會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與上市公司過度投資行為控制.doc

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And we prove that, in an adverse business environment, the companies that write-down assets are inclined to reduce their investment expenditure. This finding shows that conservative accounting can curb overinvestment. On the contrary, the reversal of long-lived asset write-offs lead to overinvestment. This finding provides emprical support to Chinas new accounting standard of asset impairments, which doesnt permit to reverse asset write-offs. The regulation that long-lived asset write-offs are not permitted to be reversed can reduce overinvestment effectively. This study provides a new methord to solve overinvestment problem with accounting methods, and strongly supports the application of accounting conservatism.Key words: Accounting conservatism, Asset write-off, Overinvestment, Reversal, Write-down英文標(biāo)題： Accounting Conservatism and control on overinvestment of lised companies作者簡介：楊 丹：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；電話通訊地址：四川省成都市西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院；郵編：610074；電子郵箱：。王 寧：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生；電話電子郵箱：。葉建明：紐約市立大學(xué)Baruch學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理研究院講座教授；電話：001-646-312-3193；電子郵箱：Jianming_Y。會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與上市公司過度投資行為控制* 本項(xiàng)研究受到國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“信息、機(jī)制和新股發(fā)行效率”（編號(hào)70672112）以及教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才資助計(jì)劃（編號(hào)NCET-06-0816）的資助，并得到財(cái)政部全國會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)帶頭人培訓(xùn)項(xiàng)目和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)“211工程”項(xiàng)目支持。 楊丹1，王寧2，葉建明31西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，中國，6100742西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，中國，6100743紐約市立大學(xué)Baruch學(xué)院會(huì)計(jì)系，美國，NY10010西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理研究院，中國，610074精品文檔摘要：本文從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的角度出發(fā)，以全面實(shí)施“八項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”的2001年為時(shí)間起點(diǎn)，通過檢驗(yàn)中國上市公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)與投資支出的關(guān)系，證實(shí)在運(yùn)營環(huán)境不利的條件下，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公司有減少投資支出的傾向。這說明穩(wěn)健的會(huì)計(jì)具有約束過度投資的作用。與此相反，長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回會(huì)導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。這一發(fā)現(xiàn)為我國新資產(chǎn)減值準(zhǔn)則中有關(guān)“資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回”的規(guī)定提供了經(jīng)驗(yàn)支持?！伴L期資產(chǎn)減值損失不得轉(zhuǎn)回”的規(guī)定可以有效杜絕過度投資行為的發(fā)生。本文的研究提供了一個(gè)用會(huì)計(jì)方法解決過度投資問題的新角度，并且為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的應(yīng)用提供了有力的支持。關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，過度投資，轉(zhuǎn)回，計(jì)提 Abstract: Based on accounting conservatism, we examine the relation between asset writ-offs and investment expenditures of Chinas listed companies from 2001 to 2005. And we prove that, in an adverse business environment, the companies that write-down assets are inclined to reduce their investment expenditure. This finding shows that conservative accounting can curb overinvestment. On the contrary, the reversal of long-lived asset write-offs lead to overinvestment. This finding provides emprical support to Chinas new accounting standard of asset impairments, which doesnt permit to reverse asset write-offs. The regulation that long-lived asset write-offs are not permitted to be reversed can reduce overinvestment effectively. This study provides a new methord to solve overinvestment problem with accounting methods, and strongly supports the application of accounting conservatism.Key words: Accounting conservatism, Asset write-off, Overinvestment, Reversal, Write-down1 引言公司的投資行為是公司將其資金進(jìn)行配置的活動(dòng)。