第八章 資本預(yù)算.doc

第八章 資本預(yù)算1落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正考慮為它在得克薩斯的工廠重置包裝機。（1）該公司目前正在使用的包裝機每臺賬面凈值為100萬，并在今后的5年中繼續(xù)以直線法折舊直到賬面凈值變?yōu)榱?，工廠的工程師估計老機器尚可使用10年。（2）新機器每臺購置價格為500萬，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?0萬。每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約150萬的稅前經(jīng)營成本。（3）RMCC公司估計，每臺舊包裝機能以25萬的價格賣出，除了購置成本外，每臺新機器還將發(fā)生60萬的安裝成本，其中50萬要和購置成本一樣資本化，剩下的10萬可立即費用化。（4）因為新機器運行的比老機器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機器平均增加3萬的原材料庫存，同時因為商業(yè)信用，應(yīng)付賬款將增加1萬。（5）最后，管理人員相信盡管10年后新機器的賬面凈值為50萬，但可能只能以30萬轉(zhuǎn)讓出去，屆時還要發(fā)生4萬的搬運和清理費。（6）若RMCC公司的邊際稅率是40%，加權(quán)平均資本成本率為12%。案例思考題：（1）請說明在評價項目時，為什么不考慮舊機器的原始購置價格？（2）計算重置包裝機的稅后增量現(xiàn)金流量。（3）重置包裝機項目的凈現(xiàn)值是多少？（4）根據(jù)你的分析，你認(rèn)為RMCC公司是否應(yīng)該重置包裝機？解釋原因。（根據(jù)道格拉R愛默瑞，約翰芬尼特，公司財務(wù)管理，中國人民出版社，1999年7月，P340-P343編寫）2康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正，價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴大生產(chǎn)能力，因此康元葡萄酒廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。張晶是該廠的助理會計師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作，總會計師王冰要求張晶搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張晶經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料：（1）投資新的生產(chǎn)線需一次性投入1 000萬元，建設(shè)期1年，預(yù)計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%。（2）購置設(shè)備所需的資金通過發(fā)行債券方式予以籌措，債券面值為1 000萬元，票面利率為10%，債券期限為3年，每年年末支付利息，第3年末用稅后利潤償付本金。（3）該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計可使工廠15年的銷售收入每年增長1 000萬元，610年的銷售收入每年增長800萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。（4）生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動資金200萬元。（5）所得稅率為30%。（6）工廠要求的最低投資報酬率為10%。為了完成總會計師交給的任務(wù)，請你幫助張晶分析以下幾個問題：（1）預(yù)測新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來10年增加的凈利潤。（2）預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量。（3）計算該項目的凈現(xiàn)值，以評價項目是否可行。 3新達飛機制造公司主要從事航空設(shè)備制造。1998年1月，新達公司打算建立一條生產(chǎn)線，以生產(chǎn)一種用于小型、聯(lián)合型飛機的新式、相對簡易的減震系統(tǒng)。如果該公司做出“干”的決策，必須花費1000萬元為生產(chǎn)線購進新設(shè)備。另外，再花費50萬元作為新設(shè)備的安裝費用，安裝費計入設(shè)備購置費，轉(zhuǎn)化為資本后計折舊。1998年，新達公司花費5萬元請咨詢公司作了一次論證。咨詢公司認(rèn)為：新達公司騰出來的已經(jīng)陳舊、且折舊已完全提凈的零件儲存?zhèn)}庫很適合安放這條新生產(chǎn)線；此外，高級企業(yè)管理研究人員研究結(jié)果表明：如果不建生產(chǎn)線，那么這件庫房連同其他地皮在繳納傭金、雜項費用和各項稅金后，能凈賣20萬元。由于新達公司不能發(fā)揮該庫房其他方面的作用，因此，如果該公司決定不上這項減震系統(tǒng)項目的話，該庫房將被賣掉。新設(shè)備被劃入特別制造設(shè)備類，因此，要根據(jù)加速折舊法進行折舊，年限5年。