǎn) 單地把國(guó)外保險(xiǎn)資金投資于有價(jià)證券的比例想當(dāng)然地理解為投資于股票的比例，從而大大高 估國(guó)外保險(xiǎn)資金投資股票的比例。事實(shí)上，在外國(guó)（或地區(qū)）保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，有價(jià)證 券中占最大比重的大都是公司債券和政府債券，而不是股票。例如，1998 年，美國(guó)壽險(xiǎn)公司 資產(chǎn)分布中，有價(jià)證券占比 80.34%，其中，公司債券為 40.32%，政府債券為 13.42%，股票 為 26.82%（為 1917 年以來比例最高的，1997 年以前美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，股票都沒有 超過 20%） 。1994 年美國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，債券占比高達(dá) 77.98%，而普通股票為 17.7%. 在意大利，1996 年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，有價(jià)證券比例高達(dá) 86%，其中債券為 70.7%，股票 僅為 15.3%.在德國(guó)，1996 年，除土地及不動(dòng)資產(chǎn)以及聯(lián)營(yíng)企業(yè)外的有價(jià)證券投資比例高達(dá) 88.4%， 而其中股票僅占 3%左右。 我國(guó)臺(tái)灣地區(qū) 2000 年壽險(xiǎn)資金運(yùn)用中， 有價(jià)證券占比 35.32%， 其中股票為 8.16%.!-empirenews.page- 保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的 證券化趨勢(shì)主要是大量持有各種債券，股票在資產(chǎn)中所占的份額并不高，這種普遍規(guī)律背后 的機(jī)理是債券的收益性、 流12下一頁(yè) 動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性 的組合比較適合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。 第二，將壽險(xiǎn)獨(dú)立賬戶資金投資于股票比例與一 般帳戶資金混為一談。我們有的文獻(xiàn)居然說美國(guó)壽險(xiǎn)公司 1997 年投資資產(chǎn)中，股票占比為 70.6%！事情的本來面目是，70.6%僅僅是美國(guó)壽險(xiǎn)公司獨(dú)立賬戶投資于股票的比例。美國(guó)變 額萬能壽險(xiǎn)等投資類保險(xiǎn)的投資屬性非常強(qiáng)，很大程度上是開放式基金的替代品，其獨(dú)立賬 戶中的資金大部分投資于股票也就不難理解了，但這決不能代表美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)投資于股 票的整體狀況。就在同一年，美國(guó)壽險(xiǎn)公司通用賬戶投資于股票的比例僅占 4.3%，獨(dú)立賬戶 與通用賬戶合并后投資于股票的比重為 23.2%.可見， 僅僅以獨(dú)立賬戶投資于股票的情況來代 替整個(gè)壽險(xiǎn)資金的狀況無疑是混淆視聽。例如，2000 年和 xx 年一般賬戶的股票投資額分 別為 943.39 億美元和 848.37 億美元， 分別占當(dāng)年一般賬戶資產(chǎn)總額的 5%和 4%.而 2000 年和 xx 年獨(dú)立賬戶的股票投資額分別為 9029.90 億美元和 8241.88 億美元， 分別占當(dāng)年獨(dú)立賬 戶資產(chǎn)總額的 79.10%和 76.99%. 第三，只是對(duì)資產(chǎn)層面作簡(jiǎn)單的比較，而沒有考慮業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)層面的巨大差異。和其他投資類似，保險(xiǎn)資金運(yùn)用也要講究資產(chǎn)負(fù)債匹配。 不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)，不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步要求有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與之相 對(duì)應(yīng)。因?yàn)椴煌愋偷谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)形成的性質(zhì)差異很大的負(fù)債，從而對(duì)資金運(yùn)用的要求 也就不一樣。例如，壽險(xiǎn)的純粹保障型產(chǎn)品、儲(chǔ)蓄保障型產(chǎn)品與投資保障型產(chǎn)品對(duì)保險(xiǎn)資金 運(yùn)用的流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求差別非常大。我們經(jīng)常引證美國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn) 20%左右投 資于股票，英國(guó)同期比例更是高達(dá) 48%，我國(guó)香港為 22%左右，新加坡為 17%左右。