公司的投資行為是否有效率直接關(guān)系到公司的價(jià)值能否最大化，進(jìn)而影響到公司能否在激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此，公司投資行為一直以來都是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。但是，已有的研究主要是探討資本結(jié)構(gòu)和融資方式對公司投資行為的影響，而關(guān)于會(huì)計(jì)方法如何影響公司投資行為的問題卻鮮有研究。在本文中，我們將研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對公司投資行為的影響。所謂會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，是指會(huì)計(jì)人員在確認(rèn)收益（好消息）時(shí)對可驗(yàn)證性的要求較高，而在確認(rèn)損失（壞消息）時(shí)對可驗(yàn)證性的要求則較低（Basu，1997）。正是由于這種對可驗(yàn)證性要求的差別，導(dǎo)致了損失和收益確認(rèn)的非對稱性，即會(huì)計(jì)人員對于損失要及時(shí)確認(rèn)，而對于收益則要到有充分的證據(jù)時(shí)才可確認(rèn)。作為會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量重要原則之一的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是如何約束過度投資行為的呢？這主要在于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所要求的對于損失的及時(shí)確認(rèn)。首先，由于過度投資導(dǎo)致的損失要及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)，經(jīng)理人員將自己承擔(dān)因過度投資造成損失的責(zé)任，而不能通過推遲確認(rèn)這種損失將其責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給后任經(jīng)理人員。因此，經(jīng)理人員為避免受到因投資失敗導(dǎo)致?lián)p失而帶來的懲罰就會(huì)打消過度投資的念頭。其次，及時(shí)確認(rèn)損失還可能使公司會(huì)計(jì)指標(biāo)無法達(dá)到債務(wù)契約的要求，這將促使債權(quán)人為保證本金的安全而加大對公司的監(jiān)督力度，以避免過度投資行為的發(fā)生。近十年來，我國的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)深受穩(wěn)健性原則的影響，一個(gè)重要體現(xiàn)就是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍不斷擴(kuò)大。1992年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；1999年資產(chǎn)減值的計(jì)提范圍擴(kuò)大為四項(xiàng)，要求對應(yīng)收賬款、短期投資、長期投資和存貨計(jì)提準(zhǔn)備；2001年實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)制度又進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍，新增固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程和委托貸款的減值準(zhǔn)備。至此，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍已被擴(kuò)大為八項(xiàng)。資產(chǎn)減值的會(huì)計(jì)處理采用“孰低法”，要求合理預(yù)計(jì)各項(xiàng)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失，并對可能發(fā)生的各項(xiàng)資產(chǎn)損失計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這充分體現(xiàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性“不能確認(rèn)任何不確定的收益，但要確認(rèn)所有可能發(fā)生的損失”以及“資產(chǎn)和收益不可高估，負(fù)債和費(fèi)用不可低估”的要求。由此可見，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提有著深刻的穩(wěn)健性的烙印，是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的具體運(yùn)用。既然資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的典范，那么它是否能夠有效約束公司的過度投資行為呢？本文從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的角度出發(fā)，以全面實(shí)施“八項(xiàng)準(zhǔn)備”的2001年為時(shí)間起點(diǎn)，通過實(shí)證檢驗(yàn)中國上市公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)與投資支出的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提合計(jì)數(shù)以及壞賬準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和在建工程減值準(zhǔn)備的計(jì)提數(shù)均與投資支出顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果證實(shí)了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提確實(shí)具有約束過度投資的作用，從而為上市公司過度投資問題的解決提供了一定的借鑒。此外，針對我國2006年2月頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中資產(chǎn)減值準(zhǔn)則有關(guān)“資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回新資產(chǎn)減值準(zhǔn)則中的資產(chǎn)減值損失是指長期資產(chǎn)減值損失?！钡囊?guī)定，我們還對四項(xiàng)長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回?cái)?shù)與投資支出的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和在建工程減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回?cái)?shù)均與投資支出顯著正相關(guān)。這說明長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回會(huì)導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。這在一定程度上為新資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的規(guī)定提供了經(jīng)驗(yàn)支持，因?yàn)椤伴L期資產(chǎn)減值損失不得轉(zhuǎn)回”的規(guī)定可以有效杜絕過度投資行為的發(fā)生。以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以約束過度投資的理論觀點(diǎn)為依據(jù)，Bushman，Piotroski和Smith（2006）研究了公司投資規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系在不同國家之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)，在穩(wěn)健性水平越高的國家中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對過度投資的約束作用越強(qiáng)。眾所周知，國與國之間存在很多制度因素的差別。特別是，他們的結(jié)果無法控制各個(gè)變量之間可能的內(nèi)生性關(guān)系，使得他們的結(jié)果可能不成立。雖然Bushman，Piotroski和Smith（2006）在研究過程中認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。 他們也指出了這是在他們的方法里面無法克服的問題。