期貨、期權(quán)及其他衍生品習(xí)題集.docx

第2章 期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制【2.1】說明未平倉(cāng)合約數(shù)量與交易量的區(qū)別?！?.2】說明自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別?！?.3】假定你進(jìn)入紐約商品交易所的一個(gè)7月份白銀期貨合約的短頭寸，在合約中你能夠以每盎司10.20美元的價(jià)格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為5000盎司白銀。最初保證金為4000美元，維持保證金為3000美元，期貨價(jià)格如何變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致保證金的催付通知？你如果不滿足催付通知會(huì)有什么后果？【2.4】假定在2009年9月一家公司進(jìn)入了2010年5月的原油期貨合約的長(zhǎng)頭寸。在2010年3月公司將合約平倉(cāng)。在進(jìn)入合約時(shí)期貨價(jià)格（每桶）68.30美元，在平倉(cāng)時(shí)價(jià)格為70.50美元，在2009年12月底為69.10美元。每個(gè)合約是關(guān)于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么時(shí)間實(shí)現(xiàn)該盈利？對(duì)以下投資者應(yīng)如何征稅？（a）對(duì)沖者；（b）投機(jī)者。假定公司年度末為12月31日?！?.5】止損指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時(shí)候可采用這一指令。一個(gè)限價(jià)指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時(shí)候可采用這一指令?！?.6】結(jié)算中心管理的保證金賬戶的運(yùn)作與經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶的運(yùn)作有什么區(qū)別？【2.7】外匯期貨市場(chǎng)、外匯即期市場(chǎng)、以及外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯率報(bào)價(jià)的區(qū)別是什么？【2.8】期貨合約的短頭寸方有勢(shì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)種類、交割地點(diǎn)以及交割時(shí)間等。這些選擇權(quán)會(huì)使期貨價(jià)格上升還是下降？解釋原因?！?.9】設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約時(shí)需要考慮那些最重要的方面?！?.10】解釋保證金如何保證投資者免受違約風(fēng)險(xiǎn)?！?.11】某投資者凈土兩個(gè)7月橙汁期貨合約的長(zhǎng)寸頭。每個(gè)期貨合約的規(guī)模均為15000磅橙汁。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅160美分。最初保證金每個(gè)合約6000美元，維持保證金為每個(gè)合約4500美元。怎樣的價(jià)格變化會(huì)導(dǎo)致保證金的催付？在哪種情況下可以從保證金賬戶中提取2000美元。【2.12】如果在交割期間內(nèi)期貨價(jià)格大于即期價(jià)格，證明存在套利機(jī)會(huì)。如果期貨價(jià)格小于即期價(jià)格，套利機(jī)會(huì)還會(huì)存在嗎？請(qǐng)解釋?！?.13】解釋觸及市價(jià)指令與止損指令的區(qū)別。【2.14】解釋止損限價(jià)指令中，現(xiàn)價(jià)為20.10美元時(shí)以20.30美元賣出的含義是什么？【2.15】在某一天末，某結(jié)算中心會(huì)員持有100個(gè)合約的長(zhǎng)頭寸，結(jié)算價(jià)格為每個(gè)50000美元，最初保證金為每個(gè)合約2000美元。在第2天，這一會(huì)員又以51000（每個(gè)合約）美元進(jìn)入20個(gè)長(zhǎng)頭寸，在第2天末的結(jié)算價(jià)格為50200美元。這個(gè)會(huì)員要向結(jié)算中心追加多少附加保證金？【2.16】在2009年7月1日，某家日本公司進(jìn)入面值為100萬美元的遠(yuǎn)期合約。在合約中，該公司同意在2010年1月1日買入100萬美元。在2009年9月1日，這家公司又進(jìn)入一個(gè)在2010年1月1日賣出100萬美元的遠(yuǎn)期合約。將公司的日元盈虧描述為在2009年7月1日和2009年9月1日的遠(yuǎn)期匯率的函數(shù)?！?.17】一個(gè)在45天后交割的瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為1.2500。在45天后的相應(yīng)的期貨合約價(jià)格為0.7980。解釋著兩個(gè)報(bào)價(jià)的含義。一個(gè)投資者想賣出瑞士法郎，哪一個(gè)匯率更有利？【2.18】假定你向你的經(jīng)紀(jì)人發(fā)出了賣出7月份豬肉合約的指令，描述這么做會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果？【2.19】“在期貨市場(chǎng)投機(jī)就是純粹的賭博，為了公眾利益不應(yīng)該讓投機(jī)者在交易所交易期貨?！庇懻撨@一觀點(diǎn)?！?.20】在表2-2中找出具有最高未平倉(cāng)合約數(shù)量的合約?！?.21】如果在合約中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，這會(huì)發(fā)生什么情況？【2.22】“一個(gè)期貨合約在交易所大廳交易時(shí)，未平倉(cāng)合約數(shù)量可能增加1個(gè)，或保持不變，或降低1個(gè)?！苯忉屵@句話的含義?！?.23】假定在2009年10月24日，一家公司賣出了一個(gè)2010年4月的活牛期貨合約，在2010年1月21日將合約平倉(cāng)。在進(jìn)入合約時(shí)期貨價(jià)格（每磅）為91.20美分，在平倉(cāng)時(shí)期貨價(jià)格為88.30美分，在2009年12月底時(shí)期貨價(jià)格為88.80美分，期貨規(guī)模為40000磅活牛。這時(shí)公司的總盈利是多少？如果公司分別為（a）對(duì)沖者和（b）投機(jī)者，它將如何納稅。假定公司年終為12月31日?！?.24】一個(gè)喂養(yǎng)牲畜的農(nóng)場(chǎng)主將在3個(gè)月后賣出120000磅活牛。在CME上的3個(gè)月期限的活牛期貨合約的規(guī)模為40000磅活牛。該農(nóng)場(chǎng)主將如何采用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？從這一農(nóng)場(chǎng)主的角度來看，對(duì)沖的好處和壞處分別是什么？【2.25】現(xiàn)在是2008年7月。一個(gè)礦業(yè)公司剛剛發(fā)現(xiàn)了一個(gè)小型金礦。它決定用6個(gè)月的時(shí)間建礦。