該設(shè)備（或該項目）的預(yù)計經(jīng)濟壽命也是5年。公司會計人員確定在15年內(nèi)，依據(jù)加速折舊法，折舊回收系數(shù)分別為0.20、0.32 、0.20 、0.14 、0.14。該項目要求公司增加營運資本，增加部分主要是用于原材料及備用零件儲存。但是，預(yù)計的原材料采購額的增加也將增大該公司的應(yīng)付款額，最終結(jié)果是要求營運資本額增加5萬元。雖然，投資是在1998年全年支出的，新達公司原則上假定所有現(xiàn)金流量都發(fā)生在當(dāng)年的12月31日。同時，每年的經(jīng)營現(xiàn)金流量假定發(fā)生在當(dāng)年年末。所以，1999年至2003年的經(jīng)營現(xiàn)金流量假定發(fā)生在各年的12月31日。新達公司的工程師們估計新生產(chǎn)線能于1999年1月1日安裝完畢并投入生產(chǎn)。不包括折舊在內(nèi)的固定成本是每年100萬元，可變成本為銷售額的60%，稅率為40%，投入具有平均風(fēng)險項目的資本成本率是10%。項目5年經(jīng)營壽命完結(jié)后，工廠將關(guān)閉。公司計劃拆除生產(chǎn)線，拆毀廠房，將這塊地皮捐獻給本市作為一處公園的園址。因公司做出的公益貢獻可免征一部分稅款。免稅額與清理廠址費用大致相等。如果不捐獻的話，該生產(chǎn)設(shè)備能按其估計殘值賣掉。賣價則要取決于經(jīng)濟狀況。工程部所做的最樂觀估計是：最低50萬元，最高200萬元。如果經(jīng)濟不景氣，對二手設(shè)備需求很小，那么，殘值只有50萬元；如果經(jīng)濟狀況一般，稅前殘值估計為100萬元；假如經(jīng)濟狀況高漲，對二手設(shè)備需求很大，設(shè)備將在轉(zhuǎn)賣市場上賣到200萬元。工程技術(shù)人員和成本分析會計專家們在徹底考察投資支出情況后，一致認(rèn)為：事實上以上數(shù)據(jù)準(zhǔn)確無誤，固定成本、可變成本的數(shù)據(jù)也是可靠的。但是銷售量（銷售額）取決于航空工業(yè)的總體經(jīng)營水平，而后者又取決于經(jīng)濟狀況。如果經(jīng)濟保持目前的增長水平，1999年的銷售額可達1000萬元（銷售量1000套，單價10000元，按1999年元計算）。在項目5年壽命期內(nèi)，預(yù)計銷售量是穩(wěn)定不變的。但相應(yīng)的銷售收入預(yù)計隨著通貨膨脹而增長。預(yù)計5年壽命期內(nèi)通貨膨脹率為5。如果1999年經(jīng)濟不景氣，銷售量只有900套；相反經(jīng)濟高漲，則可達1100套。為編制好資本預(yù)算，5年內(nèi)各年銷售量只能依據(jù)在經(jīng)濟狀況一般、蕭條和高漲三種情況下的第一年銷售量水平進行估計，而同銷售單價相對的銷售額則按通貨膨脹率同步增長。然而，在這一點上，資本預(yù)算專家間一直存在爭議。新達公司的經(jīng)濟管理專家們預(yù)計經(jīng)濟發(fā)展勢頭是：保持一般的可能性為50；不景氣的可能性為25；高漲的可能性25。根據(jù)新達公司資本預(yù)算部對該項目所建立的案例模型回答下列問題：（1）在投資項目分析時，存在兩種風(fēng)險：總風(fēng)險和市場風(fēng)險（用表示）。請說明本案例評估的是哪一種風(fēng)險，并討論兩種風(fēng)險及它們與投資決策的相關(guān)性。（2）假定若經(jīng)濟不景氣，項目可于2000年末下馬。因設(shè)備的磨損程度還不很嚴(yán)重，可賣800萬元。建筑物（包括廠房）及地皮不捐獻給市政府而賣掉，又可賺15萬元（稅后）。此外，5萬元的凈流動資本投資也將收回。計算該情況下的NPV。4某建設(shè)公司現(xiàn)在急需兩臺大型設(shè)備用于該公司建設(shè)。這兩臺大型設(shè)備的成本為1000000元。該建設(shè)公司可以通過銀行貸款購得大型設(shè)備并滿足營運資本的需求，貸款利率為10%，詳細(xì)資料如下：012345大型設(shè)備成本1000000折舊費用30000021000014700010290072030折余價值1000000700000490000343000240100168070貸款本金1000000836204656028457834239822每年付款263796263796263796263796263796利息支出10000083620656024578423982本金償還163796180176198194218012239822營運資本總額200000250000260000300000270000220000該建設(shè)公司的助理會計師李先生承擔(dān)了該項目的分析任務(wù)，準(zhǔn)備了如下報告。結(jié)論：服務(wù)中心由此會損失200萬元。