投資學現(xiàn)代金融理財技術(shù)理論后附答案.doc

投資學：現(xiàn)代金融理財技術(shù)理論(后附：答案) 第九章 現(xiàn)代金融理財技術(shù)理論 練習題: 一、名詞解釋： 1、預(yù)期收益2、期望收益率 3、方差4、投資者共同偏好規(guī)則 5、協(xié)方差6、相關(guān)系數(shù) 7、結(jié)合線8、有效組合 9、有效邊緣10、資產(chǎn)組合效用11、效用無差異曲線12、最優(yōu)資產(chǎn)組合13、市場組合14、資本市場線15、阿爾法系數(shù)16、證券市場線17、證券特征線18、套利19、單指數(shù)模型20、多指數(shù)模型 二、判斷題： 1、組合資產(chǎn)的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均。 2、離散程度是指各種收益可能性偏離預(yù)期風險的大小。 3、方差越大，說明實際收益偏離預(yù)期收益的離散程度越大，風險就越高。 4、從正態(tài)分布離散程度的一般規(guī)律來看，實際收益率圍繞期望收益左右兩個標準差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率接近%。 5、如果協(xié)方差是負值，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益有相互一致的變動趨向，即一種資產(chǎn)的收益高于預(yù)期收益，另一種資產(chǎn)的收益也高于預(yù)期收益。 6、市場組合中風險證券所占權(quán)重完全一致，在收益率上完全不相關(guān)。 7、所有有效組合都是風險資產(chǎn)與市場組合再組合的結(jié)果。 8、無效組合位于資本市場線的下方。 9、市場組合中每一只風險證券比重均非零。 10、市場組合是充分分散的組合，因此沒有系統(tǒng)風險。 11、協(xié)方差較小的證券，即使其方差較大，也會被認為是風險較小的證券。 12、資產(chǎn)的阿爾法系數(shù)為正，表明它位于證券市場線的下方，其價格被低估。 13、任何資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的收益與系統(tǒng)風險無關(guān)，只決定于非系統(tǒng)風險的高低。 14、套利定價理論是要說明市場均衡時合理價位是如何形成的。 15、資本資產(chǎn)定價模型可以看著是套利定價理論的一種特殊情形。 16、套利模型為均衡模型，而特征線模型為非均衡模型。 17、單個證券因為隨機誤差項的干擾，收益率同共同因子間不存在完全線性關(guān)系，但充分分散的投資組合收益率則與共同因子間存在著明顯的線性關(guān)系。 18、在市場均衡時，所有證券或證券組合的期望收益率都取決于風險因子的價值。 19、指數(shù)模型簡化了定量方法中預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差的計算，為實際運用提供了很好的方法。 20、在多指數(shù)模型中，因假設(shè)因素間無關(guān)聯(lián)性，故未出現(xiàn)不同因素間協(xié)方差項。 三、單選題： 1、下列說法錯誤的是。 A、一般意義而言，風險指的是損失的可能性 B、未來收益的實現(xiàn)將受不確定性因素的影響而偏離預(yù)期，這種偏離將導(dǎo)致投資者可能得 不到預(yù)期的收益甚至有虧損的危險 C、風險的尺度不是估量幾種不同結(jié)果的可能性，而是估量實際結(jié)果可能偏離預(yù)期值的幅 度 D、標準差越大，離散程度越小，風險就越高 2、最優(yōu)投資組合出現(xiàn)在效用無差異曲線與資本配置線的之處。 A、相交B、相切 C、相近D、不確定 3、其他條件不變，人們更愿意在投資組合中增加與現(xiàn)實資產(chǎn)在收益率上呈現(xiàn)關(guān)系的資產(chǎn)。 A、正相關(guān) B、不相關(guān) C、負相關(guān) D、完全正相關(guān) 4、就市場資產(chǎn)組合而言，下列哪種說法不正確？ A、它包括所有證券 B、它在有效邊緣上 C、市場資產(chǎn)組合中所有證券所占比重與它們的市值成正比 D、它是資本市場線和無差異曲線的切點 5、投資分散化加強時，資產(chǎn)組合的方差會接近。 A、0 B、1 C、市場組合的方差 D、無窮大 6、根據(jù)阿爾法的性質(zhì)，下列說法正確的是。 A、阿爾法為正則證券價格被高估 B、阿爾法為零應(yīng)買入 C、阿爾法為負應(yīng)買入 D、阿爾法為正則證券價格被低估 7、零貝塔值證券的期望收益率為。 A、市場收益率B、零收益率 C、負收益率 D、無風險收益率 8、標準差和貝塔值都是用來測度風險的，它們的區(qū)別在于。 A、貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險 B、貝塔值只測度系統(tǒng)風險，標準差是整體風險的測度 C、貝塔值只測度非系統(tǒng)風險，標準差是整體風險的測度 D、貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險，而標準差只測度系統(tǒng)風險 9、資本資產(chǎn)定價模型認為資產(chǎn)組合的收益率最好用來解釋。 A、經(jīng)濟因素B、個別風險 C、系統(tǒng)風險D、分散化 10、一個被低估的證券將。 A、在證券市場線上 B、在證券市場線下方 C、在證券市場線上方 D、隨著它與市場資產(chǎn)組合協(xié)方差的不同，或在證券市場線下方或在上方 11、如果投資者能夠構(gòu)造一個收益確定的資產(chǎn)組合，就出現(xiàn)了套利機會。