華能?chē)?guó)際籌資之路 案例分析.ppt

成員列表 華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 向鑫陳爽陳昱趙海伶譚青菁 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資 公司簡(jiǎn)介 籌資之路 評(píng)價(jià)與建議 公司簡(jiǎn)介 華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 本公司 公司或華能?chē)?guó)際 及其附屬公司在中國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)發(fā) 建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理大型發(fā)電廠(chǎng) 截至2014年12月31日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量63757兆瓦 可控發(fā)電裝機(jī)容量70484兆瓦 公司境內(nèi)電廠(chǎng)廣泛分布在中國(guó)21個(gè)省 市和自治區(qū) 公司在新加坡全資擁有一家營(yíng)運(yùn)電力公司 是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一 本公司的母公司及控股股東華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司 華能開(kāi)發(fā) 是于1985年成立的中外合資企業(yè) 它與電廠(chǎng)所在地的多家政府投資公司共同發(fā)起成立本公司 中國(guó)華能集團(tuán)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn) 在原中國(guó)華能集團(tuán)公司基礎(chǔ)上改組的國(guó)有企業(yè) 研究的對(duì)象 華能?chē)?guó)際發(fā)展概況 華能?chē)?guó)際成立于1994年6月30日 同年10月在全球首次公開(kāi)發(fā)行了12 5億股境外上市外資股 外資股 并以3125萬(wàn)股美國(guó)存托股份 ADS 形式在美國(guó)紐約證券交易所上市 代碼 HNP 1998年1月 外資股在香港聯(lián)合交易所有限公司 香港聯(lián)交所 以介紹方式掛牌上市 代碼 902 1998年3月又成功地完成了2 5億股外資股的全球配售和4億股內(nèi)資股的定向配售 2001年11月 在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行了3 5億股A股 代碼 600011 其中2 5億股社會(huì)公眾股在上海證券交易所上市 2010年12月 完成了15億股A股和5億股H股的非公開(kāi)發(fā)行 2014年11月 完成了3 65億股H股的非公開(kāi)發(fā)行 目前 公司總股本約為144 2億股 股權(quán)結(jié)構(gòu) 業(yè)務(wù)情況 主要從事電源的投資 建設(shè) 經(jīng)營(yíng)和管理 組織電力 熱力 的生產(chǎn)和銷(xiāo)售 籌資之路 籌資之路 籌資背景 權(quán)益資本籌集 債務(wù)資本籌集 籌資效果 籌資背景 1 我國(guó)電力體制改革和產(chǎn)業(yè)政策2 華能?chē)?guó)際的發(fā)展戰(zhàn)略把華能建設(shè)成為實(shí)力雄厚 管理一流 服務(wù)國(guó)家 走向世界 具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán) 3 華能?chē)?guó)際的資本運(yùn)營(yíng)到2020年 集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到2億千瓦 按照4000元 千瓦的造價(jià)計(jì)算 需投資6800億元 按照20 資本金計(jì)算 需投入資本金1360億元 貸款5440億元 按平均股權(quán)比例50 計(jì) 需資金680億元 貸款2720億元 權(quán)益資本籌集 境外上市 境內(nèi)上市 華能?chē)?guó)際 至2006年4月19日 股權(quán)分置改革完成 總股本為1205538 344萬(wàn)股 經(jīng)過(guò)以上的權(quán)益籌資 大體形成了華能?chē)?guó)際的現(xiàn)有規(guī)模 權(quán)益資本籌集 債務(wù)資本籌集 1 2 3 7 6 5 4 債券籌資 籌資方式分析 華能?chē)?guó)際作為央企 在資金籌集上 積極拓寬融資渠道 在籌資過(guò)程中早期發(fā)行股份在美國(guó) 香港 內(nèi)地發(fā)行股份籌集資金 有效彌補(bǔ)了資金的不足 在當(dāng)時(shí)具有創(chuàng)新意義 但是在華能?chē)?guó)際上市的幾年 依靠持續(xù)收購(gòu)不斷擴(kuò)大規(guī)模 雖然這種規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)了明顯的短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 但是這種擴(kuò)張需要大量資金 這么大的資金支出必然需要通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn) 近年來(lái)華能的籌資力度加大 主要就是用于開(kāi)展一系列資產(chǎn)并購(gòu)及基建建設(shè)開(kāi)發(fā)所 而不斷發(fā)行短期融資券也是為了滿(mǎn)足公司營(yíng)運(yùn)資金需求 一旦華能?chē)?guó)際在融資上遇到障礙影響到其規(guī)模擴(kuò)張 無(wú)疑會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響 觀察近幾年華能?chē)?guó)際的債券發(fā)行數(shù)額較大 此舉說(shuō)明華能?chē)?guó)際面臨著資金緊缺的情況 反應(yīng)出華能?chē)?guó)際大規(guī)模擴(kuò)容帶來(lái)的資金壓力 當(dāng)然這也凸顯了電力股普遍面臨的成長(zhǎng)性尷尬的困境 華能的債務(wù)資本籌集方式和其資金使用狀況也反映出電力市場(chǎng)的普遍問(wèn)題 短債長(zhǎng)投 因?yàn)樗杀镜?而且可以逃避很多費(fèi)用 資金來(lái)源快 但是短期債做長(zhǎng)期項(xiàng)目投資增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 很容易導(dǎo)致資金斷裂 在最近的市場(chǎng)情況下 這一問(wèn)題更加突出 甚至傳出國(guó)家注資的可能 1 在保持控制權(quán)穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了華能?chē)?guó)際的戰(zhàn)略目標(biāo)在控制權(quán)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上 華能?chē)?guó)際從1994年成立時(shí)裝機(jī)容量只有2900兆瓦 截止2012年12月31日擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量56572兆瓦 可控發(fā)電裝機(jī)容量62756兆瓦 是公司成立之初的20余倍 2 實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化華能?chē)?guó)際的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了動(dòng)態(tài)變化 負(fù)債率從2001年的40 到2012年的75 呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng) 