高級(jí)財(cái)務(wù)管理總結(jié)2.doc

第二章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理概述一.戰(zhàn)略（單）、策略、規(guī)劃和計(jì)劃及其關(guān)系？1、戰(zhàn)略：是帶有全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性 和決定性的謀劃。策略：是相對(duì)于戰(zhàn)略而言，在范圍上較小、期限上較短目標(biāo)更具靈活性的謀劃。規(guī)劃：即謀劃或籌劃，通常是指具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性和全局性的計(jì)劃。計(jì)劃：是指人們?yōu)榱诉_(dá)到一定的目標(biāo)，對(duì)未來一定時(shí)期的活動(dòng)所作的部署和安排。2、戰(zhàn)略與策略的關(guān)系主要表現(xiàn)在：（1）策略是戰(zhàn)略的重要組成部分，是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的手段；（2）戰(zhàn)略在一定歷史時(shí)期內(nèi)具有相對(duì)穩(wěn)定性，在未達(dá)到這一歷史時(shí)期所規(guī)定的主要目標(biāo)之前基本保持不變，而策略作為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的手段則具有較大的靈活性，在戰(zhàn)略原則許可的范圍內(nèi)，隨著企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件的變化而變化；（3）就不同范圍而言，戰(zhàn)略和策略的區(qū)別是相對(duì)的，一定范圍內(nèi)的戰(zhàn)略任務(wù)可能是另一范圍內(nèi)的策略任務(wù)，但在同一范圍內(nèi)，兩者的區(qū)別是確定的。這些表明，戰(zhàn)略與策略的關(guān)系反映了全部與局部、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與當(dāng)前利益之間的辨證關(guān)系3、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的關(guān)系：（1）戰(zhàn)術(shù)是較策略更為具體的一個(gè)概念；（2）戰(zhàn)術(shù)是與一定策略相配合的方法，是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)所采用的更為具體的行動(dòng)。4、戰(zhàn)略與規(guī)劃的關(guān)系：（1）規(guī)劃是落實(shí)戰(zhàn)略的具體形式，即以計(jì)劃的方式；（2）規(guī)劃的基礎(chǔ)是戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的落實(shí)形式是規(guī)劃。5、戰(zhàn)略與計(jì)劃的關(guān)系：（1）戰(zhàn)略是計(jì)劃的基礎(chǔ)，而計(jì)劃則是落實(shí)戰(zhàn)略的具體部署；（2）長(zhǎng)期和全局性的計(jì)劃帶有戰(zhàn)略性質(zhì)，短期計(jì)劃一般不具有戰(zhàn)略性。二.什么是企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略管理？1、企業(yè)戰(zhàn)略：是指在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件深入分析和準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，為了提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)整體價(jià)值，對(duì)企業(yè)全局和未來所進(jìn)行的總體和長(zhǎng)遠(yuǎn)謀劃。2、企業(yè)戰(zhàn)略管理：是以企業(yè)戰(zhàn)略為對(duì)象的管理活動(dòng)，是制定企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)，并為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)而安排和配置戰(zhàn)略性資源的管理過程。三.什么是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在分析企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境因素對(duì)資金流動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性和創(chuàng)造性的謀劃。四.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容和種類。（多）（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容1.企業(yè)資金籌集戰(zhàn)略：主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)籌集資金的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問題。2.企業(yè)資金投放戰(zhàn)略：主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)資金投放的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式和時(shí)機(jī)等重大問題。3.企業(yè)收益分配戰(zhàn)略：（可以并入前兩個(gè)戰(zhàn)略）主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)凈收益特別是股份制企業(yè)的股利如何分配的重大方針政策等問題。 （二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的種類1、快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。2、穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略3、防御收縮性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存和新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略4、經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)品生命周期與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略五.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的環(huán)境分析。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境是指企業(yè)從事財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理所面臨的內(nèi)外部條件總和。（一）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般環(huán)境分析1.政治法律環(huán)境因素（1）因素：主要包括政治主體的目標(biāo)、綱領(lǐng)和政策、法律和法規(guī)體系、對(duì)外方針、政策以及各社會(huì)利害關(guān)系集團(tuán)之間的相互作用的過程等。（2）分析： 政治環(huán)境的安定是企業(yè)資金均衡有效流動(dòng)的重要條件，各項(xiàng)政策和立法措施對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)有重大影響。 2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素 （1）因素：經(jīng)濟(jì)環(huán)境表明了經(jīng)濟(jì)資源的分配和使用方式，它的內(nèi)容很廣泛，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)民收人、物價(jià)變化、利率變動(dòng)、通貨膨脹、投資方向、國(guó)際貿(mào)易等。（2）分析：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將影響資金供給與需求的總規(guī)模，影響資金的流向與成本等，從而對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)產(chǎn)生重大影響。 3.