這樣的資產(chǎn)組合有。 A、正投資 B、負投資 C、零投資 D、以上各項均正確 12、一個資產(chǎn)組合是完全分散化的，對一個因素的貝塔值為1，對另一個因素的貝塔值為0。 A、因素B、市場 C、指數(shù)D、A和B 13、在情況下，會出現(xiàn)期望收益為正的零投資資產(chǎn)組合。 A、投資者只承受收益減少的風險 B、定價公平 C、投資機會集與資本配置線不相切 D、存在無風險套利機會 14、當背離均衡價格關(guān)系時，投資者就將擁有一個盡可能大的頭寸，這是的例子。 A、控制觀點 B、均方差有效邊界 C、無風險套利D、資本資產(chǎn)定價模型 15、套利定價理論中，一個充分分散風險的資產(chǎn)組合，組成證券數(shù)目越多，非系統(tǒng)風險就越接近。 A、1B、無窮大 C、0D、-1 16、資產(chǎn)組合A的期望收益率為10%，標準差為19%。資產(chǎn)組合B的期望收益率為12%，標準差為17%。理性投資者將會。 A、以無風險利率借入資金購買資產(chǎn)組合A B、賣空資產(chǎn)組合A，買入資產(chǎn)組合B C、賣空資產(chǎn)組合B，買入資產(chǎn)組合A D、以無風險利率借入資金購買資產(chǎn)組合B 17、單指數(shù)模型用以代替市場風險因素的是。 A、市場指數(shù)，例如標準普爾500指數(shù) B、經(jīng)常賬戶的赤字 C、GNP的增長率 D、失業(yè)率 18、未預(yù)期到的宏觀經(jīng)濟事件在一段時間內(nèi)對某只股票收益率影響的期望值。 A、包含在這只股票的期望收益率中 B、為零 C、等于無風險利率 D、與公司的貝塔值成比例 19、下列說法錯誤的是。 A、指數(shù)模型并非通過計算資產(chǎn)間的協(xié)方差來考慮資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性，而是認為資產(chǎn)之間之 所以存在關(guān)聯(lián)性，是因為存在某種共同的因素作用 B、宏觀因素與微觀因素不相關(guān)是指數(shù)模型的假定之一 C、表明投資組合的收益率包括三個部分：定常收入、因素的價值與敏感系數(shù)的乘積、特 殊影響的價值 D、在指數(shù)模型中，因素風險部分與組合中的權(quán)數(shù)和因素方差無關(guān)，非因素風險也與組合權(quán)數(shù)無關(guān) 20、下列說法錯誤的是。 A、完全分散化投資可能給投資管理帶來很大難度，同時，會大量增加成本 B、當組合的資產(chǎn)數(shù)量增加到810只時，大多數(shù)非因素風險已消除 C、分散化的邊際效果存在遞減規(guī)律 D、25種左右的資產(chǎn)組合就可以忽略其非因素風險了 四、多選題： 1、下列說法錯誤的是。 A、協(xié)方差為負表明兩種資產(chǎn)收益率成同向變動趨勢 B、協(xié)方差為正表明兩種資產(chǎn)收益率成反向變動趨勢 C、相關(guān)系數(shù)大于0表明兩種資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系 D、相關(guān)系數(shù)大于0表明兩種資產(chǎn)收益率成負相關(guān)關(guān)系 2、就相關(guān)性表述正確的是。 A、當兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)性降至1時，結(jié)合線彎曲程度最大，呈折線 B、當兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)性大至1時，結(jié)合線為直線，分散化和套保效果最差 C、資產(chǎn)間的相關(guān)性越小，資產(chǎn)組合創(chuàng)造的潛在收益也越小 D、為了盡量降低投資風險和獲取最大投資收益，投資者應(yīng)盡量選擇收益相關(guān)性越小的資 產(chǎn)進行組合投資 3、資產(chǎn)組合效用值的大小主要與等因素有關(guān)。 A、資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的高低 B、方差或標準差的大小 C、投資者的風險厭惡程度 D、資金投入金額 4、效用無差異曲線具有以下特性。 A、投資者在以方差為橫軸、期望收益率為縱軸的坐標平面上面臨著無數(shù)條效 用無差異曲線 B、效用無差異曲線上的組合點的滿意程度相同 C、位置越高的效用無差異曲線上的組合點代表的滿意程度越高 D、效用無差異曲線是平行的，并不相交 5、最優(yōu)資產(chǎn)組合具有等特點。 A、位于有效邊緣上 B、可行域與結(jié)合線的切點 C、位于可行域中位置最高的效用無差異曲線上 D、在效用上大于其它有效組合 6、市場均衡時，有效組合位于上。 A、資本市場線 B、證券市場線 C、證券特征線 D、資本配置線 7、下列說法正確的是。 A、?大于零時，資產(chǎn)處于sml線上方，價格被高估 B、?大于零時，資產(chǎn)處于sml線上方，價格被低估 C、?小于零時，資產(chǎn)處于sml線下方，價格被低估 D、?小于零時，資產(chǎn)處于sml線下方，價格被高估 8、資本資產(chǎn)定價模型表明：在市場均衡狀態(tài)下，任何一種資產(chǎn)期望收益率等兩部分構(gòu)成。 A、時間等待的報酬 B、有效組合的利潤 C、風險報酬 D、資本市場線的風險 9、下列說法正確的有。 A、貝它系數(shù)大于1時，證券或證券組合稱為進攻型資產(chǎn) B、貝它系數(shù)大于1時，市場收益率變化一個百分點，很可能伴隨該證券或證券組合收益 率一個百分點以上的變化 C、貝它系數(shù)越大，越具保守性 D、貝它系數(shù)越大，越具進攻型 10、就資本市場線與證券市場線的關(guān)系說法錯誤的是。 