黃金將在今后一年內(nèi)以連續(xù)的形式被開發(fā)出來。NYCE有關(guān)于黃金期貨的合約。從2008年8月到2009年12月，每?jī)蓚€(gè)月有一個(gè)期貨交割月，每一個(gè)合約規(guī)模為100盎司黃金。討論礦業(yè)公司將如何利用期貨市場(chǎng)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。第3章 利用期貨的對(duì)沖策略【3.1】在什么情況下采用以下對(duì)沖：（a）短頭寸對(duì)沖；(b)長(zhǎng)頭寸對(duì)沖?！?.2】采用期貨合約來對(duì)沖會(huì)產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)，這句話的含義是什么？【3.3】什么是完美對(duì)沖？一個(gè)完美對(duì)沖的結(jié)果一定好過于不完美對(duì)沖嗎？解釋你的答案。【3.4】在什么情況下使得對(duì)沖組合方差為最小的對(duì)沖不會(huì)產(chǎn)生任何對(duì)沖效果？【3.5】列舉公司資金部經(jīng)理選擇不對(duì)沖公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的三種原因?！?.6】假設(shè)某商品價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65，商品的期貨價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.8。這時(shí)一個(gè)3月期合約的最佳對(duì)沖比率為多少？其含義是什么？【3.7】一家公司持有價(jià)值為2000萬美元，值為1.2的股票組合。該公司想采用S&P500期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的當(dāng)前價(jià)格為1080點(diǎn)，合約乘數(shù)為250美元。什么樣的對(duì)沖可以最小化風(fēng)險(xiǎn)？公司怎么做才可以使組合的值降低至0.6？【3.8】芝加哥交易所的玉米期貨合約的交割月份包括：3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)對(duì)沖期限如下所示時(shí)，對(duì)沖者應(yīng)選用哪種合約來進(jìn)行對(duì)沖？（a）6月；（b）7月；（c）1月?！?.9】一個(gè)完美對(duì)沖是否總能成功地將資產(chǎn)未來交易的價(jià)格坐定在當(dāng)前的即期價(jià)格上？解釋你的答案。【3.10】解釋為什么當(dāng)基差意想不到地?cái)U(kuò)大時(shí)，短頭寸對(duì)沖效果會(huì)有所改善；當(dāng)基差意想不到地減小時(shí)，對(duì)沖效果會(huì)有所惡化?！?.11】假設(shè)你是一位向美國(guó)出口電子設(shè)備的某日本公司資金部主管，討論你將采用什么樣的策略來對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，你將如何使用這一策略并獲得其他高管的認(rèn)可。【3.12】假定在期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）第3.3節(jié)里的例3-2中，公司選擇對(duì)沖比率為0.8.這一選擇將如何影響對(duì)沖的實(shí)施和結(jié)果?！?.13】“如果最小方差對(duì)沖比率為1.0，那么該對(duì)沖一定為完美對(duì)沖?！边@一說法是否正確？解釋你的答案。【3.14】“如果沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，最小方差對(duì)沖比率總為1.0?！边@句話是否正確，為什么？【3.15】“如果一個(gè)資產(chǎn)的期貨價(jià)格通常低于其即期價(jià)格，這時(shí)長(zhǎng)頭寸對(duì)沖會(huì)很吸引人?！苯忉屵@一觀點(diǎn)。【3.16】活牛即期價(jià)格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為每磅1.2美分?；钆Ｆ谪泝r(jià)格月變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每磅1.4美分。期貨價(jià)格變化和基期價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為0.7.當(dāng)前是10月15日，一個(gè)牛肉商必須在11月15日買入200000磅活牛，這一牛肉商想采用12月到期的期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)合約面值為40000磅活牛，牛肉商應(yīng)該采用什么樣的對(duì)沖策略？【3.17】一個(gè)玉米農(nóng)場(chǎng)的農(nóng)場(chǎng)主有以下觀點(diǎn)：“我不采用期貨來對(duì)沖我面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我的真正風(fēng)險(xiǎn)并不是玉米價(jià)格的波動(dòng)，我所面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)是氣候可能會(huì)是我顆粒無收?！庇懻撨@一觀點(diǎn)，這個(gè)農(nóng)民是否應(yīng)該對(duì)玉米的預(yù)期產(chǎn)量有所估計(jì)，然后采用對(duì)沖策略來鎖定預(yù)期價(jià)格?！?.18】在7月1日，某投資者持有50000股某股票，股票市場(chǎng)價(jià)格為每股30美元。該投資者想在今后一個(gè)月內(nèi)對(duì)沖其所持有股票的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并決定采用9月份的小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約（Mini S&P 500）。股指期貨的當(dāng)前價(jià)格為1500點(diǎn)，合約乘數(shù)為50美元。該股票的值為1.3。投資者應(yīng)該采取什么樣的對(duì)沖策略？【3.19】假定在期貨、期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）表3-5中，公司決定采用1.5的對(duì)沖比率，這一決定將會(huì)怎樣影響對(duì)沖的實(shí)施以及結(jié)果？【3.20】期貨合約是用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的。解釋為什么期貨合約的市場(chǎng)定價(jià)制度會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流問題？【3.21】一個(gè)航空公司主管有以下觀點(diǎn)：“對(duì)沖航空燃料價(jià)格毫無意義，將來油價(jià)比期貨價(jià)格低的情形與油價(jià)比期貨價(jià)格高的情形有同樣的可能性?！庇懻撛撝鞴艿挠^點(diǎn)?！?.22】假定黃金的1年租賃利率為1.5%1年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，它們均為每年復(fù)利。