社會(huì)文化環(huán)境因素（1）因素：社會(huì)文化環(huán)境因素反映了企業(yè)所處的社會(huì)特點(diǎn)，包括社會(huì)階層的形成和變動(dòng)，人口的地區(qū)性流動(dòng)，年齡結(jié)構(gòu)的變化，交通和信息系統(tǒng)的發(fā)展，社會(huì)中的權(quán)力結(jié)構(gòu)，人們的生活方式、價(jià)值觀、風(fēng)俗習(xí)慣等。（2）分析：社會(huì)文化環(huán)境的變化必然影響到整個(gè)社會(huì)資金的積蓄、分配和運(yùn)用的方式，并最終反映到企業(yè)中來，對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)產(chǎn)生各種各樣的影響4.技術(shù)環(huán)境因素（1）因素：科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，它既包括自然科學(xué)技術(shù)，也包括組織技術(shù)、管理技術(shù)和信息技術(shù)等內(nèi)容。（2）分析：自然科學(xué)技術(shù)、組織技術(shù)、管理技術(shù)和信息技術(shù)的進(jìn)步，對(duì)于生產(chǎn)合理化和提高生產(chǎn)率具有重要作用，同時(shí)對(duì)資金流入、流出企業(yè)的模式也具有極為顯著的影響5.自然物質(zhì)環(huán)境因素 相對(duì)于其他一般環(huán)境因素而言，自然物質(zhì)壞境是相對(duì)穩(wěn)定的，但它對(duì)于吸引資金的流入是一項(xiàng)極其重要的影響因素，同時(shí)開發(fā)、保護(hù)自然物質(zhì)環(huán)境對(duì)企業(yè)資金流出模式無疑也具有很強(qiáng)的影響（二） 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略直接環(huán)境分析1.產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素 （1）因素：產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素是指在某一特定產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)條件、市場(chǎng)構(gòu)造、企業(yè)活動(dòng)以及市場(chǎng)與企業(yè)行動(dòng)之間的相互作用。其具體內(nèi)容包括：供給和需求的平衡狀態(tài)，企業(yè)的集中程度，產(chǎn)品差別化的狀況，進(jìn)入壁壘的高低，各企業(yè)的產(chǎn)品戰(zhàn)略、價(jià)格政策、研究開發(fā)、流通渠道、銷售促進(jìn)等。（2）分析：企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)的具體環(huán)境狀況，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)模式等有重大影響。 2.競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素 （1）因素：在某一特定市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，表現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)數(shù)量的多少，各企業(yè)市場(chǎng)占有率的大小，各企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和價(jià)格水平，研究開發(fā)動(dòng)向，主要競(jìng)爭(zhēng)手段和進(jìn)入威脅等方面。主要包括價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、廣告競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)等 （2）分析：競(jìng)爭(zhēng)狀況以及本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小直接決定著企業(yè)資金流動(dòng)能否達(dá)到均衡、 有效。 3.金融環(huán)境因素 （1）因素：金融環(huán)境具體內(nèi)容包括：金融機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量，金融業(yè)務(wù)的范圍和質(zhì)量，金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，金融傳統(tǒng)，人們的金融意識(shí)，有價(jià)證券的種類等等。 （2）分析：企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須適應(yīng)金融環(huán)境的變化與要求，充分利用這些變化對(duì)企業(yè)籌資和投資提供的機(jī)會(huì)，避開或減少它們可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)資本均衡、有效地流動(dòng)。 （三）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)部環(huán)境分析 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)部環(huán)境即決定或影響企業(yè)資金流動(dòng)的內(nèi)部條件，它是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策制訂的內(nèi)在依據(jù)和實(shí)施的基礎(chǔ)。相對(duì)于外部環(huán)境來說，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境具有穩(wěn)定性和可控制性的特點(diǎn)。同時(shí)，不同企業(yè)的性質(zhì)不同，內(nèi)部環(huán)境也是不同的，具有各自的特點(diǎn)。 對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來說，一般可分為組織、人事、生產(chǎn)、營(yíng)銷和其他因素等五個(gè)方面，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略內(nèi)部環(huán)境因素見下表所示。第三章 投資戰(zhàn)略管理一、簡(jiǎn)述企業(yè)投資戰(zhàn)略的目標(biāo)。投資戰(zhàn)略（簡(jiǎn)）1.收益性目標(biāo)：這是指企業(yè)獲利程度方面的目標(biāo)，2.成長(zhǎng)性目標(biāo)：指那些能表明企業(yè)成長(zhǎng)、發(fā)展程度的目標(biāo)。3.市場(chǎng)占有率目標(biāo)（競(jìng)爭(zhēng)力目標(biāo)）：這是以占領(lǐng)市場(chǎng)、提高企業(yè)市場(chǎng)占有率為企業(yè)資金投放的直接目標(biāo)。4.技術(shù)領(lǐng)先目標(biāo)：技術(shù)領(lǐng)先目標(biāo)是以在某項(xiàng)技術(shù)上占據(jù)領(lǐng)先地位為目標(biāo)。5.多元化目標(biāo)：企業(yè)投資的目的是為了改變生產(chǎn)方向，從一個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)向另一個(gè)行業(yè)，或?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營(yíng)多角化6.一體化目標(biāo)：指企業(yè)投資的目的是進(jìn)行前向或后向或水平一體化，以取得或建立有保證的銷售渠道、關(guān)鍵技術(shù)、原材料供應(yīng)基地和能源供給目標(biāo)等等，這是企業(yè)避開競(jìng)爭(zhēng)威脅，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑。7.社會(huì)公益性目標(biāo)：這是指提供社會(huì)公共效益方面的目標(biāo)，如環(huán)境保護(hù)、公共交通、節(jié)約能源等等。二、簡(jiǎn)述企業(yè)投資戰(zhàn)略的原則。（一）集中性原則 集中性原則要求企業(yè)必須把其有限的資金集中配置或投放于企業(yè)能夠領(lǐng)先的關(guān)鍵方向或要素上，以贏得與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較的優(yōu)勢(shì)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得勝利。（二）時(shí)機(jī)性原則 時(shí)機(jī)性原則要求企業(yè)把其資金準(zhǔn)時(shí)、及時(shí)地集中投放于決定性的機(jī)會(huì)上。（三）協(xié)同性原則 協(xié)同性原則是指企業(yè)把所掌握的資金按合理的比例配置于企業(yè)的不同要素或不同的產(chǎn)品上。