本文是國內(nèi)首次將會(huì)計(jì)方法對公司投資行為的影響進(jìn)行研究，在一定程度上填補(bǔ)了這方面研究的空白。通常情況下，會(huì)計(jì)目標(biāo)被認(rèn)為是真實(shí)地反映公司過去的業(yè)績，從而使投資者可以據(jù)此預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量。然而，在本文中，我們證實(shí)會(huì)計(jì)還具有其他的重要作用，它可以影響公司管理人員的行為，進(jìn)而影響公司價(jià)值的增減。如果選擇合適的會(huì)計(jì)政策，公司將向著價(jià)值最大化的方向更進(jìn)一步。本文采用了和Bushman，Piotroski和Smith（2006）不同的方法，利用在中國特有的計(jì)提數(shù)據(jù)詳細(xì)披露，克服他們的結(jié)果的內(nèi)生性問題，也克服不同國家的差別問題。因此，本文不僅確認(rèn)了在中國的環(huán)境中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對投資的影響，也為加深對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對投資的影響的一般研究做出了貢獻(xiàn)。2 文獻(xiàn)回顧2.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Accounting Conservatism）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在傳統(tǒng)上被定義為不能確認(rèn)不確定的收益，但是要確認(rèn)可能發(fā)生的損失（Bliss，1924）。Basu（1997）認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是損失與收益確認(rèn)的非對稱性。由于會(huì)計(jì)人員在確認(rèn)收益（好消息）時(shí)對可驗(yàn)證性的要求較高，而在確認(rèn)損失（壞消息）時(shí)對可驗(yàn)證性的要求較低，因此，損失的確認(rèn)比收益的確認(rèn)更加及時(shí)。長期以來，穩(wěn)健性原則對會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也曾一度遭到置疑，比如有人認(rèn)為損失與收益確認(rèn)的非對稱性會(huì)使當(dāng)期盈余被低估而使未來盈余被高估，從而使會(huì)計(jì)信息有失公允，但是，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅沒有因此消亡，反而在過去的幾十年間表現(xiàn)出逐漸增強(qiáng)的趨勢。是什么原因?qū)е聲?huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生并能夠持續(xù)存在呢？Watts（2003）給出了四個(gè)主要的解釋：公司契約，股東訴訟，稅收和會(huì)計(jì)監(jiān)管。第一，具有穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)報(bào)告可以避免信息不對稱條件下下的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如約束管理人員的機(jī)會(huì)主義行為；第二，通常情況下，高估資產(chǎn)比低估資產(chǎn)更可能導(dǎo)致訴訟成本的產(chǎn)生。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求公司保守地報(bào)告其凈資產(chǎn)，因而可以減少股東的訴訟成本。第三，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求及時(shí)確認(rèn)費(fèi)用而推遲確認(rèn)收入，這可以減少公司當(dāng)期的應(yīng)稅收入，進(jìn)而減少其納稅支出；第四，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以減少準(zhǔn)則制定者和會(huì)計(jì)監(jiān)管者的政治成本。從以上四個(gè)解釋可以看出，具有穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息將使其使用者受益匪淺。也正是由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如此重要的作用，有關(guān)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究一時(shí)間碩果累累。Basu（1997）開創(chuàng)性地對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行了研究。根據(jù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的定義，Basu以公司股票的正、負(fù)市場收益率分別作為好、壞消息的代理變量，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)盈余和股票收益率之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余對負(fù)收益率（壞消息）的敏感性強(qiáng)于對正收益率（好消息）的敏感性。這一結(jié)果證實(shí)美國上市公司的會(huì)計(jì)盈余具有穩(wěn)健性特征。在此之后，Basu的研究方法被眾多學(xué)者用于關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)證研究。Holthausen和Watts（2001）便運(yùn)用該方法證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定之前就已存在。關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的時(shí)間序列特征，Basu（1997）發(fā)現(xiàn)在審計(jì)師法律責(zé)任高的時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在增強(qiáng)；在審計(jì)師法律責(zé)任低的時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不明顯。Givoly和Hayn（2000）發(fā)現(xiàn)美國上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在1950年至1998年的近五十年間有逐漸增強(qiáng)的趨勢。Lobo和Zhou（2006）發(fā)現(xiàn)Sarbanes-Oxley法案頒布之后，美國上市公司操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目發(fā)生了明顯的減少且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平也有了顯著提高。Ahmed等人（2002）研究發(fā)現(xiàn)股東和債權(quán)人之間關(guān)于股利分配政策的矛盾越大，公司越傾向于采用穩(wěn)健性強(qiáng)的會(huì)計(jì)政策；并且公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，其債務(wù)成本越低。這兩個(gè)發(fā)現(xiàn)首次為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在債務(wù)契約中的積極作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。此外，Pope和Walker（1999），Ball，Kothari和Robin（2000），Ball，Robin和Wu（2003）以及Bushman和Piotroski（2006）還研究了不同國家間會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的差異。國內(nèi)對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)證研究始于李增泉和盧文琳（2003）。他們研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司會(huì)計(jì)盈余對壞消息的敏感性強(qiáng)于對好消息的敏感性，并且正的盈余變化比負(fù)的盈余變化具有更強(qiáng)的持久性。