（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析.pdf

我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策 及其盈利能力的實(shí)證分析 摘要 營(yíng)運(yùn)資本管理是企業(yè)得以生存的重要條件 營(yíng)運(yùn)資本目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必須依靠 科學(xué)的營(yíng)運(yùn)資本政策 從某種程度上說(shuō) 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的高低 直接取決于其對(duì)營(yíng) 運(yùn)資本的管理與運(yùn)用能力 我國(guó)許多上市公司的營(yíng)運(yùn)資本政策存在諸多問(wèn)題 所 以 營(yíng)運(yùn)資本政策研究具有重要意義 本文采取實(shí)證分析方法 通過(guò)選取樣本和數(shù)據(jù) 主要有1 9 9 8 年至2 0 0 7 年樣本公司年度報(bào)表中的流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 總資產(chǎn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) 主營(yíng) 業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 以及年度報(bào)告中的年度末普通股股份總數(shù) 應(yīng)用系統(tǒng) 聚類分析方法開(kāi)展實(shí)證研究 本文的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)共分為五章 第一章引言 陳述寫(xiě)作背景和研究的 問(wèn)題 第二章是理論回顧和文獻(xiàn)評(píng)論 闡述中外學(xué)術(shù)界對(duì)于公司營(yíng)運(yùn)資本政策研 究的重要文獻(xiàn) 進(jìn)行評(píng)價(jià) 并提出本文研究的理論依據(jù) 第三章研究方法和論文 設(shè)計(jì) 陳述論文的樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源 研究方法說(shuō)明 以及研究假設(shè)和研究思路等 論文將廣泛應(yīng)用于自然科學(xué)領(lǐng)域的極值分布模型運(yùn)用到財(cái)會(huì)領(lǐng)域 用于研究企業(yè) 營(yíng)運(yùn)資本政策的運(yùn)作特性 研究效果比較好 第四章資料整理 實(shí)證結(jié)果和分析 這是論文的核心內(nèi)容 在第四章里 論文通過(guò)挖掘我國(guó)工業(yè)企業(yè)采取的潛在營(yíng)運(yùn) 資本政策類型 對(duì)其盈利能力 發(fā)展趨勢(shì) 存在問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析 理解營(yíng)運(yùn)資 本政策與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)之間的關(guān)系 本文認(rèn)為 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策在 近十年來(lái)經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段 1 9 9 9 年至2 0 0 2 年只運(yùn)用中庸型政策和穩(wěn)健型政 策階段 2 0 0 3 年至2 0 0 5 年三種營(yíng)運(yùn)資本政策均存在的階段 2 0 0 6 年至2 0 0 7 年 由中庸型和穩(wěn)健型兩種政策轉(zhuǎn)變?yōu)閮H有中庸型政策的階段 總體而言 我國(guó)工業(yè) 企業(yè)潛在的營(yíng)運(yùn)資本政策類型是中庸型政策和穩(wěn)健型政策 目前以中庸型政策為 重心 第五章是結(jié)論和建議 研究發(fā)現(xiàn) 運(yùn)用中庸型政策創(chuàng)造的收益率始終比運(yùn) 用穩(wěn)健型政策創(chuàng)造的收益率高 中庸型政策盈利水平的上升幅度始終大于穩(wěn)健型 政策盈利水平的上升幅度 本文在結(jié)論基礎(chǔ)上 針對(duì)我國(guó)工業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本 政策的運(yùn)作特性 提出一系列相應(yīng)的建議 本文的創(chuàng)新之處 在于發(fā)現(xiàn)我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的三個(gè)發(fā)展階段 證明我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策中庸和穩(wěn)健的性質(zhì) 關(guān)鍵詞 營(yíng)運(yùn)資本 財(cái)務(wù)政策 盈利能力 聚類分析 t h e e m p i r i c a la n a l y s i so nt h ew o r 惱n gc a p i t a lp o l i c ya n d i t sp r 0 6 t a b i l i t yo fc h i n e s ei n d u s t i i a lc o m p a n i e s a b s t r a c t t h en e c e s s a d rc o n d i t i o nf o r 也ee x i s t e n c eo fac o 印o r a t i o ni s 也em a n a g e m e m o fw o r k i n gc a p i t a l t 1 1 er e a l i z a t i o no fw o m n gc a p i t a lg o a l sh a st 0b eb 2 l s e do n s c i e m i f l cw o t 虹n gc a p i t a lp 0 1 i c i e s t bac e r t a i nd e 鏟e e 也ec o m p e t i t i v e n e s so fa c o 印o r a t i o ni sd e t e m i n e dd i r e c t l yb yi t sm a n a g e m e n ta 1 1 d 印p l i c a t i o nc a p a b i l 時(shí)o f t l l ew o r k i l l gc 印 a 1 m a l l yo f 也e1 i s t e dc o m p 鋤i e si no u rc o u n t 巧a r ed e v o i do f s t a b l eo r 印p r o p r i a t e v o r k i i 培c a p i t a lp o l i c i e s s oi ti sv e r ri i l l p o r t a n tt oc 跗yo u t 也e r e s e a r c ho fw o r k 缸gc a p i t a lp o l i c y i n 1 i sp a p e r e n l p i r i c a lm e m o di su s e d t h ec u r r e n ta s s e t s c u r r e ml i a b i m i e s t o t a l 嬲s e t s n e tp r o 丘t n e ta s s e t 也ei n c o m e 丘o mm 豳b u s i l l e s s m a i nb u s i n e s sc o s t a n dt h et o t a ln u m b e ro fc o i n m o ns t o c ko fa n n u a r e p o r td u 血g19 9 8t o2 0 0 7o f s 鋤印1 ec o m p a n i e s a 1 1a r eu s e df o rs y s t e mc l u s t e r i i 塢a n a l y s i s t 1 1 i sr e s e a r c hc o m a i l l sf i v es e c t i o n s n e 血s ts e 而o ni si i 曲3 i o n w k c hg i v e s t h er e s e a r c hb a c k 黟o u n d 砒1 dt a r g e t t h er e f e r e n c ea i l d 也e o 巧r e v i e w sa r ei n 也e s e c o n ds e c t i o 瑪i nw i l i c hs o m ei i l l p o n a 呲d o m e s t i ca n df o r e i 盟r e f e r e n c e sa b o u t o r k i i 喀c 印m i lp 0 1 i c ya r er e e e d a n d 也e 也e o r e t i c a lp r i l l c i p l eo fn l i sr e s e a r c hi s p r 叩o s e d t h et h 礬s e c t i o ni sr e s e a r c hm e 吐l o d o l o g ya 1 1 dp l a n i nt h i sp a 雞也es a n l p l e a n dd a t as o u e