公司金融資本成本PPT課件

資本成本 關(guān)鍵概念和技能 了解如何決定一個(gè)公司的權(quán)益資本成本了解如何決定一個(gè)公司的債務(wù)資本成本了解如何決定一個(gè)公司的總資本成本了解如何處理發(fā)行成本理解與公司總資本成本相關(guān)的一些陷阱 以及如何處理它們 14 1 章節(jié)概要 資本成本 一些預(yù)備知識(shí)權(quán)益成本債務(wù)成本和優(yōu)先股成本加權(quán)平均資本成本部門和項(xiàng)目資本成本發(fā)行成本和加權(quán)平均資本成本 14 2 為何資本成本很重要 我們知道從資產(chǎn)中賺取的報(bào)酬取決于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者的報(bào)酬就是公司資本的成本從資本成本數(shù)據(jù)中可以觀察到市場(chǎng)對(duì)于我們公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的看法了解我們的資本成本還能夠幫助我們確定在資本預(yù)算項(xiàng)目中所需的必要報(bào)酬率 14 3 7 1資本成本的概念 一項(xiàng)投資的資本成本取決于該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn) 資本成本主要取決于資金的運(yùn)用 而不是資金的來源 一家公司的資本成本將同時(shí)反映它的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本 必要報(bào)酬率與資本成本 必要報(bào)酬率就是合適的貼現(xiàn)率 它取決于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 在我們通過計(jì)算一項(xiàng)投資的NPV來判斷是否要投資之前 需要了解該投資的必要報(bào)酬率我們需要至少賺取必要報(bào)酬率來補(bǔ)償我們的投資者交替使用 必要報(bào)酬率 適用的貼現(xiàn)率和資本成本 14 5 7 2權(quán)益資本成本 權(quán)益資本成本是股權(quán)投資者在考慮到公司現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上所要求的報(bào)酬率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種確定權(quán)益資本成本的方法股利增長模型證券市場(chǎng)線 SML 或資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 14 6 1 股利增長模型 利用股利增長模型 對(duì)其進(jìn)行整理得到權(quán)益資本成本RE 14 7 例子 股利增長模型 假設(shè)你的公司在下一年預(yù)計(jì)支付每股1 5美元股利 股利每年以5 1 的速度穩(wěn)定增長 當(dāng)前的股票價(jià)格為25美元 權(quán)益資本成本是多少 14 8 例子 估計(jì)股利增長率 估計(jì)增長率的一種方法是使用歷史平均值年股利變化百分比20081 23 20091 3020101 3620111 4320121 50 1 30 1 23 1 23 5 7 1 36 1 30 1 30 4 6 1 43 1 36 1 36 5 1 1 50 1 43 1 43 4 9 平均值 5 7 4 6 5 1 4 9 4 5 1 14 9 股利增長模型的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 易于理解和使用缺點(diǎn)只有當(dāng)公司目前支付股利時(shí)才適用若股利并不是以一個(gè)合理的速度穩(wěn)定增長時(shí) 則不適用對(duì)穩(wěn)定增長率的估計(jì)值特別敏感 股利增長率g增加1 將使得權(quán)益資本成本增加1 并未明確地考慮風(fēng)險(xiǎn) 14 10 2 證券市場(chǎng)線 SML 法 使用以下信息計(jì)算我們的權(quán)益資本成本無風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) E RM Rf資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 14 11 例子 SML 假設(shè)你公司股票的貝塔系數(shù)為0 58 當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為6 1 若預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8 6 則權(quán)益資本成本是多少 RE 6 1 58 8 6 11 1 我們?cè)诠衫鲩L模型和SML方法中得到了類似結(jié)果 應(yīng)該是比較準(zhǔn)確的 14 12 SML方法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)明確地考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 并相應(yīng)調(diào)整對(duì)所有公司都適用 只要我們能夠估計(jì)其貝塔系數(shù)缺點(diǎn)需要估計(jì)預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 而該指標(biāo)會(huì)隨時(shí)間變化需要估計(jì)貝塔系數(shù) 該指標(biāo)也會(huì)隨時(shí)間變化我們是利用過去的信息來預(yù)測(cè)未來 這并不是永遠(yuǎn)都可靠的 14 13 例子 權(quán)益資本成本 