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第四章資本市場工具 第一節(jié)股票第二節(jié)債券第三節(jié)資產(chǎn)證券化工具第四節(jié)其他資本市場工具 1 股票和股份公司 一 什么是股票 stock 從經(jīng)濟(jì)學(xué)或產(chǎn)權(quán)理論角度 股票是股份公司的所有權(quán)憑證 股票代表其持有人 即股東 對股份公司的所有權(quán) 每一股股票所代表的公司所有權(quán)是相等的 因此股票也叫權(quán)益證券 從金融市場的角度看 股票是標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計的 可流通的股份憑證 同樣是股份 有限責(zé)任公司的不能流通 就不是股票 2 股票和股份公司 二 股票的特征 1 無期限性 股票沒有償還期限 投者人不能退股 只能在股票市場轉(zhuǎn)讓 只要股份公司還存在 它所發(fā)行的股票就存在 有效 股份公司沒有償還投資人投資的義務(wù) 2 權(quán)責(zé)性 股東享有與其股份數(shù)相應(yīng)的權(quán)利 同時也承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任 3 股票和股份公司 3 流通性 股票的流通是指股票在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓 股票持有人可以通過股票的轉(zhuǎn)讓隨時收回自己的投資額 提高了股票的變現(xiàn)能力 4 風(fēng)險性 股票的風(fēng)險主要來源于股票價格的波動 股票價格受到諸如公司經(jīng)營狀況 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 市場供求關(guān)系 大眾心理等多種因素的影響 因此 股票投資是一種高風(fēng)險的投資活動 4 股票和股份公司 三 普通股及權(quán)益普通股commonstock是對公司股東的權(quán)益和責(zé)任無特別規(guī)定的股份 是最基本 最重要的股票形式 普通股權(quán)益 經(jīng)營參與權(quán) 收益分配權(quán) 認(rèn)股優(yōu)先權(quán) 剩余資產(chǎn)分配權(quán) 5 股票和股份公司 四 優(yōu)先股及權(quán)益優(yōu)先股preferredstock是在收益分配和資產(chǎn)清算上比普通股享有優(yōu)先權(quán)的股份 1 特點(diǎn) 約定股息率 優(yōu)先股股東的收益先于普通股股東支付 事先確定固定的股息率 其收益與公司經(jīng)營狀況無關(guān) 優(yōu)先清償剩余資產(chǎn) 股份公司破產(chǎn)清盤時 其分配優(yōu)先于普通股股東 表決權(quán)受限制 優(yōu)先股股東無經(jīng)營參與權(quán)和選舉權(quán) 可以流通 但價格較穩(wěn)定 取決于票面股息率和市場利率 6 股票和股份公司 2 優(yōu)先股分類及權(quán)益主要有 1 累積優(yōu)先股 指在某個營業(yè)年度內(nèi) 如果公司所獲的盈利不足以分配規(guī)定的股利時 可以把應(yīng)得的優(yōu)先股股息累積起來 待公司盈利時優(yōu)先獲取 2 非累積優(yōu)先股 如果該年度公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股票利率分配時 其所欠的部分 股東不能要求公司在以后獲利豐厚的年度予以補(bǔ)發(fā) 7 股票和股份公司 3 可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股 即在規(guī)定的時間內(nèi) 優(yōu)先股的股東可以按一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股調(diào)換成普通股 4 參與分紅的優(yōu)先股 是指除了按規(guī)定的股息率獲得股息外 還可以分享公司剩余的盈利 5 股息率可調(diào)整的優(yōu)先股 其特點(diǎn)是 股息率不固定 而是定期隨其他證券利率的變化而調(diào)整 但與公司盈利與虧損無關(guān) 西方主要國家證券市場中 優(yōu)先股占一定比例 如美 英等國約占20 30 8 股票和股份公司 五 股份公司及其發(fā)展1 什么是股份公司股份公司 corporationorcompany 是一種企業(yè)組織形式 企業(yè)形式主要有三種 獨(dú)資 個體 企業(yè) 合伙企業(yè)和股份公司 前兩者一般為規(guī)模小 期限短 經(jīng)營不穩(wěn)定且要承擔(dān)無限責(zé)任的企業(yè) 而公司則是規(guī)模較大 經(jīng)營期限長 經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè) 公司一般承擔(dān)有限責(zé)任 從法律上講 公司是依法設(shè)立的 有獨(dú)立財產(chǎn)和組織 能獨(dú)立地行使權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的企業(yè)形式 9 股票和股份公司 公司有四種主要形式 即無限責(zé)任公司 有限責(zé)任公司 兩合公司和股份有限公司 無限責(zé)任公司有限責(zé)任公司兩合公司 出資人分為無限責(zé)任股東和有限責(zé)任股東 