012345現(xiàn)金收入15000001600000170000018000001700000現(xiàn)金費用(1050000)(1120000)(1190000)(1260000)(1190000)利息費用(100000)(83620)(65602)(45784)(23982)折舊費用(300000)(210000)(147000)(102900)(72030)稅前利潤50000186380297398391316413988所得稅（25%）(12500)(46594)(74350)(97830)(103496)稅后利潤37500139786223048293488310492本金償還(163786)(180176)(198194)(218012)(239822)經(jīng)營現(xiàn)金流量(126296)(40390)248547547670670大型設(shè)備成本（1000000）營運資本 （200000）(250000)(260000)(300000)(270000)(220000)凈現(xiàn)金流量（1200000）(376296)(300390)275146(194524)(149330)折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830.6209現(xiàn)值 （1200000）(342091)(248236)(206717)(132860)(92719)凈現(xiàn)值（2222623） 總裁認(rèn)為該項目前景樂觀，不可能有這么大的損失。如果總裁把分析的任務(wù)交給你，你作了進一步調(diào)查后，取得了如下一些相關(guān)資料：（1）這兩臺大型設(shè)備使用期為5年，五年后設(shè)備折余價值為168070元。 （2）李先生的報告中每年現(xiàn)金流入的估計過分樂觀，每年高估了200000元，此外，現(xiàn)金流入估計沒有考慮到每年5%的通貨膨脹率；（3）現(xiàn)金經(jīng)營費用一般為現(xiàn)金流入的70%左右，費用中含有設(shè)施的租賃費；（4）服務(wù)中心的資本成本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占40%，該項目不會改變這種資本結(jié)構(gòu)，舉債成本為10%，股東期望收益率為20%，公司所得稅率為25%；（5）該項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有的風(fēng)險相同。請分析一下李先生的報告中有哪些錯誤？并親自準(zhǔn)備一份報告，分析該項目的可行性。5某相機制造廠是生產(chǎn)相機的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的相機質(zhì)量優(yōu)良，價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為擴大生產(chǎn)能力，廠家準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。負(fù)責(zé)這項任務(wù)的財務(wù)經(jīng)理經(jīng)過調(diào)查研究后，得到如下有關(guān)資料：（1）該生產(chǎn)線的原始投資為12.5萬元，分兩年投入。第一年初投入10萬元，第2年初投入2.5萬元，同時為滿足生產(chǎn)需要，投入營運資本2.5萬元。項目第2年投產(chǎn)，每年可生產(chǎn)相機1000部，每部銷售價格為300元，每年可獲銷售收入30萬元，投資項目可使用五年，五年后殘值在項目結(jié)束時可全部收回。（2）該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品總成本的構(gòu)成如下：材料費用 20萬元 制造費用 2萬元人工費用 3萬元 折舊費用 2萬元財務(wù)經(jīng)理通過對各種資本來源進行分析，得出該廠加權(quán)平均資本成本為10%。同時還計算出該項目的經(jīng)營現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值，并根據(jù)其計算的凈現(xiàn)值認(rèn)為該項目可行。有關(guān)數(shù)據(jù)見表1，表2和表3。表1 投資項目經(jīng)營現(xiàn)金流量表 單位：元表2 投資項目現(xiàn)金流量度 單位：元項 目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入付現(xiàn)成本其中：材料費用 人工費用 制造費用折舊費用稅前利潤所得稅（33%）稅后利潤凈現(xiàn)金流量300000250000200000300002000020000 300000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 20000 30000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 2000030000 9900 20100 4010030000025000020000030000200002000030000990020100401003000002500002000003000020000200003000099002010040100 項 目投資建設(shè)期生 產(chǎn) 期第1年第2年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資墊支營運資本10000025000 