r e s e a r c hr n e t l l o d r e s e a r c ha s s m n p t i o n r e s e a r c hp l a na r ei n n d d u c e d e 舭m e 謝u e 1 i 虹b u t i o nm o d e li sl l s e di n 缸a n c i a la c c o 吼t h l gf i e l df o rt h er e s e a r c h o fo p e r a t i o nc h a r a c t e 西s t i c so fw o d d n gc a p 眥p 0 1 i c y 1 1 1 ef i o u 曲s e c t i o ni s 齜k e y c o n t e n to f 也i sp 印e r i 1 1 c l u d i l l gd a t ap r o c e s s i n g e m p i r i 9 a lc o n c l u s i o na 芏1 d 鋤m y s i s i i l 也i ss e c t i o n t h es y s t 吼蛐s i so fp r o f i t 2 l b i l 塒 d e v e l o p m e n t 廿e n d 商s t i i l gp r o b l e m s o f o r k i l l gc a p i t a lp o l i c ya d o p t e db yi n d l l s 仃yc o 印o r a t i o n sa r ep e r f 0 珊e d t l l e r e l a t i o 嘶b e 押e e nw o r k i i l gc 印i t a lp 0 1 i c ya n ds t r a t e 百ct a r g e to fc o 印o r a t i o ni s c r y s t a l l i z e d t h ep a p e rb e l i e v e st l l a tw or i i n gc a p i t a lp o l i c i e se n l p l o y e db y 也e l i s t e di n d u s t r i a l c o m p a l l i e s i n0 u rc o u i m mh a v eu n d e 瑪o n et h r e ep h a s e so f d e v e l o p m e n ta l o n g 謝t ht h ee c o n 0 面cd e v e l o p m e mi 1 1t 1 1 ep a s tt e ny e a r s 丘o m19 9 9 t o2 0 0 2 o n l yn o n n a lp o l i c i e sa n dc o i l s e r v a t i v ep o l i c i e sa r ea p p l i e d 舶m2 0 0 3t o 2 0 0 5 m e r ei sap h a s eo fc o e x i s t e n c eo ft h r e ew o r l i n gc a p i t a lp o l i c i e s 盤(pán)o m2 0 0 6t o 2 0 0 7 t h ep h a s eo ft r a 玎s i t i o n 盤(pán)o mb o 也t 1 1 en o 衄a la 1 1 dc o n s e r v a t i v ep o l i c i e st 0 n o m a lp 0 1 i c i e sa l o n e 印p e a lg e n e r a l l ys p e d k i n g 也ep o t e m i a l 咖e so fw o r k i n g c a p i t a lp o l i c i e sf o rt h ei n d u s t r i a lc o n l p a n i e si i lo u rc o u n 白了a r et h en o m l a lp o l i c i e s a n dc o l l s e r v a t i v ep o l i c i e s 講t he m p h a s i so nt h ef o m l e r t h e1 a s ts e c t i o ni s c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n s t u d ys h o w sm a tm o d e r a t ep 0 1 i c y1 e a d st 0b i g h e ry i e l d 也a nc o 艄a t i v ep 0 1 i c y a 工l d 也ep r o f i tl e v e lr i s i l l gr a n g eo fm o d e r a t ep o l i c yi sa l w a y s 1 1 i 曲e r 也a nm a to fc o n s e r v a t i v ep o l i c y o n 也eb a s i so fr e s e a r c hc o n c l u s i o l l s i nt 1 1 i s p a p e r as e r i e so fs u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e d 血n i n gt 0o p e r a t i o nc h a r a c t e r i s t i c so f w o d d n gc 印i t a lp o l i c i e so fc 1 1 i 1 1 e s el i s t e d 砌u s t r yc o m p a 工l i e s t 1 ei 1 1 n o v a t i o no ft l l i sp a p e ri st h a tt h et h r e ed e v e l o p m e mp h a s e so fw o r k i i l g 6 a p i t a lp 0 1 i c i e so fc h i l l e s e i n d u s t r i a l c o r 砷r a t i o n s a r ef o u n d w k c hp r 0 v e s 也e c h a r a c t 耐s t i c so fm o d e r a t ea 芏1 dc o n s e r v a t i v e r k i i 培c a p i t a lp o l i c i e si nc 1 血扭 k e y w o r d s w o r 塒n gc a p i t a l f i n a n c i a lp o l i c y p r o f i t a b i l i t r c l u s t e ra n a l y s i s 獨(dú)創(chuàng)聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的 研究成果 據(jù)我所知 除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包含其 他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果 也不包含未獲得 逵 翅遺直墓絲重要繾別直盟鰒 奎攔互窒2 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)使用過(guò)的 材料 與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō) 明并表示謝意 學(xué)位論文作者簽名 簽字日期 王兩調(diào)蘆 w 口7 年廠月習(xí)日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū) 本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的規(guī)定 有權(quán)保留并 向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤(pán) 允許論文被查閱和借閱 本人 授權(quán)學(xué)?？梢詫W(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索 可以采用 影印 縮印或掃描等復(fù)制手段保存 匯編學(xué)位論文 同時(shí)授權(quán)中國(guó)科學(xué)技術(shù)信息 研究所將本學(xué)位論文收錄到 中國(guó)學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)向社會(huì)公 眾提供信息服務(wù) 保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書(shū) 學(xué)位論文作者簽名 互廁絢p 簽字日期 卅年r 月 f 日 導(dǎo)師簽字 磊扒 簽字日期似吵年卜月叫日 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 1 引言 1 1 研究背景 公司營(yíng)運(yùn)資本的管理和研究在2 0 世紀(jì)3 0 年代就受到西方的重視 在長(zhǎng)期的經(jīng) 濟(jì)發(fā)展實(shí)踐中 西方企業(yè)己形成了一個(gè)比較系統(tǒng)的相對(duì)科學(xué)的營(yíng)運(yùn)資本管理體 系 該管理體系主要將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 追求資本協(xié)調(diào) 以及強(qiáng)化資本定量控制作 為管理重心 美國(guó)學(xué)者曾分別在1 9 7 8 年和1 9 8 8 年對(duì)大型工業(yè)企業(yè)進(jìn)行了相關(guān)調(diào) 查 了解營(yíng)運(yùn)資本政策在實(shí)際中的應(yīng)用 其調(diào)查結(jié)果表明 1 擁有正式的營(yíng) 運(yùn)資本政策的企業(yè)越來(lái)越多 在1 9 7 8 年的調(diào)查中 只有不到3 0 的被調(diào)查企業(yè)有 正式的營(yíng)運(yùn)資本政策 超過(guò)7 0 的企業(yè)沒(méi)有正式的或者根本沒(méi)有自己的營(yíng)運(yùn)資本 政策 而在1 9 8 8 年 上述比例則分別變?yōu)? 