A、資本市場線以協(xié)方差或貝它系數(shù)度量風險 B、資本市場線描繪有效組合如何定價 C、證券市場線以方差或標準差度量風險 D、有效組合既位于資本市場線上，也位于證券市場線上 11、關(guān)于資本市場線，哪種說法是正確的？ A、資本市場線通過無風險利率和市場資產(chǎn)組合兩個點 B、資本市場線是可達到的最好的市場配置線 C、資本市場線也叫證券市場線 D、資本市場線斜率總為正 12、根據(jù)CAPM模型，下列哪些說法是正確的？ A、如果無風險利率降低，單個證券的收益率將成正比降低 B、單個證券的期望收益的增加與貝塔成正比 C、當一個證券的價格為公平市價時，阿爾法為零 D、均衡時，所有證券都在證券市場線上 13、市場資產(chǎn)組合的風險溢價將和以下哪一項成比例？ A、投資者整體的平均風險厭惡程度 B、市場資產(chǎn)組合的風險即它的方差 C、用貝塔值測度的市場資產(chǎn)組合的風險 D、無風險收益率 14、證券市場線。 A、用作描述期望收益率-貝塔的關(guān)系 B、用作描述期望收益率-市場收益率標準差的關(guān)系 C、為評估投資業(yè)績提供了一個基準 D、產(chǎn)生在市場均衡狀態(tài)下 15、根據(jù)CAPM模型，下列說法錯誤的是。 A、股票或資產(chǎn)組合所獲得的風險溢價當阿爾法增大時增加 B、股票或資產(chǎn)組合所獲得的風險溢價當阿爾法減小時增加 C、股票或資產(chǎn)組合所獲得的風險溢價當貝塔值增大時增加 D、股票或資產(chǎn)組合所獲得的風險溢價當貝塔值減小時增加 16、套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的相同之處在于套利定價理論。 A、更重視市場風險 B、把分散投資的重要性最小化了 C、認識到了多個非系統(tǒng)風險因素 D、認識到了多個系統(tǒng)風險因素 17、從風險-收益關(guān)系的角度，。 A、為使市場達到均衡，只有因素風險需要風險溢價 B、只有系統(tǒng)風險與期望收益有關(guān) C、只有非系統(tǒng)風險與期望收益有關(guān) D、對期望收益預(yù)期一致 18、就一個充分分散風險的資產(chǎn)組合來說，下列說法錯誤的是。 A、組成證券數(shù)目足夠多，以至非系統(tǒng)方差基本為0的資產(chǎn)組合 B、至少3個以上行業(yè)的證券組成的資產(chǎn)組合 C、因素貝塔值為的資產(chǎn)組合 D、等權(quán)重的資產(chǎn)組合 19、根據(jù)指數(shù)模型，兩個證券之間的協(xié)方差是。 A、同一個因素，即市場指數(shù)的收益率對它們的影響決定的 B、非常難于計算 C、與行業(yè)的特殊情況有關(guān) D、通常是正的 20、在因素模型中，一只股票在一段時間內(nèi)的收益與相關(guān)。 A、公司特定的情況 B、宏觀經(jīng)濟情況 C、誤差項 D、平均收益率 五、簡答題： 1、資產(chǎn)組合收益率有哪些計算方法？ 2、協(xié)方差的含義是什么？ 3、相關(guān)系數(shù)的含義是什么？ 4、導(dǎo)出有效邊緣的假定有哪些？ 5、資產(chǎn)組合效用值的大小主要與哪些因素有關(guān)？ 6、效用無差異曲線具有哪些特性？ 7、資本資產(chǎn)定價模型有哪些假定條件？ 8、資本資產(chǎn)定價模型表達式的含義是什么？ 9、為什么市場組合的貝塔系數(shù)等于1？ 10、證券市場線和資本市場線有何異同？ 11、阿爾法系數(shù)的含義是什么？ 12、怎樣運用特征線來對資產(chǎn)進行分類？ 13、套利有哪些具體形式？ 14、套利定價模型與指數(shù)模型有何本質(zhì)不同？ 15、構(gòu)建套利組合應(yīng)具備哪些條件？ 16、單因子套利定價公式的典型形式有什么經(jīng)濟含義？ 17、就套利定價理論而言，充分分散的資產(chǎn)組合的期望收益率和風險系數(shù)之間有何關(guān)系？ 18、指數(shù)模型認為資產(chǎn)收益率的影響因素來自哪些方面？ 19、指數(shù)模型有哪些假定前提？ 20、在現(xiàn)實市場中，組合投資分散化會面臨哪些問題？ 六、計算分析題： 1、某股票的市場現(xiàn)價為5元，期望收益率為14%，無風險利率為6%。如果這只股票與市場資產(chǎn)組合的協(xié)方差加倍，該股票的市場價格是多少？ 2、風險股票基金A：E(rA)?10%，?A?20%；風險股票基金B(yǎng)：E(rB)?30%， ?B?60%；短期國庫券期望收益率為5%，股票基金A、B的相關(guān)系數(shù)?AB?。試求 出最優(yōu)風險資產(chǎn)組合P的資產(chǎn)構(gòu)成及其期望收益與標準差。 3、假設(shè)證券市場有多種股票，股票A與股票B的特征如下：股票A期望收益率為10%，標準差為5%；股票B期望收益率為15%，標準差為10%。股票A、B的相關(guān)系數(shù)為-1。假定投資者能夠以無風險利率借款，那么無風險利率為多少？ ?S?30%；4、一位養(yǎng)老基金管理人正在考慮3種共同基金，股票基金(S)，E(rS)?20%， 長期政府債券基金(B)，E(rB)?12%，?B?15%；短期國庫券基金，收益率為8%。另有，?SB?。試求最優(yōu)資本配置線下的報酬波動比率。 5、按照資本資產(chǎn)定價模型，假定市場期望收益率為15%，短期國債收益率為8%，A股票的期望收益率為17%、?值為，其?值為多少？ 6、假設(shè)無風險利率為5%，有一個?