25000經(jīng)營現(xiàn)金流量設(shè)備凈殘值收回營運資本凈現(xiàn)金流量合計401000401000401000401000401000100000 50000401000401000401000401000 25000 25000901000表3 投資項目凈現(xiàn)值計算表 單位：元時 間凈現(xiàn)金流量10%的折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn) 值 0 1 2 3 4 5 100000 50000 40100 40100 40100 40100 90100 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 10000045455 33138.64 30127.13 27388.30 24898.09 50861.45 凈 現(xiàn) 值 20958.61（3）廠部中層干部意見：經(jīng)營副總經(jīng)理認(rèn)為，在項目投資和使用期間，通貨膨脹率大約在10%左右，將對投資項目各有關(guān)方面產(chǎn)生影響；基建部經(jīng)理認(rèn)為，由于受物價變動的影響，初始投資將增長10%，投資項目終結(jié)后，設(shè)備殘值也將增加到37500元；生產(chǎn)部經(jīng)理認(rèn)為，由于物價變動的影響，材料費用每年將增加14%，人工費用也將增加10%;財務(wù)部經(jīng)理認(rèn)為，扣除折舊后的制造費用，每年將增加4%，折舊費用每年仍為20000元；銷售部經(jīng)理認(rèn)為，產(chǎn)品銷售價格預(yù)計每年可增加10%。根據(jù)上述資料要求：（1）分析、確定影響該相機投資項目決策的各因素；（2）根據(jù)影響該相機投資項目決策的各因素，重新計算投資項目的現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值；（3）根據(jù)分析及計算結(jié)果對該投資項目進行決策。6ABC家具公司正在考慮在它的產(chǎn)品組合中加入一個新的生產(chǎn)線，機器的售價20萬元，另外，還需支付船運費10000元，設(shè)備安裝費30000元。而且，公司為了該項目將增加存貨，價值25000元，應(yīng)付賬款增加5000元。該機器經(jīng)濟壽命4年，并且該公司已經(jīng)得到一個特殊的稅收政策：加速成本回收系統(tǒng)MACRS要求該設(shè)備各年折舊率為：第一年33.33%第二年44.45%第三年14.81%第四年7.41%（MACRS是美國允許公司為了避稅而使用的一種特定的加速折舊方法）該機器預(yù)計凈殘值25000元。這個新的生產(chǎn)線每年增加凈收益125000元(稅前和不包括折舊)。公司稅率40%,它的整體加權(quán)平均資本成本為10%。（1）計算該項目各年現(xiàn)金流量。（2）為該項目在經(jīng)濟壽命期內(nèi)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量構(gòu)造現(xiàn)金流量表。 你構(gòu)造的現(xiàn)金流量表是否包括一些財務(wù)流量如利息費用、股息等？為什么？（3）假設(shè)公司去年已經(jīng)花費100000元改善該項目環(huán)境，在分析時這筆支出應(yīng)考慮嗎？為什么？現(xiàn)在假設(shè)該生產(chǎn)線所在地能夠以一年25000元價格租借給另一公司使用，這會影響分析嗎？如影響，各年現(xiàn)金流量怎樣？ 最后，假如該項目能減少其他商品的銷售5000元，這在分析中應(yīng)該考慮嗎？如果應(yīng)該考慮，各年現(xiàn)金流量怎樣？（4）不管3中的假設(shè)，該公司在這個項目的凈投資額是多少？該項目終止期的非經(jīng)營現(xiàn)金流量是多少？在這些現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上，該項目的凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）和投資回收率是多少？經(jīng)過以上計算，你認(rèn)為該項目可行嗎？（5）現(xiàn)在假設(shè)該項目不是新的或擴展項目，而是一個重置項目，對它的分析將會有所不同嗎？72002年4月14日上午,中南日用化學(xué)品公司正在召開會議, 討論新產(chǎn)品開發(fā)及其資本支出預(yù)算等有關(guān)問題。中南公司成立于1995年,是由中潔化工廠和南宏化工廠合并而成。合并之時，中潔化工廠主要生產(chǎn)“彩虹”牌系列洗滌用品，它是一種低泡沫、高濃縮粉狀洗滌劑；南宏化工廠主要生產(chǎn)“波浪”牌系列洗滌用品，它具有泡沫豐富、去污力強等特點。兩種產(chǎn)品在東北地區(qū)的銷售市場各占有一定份額。兩廠合并后，仍繼續(xù)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，并保持各自的商標(biāo)。2000年,這兩種洗滌劑的銷售收入是合并前的3倍,其銷售市場已經(jīng)從東北延伸到全國各地。