2001 2004年資產(chǎn)負(fù)債率均低于50 2005 2007年資產(chǎn)負(fù)債率大于0 5 2008 2012年資產(chǎn)負(fù)債率維持在0 75左右 比同行業(yè)平均水平高出11個(gè)百分點(diǎn) 籌資效果 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資 一 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資 截至2011年底華能?chē)?guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77 14 并且存在較嚴(yán)重的短債長(zhǎng)投的現(xiàn)象 這樣高負(fù)債率及過(guò)度依賴(lài)短期債務(wù)融資的行為具有兩個(gè)方面的好處 1 能利用債務(wù)融資的節(jié)稅作用 債務(wù)利息能夠在稅前扣除 保持一定的債務(wù)比例能夠降低企業(yè)的資本成本 2 債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理產(chǎn)生的激勵(lì)作用大于股票融資的激勵(lì)作用 企業(yè)舉債可以降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本 只有在更大的債務(wù)壓力下 才能迫使經(jīng)理努力工作 提高管理效率 以避免企業(yè)破產(chǎn) 因此 有時(shí)債務(wù)融資向市場(chǎng)傳遞的是高質(zhì)量的積極信號(hào) 而股權(quán)融資則是一個(gè)不被投資者看好的消極的市場(chǎng)信號(hào) 但是過(guò)度的依賴(lài)債務(wù)融資 保持過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論 隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本也隨之上升 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率到達(dá)一個(gè)點(diǎn)時(shí)財(cái)務(wù)困境成本會(huì)超過(guò)債務(wù)利息的抵稅額 這樣不僅不利于企業(yè)價(jià)值的最大化反而會(huì)吞噬企業(yè)的價(jià)值 華能?chē)?guó)際 國(guó)有電力企業(yè)也有相同的現(xiàn)象 高達(dá)75 的資產(chǎn)負(fù)債率及嚴(yán)重的短債長(zhǎng)投現(xiàn)象 給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 一旦企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題后果可想而知 華能?chē)?guó)際目前采用的高負(fù)債比率對(duì)其長(zhǎng)期融資策略將產(chǎn)生下列影響 1 對(duì)可用銀行信用額度的影響 企業(yè)長(zhǎng)期融資的渠道主要是銀行的長(zhǎng)期貸款和資本市場(chǎng) 其中資本市場(chǎng)上可以通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)籌集資金 過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大 長(zhǎng)期貸款到期不能償還的可能性增加 2 公司法 規(guī)定公司累計(jì)發(fā)行債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十 以華能?chē)?guó)際2009年12月31的凈資產(chǎn)總額計(jì)算其發(fā)行債券的金額只能為194億元人民幣 但2009年12月31華能?chē)?guó)際應(yīng)付債券的金額已高達(dá)138億元人民幣 再發(fā)行債券僅可以發(fā)行57億元 這還是在不考慮能否支付債券利息的情況下 3 關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知 第1條規(guī)定上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前 累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40 本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后 累計(jì)債券余額不得高于公司凈資產(chǎn)額的80 公司的凈資產(chǎn)額以發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn) 以2009年12月31的凈資產(chǎn)額計(jì)算發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券金額為252億元 二 關(guān)于長(zhǎng)期融資策略的建議 1 改變股利政策 華能?chē)?guó)際近十年來(lái)持續(xù)向股東發(fā)放股利 高的股利支付率減少了公司的留存收益 失去了大部分內(nèi)部融資 不利于調(diào)整高資產(chǎn)負(fù)債率 華能?chē)?guó)際可以將現(xiàn)金股利改為股票股利 在股東保障權(quán)益的同時(shí) 不減少留存收益 從而保證權(quán)益資本的增加 另一方面也減少公司的現(xiàn)金流出 減輕短期償債壓力 但是需要注意的是股票股利發(fā)放的比例不能太高 否則會(huì)導(dǎo)致每股收益的下降 進(jìn)而對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響 因此該項(xiàng)措施需要權(quán)衡公司及股東的利益 以雙贏為原則 2 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)債的成本比較低 在一定程度上降低了資本成本 而且在一定條件下能夠轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本 從而減少償債壓力 轉(zhuǎn)換過(guò)后又能增加權(quán)益資本 降低了再融資的困難 3 減少流動(dòng)負(fù)債比率 華能?chē)?guó)際存在短債長(zhǎng)投的現(xiàn)象且流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)幅度大于流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度 公司應(yīng)該通過(guò)降低短期負(fù)債來(lái)降低流動(dòng)比率 公司應(yīng)當(dāng)利用股權(quán)融資獲得的資金償還部分短期負(fù)債 降低短期還款壓力 評(píng)價(jià)與建議 華電國(guó)際應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇 在電力行業(yè)需求不斷增長(zhǎng) 煤炭?jī)r(jià)格下降的良好形勢(shì)下大力發(fā)展 提高發(fā)電量 優(yōu)化電力輸送結(jié)構(gòu)和配置效率 加速應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn) 提高銷(xiāo)售收入的收現(xiàn)能力 同時(shí)還應(yīng)當(dāng)注意融資結(jié)構(gòu) 避免過(guò)多的負(fù)債造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 改良風(fēng)險(xiǎn)型的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu) 減少短期負(fù)債 且同時(shí)提高企業(yè)的流