對(duì)外長(zhǎng)期投資決策講義(PPT 45頁).ppt

第八章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策 第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資第四節(jié)證券投資組合 第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn) 一 對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類 對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金 實(shí)物 無形資產(chǎn)等形式或者以購買股票 債券等有價(jià)證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資 對(duì)外長(zhǎng)期投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過一年 不含一年 的各種股權(quán)性質(zhì)的投資 不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券 其他債權(quán)投資和其他股權(quán)投資 一 對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類 一 按照收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分 長(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期混合投資 二 按照投資形式不同劃分 長(zhǎng)期證券投資其他長(zhǎng)期投資 三 按照企業(yè)能否直接經(jīng)營(yíng)所投入的資金劃分 直接投資間接投資 二 對(duì)外長(zhǎng)期投資的特點(diǎn) 一 目的多重性 二 形式多樣化 三 風(fēng)險(xiǎn)大 收益高 四 投資種類不同 風(fēng)險(xiǎn)與收益差別較大 第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資 一 股票投資 一 股票投資的特點(diǎn) 投資收益較高投資風(fēng)險(xiǎn)較大可以參與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)管理流動(dòng)性較強(qiáng) 在短期持有未來準(zhǔn)備出售的條件下 股票估價(jià)模型的計(jì)算公式為 式中 Pn 股票出售時(shí)的股價(jià) 二 股票投資決策 1 股票估價(jià)模型股票內(nèi)在價(jià)值的估算 1 股票估價(jià)的基本模型 式中 Dt 第t年的股利i 貼現(xiàn)率t 年份 2 零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型 例 假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股2元 若投資者要求的投資必要收益率為16 則該股票的每股內(nèi)在價(jià)值為 3 固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型 g 固定股利增長(zhǎng)率D1 D0 1 g D2 D1 1 g D0 1 g 2D3 D2 1 g D0 1 g 3 Dt D0 1 g t 例 某公司報(bào)酬率為16 年增長(zhǎng)率為12 公司最近支付的股利為2元 若預(yù)期增長(zhǎng)率為0 4 非正常成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型 3 1 20 P F 15 1 3 1 20 2 P F 15 2 或PVIF15 1或PVIF15 2 3 6 0 870 4 32 0 756 6 40 元 45 36 0 756 34 29 再次 計(jì)算正常增長(zhǎng)的股票的股利現(xiàn)值 V2 最后 計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值 V 6 40 34 29 40 69 元 2 股票投資的預(yù)期收益率 1 短期持有股票 未來準(zhǔn)備出售的股票預(yù)期收益率可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的 逐步測(cè)試法 測(cè)試股票內(nèi)在價(jià)值大于和小于市場(chǎng)價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率 然后用內(nèi)插法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率 2 零成長(zhǎng)股票預(yù)期收益率 3 固定成長(zhǎng)股票的預(yù)期收益率 股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分 第一部分是叫做股利收益率 它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的 第二部分是增長(zhǎng)率g叫做股利增長(zhǎng)率 由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度 因此 g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率 g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)P0是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格只要能預(yù)計(jì)出下一期的股利 就可以估計(jì)出股東預(yù)期收益率 在有效市場(chǎng)中它就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率 有一只股票的價(jià)格為20元 預(yù)計(jì)下一期的股利是1元 該股票將以大約10 的速度增長(zhǎng) 該股票的期望收益率為 R 1 20 10 15 如果用15 作為必要報(bào)酬率 則一年后的股價(jià)為 P1 D1 1 g i g 1 1 10 15 10 1 1 5 22 元 如果你現(xiàn)在用20元購買股票 年末你將收到1元的股利 并且得到2元 22 20 的資本利得 總報(bào)酬率 股利收益率 資本利得收益率 1 20 2 20 5 10 15 三 股票投資的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 二 其他股權(quán)投資決策 一 其他股權(quán)投資的特點(diǎn) 二 其他股權(quán)投資 1 投資的資產(chǎn)為貨幣資金 實(shí)物和無形資產(chǎn) 2 投資的形式有多種 3 投資數(shù)額大 且不能任意收回 4 期限長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)大 第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資 一 債券投資的特點(diǎn) 一 投資風(fēng)險(xiǎn)較低 二 投資收益比較穩(wěn)定 三 選擇性比較大 四 