這一結(jié)果證實(shí)了我國上市公司總體上具有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。趙春光（2004），陳旭東和黃登仕（2006）研究了我國會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的時(shí)間序列特征，他們都發(fā)現(xiàn)在1998年之后我國上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平有了較大的提高。關(guān)于公司治理特征對會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的影響，孫錚，劉風(fēng)委，汪輝（2005）發(fā)現(xiàn)債務(wù)比重高的公司相對債務(wù)比重低的公司而言，其會(huì)計(jì)政策選擇更趨穩(wěn)健，這說明債務(wù)作為一種治理機(jī)制增強(qiáng)了公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。但是，這種作用的發(fā)揮會(huì)受到公司盈利能力和股東性質(zhì)的影響。王毅春，孫林巖（2006）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)股東與債權(quán)人的利益趨于一致時(shí)，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性下降；當(dāng)股東與債權(quán)人之間的利益沖突很大時(shí)，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性上升。此外，國有控股上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平低于民營控股的上市公司。針對國內(nèi)現(xiàn)有研究關(guān)于我國上市公司具有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性特征的結(jié)論，李遠(yuǎn)鵬和李若山（2005）提出了置疑，并認(rèn)為這種會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是虧損公司的利潤操縱行為。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)當(dāng)沒有控制虧損公司時(shí)，會(huì)計(jì)盈余顯示了一些穩(wěn)健性的特征，但當(dāng)控制了虧損公司后，會(huì)計(jì)盈余并沒有表現(xiàn)出穩(wěn)健性，而虧損公司卻顯示出了穩(wěn)健性的特征。陳旭東，黃登仕（2006）也發(fā)現(xiàn)盈余水平高的公司其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較低；而盈余水平低的公司其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較高。2.2 過度投資行為的治理大量的研究表明，公司普遍存在過度投資行為。現(xiàn)有的研究主要從委托代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了過度投資的形成機(jī)制（Jensen和Meckling（1976），Jensen（1986），Myers（1984），Myers和Majluf（1984），Narayanan（1988），Heinkel和Zechner（1990）等等）。關(guān)于過度投資行為的治理，Jensen（1986），Titman（1984），John和Senbet（1988），Heinkel和Zechner（1990）以及Stulz（1990）都認(rèn)為負(fù)債可以減輕股東和經(jīng)理沖突導(dǎo)致的過度投資行為。McConnell和Servas（1995）實(shí)證檢驗(yàn)公司價(jià)值和負(fù)債之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)在高成長性公司中負(fù)債和公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，而在低成長性公司中負(fù)債和公司價(jià)值正相關(guān)。他們把低成長性公司中負(fù)債與公司價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系歸因于負(fù)債對過度投資的約束作用。Lang，Ofek和Stulz（1996）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)負(fù)債與投資之間顯著負(fù)相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，他們按托賓Q是否大于1對樣本進(jìn)行分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只在托賓Q小于1的樣本組中負(fù)債與投資仍保持了顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，他們認(rèn)為只有在缺少投資機(jī)會(huì)或外部投資者認(rèn)為缺少投資機(jī)會(huì)的公司里負(fù)債才對投資有負(fù)向作用。這一結(jié)論為負(fù)債約束過度投資的作用提供了直接證據(jù)。Aivazian，Ge和Qiu（2005）以加拿大公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后也發(fā)現(xiàn)與投資機(jī)會(huì)較多的高成長性公司相比，負(fù)債與投資支出的負(fù)相關(guān)關(guān)系在缺乏投資機(jī)會(huì)的低成長性公司中更為顯著，從而進(jìn)一步支持了負(fù)債約束過度投資行為的理論觀點(diǎn)。此外，國內(nèi)的童盼和陸正飛（2005），油曉峰（2006）通過實(shí)證檢驗(yàn)我國上市公司的數(shù)據(jù)也證實(shí)了負(fù)債對過度投資的約束作用。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的回顧，我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然有眾多學(xué)者研究了過度投資的形成機(jī)制，但是關(guān)于如何有效控制過度投資的問題，已有的研究成果不僅數(shù)量有限，而且只是較多地強(qiáng)調(diào)負(fù)債的相機(jī)治理機(jī)制。是否還有其他途徑解決過度投資問題呢？這也是本文研究的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)。我們將在本文中提出新的解決過度投資的辦法：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對公司過度投資行為的約束。3 理論分析和研究假設(shè)現(xiàn)有的研究表明，公司的經(jīng)理人員很可能濫用其決策權(quán)力以進(jìn)行過度投資。過度投資行為有各種各樣的表現(xiàn)形式，具體包括帝國營造（Empire Building）現(xiàn)象（Jensen和Meckling（1976），自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow）問題（Jensen（1986），經(jīng)理層固守職位（Entrenchment）現(xiàn)象（Shleifer和Vishny（1989），高管人員過度自信（Overconfidence）問題（Stein（2001）以及資產(chǎn)置換（Asset Substitution）問題（Jensen和Meckling（1976）等等。在過度投資普遍存在的情況下，如何有效約束這種行為以提高資金的使用效率就成為亟待解決的問題。許多文獻(xiàn)都指出了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有約束過度投資的作用（Basu（1997），Ball（2001），Watts（2003），Ball和Shivakumar（2005）等）。首先，從公司治理的角度來看，由于經(jīng)理人員任期較短，如果投資非盈利項(xiàng)目導(dǎo)致的損失直到表現(xiàn)為現(xiàn)金流量的減少時(shí)才進(jìn)行確認(rèn)，那么投資失敗導(dǎo)致?lián)p失的責(zé)任就很有可能被轉(zhuǎn)嫁給下任經(jīng)理人員承擔(dān)。在這種情況下，現(xiàn)任經(jīng)理人員就會(huì)為追逐私人利益而產(chǎn)生過度投資的動(dòng)機(jī)。