7 和6 3 通過(guò)了解實(shí)務(wù)中的營(yíng)運(yùn)資本 政策現(xiàn)狀 可以看出 大部分企業(yè)沒(méi)有營(yíng)運(yùn)資本政策 或者沒(méi)有正式的營(yíng)運(yùn)資本 政策 現(xiàn)在 越來(lái)越多的企業(yè) 開(kāi)始重視并制定相應(yīng)的營(yíng)運(yùn)資本政策 2 盡 管實(shí)施保守型政策的企業(yè)多于實(shí)施激進(jìn)型政策的企業(yè) 但是隨著時(shí)間 市場(chǎng)變動(dòng) 或經(jīng)營(yíng)狀況等條件的變化 大多數(shù)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策也在不斷變化 為了解實(shí) 務(wù)中的營(yíng)運(yùn)資本政策和管理狀況 史密斯和塞爾曾經(jīng)對(duì)1 0 0 0 家公司進(jìn)行了抽樣調(diào) 查n 1 結(jié)果發(fā)現(xiàn) 公司規(guī)模越大 制定和實(shí)施正式營(yíng)運(yùn)資本政策的可能性就越大 在幾乎一半被調(diào)查的公司內(nèi) 財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)制定公司營(yíng)運(yùn)資本政策負(fù)主要責(zé)任 其 次是總經(jīng)理和財(cái)務(wù)人員 另外一些公司還設(shè)立管理委員會(huì)來(lái)制定營(yíng)運(yùn)資本政策 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) 營(yíng)運(yùn)資金在企業(yè)總資金中占有很大比重 有些企業(yè)能占到6 0 以 上 企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)經(jīng)理約有6 0 的時(shí)間用于短期決策髓1 可見(jiàn) 營(yíng)運(yùn) 資本管理在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中舉足輕重 而營(yíng)運(yùn)資本政策的準(zhǔn)確制定和有效實(shí)施 又是提高和改善企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的前提基礎(chǔ)和根本保障 我國(guó)從2 0 世紀(jì)9 0 年代后開(kāi)始關(guān)注研究營(yíng)運(yùn)資本政策 目前 我國(guó)的財(cái)務(wù)理論 研究主要集中在融資政策和股利政策兩個(gè)方面 人們對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策的研究還很 不夠 同國(guó)外相似 我國(guó)大部分企業(yè)也不具有正式的營(yíng)運(yùn)資本政策 特別是中小 i e u g 姐ef b g i l 鋤 辯o nb e s l 哆財(cái)務(wù)管理精要 英文版 第1 2 版 機(jī)械工業(yè)出版社 2 0 0 4 翻e u g e 礬f b 啦 t l a 皿f l m d 鋤即t a l so f f 缸m c i a lm a n a g 刪中信出版社 2 0 0 2 2 9 1 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 型企業(yè) 其營(yíng)運(yùn)資本管理很薄弱 由于企業(yè)缺乏明確和完善的營(yíng)運(yùn)資本政策 當(dāng) 前企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理主要側(cè)重于強(qiáng)調(diào)保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資金的需要 降低 企業(yè)的資金占用 以及企業(yè)資金安全等 如減少應(yīng)收賬款占用 減少存貨占用 降低盈利性差的貨幣資金的持有量 強(qiáng)調(diào)積極回收貨款等 然而 如何有效地籌 集與安排營(yíng)運(yùn)資本 如何選取最適合的營(yíng)運(yùn)資本政策 提高營(yíng)運(yùn)資本的管理效率 以及如何處理好營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)盈利方面的關(guān)系等重要問(wèn)題 企業(yè)界和學(xué)術(shù) 界討論的很少 此外 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本低效運(yùn)營(yíng)的情況較為普遍 主要表現(xiàn)在營(yíng)運(yùn) 資本周轉(zhuǎn)緩慢 不良資產(chǎn)比重大等 這些現(xiàn)象均與企業(yè)未很好地制定營(yíng)運(yùn)資本政 策密切相關(guān) 營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān) 其觸角幾乎可以延伸到企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面 從某種程度上說(shuō) 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的高低 直接取決于其對(duì)營(yíng) 運(yùn)資本的管理和運(yùn)用能力 公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中確定營(yíng)運(yùn)資本籌資政策和投資政策 時(shí) 會(huì)受到產(chǎn)品銷售渠道 經(jīng)營(yíng)環(huán)境 公司經(jīng)營(yíng)狀況 以及經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)理念等多 種因素的影響 公司營(yíng)運(yùn)資本管理的主要目的是達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)目標(biāo) 的實(shí)現(xiàn) 在很大程度上取決于營(yíng)運(yùn)資本管理水平 故而公司的營(yíng)運(yùn)資本政策設(shè)計(jì) 主要圍繞企業(yè)提升自身價(jià)值等方面 因此 為增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的整體水平與蓬勃的生命力 保障企業(yè)個(gè)體在全球激 烈的經(jīng)濟(jì)浪潮中立于不敗 促進(jìn)我國(guó)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既穩(wěn)又快得發(fā)展 研究我國(guó)工 業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理政策 有著極為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義 1 2 研究的問(wèn)題 目的與思路 本文以我國(guó)工業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本政策作為主要研究對(duì)象 研究營(yíng)運(yùn)資本 的穩(wěn)健型 中庸型和激進(jìn)型三種政策中 我國(guó)的工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本占用模式屬于 哪一種類型 本文以現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論為指導(dǎo) 結(jié)合目前我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本 的實(shí)際管理狀況 對(duì)我國(guó)工業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)開(kāi)展研 究 尋找和發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)采用的是哪一種或哪幾種類型的營(yíng)運(yùn)資本政策 分析研 究我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的盈利性現(xiàn)狀 預(yù)測(cè)其進(jìn)一步的發(fā)展趨勢(shì) 針對(duì)現(xiàn) 狀及預(yù)測(cè)結(jié)果提出建設(shè)性的意見(jiàn) 本文的寫(xiě)作和研究 試圖達(dá)到以下幾個(gè)目的 1 