值為1的投資組合市場要求的期望收益率為12%,根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，市場投資組合的期望收益率為多少？?值為零的股票的期望收益率為多少？ 7、已知以下資料，計算并回答問題。 可能的經(jīng)濟狀況與A、B、C 和市場指數(shù)M的預(yù)期收益率分布表 可能經(jīng)濟狀況 概率 預(yù)期收益率 PS(%) 寬松貨幣政策 緊縮貨幣政策 ra rb rC rm40 6073426152 A、B、C與市場指數(shù)M的期望收益率、方差和標準差分別是多少？ A、B構(gòu)建一個組合，該組合是否具有套期保值效用？ A、B構(gòu)建的最小方差組合的期望收益率和方差分別為多少？最小方差組合位于 EP?P坐標系的什么位置上？ 2A、B構(gòu)建一個組合，資金配置比例分別為50%，投資者的風險厭惡指數(shù)為4，該組合 的效用有多大？ A、B構(gòu)建一個組合，資金配置比例分別為50%，該組合是進攻性、防御性或中性資產(chǎn)組合？該組合與市場指數(shù)在風險收益上具有什么特征？ 在預(yù)期滬深股市將繼續(xù)向下調(diào)整的市況下，持有A、B、C中的哪一個相對更為安全？為什么？ 如果無風險利率為6%、市場指數(shù)均衡期望收益率為7%，在投資決策時對A是買入好還是賣空好？ 8、已知以下資料： 可能的經(jīng)濟狀況與A、B、C 和市場指數(shù)M的預(yù)期收益率分布表 可能經(jīng)濟狀況 概率PS(%) 預(yù)期收益率 ra rb rC rm 寬松貨幣政策 緊縮貨幣政策40 6073426152 若設(shè)xa?并先計算xc的值、再計算xb的值，A、B、C可否構(gòu)建出一個套利組合？如果能構(gòu)建一個套利組合，應(yīng)采用什么策略？ 9、以下數(shù)據(jù)描繪了一個三只股票組成的股票市場，而且該市場滿足單指數(shù)模型。 股票 資本金 平均超額收益率 標準差 ? A B 3000 1940 10% 2% 17% 40% 30% 50% 1360 市場指數(shù)組合的標準差為25%，請問： C 市場指數(shù)投資組合的平均超額收益率為多少？ 股票A與股票B之間的協(xié)方差為多大？ 股票B與指數(shù)之間的協(xié)方差為多大？ 將股票B的方差分解為市場和公司特有兩部分。 10、考慮單指數(shù)模型，某只股票的阿爾法為0%，市場指數(shù)的收益率為16%，無風險收益率為5%。盡管沒有個別風險影響股票表現(xiàn)，這只股票的收益率仍超出無風險收益率11%。那么這只股票的貝塔值是多少？ 練習題參考答案: 一、名詞解釋： 1、預(yù)期收益是指未來投資期間可能實現(xiàn)的平均收益。 2、期望收益率即預(yù)期收益率，是指不同經(jīng)濟環(huán)境下的收益率的所有可能取值的加權(quán)平均，其中權(quán)數(shù)為相應(yīng)的概率值。 3、方差是指預(yù)期收益的所有可能取值對期望收益的偏離的加權(quán)平均，其中權(quán)數(shù)為預(yù)期收益的所有可能取值相應(yīng)的概率值 4、投資者共同偏好規(guī)則是指在風險相同或相近的情形下，投資者將選擇期望收益高的資產(chǎn)，以及在期望收益相同或相近的情形下，投資者將選擇風險低的資產(chǎn)的原理。 5、協(xié)方差是表示兩個隨機變量之間關(guān)系的變量，它是確定資產(chǎn)之間方差的一個關(guān)鍵性指標。 6、相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)收益變動相互關(guān)系的指標，它是協(xié)方差標準化的結(jié)果。 7、結(jié)合線也即可行域，是指描述兩個資產(chǎn)的組合在風險收益坐標平面上全部特征的雙曲線。 8、有效組合是指與其他資產(chǎn)組合相比，在同樣的風險水平下具有最高的收益率，或者在同樣的收益水平下有最小的方差的資產(chǎn)組合。 9、有效邊緣就是所有的有效組合在以方差為橫軸、期望收益為縱軸的坐標平面上所形成的曲線。 10、資產(chǎn)組合效用是指投資者對一定資產(chǎn)組合的收益所產(chǎn)生的心理效應(yīng)或滿意程度，它是衡量對不同資產(chǎn)組合偏好程度的一種基本尺度。 11、效用無差異曲線是指在風險收益坐標平面上滿意程度相同的組合點連接的曲線。 12、最優(yōu)資產(chǎn)組合是效用無差異曲線族與有效邊緣的切點所表示的組合，即最優(yōu)資產(chǎn)組合既位于有效邊緣上，同時也位于可行域中位置最高的效用無差異曲線上。 13、市場組合是市場所有風險資產(chǎn)組合的、各資產(chǎn)組合權(quán)數(shù)與資產(chǎn)的相對市場價值一致的資產(chǎn)組合。 14、資本市場線是指在市場均衡狀態(tài)下包含無風險資產(chǎn)的所有有效資產(chǎn)組合構(gòu)成的線性有效邊緣。 15、阿爾法系數(shù)是指資產(chǎn)期望收益率與均衡時的期望收益率的差值。 16、證券市場線是指市場均衡狀態(tài)下在以協(xié)方差或貝塔系數(shù)為橫軸、以期望收益率為縱軸的坐標平面上，反映資產(chǎn)期望收益率和風險之間線性關(guān)系的直線。 17、證券特征線是指在以市場組合的超額收益為橫軸、任意資產(chǎn)的超額收益為縱軸的坐標平面上描繪任意資產(chǎn)的超額收益與市場組合的超額收益之間線性關(guān)系的直線。 18、套利是指投資者利用資產(chǎn)的價格差異，通過低買高賣或高賣低買賺取利潤的過程。 19、單指數(shù)模型也即單因素模型，是指單個因素所確定的收益模型。