但這些國(guó) 家和地區(qū)保險(xiǎn)資金投資于股票的比例對(duì)我國(guó)并沒有直接的借鑒意義，重要的原因是我國(guó)保險(xiǎn) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與它們差別很大。比如，在英國(guó)，基金連結(jié)保險(xiǎn)（Unitlinked Insurance）產(chǎn)品 的業(yè)務(wù)量占到整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)比重的 50% ，在美國(guó)，因股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲，帶動(dòng)變額保險(xiǎn) （Variable Life Insurance） 或變額萬能保險(xiǎn) （Variable Universal Life Insurance） 等投資連結(jié)型保險(xiǎn)的發(fā)展， 其比重由 1993 年的 3%上升到 1998 年的 32%.新加坡此類產(chǎn)品 1997 年其比重就上升到 33%，我國(guó)香港的類似產(chǎn)品在壽險(xiǎn)業(yè)中的比重從 1992 年的 5%增加到 1999 年的 11%， 有效保費(fèi)年增長(zhǎng)率高達(dá) 51%.而這些投資類產(chǎn)品獨(dú)立賬戶中的資金主要投資于股票， 從而從整體看，這些國(guó)家和地區(qū)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資于股票的比重也就相對(duì)較大。 但我國(guó)的情 況非常不一樣， 一方面， 真正意義上的投資類保險(xiǎn)的獨(dú)立賬戶上的資金占比較小， 另一方面， 投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障功能的呼聲也一直很高，在可以預(yù)見的未來，我國(guó)保險(xiǎn)投資類產(chǎn)品 難以成為主導(dǎo)，其獨(dú)立賬戶資金累計(jì)金額有限，對(duì)股票的投資需求相對(duì)較小。 第四，關(guān) 于保險(xiǎn)投資方式的很多討論忽視了基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的選擇。很多人習(xí)慣于拿國(guó)外保險(xiǎn) 資金目前的資產(chǎn)分布情況作為應(yīng)該借鑒的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，而沒有系統(tǒng)地考察一國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的 變遷及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，從而忽視了不同國(guó)家處于不同發(fā)展階段對(duì)保險(xiǎn)資金投向的決定 性作用。事實(shí)上，任何一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的形式和比例都是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)變化的， 或者說與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相聯(lián)系。例如，美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，1925 年股票僅占 0.7%， 20 世紀(jì) 90 年代以前都沒超過 10%，但 1998 年達(dá)到 26.82%.日本、韓國(guó)等后起工業(yè)國(guó)家的保 險(xiǎn)業(yè)也是如此，其保險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展起飛時(shí)期，保險(xiǎn)資產(chǎn)中，貸款 或不動(dòng)產(chǎn)的比重較高， 這主要是因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求很大， 這些投資項(xiàng)目回報(bào)高， 帶來了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，伴隨著金融市場(chǎng)的完善，其保險(xiǎn)投資逐 漸由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主。如日本壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中，貸款的占比從上個(gè) 世紀(jì) 70 年代末的近 70%降低到目前的不到 30%就是因?yàn)樵谏蟼€(gè)世紀(jì) 70 年代日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 時(shí)期，投資需求高漲，信貸需求旺盛收益穩(wěn)定且豐厚，但近七八年來日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，信 貸資金需求大大下降，貸款利率極低。韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)自 1950 年以來，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷，其 保險(xiǎn)投資中， 不動(dòng)產(chǎn)投資從 50%以上下降到 2000 年的 7.9%， 也與其不動(dòng)產(chǎn)投資過熱導(dǎo)致的經(jīng) 濟(jì)“泡沫”有關(guān)。!