面對日益激烈的商業(yè)競爭和層出不窮的科技創(chuàng)新，中南公司投入大量資本進行新產(chǎn)品的研究和開發(fā)工作，經(jīng)過二年不懈努力，終于試制成功一種新型、高濃縮液體洗滌劑長風(fēng)牌液體洗滌劑。該產(chǎn)品采用國際最新技術(shù)、生物可解配方制成，與傳統(tǒng)的粉狀洗滌劑相比，具有以下幾項優(yōu)點：采用長風(fēng)牌系列洗滌劑漂洗相同重量的衣物，其用量只相當(dāng)于粉狀洗滌劑的1/6或1/8；對于特別臟的衣物、洗衣量較大或水質(zhì)較硬的地區(qū)，如華北、東北，可達最佳洗滌效果，且不需要事前浸泡，這一點是粉狀洗滌劑不能比擬的；采用輕體塑料瓶包裝，使用方便，容易保管。參加會議的有公司董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理等有關(guān)人員。會上，研發(fā)部經(jīng)理首先介紹了新產(chǎn)品的特點、作用；研究開發(fā)費用以及開發(fā)項目的現(xiàn)金流量等。研發(fā)部經(jīng)理指出，為了解長風(fēng)液體洗滌劑的市場狀況，公司首先在相關(guān)地區(qū)進行了市場調(diào)研，支付調(diào)研費500000元；為生產(chǎn)該產(chǎn)品購置專用設(shè)備、包裝用品設(shè)備等需投資200萬元。預(yù)計設(shè)備使用年限15年,期滿無殘值。按15年計算新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量,與公司一貫奉行經(jīng)營方針相一致,在公司看來，15 年以后的現(xiàn)金流量具有極大的不確定性,與其預(yù)計誤差,不如不予預(yù)計。研發(fā)部經(jīng)理列示了長風(fēng)洗滌劑投產(chǎn)后公司年現(xiàn)金流量表見表1,并解釋由于新產(chǎn)品投放后會沖擊原來兩種產(chǎn)品的銷量, 因此長風(fēng)洗滌劑投產(chǎn)后增量現(xiàn)金流量見表2。表1 預(yù)計現(xiàn)金流量 單位：元年份現(xiàn)金流量年份現(xiàn)金流量12345678 280000 280000 280000 280000 280000 350000 350000 350000 9101112131415 350000 350000 250000 250000 250000 250000 250000表2 開發(fā)長風(fēng)產(chǎn)品增量現(xiàn)金流量 單位：元 年份現(xiàn)金流量年份現(xiàn)金流量12345678 250000 250000 250000 250000 250000 315000 315000 315000 9101112131415 315000 315000 225000 225000 225000 225000 225000研發(fā)部經(jīng)理介紹完畢,會議展開了討論,在分析了市場狀況、投資機會以及同行業(yè)發(fā)展水平的基礎(chǔ)上，確定公司投資機會成本為10%。公司財務(wù)部經(jīng)理首先提出長風(fēng)洗滌劑開發(fā)項目資本支出預(yù)算中為什么沒有包括廠房和其他設(shè)備支出？研發(fā)部經(jīng)理解釋到：目前，“彩虹”系列洗滌劑的生產(chǎn)設(shè)備利用率僅為55%,由于這些設(shè)備完全適用于生產(chǎn)長風(fēng)液體洗滌劑, 故除專用設(shè)備和加工包裝所用的設(shè)備外,不需再增加其他設(shè)備。預(yù)計長風(fēng)洗滌劑生產(chǎn)線全部開機后,只需要10% 的工廠生產(chǎn)能力。公司總經(jīng)理問到：開發(fā)新產(chǎn)品是否應(yīng)考慮增加的流動資本？研發(fā)部經(jīng)理解釋說：新產(chǎn)品投產(chǎn)后，每年需追加流動資本200000元,由于這項資本每年年初借,年末還,一直保留在公司,所以不需將此項費用列入項目現(xiàn)金流量中。接著，公司董事長提問：生產(chǎn)新產(chǎn)品占用了公司的剩余生產(chǎn)能力，是否應(yīng)該支付使用費？如果將這部分剩余能力出租，公司將會收取一定的租金。是否應(yīng)當(dāng)將項目投資收益與資產(chǎn)出租收入相比較？不過他又指出，中南公司一直奉行嚴(yán)格的設(shè)備管理政策，即不允許出租廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)。討論仍在進行，主要集中的問題是：如何分析嚴(yán)格的設(shè)備管理政策對投資項目收益的影響？如何分析新產(chǎn)品市場調(diào)研費和追加的流動資本對項目的影響？根據(jù)以上情況，回答下列問題：（1）如果你是財務(wù)部經(jīng)理，你認(rèn)為新產(chǎn)品市場調(diào)研費屬于該項目的現(xiàn)金流量嗎？（2）關(guān)于生產(chǎn)新產(chǎn)品所追加的流動資本,應(yīng)否算作項目的現(xiàn)金流量?（3）新產(chǎn)品生產(chǎn)使用公司剩余的生產(chǎn)能力,是否應(yīng)該支付使用費?為什么?（4）投資項目現(xiàn)金流量中是否應(yīng)該反映由于新產(chǎn)品上市使原來老產(chǎn)品的市場份額減少而喪失的收入?