承擔(dān)不同的風(fēng)險并享受不同的權(quán)益 其中無限責(zé)任股東因其風(fēng)險大 因而在公司中占主導(dǎo)地位 國外的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金一般都采用這種形式 稱有限合伙制 股份制公司 指有限責(zé)任公司和股份有限公司 10 股票和股份公司 2 股份有限公司和有限責(zé)任公司股份有限公司 公司資本劃分為等額股份 股東以持股額為限對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任 有限責(zé)任公司 公司資本不劃分為等額股份 股東以出資額為限對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任 兩者有明顯區(qū)別 11 股票和股份公司 3 股份公司設(shè)立設(shè)立方式 A 發(fā)起設(shè)立指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司 B 募集設(shè)立指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分 其余部分股份向社會公開募集而設(shè)立公司 一般而言 募集設(shè)立比發(fā)起設(shè)立的股東人數(shù)更多 發(fā)起人的投資風(fēng)險也相對更為分散 12 股票和股份公司 4 股份公司組織結(jié)構(gòu)及治理 1 公司治理理論 兩權(quán)分離 委托代理 信息不對稱 內(nèi)部人控制 2 股東大會及職能 小股東作用 3 董事會及職能 獨(dú)立董事制度公司控制權(quán) 大股東獨(dú)立董事作用 制度完善問題 4 監(jiān)事會及職能 5 公司經(jīng)理人 兩權(quán)分離 職業(yè)經(jīng)理人總結(jié) 規(guī)范的股份公司組織結(jié)構(gòu)和治理有助于公司及市場的健康發(fā)展 我國上市公司這方面問題較多 股權(quán)分置 股份流通制度 改革的成功為解決此問題提供了重要前提 13 股票權(quán)證 一 什么是權(quán)證權(quán)證Warrants 是一種權(quán)利憑證 約定持有人在某段期間內(nèi) 有權(quán)利 而非義務(wù) 按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券 或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價的憑證 14 股票權(quán)證 二 權(quán)證的基本要素典型股票權(quán)證的要素 含認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證 一個股票權(quán)證的條款應(yīng)該至少闡明以下要素 發(fā)行人 發(fā)行人一般是上市公司 上市公司自己發(fā)行的是股本認(rèn)股權(quán)證或者權(quán)益認(rèn)股權(quán)證 標(biāo)的資產(chǎn) 標(biāo)的資產(chǎn)是指權(quán)證發(fā)行時所依附的基礎(chǔ)資產(chǎn) 即權(quán)證持有人行使權(quán)利時所指向的可交易資產(chǎn) 權(quán)利屬性 指權(quán)證賦予持有人的權(quán)利是買權(quán)還是賣權(quán) 分為認(rèn)購和認(rèn)沽兩類屬性 15 股票權(quán)證 行權(quán)價 即權(quán)證約定的對標(biāo)的證券的購買 或出售 價格 行權(quán)期 指權(quán)證可以執(zhí)行的時間段 結(jié)算方式 實物交割或者現(xiàn)金結(jié)算 行權(quán)比例 行權(quán)比例是一份權(quán)證行使時 要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量 比如一份行權(quán)比例為1 1的寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證 其行權(quán)時候 一份認(rèn)購權(quán)證可以認(rèn)購1股寶鋼股份的股票 16 股票權(quán)證 三 權(quán)證的分類1 根據(jù)行權(quán)方向的不同 可以分為認(rèn)購權(quán)證 CallWarrants 和認(rèn)沽 售 權(quán)證 PutWarrants 17 二 股票權(quán)證 2 根據(jù)行權(quán)期的不同 可以分為美式權(quán)證 歐式權(quán)證和百慕大權(quán)證 美式權(quán)證持有人可以在到期日前的任何一個交易日行使權(quán)利 歐式權(quán)證持有人僅可在到期日這一天行使權(quán)利 百慕大權(quán)證在到期日前規(guī)定的一段時間或規(guī)定的某幾天時間可以行權(quán) 18 股票權(quán)證 3 根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同 權(quán)證可以分為股票權(quán)證 債券權(quán)證 外幣權(quán)證以及指數(shù)權(quán)證等 4 根據(jù)行權(quán)時交割方式的不同 可以分為實物給付型權(quán)證及現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證兩類 