-empirenews.page- 可見，只是從各國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)目前分布的橫截 面比，對(duì)一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用缺乏縱向的考察，不考慮我國(guó)發(fā)展階段和其他國(guó)家的差異， 簡(jiǎn)單地希望我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，很可能釀成拔苗助長(zhǎng)的悲劇。 第五，現(xiàn) 在的大多數(shù)討論對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)資金投資的經(jīng)驗(yàn)津津樂道， 對(duì)投資失敗的教訓(xùn)幾乎沒有涉及。 1997 年以來，日本多家壽險(xiǎn)公司連續(xù)倒閉，其重要原因在于，日本企業(yè)間的交叉持股現(xiàn)象比較普 遍，壽險(xiǎn)公司持有銀行大量股票，銀行股票的下跌及收益減少不同程度地拖累了壽險(xiǎn)公司。 美國(guó)保險(xiǎn)投資在股票方面受到嚴(yán)格管制由來已久。 在 19 世紀(jì)后半期不景氣時(shí)期， 人壽保險(xiǎn)業(yè) 開展了大規(guī)模的資本運(yùn)動(dòng)。到 1900 年，紐約的互惠、紐約、公平三大人壽保險(xiǎn)公司擁有的資 產(chǎn)總額以及有效保單占保險(xiǎn)業(yè)界的 50%.由于擁有資金量的增大， 有實(shí)力的人壽保險(xiǎn)公司的金 融活動(dòng)逐步向多樣化方向發(fā)展。隨著人壽保險(xiǎn)公司積極參與企業(yè)融資活動(dòng)，它們不僅與企業(yè) 之間建立了密切的關(guān)系，而且與其他金融機(jī)構(gòu)之間也建立了很深的資本、人事方面的關(guān)系。 1902 年，三大壽險(xiǎn)公司之一的公平人壽保險(xiǎn)公司發(fā)生的公司內(nèi)部糾紛一直持續(xù)到 1905 年。 在糾紛過程中，過去未曾公開的一部分公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步放開了。例如，這些公司從 1890 年開始就積極參與證券的承銷和發(fā)行活動(dòng)，為了擴(kuò)大金融活動(dòng)范圍，將很多有實(shí)力的信托公 司及國(guó)民銀行納入其勢(shì)力范圍，并參與其經(jīng)營(yíng)等。以此為契機(jī)，人們提出其他主要人壽保險(xiǎn) 公司也存在著同樣的問題。于是紐約州議會(huì) 1905 年成立了聯(lián)合委員會(huì)，寫出了阿姆斯特朗 調(diào)查報(bào)告 ，提出了幾十項(xiàng)意見，包括消除壽險(xiǎn)公司承銷、發(fā)行證券，要求壽險(xiǎn)公司賣掉銀行 股等。自此，保險(xiǎn)公司在股票方面的投資受到嚴(yán)格的限制，而在債券市場(chǎng)的地位則得到了鞏 固和發(fā)展。美國(guó)政府的嚴(yán)格管理，確保了保險(xiǎn)人的償付能力。紐約州在 19291933 年的經(jīng)濟(jì) 大危機(jī)中，沒有發(fā)生一家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)，就是一個(gè)極好的證明。 不僅要借鑒別人的投資 成功的經(jīng)驗(yàn)，還要吸取其投資失敗的教訓(xùn)，不僅要看到國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)投資證券化趨勢(shì)，還要了 解他們對(duì)股票投資嚴(yán)格限制的由來，只有這樣，我們的思考才能更為理性。 國(guó)際投資銀行的人才觀及其啟示內(nèi)容提要:21 世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng),歸根結(jié)底是人的競(jìng)爭(zhēng)。培養(yǎng)的人才, 是我國(guó)投資銀行在新世紀(jì)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要基礎(chǔ)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),強(qiáng)化人力資 源的開發(fā)利用是我國(guó)投資銀行人力資源開發(fā)戰(zhàn)略的核心和關(guān)鍵。關(guān)鍵詞:人力資源、投資銀行 投資銀行業(yè)是金融領(lǐng)域的高科技產(chǎn)業(yè),是一種資金高密集和智力高密集 的統(tǒng)一體。近年來,無論國(guó)際金融市場(chǎng),還是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),金融自由化、全球化 的進(jìn)程逐步加快,資產(chǎn)證券化、融資證券化的比重越來越高,使得投資銀行的作用 越來越大。在投資銀行蓬勃發(fā)展的今天,競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈,投資銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根 結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。