太陽能項(xiàng)目投資價值分析報告.ppt

1 某太陽能項(xiàng)目投資價值分析報告 目錄 項(xiàng)目概述投資亮點(diǎn)行業(yè)分析公司分析歷史財務(wù)分析財務(wù)預(yù)測與投資回報測算 目錄 第一節(jié)項(xiàng)目概述 項(xiàng)目概述 投資目標(biāo) 某太陽能有限公司 簡稱 A公司 注冊資本為8166萬元 目標(biāo)公司主營業(yè)務(wù) 成立于2008年 公司主要從事太陽能晶硅電池的生產(chǎn)和研發(fā) 擁有自主的核心技術(shù)和專用工藝 和中科院電工研究所有戰(zhàn)略合作關(guān)系 最新產(chǎn)能為250MW 本月新生產(chǎn)線投產(chǎn)后產(chǎn)能增加至300MW 明年1月底總產(chǎn)能將進(jìn)一步增加至400MW 公司光伏電池規(guī)模已超過剛上市的向日葵和東方日升 是同行業(yè)未上市企業(yè)中的龍頭企業(yè) 公司今年1 8月毛利率27 凈利率約17 在業(yè)內(nèi)具有明顯的成本領(lǐng)先優(yōu)勢 主要財務(wù)指標(biāo) 交易規(guī)模及結(jié)構(gòu) 本次私募融資規(guī)模在3億元 B公司將以1 5億元現(xiàn)金進(jìn)行增資 A公司同意2010 2012年凈利潤目標(biāo)2億元 2 6億元和3 38億元的業(yè)績對賭 如沒有達(dá)到業(yè)績目標(biāo)的90 或者2012年底之前未能完成上市 原有股東將以每年10 的單利回購B公司持有的股權(quán) 估值標(biāo)準(zhǔn) 以投資后不超過2010年預(yù)測凈利潤的7 5X倍進(jìn)行估值 預(yù)測2011年P(guān)ost moneyP E5 4x交易類型 Pre IPO 成長型投資 公司目前已與某證券簽署輔導(dǎo)保薦協(xié)議 目標(biāo)退出方式 A公司計劃2012年5月申報材料 2013年在國內(nèi)IPO上市 未來從二級市場通過減持退出 前期費(fèi)用 本項(xiàng)目財務(wù)審計和法律盡調(diào)費(fèi)用分別為30萬元和25萬元 另因?qū)儆赑re IPO項(xiàng)目 需支付中介費(fèi)用50萬元 合計前期費(fèi)用為105萬元 預(yù)期收益 2013年按照10X動態(tài)市盈率 P E 退出 B公司3年投資IRR26 2 可獲2倍現(xiàn)金回報 目錄 第二節(jié)投資亮點(diǎn) 投資亮點(diǎn) 行業(yè)亮點(diǎn)1 能源危機(jī)和環(huán)境保護(hù)將為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好契機(jī)傳統(tǒng)的燃料能源正在一天天減少 對環(huán)境造成的危害日益突出 據(jù)世界能源權(quán)威機(jī)構(gòu)的分析 按照目前已經(jīng)探明的化石能源儲量以及開采速度來計算 全球石油剩余可采年限僅有45年 國內(nèi)剩余可開采年限為15年 天然氣剩余可采年限61 9年 國內(nèi)剩余可開采年限30年 煤炭剩余可采年限216年 國內(nèi)剩余可開采年限105年 而太陽能由于是世界上能量最大也是最為清潔的能源 因此被公認(rèn)為是21世紀(jì)重要的新能源 因此 光伏發(fā)電被公認(rèn)是解決能源與環(huán)境問題的最佳途徑之一 2 各國政府對光伏產(chǎn)業(yè)的支持力度在不斷加大從國際上看 太陽能行業(yè)正在逐漸成為為各個國家能源戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分 如2004年德國新修訂了 可再生能源法 以上網(wǎng)電價補(bǔ)助 Feed in Tariff FIT 即以固定的高于市場電價的價格收購光伏電 的方式普及太陽能發(fā)電 極大的推動了其光伏裝機(jī)容量的發(fā)展 2005年 京都議定書 生效 再次有力推動了可再生能源的利用規(guī)劃 2010年7月 美國能源部委員會通過 千萬太陽能屋頂 提案 計劃從2012年開始投資2 5億美元 從2013年至2021年每年投資5億美元用于太陽能屋頂計劃 該項(xiàng)立法的補(bǔ)助資金可補(bǔ)貼40GW的新安裝量 在國內(nèi) 近幾年先后通過了 