在影響資產(chǎn)收益的眾多因素中，投資者根據(jù)客觀情況和自身的偏好，強調(diào)某一因素對資產(chǎn)收益率的決定性作用，這時他就分析該因素對資產(chǎn)收益率的影響，這種單個因素所確定的收益模型就是單指數(shù)模型。 20、多指數(shù)模型也即多因素模型，是指多個因素所確定的收益模型。單指數(shù)模型一般只能近似地反映資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性，要準確反映資產(chǎn)收益率的復(fù)雜影響，就必須引入多種因素。這些因素有：實際國民生產(chǎn)總值增長率、利率水平、通貨膨脹率、失業(yè)率、國際收支和政府預(yù)算等。引入了多種因素的指數(shù)模型就是多指數(shù)模型。 二、判斷題： 1、 2、離散程度是指各種收益可能性偏離預(yù)期收益的大小。 3、 4、從正態(tài)分布離散程度的一般規(guī)律來看，實際收益率圍繞期望收益左右兩個標準差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率接近%。 5、如果協(xié)方差是正值，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益有相互一致的變動趨向，即一種資產(chǎn)的收益高于預(yù)期收益，另一種資產(chǎn)的收益也高于預(yù)期收益。 6、市場組合中風險證券所占權(quán)重完全一致，在收益率上完全正相關(guān)。 7、所有有效組合都是無風險資產(chǎn)與市場組合再組合的結(jié)果。 8、 9、 10、市場組合是充分分散的組合，因此沒有非系統(tǒng)風險。 11、 12、資產(chǎn)的阿爾法系數(shù)為正，表明它位于證券市場線的上方，其價格被低估。 13、任何資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的收益與非系統(tǒng)風險無關(guān)，只決定于系統(tǒng)風險的高低。 14、 15、 16、 17、單個證券因為隨機誤差項的干擾，收益率同共同因子間存在明顯的線性關(guān)系，但充分分散的投資組合收益率則與共同因子間不存在完全的線性關(guān)系。 18、在市場均衡時，所有證券或證券組合的期望收益率都取決于風險因子的價值和風險因子的大小。 19、 20、 三、單選題： 1、D 2、B 3、C 4、D 5、C 6、D 7、D 8、B 9、C 10、C 11、C12、A13、D14、C15、C 16、B17、A18、B19、D20、D 四、多選題： 1、ABD2、ABD3、ABC4、ABCD5、AC 6、AB7、BD8、AC9、ABD10、AC 11、ABD12、BCD13、AC14、ACD15、ABD 16、ABC17、AB18、BCD19、AD20、AB 五、簡答題： 1、資產(chǎn)組合收益率有哪些計算方法？ 答：一種是將資產(chǎn)組合看成是一種股票，進行收益率計算；另一種方法是按資產(chǎn)組合方法計算其收益率。 2、協(xié)方差的含義是什么？ 答：如果協(xié)方差是正值，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益有相互一致的變動趨向，即一種資產(chǎn)的收益高于預(yù)期收益，另一種資產(chǎn)的收益也高于預(yù)期收益；一種資產(chǎn)的收益低于預(yù)期收益，另一種資產(chǎn)的收益也低于預(yù)期收益。如果協(xié)方差是負值，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益有相互抵消的趨向，即一種資產(chǎn)的收益高于預(yù)期收益，則另一種資產(chǎn)的收益低于預(yù)期收益，反之亦然。如果協(xié)方差為零，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益沒有關(guān)系，兩者沒有協(xié)同變化的趨向。如果A=B時，協(xié)方差實際上就是方差。值得關(guān)注的是，只有當資產(chǎn)A和資產(chǎn)B收益率的協(xié)方差為負值時，資產(chǎn)A和資產(chǎn)B構(gòu)建的組合才具有套期保值效用。 3、相關(guān)系數(shù)的含義是什么？ 答：相關(guān)系數(shù)的取值范圍介于-1與+1之間，即當取值為-1時，表示資產(chǎn)A、B的收益變動完全負相關(guān)；當取值為+1時，表示完全正相關(guān)；當取值為0時，表示變動完全不相關(guān)；當0?AB+1時，表示正相關(guān)；當-1?AB0時，表示負相關(guān)。 4、導(dǎo)出有效邊緣的假定有哪些？ 答：第一，市場是有效的，每個投資者都掌握充分的信息，了解每種資產(chǎn)的期望收益率及其方差；第二，每種資產(chǎn)的收益率都服從正態(tài)分布，風險可以用收益率的方差表示，收益可以用期望收益率表示；第三，各種資產(chǎn)收益率之間是關(guān)聯(lián)的，且服從正態(tài)分布，其相關(guān)程度可用相關(guān)系數(shù)及協(xié)方差表示；第四，投資者是風險規(guī)避型的，其投資目的是在既定風險水平上使收益最大或在既定收益上使風險最??；第五，投資者以期望收益率及收益率的方差作為選擇投資方案的依據(jù)，如果投資者選擇風險較高的方案，則要求額外的投資收益作為補償，即期望收益率與風險之間存在正相關(guān)關(guān)系；第六，市場沒有摩擦，即資本和信息可以自流動，不存在交易成本，不存在對紅利、股息和資本收益的征稅；第七，投資者的個人資本是無限可分的，也就是說，一個投資者可以購買他想購買的任何部分份額；第八、投資者可以以無風險利率借入和貸出任何款項。 