了解我國(guó)目前工業(yè)行業(yè) 上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策的實(shí)踐現(xiàn)狀 挖掘出我國(guó)企業(yè)采取的潛在的營(yíng)運(yùn)資本政策 2 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 類型 2 通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)潛在的營(yíng)運(yùn)資本政策進(jìn)行分析 正確認(rèn)識(shí)營(yíng)運(yùn)資本 政策在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中所起的作用 3 研究我國(guó)目前企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策 類型及其盈利性情況 了解營(yíng)運(yùn)資本政策如何對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生間接影響 站在企 業(yè)價(jià)值最大的角度探討企業(yè)如何制定營(yíng)運(yùn)資本政策 本文試圖從營(yíng)運(yùn)資本政策的盈利性角度入手 運(yùn)用聚類分析方法與極值分布 模型 對(duì)我國(guó)工業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策的管理實(shí)踐進(jìn)行實(shí)證分析 首先 運(yùn)用聚類分析方法 研究目前我國(guó)工業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策主要采 用的是哪一種類型 通過(guò)聚類分析分組 計(jì)算每年各組企業(yè)的有關(guān)指標(biāo) 將各指 標(biāo)的平均值與總平均值比較分析 縱觀各年的營(yíng)運(yùn)資本政策類型的相關(guān)指標(biāo) 得 出實(shí)證結(jié)果 目前我國(guó)工業(yè)上市公司絕大部分采取的是哪些類型營(yíng)運(yùn)資本政策 其次 運(yùn)用極值分布模型 分析研究實(shí)踐中我國(guó)工業(yè)上市公司主要采用的這 些類型的營(yíng)運(yùn)資本政策的盈利性現(xiàn)狀如何 并進(jìn)行預(yù)測(cè) 根據(jù)聚類分析得出的結(jié) 果 我國(guó)企業(yè)主要采用的營(yíng)運(yùn)資本政策類型 選出這種政策中比較典型的工業(yè)企 業(yè)作為其代表企業(yè) 將代表企業(yè)的盈利指標(biāo)作為隨機(jī)變量使用極值分布模型進(jìn)行 曲線擬合 用k s 檢驗(yàn)和隨機(jī)模擬擴(kuò)充樣本數(shù)量?jī)煞N方法驗(yàn)證現(xiàn)有樣本能否用極 值分布模型描述 最后 使用極大似然法求得概率模型參數(shù) 運(yùn)用極值分布模型求出不同重現(xiàn) 期對(duì)應(yīng)的各指標(biāo)預(yù)測(cè)值 從而 站在實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)及最大化盈利能力的角度 根據(jù)所研究的現(xiàn)實(shí)狀況 提出建設(shè)性的建議和見(jiàn)解 1 3 研究意義 1 理論意義 營(yíng)運(yùn)資本政策屬于企業(yè)財(cái)務(wù)政策的重要組成之一 無(wú)論是 流動(dòng)資產(chǎn)占用還是流動(dòng)負(fù)債籌集 均應(yīng)當(dāng)以企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策為依據(jù) 在一些著 名企業(yè)追求零存貨 零營(yíng)運(yùn)資本 以及負(fù)凈營(yíng)運(yùn)資本的背景下 研究營(yíng)運(yùn)資本政 策及其理論依據(jù) 對(duì)于公司財(cái)務(wù)理論研究和深化是非常必要的 財(cái)務(wù)理論創(chuàng)新是 財(cái)務(wù)學(xué)生命之樹(shù)之根本 如果沒(méi)有科學(xué)正確的營(yíng)運(yùn)資本政策理論 企業(yè)很容易一 味盲目的單方面強(qiáng)調(diào)積極回收貨款 減少應(yīng)收賬款占用 減少存貨占用和降低盈 利性差的貨幣資金的持有量等 從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不良后果 公司營(yíng)運(yùn)資本理論與 資本結(jié)構(gòu) 投資決策和盈利模式密切相關(guān) 加強(qiáng)公司營(yíng)運(yùn)資本政策理論研究 有 助于拓展公司財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)管理和盈利模式創(chuàng)新 營(yíng)運(yùn)資本政策在遵循適度原則 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 和有效協(xié)調(diào)原則的基礎(chǔ)上 保證企業(yè)整體營(yíng)運(yùn)資本的高效運(yùn)營(yíng) 所以 良好的營(yíng) 運(yùn)資本管理 必須依靠一種切實(shí)可行的營(yíng)運(yùn)資本政策 再者 正確理解營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)之間的關(guān)系 引導(dǎo)企業(yè)從實(shí) 現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的角度制定營(yíng)運(yùn)資本政策 也具有一定的理論意義 營(yíng)運(yùn)資本政策的 制定和實(shí)旌的基本目的是 保障企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的有效運(yùn)營(yíng) 優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu) 配置 提高營(yíng)運(yùn)資本的使用效益 然而 營(yíng)運(yùn)資本政策的最終目標(biāo) 則是推進(jìn)企 業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化 因此 企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策選擇 的是否適宜 與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的成功與否 必然存在著密切的聯(lián)系 2 實(shí)際應(yīng)用價(jià)值 營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)是固定資產(chǎn)乃至整個(gè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的 依托 如果沒(méi)有營(yíng)運(yùn)資本的良好運(yùn)轉(zhuǎn) 企業(yè)不可能順利的生存與發(fā)展 那么企業(yè) 的各種各樣的目標(biāo)又從何談起 因此 從某種程度上講 營(yíng)運(yùn)資本管理的好壞是 企業(yè)成敗的決定因素 我國(guó)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理效率很低 不能滿足企業(yè)發(fā)展 的需要 目前的絕大部分企業(yè) 只是憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本管理 所以 只有擁有 正式的和科學(xué)嚴(yán)密的營(yíng)運(yùn)資本政策 企業(yè)才能提高營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)行效率 從而提 高企業(yè)的盈利能力 本文的研究 為企業(yè)制定并完善營(yíng)運(yùn)資本政策提供理論上的借鑒與判斷依 據(jù) 促進(jìn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的有效運(yùn)用 科學(xué)確定企業(yè)合理營(yíng)運(yùn)資本政策的重要 意義還在于 不僅僅追求營(yíng)運(yùn)資本水平的最大利用 同時(shí)要確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要 存量 保持企業(yè)良好的償債能力 從而將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低 水平 2 營(yíng)運(yùn)資本政策理論與文獻(xiàn)評(píng)論 2 1 營(yíng)運(yùn)資本政策 營(yíng)運(yùn)資本政策是公司的重要財(cái)務(wù)政策之一 它是確定每一種流動(dòng)資產(chǎn)的目標(biāo) 水平以及選擇為流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資的途徑與方式的政策n 1 營(yíng)運(yùn)資本包括流動(dòng)資 產(chǎn)資本和流動(dòng)負(fù)債資本 凈營(yíng)運(yùn)資本則是流動(dòng)資產(chǎn)資本與流動(dòng)負(fù)債資本之差 