可再生能源法 可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃 等法律法規(guī)政策 除太陽能屋頂計劃和金太陽工程外 新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 也將出臺 該規(guī)劃將把我國2020年光伏裝機(jī)量提升至20GW 隨著世界各國對可再生能源支持力度的不斷加強(qiáng) 將為未來全球包括太陽能 風(fēng)能 生物發(fā)電等再生能源的開發(fā)利用提供良好的發(fā)展機(jī)會 3 光伏行業(yè)長期景氣 市場空間巨大在各國政府的政策支持下 光伏產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展十分迅速 根據(jù)EPIA數(shù)據(jù) 全球累計裝機(jī)容量從2000年的1 4GW增長到2009年的22 9GW 其中 2009年的裝機(jī)容量更是達(dá)到7 2GW 光伏行業(yè)產(chǎn)量在過去5年間增加超過8倍 年新增裝機(jī)量增長超過7倍 年復(fù)合增長率均超過50 近期德國下調(diào)補(bǔ)貼將對太陽能組件價格形成壓力 但補(bǔ)貼的下降將被組件價格的下降所抵消 使得開發(fā)企業(yè)仍保持具有吸引力的內(nèi)部收益率 利用歐洲產(chǎn)的組件其IRR約為7 利用中國產(chǎn)組件則IRR為11 因此 未來兩年來自德國等海外市場的需求仍將非常強(qiáng)勁 甚至上不封頂 高盛GlobalCleanEnergyteam在今年6月底的研究報告中甚至認(rèn)為 未來2 3年內(nèi) 對全球太陽能光伏產(chǎn)品的需求將取決于供應(yīng)產(chǎn)能 Solardemandshouldonlybelimitedbysupplyinthenext2 3years 目錄 第三節(jié)行業(yè)分析 行業(yè)分析 幾種主流技術(shù)路線光伏電池是一種通過光電效應(yīng)或者光化學(xué)效應(yīng)直接將光能轉(zhuǎn)化成電能的裝置 按照材料及功能不同可分為晶體硅電池 薄膜電池和聚光太陽能電池 砷化鎵等III V族半導(dǎo)體化合物等 其中 前兩者是目前的主流 晶體硅電池又分單晶硅電池和多晶硅電池 薄膜電池主要有非晶硅薄膜電池 a Si 銅銦鎵硒CIGS電池和碲化鎘CdTe電池三種類型 晶體硅電池為目前世界光伏市場的主力 占90 以上的市場比重 盡管從技術(shù)上考慮晶體硅并非最佳材料 但其在自然界中易于獲取 冶煉技術(shù)與當(dāng)代化工 電子工業(yè)水平契合得較好 因此晶體硅成為目前光伏電池市場的主流技術(shù) 與晶體硅電池相比 薄膜電池具有用材少 重量輕 外表光滑 安裝方便等優(yōu)點(diǎn) 但轉(zhuǎn)換率相對較低 使用壽命較短 設(shè)備投資較高 原料資源比較少 市場份額較小 太陽能光伏發(fā)電的幾種技術(shù) 各種電池特點(diǎn)的對比 行業(yè)分析 產(chǎn)業(yè)鏈分析 光伏電池處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)整個晶體硅發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上的包括多晶硅制造 硅片制造 電池制造 光伏組件制造和光伏系統(tǒng)建設(shè)幾個環(huán)節(jié) 一個最終能發(fā)電使用的光伏發(fā)電系統(tǒng)需要從最上游的多晶硅開始 先是將純度大約為98 的冶金硅提煉成高純度的太陽能級的多晶硅料 然后把多晶硅料熔解 冷卻和切割制成硅片 再把硅片進(jìn)行化學(xué)處理 摻入雜質(zhì)形成P N接面 再組裝成電池 接著把太陽能電池串聯(lián)或并聯(lián)組裝成組件 最后把組件和其他設(shè)備如變頻器一起安裝成發(fā)電系統(tǒng) 薄膜電池產(chǎn)業(yè)鏈和晶體硅差不多 不同的是用薄膜電池取代晶體硅電池 晶體硅發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈 產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要廠商多晶硅生產(chǎn)商硅片生產(chǎn)商電池生產(chǎn)商組件生產(chǎn)商光伏系統(tǒng)安裝HemlockSharpSharpSharpSharpMEMCKyoceraKyoceraKyoceraKyoceraWackerBPsolarBPsolarBPsolarBPsolarRECRECRECRECConergyTokuyamaErsolErsolErsolCarmanahSumitomoSolarworldSolarworldSolarworldSolarworldMitsubishiEvergreenMitsubishiMitsubishiMitsubishi四川新硅英利新能源英利新能源英利新能源英利新能源洛陽中硅天合光能天合光能天合光能天合光能江蘇中能保利協(xié)鑫無錫尚德無錫尚德無錫尚德江西賽維LDK江西賽維LDK林洋新能源林洋新能源林洋新能源晶澳太陽能中電光伏 行業(yè)分析 市場發(fā)展?fàn)顩r 中國已成為太陽能電池第一生產(chǎn)大國 目前世界上太陽能電池片主要生產(chǎn)國家和地區(qū)為中國 德國 日本和中國臺灣 上述國家和地區(qū)太陽能電池片的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的80 左右 中國2007 2008年連續(xù)兩年占據(jù)太陽能電池片產(chǎn)量的首位 占比分別為28 06 和32 73 目前1999 2008年全球太陽能電池片的產(chǎn)量從202MW增加到7 910MW 10年間產(chǎn)量增加了38 16倍 年增長率在30 以上 2007年 2008年的增長率更是達(dá)到68 73 和84 86 行業(yè)分析 市場競爭格局 根據(jù)PhonotonInternational發(fā)布的報告 2009年全球10大光伏電池生產(chǎn)企業(yè)分別為美國FirstSolar 無錫尚德 日本夏普 德國Q Cells 天威英利 河北晶澳 日本京瓷 常州天合 美國SunPower 臺灣茂迪 產(chǎn)出總量約占全球光伏電池總產(chǎn)量的55 從中國國內(nèi)來看 光伏電池產(chǎn)業(yè)通過引進(jìn) 消化 吸收和再創(chuàng)新 全行業(yè)獲得了長足發(fā)展 企業(yè)數(shù)量增長較快 據(jù)統(tǒng)計 目前中國從事硅錠及硅片生產(chǎn)的廠家超過100家 從事太陽能電池生產(chǎn)的企業(yè)約50家 而有能力及具備生產(chǎn)線對電池芯片進(jìn)行封裝生產(chǎn)組件的企業(yè)達(dá)200余家 同時 自2005年12月無錫尚德在紐約交易所上市以來 已相繼有10余家國內(nèi)光伏企業(yè)在海外上市 行業(yè)分析 行業(yè)前景 高速成長的朝陽行業(yè) 十年復(fù)合增長率35 太陽能發(fā)電是最清潔的能源之一 在環(huán)境污染和能源安全問題凸顯的今天 太陽能發(fā)電受到的關(guān)注不斷增加 越來越多的國家加入到利用太陽能發(fā)電的行列 截至2000年全球光伏系統(tǒng)裝機(jī)量僅11 5GW 截至2009年光伏裝機(jī)已達(dá)22 9GW 十年復(fù)合增長率35 即使如此 如今光伏發(fā)電在全球能源占比仍很小 未來可發(fā)展空間巨大 目前行業(yè)仍處在高速發(fā)展前期 當(dāng)光伏發(fā)電成本下降至可與常規(guī)能源相競爭時 光伏產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入爆發(fā)式增長期 行業(yè)分析 近期市場需求看歐洲 未來中美印日值得期待目前 全球光伏裝機(jī)量仍主要集中在歐洲地區(qū) 截至2009年底 歐洲總裝機(jī)量達(dá)到15 9GW 占比69 7 其次是日本和美國 總裝機(jī)量分別達(dá)到2 63GW和1 65GW 這些國家相對慷慨的光伏補(bǔ)貼政策促進(jìn)了光伏市場的發(fā)展 2009年歐洲市場占有全球74 的需求 為4 75GW 其中需求前三大國家分別是德國 意大利和捷克 合計為4 07GW 相比之下 西班牙需求較上年下跌4 此外 全球第三大光伏市場美國增長了36 達(dá)到485MW 日本躍至第四位 較上一年增長109 高盛預(yù)計今明兩年全球光伏新增裝機(jī)容量分別為13GW和17GW 其中來自德國的需求分別為6 