實物給付型權(quán)證的交割是以實物移轉(zhuǎn)方式進(jìn)行結(jié)算 而現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證則是由權(quán)證發(fā)行者交付現(xiàn)金給持有人 交付現(xiàn)金等于行權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)定價日價格的差價 股票權(quán)證 債券權(quán)證及外幣權(quán)證等可實行實物給付及現(xiàn)金結(jié)算兩種方式 而指數(shù)權(quán)證因不易交付實物 通常僅限于實行現(xiàn)金結(jié)算方式 19 股票權(quán)證 5 根據(jù)發(fā)行人的不同 可以分為股本權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證與備兌權(quán)證或稱衍生權(quán)證兩類 股本權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證 與備兌權(quán)證的最大差別在于 股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行 而備兌權(quán)證是由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行 我國證券市場上出現(xiàn)的認(rèn)股權(quán)證以及配股權(quán)證 轉(zhuǎn)配股權(quán)證等均屬于股本權(quán)證 20 股票權(quán)證 6 按照發(fā)行時規(guī)定的履約價格與標(biāo)的股票價格的高低 權(quán)證可以分為價內(nèi)權(quán)證 價外權(quán)證及價平權(quán)證三類 對認(rèn)購權(quán)證而言 所謂價內(nèi)是指標(biāo)的股票市場價格高于認(rèn)購權(quán)證的履約價格 此時權(quán)證持有人立即行使權(quán)利能夠獲得收益 若標(biāo)的股票市場價格低于認(rèn)購權(quán)證的履約價格 則稱為價外 此時權(quán)證持有人立即行使權(quán)利不能獲得收益 標(biāo)的股票市場價格等于認(rèn)購權(quán)證的履約價格 則稱為價平 對認(rèn)售權(quán)證而言 恰好相反 標(biāo)的股票市場價格高于認(rèn)購權(quán)證的履約價格 稱為價外 低于為價內(nèi) 等于是價平 21 股票權(quán)證 四 備兌權(quán)證是指由標(biāo)的股票公司之外的機(jī)構(gòu) 通常為證券公司 發(fā)行的一種權(quán)利證書 約定持有權(quán)證的投資者在一定期限后 可以按約定價格向該機(jī)構(gòu)購買標(biāo)的公司股票 備兌認(rèn)股權(quán)證在到期執(zhí)行認(rèn)股時 發(fā)行人可以向權(quán)證投資者交付股票 或按市場股價與認(rèn)股約定價格的差價向投資者支付現(xiàn)金 備兌認(rèn)股權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票 而是已在市場上流通的股票 發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為 不會增加股份公司的股本 22 股票權(quán)證 股本權(quán)證與備兌權(quán)證比較股本權(quán)證備兌權(quán)證發(fā)行人由上市公司發(fā)行由證券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行目的融資避險 理財 增收行使結(jié)果股份數(shù)量增加股份總數(shù)不變標(biāo)的資產(chǎn)單一股票單一股票 組合或其他期限一般1 5年一般3個月 2年結(jié)算方式給付股票股票給付或現(xiàn)金結(jié)算 23 股票權(quán)證 股本權(quán)證發(fā)展較早 但在國際股票權(quán)證市場中 備兌認(rèn)股權(quán)證占絕對主導(dǎo)地位 如德國法蘭克福市場2001年新上市權(quán)證數(shù)量23133只 其中備兌權(quán)證占16804只 備兌權(quán)證數(shù)量占新上市權(quán)證總數(shù)的72 2005年3月底 香港市場共有權(quán)證數(shù)量900只 其中備兌權(quán)證為867只 占市場權(quán)證總量的96 臺灣證交所交易的權(quán)證全部都是備兌權(quán)證 從境外市場經(jīng)驗看 備兌權(quán)證是今后發(fā)展方向 24 中長期債券的特點(diǎn)與分類 一 中長期債券的特點(diǎn)期限較長 收益固定 流動性較差 投資風(fēng)險較低 中長期債券收益大多固定 因此也稱固定收益證券 中長期債券是金融市場重要的金融工具 25 中長期債券的特點(diǎn)與分類 二 中長期債券與股票的區(qū)別性質(zhì)不同 股權(quán) 債權(quán)期限不同 有期限 無期限收益不同 確定與不確定清算地位不同 債券優(yōu)先于股票 26 中長期債券的特點(diǎn)與分類 三 中長期債券的一般分類 1 按發(fā)行主體分類 國債 政府機(jī)構(gòu)債券 市政債券 公司債券等2 按期限不同分類 中期債券 2 10年長期債券 10年以上另短期債券 1年內(nèi)3 按發(fā)行方式分類 公募債券私募債券 27 中長期債券的特點(diǎn)與分類 4 按信用方式分類 1 信用債券 