（四）權(quán)變性原則 權(quán)變性原則要求企業(yè)的資金投放不能一成不變，而必須及時(shí)根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化等做出相應(yīng)調(diào)整。 （五）求利性原則 求利性原則是指企業(yè)的資金投放應(yīng)以盡可能地提高企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和長(zhǎng)期盈利水平為指南。三、簡(jiǎn)述企業(yè)投資戰(zhàn)略的內(nèi)容（類型）。（一）按企業(yè)發(fā)展階段分類1.發(fā)展型投資戰(zhàn)略 2. 穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略 3.防御收縮型投資戰(zhàn)略 4.組合型投資戰(zhàn)略（二）按投資方向來分類1.一元化戰(zhàn)略： 2.一體化戰(zhàn)略3.多元化戰(zhàn)略（三）按投資與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的關(guān)系分類1.高資本需求項(xiàng)目投資戰(zhàn)略2.差異化投資戰(zhàn)略3.政府管制項(xiàng)目投資戰(zhàn)略4.成本領(lǐng)先投資戰(zhàn)略五、試述投資戰(zhàn)略的制定方法。投資戰(zhàn)略理論（多）1、對(duì)外部環(huán)境的分析（PESTLE分析法）PESTEL分析模型又稱大環(huán)境分析，是分析宏觀環(huán)境的有效工具，不僅能夠分析外部環(huán)境，而且能夠識(shí)別一切對(duì)組織有沖擊作用的力量。2、SWOT分析法分析是把企業(yè)內(nèi)外環(huán)境所形成的機(jī)會(huì)（Opportunities），風(fēng)險(xiǎn)（Threats），優(yōu)勢(shì)（Strengths）,劣勢(shì)（Weaknesses）四個(gè)方面的情況，結(jié)合起來進(jìn)行分析，以尋找制定適應(yīng)合本企業(yè)實(shí)際情況的投資戰(zhàn)略和策略的方法3、波士頓矩陣法 （ BCG矩陣）波士頓矩陣又稱市場(chǎng)增長(zhǎng)率-相對(duì)市場(chǎng)份額矩陣、波士頓咨詢集團(tuán)法、四象限分析法、產(chǎn)品系列結(jié)構(gòu)管理法等。它是根據(jù)產(chǎn)品或行業(yè)的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)增長(zhǎng)率將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)清科劃分為四種類型，并分別采用不同戰(zhàn)略的方法。4、通用電氣矩陣法 （GE矩陣）通用電氣矩陣法 (GE矩陣)又稱麥肯錫矩陣、九盒矩陣法、行業(yè)吸引力矩陣。是根據(jù)市場(chǎng)和行業(yè)的吸引力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力高低來分析未來投資戰(zhàn)略的一種方法。5、生命周期矩陣分析法生命周期矩陣分析法是根據(jù)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)所處的產(chǎn)品市場(chǎng)生命周期階段和業(yè)務(wù)的大致競(jìng)爭(zhēng)地位決定戰(zhàn)略類型的方法。6、波特五力分析法波特五力分析模型(Michael Porters Five Forces Model) , 又稱波特競(jìng)爭(zhēng)力模型或行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法。行業(yè)的新進(jìn)人者、替代品、買方、供方和行業(yè)中原有的競(jìng)爭(zhēng)者。六、如何選擇與評(píng)價(jià)投資戰(zhàn)略方案？投資方案的評(píng)價(jià)、選擇一直是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論關(guān)心的焦點(diǎn)問題。在長(zhǎng)期的研究和實(shí)踐中，人們提出了多種評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的方法。從理論上講，貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（Discounted cash Flow Method，簡(jiǎn)稱DCF法）被認(rèn)為是最成熟的和比較科學(xué)的方法之一。 1.DCF法作為一種投資評(píng)價(jià)工具，其邏輯是嚴(yán)謹(jǐn)合理的，因此它輸出的結(jié)果的合理性主要取決于該模型輸入數(shù)據(jù)的合理性。 2.因此這時(shí)DCF法的評(píng)價(jià)結(jié)果中必然包含較大可能的隨機(jī)錯(cuò)誤，故其作用應(yīng)該是說服性的和參考性的，而決不能將其理解為結(jié)論性的。 3.為了保證正確評(píng)價(jià)與選擇資金投放戰(zhàn)略方案，目前而言只能采用定量與定性相結(jié)合的方法第四章 企業(yè)融資戰(zhàn)略管理一、企業(yè)籌資戰(zhàn)略的目標(biāo)是什么。（投資與融資結(jié)合了解）1. 滿足資金需要目標(biāo) 具體包括以下三個(gè)方面： (1)繼持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資本需要。 (2)保證企業(yè)發(fā)展的資金需要。 (3)應(yīng)付臨時(shí)資本短缺的需要。2. 擴(kuò)大和保持現(xiàn)有融資渠道目標(biāo)3.低資本成本目標(biāo)4. 低籌資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)5. 提高籌資競(jìng)爭(zhēng)力目標(biāo)該目標(biāo)進(jìn)一步又分為下述幾個(gè)目標(biāo)：籌資市場(chǎng)地位目標(biāo)：即相對(duì)于籌資競(jìng)爭(zhēng)者在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)位置。籌資市場(chǎng)信譽(yù)目標(biāo)：即資本提供者對(duì)企業(yè)的信任和滿意程度?；I資技術(shù)創(chuàng)新目標(biāo)：即對(duì)于傳統(tǒng)籌資方式、手段、技術(shù)等做出的改變。高籌資效率目標(biāo)：即籌資過程的組織策劃的高效率。二、企業(yè)籌資渠道與方式的戰(zhàn)略類型有哪幾種。（一）內(nèi)部型資本籌措戰(zhàn)略 內(nèi)部型資本籌措戰(zhàn)略也稱為經(jīng)營(yíng)型籌資戰(zhàn)略，是指主要從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金(二)金融型資金籌措戰(zhàn)略 金融型資金籌措戰(zhàn)略主要指企業(yè)通過與金融機(jī)構(gòu)建立起密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用這些金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，以保證隨時(shí)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定貸款的籌資戰(zhàn)略，這是一種從企業(yè)外部以間接金融方式籌集資金的戰(zhàn)略。(三)證券型資金籌措戰(zhàn)略 證券型資金籌措戰(zhàn)略指主要依靠社會(huì)資金來源，通過發(fā)行各種有價(jià)證券特別是發(fā)行股票和債券等方式來籌集資金的戰(zhàn)略。 （四）聯(lián)合型資金籌措戰(zhàn)略 聯(lián)合型資金籌措戰(zhàn)略指主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合，通過企業(yè)間信用、吸收、合并、收買、投資等方式，充分利用其它企業(yè)的資金力量和金融力量進(jìn)行籌資的戰(zhàn)略。（五）結(jié)構(gòu)型資金籌措戰(zhàn)略 結(jié)構(gòu)型資金籌措戰(zhàn)略是指企業(yè)多種籌資渠道與方式籌資并重，不存在單一的重點(diǎn)籌資渠道與方式。三 、企業(yè)融資戰(zhàn)略環(huán)境分析（一）經(jīng)濟(jì)周期（二）行業(yè)差別：1.資產(chǎn)流動(dòng)性 2.資本密集度 3.行業(yè)的成熟期（三）資本市場(chǎng)：直接融資市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可能較低，間接融資市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可能較高。