5GW和7 5GW 占新增裝機(jī)容量的比重分別為50 和44 最近兩年光伏電池組件價格下滑較快 08 09年下滑40 左右 今年上半年下滑10 20 光伏電池成本下降為光伏電站投資商帶來了高于10 的投資回報率 如德國投資商的IRR從2008年的7 上升到2010年中的16 在此情況下 政府必然會考慮削減補(bǔ)貼 使投資收益率趨于合理化 同時也降低財政壓力 歐洲市場補(bǔ)貼的下滑雖然將為光伏裝機(jī)帶來一定沖擊 但組件價格的下降可以抵消這一影響 產(chǎn)量的逐漸增長和太陽能組件均價的下降將形成良性循環(huán) 從而有助于進(jìn)一步刺激需求 即進(jìn)入 產(chǎn)量增長 成本下降 需求上升 產(chǎn)量增長 模式 高盛預(yù)計今年下半年組件價格下降到每瓦1 32美元時 德國投資商的IRR仍可保持在11 12 就目前各國政策走向而言 日本 美國 印度和中國市場值得期待 這四個市場的啟動有望彌補(bǔ)歐洲市場的下滑 甚至帶來驚喜 行業(yè)分析 3 4中國市場啟動近在眼前2009年 國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量160MW 僅占全球新增光伏裝機(jī)容量的2 12 累計裝機(jī)容量為306MW 僅占全球累計裝機(jī)容量的1 34 2011年 中國政府將出臺大力支持太陽能發(fā)展的政策 有可能在下一個五年計劃 2011 2015年 中集中體現(xiàn) 中國的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制過去幾年風(fēng)電的發(fā)展軌跡 行業(yè)分析 未來中國光伏裝機(jī)容量預(yù)測 目錄 第四節(jié)公司分析 公司分析 組織架構(gòu) 18 公司分析 銷售情況及結(jié)算模式 2009年銷售收入9624萬元 凈利潤285萬元 銷售毛利率和銷售凈利率分別為10 5 和3 2010年1 7月公司銷售收入達(dá)3 65億元 凈利潤7321萬元 營收和盈利大幅提升 分別為2009年全年的2 8倍和25 7倍 銷售毛利率和凈利率分別為27 2 和20 1 公司銷售收入的大幅提升主要來源于公司產(chǎn)能 產(chǎn)量 銷量及銷售單價的全面上升 自2010年初以來 隨著海外市場的逐步復(fù)蘇 對太陽能電池片的需求不斷增加 其價格也不斷回升 已從年初的每瓦9 11元上漲到8月份的每瓦9 4 11 2元 近期 上游的多晶硅和硅片價格也開始上漲 但由于下游的旺盛需求 公司可以加價把成本上漲傳導(dǎo)出去 公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期約為7個小時 銷售采取款到發(fā)貨模式 并可事先收取一部分預(yù)付款 因此公司的銷售回款現(xiàn)金流很好 應(yīng)收賬款比例很低 2009年及2010年1 7月產(chǎn)銷情況統(tǒng)計 19 公司分析 客戶結(jié)構(gòu)分析 公司2009年及2010年上半年主要客戶銷售情況統(tǒng)計如下 從大客戶銷售情況來看 前五大客戶的集中度從2009年的59 73 下降到2010年上半年的50 82 同期第一大客戶占比從22 91 下降至14 85 說明公司的客戶組合更為均衡 另外 公司前五大客戶中有南京中電和常熟阿特斯等國內(nèi)一線大廠 從側(cè)面證明公司產(chǎn)品質(zhì)量不錯 20 公司分析 公司長期訂單簽訂情況 截至2010年8月 公司的長期訂單簽署情況如下 21 公司分析 主營成本構(gòu)成 晶硅電池最主要的原材料成本是硅片 約占主營業(yè)務(wù)成本的80 其次是輔料成本 最主要的是銀漿 占比約為12 折舊 攤銷的成本占比約為1 5 4 人工成本占比約為1 2 1 6 其余的電力 水等成本占比約為1 9 3 5 從成本結(jié)構(gòu)上可以看出 硅片價格的波動對公司的成本 毛利率的影響很大 同時 公司與產(chǎn)業(yè)鏈上游高耗能的多晶硅冶煉 硅片切割等環(huán)節(jié)相反 單位產(chǎn)出的能耗占比較低 在節(jié)能減排的政策導(dǎo)向下 公司的電力供應(yīng)一直在當(dāng)?shù)氐玫絻?yōu)先供應(yīng)和滿足 與銷售模式相似 公司在硅片的采購上也主要通過簽訂長單的模式進(jìn)行 長單通常約定一個最低采購量 