即 股東營(yíng)運(yùn)資本 因此 營(yíng)運(yùn)資本政策 既包括流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策 也包括流動(dòng) f 1 e u g c n cf b r i g h 鋤和l o u i sc g a i 笛矗磚l d 1 9 9 5 4 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 負(fù)債的融資政策 其中 營(yíng)運(yùn)資本的投資政策 是決定企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資 規(guī)模 通常以流動(dòng)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比率來(lái)衡量 它一般包括穩(wěn)健型 中庸型 激進(jìn)型三種類型 營(yíng)運(yùn)資本的融資政策 是決定企業(yè)采用怎樣的融資結(jié)構(gòu)來(lái)籌措 資金 通常采用流動(dòng)負(fù)債占全部資產(chǎn)的比率來(lái)衡量 同理 營(yíng)運(yùn)資本融資政策也 分為穩(wěn)健型 中庸型 激進(jìn)型三種 營(yíng)運(yùn)資本政策的投資政策和融資政策不是孤立的 而是同一事物的兩個(gè)方 面 當(dāng)企業(yè)采用某一種營(yíng)運(yùn)資本投資政策時(shí) 該政策給企業(yè)帶來(lái)的影響將促使企 業(yè)選擇與之相適應(yīng)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策 二者的相互依存共同作用 形成了營(yíng)運(yùn) 資本的綜合政策 相應(yīng)地 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本綜合政策可以概括為三種 穩(wěn)健型政策 中庸型政策和激進(jìn)型政策 穩(wěn)健型營(yíng)運(yùn)資本政策是穩(wěn)健型投資政策和穩(wěn)健型融資 政策相結(jié)合 中庸型營(yíng)運(yùn)資本政策有兩種情況 一種是穩(wěn)健型投資政策與激進(jìn)型 融資政策結(jié)合 另一種是激進(jìn)型投資政策與穩(wěn)健型融資政策結(jié)合 激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資 本政策是由激進(jìn)型投資政策與激進(jìn)型融資政策相結(jié)合 每種政策的盈利能力與風(fēng) 險(xiǎn)各不相同 只有對(duì)其盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡和選擇 才能決策出風(fēng)險(xiǎn)較小 而盈利能力最大化的有效營(yíng)運(yùn)資本管理政策 營(yíng)運(yùn)資本政策的選取 要根據(jù)企業(yè)自身情況 所處的發(fā)展階段 外部的環(huán)境 行業(yè)屬性 以及市場(chǎng)需求等眾多因素 進(jìn)行綜合考慮和判斷 若企業(yè)處于起步階 段 并且外部環(huán)境不太穩(wěn)定 變化的因素相對(duì)較多 較容易波及企業(yè)本身的正常 運(yùn)作 在此情況下 企業(yè)選擇穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資本政策較好 在市場(chǎng)需求較大和企 業(yè)發(fā)展比較成熟的時(shí)候 則可根據(jù)自身?xiàng)l件選擇適當(dāng)激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策 2 2 文獻(xiàn)評(píng)論 2 2 1 營(yíng)運(yùn)資本政策理論研究述評(píng) k e i t hy s i t h 在其s t a t eo ft h ea r to fw o r k i n gc a p i t a l 池n a g e m e n t 1 9 7 3 一文中 探討了整體營(yíng)運(yùn)資本規(guī)劃與控制的內(nèi)容 他指出 每個(gè)營(yíng)運(yùn)資 金項(xiàng)目的研究已有很大進(jìn)展 但將營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)整體研究則沒(méi)有進(jìn)展 作者 從整體的角度 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的兩個(gè)重要方面 覷劃與控制 進(jìn)行了深入的分析 與研究 開(kāi)創(chuàng)了研究營(yíng)運(yùn)資本整體的先河 j o h nj h 鋤p t o n c e c i l i al w a g n e r 在1 9 8 9 年出版了 營(yíng)運(yùn)資金管理 該書(shū)內(nèi)容主要研究流動(dòng)資產(chǎn)管理 內(nèi)容涉及信用評(píng)級(jí) 短期融資 消費(fèi)者信貸等 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 作者在對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理基本內(nèi)容進(jìn)行研究的同時(shí) 也擴(kuò)展了部分研究領(lǐng)域 例如 著作從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)角度考察 將流動(dòng)資金的存量配置即投資政策與其相 應(yīng)的資金來(lái)源即融資政策聯(lián)系起來(lái) 站在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本總體水平的高度 觀察和 研究如何據(jù)此制定合理營(yíng)運(yùn)資金政策 把企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理與公司財(cái)務(wù)管理整體 水平相結(jié)合 是該著作的重要特點(diǎn) j u a nc o l i n a 在其w o r k i n gc a p i t a l0 p t i m i z a t i o n 2 0 0 2 一文中 從管理 類別上重新闡釋了營(yíng)運(yùn)資本管理 他指出 一個(gè)全面的營(yíng)運(yùn)資本管理計(jì)劃將包括 三個(gè)部分 收入管理 應(yīng)收賬款 訂購(gòu)程序 支付賬單和收款 供應(yīng)鏈管理 存 貨和物潮以及支出管理 購(gòu)買和付款 通過(guò)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的細(xì)化 強(qiáng)調(diào)營(yíng)運(yùn) 資本三個(gè)組成部分的行為將會(huì)給公司帶來(lái)最佳的效果 c o li n a 的這一論述 使 我們對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理的觀念不再局限于資產(chǎn)負(fù)債表部分 而是擴(kuò)展到了公司經(jīng) 營(yíng)的各個(gè)方面 使公司日常瑣碎的經(jīng)營(yíng)管理都統(tǒng)一于營(yíng)運(yùn)資本管理之下 1 9 9 3 年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度以后 營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù) 概念被我國(guó)企業(yè)界和學(xué)界普遍接受 毛付根在其1 9 9 5 年的兩篇文章 論營(yíng)運(yùn)資 金管理的基本原理 和 簡(jiǎn)論營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)性管理原理 中 就是從理論角度 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理政策進(jìn)行研究 他認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策 他從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手 將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng) 資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái) 從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政 策 他認(rèn)為 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中 企業(yè)的材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售都廣泛地以商業(yè)信 用為媒介而實(shí)現(xiàn)的情況下 流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金 是現(xiàn)金流入之源 而以現(xiàn)金償 付流動(dòng)負(fù)債 是現(xiàn)金流出之源 然而 每項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債 