相反，如果存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，投資非盈利項(xiàng)目導(dǎo)致的損失就會(huì)在經(jīng)理人員的任期之內(nèi)得到及時(shí)確認(rèn)?，F(xiàn)任經(jīng)理人員為避免投資失敗而遭受處罰就會(huì)杜絕對非盈利項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而減少了過度投資行為發(fā)生的可能性。其次，從債務(wù)契約的角度來看，很多債務(wù)契約的訂立要以債務(wù)人的某些會(huì)計(jì)指標(biāo)為基礎(chǔ)。在債務(wù)契約的執(zhí)行過程中，如果對經(jīng)濟(jì)損失進(jìn)行及時(shí)確認(rèn)，這些會(huì)計(jì)指標(biāo)就有可能變得無法達(dá)到債務(wù)契約的要求。此時(shí)，債權(quán)人為保證本金的安全就會(huì)加大對債務(wù)人的監(jiān)督力度，促使其經(jīng)理人員迅速從現(xiàn)有的非盈利項(xiàng)目中撤資以避免損失的進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)避免對其他凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資以杜絕過度投資行為的發(fā)生。以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以約束過度投資的理論觀點(diǎn)為依據(jù)，Bushman，Piotroski和Smith（2006）研究了公司投資規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)，在穩(wěn)健性水平越高的國家中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對過度投資的約束作用越強(qiáng)。但是，他們指出了他們結(jié)果無法控制各個(gè)變量之間可能的內(nèi)生性關(guān)系，這可能使得他們的結(jié)果可能不成立。變量的內(nèi)生性是指自變量和因變量之間相互決定，或者同時(shí)取決于沒有被觀測到的變量。這樣的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)通常會(huì)使得研究的結(jié)果沒有意義。在Bushman，Piotroski和Smith（2006）的模型之中，投資習(xí)慣和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能取決于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，法律環(huán)境，等等可觀測到的和不可觀測到的變量。充分地控制所有可能的變量不是實(shí)際可能的。近十年來，我國的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)深受穩(wěn)健性原則的影響。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則被運(yùn)用得越來越廣泛和深入，其中一個(gè)重要體現(xiàn)就是資產(chǎn)減值的計(jì)提范圍不斷擴(kuò)大。1992年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則首次將穩(wěn)健性原則作為會(huì)計(jì)核算的一項(xiàng)基本原則并要求對應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；1999年資產(chǎn)減值的計(jì)提范圍被擴(kuò)大為四項(xiàng)，要求對應(yīng)收賬款、短期投資、長期投資和存貨計(jì)提準(zhǔn)備；2001年實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)制度又進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍，新增固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程和委托貸款的減值準(zhǔn)備。至此，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍已被擴(kuò)大為八項(xiàng)，較為全面的資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)規(guī)范體系已經(jīng)初步形成。這個(gè)體系所披露的信息比美國的通用會(huì)計(jì)體系（US GAAP）的披露標(biāo)準(zhǔn)更加詳細(xì)的多。我們的研究過程充分利用了國內(nèi)會(huì)計(jì)體系的這一優(yōu)點(diǎn)。我們在這個(gè)研究在很大的程度上克服了Bushman，Piotroski和Smith（2006）的研究的變量內(nèi)生性問題。不同于他們使用的整體經(jīng)濟(jì)的方法，我們分析了個(gè)體的公司的減值行為與其滯后的投資行為，同時(shí)對控制了公司的經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)。由于會(huì)計(jì)選擇一般是強(qiáng)制性的，而且還取決于一些其它的因素（可減值資產(chǎn)的存在，見Beaver and Ryan （2004），所以，我們的研究方法克服了會(huì)計(jì)選擇和投資決定的內(nèi)生性問題。按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的解釋，資產(chǎn)減值是指資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值。我國的企業(yè)會(huì)計(jì)制度關(guān)于資產(chǎn)減值的規(guī)定要求會(huì)計(jì)人員合理預(yù)計(jì)各項(xiàng)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失，并對可能發(fā)生的各項(xiàng)資產(chǎn)損失計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。眾所周知，企業(yè)的資產(chǎn)要按照歷史成本原則進(jìn)行計(jì)價(jià)，但是，資產(chǎn)會(huì)由于本身的安全性、技術(shù)性以及物價(jià)波動(dòng)和利率波動(dòng)等原因而發(fā)生價(jià)值變動(dòng)。為了防止資產(chǎn)計(jì)量不實(shí)造成虛增資產(chǎn)和利潤，從而使會(huì)計(jì)信息更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提就顯得必不可少。因此，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提符合會(huì)計(jì)穩(wěn)健性“不能確認(rèn)任何不確定的收益，但要確認(rèn)所有可能發(fā)生的損失”的要求。此外，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提要求采用“孰低法”，這充分體現(xiàn)了“資產(chǎn)和收益不可高估，負(fù)債和費(fèi)用不可低估”的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則。由此可見，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則在資產(chǎn)計(jì)價(jià)過程中的具體運(yùn)用，是對經(jīng)濟(jì)損失及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的典范。既然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠約束公司的過度投資行為，那么計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備作為穩(wěn)健性原則的應(yīng)用之一理應(yīng)具有約束過度投資的作用。因此，我們提出如下假設(shè)：假設(shè)一：從總體來看，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠約束公司的過度投資行為。如前所述，從2001年起資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍被確定為八項(xiàng)，包括應(yīng)收款項(xiàng)，短期投資，存貨，長期投資，固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)，在建工程和委托貸款在內(nèi)的八項(xiàng)資產(chǎn)均應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備。