完全依托發(fā)行人信用而發(fā)行 2 抵押擔(dān)保債券 是指以抵押財產(chǎn)或第三方信用作為擔(dān)保而發(fā)行的債券 具體包括 抵押債券 以資產(chǎn)為抵押發(fā)行質(zhì)押債券 以有價證券質(zhì)押發(fā)行保證債券 以第三方信用作為擔(dān)保而發(fā)行 3 抵押支撐債券 是建立在抵押資產(chǎn)未來現(xiàn)金流入基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化債券 它的最初形式是住宅抵押貸款的證券化債券 以后又發(fā)展出汽車消費(fèi)信貸證券化債券 信用卡消費(fèi)信貸證券化債券 各種有現(xiàn)金流入的資產(chǎn)證券化債券等 28 中長期債券的特點(diǎn)與分類 5 按利息計 付方式分類單利債券與復(fù)利債券一次還本付息債券附息債券 又稱定息債券貼現(xiàn)債券 又稱貼息債券 零息債券 債券無票面利率 按低于票面價發(fā)行 到期按票面價支付 浮動利息債券 29 中長期債券的特點(diǎn)與分類 6 按債券選擇權(quán)不同分類僅指一些帶有特殊選擇權(quán)的債券 1 可贖回債券 指允許發(fā)行公司選擇在到期日之前購回全部或部分分額的債券 一般在市場利率低于票面利率時 公司會動用該條款 對持券人不利 2 可轉(zhuǎn)換債券 公司在發(fā)行債券時規(guī)定債券持有人有權(quán)力而非義務(wù)把一定份額的債券按某種價格轉(zhuǎn)換成公司的股票 這種公司債券就是可轉(zhuǎn)換債券 30 中長期債券的特點(diǎn)與分類 3 償還基金債券 指要求發(fā)行公司每年從利潤中提存一定比例存入信托基金 定期償還本金的一種公司債券 4 附認(rèn)股權(quán)債券 它允許其持有人有權(quán)購買發(fā)債公司或其它公司的股票 31 中長期債券的特點(diǎn)與分類 7 國際債券指跨國發(fā)行的債券 發(fā)行人可以是政府 機(jī)關(guān)團(tuán)體 企業(yè) 國際組織等 1 外國債券 是發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的 以市場所在國貨幣為面值的債券 如 揚(yáng)基 債券 武士 債券 目前 全球主要有美國 瑞士 德國 日本四大外國債券市場 2 歐洲債券 又稱境外債券 是在境外證券市場發(fā)行的 以第三國貨幣為面值的債券 一般都以美元為面值 如歐洲美元債券是以美元計值 在美國以外的國家發(fā)行的債券 這是最主要的歐洲債券 歐洲債券的最大特點(diǎn) 是可以游離于任何國家的金融管制 只須經(jīng)舉債人政府批準(zhǔn) 所籌集資金是一種比較自由的離岸貨幣 32 中長期債券的特點(diǎn)與分類 8 其它分類的債券 1 記名債券和無記名債券 2 記賬式債券和憑證式債券記賬式債券 以記賬形式記錄債權(quán) 一般通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行 可以流通 可以記名 掛失 憑證式債券 以收款憑證記錄債權(quán) 可記名 掛失 但不能流通 3 應(yīng)稅債券與免稅債券 33 政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 一 政府債券1 中央政府債券也稱公債 國債 publicdebts nationaldebts 2 地方政府債券 美國也稱市政債券 是地方政府發(fā)行的債券總稱 在美國包括各州 縣 市 鎮(zhèn)政府 美國領(lǐng)地政府及他們的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 34 政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 市政債券有三種 A 一般責(zé)任債券 它以地方政府的稅收收入作還債保證 風(fēng)險小 B 收入債券 是由發(fā)債募集資金所建設(shè)的項目產(chǎn)生的收入作為還債保證 風(fēng)險較大 C 產(chǎn)業(yè)發(fā)展債券 資金用于投資建設(shè)或購買工業(yè)設(shè)施 再以優(yōu)惠條件出租給企業(yè) 目的是吸引企業(yè)到本地投資 我國過去長期不允許發(fā)行地方政府債券 09年開始試行中央財政代發(fā)行地方政府債 35 政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 二 政府機(jī)構(gòu)債券美國稱聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 是由政府出資的機(jī)構(gòu)或在政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保的情況下所發(fā)行的債券 此類債券一般收益較穩(wěn)定 風(fēng)險較低 我國也有此類債券 如國家投資公司發(fā)行的債券 三峽債券 電力債券 水利債券 石化債券等 36 政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 三 中長期國債收益率曲線的意義中長期國債由于發(fā)行量大 品種多 交易活躍 因而逐步形成較為穩(wěn)定的國債收益率曲線 中長期國債收益率曲線對制訂利率政策 進(jìn)行投資組合避險等 都有重要作用 1 中長期債券收益率是一種十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)信號 