分級(jí)基金培訓(xùn)

分級(jí)基金,胡倚瑞 2015-9-12,目錄,什么是分級(jí)基金現(xiàn)在市面上有哪些分級(jí)基金分級(jí)基金特征差異比較分級(jí)基金的運(yùn)作特點(diǎn)分級(jí)基金在漲跌行情中的表現(xiàn)看分級(jí)基金如何套利分級(jí)基金的選擇認(rèn)識(shí)誤區(qū),很多人了解分級(jí)基金是從分級(jí)基金B(yǎng)開始的，但大部分投資者根本沒有搞清楚B類基金的底細(xì)，只知道B類基金漲得快，就盲目買入，結(jié)果B類基金在下跌的行情中會(huì)出現(xiàn)很多連續(xù)跌停，比正股跌得還兇！ 很多股民都納悶，為什么正股走勢(shì)良好，B類基金次日經(jīng)常跌停開盤，有的還是一字跌停封死。 所以，介紹一下分級(jí)基金的基本知識(shí)，也是再次給大家提醒風(fēng)險(xiǎn)。,一、什么是分級(jí)基金,分級(jí)基金是指將基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割，分成穩(wěn)健份額與杠桿份額。其中穩(wěn)健份額的目標(biāo)投資者是風(fēng)險(xiǎn)收益偏好較低的投資者；而杠桿份額的目標(biāo)投資者是具有較高風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。,將分級(jí)基金比喻成一個(gè)小故事：母雞和小雞A，B 每個(gè)人都有一個(gè)媽，每一個(gè)分級(jí)基金，也有一個(gè)母雞。 分級(jí)基金的母雞，就是一個(gè)開放式基金，而且基本都是傻瓜式的指數(shù)基金，緊密跟蹤某指數(shù)，如跟蹤滬深300，跟蹤證券指數(shù)，跟蹤軍工指數(shù)。 如800醫(yī)藥B的母雞，就是信誠醫(yī)藥基金，跟蹤的是800醫(yī)藥指數(shù)。 每當(dāng)有人申購該母雞，基金經(jīng)理們（也或電腦）就傻瓜式的按該指數(shù)的成分結(jié)構(gòu)買入對(duì)應(yīng)的股票。800醫(yī)藥指數(shù)的成份股：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、復(fù)星醫(yī)藥、東阿阿膠等等。 如果有人贖回基金也是一樣，賣出對(duì)應(yīng)份額的股票，將資金返回投資者。 但和普通ETF基金不一樣，分級(jí)基金的母雞，是可以切開賣的！,一只基金母雞可以切割成A雞和B雞兩部分，兩部分都可以單獨(dú)買賣。就像菜市場(chǎng)的母雞，你可以賣一整只，也可以切割為雞腿、雞身單獨(dú)賣。 基本上，大部分的分級(jí)基金都是按5：5切的，就是說，1只母雞可切成0.5份A雞+0.5份B雞，更直觀點(diǎn)就是：2只母雞 = 1只A雞 + 1只B雞，記住這個(gè)公式。 其中的A雞，其實(shí)是一個(gè)固定收益的債券。大部分的A雞，都是規(guī)定了年收益率為：1年期定期利率 + 3-3.5%。 如800醫(yī)藥A雞，其年收益率固定為1年期定期利率 + 3.2%。按2014年定期利率計(jì)算，其收益率為6.2%。,A雞適合于市場(chǎng)上一些厭惡風(fēng)險(xiǎn)的資金，A雞年收益率6點(diǎn)幾完勝銀行定期利率，完勝余額寶，比普通的銀行理財(cái)收益略高而且風(fēng)險(xiǎn)很小。 而整個(gè)母雞的收益，扣除完A雞拿走的固定利息，其它的盈虧都是屬于B雞的！ 因此B雞具有較大的彈性：一個(gè)盈虧大約放大2倍的投機(jī)品種！ 舉例如下： 假如全年母雞凈值從1元漲到1.031，那么A雞拿走1.062，B雞呢？還是1，分文未得。（AX0.5+BX0.5=母雞）。 如果母雞大賺，那么B雞就發(fā)達(dá)了，A雞還是只能拿走1.062，其余的都屬于B雞。 假如母雞凈值1年內(nèi)從1元漲到1.5呢？,如果母雞凈值1年內(nèi)從1元漲到1.5，那么A雞拿走固定利息后（1.5-1.062X0.5=0.969），剩下屬于B雞的就有1.938元（0.9690.5），B雞投資者賺93.8%。 這就是杠桿基金的魅力！,二、現(xiàn)在市面上有哪些分級(jí)基金呢？,首只分級(jí)基金：國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金，成立于2007.07.17，封閉式運(yùn)作。首只指數(shù)分級(jí)基金：國(guó)投瑞銀瑞和滬深300分級(jí)基金，成立于2009.10.14日，開放式運(yùn)作，跟蹤滬深300指數(shù)。