這八項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提因其各自不同的特點(diǎn)將對投資規(guī)模產(chǎn)生不同的影響。首先，短期投資主要是對股票和債券等的投資；長期投資主要包括長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資；委托貸款因其長短期性質(zhì)的不同而分屬于短期投資和長期投資。以上三種資產(chǎn)都不是實(shí)體性的投資，因此，這三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提不會(huì)對公司的投資規(guī)模產(chǎn)生影響。其次，固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)都是公司對投資項(xiàng)目進(jìn)行投資而形成的長期資產(chǎn)。對這三項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因在于它們?yōu)楣編斫?jīng)濟(jì)利益的能力因受損而降低，這也說明投資項(xiàng)目本身的盈利能力存在問題。因此，這三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提可以減少公司對非盈利項(xiàng)目的投資，從而約束過度投資。再次，壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提是因?yàn)楣镜膽?yīng)收款項(xiàng)存在無法收回的可能。如果應(yīng)收款項(xiàng)存在無法收回的可能，公司對投資項(xiàng)目進(jìn)行投資的資金就有可能無法得到保證。因此，壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提將會(huì)影響到公司的投資規(guī)模，起到約束過度投資的作用。最后，在市場需求疲軟的情況下，公司的產(chǎn)成品將因滯銷而減值，原材料也將因積壓而減值。這都說明公司最初的投資決策可能存在偏差。因此，對存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備可以起到預(yù)警作用，使公司避免對非盈利項(xiàng)目的進(jìn)一步投資。根據(jù)以上分析，我們提出如下假設(shè)：假設(shè)二：壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備的計(jì)提將會(huì)對公司的過度投資行為起到約束作用；而短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備和委托貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提對過度投資的約束作用不明顯。我國的企業(yè)會(huì)計(jì)制度除規(guī)定應(yīng)當(dāng)對可能發(fā)生的各項(xiàng)資產(chǎn)損失計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備外，還規(guī)定如果已計(jì)提減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)的價(jià)值得以恢復(fù)，應(yīng)當(dāng)在已經(jīng)計(jì)提的范圍內(nèi)予以轉(zhuǎn)回。公司的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境瞬息萬變，如果據(jù)以確認(rèn)減值的事實(shí)或估計(jì)發(fā)生變化，原確認(rèn)的減值得到恢復(fù)，那么對減值恢復(fù)進(jìn)行確認(rèn)就是對原先會(huì)計(jì)估計(jì)的修正，能夠更準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)的“未來經(jīng)濟(jì)利益”，向投資者提供決策有用的信息。但是，在我國現(xiàn)存的市場環(huán)境下，允許對減值恢復(fù)進(jìn)行確認(rèn)也為管理者進(jìn)行盈余管理打開了方便之門。國內(nèi)相關(guān)研究就表明，我國上市公司的長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回并非出于其資產(chǎn)質(zhì)量的改善與經(jīng)濟(jì)因素的好轉(zhuǎn)，而是出于其盈余管理的動(dòng)機(jī)所致（王建新，2007）。公司對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行轉(zhuǎn)回時(shí)很可能違反會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的要求，導(dǎo)致資產(chǎn)與利潤的虛增王建新（2007）研究表明，如果不允許長期資產(chǎn)減值損失的轉(zhuǎn)回，上市公司虧損家數(shù)的比例將上升19.08%，扭虧家數(shù)的比例將下降16.89%。大體上，如果不允許長期資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，減值損失轉(zhuǎn)回公司的凈利潤將下降40.53%，資產(chǎn)將減少0.42%。詳見其工作論文長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回研究來自中國證券市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。，從而隱藏了公司過度投資導(dǎo)致的損失。為了防止利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回虛增資產(chǎn)與利潤的行為，我國于2006年2月頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的資產(chǎn)減值準(zhǔn)則就對資產(chǎn)減值損失作出了“一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回”的規(guī)定。基于以上分析，我們提出如下假設(shè)：假設(shè)三：包括長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和在建工程減值準(zhǔn)備在內(nèi)有四項(xiàng)長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回會(huì)導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。4 研究設(shè)計(jì)4.1 模型確定本研究的被解釋變量是投資支出對資本存量的比率（It / Kt-1）。我們用固定資產(chǎn)的年度變化值即第t年年末的固定資產(chǎn)原值減去該年年初的固定資產(chǎn)原值來度量公司第t年的投資支出（It）。為了消除公司規(guī)模對投資的影響，我們用滯后一期的資本存量（Kt-1）即第t-1年年末的總資產(chǎn)對投資支出進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。諸多相關(guān)研究表明，影響公司投資規(guī)模的因素很多，如歷史投資水平、投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流、負(fù)債水平和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)對公司的投資規(guī)模產(chǎn)生影響。首先，投資決策是事關(guān)公司發(fā)展前途的戰(zhàn)略性決策，因而公司的投資行為將是一項(xiàng)長期性的活動(dòng)。一但做出投資決策，公司將在若干個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)持續(xù)地對投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。所以，公司過去的投資支出和當(dāng)期的投資支出之間會(huì)存在一定的相關(guān)性。在此，我們用第t1年年末的固定資產(chǎn)原值減去該年年初的固定資產(chǎn)原值來衡量公司的歷史投資水平（It-1）。其次，投資機(jī)會(huì)是影響公司投資支出的一個(gè)重要因素，而托賓Q能夠包含較多的關(guān)于公司投資機(jī)會(huì)的信息，托賓Q越大，投資機(jī)會(huì)越多（Adam，Goyal，2006）。