原因在于中長期債券會經(jīng)歷不同的經(jīng)濟(jì)周期階段 高峰和低谷 在不同階段物價和利率也會有不同變化 這會影響債券收益率 因此 中長期債券的收益率反映了投資者對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期 是一種十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)信號 37 政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 2 是中長期基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ) 即構(gòu)成無風(fēng)險收益率 在成熟市場上 這是長期形成的 很穩(wěn)定 因此是形成中長期基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ) 這個基準(zhǔn)利率對于經(jīng)濟(jì)分析 投資分析等有十分重要意義 3 可作為重要的組合投資工具 根據(jù)資產(chǎn)組合理論 國債屬于無風(fēng)險收益證券 將其與風(fēng)險資產(chǎn)組合 可以調(diào)整投資者的收益風(fēng)險狀態(tài) 由于中長期國債收益率較高 因而它受到投資者廣泛歡迎 尤其受到大機(jī)構(gòu)投資者的追捧 如大型基金 大券商機(jī)構(gòu)等 我國機(jī)構(gòu)持有大量中長期國債 38 公司債券 1 公司債券是公司 企業(yè) 為籌措資金向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證 2 公司債券的特點(diǎn)一般由信用度較好 經(jīng)營穩(wěn)定的大公司發(fā)行 但公司債券的風(fēng)險較高 發(fā)行公司債券時 必須進(jìn)行信用評估 以保障投資者利益 且一般采用公開發(fā)行方式 以降低融資成本 公司債券的債權(quán)人在法律上比普通股和優(yōu)先股的股東有更為優(yōu)先的要求權(quán) 39 公司債券 3 發(fā)行公司債券的好處 發(fā)行公司債券不會分散主要股東的控制權(quán) 公司債券的利息一般要比銀行貸款的利息低 公司債券有很多形式 如短期債 長期債 定息債 浮息債 抵押債 擔(dān)保債等等 較特殊的還有贖回債券 可轉(zhuǎn)換債券 帶認(rèn)股權(quán)債券 垃圾債券等 40 公司債券 金融債券是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證 包括一般金融債券 短期融資券 商業(yè)票據(jù) 以及次級債券 發(fā)行的原因 金融機(jī)構(gòu)資本金或運(yùn)行資金不足 西方國家金融機(jī)構(gòu)多有發(fā)行 近年來我國銀行開始有計劃地發(fā)行金融債券 主要為解決資本金問題 其形式就是次級債券 41 公司債券 次級債券 亦稱附屬債券 其特點(diǎn)是對其資產(chǎn)索取權(quán)在其它資產(chǎn)之后 且有較長期限 一般5年以上 是商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本的重要途徑 發(fā)行次級債審批手續(xù)相對簡單 只須向銀監(jiān)會提出申請 提交可行性分析報告 招募說明書 協(xié)議文本等規(guī)定的資料 尤其適用于缺乏籌資渠道的非上市銀行 但在規(guī)模上還是有嚴(yán)格的限制 即不得超過商業(yè)銀行核心資本的50 從付息來看 次級債的利率高于存款利率和國債利率 對于發(fā)債銀行來說 需要負(fù)擔(dān)較長期的財務(wù)成本 42 公司債券 發(fā)行次級債券籌集銀行資本金 并不是最好的選擇 因為次級債不僅受到核心資本規(guī)模的限制 小于核心資本的50 而且隨著債務(wù)到期日的臨近 新的籌資壓力也會隨之到來 否則資本充足率又會大幅下降 因此銀行過于依賴發(fā)行次級債券解決資本充足率並不可取 銀行要根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃 綜合考慮資金成本 償還期限 根據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu) 選擇與之相匹配的籌資方式 以達(dá)到降低風(fēng)險 增強(qiáng)競爭實力的目的 43 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 一 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展資產(chǎn)證券化 Asset BackedSecuritization 簡稱ABS 是指通過發(fā)行由能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流量支持的可上市買賣的證券來籌集資金的過程 換言之 資產(chǎn)證券化即指將一系列有收入的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行轉(zhuǎn)化或再組合成為適銷的證券 44 資產(chǎn)證券化 Asset BackedSecuritization 簡稱ABS 則是一種金融創(chuàng)新 特指通過發(fā)行以金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券 