（四）所有制形式（五）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平、變化速度和平穩(wěn)程度等因素（六）投資項(xiàng)目性質(zhì)和生產(chǎn)技術(shù)配備能力與結(jié)構(gòu)（七）金融與經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)（八）其他因素四、企業(yè)投資戰(zhàn)略的目標(biāo)是什么。1.收益性目標(biāo)：這是指企業(yè)獲利程度方面的目標(biāo)，2.成長(zhǎng)性目標(biāo)：指那些能表明企業(yè)成長(zhǎng)、發(fā)展程度的目標(biāo)。3.市場(chǎng)占有率目標(biāo)（競(jìng)爭(zhēng)力目標(biāo)）：這是以占領(lǐng)市場(chǎng)、提高企業(yè)市場(chǎng)占有率為企業(yè)資金投放的直接目標(biāo)。4.技術(shù)領(lǐng)先目標(biāo)：技術(shù)領(lǐng)先目標(biāo)是以在某項(xiàng)技術(shù)上占據(jù)領(lǐng)先地位為目標(biāo)。5.多元化目標(biāo)：企業(yè)投資的目的是為了改變生產(chǎn)方向，從一個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)向另一個(gè)行業(yè)，或?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營(yíng)多角化6.一體化目標(biāo)：指企業(yè)投資的目的是進(jìn)行前向或后向或水平一體化，以取得或建立有保證的銷售渠道、關(guān)鍵技術(shù)、原材料供應(yīng)基地和能源供給目標(biāo)等等，這是企業(yè)避開競(jìng)爭(zhēng)威脅，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑。7.社會(huì)公益性目標(biāo)：這是指提供社會(huì)公共效益方面的目標(biāo)，如環(huán)境保護(hù)、公共交通、節(jié)約能源等等。五、計(jì)算：1.預(yù)計(jì)內(nèi)部資金來源 預(yù)計(jì)稅后凈收益現(xiàn)金股利折舊還款總額 2.預(yù)計(jì)稅后收益=預(yù)計(jì)未來平均營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)稅后凈利率 3.還款總額=計(jì)劃期內(nèi)預(yù)計(jì)到期的銀行貸款+計(jì)劃期內(nèi)預(yù)計(jì)到期的長(zhǎng)期負(fù)債例1：A企業(yè)預(yù)計(jì)下一年度營(yíng)業(yè)收入1000萬元，預(yù)計(jì)稅后凈利率20%，預(yù)計(jì)股利支付率為25%，計(jì)劃年度預(yù)計(jì)咋就100萬元，預(yù)計(jì)歸還各種負(fù)債200萬元。要求計(jì)算A企業(yè)預(yù)計(jì)內(nèi)部資金來源？預(yù)計(jì)內(nèi)部資金來源=100020%（1-25%）+100-200=50（萬元）1.額外凈收益（凈收益） = 凈收益（最好增長(zhǎng)年份）-凈收益（正常增長(zhǎng)年份） 2.潛在可發(fā)行新股股數(shù)=額外凈收益（凈收益）EPS（正常預(yù)期水平）3.發(fā)行新股可得資金 潛在可發(fā)行新股股數(shù)預(yù)期股票發(fā)行價(jià)格(1-籌資費(fèi)率)新股能力估計(jì)發(fā)行成本例2：按上例1，A企業(yè)超常發(fā)揮時(shí)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1250萬元，預(yù)計(jì)EPS為每股1元，股票發(fā)行價(jià)格為每股10元，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)5%。要求計(jì)算預(yù)計(jì)權(quán)益資本的籌資額？預(yù)計(jì)權(quán)益資本的籌資額=(1250-1000)20%110(1-5%)=475(萬元)1.新負(fù)債能力=未來的權(quán)益總額行業(yè)平均負(fù)債股權(quán)比-原有負(fù)債=預(yù)計(jì)未來股東權(quán)益增加額行業(yè)平均負(fù)債股權(quán)比2.估計(jì)的未來股東權(quán)益總數(shù)=目前的股東權(quán)益預(yù)期新的股東權(quán)益稅后凈收益股利3.行業(yè)平均負(fù)債股權(quán)比=行業(yè)平均負(fù)債股東權(quán)益比率例3：A企業(yè)所在行業(yè)平均負(fù)債股權(quán)比為80%，企業(yè)資料見例1和例2。要求計(jì)算預(yù)計(jì)新增負(fù)債籌資額？計(jì)算預(yù)計(jì)總的籌資額？預(yù)計(jì)新增負(fù)債籌資額=（475+50）80%=515（萬元）預(yù)計(jì)總的籌資額 =50+475+515=1040（萬元） 第六章 企業(yè)并購(gòu)概述一.簡(jiǎn)述收購(gòu)、兼并、并購(gòu)、合并、接管的概念。1、收購(gòu)（案）：是指一家公司以現(xiàn)金等方式購(gòu)買其他公司的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。2、兼并：是指一家公司以現(xiàn)金等方式購(gòu)買或取得其他公司的股權(quán)，使其他公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。3、并購(gòu)：企業(yè)并購(gòu)時(shí)企業(yè)收購(gòu)和兼并的統(tǒng)稱。4、合并：是指兩家或多家公司相結(jié)合，最后形成一家新公司，原先參與合并的所有公司都被解散，只有新公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)行為。5、接管：是指在并購(gòu)過程中一方完全取得另一方的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。二.簡(jiǎn)述企業(yè)并購(gòu)的種類 （一）按雙方所處的行業(yè)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)（二）按并購(gòu)的支付方式分類現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)等（三）按并購(gòu)程序分為敵意收購(gòu)和善意收購(gòu)（四）按收購(gòu)的資金來源不同分為杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)三、并購(gòu)方式（案）1、控股合并2、吸收合并3、新設(shè)合并四.簡(jiǎn)述企業(yè)收購(gòu)的動(dòng)機(jī)（簡(jiǎn)）。（一）獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì) （二）降低交易費(fèi)用（三）多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略五.評(píng)價(jià)五次并購(gòu)浪潮。（多）（一）第一次并購(gòu)浪潮（1895-1904） 1.時(shí)期：19世紀(jì)末到20世紀(jì)初2.主要的并購(gòu)方式：以橫向并購(gòu)為主 3.并購(gòu)的后果：（1）完成了美國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程（2）75%的美國(guó)企業(yè)被并購(gòu)，25%的企業(yè)成為并購(gòu)者（3）某些部門出現(xiàn)了現(xiàn)代化大工業(yè)的壟斷者，如石油工業(yè)公司占市場(chǎng)份額82%、結(jié)構(gòu)金屬公司占100%等（二）第二次并購(gòu)浪潮(1922-1929) 1.時(shí)期：20世紀(jì)20年代2.主要并購(gòu)方式：以縱向并購(gòu)為主，同時(shí)還出現(xiàn)了產(chǎn)品擴(kuò)展型混合并購(gòu)、市場(chǎng)擴(kuò)展型混合并購(gòu)。3.并購(gòu)后果：（1）已形成的壟斷企業(yè)大量收購(gòu)其他企業(yè)，有完全壟斷想寡頭壟斷發(fā)展（2）在美國(guó)85% 的企業(yè)進(jìn)行了生產(chǎn)、流通和分配各個(gè)環(huán)節(jié)統(tǒng)一到一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為。（三）第三次并購(gòu)浪潮（20世紀(jì)60年代） 1.時(shí)期：20世紀(jì)60年代2.主要的并購(gòu)方式：以多元化經(jīng)營(yíng)和品牌重組為主要特征，主要是混合并購(gòu)。 3.并購(gòu)后果：（1）并購(gòu)規(guī)模和速度都大大超過了前2次并購(gòu)（2）大型企業(yè)間的并購(gòu)為主，企業(yè)和市場(chǎng)的壟斷程度進(jìn)一步提高。