5、資產(chǎn)組合效用值的大小主要與哪些因素有關(guān)？ 答：第一，是資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的高低，預(yù)期收益率越高，效用值越大；第二，是方差或標準差的大小，方差越大，效用值越??；第三，是投資者的風險厭惡程度，風險厭惡程度越大，效用值越小。 6、效用無差異曲線具有哪些特性？ 答：第一，投資者在以方差為橫軸、期望收益率為縱軸的坐標平面上面臨著無數(shù)條效用無差異曲線。第二，效用無差異曲線上的組合點的滿意程度相同。第三，位置越高的效用無差異曲線上的組合點代表的滿意程度越高。第四，效用無差異曲線是平行的，并不相交。 7、資本資產(chǎn)定價模型有哪些假定條件？ 答：第一，投資者根據(jù)一段時間內(nèi)資產(chǎn)組合的期望收益率和方差或標準差來評價組合的優(yōu)劣。投資者在風險一定時，優(yōu)先選擇期望收益大的投資組合；在期望收益相同時，將選擇標準差小的投資組合。投資者選擇的最優(yōu)投資組合就是使其效用達到最大化的投資組合。第二，單一資產(chǎn)無限可分，從而意味著投資者能按任意比例購買其偏好的資產(chǎn)，投資組合權(quán)數(shù)則為連續(xù)的隨機變量。第三，市場完全有效，沒有摩擦，即市場上資本和信息可以自流動，對所有投資者來講，可以地獲得所有相關(guān)信息；市場沒有交易成本，也不存在對股息、紅利收入和資本收益的征稅。第四，所有投資者對各種資產(chǎn)收益率的分布情況看法一致。于信息可以自流動，投資者總可以從市場上獲取有關(guān)信息，形成對資產(chǎn)收益率分布的了解，從而預(yù)期相同，即對資產(chǎn)收益率、標準差和協(xié)方差看法一致。第五，存在無風險資產(chǎn)，投資者可以按同樣的無風險利率借入或貸出任意數(shù)量的無風險資產(chǎn)。第六，單一的投資期限，即假定所有投資者在相同的時間內(nèi)選擇投資，在這段時間內(nèi)，忽略投資的機會成本可能的變化。 8、資本資產(chǎn)定價模型表達式的含義是什么？ 答：在市場均衡狀態(tài)下，任何一種資產(chǎn)期望收益率兩部分構(gòu)成：一部分為無風險利率，是時間等待的報酬；另一部分代表投資者承擔風險而得的補償，為風險報酬。 9、為什么市場組合的貝塔系數(shù)等于1？ 答：因為市場組合與自身的協(xié)方差就是其方差。 10、證券市場線和資本市場線有何關(guān)系？ 答：都描繪了風險資產(chǎn)均衡時期望收益率與風險之間的關(guān)系，但兩者卻存在著明顯的區(qū)別。第一，度量風險的標準不同。證券市場線中是以協(xié)方差或貝塔系數(shù)來描繪風險，而在資本市 場線上卻是用標準差或方差來表示風險的。第二，資本市場線只描述了有效投資組合如何定價，而證券市場線則說明所有風險資產(chǎn)如何均衡地定價。換個角度說，有效投資組合既位于證券市場線上，也位于資本市場線上，但單一資產(chǎn)和無效投資組合卻只能位于證券市場線上。 11、阿爾法系數(shù)的含義是什么？ 答：阿爾法系數(shù)是指資產(chǎn)期望收益率與均衡時的期望收益率的差值。當阿爾法系數(shù)為負，表明市場價格高于實際價值，資產(chǎn)處于證券市場線的下方，其市場價格被高估，投資者可以通過賣空獲利；當阿爾法系數(shù)為正，表明市場價格低于實際價值，資產(chǎn)處于證券市場線的上方，其市場價格被低估，投資者可以通過買入獲利。 12、怎樣運用特征線來對資產(chǎn)進行分類？ 答：貝塔系數(shù)值是特征線的斜率，它測度的是資產(chǎn)收益率對市場組合收益率的靈敏度。貝塔系數(shù)值大于1的資產(chǎn)可以歸入進攻型資產(chǎn)，因為它的市場價格波動明顯高于市場平均水平，即在牛市中比市場平均水平上升得更快，但在熊市里，價格下跌得也更快；反之，貝塔系數(shù)值小于1的資產(chǎn)屬于防御型資產(chǎn)，其市場價格相對市場整體的報酬波動要平緩些，即在牛市中比市場平均水平上升幅度要小，但在熊市里，價格下跌幅度也小于市場平均水平。而貝塔系數(shù)值等于1的資產(chǎn)則是中性資產(chǎn)，其價格和收益與市場波動同步。 13、套利有哪些具體形式？ 答：通常套利有兩種情形：一種是利用同一資產(chǎn)在不同市場上存在的價格差異套取利潤，另一種是指在同一市場內(nèi)，利用市場處于非均衡狀態(tài)，或者某種外因打破原來的均衡使市場偏離了均衡位置而帶來的套利機會套取利潤。 14、套利定價模型與指數(shù)模型有何本質(zhì)不同？ 答：指數(shù)模型不是均衡模型，它反映資產(chǎn)實際收益的產(chǎn)生過程，而套利定價模型本質(zhì)上是個均衡模型，它討論當任何套利機會都消失時，市場均衡條件下的資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的定價。 15、構(gòu)建套利組合應(yīng)具備哪些條件？ 答：組合必須是零凈投資、零貝塔和擁有正收益的組合。 16、單因子套利定價公式的典型形式有什么經(jīng)濟含義？ 答：任何資產(chǎn)的期望收益率兩部分構(gòu)成：一是無風險收益率，二是風險溢價，等于資產(chǎn)收益率對共同因子的敏感程度與單位風險價格的乘積。 17、就套利定價理論而言，充分分散的資產(chǎn)組合的期望收益率和風險系數(shù)之間有何關(guān)系？ 答：充分分散的資產(chǎn)組合的期望收益率和風險系數(shù)之間存在著確定的關(guān)系：風險系數(shù)越大，組合的期望收益率也越大。