如果不引進新產(chǎn)品,是否可以減少競爭?（5）如果投資項目所需資本是銀行借入的, 那么與此相關(guān)的利息支出是否應(yīng)在投資項目現(xiàn)金流量中得以反映?（6）試計算投資項目的NPV,IRR和PI,并根據(jù)其他因素,做出你最終的選擇: 是接受項目還是放棄項目? 8EGP是一個中等規(guī)模的公共企業(yè)，直到最近一直由兩個部門組成，家具零售組（RFG）在OHIO北部有8個經(jīng)銷點，大多數(shù)以克里夫蘭為中心。 這些零售商店經(jīng)營現(xiàn)代、傳統(tǒng)和早期美國家具買賣。而且，臨時的和閑置的家具線由倉庫保存。EGP的另外一個（老的）分支是它的混凝土制品組（CG），CG在紐約西部的北TONAWANDA地區(qū)經(jīng)營三個工廠，這些工廠生產(chǎn)預(yù)制混凝土墻板和混凝土桶式糧草地下室。EGP的公司總部座落在ERIE，PA。這個社區(qū)在賓西法尼亞西北部，挨著ERIE河，距PISBURGE向北大約140英里，因為ERIE到克里夫蘭和北TONAWANDA幾乎等距，而且是幾條州際高速公路的連接中心，使得它成為一個地點合適的指揮中心。EGP于10年前作為ERIE生產(chǎn)商由現(xiàn)任總裁和董事局主席Antrony Toscano創(chuàng)立。在企業(yè)的存續(xù)期間，它得到了幾期或中速或高速的銷售額、資產(chǎn)和利潤的增長。關(guān)鍵的管理決策常常是由Toscano作出的，他常常自詡，盡管家具零售（RFG）和混凝土（CG）市場起伏不定，他的公司從沒有虧損過。最近Toscano打算獲得該公司的第三個分支。該分支機構(gòu)為海產(chǎn)品加工行業(yè)生產(chǎn)特制機械。該分支將命名為海產(chǎn)品行業(yè)組（SIG），已作出獲得該企業(yè)的財務(wù)方面的決策。最近，SIG在ERIE擁有一個生產(chǎn)車間，單件產(chǎn)品由該車間設(shè)施制造、組織和運輸。無論如何，該產(chǎn)品代表一種設(shè)計突破，并可帶來0.400的項目邊際貢獻率。這比EGP的其他兩個分支都要高。EGP在ERIE的生產(chǎn)運營將生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品名叫“The Picker”.該產(chǎn)品由Ben Pinkerton發(fā)明并成功試制，Ben Pinkerton是位于Morattico va.pikerton的一家小型海產(chǎn)品加工企業(yè)的股東和經(jīng)理。他還監(jiān)管Eastern Shore加工商的所有操作。Eastern Shore的特長是對蟹肉速凍和除菌。速凍和除菌過程是對海產(chǎn)品行業(yè)的要求。因為他們希望處理商能保持產(chǎn)品不變質(zhì)以希在隨后的日子獲得較高價錢。比較他的行業(yè)與農(nóng)業(yè)行業(yè)，Ben Pinkerton適當(dāng)?shù)乇硎龅剑骸袄鋬鰴C械是我們的糧食電梯?！焙．a(chǎn)品加工行業(yè)特點是特別缺乏主要設(shè)備和相應(yīng)地大量使用人工。Ben Pinkerton將會告訴你在Eastern Shore一個加工熟練的蟹肉提取者每天將提取大約30磅肉。不管一個手工提取者有多么熟練，他總會在蟹殼內(nèi)每天留下約10磅肉。過去的一年中，經(jīng)過5年試驗期后，Ben Pinkerton將機器功能作了進一步的完善，該機器可將浪費的蟹肉的30%重新挑選出來。按現(xiàn)金交易，東海濱加工商把所有權(quán)賣給EGP的“The Picker”.因此，Toscano建立了SIG并準(zhǔn)備立即著手計劃生產(chǎn)The Picker。最近EGP 老分部損益表如表1、2所示，Toscano知道這些資料在決定進入這一特殊領(lǐng)域之前就應(yīng)做出，但他的季節(jié)決策迫使他作出快速決擇。他已要求他的首席財務(wù)長官提供下列詳細(xì)的信息。表1：上年12月31日ERIE的EGP家具零售組損益表銷售 $12 000 000 減：總變動成本 7 920 000 毛利 $ 4 080 000 減：總固定成本 2 544 000 息稅前利潤 $ 1 536 000減：利息費用 192 000稅前利潤 $ 1 344 000減：所得稅（稅率50%） 672 000凈利潤 $ 672 000表2：上年12月31日ERIE的EGP混凝土組損益表銷售 $ 8 000 000 減：總變動成本 5 920 000 毛利 $ 2 080 000 減：總固定成本 640 000 息稅前利潤 $ 1 440 000減：利息費用 80 000稅前利潤 $ 1 360 000減：所得稅（稅率50%） 680 000凈利潤 $ 680 000 根據(jù)以上資料回答下列問題：（1）用上一年的結(jié)果，確定EGP以元計盈虧平衡點（例如，在投資新的SIG以前）。此時的盈虧平衡點按傳統(tǒng)方法即EBIT=0時計算。（提示：在你的分析中用加權(quán)平均的邊際貢獻率計算）（2）用上一年的結(jié)果，確定銷售額達到多少時才能彌補所有稅前成本。（3）下一年的SIG銷售額計劃是4 000 000元?？偣潭ǔ杀緦?40 000元。