假設(shè)我公司股票的貝塔系數(shù)為1 5 預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9 目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為6 我們使用分析師的信息 他們估計(jì)市場(chǎng)預(yù)期我們的股利將以6 的速度增長 最近一期股利為2美元 股票當(dāng)前售價(jià)為15 65美元 權(quán)益資本成本是多少 使用SML法 RE 6 1 5 9 19 5 使用股利增長模型 RE 2 1 06 15 65 06 19 55 14 14 7 3債務(wù)資本成本 債務(wù)資本成本是我們公司債務(wù)的必要報(bào)酬率我們通常關(guān)注長期債務(wù)或債券的成本最好是基于當(dāng)前債務(wù)的到期收益率的計(jì)算來確定必要報(bào)酬率我們可能還需要根據(jù)所預(yù)期的新發(fā)行債券的評(píng)級(jí)來確定其利率債券債務(wù)資本成本并非票面利率 14 15 例子 債務(wù)資本成本 假設(shè)我們當(dāng)前發(fā)行的債券還有25年到期 票面利率為9 每半年付息 面值為1000美元的債券當(dāng)前售價(jià)為908 72美元 債務(wù)資本成本是多少 N 50 PMT 45 FV 1000 PV 908 72 CPTI Y 5 YTM 5 2 10 14 16 7 4優(yōu)先股資本成本 復(fù)習(xí)優(yōu)先股通常每期間支付固定的股利預(yù)計(jì)每期支付股利直到永遠(yuǎn)優(yōu)先股是一個(gè)永續(xù)年金 因此采取永續(xù)年金公司 對(duì)其整理求得優(yōu)先股資本成本RPRP D P0 14 17 例子 優(yōu)先股資本成本 你的公司發(fā)行優(yōu)先股 每年度發(fā)放股利3美元每股 若當(dāng)前股價(jià)為25美元 則優(yōu)先股的資本成本RP是多少 RP 3 25 12 14 18 7 5加權(quán)平均資本成本 我們可以利用計(jì)算得出的各種資本成本得到公司的平均資本成本這是在考慮到對(duì)于公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期時(shí)所求出的平均必要報(bào)酬率權(quán)重由各種資本的使用金額來確定 14 19 資本結(jié)構(gòu)權(quán)重 符號(hào)E 權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值 流通中的股票數(shù)乘以每股股D 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 流通中的債務(wù)數(shù)量乘以債券價(jià)格V 公司市場(chǎng)價(jià)值 D E權(quán)重權(quán)益資本權(quán)重wE E V 權(quán)益所占百分比債務(wù)資本權(quán)重wD D V 債務(wù)所占百分比 14 20 例子 資本結(jié)構(gòu)權(quán)重 假設(shè)你權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值為5億美元 債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值為4 75億美元 資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重是多少 V 5億 4 75億 9 75億wE E V 500 975 5128 51 28 wD D V 475 975 4872 48 72 14 21 稅和WACC 我們關(guān)注的是稅后現(xiàn)金流量 因此還需要關(guān)注稅對(duì)于各種資本成本的影響利息費(fèi)用減少了我們應(yīng)付的稅費(fèi)使得債務(wù)資本成本減少稅后的債務(wù)資本成本 RD 1 TC 股利不是在稅前扣除 因此對(duì)權(quán)益資本成本并無影響 WACC wERE wDRD 1 TC 14 22 擴(kuò)展例子 WACC I 權(quán)益信息5千萬股每股80美元貝塔系數(shù) 1 15市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 9 無風(fēng)險(xiǎn)利率 5 債務(wù)信息10億美元流通債務(wù) 面值 當(dāng)前報(bào)價(jià) 110每半年付息 票面利率 9 15年到稅率 40 14 23 擴(kuò)展例子 WACC II 權(quán)益資本成本是多少 RE 5 1 15 9 15 35 債務(wù)資本成本是多少 N 30 PV 1 100 PMT 45 FV 1 000 CPTI Y 3 9268RD 3 927 2 7 854 稅后的債務(wù)資本成本是多少 RD 1 TC 7 854 1 4 4 712 14 24 擴(kuò)展例子 WACC III 資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重是多少 E 5千萬 80 40億D 10億 1 10 11億V 4 1 1 51億wE E V 4 5 1 7843wD D V 1 1 5 1 2157WACC是多少 WACC 7843 15 35 2157 4 712 13 06 14 25 伊斯特曼化工公司I 點(diǎn)擊圖標(biāo)可訪問雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站獲取關(guān)于伊斯特曼化工公司的信息在公司檔案和關(guān)鍵數(shù)據(jù)欄目下 可找到以下信息 流通中的股票數(shù)每股賬面價(jià)值每股市場(chǎng)價(jià)格貝塔系數(shù)在分析師估計(jì)欄目下 