如果風險系數(shù)高的資產(chǎn)組合收益率不高的話，投資者一定會減少對風險系數(shù)高的資產(chǎn)的投資，從而使組合風險系數(shù)逐漸減少。到均衡狀態(tài)時，組合收益率和風險因子之間存在著線性關(guān)系。 18、指數(shù)模型認為資產(chǎn)收益率的影響因素來自哪些方面？ 答：宏觀因素方面、微觀因素方面、基本收益率。 19、指數(shù)模型有哪些假定前提？ 答：第一，資產(chǎn)間影響不相關(guān)，即任意兩個資產(chǎn)之間的協(xié)方差為0。影響一個企業(yè)的微觀事件不影響其他企業(yè)，不同資產(chǎn)的非系統(tǒng)收益不相關(guān)。第二，宏觀因素與微觀因素不相關(guān)，即任意資產(chǎn)與整個市場或市場組合的協(xié)方差為0。第三，企業(yè)未來潛在影響事件綜合效果為零，即任意資產(chǎn)收益構(gòu)成的殘差項期望值為0。盡管未來會發(fā)生一些對企業(yè)有影響的事件，但它們對企業(yè)收益率只會有隨機影響，相當于隨機誤差，其期望值也就為零。 20、在現(xiàn)實市場中，組合投資分散化會面臨哪些問題？ 答：組合投資分散化是一種理想的情形。在現(xiàn)實市場中，如果真的這樣做了，將存在一系列 問題：一是投資者的資金規(guī)模不大，不可能達到完全分散；二是完全分散化投資可能給投資管理帶來很大難度，同時，會大量增加成本?？梢姡稚⒒顿Y降低非因素風險是需要成本的，投資者是否值得將資金完全分散化，是要做出選擇的。實際上，投資者只要達到一定的分散程度，就可以將非因素風險降低到幾乎可以忽略的程度，進一步分散化的邊際效果已經(jīng)很小，與其相應(yīng)增加的代價相比是得不償失的。通常，當組合的資產(chǎn)數(shù)量增加到810只時，大多數(shù)非因素風險已消除，再增加資產(chǎn)數(shù)量時，消除的非因素風險將減少，分散化的邊際效果降低。經(jīng)驗認為，15種左右的資產(chǎn)組合就可以忽略其非因素風險了，而對剩下的因素風險，是不能通過分散化來減少的。 六、計算分析題： 1、該股票的市場價格為： 如果股票的協(xié)方差加倍，則它的值和風險溢價也加倍?，F(xiàn)在的風險溢價為8%，因此新的風險溢價為16%，新的折現(xiàn)率為16%+6%=22%。如果股票支付某一水平的永久紅利，則可以從紅利D的原始數(shù)據(jù)知道必須滿足無期債券的等式：價格=紅利折現(xiàn)率。 5?D? D?5? 在新的折現(xiàn)率22%的條件下，股票價值為： ? 股票風險的增加使得它的價值降低了%：?(5?)?5?100% 2、最優(yōu)風險資產(chǎn)組合P的資產(chǎn)構(gòu)成及其期望收益與標準差為： 解：Cov(rA,rB)?AB?A?B?(?)? 最優(yōu)風險資產(chǎn)組合P中風險資產(chǎn)A、B的權(quán)重： WA?E(rA)?rf?E(r)?r?E(r)?r?Cov(r,r)?E(r)?r?E(r)?r?E(r)?r?Cov(rAf2BBfAB2BBf2AAfBfA,rB) ?(?)?(?)?(?)(?)?(?)?(?)?(?)222 ?(?)?(?) ? ? WB?1?WA? E(rP)?% ?P?2?(?) 22?P?% 3、無風險利率為： 解：因為股票A和B是完全負相關(guān)的，所以可以構(gòu)建一個無風險的投資組合。在其均衡時 ，該無風險投資組合的收益率就是無風險利率。 為了解出這個無風險投資組合的資產(chǎn)權(quán)重WA、WB，根據(jù)題意有： ?P?WA?A?WB?B?0?5?WA?10?(1?WA)?0?WA? WB?1? E(rf)?10?15?% 4、最優(yōu)資本配置線下的報酬波動比率為： 解：Cov(rS,rB)?SB?S?B?30?15?45 投資于股票基金S上的最優(yōu)比例下式計算： WS?E(r)?rfS?E(r)?r?E(r)?r?Cov(r,r)?E(r)?r?E(r)?r?E(r)?r?Cov(rSf2BBfSB2BBf2SSfBf,rB)S? WB?1? 因為E(rP)?20?12?% ?P?900?225?2?45 ?P?% S?E(rP)?rf?(?8)/? ?P5、?值為： E(ri)?rf?E(rM)?rf?i?8%?(15%?8%)?% ?A?17%?% 6、市場投資組合的期望收益率和?值為零的股票的期望收益率為： 解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型E(ri)?rf?E(rM)?rf?i 市場投資組合的期望收益率為： E(rM)?E(rM)?rf?rf?12%?5%1?5%?12% ?P?值為零的股票的期望收益率為： E(ri)?rf?E(rM)?rf?i?5%?(12%?5%)?0?5% ?7、各問題的解如下： Ea? Eb? Ec? Em? ?a?(?)?(?)? ?b?(?)?(?)? ?c?(?)?(?)? 222222222?m?(?)?(?)? 222?a? ? ? ? ?b?c?m?C0v(ra,rb)?(?)(?)?(?)(?)? ? A、B之間的協(xié)方差計算結(jié)果為，大于零，兩者在收益率上負相關(guān)，不可以進行資產(chǎn)組合，不具備套期保值效用。 xa?b?Cov(ra,rb)?a?b?2Cov(ra,rb)222?2?1 xb?1?xa?1?(?1)?2 xa?100% xb?200% 最小方差組合的資金組合權(quán)數(shù)A為-100%、B為200%。 最小方差組合的期望收益率與方差為： EP?(?100%)?200%? 