（四）第四次并購(gòu)浪潮（20世紀(jì)70-80年代） 1.時(shí)期：20世紀(jì)70-80年代2.主要的并購(gòu)方式：杠桿并購(gòu)為主3.并購(gòu)后果：（1）小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)現(xiàn)象普遍（2）以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要轉(zhuǎn)折期（3）金融界為并購(gòu)提供極大方便，即采用“垃圾債券”融資后完成并購(gòu)（五）第五次并購(gòu)浪潮（20世紀(jì)90年代開始） 1.時(shí)期：20世紀(jì)90年代以后2.主要的并購(gòu)方式：跨國(guó)橫向并購(gòu)為主，即“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”和“跨國(guó)并購(gòu)” 為主要特點(diǎn)3.并購(gòu)后果：（1）并購(gòu)范圍國(guó)際化（2）通過并購(gòu)獲得了全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（3）并購(gòu)參加的企業(yè)多，單件并購(gòu)交易規(guī)模大，影響范圍廣。六.簡(jiǎn)述企業(yè)并購(gòu)理論（一）正效應(yīng)理論（簡(jiǎn)） 哪些屬于并購(gòu)正效應(yīng)（多） 效率（單）1、效率效應(yīng)理論：并購(gòu)效應(yīng)來源于并購(gòu)雙方管理效率不同，具有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)可以提高被并購(gòu)企業(yè)的管理效率。2、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：通過并購(gòu)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，從而可以提升收入、降低成本所帶來的效應(yīng)。3、多元化優(yōu)勢(shì)效應(yīng)理論：多元化投資可以分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。4、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論：是指并購(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)或并購(gòu)各方資本成本、稅收、資本利用等影響所形成的效應(yīng)。5、戰(zhàn)略調(diào)整理論：企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場(chǎng)，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整。6、價(jià)值低估理論（多）：當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因而未能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生。（二）、并購(gòu)的零效應(yīng)理論1、自大理論：目標(biāo)公司在并購(gòu)過程中價(jià)值的增加是由于并購(gòu)公司管理者的野心、自大或驕傲而在并購(gòu)時(shí)所犯的錯(cuò)誤。（三）、并購(gòu)的負(fù)效應(yīng)理論1、管理主義：管理者有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)，如果管理者的報(bào)酬是企業(yè)規(guī)模的函數(shù)，那么管理者往往會(huì)采用較低的必要報(bào)酬率來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。2、自由現(xiàn)金流量假說理論：這里所謂的自由現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金支付了所有凈現(xiàn)值為正數(shù)的投資計(jì)劃后剩余的現(xiàn)金流量。第七章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià)一.企業(yè)如何發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司？(一)利用公司自身的力量1.在高管人員中開展：他們有思想、有機(jī)會(huì)，了解同行業(yè)的其他企業(yè)；2.建立專門的并購(gòu)部：由他們來收集和研究目標(biāo)公司的相關(guān)信息，最后決定收購(gòu)對(duì)象。（二）借助公司外部力量1.利用專業(yè)金融中介公司為企業(yè)出謀劃策：如投資銀行（證券公司）等。2.利用專業(yè)人員幫助公司：包括財(cái)務(wù)顧問、執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師、律師等二、審查目標(biāo)公司（一）對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)的審查（二）對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查1.審查公司章程、股票證明書等法律文件中的相關(guān)條款 ；2.審查目標(biāo)公司的主要財(cái)產(chǎn)目錄清單 ；3.審查所有對(duì)外書面合同和部門公司所面臨的主要法律事項(xiàng) 。（三）對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查1.了解目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)是否與公司業(yè)務(wù)向匹配2.了解目標(biāo)公司的資產(chǎn)是否是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（四）對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面審查1. 償債能力2. 盈利能力3. 營(yíng)運(yùn)能力（五）對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 2.投資風(fēng)險(xiǎn) 3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 三、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司（一）估價(jià)概述1.一旦決定并購(gòu)目標(biāo)公司就應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行估價(jià)2.估價(jià)方法一定要與目標(biāo)公司的情況相匹配（二）估價(jià)的難題1.對(duì)企業(yè)整體估價(jià)難于個(gè)別資產(chǎn)的估價(jià)2.對(duì)未來現(xiàn)金流量的估算，特別是一些特殊企業(yè)現(xiàn)金流量的估算很難3.并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同企業(yè)價(jià)值可能會(huì)有很大差異，所以難于統(tǒng)一估價(jià)。四、簡(jiǎn)述企業(yè)并購(gòu)的成本與效益。廣義的并購(gòu)成本包括：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、整合運(yùn)行成本、退出成本和機(jī)會(huì)成本等四部分。狹義的并購(gòu)成本只包括：并購(gòu)?fù)瓿沙杀局械牟①?gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)用，并購(gòu)整合運(yùn)行成本兩部分。（一）企業(yè)并購(gòu)的成本1、并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆核^并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆侵覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的直接和間接成本。直接成本是指并購(gòu)直接支付的費(fèi)用。間接成本是指并購(gòu)過程中發(fā)生的一切間接費(fèi)用。它包括：（1）債務(wù)成本（2）交易成本（3）更名成本2、整合與運(yùn)營(yíng)成本：并購(gòu)企業(yè)不僅應(yīng)關(guān)注并購(gòu)當(dāng)時(shí)短期的完成成本，還應(yīng)測(cè)算并購(gòu)后為使被并購(gòu)企業(yè)健康發(fā)展而需支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。