無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理 二 債券投資決策 一 債券估價(jià)1 典型債券的估價(jià) I P A i n M P F i n I PVIFAi n M PVIFi n 式中 V 債券的內(nèi)在價(jià)值I 年利息M 債券面值后到期本金i 市場(chǎng)利率或投資者要求的必要報(bào)酬率n 債券期限 1 某債券面值為1000元 票面利率為10 期限為5年 某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資 當(dāng)前市場(chǎng)利率為12 問債券價(jià)格為多少時(shí) 才能進(jìn)行投資 k 12 V 1000 10 P A 12 5 1000 P F 12 5 或PVIFA12 5或PVIF12 5 1000 10 3 605 1000 0 567 927 5 元 即這種債券的價(jià)格必須低于927 5元 企業(yè)才能購買 k 10 V 1000 10 P A 10 5 1000 P F 10 5 或PVIFA10 5或PVIF10 5 1000 10 3 7908 1000 0 6209 1000 元 k 8 V 1000 10 P A 8 5 1000 P F 8 5 或PVIFA8 5或PVIFA8 5 1000 10 5 8666 1000 0 6806 1267 26 元 2 一次還本付息的債券估價(jià) 在單利計(jì)息方式下 債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為 式中 r 債券票面利率我國發(fā)行的國庫券就此種債券 或PVIFi n 在復(fù)利計(jì)息方式下 債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為 M F P r n P F i n 若上債券為利隨本清 按復(fù)利計(jì)息 V 1000 F P 10 5 P F 8 5 1000 1 6105 0 6806 1096 11 元 零票面利率債券的估價(jià)模型 有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行 沒有票面利率 到期按面值償還 3 某債券面值為1000元 期限為5年 以折現(xiàn)方式發(fā)行 期內(nèi)不計(jì)利息 到期按面值償還 當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8 其價(jià)格為多少時(shí) 企業(yè)才能購買 V 1000 P F 8 5 1000 0 6806 680 6 元 該債券的價(jià)格只能低于680 6元時(shí) 企業(yè)才能購買 二 債券的到期收益率 V 債券的價(jià)格I 每年的利息M 面值n 到期的年數(shù)i 貼現(xiàn)率 即 是使債券投資凈現(xiàn)值為零的收益率 即債券的內(nèi)在價(jià)值等于其市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率 980元購買i 12 V 927 5i 10 V 1000 三 債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 一 違約風(fēng)險(xiǎn) 二 利率風(fēng)險(xiǎn) 三 購買力風(fēng)險(xiǎn) 四 變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 五 再投資風(fēng)險(xiǎn) 第四節(jié)證券投資組合 一 證券投資組合的意義 證券投資組合是指由兩種或兩種以上的證券 按照不同的比例構(gòu)成的投資組合 有效投資組合是指在既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上 實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益率最高 或在既定的預(yù)期收益率水平上 帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合 證券投資組合的重要意義表現(xiàn)在 一是可以降低投資風(fēng)險(xiǎn) 二是可以提高投資收益 現(xiàn)代證券投資組合證明 證券投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 二 證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代證券投資組合理論表明 證券投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 而組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù) 一般低于加權(quán)平均數(shù) 假定兩種證券的預(yù)期收益率分別為KA和KB 每一種證券在證券投資組合中所占的比重分別為WA和WB方差分別為 則證券投資組合的預(yù)期收益率為單個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 其計(jì)算公式為 國外實(shí)證研究結(jié)果揭示 大部分證券之間都可能處于一種正相關(guān) 其相關(guān)系數(shù)在0 6左右 一般介于0 5 0 7之間 當(dāng)N越來越多時(shí) 2越來越小 證券數(shù)目與證券投資組合的可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系見下圖 系數(shù)衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn) 由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布 作為整個(gè)的證券市場(chǎng)的 系數(shù)為1 0 5 說明該股票風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一半 1 說明該股票風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn) 2 0 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍 式中 證券投資組合的系數(shù)Wi 第i種證券在證券投資組合中所占的比重 第i種證券的 系數(shù)n 證券投資組合中所包含的證券數(shù)目 證券投資組合的必要收益率 式中 Ki 證券投資組合的必要報(bào)酬率RF 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 證券投資組合的 系數(shù)RM 整個(gè)證券市場(chǎng)的平均收益率 某企業(yè)持有A B C D四種股票組成的證券組合 該組合中它們所占的比例分別為 1 40 30 20 10 2 40 10 20 30 系數(shù)分別為1 2 0 5 1 5 2 若股票市場(chǎng)的平均收益率為14 無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8 則該股票組合的 系數(shù)和必要收益率為 1 ABCD 40 1 2 30 0 5 20 1 5 10 2 1 13K ABCD 8 1 13 14 8 8 6 78 14 78 2 ABCD 40 1 2 10 0 5 20 1 5 30 2 1 43K AB