注會講義《財管》第十三章混合籌資與租賃01.doc

高頓財經(jīng)CPA培訓中心第十三章 混合籌資與租賃本章考情分析本章是一個比較重要的章節(jié)， 考試的題型既有客觀題也有主觀題。年度題型2012年2013年2014年試卷試卷單項選擇題1題1分1題1.5分1題1.5分多項選擇題1題2分1題2分計算分析題1題8分1題8分1題8分1題8分綜合題合計3題11分2題10分2題9.5分2題9.5分2015年教材的主要變化本章內(nèi)容與2014年教材相比變化較大，主要是重新編寫了優(yōu)先股籌資和租賃籌資決策的有關內(nèi)容。 第一節(jié) 混合籌資一、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權利受到限制的股份。按照我國優(yōu)先股試點管理辦法，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。教材主要針對上市公司發(fā)行優(yōu)先股的情況進行介紹。（一）相關規(guī)定【上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件】（1）最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應當不少于優(yōu)先股1年的股息。（2）最近3年現(xiàn)金分紅情況應當符合公司章程及中國證監(jiān)會的有關監(jiān)管規(guī)定。（3）報告期不存在重大會計違規(guī)事項。（4）已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算?！旧鲜泄竟_發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定】1.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應當符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股?！咎崾尽恐袊C監(jiān)會核準公開發(fā)行優(yōu)先股后不再符合第（1）項情形的，上市公司仍可實施本次發(fā)行。2.最近3個會計年度應當連續(xù)盈利。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前凈利潤相比，以孰低者作為計算依據(jù)。3.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應當在公司章程中規(guī)定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累積到下一個會計年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的，可就第（2）項和第（3）項事項另行約定。4.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。5.最近36個月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴重的，不得公開發(fā)行優(yōu)先股。6.公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個月內(nèi)應當不存在違反向投資者作出的公開承諾的行為?！纠}1多選題】按照我國優(yōu)先股試點管理辦法的有關規(guī)定，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應當在公司章程中規(guī)定的事項有（）。A.采取固定股息率B.在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息C.對于累積優(yōu)先股，未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應累積到下一個會計年度，對于非累積優(yōu)先股則無需累積D.優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，特殊情況下還可同普通股股東一起參加剩余利潤分配【答案】AB【解析】按照我國優(yōu)先股試點管理辦法的有關規(guī)定未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累積到下一個會計年度，C錯誤；優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配，D錯誤。【其他規(guī)定】1.優(yōu)先股每股票面金額為100元，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額。2.上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關規(guī)定。3.上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對象不得超過200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對象累計不得超過200人。（二）優(yōu)先股的籌資成本同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權人高，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比普通股股東低。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點1.與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)；沒有到期期限，不需要償還本金。2.與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權益。缺點1.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢。2.優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資的利息沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本。二、認股權證籌資（一）認股權證的特征認股權證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。1.認股權證與（以股票為標的物）的看漲期權的類似性相同點解釋標的資產(chǎn)均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；選擇權在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權執(zhí)行價格均有一個固定的執(zhí)行價格。2.認股權證與看漲期權的區(qū)別區(qū)別點看漲期權認股權證行權時股票來源看漲期權執(zhí)行時，其股票來自二級市場當認股權執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票；對每股收益和股價的影響不存在稀釋問題。【提示】標準化的期權合約，在行權時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。期限時間短，通常只有幾個月。期限長，可以長達10年，甚至更長。布萊克-斯科爾斯模型的運用可以適用?！咎崾尽科谙薅?，可以假設沒有股利支付。不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。【提示】期限長，不分紅很不現(xiàn)實?！纠}2多選題】下列關于認股權證與看漲期權的共同點的說法中，錯誤的有（）。（2013年）A.行權時都能稀釋每股收益B.都能使用布萊克斯科爾斯模型定價C.都能作為籌資工具D.都有一個固定的行權價格【答案】ABC【解析】看漲期權執(zhí)行時，其股票來自二級市場，不存在稀釋每股收益問題，當認股權證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票，會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價，A錯誤；認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價；認股權證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券，具有籌資工具的作用，但是看漲期權沒有籌資工具的作用。（二）認股權證的發(fā)行有三種用途1.在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。2.作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。3.作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。（三）認股權證的籌資成本1.認股權證的稀釋作用稀釋有三種：所有權百分比稀釋，市價稀釋和每股收益稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權百分比的稀釋就會發(fā)生。投資人更關心的是市價稀釋和每股收益的稀釋?！纠?3-1】A公司是一個高成長的公司，目前發(fā)行在外普通股1000萬股，股價20元/股，沒有負債。該公司的資產(chǎn)（息稅前）利潤率12%，所得稅稅率25%。公司擬通過平價發(fā)行附帶認股權證債券籌集資金4000萬元，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時每份債券附送20張認股權證，認股權證在10年后到期，在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。假設公司總資產(chǎn)等于總市值，等風險債務的市場利率為10%，預計公司未來可持續(xù)增長率為5%?！緮U展】認股權證的價值基本公式：債券附帶的總認股權證的價值=附帶認股權證債券的發(fā)行價格-純債券的價值每份認股權證的價值=債券附帶的總認股權證的價值/債券附帶的認股權證張數(shù)【答案】每張純債券價值=80（P/A，10%，20）+1000（P/F，10%，20）=808.5136+10000.1486=681.088+148.6 =830（元）債券附帶的總認股權證的價值=1000-830=170（元）每張認股權價值=17020=8.5（元） 表13-1 A公司相關數(shù)據(jù)發(fā)行在外的普通股股數(shù)1000萬股每股價格20元發(fā)行附帶認股權證債券前公司市場價值20000萬元每張債券面值1000元票面利率8%每張債券利息（10008%）80元債務數(shù)量（4000萬元1000元/張=4萬份）4萬份每年利息（4萬份80元/份）320萬元附帶認股權證債務市場價值4000萬元發(fā)行附帶認股權證債券后公司市場價值24000萬元執(zhí)行價格22元認股權證數(shù)量（4萬張20張/份）80萬張公司行權收入（22元80萬張）1760萬元預期增長率5%【補充要求】分別計算10年后，行權前后的每股收益和每股市價。【解析1】計算10年后行權前的每股市價和每股收益【答案】10年后行權前：公司總價值=24000（F/P，5%，10）=39093.6（萬元）每張債券價值=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值=80（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=877.068（元）債務總價值=877.0684=3508.27（萬元）股東權益價值=公司總價值-債務價值=39093.6 -3508.27=35585.33（萬元）股價=股東權益價值/股數(shù)=35585.33/1000=35.59（元/股）總資產(chǎn)=公司總價值=39093.6 萬元息稅前利潤=39093.612%=4691.23（萬元）稅后利潤=（息稅前利潤-利息）（1-所得稅稅率）=（4691.23-320）（1-25%）=3278.42（萬元）每股收益=屬于普通股的凈利潤/普通股股數(shù)=3278.42/1000=3.28（元/股）【解析2】計算10年后行權后的每股市價和每股收益【答案】10年后行權后：執(zhí)行股權收入現(xiàn)金1760萬元，與此同時股份增加80萬股。公司總價值=行權前價值+行權收入=39093.6+1760=40853.6（萬元）債務價值=3508.27（萬元）股東權益價值=公司總價值-債務價值=40853.6-3508.27=37345.33（萬元）股數(shù)=行權前股數(shù)+行權股數(shù)=1000+80=1080（萬股）股價=權益價值/股數(shù)= 37345.33 /1080=34.58（元/股）總資產(chǎn)=公司總價值=40853.6（萬