這些成本包括：（1）整合改制成本（2）注入資本的成本3、并購(gòu)?fù)顺龀杀荆阂粋€(gè)企業(yè)在通過并購(gòu)實(shí)施向外擴(kuò)張時(shí)，還必須考慮一旦擴(kuò)張不成功如何低成本撤退的問題。4、并購(gòu)機(jī)會(huì)成本：是指并購(gòu)實(shí)際支付或發(fā)生的各種成本、費(fèi)用相對(duì)于其他投資和未來收益而言的。（二）并購(gòu)收益 并購(gòu)優(yōu)點(diǎn)（案）1.并購(gòu)收益：是指并購(gòu)后價(jià)值超過并購(gòu)前價(jià)值的差額。S=Vab-(Va+Vb)2.并購(gòu)溢價(jià)：又稱并購(gòu)商譽(yù)是指收購(gòu)公司購(gòu)買價(jià)格與目標(biāo)公司實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的差價(jià)；如果是逆差稱為并購(gòu)折價(jià)。P=Pb-Vb3.并購(gòu)凈收益：是指并購(gòu)收益扣除并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用后的差額。也是并購(gòu)后公司的價(jià)值減去并購(gòu)?fù)瓿沙杀竞褪召?gòu)公司價(jià)值后的差額。NS=S-P-F=Vab-（Pb+F）-VaNS：凈收益；S并購(gòu)收益；P并購(gòu)溢價(jià)；F并購(gòu)費(fèi)用Vab：并購(gòu)后公司的價(jià)值；Pb：收購(gòu)價(jià)；Va：收購(gòu)公司的價(jià)值（Pb+F構(gòu)成并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆┤?計(jì)算案例1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈率分解：公司價(jià)值=每股市價(jià)總股份 =每股盈余市盈率總股份 =稅后利潤(rùn)市盈率其中：市盈率=每股市價(jià)/每股盈余 每股盈余=可供普通股分配的利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）/總股份 1.資料 A公司擬橫向并購(gòu)?fù)袠I(yè)的B公司，假定雙方公司的長(zhǎng)期負(fù)債率均為10%，所得稅率均為50%，按照A公司的現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策對(duì)B公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，雙方的基本情況如下:表1是兩公司2010年12月31日的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)A公司B公司負(fù)債與股東權(quán)益A公司B公司流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)15001000500250流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益 股本 留存收益股東權(quán)益合計(jì)50050010005001500250100300100400資產(chǎn)總計(jì)2500750琰茞2500750表2是A、B公司2010年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其他指標(biāo)指標(biāo)A公司B公司2010年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 息稅前利潤(rùn) 減：利息 稅前利潤(rùn) 減：所得稅 稅后利潤(rùn)350503001501506010502525其他指標(biāo)：資本收益率=息稅前利潤(rùn)（長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益）A公司17.5% B公司12%利潤(rùn)增長(zhǎng)率 A公司20% B公司14%近三年平均利潤(rùn)稅前 A公司125 B公司44稅后 A公司63 B公司22市盈率 A公司 18 B公司122.要求：（1）按最近一年和平均三年的稅后利潤(rùn)作為收益指標(biāo)計(jì)算B公司的價(jià)值？ （2）假定并購(gòu)后B公司能獲得A公司同樣的資本收益率，以收購(gòu)后的稅后利潤(rùn)作為收益指標(biāo)計(jì)算B公司的價(jià)值？答案 由于并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)，從并購(gòu)企業(yè)角度出發(fā)，預(yù)期目標(biāo)企業(yè)未來可達(dá)到同樣的市盈率是合理的，所以A公司可以選擇其自身的市盈率為標(biāo)準(zhǔn)市盈率。運(yùn)用目標(biāo)公司最近一年的稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo)：B公司最近一年的稅后利潤(rùn)=25同類上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的價(jià)值=2518=450用目標(biāo)企業(yè)近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)：B公司近三年稅后利潤(rùn)的平均值=22同類上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的價(jià)值=2218=396用目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo)B公司的資本額=長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益=100+400=500并購(gòu)后B公司資本收益=50017.5%=87.5 減：利息 10010%=10稅前利潤(rùn) =77.5 減：所得稅 =38.75稅后利潤(rùn) =38.75同類上市公司（公司）的市盈率18B公司的價(jià)值=38.7518=697.5案例2（1）建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型其中：FCF：自由現(xiàn)金流量；St：第t年銷售額；g：銷售額年增長(zhǎng)率；P：銷售利潤(rùn)率；T：所得稅率；Ft：第t年銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；Wt：第t年銷售每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資；t：預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。 （2）估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本（3）利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 假定甲公司擬在2009年初收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)乙公司。經(jīng)測(cè)算收購(gòu)后有6年的自由現(xiàn)金流量。2008年乙公司的銷售額為150萬元，收購(gòu)后前5年的銷售額每年增長(zhǎng)8，第6年的銷售額保持第5年的水平。銷售利潤(rùn)率（含稅）為4，所得稅率為25，固定資本增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為17和4，加權(quán)資本成本為11。要求計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。解答：依據(jù)上述資料的計(jì)算，其結(jié)果見表年份200920102011201220132014銷售額162174.96188.96204.07220.4220.4銷售利潤(rùn)6.487.007.568.168.828.82所得稅1.621.751.892.042.2052.205增加固定資本2.042.22.382.572.780增加營(yíng)運(yùn)資本0.480.520.560.600.650自由現(xiàn)金流量2.342.532.732.953.1856.615按上述資料計(jì)算該公司的價(jià)值如下：第八章 企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作一.簡(jiǎn)述企業(yè)并購(gòu)的程序（一）提出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。（二）評(píng)估并購(gòu)戰(zhàn)略。（三）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。（四）確定目標(biāo)的出資（支付）方式。（五）制訂融資規(guī)劃。（六）制訂并購(gòu)計(jì)劃。