淺析中期票據(jù)在城投公司融資中的應(yīng)用.doc

淺析中期票據(jù)在城投公司融資中的應(yīng)用 中國現(xiàn)代集團總裁 丁 逸【摘要】各地政府如今越來越重視城投公司，對城投公司的運營及發(fā)展提出了更高的要求，同時短期融資券及中期票據(jù)市場的建立和發(fā)展，是符合我國當(dāng)前金融改革的形勢的，對金融市場的發(fā)展具有十分重大的戰(zhàn)略意義。在不久的將來，當(dāng)“城市經(jīng)營”這一理念成為地方城投公司的發(fā)展核心以后，地方政府的融資平臺將熟練運用包括中期票據(jù)等各種融資渠道為當(dāng)?shù)爻鞘邪l(fā)展及價值提升做出巨大的貢獻?！菊摹俊?785字】第1節(jié) 中期票據(jù)的概念及特點1.1 中期票據(jù)的概念2008年4月15日，中國人民銀行公布實施了銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法，允許符合條件的非金融企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構(gòu)投資者發(fā)行中期票據(jù)。正如短期融資券是一年以內(nèi)短期貸款的替代品一樣，中期票據(jù)有望成為除企業(yè)債、公司債以外重要的中期融資工具，成為高信用等級企業(yè)的3-5年期貸款的替代品。1.2 中期票據(jù)的特點因中期票據(jù)注冊于銀行間市場交易商委員會由中國人民銀行監(jiān)督，所以發(fā)行門檻低是中期票據(jù)最主要的特點。除了發(fā)行門檻降低這一主要特點外，中期票據(jù)還具有以下特點：A. 審批簡單、發(fā)行速度快。中期票據(jù)在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊后就可發(fā)行，不像公司債、企業(yè)債，需要層層審批；B. 信貸規(guī)模不受限制，在企業(yè)凈資產(chǎn)40的范圍內(nèi)；C. 利率市場化定價。一般低于銀行同期貸款利率，中期票據(jù)由于發(fā)行后主要在銀行間市場進行交易?；阢y行間市場資金充裕，流動性好，且有交易商協(xié)會指導(dǎo)定價，因此目前中期票據(jù)的利率一般低于銀行同期貸款利率的2%左右，且發(fā)行期內(nèi)不受銀行利率浮動的影響；D. 可免擔(dān)保。發(fā)行企業(yè)可視自己的實際情況決定是否需要提供擔(dān)保；第2節(jié) 中期票據(jù)在城投公司中的運用2.1 城投公司運用直接融資的概況近年來，全國各地各種類型的城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等政府城建平臺相繼成立。這些服務(wù)于地方政府城市建設(shè)投融資的平臺，為各地城市基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)和建設(shè)，完成了大量的融資任務(wù)，對各地方經(jīng)濟和社會發(fā)展，對提升本地城市形象做出了重大的貢獻。與此同時，這些平臺積極跟隨政府職能轉(zhuǎn)變和我國投融資體制改革的變化，積極創(chuàng)新融資方式、勇于探索融資渠道、大膽進行市場化的改革實踐，創(chuàng)造了在全國有影響、可借鑒的優(yōu)秀城投公司，這些運作較為成熟的城投公司除了能熟練運用項目融資、銀行貸款、企業(yè)債券等融資渠道外，08年推出的中期票據(jù)也漸漸成為這些城投公司重要的融資渠道。但是，除了這些運作優(yōu)秀的城投公司外，全國范圍內(nèi)還有很多政府融資平臺沒有運用過中期票據(jù)這一融資手段，這主要是廣大城投公司承擔(dān)的職能定位造成的（見表1）。如表所示，在城投公司募集債券的投向中，接近一半的資金都用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有一次性投入規(guī)模大、投資回收期長、甚至有些屬于政府公益性項目等因素，往往地方政府融資平臺無法在短時間內(nèi)產(chǎn)生足夠效益，因中期票據(jù)3至5年的還款周期較短，往往造成項目建設(shè)還未完工還款期已到的情況，故這些城投公司只能選擇還款周期更長的企業(yè)債券進行融資。表1：城投債券募集資金用途用途規(guī)模比例水務(wù)建設(shè)638.8913.73市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2016.2143.33江河湖泊治理320.846.89保障房棚戶區(qū)改造356.097.65產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)361.97.78城市軌道交通2725.85城市文化建設(shè)170.43.66產(chǎn)業(yè)類516.9511.11合計465328100注：數(shù)據(jù)截至2011年6月30日數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券中長期債券信息系統(tǒng)2.2 優(yōu)秀城投公司運用中期票據(jù)的情況至今，上海城投、天津城投、武漢城投及西安城投都發(fā)行過中期票據(jù)（見表2）。