利用業(yè)界事例3-1的討論，計(jì)算當(dāng)黃金的即期價(jià)格為600美元時(shí)，高盛公司應(yīng)該報(bào)出的1年期的遠(yuǎn)期最高價(jià)格。第六章 利率期貨【6.1】一張面值為100美元的美國(guó)國(guó)債債券的票面利率為7%，利息分別在每年1月7日和7月7日支付。該債券2009年7月7日至2009年8月9日之間的應(yīng)計(jì)利息為多少？如果這一債券為企業(yè)債券，答案會(huì)有什么不同？【6.2】假定現(xiàn)在是2009年1月9日。一張票面利率為12%，并將于2020年10月12日到期的美國(guó)國(guó)債的價(jià)格為102-07。這一債券的現(xiàn)金價(jià)格為多少？【6.3】如何計(jì)算芝加哥交易所的債券轉(zhuǎn)換因子？如何應(yīng)用這些轉(zhuǎn)換因子？【6.4】當(dāng)一個(gè)歐洲美元期貨合約的價(jià)格由96.76變?yōu)?6.82時(shí)，一個(gè)持有兩份合約長(zhǎng)頭寸的投資者的盈虧為多少？【6.5】對(duì)歐洲美元期貨利率進(jìn)行凸?fàn)钫{(diào)整的目的是什么？為什么這種調(diào)整是必要的？【6.6】350天的LIBOR利率為3%（連續(xù)復(fù)利），而且由350天期限的歐洲美元期貨合約所計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率是3.2%（連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)440天期限的零息利率?！?.7】現(xiàn)在是1月30日。你負(fù)責(zé)管理價(jià)值為600萬美元的債券組合。這一債券組合在6個(gè)月的久期為8.2年。9月份到期的國(guó)債期貨的當(dāng)前價(jià)格為108-15，并且最便宜交割的債券在9月份的久期為7.6年。你將如何對(duì)沖今后6個(gè)月的利率變化？【6.8】一張90天期限的國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)為10.00。某投資者持有這一債券90天，他的連續(xù)復(fù)利收益率為多少？（基于“實(shí)際天數(shù)/365”方法）【6.9】假定現(xiàn)在是2008年5月5日。一張?jiān)?011年7月27日到期、票面利率為12%的政府債券的報(bào)價(jià)為110-17.這一債券的現(xiàn)金價(jià)格為多少？【6.10】假定國(guó)債期貨的價(jià)格為101-12。表6-1中的4種債券，哪一個(gè)為最便宜的交割債券？表6-1債券價(jià)格轉(zhuǎn)換因子1125-051.21312142-151.37923115-311.11494144-021.4026【6.11】假定現(xiàn)在是2009年7月30日。在2009年9月到期的國(guó)債期貨合約所對(duì)應(yīng)的最便宜交割債券的票面利率為13%，預(yù)計(jì)交割時(shí)間為2009年9月30日。該債券在每年的2月4日和8月4日支付利息。期限結(jié)構(gòu)為水平，每半年復(fù)利一次的利率為每年12%。該債券的轉(zhuǎn)換因子為1.5，債券的當(dāng)前報(bào)價(jià)為110美元。計(jì)算這一期貨合約的報(bào)價(jià)?！?.12】一個(gè)投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)尋找套利機(jī)會(huì)。一個(gè)持有短頭寸的投資者可以選擇支付任意期限大于15年的債券，這一選擇會(huì)帶來什么復(fù)雜性？【6.13】假定9個(gè)月期的LIBOR利率為每年8%，6個(gè)月期的LIBOR利率為每年7.5%（兩個(gè)利率計(jì)算天數(shù)約定均為“實(shí)際天數(shù)/365”并連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)在6個(gè)月后到期的3個(gè)月長(zhǎng)度的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)?！?.14】假設(shè)300天期限的LIBOR零息利率為4%，而對(duì)300天、398天和489天后到期的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)分別為95.83、95.62和95.48.計(jì)算398天和489天的LIBOR零息利率。為了便于計(jì)算，假設(shè)遠(yuǎn)期利率和期貨利率沒有差異。【6.15】假定利用期貨合約來對(duì)沖久期為12年的債券組合，該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)具有4年的久期。由于12年期利率的波動(dòng)性小于4年期利率，這種情況會(huì)對(duì)對(duì)沖產(chǎn)生什么影響？【6.16】假設(shè)現(xiàn)在是2月20日，某資金部主管發(fā)現(xiàn)公司必須在7月17日發(fā)行180天期的500萬美元商業(yè)票據(jù)。如果在今天發(fā)行這些商業(yè)票據(jù)，公司的發(fā)行收入是482萬美元（也就是說，公司將收入482萬美元，在180天后以500萬美元的價(jià)格將這些商業(yè)票據(jù)贖回。）9月份歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為92.00。該資金部主管部門應(yīng)該如何對(duì)沖公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露？【6.17】在8月1日，某證券投資經(jīng)理的債券組合價(jià)值為1000萬美元。在10月份該組合的久期將為7.1年。當(dāng)前12月份國(guó)債期貨價(jià)格為91-12，在期貨到期時(shí)最便宜交割債券的久期將為8.8年。在接下來的兩個(gè)月內(nèi)，該證券組合經(jīng)理應(yīng)該如何使債券組合的價(jià)值不受利率變化的影響？【6.18】在習(xí)題6.17中，該證券組合經(jīng)理采取什么樣的交易可以將組合的久期轉(zhuǎn)化為3.0年？【6.19】在2009年10月30日至2009年11月1日之間，你可以選擇或者擁有票面利率為12%的美國(guó)債券或者票面利率為12%的美國(guó)企業(yè)債券。仔細(xì)考慮本章所討論的天數(shù)計(jì)算慣例，你更愿意持有哪一個(gè)債券。不考慮債券的違約風(fēng)險(xiǎn)?！?.20】假設(shè)一個(gè)60天到期的歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為88。介于60天與150天期間的LIBOR遠(yuǎn)期利率為多少？在這一問題中忽略期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同?！?.21】一個(gè)在6年后到期的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)為95.20。短期利率變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每年1.1%。估計(jì)介于未來第6年與第6.25年之間LIBOR遠(yuǎn)期利率?！?.22】解釋為什么遠(yuǎn)期利率小于相應(yīng)的由歐洲美元期貨合約所算出來的期貨利率。