綜觀國(guó)際投資銀行業(yè)的發(fā)展,其最大的優(yōu)勢(shì)是人才而不是資 金,投資銀行的主要資產(chǎn)和所賣出的主要產(chǎn)品均是人的智力。因而,面向 WTO 的挑 戰(zhàn),我國(guó)的投資銀行業(yè)必須借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),大力加強(qiáng)人力資源開發(fā),盡快采取相應(yīng) 的對(duì)策來調(diào)整我國(guó)投資銀行人才戰(zhàn)略。 國(guó)際投資銀行人才觀 人才,自始至終是國(guó)際投資銀行的生命線。綜觀發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行的發(fā)展, 已形成了一整套切實(shí)可行的人才觀。 研究型:投資銀行業(yè)務(wù)涉及面廣,其影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜,善于研究,是投資 銀行人才的基本素質(zhì)之一。如在投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)中,要求其專業(yè)人員不但會(huì) 搜集,而且要會(huì)分析研究;不但會(huì)運(yùn)用基本分析法,還要會(huì)運(yùn)用技術(shù)分析法。 一句話,投資銀行人才應(yīng)具備一定的學(xué)歷,扎實(shí)的理論功底,豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),且 其人才的專業(yè)研究范圍應(yīng)包括產(chǎn)業(yè)研究、宏觀經(jīng)濟(jì)研究、金融研究、證券研究、 投資研究等。 創(chuàng)新型:投資銀行的生命力在于不斷創(chuàng)新。綜觀國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展, 從傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)到自營(yíng)業(yè)務(wù),發(fā)展到兼并收購(gòu)、基金管理、項(xiàng)目融資、 資產(chǎn)證券化、金融工程等,均是不斷創(chuàng)新的結(jié)果。投資銀行的創(chuàng)新活動(dòng)活躍于資 本市場(chǎng),也為自身開拓了廣闊的前景。如在 20 世紀(jì) 80 年代,美國(guó)投資銀行最偉大 的創(chuàng)新就是發(fā)展了“杠桿收購(gòu)”,不但使得小公司通過杠桿收購(gòu)大公司小魚 吃大魚成為現(xiàn)實(shí),而且也使投資銀行獲利頗豐。投資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新其具 備大批創(chuàng)新型人才,這些人才必須有科學(xué)創(chuàng)新思維,需要對(duì)思維對(duì)象有突破性、超 前性、預(yù)見性的認(rèn)識(shí)。國(guó)際投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)是創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)和爭(zhēng)奪日趨 走在競(jìng)爭(zhēng)之前列。 開拓型:美國(guó)著名金融學(xué)教授約翰芬納蒂說,并購(gòu)就是一種開拓活動(dòng)。國(guó)際一流投資銀行都設(shè)立并購(gòu)業(yè)務(wù)部門,并在該部門集中了投資銀行的最優(yōu)秀人 才。他們?cè)诓①?gòu)業(yè)務(wù)方面銳意進(jìn)取,勇于開拓。在并購(gòu)業(yè)務(wù)中,投資銀行的工作涉 及資產(chǎn)剝離與處置,涉及市場(chǎng)搜尋與機(jī)會(huì)分析、公司研究與評(píng)價(jià)、并購(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、 定價(jià)技術(shù)等等。投資銀行必須通過艱苦的開拓性工作,發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)確的價(jià)值所在,確立 并購(gòu)交易的最本質(zhì)部分價(jià)格。值得一提的是,隨著高科技的迅速發(fā)展,投資銀 行作為顧問,幫助高科技產(chǎn)業(yè)尋求并購(gòu)?fù)緩郊罢勁?、簽約事宜。高科技是最典型 的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),投資銀行必須培養(yǎng)一批既具有開拓型的,又精通高科技投資和市場(chǎng) 營(yíng)銷管理的風(fēng)險(xiǎn)投資家。綜合型:投資銀行是知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè),投資銀行人才必須具備高瞻遠(yuǎn)矚的 戰(zhàn)略眼光,掌握現(xiàn)代管理知識(shí),精通金融證券與高科技,懂公關(guān),能夠處理好各方 面關(guān)系的綜合型人才。如在投資銀行所從事的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)中,要求具備足夠的 技能和經(jīng)驗(yàn)積累,具備較高水平的金融學(xué)、工程學(xué)、財(cái)務(wù)和法律專家的組合,需要 具備完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及國(guó)際慣例均有相當(dāng)研究的高智商人才。