首只債券分級(jí)基金：富國(guó)匯利債券分級(jí)基金，成立于2010.8.26，封閉式運(yùn)作。,三、分級(jí)基金差異比較,四、分級(jí)基金的運(yùn)作特點(diǎn),1、募集后通常分為兩種份額：高風(fēng)險(xiǎn)份額和低風(fēng)險(xiǎn)份額2、杠桿機(jī)制是分級(jí)基金的核心在分級(jí)基金中，杠桿倍數(shù)是指具有內(nèi)含杠桿特征的份額凈值收益率與該基金份額凈值收益率的比例。,影響分級(jí)基金杠桿倍數(shù)的主要因素：、A級(jí)與B級(jí)的份額配比 、A級(jí)份額約定年基準(zhǔn)收益率 、A級(jí)份額是否參與超額收益分配,、A級(jí)與B級(jí)的份額配比 A、B兩級(jí)份額數(shù)配比是影響杠桿倍數(shù)的最重要因素，份額數(shù)配比的比例越高，杠桿倍數(shù)也就越高。A級(jí)份額占比越高，說明享受基金上漲收益或承擔(dān)下跌損失的B級(jí)份額就越少，其凈值收益率變化幅度越大，杠桿倍數(shù)也就越高。,、A級(jí)份額約定年基準(zhǔn)收益率 A級(jí)份額約定年基準(zhǔn)收益率可看作B級(jí)份額持有人的融資成本。A級(jí)份額約定年基準(zhǔn)收益率越高，B級(jí)份額融資成本也越高，這將降低B級(jí)份額的凈值收益率，從而導(dǎo)致B級(jí)份額杠桿倍數(shù)越低；反之亦然。,、A級(jí)份額是否參與超額收益分配 A級(jí)份額參與超額收益分配比例越大，B級(jí)份額凈值收益率就越低，B級(jí)份額杠桿倍數(shù)也越小。,由于分級(jí)基金中進(jìn)取份額的杠桿放大機(jī)制，使得具備杠桿的份額在反彈中漲得最快，下跌期帶杠桿的份額跌得最多。,五、分級(jí)基金在漲跌行情中的表現(xiàn),下跌期，固定收益份額普漲：,在跌市中，由于進(jìn)取份額需要承擔(dān)更多的損失，投資者轉(zhuǎn)向投資穩(wěn)健份額以便獲取穩(wěn)定的收益,實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)，穩(wěn)健份額出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象。,不定期折算 當(dāng)B份額凈值觸及閥門值時(shí)，所有份額將折算，凈值歸一。 一般設(shè)計(jì)B份額凈值觸及0.25元時(shí)進(jìn)行折算,例如銀華90，8月31銀華金利凈值是1.046元。銀華鑫利凈值0.243元，達(dá)到折算點(diǎn)進(jìn)行折算，則銀華鑫利的凈值要回到1元，需要4份折算成1份，為保持銀華鑫利和銀華金利11的配比關(guān)系，銀華金利也按同樣的比例折算，但4份銀華金利的凈值合計(jì)是4.184元，也就是說折算后會(huì)多出來3.184元，根據(jù)基金合同，這3.184元可以折算成銀華90的份額，就相當(dāng)于兌現(xiàn)了預(yù)定收益。,值得注意的是，分級(jí)基金本身并不創(chuàng)造收益，只是改變蛋糕切法,無論如何分級(jí)，杠桿如何高，其實(shí)都是羊毛出在羊身上，所有收益或者虧損都是來源于母基金，基金公司是不會(huì)因?yàn)榉旨?jí)而埋單的。 在市場(chǎng)上揚(yáng)的時(shí)候，高杠桿部分產(chǎn)生的超額收益是產(chǎn)生于穩(wěn)健部分的貢獻(xiàn)；在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，穩(wěn)健部分的固定收益來源于高杠桿部分的超額損失。 如果說分級(jí)基金就好比把蛋糕切成兩種份額，怎么切不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的是創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，把蛋糕做大。,六、看分級(jí)基金如何套利,由于有些分級(jí)基金具有“配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制”， 投資者可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換交易，為套利提供了操作的可能性。所謂“配對(duì)轉(zhuǎn)換”是指分級(jí)LOF基金的場(chǎng)內(nèi)份額分拆及合并業(yè)務(wù)。