參考答案第2章 期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制【2.1】未平倉(cāng)合約數(shù)量是指一份期貨合約在特定時(shí)刻正在交易的所有長(zhǎng)頭寸的總和，也等于正在交易的所有短頭寸的總和。交易量是指在特定時(shí)間段內(nèi)的合約交易數(shù)量?！?.2】傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的交易指令并收取傭金。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人以賬戶中的資金進(jìn)行交易?！?.3】當(dāng)保證金賬戶中損失了1000美元會(huì)導(dǎo)致保證金的催付通知。換句話說，當(dāng)白銀的價(jià)格上升0.2美元（1000/5000）至每盎司10.4美元時(shí)，會(huì)導(dǎo)致催付通知。若不滿足催付通知，經(jīng)紀(jì)人將對(duì)合約進(jìn)行平倉(cāng)?！?.4】公司的總盈利為（70.5美元-68.30美元）1000=2200美元?？傆械模?9.10美元-68.30美元）1000=8000美元是在2009年9月至2009年12月31日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的?？傆辛硗獾模?0.50美元-69.10美元）1000=1400美元是在2010年1月1日至2010年3月1日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的。對(duì)沖者將根據(jù)2010年2020美元總盈利繳納稅收。投機(jī)者將分別根據(jù)2009年的800美元盈利和2010年的1400美元盈利繳納稅收?！?.5】在2美元賣出的止損指令是指當(dāng)價(jià)格為2美元或更低時(shí)，以最為有利的價(jià)格賣出資產(chǎn)。它可以用來控制現(xiàn)有長(zhǎng)頭寸的損失。在2美元賣出的限價(jià)指令是指以2美元或更高的價(jià)格出售資產(chǎn)。它可以用來指示經(jīng)紀(jì)人若價(jià)格比2美元更為有利時(shí)，應(yīng)賣出資產(chǎn)?！?.6】結(jié)算中心管理的保證金賬戶實(shí)行逐日盯市制度，結(jié)算中心會(huì)員必須每天將保證金賬戶資金保持在預(yù)先規(guī)定的水平。經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶同樣實(shí)行逐日盯市制度。然而，并不要求該賬戶的資金每天保持在初始保證金水平。只有當(dāng)保證金賬戶余額低于維持保證金水平時(shí)，才要求將資金補(bǔ)充至初始保證金水平。維持保證金通常為初始保證金的75%?！?.7】在外匯期貨市場(chǎng)，匯率報(bào)價(jià)表示為每單位外幣的美元數(shù)量。在外匯即期市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，英鎊、歐元、澳大利亞元及新西蘭元的匯率報(bào)價(jià)與外匯期貨市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)方式相同，其他主要貨幣的匯率報(bào)價(jià)表示為每單位美元的外幣數(shù)量?！?.8】上述的這些選擇權(quán)有利于期貨的短頭寸而不利于期貨的長(zhǎng)頭寸方。因此這些選擇權(quán)會(huì)使期貨價(jià)格下降?！?.9】設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約時(shí)最需要考慮的包括標(biāo)的資產(chǎn)、合約規(guī)模、交割安排及交割月份?！?.10】保證金是投資者存放于其經(jīng)紀(jì)人處的一筆資金，它用于應(yīng)付將來投資者在期貨合約中的可能損失。保證金賬戶每日進(jìn)行調(diào)整，從而反映投資者在期貨合約中的損失或盈利。如果損失超過一定水平，投資者將被要求追加一筆保證金。保證金制度避免了投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算中心對(duì)其會(huì)員（投資者的經(jīng)紀(jì)人）也實(shí)行類似的保證金賬戶制度，它同樣也避免了結(jié)算中心會(huì)員的合約違約風(fēng)險(xiǎn)?！?.11】若每個(gè)合約的損失達(dá)到1500美元，即橙汁期貨價(jià)格下降10美分至每磅150美分時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保證金的催付。如果每個(gè)合約的盈利達(dá)到1000美元，即橙汁期貨價(jià)格上升6.67美分至每磅166.67美分時(shí)，可以從保證金賬戶中提取2000美元?！?.12】若在交割期間內(nèi)期貨價(jià)格大于即期價(jià)格，套利者可以在買入資產(chǎn)的同時(shí)做空期貨合約，從而迅速完成交割并賺取利潤(rùn)。若在交割期間內(nèi)期貨價(jià)格小于即期價(jià)格，則不存在與上述類似的完美套利策略。此時(shí)，套利者可以做多期貨合約，但無法迅速完成資產(chǎn)的交割，這是因?yàn)榻桓顣r(shí)間是由期貨合約的空頭來確定的。然而，對(duì)于想獲得交割資產(chǎn)的公司，做多期貨合約并等待資產(chǎn)交割的行為將是有好處的?！?.13】觸及市價(jià)指令是當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定水平或者比指定水平 更為有利時(shí)才執(zhí)行交易的指令。止損指令是指在買入價(jià)或賣出價(jià)達(dá)到某一指定價(jià)格或更低價(jià)格時(shí)，按照最為有利的價(jià)格執(zhí)行交易的指令?！?.14】限價(jià)為20.10美元時(shí)以20.30美元賣出的止損限價(jià)指令的意思是，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)買入價(jià)為20.30美元時(shí)，這一指令變?yōu)橄迌r(jià)為20.10美元的限價(jià)指令，即賣出價(jià)應(yīng)達(dá)到20.10美元的指令?！?.15】該結(jié)算中心會(huì)員需要為新合約提供202000美元=40000美元的初始保證金。第2天，現(xiàn)有的合約盈利（50200-50000）100=20000美元，同時(shí)新合約也損失（51000-50200）20=16000美元。該會(huì)員因此需追加40000-20000+16000=36000（美元）保證金?！?.16】假設(shè)F1和F2分別為2009年7月1日和2009年9月1日所進(jìn)入的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期利率，2010年1月1日的即期匯率為S，所有匯率表示為日元/美元。第一個(gè)合約的收益為（S-F1）百萬日元，第二個(gè)合約的收益為（F2-S）百萬日元。因此總收益為（S-F1）+（F2-S）=（F2-F1）百萬日元?！?.17】1.2500的遠(yuǎn)期利率報(bào)價(jià)單位為每一美元的瑞士法郎數(shù)量。