工程型:國(guó)際投資銀行的迅猛發(fā)展和金融風(fēng)波的蔓延,金融工程受到日益 廣泛的關(guān)注。金融工程的發(fā)展是 20 世紀(jì) 80 年代中后期在西方發(fā)達(dá)國(guó)家隨著公司 理財(cái)、銀行業(yè)和投資銀行業(yè)的迅速發(fā)展、擴(kuò)張而產(chǎn)生和發(fā)展的一門尖端金融業(yè)務(wù), 是投資銀行最能表現(xiàn)高智慧的革命性業(yè)務(wù)。大批新金融工程產(chǎn)品的問世和新興的 金融市場(chǎng)、金融操作方式、金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域、專門從事新產(chǎn)品開發(fā)和交易的金融機(jī) 構(gòu)的誕生,絕大部分都可以歸結(jié)為投資銀行運(yùn)用金融工程進(jìn)行金融創(chuàng)新所做出的 貢獻(xiàn)。因此投資銀行人才必須是一個(gè)出色的金融工程師,能正確運(yùn)用金融理論、 金融工具和金融工藝方法,創(chuàng)造性的研究和解決投資服務(wù)問題。合作型:投資銀行的業(yè)務(wù)必須靠團(tuán)隊(duì)合作才能得以順利完成,因而投資銀 行人才必須具備團(tuán)隊(duì)合作精神。如在投資銀行所進(jìn)行的股票承銷業(yè)務(wù)中,從承銷 的行業(yè)分析、前期輔導(dǎo)、上市定價(jià)到財(cái)務(wù)分析等環(huán)節(jié),沒有一個(gè)團(tuán)隊(duì)的互相協(xié)作 是無法順利完成的。任何一個(gè)環(huán)節(jié)配合不好,均可能前功盡棄,并影響到投資銀行 的未來發(fā)展。啟示 面對(duì) WTO 的挑戰(zhàn),我國(guó)投資銀行產(chǎn)業(yè)能否在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟,并取得 優(yōu)勢(shì)地位,歸根結(jié)底的因素是人。因此提高人才的素質(zhì),強(qiáng)化人力資源的開發(fā)利用 是我國(guó)投資銀行人才戰(zhàn)略的核心和關(guān)鍵。 1、更新觀念,增強(qiáng)投資銀行人才的憂患意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。 金融國(guó)際化、競(jìng)爭(zhēng)激烈化以及知識(shí)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,增強(qiáng)了優(yōu)秀人才的市 場(chǎng)地位,高素質(zhì)人才的爭(zhēng)奪是投資銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。為此,我國(guó)的投資銀行業(yè)必 須更新觀念,樹立全方位的尊重知識(shí)、尊重人才的觀念。同時(shí),作為投資銀行的每 一位員工,要有職業(yè)危機(jī)感,主動(dòng)提高自己的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)道德水平。2、建立健全符合現(xiàn)代投資銀行發(fā)展需要的人才戰(zhàn)略。 外部策略:引進(jìn)人才。一方面,我國(guó)投資銀行應(yīng)在著名高等院校設(shè)立獎(jiǎng)學(xué) 金。以營(yíng)造人才儲(chǔ)備庫(kù);另一方面,嚴(yán)格把關(guān),搞好人才招聘。近年來,我國(guó)個(gè)別投 資銀行為某種需要而降低用人標(biāo)準(zhǔn),只求數(shù)量不講質(zhì)量,長(zhǎng)遠(yuǎn)看絕不利于我國(guó)投 資銀行的發(fā)展。再次,通過“獵頭”公司獲取特殊人才。以美林證券為例,該公司 為增強(qiáng)并購(gòu)策劃人才實(shí)力從 1993 年起開展了一系列影響深遠(yuǎn)的“獵頭”行動(dòng), 獲得了一些聲譽(yù)、能力出眾的并購(gòu)專家,使得美林證券公司成為美國(guó)的頭號(hào)投資 銀行。 內(nèi)部策略:人才。投資銀行的人才培訓(xùn)首先應(yīng)充分重視人格教育。西 方投資銀行家認(rèn)為,道德是投資銀行的一種資產(chǎn)而不是負(fù)債,它是提高公司聲譽(yù)、 擴(kuò)大公司價(jià)值的穩(wěn)妥有效的方式;道德已成為投資銀行產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新武器。其次, 通過輪崗制度,全面提高員工素質(zhì)與工作能力,造就復(fù)合型的技術(shù)、管理人才。要 樹立“以人為本”的觀念,根據(jù)投資銀行的發(fā)展規(guī)劃和人力資源開發(fā)計(jì)劃,采取 有效措施,加強(qiáng)開發(fā) _才和中青年人才。要建立和完善獨(dú)特的人才培訓(xùn)機(jī)制, 形成終身學(xué)習(xí)、永恒成長(zhǎng)、能夠不斷提高的激勵(lì)環(huán)境和條件。 樹立人才是資產(chǎn)的戰(zhàn)略觀念。國(guó)外有關(guān)資料表明,一般公司的 70%的資源 是人力資源。