第九章 現(xiàn)代金融理財技術(shù)理論 練習題: 一、名詞解釋： 1、預(yù)期收益2、期望收益率 3、方差4、投資者共同偏好規(guī)則 5、協(xié)方差6、相關(guān)系數(shù) 7、結(jié)合線8、有效組合 9、有效邊緣10、資產(chǎn)組合效用11、效用無差異曲線12、最優(yōu)資產(chǎn)組合13、市場組合14、資本市場線15、阿爾法系數(shù)16、證券市場線17、證券特征線18、套利19、單指數(shù)模型20、多指數(shù)模型 二、判斷題： 1、組合資產(chǎn)的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均。 2、離散程度是指各種收益可能性偏離預(yù)期風險的大小。 3、方差越大，說明實際收益偏離預(yù)期收益的離散程度越大，風險就越高。 4、從正態(tài)分布離散程度的一般規(guī)律來看，實際收益率圍繞期望收益左右兩個標準差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率接近%。 5、如果協(xié)方差是負值，表明資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的收益有相互一致的變動趨向，即一種資產(chǎn)的收益高于預(yù)期收益，另一種資產(chǎn)的收益也高于預(yù)期收益。 6、市場組合中風險證券所占權(quán)重完全一致，在收益率上完全不相關(guān)。 7、所有有效組合都是風險資產(chǎn)與市場組合再組合的結(jié)果。 8、無效組合位于資本市場線的下方。 9、市場組合中每一只風險證券比重均非零。 10、市場組合是充分分散的組合，因此沒有系統(tǒng)風險。 11、協(xié)方差較小的證券，即使其方差較大，也會被認為是風險較小的證券。 12、資產(chǎn)的阿爾法系數(shù)為正，表明它位于證券市場線的下方，其價格被低估。 13、任何資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的收益與系統(tǒng)風險無關(guān)，只決定于非系統(tǒng)風險的高低。 14、套利定價理論是要說明市場均衡時合理價位是如何形成的。 15、資本資產(chǎn)定價模型可以看著是套利定價理論的一種特殊情形。 16、套利模型為均衡模型，而特征線模型為非均衡模型。 17、單個證券因為隨機誤差項的干擾，收益率同共同因子間不存在完全線性關(guān)系，但充分分散的投資組合收益率則與共同因子間存在著明顯的線性關(guān)系。 18、在市場均衡時，所有證券或證券組合的期望收益率都取決于風險因子的價值。 19、指數(shù)模型簡化了定量方法中預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差的計算，為實際運用提供了很好的方法。 20、在多指數(shù)模型中，因假設(shè)因素間無關(guān)聯(lián)性，故未出現(xiàn)不同因素間協(xié)方差項。 三、單選題： 1、下列說法錯誤的是。 A、一般意義而言，風險指的是損失的可能性 B、未來收益的實現(xiàn)將受不確定性因素的影響而偏離預(yù)期，這種偏離將導(dǎo)致投資者可能得 不到預(yù)期的收益甚至有虧損的危險 C、風險的尺度不是估量幾種不同結(jié)果的可能性，而是估量實際結(jié)果可能偏離預(yù)期值的幅 度 D、標準差越大，離散程度越小，風險就越高 2、最優(yōu)投資組合出現(xiàn)在效用無差異曲線與資本配置線的之處。 A、相交B、相切 C、相近D、不確定 3、其他條件不變，人們更愿意在投資組合中增加與現(xiàn)實資產(chǎn)在收益率上呈現(xiàn)關(guān)系的資產(chǎn)。 A、正相關(guān) B、不相關(guān) C、負相關(guān) D、完全正相關(guān) 4、就市場資產(chǎn)組合而言，下列哪種說法不正確？ A、它包括所有證券 B、它在有效邊緣上 C、市場資產(chǎn)組合中所有證券所占比重與它們的市值成正比 D、它是資本市場線和無差異曲線的切點 5、投資分散化加強時，資產(chǎn)組合的方差會接近。 A、0 B、1 C、市場組合的方差 D、無窮大 6、根據(jù)阿爾法的性質(zhì)，下列說法正確的是。 A、阿爾法為正則證券價格被高估 B、阿爾法為零應(yīng)買入 C、阿爾法為負應(yīng)買入 D、阿爾法為正則證券價格被低估 7、零貝塔值證券的期望收益率為。 A、市場收益率B、零收益率 C、負收益率 D、無風險收益率 8、標準差和貝塔值都是用來測度風險的，它們的區(qū)別在于。 A、貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險 B、貝塔值只測度系統(tǒng)風險，標準差是整體風險的測度 C、貝塔值只測度非系統(tǒng)風險，標準差是整體風險的測度 D、貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險，而標準差只測度系統(tǒng)風險 9、資本資產(chǎn)定價模型認為資產(chǎn)組合的收益率最好用來解釋。 A、經(jīng)濟因素B、個別風險 C、系統(tǒng)風險D、分散化 10、一個被低估的證券將。 A、在證券市場線上 B、在證券市場線下方 C、在證券市場線上方 D、隨著它與市場資產(chǎn)組合協(xié)方差的不同，或在證券市場線下方或在上方 11、如果投資者能夠構(gòu)造一個收益確定的資產(chǎn)組合，就出現(xiàn)了套利機會。這樣的資產(chǎn)組合有。 A、正投資 B、負投資 C、零投資 D、以上各項均正確 12、一個資產(chǎn)組合是完全分散化的，對一個因素的貝塔值