可以找到分析師對(duì)于盈余增長率的估計(jì) 以此作為股利增長率的替代 雅虎財(cái)經(jīng)的債券版塊可以找到國庫券利率信息根據(jù)這些信息 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長模型來估計(jì)權(quán)益資本成本 14 26 伊斯特曼化工公司II 在FINRA網(wǎng)站可以找到關(guān)于該公司的債券發(fā)行信息輸入該公司代碼請(qǐng)注意 你也許無法找到關(guān)于該公司發(fā)行的所有債券的交易信息 因?yàn)閭袌?chǎng)的流動(dòng)性較低 在美國證券交易委員會(huì)網(wǎng)站可找到公司最近的年報(bào)信息 14 27 伊斯特曼化工公司III 求出加權(quán)平均資本成本使用市場(chǎng)價(jià)值 若你能找到的話若市場(chǎng)價(jià)值信息不可得 則使用賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值經(jīng)常會(huì)相差很大計(jì)算WACC若市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重可得 則使用 14 28 7 6部門和項(xiàng)目的資本成本 如果我們考察的項(xiàng)目與公司總體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同 則使用WACC作為貼現(xiàn)率 如果我們考察的項(xiàng)目與公司總體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同 則需要為該項(xiàng)目單獨(dú)確定一個(gè)合適的貼現(xiàn)率 不同的部門通常需要其各自單獨(dú)的貼現(xiàn)率 14 29 例子 使用WACC作為所有項(xiàng)目的資本成本 如果我們使用WACC作為所有項(xiàng)目的資本成本 不考慮風(fēng)險(xiǎn) 又會(huì)如何 假設(shè)WACC 15 項(xiàng)目必要報(bào)酬率IRRA20 17 B15 18 C10 12 14 30 專注法 找到一個(gè)或多個(gè)專門從事我們所考察的產(chǎn)品生產(chǎn)或服務(wù)的公司計(jì)算每個(gè)公司的貝塔系數(shù)取平均值利用貝塔系數(shù)平均值 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 基于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 求出該項(xiàng)目的合適報(bào)酬率通常難以找到專注公司 14 31 主觀法 將該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司總體風(fēng)險(xiǎn)比較若項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比公司高 則使用一個(gè)比WACC更高的貼現(xiàn)率 若項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比公司低 則使用一個(gè)比WACC更低的貼現(xiàn)率你還是有可能會(huì)拒絕那些不應(yīng)該接受的項(xiàng)目或接受那些應(yīng)該拒絕的項(xiàng)目 但錯(cuò)誤率會(huì)比完全不考慮該項(xiàng)目與公司總體的風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)要小 14 32 例子 主觀法 14 33 7 7發(fā)行成本 必要報(bào)酬率取決于風(fēng)險(xiǎn) 而不是資金的籌集方式但是 發(fā)行新證券的成本也不應(yīng)該被忽略 利用內(nèi)部留存收益融資 不考慮發(fā)行成本 考慮發(fā)行成本的思路調(diào)高WACC本書觀點(diǎn) 調(diào)高現(xiàn)金流量 融資規(guī)模 增加NPV計(jì)算時(shí)的投資額基本方法計(jì)算加權(quán)平均的發(fā)行成本使用目標(biāo)權(quán)重 因?yàn)楣緦催@個(gè)比重發(fā)行并維持很長一段時(shí)間 14 34 例子 NPV和發(fā)行成本 你的公司正在考慮一個(gè)需要1百萬美元投資的項(xiàng)目 該項(xiàng)目會(huì)在接下來的7年中每年帶來250 00的稅后現(xiàn)金流 WACC是15 公司的目標(biāo)債務(wù) 權(quán)益比是0 6 權(quán)益資本的發(fā)行成本是5 債務(wù)資本的發(fā)行成本是3 在考慮了發(fā)行成本之后 項(xiàng)目的NPV是多少 平均發(fā)行成本fA 375 3 625 5 4 25 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 250000 PVIFA15 7 1 040 105凈現(xiàn)值NPV 1 040 105 1 000 000 1 0425 4 281若不考慮發(fā)行成本 該項(xiàng)目的NPV將是一個(gè)正的40 105 一旦我們考慮了發(fā)行新證券的成本 NPV將會(huì)為負(fù)值 14 35 小測(cè)驗(yàn) 計(jì)算權(quán)益資本成本的兩種方法是什么 你如何計(jì)算債務(wù)資本成本和稅后的債務(wù)資本成本 在計(jì)算WACC時(shí) 你如何計(jì)算其所需的資本結(jié)構(gòu)權(quán)重 什么是WACC 若我們對(duì)所有的項(xiàng)目都使用WACC 則會(huì)發(fā)生什么