表2：城投公司發(fā)行中期票據(jù)表發(fā)行主體發(fā)行時間發(fā)行規(guī)模發(fā)行信用等級上海城投2008年12月22日30億AAA上海城投2009年4月14日50億AAA天津城投2010年4月22日50億AAA武漢城投2010年3月3日10億AA+武漢城投2011年3月30日20億AA+西安城投2009年11月12日11億AA+西安城投2010年3月18日10億AA+上海城投于2008年發(fā)行的中期票據(jù)所募集的資金的15億元將用于債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，10億元用于補充中期流動資金，5億元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。2009年發(fā)行的中期票據(jù)所募集的資金將全部用于公司承擔(dān)2010年中國上海世博會配套基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。 天津城投于2010年發(fā)行的中期票據(jù)所募集資金中約65%的部分，即32.5億元,將用于項目建設(shè)的資金需求；所募資金的約20%將用于償還公司現(xiàn)有銀行貸款,降低銀行貸款規(guī)模,改善并優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)；剩余部分將用于補充公司經(jīng)營性營運資金需求。武漢城投于2010年發(fā)行的中期票據(jù)所募集資金將用于補充流動資金需求，償還部分成本較高的銀行借款、以及滿足項目建設(shè)投資需求。 西安城投于2009年發(fā)行中期票據(jù)所募集的20%資金將用于置換公司銀行貸款，降低公司間接融資比例，改善公司融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。 綜上所述，中期票據(jù)因其3至5年的償還時間，一部分可以用于降低銀行負(fù)債，一部分可以解決部分市政項目建設(shè)的資金。第3節(jié) 部分城投未運用中期票據(jù)融資的原因通過第二節(jié)的介紹，我們可以看出中期票據(jù)這一融資渠道對于全國大部分城投公司來說都是“新鮮”的，我們通過走訪及考察發(fā)現(xiàn)大多數(shù)城投公司不運用中期票據(jù)進行直接融資有以下幾點原因：1、 城投公司缺乏必要的融資資源及職能。我們通過多年考察發(fā)現(xiàn)，有許多的城投公司其實并無實質(zhì)經(jīng)營，只是倚靠地方財政生存，政府授予的職能也只是完成建設(shè)或貸款任務(wù)，缺乏市場競爭力，自身無獨立還款能力，且如今政策限制政府托底地方融資平臺債務(wù)，故無法考慮中期票據(jù)進行融資。2、 城投公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。目前多數(shù)城投公司的融資渠道只是單純依靠銀行貸款，債務(wù)構(gòu)成全部是間接融資，造成了城投公司還款成本高、還款壓力大的局面，如再加上無經(jīng)營性資產(chǎn)等不良因素，基本無法實現(xiàn)直接融資。3、 城投公司缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃。許多城投公司組建后缺乏必要的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，導(dǎo)致這些城投公司不知道怎樣運營現(xiàn)有政府給予的資產(chǎn)；還需要哪些用于融資的資產(chǎn)；如何計劃日后政府要求的建設(shè)及融資任務(wù)等都是多數(shù)城投公司的困惑，亟需專業(yè)的咨詢機構(gòu)為公司定制符合自身實際情況的戰(zhàn)略規(guī)劃。4、 城投公司缺乏專業(yè)財務(wù)顧問包裝發(fā)行中期票據(jù)。經(jīng)過我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有的城投公司完全有能力發(fā)行中期票據(jù)，只是需要專業(yè)的機構(gòu)對企業(yè)進行深度的調(diào)查，對公司現(xiàn)有資產(chǎn)進行整合及財務(wù)包裝，完成公司資產(chǎn)整合及財務(wù)包裝后配合中介機構(gòu)進行申報材料的準(zhǔn)備，實現(xiàn)運用中期票據(jù)融資。第4節(jié) 我們的建議鑒于我們作為專業(yè)研究地方政府融資平臺發(fā)展的咨詢機構(gòu)，對于現(xiàn)如今各平臺資金緊張，亟需利用直接融資進行資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的城投平臺提出以下建議：1、 聘請專業(yè)的研究機構(gòu)為公司擬定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。很多城投公司忙于應(yīng)對政府給予的各種任務(wù)，疏于對自身進行調(diào)查、分析及規(guī)劃，進入公司發(fā)展的瓶頸期，亟需專業(yè)的研究服務(wù)機構(gòu)對公司進行深度調(diào)研，提出長期發(fā)展規(guī)劃，安排長期融資計劃，評估各時間段公司的發(fā)展進度，提出發(fā)展過程中的整改建議等。2、 梳理優(yōu)化自身資源，包裝后實現(xiàn)直接融資。各地城投公司的資源及職能各不相同，城投公司需要整合自身已有的資源，申請直接融資所必要的資源，聽取專業(yè)機構(gòu)的建議，從法律、財務(wù)、融資投向、信用評級等各