其流動(dòng)性程度 不盡相同 概括地說(shuō) 對(duì)償付流動(dòng)負(fù)債所形成的現(xiàn)金流出較易于預(yù)測(cè) 即企業(yè)較 易于事先知道債務(wù)何時(shí)發(fā)生 何時(shí)到期 何時(shí)償付 但是 對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn) 金流入的預(yù)測(cè)就比較困難 而現(xiàn)金流入和流出量之間的適應(yīng)程度 則制約著企業(yè) 應(yīng)保持的凈營(yíng)運(yùn)資本的水平 也就是 如果企業(yè)的現(xiàn)金流入與流出越具不確定性 則該企業(yè)也就越應(yīng)保持較多的凈營(yíng)運(yùn)資本 以償付當(dāng)期的到期債務(wù) 可見(jiàn) 現(xiàn)金 流量的難于預(yù)測(cè)性和非協(xié)調(diào)一致性 使企業(yè)保持一個(gè)適量的凈營(yíng)運(yùn)資本水平成為 必要 汪平 劉運(yùn)國(guó) 鐘璐等對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策理論也贊同該觀點(diǎn) 就營(yíng)運(yùn)資本政策的類型而言 學(xué)術(shù)界亦有不同看法 主要有兩種觀點(diǎn) 一種 認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策應(yīng)分為穩(wěn)健和激進(jìn)兩種類型 另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為 還應(yīng)將中庸 6 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 型的營(yíng)運(yùn)資本政策包括在內(nèi) 汪平 2 0 0 0 贊同將營(yíng)運(yùn)資本政策分為兩種類型 他在 論營(yíng)運(yùn)資本管理 一文中 將流動(dòng)資產(chǎn)政策和流動(dòng)負(fù)債政策均分為穩(wěn)健政 策和激進(jìn)政策兩種 穩(wěn)健政策又被稱為低風(fēng)險(xiǎn)一低收益政策 激進(jìn)政策又稱高風(fēng) 險(xiǎn)一高收益的政策 毛付根 劉運(yùn)國(guó) 鐘璐等則認(rèn)同把營(yíng)運(yùn)資本政策化分為穩(wěn)健 中庸和激進(jìn)三種類型 毛付根 1 9 9 5 將流動(dòng)資產(chǎn)管理政策和流動(dòng)負(fù)債管理政策 分別分為激進(jìn) 中庸和穩(wěn)健三種營(yíng)運(yùn)資本管理政策 由于各種不同的流動(dòng)資產(chǎn)管 理政策和流動(dòng)負(fù)債管理政策的相互依存 共同作用 從而形成激進(jìn)型 中庸型和 穩(wěn)健型等三種不同類型的融資策略 劉運(yùn)國(guó)等 2 0 0 1 從不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益 談起 他們認(rèn)為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的綜合策略可以概括為三種 第一種是流動(dòng)資 產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例低而流動(dòng)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占比例高的激進(jìn)型策略 第二 種是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與高流動(dòng)負(fù)債比例相配合而低流動(dòng)資產(chǎn)比例和低流動(dòng)負(fù)債 比例相配合的中庸型策略 第三種策略是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配 合的穩(wěn)健型策略 鐘璐 2 0 0 1 認(rèn)為 營(yíng)運(yùn)資金管理包括兩個(gè)方面 營(yíng)運(yùn)資金持 有量策略和營(yíng)運(yùn)資金籌集策略 她介紹了三種營(yíng)運(yùn)資金持有量策略和三種營(yíng)運(yùn)資 金籌集策略 分別是適中的營(yíng)運(yùn)資金政策 緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策 寬松的營(yíng)運(yùn)資 金政策和配合型籌資政策 激進(jìn)型籌資政策 穩(wěn)健型籌資政策 可見(jiàn) 前一種觀點(diǎn)忽略了中庸的情況 比較極端 后一觀點(diǎn)則比較全面 能 夠概括各種情況 從文獻(xiàn)中看出 不同的營(yíng)運(yùn)資本政策對(duì)企業(yè)收益產(chǎn)生不同的影 響 激進(jìn)型 中庸型 穩(wěn)健型三種政策 提高收益的能力依次降低 2 2 2 營(yíng)運(yùn)資本政策盈利性研究述評(píng) 營(yíng)運(yùn)資本政策的運(yùn)營(yíng)效率受多種因素的影響 早在二十世紀(jì)八十年代就有學(xué) 者提出營(yíng)運(yùn)資本政策具有明顯的行業(yè)特征 n u n n 和k e n n e t hp j r 是較早地通 過(guò)實(shí)證研究揭示了營(yíng)運(yùn)資本的戰(zhàn)略性影響因素的學(xué)者 他們討論了營(yíng)運(yùn)資本在戰(zhàn) 略上的決定因素 得出一個(gè)重要的結(jié)論 營(yíng)運(yùn)資本政策在不同行業(yè)之間存在著顯 著的差異 即營(yíng)運(yùn)資本政策具有明顯的行業(yè)特征 這一點(diǎn)在其他的財(cái)務(wù)政策比如 股利政策 資本結(jié)構(gòu)政策上也有表現(xiàn) 但是 他們的研究?jī)H僅關(guān)注于生產(chǎn)領(lǐng)域 只是涉及到了 永久性營(yíng)運(yùn)資本一 因此在數(shù)據(jù)的范圍上只包括應(yīng)收賬款和存貨 兩部分內(nèi)容 在后來(lái)的研究中 影響營(yíng)運(yùn)資本適宜水平的因素逐漸超出生產(chǎn)領(lǐng)域 7 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 擴(kuò)大了研究的范圍 正如a n d r e wh a r r i s 所言 公司不僅必須考慮到組織內(nèi)部 和外部所有營(yíng)運(yùn)資本的因素 還要考慮到這些因素在商業(yè)和市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)的敏 感性 袁光才對(duì)電力上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研 究 認(rèn)為我國(guó)電力行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不是很明顯 j o h n a n t a n i e s 提出了 三角難題 他指出企業(yè)要想同時(shí)做到存貨的最小化 資產(chǎn)利 用程度的最大化以及顧客服務(wù)水平的完善幾乎是不可能的 在制定營(yíng)運(yùn)資本管理 計(jì)劃時(shí) 必須考慮到公司其他領(lǐng)域計(jì)劃的影響情況 否則營(yíng)運(yùn)資本管理計(jì)劃的最 優(yōu)化很可能損害整個(gè)公司的戰(zhàn)略意圖 造成公司戰(zhàn)略目標(biāo)的次優(yōu) 在諸多因素的共同影響下 營(yíng)運(yùn)資本政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提高有著舉足輕重的 作用 國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者在營(yíng)運(yùn)資本政策的盈利性方面做了深入的研究 并取得很 好的成果 h y u n h a ns h i n 和l u 6s o e n e n 在1 9 7 5 年以5 8 9 8 家美國(guó)公司為樣本 通過(guò) 實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)周期同公司的盈利性以及股票投資回報(bào)之間存在著顯 著的負(fù)相關(guān)關(guān)系 m a r cd e l o o f 在以上兩人研究的基礎(chǔ)上 選擇了1 0 0 9 家比利時(shí) 公司1 9 9 1 年至1 9 9 6 年的數(shù)據(jù)為樣本 得到了相似的結(jié)論 郁國(guó)建對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管 理的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作了研究 其研究指出傳統(tǒng)評(píng)價(jià)通常由購(gòu)貨 存貨 銷貨三個(gè) 環(huán)節(jié)進(jìn)行孤立管理而達(dá)成 并運(yùn)用應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 存貨周轉(zhuǎn)率三個(gè)財(cái)務(wù)比 率進(jìn)行分析 這種評(píng)價(jià)缺乏戰(zhàn)略性和集成性 他試圖通過(guò)建立一種高效集成的營(yíng) 