價格每月根據(jù)當(dāng)時的市場行情確定 簽署長單時需支付部分預(yù)付金 結(jié)算方式為現(xiàn)款結(jié)算 一般為貨物到公司后一周內(nèi)結(jié)清貨款 公司2009年及2010年上半年主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成情況 22 公司分析 質(zhì)量控制 成品率處于行業(yè)領(lǐng)先地位 公司太陽能電池片的光轉(zhuǎn)換效率主要集中在16 8 17 5 的區(qū)間 在國內(nèi)同行業(yè)之中處于中上水平 公司產(chǎn)品的成品率目前穩(wěn)定在98 高于行業(yè)平均水平 這與其商業(yè)模式有關(guān) 因行業(yè)中的一體化企業(yè) 既做電池又做下游組件 可以將次品在組件或衍生品 如太陽能燈 環(huán)節(jié)消化 而百力達(dá)只做電池環(huán)節(jié) 只有成品才能賣錢 次品無法對外銷售 故公司非常重視生產(chǎn)過程中的品質(zhì)控制環(huán)節(jié) 提高成品率即降低了生產(chǎn)成本 公司成立初期 由于生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試 員工培訓(xùn)等原因 其成品率處于較低水平 隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展 公司通過工藝改進(jìn) 引進(jìn)自動化關(guān)鍵設(shè)備 生產(chǎn)工序的標(biāo)準(zhǔn)化控制等多種手段 逐步提升成品率 從截止今年4月底的生產(chǎn)線數(shù)據(jù)來看 公司的成品率從09年1月開始逐月提高 到今年4月已穩(wěn)定在98 的水平 目錄 第五節(jié)財務(wù)分析 財務(wù)分析 利潤表解析P LAnalysis 2008年1月成立 第一條生產(chǎn)線 產(chǎn)能25MW 于2008月12月底才調(diào)試投產(chǎn) 因此2008年收入僅26萬元 當(dāng)年虧損198萬元 2009年 公司第一條生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn) 全年實(shí)現(xiàn)銷售收入9624萬 實(shí)現(xiàn)凈利潤285萬 扣除非經(jīng)常性損益后 主要為政府補(bǔ)助210萬收入 的凈利潤為134萬元 2009年12月 公司第二條生產(chǎn)線調(diào)試投產(chǎn) 2010年4月中旬 公司又有2條生產(chǎn)線調(diào)試投產(chǎn) 截至2010年8月底 目標(biāo)公司投產(chǎn)生產(chǎn)線達(dá)4條 總產(chǎn)能100MW 隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)大 公司營收和凈利水平迅速提高 2010年1 4月 公司累計營收1 32億 累計實(shí)現(xiàn)凈利潤1845萬 2010年1 8月 公司累計營收4 57億 累計凈利潤7905萬 從盈利能力指標(biāo)來看 隨著公司產(chǎn)品產(chǎn)量的迅速提升及運(yùn)營的逐步穩(wěn)定 公司成本費(fèi)用水平不斷下降 2009年 公司毛利率和凈利率分別為10 5 和3 期間費(fèi)用率8 1 2010年1 8月 公司毛利率和凈利率分別提升至27 2 和20 1 期間費(fèi)用率下降至3 8 公司目前ROA超過25 ROE超過70 注 2009年和2010年1 4月份財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)浙江天健審計 2010年1 8月數(shù)據(jù)經(jīng)KPMG審計 資產(chǎn)負(fù)債表解析B S Analysis 截至2010年8月31日 賬面總資產(chǎn)4 44億 總負(fù)債2 8億 凈資產(chǎn)1 64億 資產(chǎn)負(fù)債率63 資產(chǎn)負(fù)債水平相比年初有所下降 主要?dú)w因于公司盈利水平的提升以及2010年的2次增資擴(kuò)股融資 資產(chǎn)構(gòu)成方面 固定資產(chǎn)和預(yù)付賬款是公司的主要資產(chǎn)項(xiàng)