0.7980的期貨報(bào)價(jià)單位每一瑞士法郎的美元數(shù)量。將遠(yuǎn)期利率報(bào)價(jià)方式統(tǒng)一為期貨合約的報(bào)價(jià)方式，則遠(yuǎn)期匯率為1/1.2500=0.8000。因此遠(yuǎn)期市場(chǎng)中的瑞士法郎比期貨市場(chǎng)中的瑞士法郎更值錢（以美元表示），從而遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)想出售瑞士法郎的投資者來講更有吸引力?！?.18】豬肉期貨在芝加哥交易所交易（見教材表2-2）。經(jīng)紀(jì)人會(huì)要求你提供一定金額的初始保證金，該通知將以電話方式傳給交易所內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人（或者其他經(jīng)紀(jì)人）。 你的交易指令將通過電報(bào)方式傳送給傭金經(jīng)紀(jì)人，并由他來執(zhí)行該指令。將交易確認(rèn)完成后，你會(huì)得到經(jīng)紀(jì)人的通知。如果期貨價(jià)格出現(xiàn)不利的變動(dòng)，經(jīng)紀(jì)人會(huì)聯(lián)系你并要求追加保證金?！?.19】由于投機(jī)者增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此他們是重要的市場(chǎng)參與者。然而，期貨合約在有益于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)也必須有益于投機(jī)。這是因?yàn)楸O(jiān)管者通常僅批準(zhǔn)能同時(shí)吸引對(duì)沖者和投資者的合約?！?.20】（教材）表2-2沒有列出所有到期期限的合約。在金屬和石油期貨類中，原油期貨具有最高的未平倉(cāng)合約數(shù)量。在農(nóng)產(chǎn)品期貨合約類中，玉米期貨具有最高的未平倉(cāng)合約數(shù)量?！?.21】若合約中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，合約的空頭方將會(huì)持有合約至到期，并以最廉價(jià)的標(biāo)的資產(chǎn)履行交割。這些標(biāo)的資產(chǎn)可能會(huì)被合約的多頭方視為“垃圾”！一旦所有的交易者都得知標(biāo)的資產(chǎn)存在質(zhì)量問題，那么沒有人會(huì)愿意成為合約的多頭方。這說明只有以行業(yè)內(nèi)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)來詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量時(shí)，期貨合約才是可行的。實(shí)踐中許多失敗的期貨合約正式由于沒有詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量?！?.22】如果交易雙方都進(jìn)入一個(gè)新合約，則未平倉(cāng)合約數(shù)量增加1個(gè)。若交易雙方均對(duì)現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，則未平倉(cāng)合約數(shù)量減少1個(gè)。若交易的一方進(jìn)入一個(gè)新合約，另一方對(duì)現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，則未平倉(cāng)數(shù)量不變?！?.23】公司的總盈利為 40000（0.9120-0.8830）=1160（美元）若公司為對(duì)沖者，則2009年的應(yīng)稅盈利為1160美元。若公司為投機(jī)者，則2009年應(yīng)稅盈利為40000（0.9120-0.8880）=960（美元）2010年應(yīng)稅盈利為 40000（0.888-0.8830）=200（美元）【2.24】該農(nóng)場(chǎng)主可做空3份3個(gè)月的期貨合約。如果牛價(jià)下跌，期貨合約上的收益可彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上活牛出售的損失。若牛價(jià)上升，現(xiàn)貨市場(chǎng)上活牛出售所帶來的盈利將被期貨合約的損失抵消。利用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)具有零成本將風(fēng)險(xiǎn)幾乎降低為零的好處。對(duì)沖的壞處是農(nóng)場(chǎng)主不能從活牛價(jià)格的有利變動(dòng)中獲利?！?.25】礦業(yè)公司可以逐月估計(jì)黃金的產(chǎn)量。接著，它可以做空期貨合約來固定出售黃金的價(jià)格。例如，預(yù)計(jì)2009年1月和2月共能產(chǎn)3000盎司黃金，礦業(yè)公司可通過做空30份2009年2月到期的期貨合約來對(duì)沖出產(chǎn)黃金的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第3章 利用期貨的對(duì)沖策略【3.1】當(dāng)一家公司擁有某項(xiàng)資產(chǎn)并想在將來將其出售，或者雖然該公司目前不擁有該資產(chǎn)但預(yù)期會(huì)在將來某個(gè)時(shí)間成為該資產(chǎn)的賣方，則其可采用短頭寸來對(duì)沖。當(dāng)一家公司知道在將來某個(gè)時(shí)間必須購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，則其可采用長(zhǎng)頭寸來對(duì)沖。長(zhǎng)頭寸對(duì)沖還可用于抵消現(xiàn)有的短頭寸所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?！?.2】基差風(fēng)險(xiǎn)來源于對(duì)沖者關(guān)于對(duì)沖到期時(shí)即期價(jià)格和期貨價(jià)格之間差異的不確定性?！?.3】可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)的策略稱為完美對(duì)沖。完美對(duì)沖的結(jié)果并不總是好于不完美對(duì)沖，它僅是可以使結(jié)果更為確定。考慮一家公司對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格暴露進(jìn)行對(duì)沖，并假定該資產(chǎn)隨后的價(jià)格波動(dòng)有利于該公司。完美對(duì)沖會(huì)完全抵消公司從有利價(jià)格波動(dòng)中獲得的收益。不完美對(duì)沖由于抵消了部分收益，有可能得到比完美對(duì)沖更好的結(jié)果?！?.4】當(dāng)期貨價(jià)格變化與被對(duì)沖資產(chǎn)的即期價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，最小方差對(duì)沖不會(huì)產(chǎn)生任何對(duì)沖效果?！?.5】（a）如果公司的競(jìng)爭(zhēng)者沒有采用對(duì)沖策略，那么資金部經(jīng)理會(huì)覺得不采取對(duì)沖策略風(fēng)險(xiǎn)反而將更小。見期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）表3-1。