該部在資產(chǎn)負(fù)債表上無外債。EGP所有財務(wù)計劃中使用50%稅率。應(yīng)用表1和表2的格式，為SIG做出預(yù)計（pro forma） 損益表。 （4）在SIG開始運營后，EGP的盈虧平衡點（以元計）是多少？（a）按傳統(tǒng)定義(b)反映彌補了所有稅前成本？新的銷售額按上一年老分支的銷售額加上SIG下年預(yù)期銷售額，用你按b 方法做出的答案建立一個比較損益表，說明稅前盈利=0。案例分析提示第八章 資本預(yù)算1（1）舊機器的原始購置價格并沒有參與計算，因為它是沉沒成本。它發(fā)生在過去，無論企業(yè)是否進行某個項目，前期資本支出的發(fā)生已無法改變，因而對舊機器的重置決策沒有影響。（2）重置包裝機的稅后增量現(xiàn)金流量的計算 單位：萬美元初始投資增量的計算：新設(shè)備買價、資本化安裝成本 -550費用化安裝成本 -100.6=-6凈營運資本增加 -(3-1)=-2舊機器出售收入 25舊機器出售的稅賦節(jié)余 (100-25)0.4=30初始投資增量合計 -50315年經(jīng)營現(xiàn)金增量的計算:稅后經(jīng)營成本節(jié)約額 1500.6=90年折舊額增量 50-20=30增量折舊抵稅額 300.4=1215年經(jīng)營現(xiàn)金增量合計 102610年經(jīng)營現(xiàn)金增量的計算:稅后經(jīng)營成本節(jié)約額 1500.6=90年折舊額增量 50增量折舊抵稅額 500.4=20610年經(jīng)營現(xiàn)金增量合計 110終結(jié)點現(xiàn)金流量增量的計算:凈營運資本的回收 2殘值收入 30-4=26殘值收入稅賦節(jié)余 (50-26)0.4=9.6 37.6重置包裝機的稅后增量現(xiàn)金流量(單位:萬美元)年012345678910現(xiàn)金流量-5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476（3）NPV= = =1 017 925（4）項目的凈現(xiàn)值大于零，如果與企業(yè)關(guān)于成本和售價的假設(shè)相聯(lián)系的不確定性已經(jīng)包含在資本成本中了，且這些假設(shè)行的通的話，RMCC公司會重置包裝機的，這會使公司股東的財富增加。2（1）項目計算期=1+10=11（年） 建設(shè)期資本化利息=1 00010%1=100（萬元） 固定資產(chǎn)原值=1 000+100=1 100（萬元） 年折舊= 經(jīng)營期第24年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊+利息 =1 00060%+123.75+100=823.75(萬元) 經(jīng)營期第56年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊 =1 00060%+123.75 =723.75(萬元) 經(jīng)營期第79年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊 =80060%+123.75 =603.75(萬元)經(jīng)營期第10年總成本增加額=付現(xiàn)成本=80060%=480（萬元）終結(jié)點第11年總成本增加額=付現(xiàn)成本+處理固定資產(chǎn)凈損失 =480+1 10010% =590（萬元）經(jīng)營期第24年每年凈利潤增加額=（收入-總成本）（1-所得稅率） =（1 000-823.75）(1-30%) =123.375（萬元）經(jīng)營期第56年每年凈利潤增加額=（1 000-723.75）(1-30%) =193.375（萬元）經(jīng)營期第79年每年凈利潤增加額=（800-603.75）(1-30%) =137.375（萬元）經(jīng)營期第10年凈利潤增加額=（800-480）(1-30%) =224（萬元）終結(jié)點第11年凈利潤增加額=（800-590）(1-30%) =147（萬元）（2）各年現(xiàn)金凈流量的計算如下：NCF0=-1 000（萬元） NCF1=-200（萬元） NCF24=凈利潤+折舊+利息=123.375+123.75+100=347.125（萬元）NCF56=凈利潤+折舊=193.375+123.75=317.125（萬元）NCF79=凈利潤+折舊=137.375+123.75=261.125（萬元）NCF10=凈利潤=224（萬元）NCF11=凈利潤+回收墊支流動資金+殘值收入=147+200+100=447（萬元）（第11年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因為殘值損失已被計入第11年的總成本增加額，作為收入的減項，從而抵減了所得稅。）（3）項目凈現(xiàn)值為： NPV=-1 000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125（P/F，10%，3）+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10%，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+447（P/F，10%，11） =588.438（萬元）項目的凈現(xiàn)值為正，因此投資建設(shè)新的生產(chǎn)線是可行的。