因此，我們將托賓Q作為衡量公司投資機(jī)會(huì)（Qt-1）的代理變量?？紤]到中國存在“股權(quán)分置”問題，所以在計(jì)算托賓Q值時(shí)，我們采用如下公式：Q =（權(quán)益的市場價(jià)值負(fù)債的賬面價(jià)值）總資產(chǎn)的賬面價(jià)值=（流通股股數(shù)每股市價(jià)非流通股數(shù)每股凈資產(chǎn)負(fù)債的賬面價(jià)值）總資產(chǎn)的賬面價(jià)值。再次，F(xiàn)azzari，Hubbard和Petersen（1988）認(rèn)為，資本市場信息不對稱和代理成本的存在，使公司外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。公司在為投資項(xiàng)目融資時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部資金，當(dāng)內(nèi)部資金不足時(shí)，公司的投資需求將受到融資約束。這種融資約束會(huì)使公司內(nèi)部現(xiàn)金流對公司投資產(chǎn)生影響。為考察這種影響，我們用公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來衡量公司的內(nèi)部現(xiàn)金流（CFOt-1）。此外，Myers（1977）指出，當(dāng)經(jīng)理與股東利益一致時(shí)，負(fù)債將會(huì)削弱股東與經(jīng)理聯(lián)盟對凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目進(jìn)行投資的積極性，因?yàn)橥顿Y于這些項(xiàng)目所獲的收益大部分歸屬于債權(quán)人而非股東。所以，與低負(fù)債公司相比，高負(fù)債公司缺乏對好項(xiàng)目進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)，因而會(huì)導(dǎo)致投資不足。而Jensen（1986）認(rèn)為，如果公司擁有過多的自由現(xiàn)金流，經(jīng)理人員會(huì)為了謀取私利而將這些自由現(xiàn)金投資于非盈利項(xiàng)目。如果公司的負(fù)債增加，經(jīng)理人員還本付息的壓力會(huì)增加，其面臨的監(jiān)控也會(huì)增加，從而可以減少他們進(jìn)行無效投資的自由現(xiàn)金流量，約束過度投資。由此可見，負(fù)債水平將會(huì)對公司的投資規(guī)模產(chǎn)生影響。在此，我們用公司的資產(chǎn)負(fù)債率來衡量其負(fù)債水平（DEBTt-1）。最后，我國證券市場建立的初衷是為國有企業(yè)改革服務(wù)，因此，我國上市公司絕大部分是由國有企業(yè)改制而來，國有股占有相當(dāng)大的比例。國有股的產(chǎn)權(quán)主體是各級(jí)政府和主管部門，從股東監(jiān)督的角度來看，它對經(jīng)理人員存在產(chǎn)權(quán)上的超弱控制和行政上的超強(qiáng)控制（陳曉，江東，2000）。一方面，國有上市公司嚴(yán)重的“所有者缺位”問題導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”，經(jīng)理人員將會(huì)為追逐個(gè)人利益而盲目擴(kuò)張投資。另一方面，國有上市公司存在過多的政府行政干預(yù)，其投資行為往往帶有一定的行政色彩。國家股作為國有股的一部分，它在總股本所占的比重（SOEt-1）很可能與公司的投資規(guī)模具有相關(guān)性。根據(jù)以上有關(guān)影響公司投資規(guī)模的相關(guān)因素的分析，我們首先建立模型（1）作為基本回歸模型。It/Kt-1=1+1It-1/Kt-1+2Qt-1+3CFOt-1/Kt-1+4DEBTt-1+5SOEt-1+ （1）其中，It / Kt-1是第t年投資支出對第t-1年末資本存量的比率。It-1/Kt-1是第t-1年投資支出對第t-1年末資本存量的比率。Qt-1是第t-1年末的托賓Q值。CFOt-1 / Kt-1是第t-1年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對第t-1年末資本存量的比率。DEBTt-1是第t-1年末的資產(chǎn)負(fù)債率。SOEt-1是第t-1年末國家股的比例。我們之所以用資本存量（Kt-1）即第t-1年末的總資產(chǎn)對第t年的投資支出（It）、第t-1年的投資支出（It-1）和第t-1年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（CFOt-1）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，目的是為了消除公司間規(guī)模差異的影響，我們的研究目的是通過檢驗(yàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提、轉(zhuǎn)回與投資支出之間的關(guān)系來驗(yàn)證資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提和轉(zhuǎn)回對過度投資行為影響。因此，我們用第t-1年末的資本存量（Kt-1）對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（WRITEOFFt-1）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后，將其作為解釋變量引入回歸模型（1）。由此，我們得到回歸模型（2）。It / Kt-1=1+1WRITEOFFt-1/Kt-1+1It-1/Kt-1+2Qt-1 +3CFOt-1/Kt-1+4DEBTt-1+5SOEt-1+ （2）其中，WRITEOFFt-1/Kt-1是第t-1年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提數(shù)或轉(zhuǎn)回?cái)?shù)對第t-1年末資本存量的比率。其他變量的含義同模型（1）。Basu（1997）通過建立回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)盈余對股票收益率的敏感性從而證實(shí)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在。在此，我們以Basu建立的回歸方程為基礎(chǔ)，并以資產(chǎn)減值準(zhǔn)備代替會(huì)計(jì)盈余作為被解釋變量建立模型（3）。該模型可以考察股票收益率對資產(chǎn)減值的影響。WRITEOFFt-1/Kt-1=1+2DRt-1+1Rt-1+2Rt-1*DRt-1+ （3）其中，WRITEOFFt-1/Kt-1是第t-1年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提數(shù)或轉(zhuǎn)回?cái)?shù)對第t-1年末總資產(chǎn)的比率。Rt-1是第t-1年的股票收益率。DRt-1是虛擬變量，當(dāng)Rt-10時(shí)，DRt-1=1；否則DRt-1=0。根據(jù)模型（3），我們可以得到關(guān)于其殘差項(xiàng)的等式：= WRITEOFFt-1/Kt-1-1-2DRt-1-1Rt-1-2Rt-1*DRt-1將該殘差項(xiàng)引入回歸模型（2）后，我們可以得到最終的回歸模型（4）。通過該模型，我們將考察在控制了歷史投資水平、投資機(jī)會(huì)、內(nèi)部現(xiàn)金流、負(fù)債水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票收益率對公司投資規(guī)模的影響之后，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提或轉(zhuǎn)回與投資支出的關(guān)系。It/Kt-1=1+2DRt-1+1WRITEOFFt-1/Kt-1+1It-1/Kt-1+2Qt-1+3CFOt-1/Kt-1+4DEBTt-1+5SOEt-1+6Rt-1+7Rt-1*DRt-1+ （4） 其中：被解釋變量：It / Kt-1：第t年投資支出對第t-1年末資本存量的比率解釋變量：WRITEOFFt-1/Kt-1：第t-1年某項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)或轉(zhuǎn)回?cái)?shù)對第t-1年末資本存量的比率控制變量：It-1/Kt-1：第t-1年投資支出對第t-1年末資本存量的比率Qt-1：第t-1年末的托賓Q值CFOt-1/Kt-1：第t-1年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對第t-1年末資本存量的比率DEBTt-1：第t-1年末的資產(chǎn)負(fù)債率SOEt-1：第t-1年末國家股的比例Rt-1：第t-1年的股票收益率。