證券其它相關(guān)論文-國有股配售前途何在 .doc

證券其它相關(guān)論文-國有股配售前途何在國有股的流通問題長期以來一直困擾著我國證券市場。國有股多處于控股地位，其非流通性勢必妨礙股份公司股本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和治理結(jié)構(gòu)的改善，妨礙我國證券市場的發(fā)展。解決國有股的流通問題，已成為我國企業(yè)制度改革和證券市場建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急。1999年，這一問題的解決終于露出了曙光，12月，中國嘉陵和黔輪胎作為試點(diǎn)，成為第一批開展國有股配售的企業(yè)。市場對此反應(yīng)強(qiáng)烈，眾說紛紜，兩支股票的價(jià)格也隨之幾經(jīng)跌宕。然而，人們企盼已久的國有股減持并未受到預(yù)期的熱情歡迎，在短暫大餓市場追捧后，中國嘉陵和黔輪胎的股價(jià)一落千丈。那么，問題出在哪里？是否國有股配售根本就沒有前途？以下是本人對此的一點(diǎn)看法。壹、國有股配售是解決國有股流通問題的上佳途徑按照股份公司同股同權(quán)的基本要求，國有股與其他股票擁有同等的表決權(quán)，但由于國有股東的特殊身份，不能和普通股東一樣在交易所內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票，致使國有股不能和其他股票一樣上市流通，因而，若要解決國有股的流通問題，必須是國家放棄其股權(quán)，這也正和國有資金退出競爭性領(lǐng)域的原則相符。為防止國有資產(chǎn)的流失，出售是減持國有股的必然途徑。那么，是選擇一個或多個有實(shí)力的認(rèn)購人進(jìn)行協(xié)議認(rèn)購，還是向廣大現(xiàn)有股東按一定比例進(jìn)行配售呢？顯然，后者更符合公平與效率相結(jié)合的原則：首先，選擇少數(shù)認(rèn)購人，易導(dǎo)致股權(quán)貴結(jié)構(gòu)的巨變，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，而按一定比例向現(xiàn)有股東配售，可以使廣大股東利益均沾，同時(shí)，不會使除國有股股東之外的其他股東間的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不合理變化；其次，配售有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，公眾股的增加也可增大對企業(yè)的壓力，促進(jìn)其經(jīng)營效率的提高?？紤]了上述合理性之后，本人認(rèn)為此次國有股配售不盡成功的原因，既有其自身的局限性，又有技術(shù)上的失誤。貳、此次國有股配售有其自身的局限性1、在國有股配售過程中，企業(yè)本身沒有資金注入，對企業(yè)的成長沒有實(shí)質(zhì)性的影響。國有股股東將其所持有的股票轉(zhuǎn)讓，收入理當(dāng)歸國有股股東即國家所有，對于企業(yè)來說，國有股配售僅僅意味著股本結(jié)構(gòu)的改變，對股本總額并無影響，企業(yè)在資金方面沒有注入，對其成長沒有實(shí)質(zhì)性的推動，因而不能成為增進(jìn)投資者認(rèn)購的一個因素，這是國有股配售自身所無法克服的局限。2、國有控股的股本結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。減持國有股的直接目的就是調(diào)整上市公司的股本結(jié)構(gòu)，增大股份的市場化份額，進(jìn)而優(yōu)化股份公司的治理結(jié)構(gòu)。但十五屆四中全會明確限定了要“在不影響國家控股的前提下，適當(dāng)減持部分國家股”。根據(jù)這一規(guī)定，中國嘉陵在大規(guī)模的配售后仍保持了53.66%的國有股，黔輪胎仍保有51%國有股和1.38%的國家股轉(zhuǎn)配股，注定了此次減持國有股的股本結(jié)構(gòu)調(diào)整只能是量變，而非質(zhì)變。當(dāng)然，二十多年的改革經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了我國漸進(jìn)式、溫和的改革方式是正確的，它順應(yīng)了人們的心理協(xié)調(diào)過程，避免了社會的振蕩，保障了人民生活的安定，國有股的減持是關(guān)乎國計(jì)民生的大事，其合乎邏輯的循序調(diào)整是必然的。因而，在短期內(nèi)，國有控股地位的繼續(xù)保持勢必仍將是國有股配售自身的一個固有局限。叁、此次國有股份配售的技術(shù)缺陷國有股配售過程涉及三方主體：企業(yè)、國家和公眾股東。企業(yè)的利益在于通過國有股配售調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，吸引公眾股東，抬高股價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的最大化；公眾股東的目的在于獲得股票投資的短期或長期收益；對于國家來說，配售國有股票的根本目的是促進(jìn)整體社會效益的提高，它必須綜合考慮企業(yè)的成長和公眾的利益，同時(shí)國家作為國有股的股東，也希望通過國有股的轉(zhuǎn)讓，取得盡可能多的收益。