場(chǎng)內(nèi)份額的分拆，指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成A類份額及B類份額的行為。場(chǎng)內(nèi)份額的合并，指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的A類份額與B類份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。,1、分級(jí)基金同A份額之間的套利,例如，當(dāng)分級(jí)基金整體出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，可通過買入份額合并為母份額的同時(shí)融券賣空相同標(biāo)的的，當(dāng)折價(jià)消失后，反手將母份額拆分為份額賣出的同時(shí)買入還券。,2、分級(jí)基金同其他相同標(biāo)套利,此類套利的前提條件是：由于A類子基金約定收益率低于市場(chǎng)債券收益率而折價(jià)交易；B類子基金有凈值下跌到某一值時(shí)觸發(fā)不定期折算條款；母基金距離向下折算點(diǎn)的跌幅要小于10%，且市場(chǎng)環(huán)境中母基金所跟蹤的指數(shù)大概率會(huì)下跌超10%。當(dāng)條件滿足時(shí)，就可以選擇買入A類子基金，或者場(chǎng)內(nèi)收申購母基金進(jìn)行拆分，拋售B類子基金，保留A類子基金。等待B類子基金凈值下跌到觸發(fā)不定期折算而得到折算紅利。如果大盤反彈，也有可能存在套利不成功的風(fēng)險(xiǎn)。,3、不定期折算套利,七、分級(jí)基金的選擇,投資分級(jí)基金的進(jìn)取部分必須考慮的幾個(gè)因素：一是母基金的盈利能力。在市場(chǎng)環(huán)境同樣的情況下，主動(dòng)型基金產(chǎn)品主要依靠基金經(jīng)理的選股能力和倉位控制，而被動(dòng)型產(chǎn)品是跟蹤相應(yīng)指數(shù)。二是當(dāng)前的杠桿率。高杠桿的進(jìn)取部分，都是凈值越低，杠桿越高，也就是風(fēng)險(xiǎn)越大；凈值越高，杠桿越低。道理也很簡(jiǎn)單，其實(shí)高杠桿是來源于對(duì)穩(wěn)健部分的資金借貸。凈值越低，借貸的部分的比例就越高，杠桿也就越大。杠桿大意味著漲得快，但跌得也快。這是千萬要牢記的。三是折溢價(jià)率。四是各具特色的分級(jí)機(jī)制。,B類杠桿份額的杠桿原理：要理解分級(jí)指數(shù)基金B(yǎng)類份額份額杠桿、凈值杠桿、價(jià)格杠桿。份額杠桿= (A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)份額杠桿價(jià)格杠桿=(母基金凈值/B份額價(jià)格)份額杠桿,分級(jí)基金有多種分級(jí)模式：一種屬于風(fēng)險(xiǎn)收益互換型分級(jí)模式。一種分級(jí)基金屬于趨勢(shì)互換型分級(jí)模式,風(fēng)險(xiǎn)收益互換型分級(jí)模式：例如瑞福分級(jí)、長(zhǎng)盛同慶，其通過基金收益及其本金的結(jié)構(gòu)化分配機(jī)制，使得一類保守型投資者通過讓渡部分超額收益來換取比較穩(wěn)定的基準(zhǔn)收益，同時(shí)使得進(jìn)取型投資者通過付出“融資成本”來獲得杠桿化的超額收益。因此這種分級(jí)基金的分級(jí)份額將分別適合風(fēng)險(xiǎn)收益迥異的兩類投資者，保守投資者可選擇優(yōu)先級(jí)，激進(jìn)型投資者可選擇杠桿級(jí)。,趨勢(shì)互換型分級(jí)模式例如瑞和滬深300分級(jí)基金，它的份額均只適合于風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者，投資者根據(jù)對(duì)股市未來一段時(shí)間上漲趨勢(shì)（大漲還是較穩(wěn)定的上漲）來選擇相應(yīng)的分級(jí)份額。在瑞和基金中，收益的結(jié)構(gòu)化分配是體現(xiàn)在瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見的份額凈值上，因此投資者投資時(shí)需要關(guān)注分級(jí)份額凈值所在的位置，因?yàn)椴煌膬糁祬^(qū)間上，兩級(jí)份額的杠桿倍數(shù)是有顯著差異的，若一級(jí)份額的凈值增長(zhǎng)是杠桿放大的，則另一級(jí)份額的凈值增長(zhǎng)就是相對(duì)縮小的，投資者需要根據(jù)對(duì)股市近一段趨勢(shì)的判斷來做出選擇。