（b）公司的股東不想對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露。（c）如果處于風(fēng)險(xiǎn)暴露中的資產(chǎn)有盈利而對(duì)沖交易本身卻帶來?yè)p失，則資金部經(jīng)理可能會(huì)覺得難以向公司內(nèi)的其他管理者說明當(dāng)初采取對(duì)沖決策的正確性?！?.6】最佳對(duì)沖比率為 0.80.650.81 =0.642它的含義是在3個(gè)月期的對(duì)沖中，期貨頭寸規(guī)模應(yīng)該時(shí)公司風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模的64.2%?！?.7】公司需要的短頭寸對(duì)沖合約數(shù)量為 1.2200000001080250 =88.9近似到最近整數(shù)，即需要89份合約。為了將組合的值降至0.6，公司所需要的短頭寸對(duì)沖合約數(shù)量等于之前的一半，即需要44份合約?！?.8】期貨合約選擇的一種好的做法是盡量選擇與對(duì)沖的到期日最近，但仍長(zhǎng)于對(duì)沖到期日的交割月份。因此對(duì)沖者應(yīng)選用的合約為(a)7月，（b）9月，(c)3月?！?.9】不能。例如考慮利用遠(yuǎn)期合約去對(duì)沖一筆已知的外匯現(xiàn)金流入。一般來說，遠(yuǎn)期合約所鎖定的遠(yuǎn)期匯率不同于即期匯率?！?.10】基差等于被對(duì)沖資產(chǎn)的即期價(jià)格減去用于對(duì)沖的期貨合約的價(jià)格。同時(shí)持有資產(chǎn)的長(zhǎng)頭寸及期貨合約的短頭寸稱為短頭寸對(duì)沖。因此當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，它的頭寸價(jià)值會(huì)增加。同理當(dāng)基差減小時(shí)，它的頭寸價(jià)值會(huì)減小。【3.11】簡(jiǎn)單地說，該資金部主管應(yīng)該：（a）估計(jì)公司將來的日元和美元現(xiàn)金流情況；（b）進(jìn)入遠(yuǎn)期和期貨合約來鎖定美元現(xiàn)金流的匯率。然而，該資金部主管還應(yīng)考慮其他問題。正如期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）表3-1中的黃金珠寶例子，公司應(yīng)該調(diào)查外匯現(xiàn)金流規(guī)模是否取決于外匯匯率。例如，當(dāng)日元升值時(shí)公司能否提高以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品售價(jià)。如果公司能夠這么做，那么它的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很低。對(duì)日元和美元現(xiàn)金流情況的估計(jì)，目的是要調(diào)查將來不同時(shí)間的匯率變動(dòng)對(duì)公司盈利造成的全面影響。一旦完成這些估計(jì)，公司可以選擇利用期貨或期權(quán)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。上述的分析結(jié)論應(yīng)該謹(jǐn)慎地報(bào)告給公司的其他管理者，并使他們了解對(duì)沖并不能確保公司的盈利增加，而是使得公司的盈利更加確定。期貨/期權(quán)合約抵消了匯率的向上或向下波動(dòng)，其中期權(quán)還要支付期權(quán)費(fèi)。【3.12】在6月8日，期貨價(jià)格時(shí)每桶68.00美元。若對(duì)沖比率為0.8，公司可在當(dāng)天進(jìn)入16份紐約商品交易所的12月原油期貨合約長(zhǎng)頭寸。在11月10日對(duì)期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，此時(shí)即期價(jià)格和期貨價(jià)格分別為每桶70.00美元和每桶69.10美元，期貨合約頭寸的盈利為 （69.10-68.00）16000=176000（美元）因此，原油的有效成本為 2000070-176000=1382400（美元）或每桶69.12美元（當(dāng)公司采用完全對(duì)沖時(shí)，每桶的成本為68.90美元）。【3.13】這一說法錯(cuò)誤。最小方差對(duì)沖比率為SF 。當(dāng)=0.5、S=2F 時(shí)，雖然最小方差對(duì)沖比率等于1.0，但由于1.0，該對(duì)沖顯然不是完美對(duì)沖?！?.14】這句話正確。利用期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）中的符號(hào)，若對(duì)沖比率為1.0，則對(duì)沖者將價(jià)格鎖定為F1+b2。由于F1和b2都是已知的，因此，不存在價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該對(duì)沖為最佳對(duì)沖?！?.15】若在將來某個(gè)時(shí)間公司需要購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，那么期貨合約能夠?qū)①?gòu)買價(jià)格鎖定為期貨價(jià)格。當(dāng)期貨價(jià)格低于即期價(jià)格時(shí)，長(zhǎng)頭寸對(duì)沖可能會(huì)很吸引人?！?.16】最有對(duì)沖比率為 0.71.21.4 =0.6牛肉商需要持有價(jià)值為20000000.6=120000（磅）活牛的長(zhǎng)頭寸。因此，他應(yīng)該進(jìn)入3份12月到期的期貨合約長(zhǎng)頭寸，并于11月15日將這些合約平倉(cāng)?！?.17】假定氣候不好，該農(nóng)場(chǎng)主的玉米產(chǎn)量低于預(yù)期值。其他農(nóng)場(chǎng)主也會(huì)受到同樣的影響。玉米的總產(chǎn)量會(huì)下降并導(dǎo)致玉米價(jià)格的上漲。相對(duì)于實(shí)際的玉米產(chǎn)量，該農(nóng)場(chǎng)主可能對(duì)“過度對(duì)沖”。因此，期貨合約短頭寸的損失將會(huì)惡化由于壞天氣給農(nóng)場(chǎng)主帶來的影響。這個(gè)問題提醒我們，在采取對(duì)沖策略時(shí)全面考慮風(fēng)險(xiǎn)的重要性。該農(nóng)場(chǎng)主質(zhì)疑在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)忽視其他風(fēng)險(xiǎn)是否是個(gè)好的策略，這種質(zhì)疑時(shí)正確的?！?.18】需要的短頭寸股指期貨合約數(shù)量為 1.55000030501500 =26（份）【3.19】若在表3-5中公司采用1.5的對(duì)沖比率，它將在每一時(shí)期做空150份合約。來自于期貨中的收益將為每桶1.501.70=2.55（美元），這將比原來每桶多盈利0.85美元?！?.20】假設(shè)你進(jìn)入一個(gè)短頭寸期貨合約，用于對(duì)沖6個(gè)月后對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的出售。如果在這6個(gè)月內(nèi)該資產(chǎn)的價(jià)格急劇上漲，同時(shí)期貨價(jià)格也會(huì)隨之上漲，那么你需要追加保證金，保證金追加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出。