運(yùn)資金戰(zhàn)略評(píng)價(jià)體系 以加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的更有效管理 劉運(yùn)國(guó) 黃瑞慶 周長(zhǎng)青等 2 0 0 1 通過(guò)運(yùn)用聚類分析和方差分析 對(duì)滬市 上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析 發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響確實(shí)存在 企業(yè) 的收益能力與營(yíng)運(yùn)資金的管理策略有很大關(guān)系 他們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn) 我國(guó)歷來(lái)公 眾認(rèn)為管理比較好的公司 其流動(dòng)資產(chǎn)比例都普遍偏高 流動(dòng)資產(chǎn)的高比例致使 企業(yè)在技術(shù)改造和固定資產(chǎn)更新上缺乏投資 從而影響企業(yè)的獲利能力和成長(zhǎng) 性 這是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理政策對(duì)整體收益性的影響 也是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理策 略上的問(wèn)題 即企業(yè)在不同時(shí)期 保持不同的流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)比例 短期籌 資和長(zhǎng)期籌資的比例 為企業(yè)帶來(lái)的整體盈利效益是有區(qū)別的 因此 企業(yè)應(yīng)慎 重對(duì)待怎樣在不同時(shí)期 保持合理的資產(chǎn)比例和籌資比例 這一至關(guān)重要的問(wèn)題 王結(jié)冰 2 0 0 6 選取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效 率 凈資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)的盈利能力 對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率和企業(yè)的盈 3 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 利能力進(jìn)行了相關(guān)性分析 認(rèn)為在正常經(jīng)營(yíng)條件下 在既定企業(yè)戰(zhàn)略 營(yíng)運(yùn)政策 市場(chǎng)需求等條件下 營(yíng)運(yùn)資本管理效率同企業(yè)的盈利能力 償債能力正相關(guān) 同 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦正相關(guān) 汪平和閏甜 2 0 0 7 為了研究上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響 從短期內(nèi)致力于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的角度 對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策及其與企業(yè)績(jī) 效的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性分析 從而為 零營(yíng)運(yùn)資本 概念與技術(shù)的運(yùn)用提供了經(jīng) 驗(yàn)上的支持 文中還對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策的決定因素進(jìn)行了回歸分析和檢驗(yàn) 結(jié)果顯 示 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān) 而與流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比 例無(wú)關(guān) 此外 企業(yè)的流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)比例 流動(dòng)負(fù)債比例 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 資產(chǎn)總計(jì) 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 負(fù)債總計(jì) 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率及凈營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資 本政策的幾個(gè)主要的決定因素 從以上國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究可以看出 首先 企業(yè)戰(zhàn)略 行業(yè)性質(zhì) 經(jīng)營(yíng) 中的不確定性 公司其他領(lǐng)域計(jì)劃 以及市場(chǎng)需求等多種因素均對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策 產(chǎn)生影響 其次 電力行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)盈利的相關(guān)性不是很明顯 電 力行業(yè)受政策的影響遠(yuǎn)大于營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的影響 最后 企業(yè)收益能力與營(yíng)運(yùn)資 本政策有很大關(guān)系 盈利性與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn) 天數(shù)和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系 同營(yíng)運(yùn)資本管理效率正相 關(guān) 故在眾多因素的的共同影響下 企業(yè)績(jī)效與營(yíng)運(yùn)資本政策息息相關(guān) 營(yíng)運(yùn)資 本政策的運(yùn)營(yíng)效率是營(yíng)運(yùn)資本政策研究的重要角度 2 2 3 營(yíng)運(yùn)資本政策研究方法述評(píng) 從1 9 7 3 年k e i t hv s m i t h 探討整體營(yíng)運(yùn)資本規(guī)劃與控制的內(nèi)容 到j(luò) o h nj h 鋤p t o n c e c i l i al w a g n e r 的 營(yíng)運(yùn)資金管理 從總體上觀察和研究如何 據(jù)此制定合理營(yíng)運(yùn)資金政策 從e u g e n ef b r i g h 鋤和l o u i sc g a p e n s k i 詮釋 何謂營(yíng)運(yùn)資本政策 到j(luò) u a nc o l i n a 從管理類別上重新闡釋了營(yíng)運(yùn)資本管理 以 及j o h na n t a n i e s 于2 0 0 2 年提出的 三角難題 眾多的外國(guó)學(xué)者都通過(guò)規(guī)范分 析方法研究營(yíng)運(yùn)資本政策 我國(guó)毛付根的文章 論營(yíng)運(yùn)資金管理的基本原理 和 簡(jiǎn)論營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)性管理原理 郁國(guó)建的 建立營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效評(píng)價(jià) 體系 汪平的 論營(yíng)運(yùn)資本管理 和鐘璐的論文 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理策略 等 很多國(guó)內(nèi)學(xué)者也采取了規(guī)范研究方式 9 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 在實(shí)證研究中 大部分學(xué)者運(yùn)用回歸分析法和相關(guān)性分析研究營(yíng)運(yùn)資本政 策 比如 n u n n 和k e n n e t hp j r 較早地通過(guò)實(shí)證研究揭示了營(yíng)運(yùn)資本的戰(zhàn)略 性影響因素 他們認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策在不同行業(yè)之間存在著顯著的差異 即營(yíng)運(yùn) 資本政策具有明顯的行業(yè)特征 這一點(diǎn)在其他的財(cái)務(wù)政策比如股利政策 資本結(jié) 構(gòu)政策上也有表現(xiàn) c h e n k u n gh 和t h o l a sa s h i m e r d a 以及f r e c k a t h o m a l s j 和c h e n gf l e e f r e c k a t h o m a sj 和c h e n gf l e e 都是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)上的回 