以股票報(bào)酬衡量之盈余品質(zhì)指標(biāo).doc

國(guó)立臺(tái)灣大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系碩士論文摘要以股票報(bào)酬衡量之盈餘品質(zhì)指標(biāo)中華民國(guó)九十六年六月姓名：黃毓倫指導(dǎo)教授：林嬋娟 博士研究動(dòng)機(jī)與目的 關(guān)於資訊品質(zhì)與資金成本的研究指出，資訊品質(zhì)會(huì)影響投資人所知覺(jué)的資訊風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其所要求的資金報(bào)酬率，但傳統(tǒng)財(cái)務(wù)上用以計(jì)算公司股票報(bào)酬率的資本資產(chǎn)訂價(jià)模型中，僅納入系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)報(bào)酬率的影響，並未將資訊風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)區(qū)分出來(lái)，無(wú)法辨認(rèn)因資訊風(fēng)險(xiǎn)所增額的資金成本。 過(guò)去之研究多半採(cǎi)用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)，分析盈餘品質(zhì)指標(biāo)對(duì)股票異常報(bào)酬的影響，推論盈餘品質(zhì)與市場(chǎng)反應(yīng)的連結(jié)性。Francis et al. (2005, 2006)則建立以報(bào)酬率為基礎(chǔ)的指標(biāo)(e-loading)，衡量市場(chǎng)對(duì)於盈餘品質(zhì)資訊風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知敏感度。 本文參考Francis et al. (2006)的研究方法，採(cǎi)用臺(tái)灣1990至2004年之上市櫃公司資料，進(jìn)行臺(tái)灣市場(chǎng)的研究，檢驗(yàn)以報(bào)酬率為基礎(chǔ)衡量之系統(tǒng)性資訊風(fēng)險(xiǎn)因子，是否可做為臺(tái)灣上市櫃公司資訊品質(zhì)指標(biāo)，並有效辨認(rèn)資訊品質(zhì)優(yōu)劣差異。研究方法 本研究以會(huì)計(jì)盈餘中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為資訊風(fēng)險(xiǎn)的代理變數(shù)，利用Modified Dechow-Dichev model衡量樣本公司之應(yīng)計(jì)項(xiàng)目品質(zhì)(AQ)，並模擬Fama and French (1993)計(jì)算SMB、HLM的方式，將原先以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料為基礎(chǔ)的應(yīng)計(jì)品質(zhì)指標(biāo)(AQ)轉(zhuǎn)換為以報(bào)酬率為基礎(chǔ)的應(yīng)計(jì)品質(zhì)指標(biāo)(AQ factor)。後將AQ factor帶入資本資產(chǎn)訂價(jià)模型，計(jì)算系統(tǒng)性資訊風(fēng)險(xiǎn)溢酬係數(shù)，e-loading。e-loading是時(shí)間性的資訊風(fēng)險(xiǎn)量度指標(biāo)而非特定公司的變數(shù)，因此其功用類似資本資產(chǎn)訂價(jià)模型所採(cǎi)用的風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)加乘效果，可作為投資人評(píng)估公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目品質(zhì)不良的風(fēng)險(xiǎn)加乘係數(shù)。為測(cè)試e-loading對(duì)樣本公司報(bào)導(dǎo)盈餘內(nèi)含之資訊風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)效果，本研究將該指標(biāo)與過(guò)去實(shí)證研究中效果顯著的資訊風(fēng)險(xiǎn)代理變數(shù)作迴歸分析，測(cè)試其作為資訊品質(zhì)指標(biāo)的適切性。主要發(fā)現(xiàn)與建議本研究之實(shí)證結(jié)果整理如下1. e-loading與非裁量性應(yīng)計(jì)品質(zhì)指標(biāo)以及Francis et al.(2004)所提出的七項(xiàng)盈餘品質(zhì)指標(biāo)具有相當(dāng)程度的關(guān)聯(lián)性。2. e-loading與分析師財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分散程度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，但未與盈餘反應(yīng)係數(shù)以及分析師預(yù)期之正確性呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。3. e-loading與公司公開(kāi)發(fā)行期間長(zhǎng)度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，自相關(guān)程度亦逐漸增加。4. 財(cái)務(wù)報(bào)表重編之公司具有較高的e-loading，顯示投資人知覺(jué)該類事件樣本的資訊風(fēng)險(xiǎn)較高，反映為較高的資金成本。綜上所述，本文之實(shí)證結(jié)果支持以報(bào)酬率為基礎(chǔ)之盈餘品質(zhì)指標(biāo)可有效辨認(rèn)投資標(biāo)的報(bào)導(dǎo)盈餘內(nèi)含之資訊風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)，並可顯著提升盈餘品質(zhì)指標(biāo)適用範(fàn)圍，為一具有辨識(shí)性與普及性的資訊風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。此外，e-loading相對(duì)於過(guò)去採(cǎi)用財(cái)務(wù)數(shù)字計(jì)算的盈餘品質(zhì)指標(biāo)在研究上具有兩大貢獻(xiàn)1. 過(guò)去以財(cái)務(wù)數(shù)字為基礎(chǔ)計(jì)算之盈餘品質(zhì)指標(biāo)具有較嚴(yán)格的取樣要求，公司必須具有連續(xù)一定期間之營(yíng)運(yùn)資料才可評(píng)估樣本公司應(yīng)計(jì)品質(zhì)水準(zhǔn)。該類指標(biāo)計(jì)算時(shí)受到連續(xù)性財(cái)務(wù)資料要求的限制，往往造成取樣偏誤，高估盈餘品質(zhì)，低估資訊風(fēng)險(xiǎn)。2. e-loading與上述盈餘品質(zhì)指標(biāo)的分析亦顯示兩者具有相當(dāng)程度之正向關(guān)聯(lián)性，亦即傳統(tǒng)上以財(cái)務(wù)資料為基礎(chǔ)評(píng)估之盈餘品質(zhì)指標(biāo)