把人才資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表,來評(píng)估投資銀行的概況和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地 位,已不是單純著眼于利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率、競(jìng)爭(zhēng)者的強(qiáng)弱,還要著眼于投資銀行運(yùn) 用人力資源情況。人才管理良好的投資銀行,其財(cái)務(wù)狀況越好;越擁有、信息 等主要競(jìng)爭(zhēng)資源的投資銀行,市場(chǎng)地位也越高。 3、建立科學(xué)規(guī)范的考評(píng)體系,完善投資銀行的激勵(lì)機(jī)制。 我國(guó)投資銀行應(yīng)借鑒國(guó)際投資銀行的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合自己的實(shí)際情況,建 立科學(xué)規(guī)范的考評(píng)體系。要把每個(gè)員工的業(yè)績(jī)、成果盡可能的量化,使考核數(shù)據(jù) 具有更強(qiáng)的科學(xué)性、真實(shí)性、可比性。在選拔任用方面,要公開、公平、公正, 要給每一個(gè)員工平等競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì),減少人為因素的制約。 人力資源的開發(fā)與激勵(lì)機(jī)制是密不可分的,通過考核和獎(jiǎng)罰給予員工動(dòng) 力和壓力,使員工充分發(fā)揮技術(shù)和才能。激勵(lì)機(jī)制是投資銀行人力資源管理機(jī)制 的核心。激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)必須圍繞著激勵(lì)員工行為長(zhǎng)期化,使員工利益行為與股 東利益行為相統(tǒng)一這個(gè)目標(biāo)進(jìn)行。 4、注重投資銀行業(yè)文化建設(shè),努力創(chuàng)建吸引和留住優(yōu)秀人才的文化氛圍。 一流的投資銀行要有一流的人才,一流的人才要有一流的工作環(huán)境。我國(guó) 的投資銀行首先要營(yíng)造吸引人才、留住人才的文化氛圍,造就令人心情舒暢的、 有助于激發(fā)創(chuàng)新能力的寬松環(huán)境。其次要十分注重促進(jìn)員工自身發(fā)展,將促進(jìn)個(gè) 人發(fā)展、實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值與投資銀行的命運(yùn)緊密地結(jié)合起來。再次,要建立和睦融 洽的良好人際關(guān)系,強(qiáng)化各部門之間、員工之間合作的團(tuán)隊(duì)精神等。 _: l、張一弛:人力資源戰(zhàn)略定位(J)科學(xué)決策,北京,20XX、1 2、程承坪:21 世紀(jì)人才觀(J)江西社會(huì)科學(xué),南昌,1999、10 3、王長(zhǎng)江:現(xiàn)代投資銀行學(xué)(M)科學(xué)出版社,北京,20XX、2 1下列 溫度最 接近 23 的是 ( C ) A 人體的 正常體 溫 B北 方冬季 的平均 氣溫 C讓 人感覺 溫暖、 舒適的 房間溫 度 D 冰水 混合物 的溫度 2 當(dāng)溫 度發(fā)生 變化時(shí) ，物質(zhì) 的狀態(tài) 通常會(huì) 發(fā)生變 化。下 列現(xiàn)象 中物態(tài) 變化判 斷正確 的是 ( C ) A初 秋的早 晨，草 葉上出 現(xiàn) 的晶瑩剔 透的露 珠屬于 固態(tài)變 為液態(tài) 現(xiàn)象 B 曬在太 陽(yáng)下的 濕衣服 變干是 氣態(tài)變 為液態(tài) 現(xiàn)象 C擦 在皮膚 上的酒 精很快 變干是 液態(tài)變 為氣態(tài) 現(xiàn)象 D 初冬 樹上的 霜是液 態(tài)變?yōu)?固態(tài)現(xiàn) 象 3 下面是 四位同 學(xué)用溫 度計(jì)測(cè) 水溫的 實(shí)驗(yàn)操 作過程 ，其中 正確的 是( C )4 在測(cè) 量水的 溫度時(shí)， 甲、乙 、丙三 位同學(xué) 按如圖 所示方 法讀數(shù) ，正確 的是_ 乙_， 水的溫 度是_4 2_ ，溫度 計(jì)的工 作原理 是利用 液體的 _熱脹 冷縮_ 。5 攝氏溫 度規(guī)定 ，在標(biāo) 準(zhǔn)大氣 壓下， 沸水的 溫度為 ( B ) A.1 20 B.10 0 C.9 0 D.8 0 6.下 列溫度 值最接 近實(shí) 際的是 ( B ) A健 康成年 人的體 溫是 39 B讓 人感覺 溫暖而 舒適的 室內(nèi)溫 度是 25 C洗澡 時(shí)淋浴 的適宜水 溫是 6 0 第 一 節(jié) 物態(tài) 變化與 溫度 D在一個(gè)標(biāo) 準(zhǔn)大氣 壓下鹽 水的凝 固點(diǎn)是 0 7 下面 分別表 示幾位 同學(xué)在 “練習(xí) 用溫度 計(jì)測(cè)液 體的溫 度”實(shí)驗(yàn)中 的做法 ，正確 的是 ( D )8 如圖 所示的 溫度計(jì) ，關(guān)于 它的說 法正確 的是 ( D ) A該溫 度計(jì)是 根據(jù)固 體熱脹 冷縮的 原理制成 的 B在 使用該 溫度計(jì) 測(cè)量物 體溫度 時(shí)，可 以離開 被測(cè)物 體讀數(shù) C 該溫度 計(jì)的量 程是 2 0 100 D該 溫度計(jì) 此時(shí)的 示數(shù)約 為 21 9. 