歸方法來(lái)分析和預(yù)測(cè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策 h y u n h a ns h i n 和l u cs o e n e n 選取 了美國(guó)上市公司1 9 7 5 年至1 9 9 4 年5 8 9 8 5 個(gè)樣本 采用凈營(yíng)業(yè)周期 n e tt r a d e c y c l e 作為衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的指標(biāo) 對(duì)其與公司盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了 研究 通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn) 公司凈營(yíng)業(yè)周期與公司盈利性以及股票回報(bào)之間存在 顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系 王結(jié)冰運(yùn)用相關(guān)性分析的方法 以國(guó)內(nèi)外計(jì)算機(jī)行業(yè)七家公 司為例 探討分析了計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理現(xiàn)狀 汪平 袁光才 王治安 吳 娜 譚躍等也運(yùn)用回歸分析與相關(guān)性分析在營(yíng)運(yùn)資本政策方面做了較大的貢獻(xiàn) 也有一些學(xué)者將聚類分析 成分分析 方差分析 層次分析等其他方法 運(yùn) 用到營(yíng)運(yùn)資本政策的研究中 將聚類分析運(yùn)用到營(yíng)運(yùn)資本研究中的學(xué)者有 h o w o r t h 和w e s t h e a d 劉運(yùn)國(guó)等 h o w o r t h 和w e s t h e a d 二人對(duì)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資 本管理進(jìn)行研究 通過(guò)成分分析和聚類分析 根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本管理方式將小企業(yè)分 為四種不同的類型 前三個(gè)類型的公司分別關(guān)注于現(xiàn)金管理 存貨和債務(wù)人 而 第四種類型則傾向于不采取任何管理措施 他們的研究結(jié)論表明小企業(yè)僅僅關(guān)注 于那些他們期望能改進(jìn)邊際收益的營(yíng)運(yùn)資本管理領(lǐng)域 劉運(yùn)國(guó) 黃瑞慶 周長(zhǎng)青等 2 0 0 1 在 上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證分 析 一文中分析滬市上市公司1 9 9 7 年年報(bào)數(shù)據(jù) 運(yùn)用聚類分析和方差分析相結(jié) 合的方法 對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略理論進(jìn)行實(shí)證 他們首先運(yùn)用聚類分析對(duì)樣本進(jìn) 行分析 建立數(shù)據(jù)矩陣 取得分組結(jié)果 排除奇異點(diǎn) 最后得到三類分組 其次 對(duì)聚類后所分的組再進(jìn)行盈利能力指標(biāo)的方差分析 選定四種收益指標(biāo) 即凈資 產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)主營(yíng)利潤(rùn)率 總資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)主營(yíng)利潤(rùn)率 分別計(jì)算其 組間平方 組內(nèi)平方和均方 最后取得各組收益指標(biāo)的平均值和指標(biāo)差異的f 值 從而發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響 以及我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略 大部分屬于中庸型 且流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng) 運(yùn)用成分分析法的學(xué)者有h o w o r t h w e s t h e a d 和周文琴等 周文琴等應(yīng)用單 1 0 我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析 因素方差分析法 主成分分析和多元回歸分析方法 對(duì)中小企業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資 本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析 劉運(yùn)國(guó)和其他學(xué)者亦運(yùn)用了方差分析 申仕 陽(yáng)等用層次分析法對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)中各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系進(jìn)行計(jì)算 為企業(yè)持有合 理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了一種新的合理有效 易于操作的計(jì)算方法 從而滿足實(shí) 際應(yīng)用中企業(yè)計(jì)算貨幣資金占有率的需求 可見(jiàn) 營(yíng)運(yùn)資本政策的早期研究多采用規(guī)范研究方法 近年來(lái) 越來(lái)越多的 學(xué)者運(yùn)用實(shí)證方法研究 多數(shù)學(xué)者采用的是回歸分析法和相關(guān)性分析 少數(shù)研究 者也運(yùn)用了成分分析 聚類分析 方差分析和層次分析等方法 并取得較好研究 成果 2 2 4 營(yíng)運(yùn)資本政策評(píng)價(jià)指標(biāo)研究述評(píng) 1 總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的研究 劉運(yùn)國(guó) 黃瑞慶 周長(zhǎng)青等 2 0 0 1 在 上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證分析 一文 選取了凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn) 收益率 凈資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 四個(gè)收益指標(biāo)對(duì)樣本 進(jìn)行方差分析 其中 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都 各有一個(gè)不能通過(guò)組間收益指標(biāo)差異的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 只有總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率全 部通過(guò) 因此 作者認(rèn)為 從一定程度上看 在綜合考慮利息和稅收兩個(gè)相互影 響的因素之后 最能體現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的收益指標(biāo)是總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 率 2 凈資產(chǎn)收益率的研究 袁光才 2 0 0 6 在 電力上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié) 構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究 一文 采用凈資產(chǎn)收益率作為因變量 他認(rèn)為 凈資 產(chǎn)收益率是公司營(yíng)運(yùn)能力 清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果 也是綜合性最 強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率 直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)的獲利能力 反映股東權(quán)益的收益水 平 袁光才把凈資產(chǎn)收益率視為衡量企業(yè)績(jī)效的最主要指標(biāo) 王結(jié)冰 2 0 0 6 則 認(rèn)為 營(yíng)運(yùn)資本效率與盈利能力 清償能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)三者之間 存在正相關(guān)關(guān) 系 3 凈資產(chǎn)報(bào)酬率的研究 汪平和閏甜 2 0 0 7 在 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本 政策與企業(yè)價(jià)值研究 中 鑒于企業(yè)價(jià)值較難準(zhǔn)確度量 采用企業(yè)績(jī)效評(píng)估指標(biāo) 資產(chǎn)報(bào)酬率 以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)