最終這種現(xiàn)金流出將被資產(chǎn)出售所獲得的盈利所抵消，但兩者發(fā)生的時(shí)間存在不匹配性?，F(xiàn)金流出發(fā)生的時(shí)間早于資產(chǎn)出售的現(xiàn)金流入。當(dāng)你進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)頭寸期貨合約，用于對(duì)沖將來的資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，若該資產(chǎn)的價(jià)格急劇下跌，你也將面臨上述的同樣問題。我們所討論問題的極端例子如德國(guó)金屬公司（見期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）業(yè)界事例3-2）?！?.21】將來的油價(jià)比期貨價(jià)格低和比期貨價(jià)格高確實(shí)具有同樣的可能性。這意味著利用期貨合約投機(jī)就像賭硬幣的正反面一樣。但是，航空公司利用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)則是有意義的。期貨合約因此可以降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上具有可用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的合約時(shí)，航空公司不應(yīng)該讓股東們面臨未來燃油價(jià)格被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?.22】高盛公司可以借入1盎司黃金，并以600美元的價(jià)格出售。將600美元以5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率投資一年得到630美元。公司須支付黃金的一年租賃費(fèi)用9美元（600美元1.5%），由此公司最終獲得621美元。這說明若公司同意1年后以低于621美元的價(jià)格買入黃金，則公司將盈利。因此，高盛公司應(yīng)該報(bào)出黃金1年期遠(yuǎn)期最高價(jià)格為621美元?！?.1】2009年7月7日至2009年8月9日之間有33個(gè)日歷天數(shù)，2009年7月7日至2010年1月7日之間有184個(gè)日歷天數(shù)。因此，應(yīng)計(jì)利息為3.533/184=0.6277（美元）。若該債券為企業(yè)債券，我們認(rèn)為2009年7月7日至2009年8月9日之間有32天，2009年7月7日至2010年1月7日之間有180天，從而應(yīng)計(jì)利息為3.532/180=0.6222（美元）?！?.2】2009年10月12日至2010年1月9日之間有89天，2009年10月12日至2010年4月12日之間有182天。債券的現(xiàn)金價(jià)格等于債券報(bào)價(jià)加上應(yīng)計(jì)利息。債券報(bào)價(jià)為102732 或102.21875，因此債券的現(xiàn)金價(jià)格為102.21875+891826=105.15（美元）?！?.3】假定對(duì)于任何到期期限利率均為每年6%（每半年復(fù)利一次），債券的轉(zhuǎn)換因子等于在交割月份的第1天每1美元本金的債券報(bào)價(jià)。為了便于計(jì)算，債券的期限及票面利息支付日的期限被取整到最近的3個(gè)月。轉(zhuǎn)換因子說明了當(dāng)債券交割時(shí)，債券期貨合約的空頭方收到的資金數(shù)額。如果轉(zhuǎn)換因子等于1.2345，投資者收到的資金數(shù)額等于1.2345乘以最近的期貨價(jià)格，然后加上應(yīng)計(jì)利息?！?.4】歐洲美元期貨價(jià)格增加了6個(gè)基點(diǎn)。投資者從每份合約中獲得收益256=150（美元），從而總盈利為300美元。【6.5】假定某歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為95.00，這說明合約期限內(nèi)的3個(gè)月期的期貨利率為5%，凸?fàn)钫{(diào)整是為了估計(jì)同時(shí)期的遠(yuǎn)期利率而需要降低的期貨利率幅度。凸?fàn)钫{(diào)整是必要的，這是因?yàn)椋海╝）期貨合約是每日結(jié)算的；（b）期貨合約在上述3個(gè)月期的期初到期。上述方面原因使得期貨利率高于遠(yuǎn)期利率?！?.6】根據(jù)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）式（6-4），所求的零息利率為3.290+3350440 =3.0409即3.0409%?！?.7】一份國(guó)債期貨合約的價(jià)值為1081532 1000=108468.75（美元）。應(yīng)該進(jìn)入的短頭寸合約數(shù)量為 6000000108468.758.27.6= 59.7（份）取最接近的整數(shù)，合約數(shù)量為60份。在7月份底應(yīng)該將該頭寸平倉(cāng)。【6.8】國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)金價(jià)格為 100 - 9036010=97.50（美元）按年計(jì)算的連續(xù)復(fù)利收益率為 36590 ln(1+2.597.5) =10.27%【6.9】2008年1月27日至2008年5月5日之間99天，2008年1月27日至2008年7月27日之間有182天。因此應(yīng)計(jì)利息為 6 99182 =3.2637（美元）該債券的報(bào)價(jià)為110.5312美元，因此現(xiàn)金價(jià)格為110.5312+3.2637=113.7949（美元）?！?.10】最便宜交割債券是使式子值（債券報(bào)價(jià)-期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子）最小的債券。對(duì)四種債券分別計(jì)算該式得 債券1：125.15625-101.3751.2131=2.178 債券2：142.46875-101.3751.3792=2.652 債券3：115.96875-101.3751.1149=2.946 債券4：144.06250-101.3751.4026=1.874因此債券4為最便宜交割債券?！?.11】2月4日至7月30日之間有176天，2月4日至8月4日之間有181天。因此，債券的現(xiàn)金價(jià)格為 110+176181 6.5=116.32（美元）連續(xù)復(fù)利利率為2ln1.06=0.1165或每年11.65%。該債券將在5天后（=0.01370年）收入6.5美元的利息。債券的現(xiàn)值為 6.5e-0.013700.1165 =6.490(美元)期貨合約還有62天（=0.1699年）到期。如果以該票面利率為13%的債券交割，現(xiàn)金期貨價(jià)格為（116.32-6.490）e0.16990.1165 =112.03（美元）在交割時(shí)有57天的應(yīng)計(jì)利息。因而期貨合約的報(bào)價(jià)為112.03-6.557184= 110.01（美元）考慮債券的轉(zhuǎn)換因子，期貨合約的報(bào)價(jià)應(yīng)為110.011.5 =73.34（美元）【6.12】如果所交割的債券及交割時(shí)間都是已知的，套利將是很簡(jiǎn)單的。