3（1）本案例估計的風(fēng)險是總風(fēng)險，總風(fēng)險就是在不考慮股東個人資本分散影響的前提下所考察的項目風(fēng)險；風(fēng)險則是股東通過投資多元化消除股東特有風(fēng)險后的剩余風(fēng)險。盡管項目有時總風(fēng)險較高，但如果股東們進行多元化投資，公司風(fēng)險不一定很高。但在大部分情況下，總風(fēng)險與市場風(fēng)險是高度相關(guān)的，即總風(fēng)險較高，其市場風(fēng)險也較高；反之亦然。（2）下面計算凈現(xiàn)值：（單位：元）項 目1999年2000年合計現(xiàn)金收入變動成本固定成本折舊費稅前收益所得稅支出稅后收益加：折舊費用現(xiàn)金凈流量營運資本收回建筑物及地皮出售凈收入設(shè)備殘值收入相關(guān)所得稅支出折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值9000000-5400000-1000000-210000500000 -20000030000021000002400000 0.909121816009450000-5670000-1000000-3360000-580000232000-34800033600003012000500001500008000000-11840000.8264828312810464728項目凈現(xiàn)值=1046472810750000=285272盡管采取下馬的決策會出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)值，但這一決策所造成的損失要小于經(jīng)濟不景氣時上馬所造成的損失。如果有能力時項目下馬，實際可以改善經(jīng)濟不景氣情況下的分析結(jié)果。4李先生報告中的錯誤：A：現(xiàn)金收入應(yīng)每年降低200000元，并按5%的通貨膨脹率計算，經(jīng)營費用按現(xiàn)金收入的百分比加以計算；B：由于加權(quán)平均的資本成本被用于項目分析，利息費用不應(yīng)計入現(xiàn)金凈流量；C：貸款每年的本金償付不應(yīng)計入現(xiàn)金凈流量；D：現(xiàn)金凈流量中計入的營運成本應(yīng)是增量而非總額；E：折現(xiàn)率應(yīng)采用該建設(shè)公司的加權(quán)平均資本成本，不應(yīng)采用貸款利率，因為該項目風(fēng)險與該建設(shè)公司的原有風(fēng)險相同，加權(quán)平均資本成本為10%（1-25%）40%+20%60%=15%；F：第五年末，折余價值的納稅節(jié)約額應(yīng)計入現(xiàn)金凈流量中。該項目的報告如下：項目012345現(xiàn)金收入通貨膨脹率調(diào)整后現(xiàn)金收入現(xiàn)金經(jīng)營費用折舊費稅前利潤所得稅（25%）稅后利潤折舊費經(jīng)營凈現(xiàn)金流量大型設(shè)備成本增量營運資本固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)率（15%）現(xiàn)值- - (1000000) (200000)(1200000) 1.0000(1200000)13000001.051365000(955500)(300000) 109500(27375) 82125 300000 382125 (50000) 332125 0.8698 28881614000001.10251543500(1080450) (210000) 253050 (63262) 189788 210000 399788 (10000) 389788 0.7561 2947191500000112155070) (147000) 373931 (93483) 280448 147000 427448 (40000) 387448 0.6575 25474716000001.21551944800(1361306) (102900) 480540 (120135) 360405 102900 463305 30000 493305 0.5718 28207215000001.27631914450(1340115)(72030) 502305 (125576) 376729 72030 448759 50000 168070 666829 0.4972 331547凈現(xiàn)值 2510915某相機廠的財務(wù)經(jīng)理應(yīng)根據(jù)廠部中層干部的意見，找出影響投資項目的各因素后，再進行投資項目的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值的重新測算，以便為廠領(lǐng)導(dǎo)提供更為有利的決策依據(jù)。具體分析測算如下：（1）確定影響該相機投資項目決策的各因素：在項目投資和使用期間，在通貨膨脹因素的影響下，物價上漲已大勢所趨。為此，確定因受物價變動的影響而使項目投資額、相機產(chǎn)品成本等的增加，主要有以下幾方面：第一年各項指標(biāo)項目投資額將增加到：