從而對資產(chǎn)進(jìn)行處置的過程 與傳統(tǒng)證券化相對應(yīng) 狹義的資產(chǎn)證券化以已生成的存量金融資產(chǎn)為基礎(chǔ) 故亦稱為 二級證券化 貸款是資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn) 貸款證券化就是將已存在的信貸資產(chǎn)加以組合并以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為擔(dān)保在市場上發(fā)行證券 其實質(zhì)是將缺乏流動性的 非標(biāo)準(zhǔn)化的貸款轉(zhuǎn)換成為可轉(zhuǎn)讓的 標(biāo)準(zhǔn)化的證券 并轉(zhuǎn)售于市場投資者的過程 45 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 資產(chǎn)證券化起源于1968年美國的住宅抵押貸款市場 當(dāng)時承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu) 在投資銀行和共同基金的沖擊下 其儲蓄資金被大量提取 利差收入日益減少 而使其競爭力下降 經(jīng)營狀況惡化 為了擺脫困難局面 美國政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場 以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題 1968年 政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行 過手證券 從此開全球資產(chǎn)證券化之先河 至2004年6月 美國資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模達(dá)到7 1萬億美元 約為同期美國國債市場規(guī)模的兩倍 46 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 二 資產(chǎn)證券化的意義1 增加了銀行資產(chǎn)流動性 提高銀行創(chuàng)利能力 資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動性的證券 有利于盤活金融資產(chǎn) 緩解初始貸款人的流動性風(fēng)險壓力 提高銀行創(chuàng)利能力 比如 設(shè)5年期貸款利率為3 4 資產(chǎn)證券化后需讓利2 3 給證券投資人 使得一次貸款只有1 的盈利 但通過資產(chǎn)證券化能把這5年期貸款周轉(zhuǎn)10次 因此 在5年中這部分資產(chǎn)可以給銀行帶來10 的盈利 比證券化前增加6 7 的盈利 47 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 2 提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量 有利處理不良資產(chǎn) 銀行把呆壞帳不斷地委托給信托投資公司 信托投資公司再根據(jù)不良資產(chǎn)規(guī)模向市場 主要是其他金融機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資人 發(fā)行和銷售信托受益券 所募資金來填補(bǔ)銀行貸款的窟窿 循環(huán)往復(fù) 3 住房抵押貸款證券化也可擔(dān)負(fù)相當(dāng)多的公共政策目標(biāo) 包括促進(jìn)住房金融穩(wěn)定 支持中低收入居民購房 促進(jìn)住房貸款一級市場運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)化等 這都是政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職責(zé) 48 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 4 豐富了金融市場工具 促進(jìn)債券市場的發(fā)展 5 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和城市化建設(shè) 提供新的融資渠道 如為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目提供新的融資工具 將對外貿(mào)易應(yīng)收賬款的收入證券化 使對外貿(mào)易公司的資金來源多元化 將中小企業(yè)貸款證券化 減少銀行對中小企業(yè)的借貸風(fēng)險 為中小企業(yè)提供更多的貸款額度 49 資產(chǎn)證券化的一般過程 債權(quán)資產(chǎn)原始持有人選擇資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 委托或出售 給特殊目的載體SPV SPV是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合 并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體 SPV組合資產(chǎn) 建立資產(chǎn)池 SPV在中介機(jī)構(gòu)幫助下開始發(fā)行債券 向債券投資者融資 以出售債券所收回的資金支付向債權(quán)資產(chǎn)原始持有人購買債權(quán)資產(chǎn)的款項 50 幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 一 以住宅抵押貸款未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行的證券可分為 1 固定利率住宅抵押貸款證券化 早期住宅抵押貸款大都是固定利率抵押貸款 其利率一般高于無風(fēng)險利率 因此無風(fēng)險利率的確定十分重要 利弊 由于利率固定 放款銀行和貸款人都可做出有計劃的收付息安排 但美國的住房抵押貸款有30年 15年等期限 由于固定利率不一定反映真實利率水平 貸款人有可能承擔(dān)比實際利率更高的利息支付 對于放款銀行而言 可能在高通脹期損失本應(yīng)得到的高利息 51 幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 2 可調(diào)利率抵押貸款 adjustable ratemortgages ARM 證券化 抵押貸款利率可以定期地 如每半年或一年 調(diào)整 一般與某種利率指數(shù) 如一年期國債利率指數(shù) 掛鉤進(jìn)行調(diào)整 在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加一個利差 一般為250個基點(diǎn) 好處 對于放款銀行來講是使利率符合市場實際情況 能有效避免市場利率風(fēng)險 對于借款者來講有可能減少利息支付 但對于借款者來講也存在著隱含的風(fēng)險 那就是在高通脹期 借款人要承擔(dān)高額的利息支付 52 幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 3 漸進(jìn)支付抵押貸款證券化 是在合同期限的某一時期以一個不變的比率增長 在這之后穩(wěn)定下來的固定利率抵押貸款 美國通行的30年期抵押貸款的增長支付期一般為5年 以后25年水平支付 支付增長率為年7 5 這種抵押貸款方式較適合有較好收入增長預(yù)期的人群 如年輕白領(lǐng) 以上不同的抵押貸款方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不同的 其風(fēng)險特征也不同 應(yīng)注意區(qū)別 53 幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 二 資產(chǎn)支撐證券化ABS Asset BackedSecuritization 資產(chǎn)標(biāo)的是非住宅類各種資產(chǎn) 動產(chǎn) 將其證券化的實質(zhì)是讓渡收益權(quán)以達(dá)到融資的目的 美國資產(chǎn)支持證券 ABS 市場中最大的六個部分 信用卡循環(huán)貸款 住宅產(chǎn)權(quán)貸款 汽車貸款 學(xué)生貸款 建造房屋業(yè)貸款和設(shè)備貸款 54 幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 信用卡循環(huán)貸款A(yù)BS由信用卡 透支卡 的應(yīng)收款支持 住宅產(chǎn)權(quán)貸款A(yù)BS由住宅產(chǎn)權(quán)貸款支持 住宅產(chǎn)權(quán)貸款 HEL 是由居住財產(chǎn)支持的貸款 相當(dāng)于我國產(chǎn)權(quán)式公寓 汽車貸款A(yù)BS由汽車貸款支持 學(xué)生貸款A(yù)BS由學(xué)生貸款支持 建造房屋業(yè)貸款A(yù)BS由建造房屋業(yè)貸款支持 指工廠化生產(chǎn)的活動性房屋購置貸款 設(shè)備貸款A(yù)BS由設(shè)備貸款支持 美國ABS規(guī)模差不多是同期公司債券發(fā)行的2 3 55 資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險 一 收益回報比次級債低一些在西方國家 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與主體債券相比通?；貓筝^低 在新興市場國家 兩者沒有大的差別 56 資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險 二 常見的資產(chǎn)證券化風(fēng)險 1 欺詐風(fēng)險 由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮 陳述書 保證書 法律意見書 會計師的無保留意見書及其他類似文件仍不足以控制欺詐風(fēng)險的發(fā)生 2 法律風(fēng)險 有時法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個交易過程中的風(fēng)險因素 事實上法律風(fēng)險是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險 57 資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險 3 金融管理風(fēng)險 資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰 它代表了履約 技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的平衡 如果任一因素發(fā)生故障 整個交易可能面臨風(fēng)險 主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易 