（七）實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃。（八）對(duì)并購(gòu)過程進(jìn)行及時(shí)的控制。（九）并購(gòu)的成功，不在于企業(yè)能否完成并購(gòu)，而在于并購(gòu)能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。（十）并購(gòu)活動(dòng)的后評(píng)價(jià)。二、企業(yè)并購(gòu)的五個(gè)階段準(zhǔn)備階段 談判階段 公告階段 接管階段 整合階段 三.評(píng)價(jià)三種并購(gòu)支付方式（一）現(xiàn)金支付：1.解釋：是由主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，一旦目標(biāo)企業(yè)的股東收到了對(duì)其所擁有的股權(quán)的現(xiàn)金支付，就失去了任何選舉權(quán)或所有權(quán)。 2.特點(diǎn)（1）是一種最迅速、最清晰的方式。（2）對(duì)目標(biāo)公司來講可以立即得到現(xiàn)金。但是會(huì)產(chǎn)生稅收影響。（3）對(duì)收購(gòu)公司來講，會(huì)減少資產(chǎn)流動(dòng)性，加大公司融資難度3.影響因素：（1）主并企業(yè)的短期流動(dòng)性。 （2）主并企業(yè)中、長(zhǎng)期的流動(dòng)性。 （3）貨幣的流動(dòng)性。 （4）目標(biāo)企業(yè)所在地管轄股票的銷售收益的所得稅法。 （5）目標(biāo)企業(yè)股份的平均股本成本，因?yàn)橹挥谐龅牟糠植艖?yīng)支付資本收益稅。 （二）股票支付1.解釋：是指主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到并購(gòu)目的的一種支付方式。 2.特點(diǎn)：（1）對(duì)收購(gòu)公司來講，不會(huì)支付大量現(xiàn)金，但是會(huì)稀釋股東的控制權(quán)，影響每股盈余和每股凈資產(chǎn)等。（2）目標(biāo)公司的股東轉(zhuǎn)化成收購(gòu)公司的股東。（3）目標(biāo)公司股東收益推遲，享受稅收優(yōu)惠。3.影響因素：（1）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 （2）每股收益率的變化。（3）每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)。（4）財(cái)務(wù)杠桿比例。（5）當(dāng)前股價(jià)水平。（6）當(dāng)前股息收益率（三）混合證券支付 1.解釋：是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。 四、企業(yè)并購(gòu)籌資方式1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式 （1）增資擴(kuò)股（2）金融機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證2、股票和混合證券支付的籌資渠道 （1）發(fā)行普通股（2）發(fā)行優(yōu)先股（3）發(fā)行債券五.簡(jiǎn)述杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)和條件 杠桿收購(gòu)（多、簡(jiǎn)）杠桿并購(gòu)：是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資借款來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來償本付息。 (一)特點(diǎn)1.主要用負(fù)債融資2.目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押3.金融機(jī)構(gòu)的支持（二）杠桿收購(gòu)的條件1.目標(biāo)公司理想的特點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）穩(wěn)定有經(jīng)驗(yàn)管理者（3）足夠的成本降低空間（4）消減成本的能力（5）目標(biāo)公司債務(wù)水平較低（6）業(yè)務(wù)的分散程度和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力2.金融機(jī)構(gòu)的支持六.簡(jiǎn)述管理層收購(gòu)的概念、動(dòng)機(jī)、方式（一）概念管理層收購(gòu)：是指目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。 （二）動(dòng)機(jī)：（1）降低代理成本。（2）有效激勵(lì)和約束管理層。（3）提高資源的配置效率。（4）提高公司價(jià)值。（三）管理層收購(gòu)的方式1.收購(gòu)上市公司：管理層收購(gòu)后原來的上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司；2.收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分公司：3.公營(yíng)部門的私有化：七.簡(jiǎn)述反收購(gòu)戰(zhàn)略 反收購(gòu)（簡(jiǎn)、案）反收購(gòu) 事前：驅(qū)鯊劑 事后：毒丸計(jì)劃 白衣騎士 收購(gòu)收購(gòu)者（一）提高收購(gòu)成本戰(zhàn)略1、資產(chǎn)重估：通過對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行重新估價(jià)，以提高現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，加大收購(gòu)成本來抵制被收購(gòu)。2、股份回購(gòu)：公司以現(xiàn)金等方式收購(gòu)資金發(fā)行在外的股份，以減少流通在外的股份，并提高股價(jià)來加大收購(gòu)成本，抵制公司被收購(gòu)。3、白衣騎士：當(dāng)公司面臨敵意收購(gòu)時(shí)，尋找友好人士（公司）或第三者出面解救公司，即以白衣騎士和敵意收購(gòu)者競(jìng)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司，從而提高收購(gòu)價(jià)格，抵制公司被收購(gòu)。4、降落傘計(jì)劃（判）：是指事先約定收購(gòu)后導(dǎo)致管理層和員工被裁減時(shí)對(duì)管理層和員工的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，從而達(dá)到提高收購(gòu)成本的目的。（二）、降低并購(gòu)收益戰(zhàn)略1、出售皇冠上的珍珠：在公司面臨敵意收購(gòu)時(shí)，出售公司最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、分公司、子公司或?qū)＠龋ɑ使谏系恼渲椋?，以降低并?gòu)后收益，從而粉碎收購(gòu)者的收購(gòu)目的。也可以將“皇冠上的珍珠”抵押出去。2、毒丸計(jì)劃：事先制定所謂的“毒丸”計(jì)劃，當(dāng)公司面臨被敵意收購(gòu)時(shí)，“毒丸”計(jì)劃生效，大幅度的降低并購(gòu)后收益或稀釋股權(quán)來抵制被收購(gòu)。3、焦土戰(zhàn)術(shù)：當(dāng)公司面臨敵意收購(gòu)時(shí)，迫不得已采取兩敗俱傷的做法。如增加負(fù)債、出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等。4、虛胖戰(zhàn)術(shù)：當(dāng)公司面臨敵意收購(gòu)時(shí)，大量購(gòu)買非經(jīng)營(yíng)用的劣質(zhì)資產(chǎn)，使公司資產(chǎn)價(jià)值增減，收益降低，從而抵制被收購(gòu)。（三）其他戰(zhàn)略1、收購(gòu)收購(gòu)者：又稱帕克曼防御策略，是指目標(biāo)公司通過反向收購(gòu)以達(dá)到保護(hù)自己的目的。2、建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司未來防患于未然，在公司成立后建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其他公司的收購(gòu)沒有辦法達(dá)到控制權(quán)所要求的股權(quán)比例。3、修改公司章程（驅(qū)鯊劑）：未來防止公司被收購(gòu)而事先采取的各種防范措施。七.簡(jiǎn)述并購(gòu)整合的種類和內(nèi)容（單、案）并購(gòu)整合：是指將兩個(gè)或多個(gè)公司合為一體，由共同所有者擁有的具有理論和實(shí)踐意義的一門藝術(shù)。