若期貨價(jià)格太高，套利者可以在買入債券的同時(shí)進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨合約短頭寸。當(dāng)期貨價(jià)格太低，套利者可以在出售債券的同時(shí)進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨長(zhǎng)頭寸。關(guān)于所交割債券的不確定性使得套利變得更為復(fù)雜。當(dāng)前看來的最便宜交割債券事實(shí)上不一定就是到期時(shí)的最便宜交割債券。若期貨價(jià)格太高，期貨合約的空頭（套利者）可以決定什么債券用于交割，因此這并不是個(gè)主要問題。若期貨價(jià)格太低，套利者的套利活動(dòng)變得困難得多，這是因?yàn)樗⒉恢缹⒔桓睿ㄙ?gòu)買）什么樣的債券。要想對(duì)所有可能出現(xiàn)的結(jié)果鎖定利潤(rùn)是不可能的?！?.13】第6個(gè)月到第9個(gè)月期間的遠(yuǎn)期利率為每年9%（連續(xù)復(fù)利）。這是因?yàn)榻Y(jié)合3個(gè)月期的每年9%利率與6個(gè)月期的每年7.5%利率，能夠得到9個(gè)月期的每年8%的平均利率。 按季度復(fù)利計(jì)算，遠(yuǎn)期利率為4e0.09/4-1=0.09102或9.102%。這是假定天數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”。若天數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/360”，遠(yuǎn)期利率為9.102%360/365=8.977%。因此，在6個(gè)月后到期的3個(gè)月長(zhǎng)度的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)為100-8.977=91.02。這里假定期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格沒有差異?！?.14】根據(jù)前兩個(gè)歐洲美元期貨計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率分別為4.17%和4.38%。該遠(yuǎn)期利率的天數(shù)計(jì)算方法是“實(shí)際天數(shù)/360”及按季度復(fù)利。若是采用“實(shí)際天數(shù)/365”及連續(xù)復(fù)利，上述的兩個(gè)遠(yuǎn)期利率分別為36590ln1+0.04174= 4.2060%及36590ln（1+0.04384）= 4.4167%。根據(jù)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）式（6-4），398天的LIBOR零息利率為4300+4.206098398 =4.0507或4.0507%。489天的LIBOR零息利率為4.0507398+4.416791489=4.1188或4.1188%。這里假設(shè)第1個(gè)期貨利率應(yīng)用于98天而不是通常的91天。在本題的計(jì)算中并不需要第3個(gè)期貨報(bào)價(jià)。【6.15】基于久期的對(duì)沖方案假設(shè)收益率曲線是平行移動(dòng)的。由于12年期利率的變化幅度小于4年期利率，這將導(dǎo)致“過度對(duì)沖”?！?1.16】資金部主管可以通過進(jìn)入歐洲美元期貨合約的短頭寸，對(duì)沖公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果利率上升，他在歐洲美元期貨的頭寸將盈利。反之，若利率下跌他將遭受損失。商業(yè)票據(jù)的久期是歐洲美元期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)即歐洲美元存款的2倍。歐洲美元期貨合約價(jià)格為980000。因此，應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為4820000980000 2=9.84（份）取最近的整數(shù)，即應(yīng)該持有10份合約。【6.17】該證券組合經(jīng)理應(yīng)該進(jìn)入國(guó)債期貨合約的短頭寸。如果債券價(jià)格下跌，期貨頭寸上的盈利將會(huì)抵消其損失。應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為 100000007.1913758.8 =88.30（份）取最近的整數(shù)，即應(yīng)該持有88份合約?！?.18】習(xí)題6.17中的答案是為了將組合久期降低至零。為了將組合久期從7.1降至3.0，他應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為51份（4.17.1 88.30=50.99）。【6.19】你會(huì)更愿意持有國(guó)債。在“30/360”天數(shù)計(jì)算慣例下，2009年10月30日至2009年11月1日之間有1天。在“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”天數(shù)計(jì)算慣例下，這段期間有2天。因此，和企業(yè)債券相比，持有國(guó)債你將獲得幾乎2倍的利息。這里假設(shè)兩種債券的報(bào)價(jià)相同。【6.20】歐洲美元期貨合約的價(jià)格為88意味著歐洲美元期貨利率為每年12%。在“實(shí)際天數(shù)/360天”天數(shù)計(jì)算慣例及按季度復(fù)利的條件下，介于60天與150天期間的遠(yuǎn)期利率即為每年12%?！?.21】利用期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品（原書第7版）第6.4節(jié)的符號(hào)，=0.011,T1=6,T2=6.25。凸?fàn)钫{(diào)整為 120.011266.25=0.002269或者大約為23個(gè)基點(diǎn)。若按季度復(fù)利及“實(shí)際天數(shù)/360”天數(shù)計(jì)算慣例，期貨利率為4.8%。若按連續(xù)復(fù)利及“實(shí)際天數(shù)/365”方法，期貨利率為36590ln1.012= 0.0484或4.84%。因此，遠(yuǎn)期利率為4.84-0.23=4.61%（連續(xù)復(fù)利）?！?.22】假設(shè)合約應(yīng)用于T1和T2之間的利率。遠(yuǎn)期利率與期貨利率存在差異的原因有兩點(diǎn)。首先期貨合約每日結(jié)算而遠(yuǎn)期合約在時(shí)間T2結(jié)算。其次，期貨合約若不是每日結(jié)算，則將在時(shí)間T1結(jié)算而不是在時(shí)間T2結(jié)算。上述的兩方面原因使得期貨利率遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)期利率。n the main terminal, and the telephone Office is responsible for providing the appropriate size adapter patch panels and electrical protection unit. (Shuttle bus) wiring (IDF) set up in the workshop on the second floor of the bui