如圖所 示是實(shí) 驗(yàn)室常 用溫度 計(jì)，關(guān) 于它的 說法正 確的是 ( A ) A該溫 度計(jì)的 示數(shù) 為 39 B該溫 度計(jì)的 分度值 是 0.1 C常用 溫度計(jì) 是根據(jù) 固體熱 脹冷縮 的原理 制成的 D在 使用該 溫度計(jì) 測(cè)量物 體溫度 時(shí)，可 以離開 被測(cè)物 體讀 數(shù) 10 物質(zhì)通 常有三 種狀態(tài) ：_固_ _態(tài)、_ _液_ 態(tài)和_ 氣_態(tài) 。在 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 大氣壓 下 5 的酒精 、氫氣 、鐵三 種物 質(zhì)中， 有固定 的體積 和形狀 的是_鐵 _，既 沒有固定 的體積 又沒有 固定的 形狀的 是_氫 氣_。 11把 糖、 醋、白 霧、碗 、勺子 、味精 、 水蒸氣、 二氧化 碳、 干冰按 物質(zhì)的 狀態(tài)進(jìn) 行分類 ：屬于 氣態(tài)的 是_ ；屬于 液態(tài)的 是_ ；屬于 固態(tài)的 是_ _。 (均填 序號(hào))12氣 象學(xué) 里的平 均氣溫 是一日 當(dāng)中的 2 時(shí) 、8 時(shí) 、14 時(shí)、2 0 時(shí)這 四個(gè)時(shí) 刻氣溫 的平均 值，若 某地某 日這四 個(gè)時(shí)刻 的氣 溫如圖所 示，則 此地的 最高氣 溫是_ 5 _ ，最低 氣溫是_ _2 _， 一天的 溫差為_ _7 _，平 均氣溫 是_1.2 5 _ _。13 在寒 冷的冬 天，河 面上結(jié) 了一層 厚厚的 冰，若 冰面上 方氣溫 是10 ，那么 ，下列 說法中 正確的 是( A ) A冰 的上表 面為 10 ，下 表面 是 0 B 整個(gè)冰 層的溫 度都是 10 C整 個(gè)冰層 的溫度 都是 0 D冰 層下表 面的溫 度是 10 14. 科學(xué)家 發(fā)明了 一種世 界上最 小的溫 度計(jì)“碳納米 管溫度 計(jì)”。研究 人員在 長(zhǎng)約 1 06 米，直 徑 1 07 米的碳 納米管 中充入 液態(tài)的 金屬鎵 ，當(dāng)溫 度升高 時(shí)，管 中的金 屬 鎵會(huì)膨脹 ，通過 電子顯 微鏡就 可讀出 溫度值 。其測(cè) 量范圍 為 18 4 90 ，且精 確度高 ，可用 于檢查 電子線 路 是否異常 毛細(xì)血 管的溫 度等許 多方面 。根據(jù) 以上信 息，你 認(rèn)為下 列推測(cè) 錯(cuò)誤的 是( C )A 碳納米 管的體 積在 1 8 490 之間 隨溫度 變化很 小，可 忽略不 計(jì) B金屬 鎵的熔 點(diǎn)很低 ，沸點(diǎn) 很高 C金屬 鎵的體 積在 1 84 90 之間隨 溫度變 化很小 ，可忽 略不計(jì) D 金屬 鎵的體 積 在 18 490 之間 隨溫度 變化比 較均勻 15 如 圖所示 ，甲是 體溫計(jì) ，乙是 實(shí)驗(yàn)室 用溫度 計(jì)，它 們都是 利用液 體_熱脹 冷縮_ 的性質(zhì) 制成的 。可用 來測(cè)沸 水溫度 的是_ 乙_； 沒有甩 過的體 溫計(jì)的 讀數(shù) 是 38 ，用兩 支這樣 的體溫 計(jì)給兩 個(gè)病人 測(cè)體溫 ，如果 病人的 體溫分 別是 37. 3和 38.6， 則這兩 支體溫 計(jì)的讀 數(shù)將分 別是_ 38_ 和_3 8.6_ 。16 如圖 所示是 小明同 學(xué)設(shè)計(jì) 的一個(gè) 氣體溫 度計(jì)的 示意圖 。瓶中 裝的是 氣體， 瓶塞不 漏氣， 彎管中 間有一 段液柱 。(1 )這 個(gè)溫度 計(jì)是根 據(jù)_氣 體_的 熱脹冷 縮來測(cè) 量溫度 的。(2)將此裝 置放在 室內(nèi)， 溫度升 高時(shí)液 柱向_ 左_(選 填“左”或 “右 ”)移動(dòng)。 (3 )若放 到冰水 混合物 中，液 柱處的 刻度應(yīng) 標(biāo)_0_ 。 (4)該溫度 計(jì)測(cè)量 溫度時(shí) _ 會(huì)_(選 填“會(huì)或“不會(huì)” )受 到大氣 壓的影 響 17 有一只 刻度均 勻，但 實(shí)際測(cè) 量不準(zhǔn) 確的溫 度計(jì)， 把它放 在冰水 混合物 中，示 數(shù)是 4 ； 把它放 在 1 標(biāo) 準(zhǔn)大氣 壓下的 沸水中 ，示數(shù) 是 94 。 把它放 在某種 液體中 時(shí)，示 數(shù)是 22 ， 則該液 體的實(shí) 際溫度 是_20 _， 當(dāng)把該 溫度計(jì) 放 入實(shí)際溫 度為 4 0 的溫水 中時(shí)， 溫度計(jì) 的示數(shù) 為_4 0 _ 。第 四 節(jié) 地球上 的水 循 1水是生命的乳汁 、經(jīng)濟(jì) 的命脈 ，是自 然界奉 獻(xiàn)給人 類的寶 貴資源 。下列 關(guān)于地 球上的 水循環(huán) 和水資 源，認(rèn) 知正確 的是 ( A )A水 循環(huán)的 過程伴 隨著水 的物態(tài) 變化過 程 B水循 環(huán)按照 固 態(tài)液 態(tài)氣 態(tài)的固 定順序 循環(huán)進(jìn) 行 C地球 上的淡 水大約 占地球 總水量 的 3%， 淡水資 源豐富 D 大量 開采地 下水， 對(duì)環(huán)境 不會(huì)造 成損害 ，可以 解決部 分地區(qū) 飲水問 題 2 霜、露 、霧、 冰、“ 白氣” 中，由 液化而 形成的 是( C ) A 霜、 霧、“白氣 ” B霜 、露、 “白 氣” C 露、霧、 “白氣 ” D露 、霧、 冰 3 冬天晾 在室外 的濕衣 服里的 水會(huì)結(jié) 成冰， 但是冰 凍的濕 衣服也 能晾干， 這是因?yàn)開 _衣服 上的冰 升華成 水蒸氣 了_。