（一）并購(gòu)整合的種類 1、完全整合2、共存型整合3、保護(hù)型整合4、控制型整合（二）并購(gòu)整合的內(nèi)容1、戰(zhàn)略整合并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)應(yīng)該在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)之上，以長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展視角對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使其納入并購(gòu)后企業(yè)整體的發(fā)展戰(zhàn)略框架內(nèi)。 2、產(chǎn)業(yè)整合從國(guó)內(nèi)外并購(gòu)成功案例的經(jīng)驗(yàn)來看，相關(guān)、創(chuàng)新、特色、優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)業(yè)整合應(yīng)該堅(jiān)持的原則。 3、存量資產(chǎn)整合通過處置不必要、低效率或者獲利能力差的資產(chǎn)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高資產(chǎn)的總體效率。 4、管理整合注重從管理組織機(jī)構(gòu)一體化角度對(duì)雙方原有的管理體制進(jìn)行調(diào)整，使其能夠正常、有效地引導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 第九章 公司剝離與分立、回購(gòu)、公司控制權(quán)一.簡(jiǎn)述分立和剝離的種類 資產(chǎn)剝離（簡(jiǎn)）（一）剝離的類型剝離：是指公司將現(xiàn)有部分子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券作為回報(bào)的行為。1.按照剝離是否符合公司的意愿劃分為自愿剝離和非自愿或強(qiáng)迫剝離 2.按照剝離中所出售資產(chǎn)的形式劃分為出售資產(chǎn)、出售生產(chǎn)線、出售子公司、分立和清算等形式3.按照交易身份不同劃分為出售給非關(guān)聯(lián)方、管理層收購(gòu)和職工收購(gòu)三種（二）分立的類型分立：是指將母公司在子公司中所擁有的股份按比例分配給母公司的股東，形成與母公司股東相同的新公司，從而在法律上和組織上將子公司從母公司中分立出去。1.按照被分立公司是否存續(xù)劃分為派生分立與新設(shè)分立2.按照股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式劃分為并股和拆股二.簡(jiǎn)述分立和剝離的動(dòng)因（一）適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（二）提高管理效率（三）謀求管理激勵(lì)（四）提高資源利用效率（五）彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤或成為并購(gòu)決策的一部分（六）獲得稅收或管制方面的收益三.簡(jiǎn)述股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)（作用）1.鞏固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)2.提高每股收益3.穩(wěn)定或提高公司股價(jià)4.改善資本結(jié)構(gòu)5.反收購(gòu)策略四、剝離與分立的宣布期效應(yīng)1.如果以剝離或分立公告宣布日后兩日的超常收益率計(jì)算，賣方公司股東的超常收益率一般在1%-2%2.如果賣方在最初的資產(chǎn)剝離公告中不宣布出售價(jià)格，則對(duì)賣方公司的股票價(jià)格沒有重大影響。3.不同的剝離或分立形式會(huì)對(duì)賣方公司股票產(chǎn)生不同的超額收益率。第十章 重整與清算一.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)危機(jī)及其征兆。1.財(cái)務(wù)失敗企業(yè)財(cái)務(wù)失敗是一個(gè)企業(yè)無力償還到期債務(wù)的困難和危機(jī)。大多數(shù)情況下，企業(yè)破產(chǎn)危機(jī)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)危機(jī)。2.財(cái)務(wù)危機(jī)征兆 在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況由順境到逆境的演變中，通常可從企業(yè)外在特征及財(cái)務(wù)特征兩個(gè)方面察覺危機(jī)征兆。第一,財(cái)務(wù)危機(jī)征兆企業(yè)外在特征：如交易記錄惡化；過度依賴借款及關(guān)聯(lián)交易；通過收購(gòu)或資本支出方式大規(guī)模擴(kuò)張；對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)信息公布遲緩；管理層持股數(shù)下降；領(lǐng)導(dǎo)班子更換頻繁等第二，財(cái)務(wù)危機(jī)征兆財(cái)務(wù)特征（1）財(cái)務(wù)指標(biāo) 現(xiàn)金流量 銷售額的非正常下降 現(xiàn)金大幅度下降而應(yīng)收賬款大幅度上升。 財(cái)務(wù)比率（2）報(bào)表 從損益表來看經(jīng)營(yíng)收益=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用+投資收益 經(jīng)常收益=經(jīng)營(yíng)收益-財(cái)務(wù)費(fèi)用 當(dāng)期收益=經(jīng)常收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出從資產(chǎn)負(fù)債表看根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表平衡關(guān)系和分類排列順序，可以將企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分為X，Y，Z三種類型。X型表示正常；Y型表示企業(yè)已虧損了一部分資本，財(cái)務(wù)處于危機(jī)狀態(tài)；Z型表示企業(yè)已虧損了全部資本和部分負(fù)債，企業(yè)面臨破產(chǎn)。二.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)及其預(yù)警方法。企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警作為一種成本低廉的診斷工具，其靈敏度越高就能越早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，就越能有效地防范與解決問題，回避財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。一個(gè)有效地財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)具有以下職能：（1）預(yù)知財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（2）預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生或控制其進(jìn)一步擴(kuò)大（3）避免類似的財(cái)務(wù)危機(jī)再次發(fā)生三.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析模型（會(huì)判斷） Z值分析法（單）（1）單變量判斷模型：是指通過個(gè)別財(cái)務(wù)比率走勢(shì)惡化來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。（2）多種變量判定模型（Zscore模型）：即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的判別分（稱為Z值）來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。該模型由埃德沃德.艾.埃特曼于20世紀(jì)60年代提出。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 式中：X1：營(yíng)運(yùn)資金與資產(chǎn)總額的比值；X2：留存收益與資產(chǎn)總額的比值；X3：息稅前收益與資產(chǎn)總額的比值；X4：權(quán)益市價(jià)與債務(wù)總額賬面價(jià)值的比值；X5：銷售額與資產(chǎn)總額的比值。Z值越低，企業(yè)就越有可能破產(chǎn)。（3）小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)分析模型 埃德米斯特專門對(duì)小企業(yè)建立了小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析模型。該模型假定所有變量服從N（