設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障 以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等 4 等級下降風(fēng)險 次貸危機(jī)證明 資產(chǎn)證券化特別容易受到等級下降的損害 因為資產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復(fù)雜多樣的因素 如果這些因素之一惡化 整個證券發(fā)行的等級就會陷入危險境地 從而對市場產(chǎn)生巨大的影響 比如利率大幅上升 58 其他資本市場工具一 投資信托基金 一 房地產(chǎn)投資信托基金及其作用房地產(chǎn)投資信托基金 簡稱REITs 是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集投資者的資金 由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資經(jīng)營管理 并將投資收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度 它是根據(jù)1960年美國國會 房地產(chǎn)投資信托法案 的規(guī)定按一定的法人組織形式組建而成的 REITs的核心釋義 是高流動性 有長期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)支持證券 59 其他資本市場工具一 投資信托基金 房地產(chǎn)投資信托基金作用 首先 它是一種重要的直接融資工具 在美國商業(yè)房地產(chǎn)權(quán)益融資中 REIT占到37 7 其次 可以分散集中于銀行體系的房地產(chǎn)金融風(fēng)險 再次 將分散的 獨(dú)立的 非專業(yè)化的個人在住房上的投資行為轉(zhuǎn)化為有組織保障 有抗風(fēng)險能力和專業(yè)化保證的投資行為 增加全社會的風(fēng)險承擔(dān)和抗御的能力 四是有利于房地產(chǎn)資產(chǎn)價格的發(fā)現(xiàn) 提高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動性 也降低了金融資產(chǎn)的相應(yīng)風(fēng)險 60 其他資本市場工具一 投資信托基金 二 房地產(chǎn)投資信托基金優(yōu)點(diǎn)1 REIT投資最大的優(yōu)點(diǎn)是有較高的定期股息收益 它依法必須把應(yīng)課稅收入的至少90 以股息形式派給股東 因此股息率相對優(yōu)厚 2 REIT在交易所上市 價格走勢與股票無異 投資者也可享受價格上升的好處 3 REIT的價格波動遠(yuǎn)低于股票 可對沖通脹的影響 REIT的長期收益由其所投資的房地產(chǎn)價值決定 當(dāng)通脹上升 REIT的資產(chǎn)價值與租金收入也隨之上升 間接助投資者抵消通脹的影響 4 一般中小投資者即使沒有大量資本也可以用很少的錢參與房地產(chǎn)業(yè)的投資 5 與房地產(chǎn)直接投資比 經(jīng)營情況受市場的直接監(jiān)督 信息不對稱程度低 且由于REIT股份在證券交易所上市 具有相當(dāng)高的流動性 因此投資REIT總體風(fēng)險較低 61 其他資本市場工具一 投資信托基金 三 房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)作第一類為權(quán)益型REIT 可分為項目投資型和資產(chǎn)經(jīng)營型兩種形式 前者是用募集基金投資于在建房地產(chǎn)項目 以樓盤出售收益作為基金回報 后者是用募集基金投資于已有房地產(chǎn) 靠經(jīng)營房地產(chǎn)來獲得收入 通常投資于購物中心 公寓 辦公樓 倉庫等房地產(chǎn)來獲得收入 收益由租金收入和房地產(chǎn)的增值收益構(gòu)成 第二類稱為抵押型REIT 主要以金融中介的角色將所募集資金用于發(fā)放各種房地產(chǎn)抵押貸款 收入主要來源于發(fā)放抵押貸款所收取的手續(xù)費(fèi)和抵押貸款利息 以及通過發(fā)放參與型抵押貸款所獲抵押房地產(chǎn)的部分租金和增值收益 第三類為混合型REIT 即兼有前面兩種REIT業(yè)務(wù) 具有二者的特點(diǎn) 既進(jìn)行房地產(chǎn)權(quán)益投資 又從事房地產(chǎn)抵押貸款 目前境外主流的房地產(chǎn)信托基金是資產(chǎn)經(jīng)營型的 62 其他資本市場工具二 存托憑證 DR 一 什么是存托憑證 DRdepositaryreceipt 指在一國證券市場流通的代表外國有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證 外國證券可以是股票或債券 但一般為股票 DR相當(dāng)于是一種 替身 二 產(chǎn)生的原因于1927年出現(xiàn)于美國 是為便利美國投資者投資于非美國股票而產(chǎn)生的 以后在其它國家出現(xiàn) 從根本上講 一國證券要在另一國發(fā)行和流通 往往會遇到包括法律的 會計的 監(jiān)管的很多困難 解決辦法是使這些證券間接地在另一國流通 DR就是這么一種解決辦法 63 其他資本市場工具二 存托憑證 DR 三 運(yùn)作原理本國發(fā)行者先將擬以DR形式在國外上市的證券 股票 賣給國外存券銀行 存券銀行將這些股票存入當(dāng)?shù)赝泄茔y行托管 然后存券銀行以這些證券為保證