我們用第t-1年一月至十二月的購買并持有(Buy-and-Hold)月收益率，根據(jù)公式(1+rt-1,i)-1計(jì)算出該年度的股票收益率，其中，rt-1,i是第t-1年i月的購買并持有收益率DRt-1：虛擬變量，當(dāng)Rt-10時(shí)，DRt-1=1；否則DRt-1=0由于我們將利用該模型對十三個(gè)樣本分別進(jìn)行回歸分析，以考察資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提合計(jì)數(shù)、八項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)和四項(xiàng)長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回?cái)?shù)與投資支出的關(guān)系，因此，模型中的變量WRITEOFFt-1將隨樣本的不同而不同。我們提出的假設(shè)一是從總體上看資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提能夠約束公司的過度投資行為。因此在對樣本（1）進(jìn)行回歸分析時(shí)，我們預(yù)計(jì)變量WRITEOFFt-1/Kt-1的系數(shù)10。如果10，便可證明假設(shè)一成立。在對假設(shè)二進(jìn)行論證時(shí)，如果包括某項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)的樣本的回歸結(jié)果中變量WRITEOFFt-1/Kt-1的系數(shù)10，則說明該項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回會(huì)導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。4.2 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源由于我國2001年開始實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)制度將資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提范圍擴(kuò)大為八項(xiàng)，要求對應(yīng)收款項(xiàng)、短期投資、長期投資、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程和委托貸款計(jì)提減值準(zhǔn)備。因此，我們將2001年至2005年作為研究的時(shí)間范圍，選取滬、深兩市非金融行業(yè)的A股上市公司作為研究對象。我們所使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind資訊數(shù)據(jù)庫。在選擇樣本時(shí)，我們遵循如下原則：（1）每一會(huì)計(jì)年度有完整的12個(gè)月的市場交易數(shù)據(jù)；（2）排除當(dāng)年IPO的公司，因其市場表現(xiàn)與其他公司有較大差異；（3）排除個(gè)別變量缺失數(shù)據(jù)或存在極端值的樣本。在完成上述操作后，我們得到十三個(gè)樣本，其分布情況如Tab.1所示。Tab.1：樣本分布情況表樣本（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）（9）計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備類別資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)壞賬準(zhǔn)備短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備存貨跌價(jià)準(zhǔn)備長期投資減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在建工程減值準(zhǔn)備委托貸款減值準(zhǔn)備樣本量394639473937394939443945394839503947樣本（10）（11）（12）（13）轉(zhuǎn)回的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備類別長期投資減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在建工程減值準(zhǔn)備樣本量39483944394039385 研究結(jié)果5.1 描述性統(tǒng)計(jì)Tab.2提供了樣本（1）至樣本（13）各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。除變量WRITEOFFt-1/Kt-1外，其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果在各個(gè)樣本之間沒有明顯的差別。平均來說，各個(gè)公司每年計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)數(shù)對資本存量的比率為0.0156。經(jīng)資本存量標(biāo)準(zhǔn)化后的壞賬準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備和委托貸款減值準(zhǔn)備的平均計(jì)提數(shù)分別為0.0097、0.0003、0.0022、0.0012、0.0011、0.0002、0.0002和3.11E-06。而經(jīng)資本存量標(biāo)準(zhǔn)化后的長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和在建工程減值準(zhǔn)備的平均轉(zhuǎn)回?cái)?shù)分別為-0.0005、-0.0010、-3.87E-05和-0.0001。在各個(gè)樣本中，第t年經(jīng)資本存量標(biāo)準(zhǔn)化后的投資支出的平均值大約為0.058，而第t-1年的經(jīng)資本存量標(biāo)準(zhǔn)化后的投資支出的平均值大約為0.053。托賓Q的平均值大約為0.797，小于1的托賓Q值說明平均來講公司面臨的投資機(jī)會(huì)并不是很多。公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值約為50%，這說明公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本大體相當(dāng)。在所選的樣本公司中，國家股在總股本中的比例平均達(dá)到了近三分之一。Tab.2：描述性統(tǒng)計(jì)量Panel A：WRITEOFFt-1為計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備WRITEOFFt-1表示的計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備類別（1）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)（N=3946）平均值0.05870.01560.05350.79640.04690.49390.3212-0.1687中位數(shù)0.02830.00440.03060.79700.04550.48050.3463-0.2135標(biāo)準(zhǔn)差0.13090.05390.11090.14650.08650.30630.26590.2325（2）壞賬準(zhǔn)備（N=3947）平均值0.05870.00970.05350.79650.04690.49410.3211-0.1689中位數(shù)0.02830.00220.03060.79700.04550.48060.3463-0.2136標(biāo)準(zhǔn)差0.13090.04180.11090.14660.08650.30650.26590.2326（3）短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備（N=3937）平均值0.05860.00030.05340.79870.04660.50080.3207-0.1686中位數(shù)0.028100.03050.79710.04550.48060.3462-0.2136標(biāo)準(zhǔn)差0.13070.00140.11130.17750.08940.40780.26580.2326（4）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備（N=3949）平均值0.05860.00220.05330.79840.046