4 有下 列物態(tài) 變化： 灑在地 上的水 慢慢變 干的過 程； 放入衣 箱中的 樟腦球 變小的 過程； 冬天 室內(nèi)的 水蒸氣 在玻璃 窗上形 成“冰 花”的 過程； 出爐的 鋼水變 成鋼錠 的過程 。其中 屬于凝 華的是 _， 屬于吸 熱過程 的是_ _ (填寫 序號(hào))。5.有 一天， 雨、露、 冰、雪 四姐妹 在一起 爭(zhēng)論自 己的出 生由來 ，誰也 不認(rèn)同 誰。下 列她們 的說法 中，你 認(rèn)為正 確的是 ( C )A雨 說：我是 水汽化 而來 B露 說：我 是水蒸 氣凝華 而來 C冰說 ：我是 水凝固 而來 D 雪說： 我是水 升華而 來 6. 對(duì)下列 現(xiàn)象的 成因解 釋正確 的是( D ) A 早春， 河中的 冰逐漸 消融汽 化 B盛夏 ，剝開 包裝紙 后冰棒 會(huì)冒“ 白氣” 熔 化 C深秋 ，清晨 的霧在 太陽(yáng)出 來后散 去液化 D嚴(yán) 冬，堆 起的雪 人逐漸 變小 升 華 7. 下列有 關(guān)物態(tài) 變化的 敘述中 正確的 是( D ) A 蒸發(fā)和 沸騰在 任何溫 度下都 能發(fā)生 B燒 水時(shí)在 壺口上 方看到 的“白氣”是水蒸 氣 C衣 柜里的 樟腦丸 逐漸減 少是汽 化現(xiàn)象 D霜 的形 成是凝華 現(xiàn)象， 放出熱 量 8.以 下常見 的物態(tài) 變化實(shí) 例中， 放熱的 是( C ) A春天 ，冰雪 消融 B 夏天， 積水干 涸 C秋天 ，草木 上出現(xiàn) 了霜 D冬 天，冰 凍的衣 服變干 9.下列 有關(guān)物 態(tài)變化 的判斷 ，正確 的是 ( C ) A擦 在皮膚 上的酒 精很快 變干， 是升華 現(xiàn)象， 需要 吸熱 B夏 天會(huì)看 到冰棒 周圍冒 “白氣 ”， 是汽化 現(xiàn)象， 需要吸 熱 C秋天 的早晨 花草上 出現(xiàn)小 露珠， 是液化 現(xiàn)象， 需要放 熱 D 寒冷的 冬天室 外飄起 了雪花 ，是凝 固現(xiàn)象 ，需要 放熱 1 0關(guān) 于自然 界的水 循環(huán)， 下列說 法中正 確的是 ( C ) A 水蒸氣 在高空 遇冷吸 熱液化 成小 水珠 B冰 山上的 積雪只 能先熔 化，再 蒸發(fā)成 水蒸氣 升騰至 空中 C江 河湖海 中的水 吸熱蒸 發(fā)成水 蒸氣升 騰至空 中 D 積雪放 熱熔化 成水歸 入大 海 11.英 國(guó)科學(xué) 家研發(fā) 出一種 “激 光橡皮 ”。在 激光照 射下， 紙張上 的黑色 碳粉直 接_升 華_ (填物 態(tài)變化 名稱)為高溫 碳蒸氣 ，字跡 消失 ；經(jīng)過特 殊冷卻 裝置， 高溫碳 蒸氣又 直接_ 凝華_ 成碳粉 。這樣 ，廢紙 和碳粉 重新得 到了利 用，可 有效地 節(jié)約 資源并保 護(hù)環(huán)境 。12 夏天 ，從冰 箱中取 出飲料 瓶，可 觀察到 瓶子表 面有小 水珠， 擦干后 很快又 形成， 這個(gè)過 程中發(fā) 生的物 態(tài)變化 是_液 化_； 南極地 區(qū)年平 均氣溫 是25 ，降水 量很小 ，但這 里的空 氣卻很 濕潤(rùn)， 這是由 于冰發(fā) 生了升 華現(xiàn)象 ，升華 過程需 要_吸 熱_ (選填 “吸 熱”或 “放熱 ”)。13 隨著科 技的發(fā) 展，過 去“呼風(fēng)喚 雨”的 神話已 成為 現(xiàn)實(shí)。 人工降 雨的原 理是用 飛機(jī)在 空中噴 灑干冰 (固態(tài) 二氧化 碳)，干冰 在空氣 中迅速 吸熱_ 升華_ ，使周 圍空氣 溫度急 劇下降 ，空氣 中的水 蒸氣遇 冷_凝 華_成 小冰粒 ，冰粒 逐漸變 大而下 落，下 落過程 中遇到 暖氣 流就_熔 化_成 水滴， 水滴降 落就形 成了雨 。(均填物 態(tài)變化 名稱)14 農(nóng)諺說 “霜前 冷，雪 后寒 ”，其 中蘊(yùn)含 的道理 是：氣 溫低的 時(shí)候水 蒸氣會(huì)_ _凝華_ _形成 霜，雪 熔化形 成水的 過程中 需要_ 吸_熱 。15 陽(yáng)光照 射下， 海洋、 陸地上 的水會(huì) 不斷地 _汽化_ _成水 蒸氣； 夜間氣 溫降低 時(shí) ，水蒸氣 會(huì)_液 化_成 小水珠 ，附著 在空氣 中的浮 塵上， 形成了 霧。冬 天，夜 晚氣溫 如迅速 降到 0 以下， 你家窗戶 的玻璃 上會(huì)形 成一層 冰花， 這是水 蒸氣_ 凝華_ 而成的 ，這層 冰花在 你家窗 戶玻璃 的_內(nèi) 側(cè)_(選填 “外側(cè) ”或 “內(nèi)側(cè) ”)。16 某同學(xué) 在探究 物態(tài)變 化的實(shí) 驗(yàn)中， 在試管 中放入 少量碘 。塞緊 蓋子放 入熱水 中，觀 察到試 管中固 態(tài)碘逐 漸消失 ，變?yōu)?紫色的 碘蒸氣 并充滿 試管。 (1)此 過程固態(tài) 碘發(fā)生 的物態(tài) 變化是_ _升華_ _(填 物態(tài)變 化名稱 )。 (2 )在上 述實(shí)驗(yàn) 中，小 明同學(xué) 猜想： 固態(tài)碘 是先變 成液體 ，再變 成氣體 ，因?yàn)?速度太 快，液 態(tài)碘出 現(xiàn)的時(shí) 間太短， 因而沒 有觀察 到。為 驗(yàn)證猜 想，他 查詢了 一些小 ： 碘的熔 點(diǎn)是 1 13.5 ； 碘的沸 點(diǎn)是 1 84.4 ； 水的 沸點(diǎn)是 1 00 。請(qǐng)