如何協(xié)調(diào)好三方主體的利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)三者的利益均衡，是國有股配售成功與否的基礎(chǔ)。而在三個利益主體中，國家股東是供給的一方，公眾是需求的一方，供給方如何調(diào)動需求方的積極性，就成為國有股配售成功與否的關(guān)鍵。無論是供給方調(diào)動需求方的認(rèn)購積極性還是三方主體利益的協(xié)調(diào)，都是通過選擇配售企業(yè)、確定配售價(jià)格、認(rèn)定認(rèn)購資格等具體操作工作來實(shí)現(xiàn)的，但正是這些具體的操作工作出現(xiàn)了一系列的失誤：1、兩家試點(diǎn)企業(yè)的選擇并非十分理想。國有股若想成功地配售，首先必須給廣大投資者以良好的市場預(yù)期，促成其增加持股的心理愿望，而企業(yè)的發(fā)展前景正是促成這一良好預(yù)期的關(guān)鍵一環(huán)，國有股配售由于其固有的以及短期內(nèi)難以擺脫的局限性，致使股本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變并不能形成對投資者的強(qiáng)大吸引，于是，企業(yè)本身的發(fā)展?jié)摿υ诖俪赏顿Y者認(rèn)購國有股的激勵過程中發(fā)揮什么樣的作用就顯得益發(fā)重要。且看中國嘉陵9698連續(xù)三年的每股收益率，分別是0.51元、0.46元和0.38元，黔輪胎則分別是0.80元、0.38元和0.26元，均呈下降趨勢，這對促成投資者的良好預(yù)期無疑是不利的，首先就會喪失一批長期投資者，基金對此次配售的不愿問津就是一個明證。2、配售價(jià)格不盡人意。市場經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是調(diào)整供需的最有力杠桿，在中國嘉陵和黔輪胎的認(rèn)購期內(nèi)，公眾股東僅分別認(rèn)購了兩者配售額的81.99%和76.41%，和價(jià)格因素不無關(guān)系。99年12月15日，確定定價(jià)方法為過去三年每股平均收益率乘以10倍市盈率，在每股收益率每年愈低的情況下，這種計(jì)價(jià)方法對投資者顯然是不利的，進(jìn)一步打擊了長期投資者的積極性，市場前景不被看好，短期投資者的介入也就會缺乏激勵，12月15日后，兩支股票的價(jià)格急轉(zhuǎn)直下；另一方面，國有股的成本很低，以黔輪胎為例，僅在案1.4元上下，其配售價(jià)卻達(dá)4.8元之高，雖然說相對于市價(jià)而言，此配售價(jià)仍有套利空間，但國家股東的巨額無風(fēng)險(xiǎn)收入，還是對普通股東的心理產(chǎn)生了不良影響。在這里，國家把其收益目標(biāo)放在了整體社會效益目標(biāo)之前，顯然是不合適的。1、認(rèn)購資格的認(rèn)定不盡合理。所謂配售，是將股票按一定比例和價(jià)格向原有股東出售，就是說，只有現(xiàn)有股東才有認(rèn)購資格，在現(xiàn)有股東不愿認(rèn)購的情況下，可以將其認(rèn)購資格轉(zhuǎn)售出去。但此次配售規(guī)定，個人股東認(rèn)購后的余額由基金認(rèn)購，而基金既不需要是原有股東，也不需要從原有股東處購買認(rèn)購資格，唯一的限定條件是，基金認(rèn)購的股票要在兩年后方可上市。且不論基金是否有認(rèn)購意愿，單是對基金認(rèn)購資格的優(yōu)惠就足以造成個人股東的不平心理，勢必對個人股東的認(rèn)購積極性產(chǎn)生負(fù)面影響。壹、配售過程的合理化與規(guī)范化是國有股配售的前途所系國有股配售成功與否，與投資者的認(rèn)購熱情呈絕對正相關(guān)。根據(jù)式改革的原則，國有控股權(quán)的完全放開將是一個稍長期的過程，因而短期內(nèi)只能以具體操作過程的合理化和規(guī)范化作為調(diào)動廣大投資者積極性的有效手段：1、選擇信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)作為國有股配售的先行兵證券市場上的投資者據(jù)其持股時(shí)間的長短分為長期投資者和短期投資者。長期投資者更關(guān)注企業(yè)的長期經(jīng)營效益，只有具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能吸引這部分投資者的注意，短期投資者也可稱為投機(jī)者，他們?nèi)胧屑醋?，更關(guān)注短期的價(jià)差波動，而股價(jià)的頻繁波動要求有大量的投資者參與炒作才能產(chǎn)生，對于配售了國有股的股票來說，其上市股票份額急劇擴(kuò)大，若沒有大量投資者積極入市，其股價(jià)勢必下跌，即使有一批投資者的哄抬，也還是不穩(wěn)固的，因而吸引一批長期投資者的投資是穩(wěn)健其股價(jià)的基礎(chǔ)，而這一點(diǎn)只有那些具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能做到。2、合理定價(jià)。國有股配售價(jià)格的確定一要盡可能實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，二要保證配售的順利實(shí)現(xiàn)，并努力實(shí)現(xiàn)二者的最佳結(jié)合。這里需要科學(xué)測算企業(yè)未來的每股收益率以及現(xiàn)時(shí)的市盈率，同時(shí)還要結(jié)合投資者的心理預(yù)期