,建議： 投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)收益互換型分級(jí)模式的分級(jí)基金時(shí)，持有份額是相對(duì)穩(wěn)定的，尤其是對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)份額的投資是屬于持有型投資；而對(duì)趨勢(shì)互換型分級(jí)模式的分級(jí)基金投資者則根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判自由選擇其中的一級(jí)份額并根據(jù)趨勢(shì)判斷的改變可進(jìn)行輪換性投資，更適合一種交易性投資行為。因此投資者在投資分級(jí)基金時(shí)，需要首先看清是屬于那種分級(jí)模式，是否適合自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，并采取相應(yīng)的交易方式。,八、認(rèn)識(shí)誤區(qū),1、認(rèn)為分級(jí)基金都是高風(fēng)險(xiǎn)。分級(jí)基金實(shí)際上分為具有約定收益的A類份額和具有杠桿效應(yīng)的B份額。A類份額是風(fēng)險(xiǎn)較低的。由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不完善，證監(jiān)會(huì)只要求券商在客戶交易股指期貨、權(quán)證、創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示，而未要求券商制作杠桿ETF、分級(jí)基金杠桿份額交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書，沒有要求券商對(duì)投資者對(duì)杠桿型基金產(chǎn)品進(jìn)行投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，只一味地在分級(jí)基金指引要求場(chǎng)內(nèi)申購母基金門檻5萬元的“懶政”來限制投資者，卻不限制投資者交易B類分級(jí)基金，引發(fā)不了解分級(jí)基金原理的持有被下折分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)案例。事實(shí)上除了沒有B份額下折作為擔(dān)保的A類（申萬收益、銀華H股A）之外，其他永續(xù)型A類份額的風(fēng)險(xiǎn)不高于AAA級(jí)信用債，甚至可與國(guó)債相同。,2、認(rèn)為所有A類分級(jí)基金都保本保息。實(shí)際上，根據(jù)分級(jí)基金合同條款，俗稱“保息”的約定收益一般都是折算為等值母基金通過贖回的方式得以保障。對(duì)于有期限的A類分級(jí)基金，到期凈值“本息”可以全部折算為母基金贖回，但折算為母基金后母基金本身凈值波動(dòng)，需要承擔(dān)轉(zhuǎn)型停牌期的母基金漲跌風(fēng)險(xiǎn)，是不“保本”的?？梢栽诘狡谇?-3個(gè)月賣出A類基金鎖定本金和約定收益。而對(duì)于永續(xù)型約定收益A類分級(jí)基金，由于是永續(xù)存在，當(dāng)A類約定收益率低于市場(chǎng)債券收益率時(shí)，則存在本金折價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)；在A類約定收益率高于市場(chǎng)債券收益率而溢價(jià)交易時(shí)，一旦發(fā)生向下折算，也會(huì)遭受原有溢價(jià)值的75%受損的風(fēng)險(xiǎn)。如果A類基金對(duì)應(yīng)的B類基金沒有向下折算條款，則更會(huì)出現(xiàn)約定收益“打白條”的風(fēng)險(xiǎn)。,3、對(duì)于母基金是LOF的分級(jí)基金的子基金錯(cuò)誤看成是封閉基金。錯(cuò)誤地認(rèn)為單獨(dú)的A類或B類應(yīng)該折價(jià)。實(shí)際上母基金是LOF的分級(jí)基金，子基金也視為開放式基金，只不過子基金是母基金的一部分，因此子基金價(jià)格必須符合 A類子基價(jià)格XA類占比+B類子基價(jià)格XB類占比=母基金凈值。如果A份額溢價(jià)，則B份額折價(jià)；反之A份額折價(jià)，B份額溢價(jià)。若母基金是封閉基金、半開放半封閉基金，子基金才被視為封閉基金，如瑞