《資金成本管理》PPT課件.pptVIP

第四章 礦業(yè)企業(yè)融資與資金管理,主要內容：1.企業(yè)融資概述 2.企業(yè)融資成本管理 3.礦業(yè)企業(yè)資金管理,1.企業(yè)融資概述,1.1 礦業(yè)是從事礦產資源勘查、開發(fā)及其相關中介服務的產業(yè)，主要包括地質勘查、礦產開發(fā)、以及為礦產勘查和開發(fā)服務的企事業(yè)單位。涉及煤炭、石油、冶金等行業(yè)。一般而論，礦業(yè)主要是指地質勘查和礦產開采業(yè)。 1.2 礦業(yè)融資是礦業(yè)企業(yè)在礦產勘開采生產過程中，主動進行的資金籌措和資金運用的行為礦業(yè)由于其自身的特點，對于不同的勘探開發(fā)階段，其融資方式與取得的資金來源不同?？碧诫A段融資的最大特點是融資風險高，資金需要量小，成功時回報率高，可選擇的融資方式少；開發(fā)階段融資的特點是資金需要大，風險程度低，資金回報率下降，可選擇的融資方式多；經營階段。資金需要主要是運營資金以及償還債務。,1.企業(yè)融資概述,1.3企業(yè)融資：簡單講就是資金融通，即從資金從盈余部門流向資金短缺部門的現(xiàn)象，過程或行為。包括融入資金和資金融出，融入是企業(yè)通過各種渠道籌集資金；融出是資金的運用。狹義的融資僅指資金融入。指企業(yè)為了重置設備、引進技術、產品開發(fā)、對外投資、調整結構等目的，通過市場籌集資金的行為。,1.企業(yè)融資概述,1.4 金融市場：企業(yè)融資一般都通過金融市場進行，所謂金融市場就是金融資產交易的場所。主要有五種經濟功能： 轉移資金 分配風險 發(fā)現(xiàn)價格 降低交易成本 提供交易機制,1.企業(yè)融資概述,1.5 企業(yè)融資的類型 按照融入資金時間的長短，融資可分為短期融資和長期融資。短期資金包括短期借款、商業(yè)信用、短期債券，主要是從貨幣市場融入，長期資金是從長期資本市場。 按照融資來源，企業(yè)融資分為內源融資和外源融資。內源融資是動用折舊基金和留存盈利；外源融資是企業(yè)從外部融入資金，包括股權融資與債權融資，債權融資又可分為長期借款與債券融資,1.企業(yè)融資概述,按照融資的國別：分為國內融資和國際融資，國內融資是從國內金融市場融入資金，國際市場融資是從國際金融市場融資。 按照是否從資金供給者直接融入資金，企業(yè)融資可分為直接融資和間接融資。直接融資是資金需求者向資金供給者直接融通資金，是資金盈余部門在金融市場購買資金短期部門的直接證券，如商業(yè)期票、匯票、債券、股票的融資方式；間接融資是企業(yè)通過金融中介機構間接向資金供給者融通資金的方式。金融機構充當信用媒介。,1.企業(yè)融資概述,直接融資和間接融資的比較： 體現(xiàn)的產權關系不同： 資金約束主體不同： 融資風險不同： 融資成本不同 中介機構在其中扮演的角色不同。,1.企業(yè)融資概述,1.6 融資風險 風險就是因不確定性所帶來損失的可能性。 風險可分為經營風險和融資風險。經營風險是由于生產經營的不確定性帶來的風險，比如市場銷售、生產成本、生產技術的變化，以及外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的損失可能性。融資風險是企業(yè)因為借款增加的風險，是籌資決策帶來的風險，如利率變化分紅派息與企業(yè)收益的不確定性,1.企業(yè)融資概述,融資風險主要有兩種： 支付風險：指企業(yè)融資活動因支付能力不足所帶來的不利影響的可能性。 財務杠桿風險：企業(yè)負債成本是作為一項固定的財務費用在稅前支付的，在企業(yè)資產收益率高于負債利率時，債務融資能給企業(yè)帶來負債凈收益。但當收益率低時，影響股東收益，這種由于債務融資給股東收益帶來的不利影響稱為財務杠桿 破產風險：當企業(yè)不能按期償還債務時，企業(yè)破產可能給股東造成的損失可能性。,1.企業(yè)融資概述,1.7 國際礦業(yè)企業(yè)融資模式 國際礦業(yè)企業(yè)的特點： 資金密集，投資大 回收期長 風險大，地下自愿本身的不確定性、資源商品價格波動性 運行模式為資本模式 重在發(fā)現(xiàn)資源，而非開采資源,1.企業(yè)融資概述,1.7.1 勘查階段融資模式 主要以風險投資為主，私人資本為輔，在國外勘查企業(yè)可以直接在主板上市，募集資金。,1.企業(yè)融資概述,1.7.2 開發(fā)建設階段 主要以項目融資、股權合作方式為主，因為開發(fā)階段資金需求大，風險相對低，可選擇融資方式多。主要有： 多邊開發(fā)銀行貸款 項目融資，以項目本身收益為借款擔保進行融資 股本融資 出口信貸和設備租賃 與礦產品掛鉤的貸款融資 政府貸款 借貸融資,1.企業(yè)融資概述,1.7.3 經營階段融資模式 主要一首次公開募股、銀行貸款融資為主。這是因為此階段風險小、選擇途徑多。具體有： 商業(yè)銀行貸款 國際金融機構貸款 商品關聯(lián)貸款 發(fā)行債券 可轉換債券 上市,1.企業(yè)融資概述,1.8 我國礦業(yè)企業(yè)融資 1.8.1 我國礦業(yè)融資體系存在的問題 企業(yè)融資依然受行政審批 礦產權流通制度不完善 國內融資結構不合理 礦業(yè)企業(yè)資產負債率高、稅費負擔重 金融中介部分失靈，非金融服務機構不健全 利用外資少，結構不合理 融資競爭不公平，吸引力差,1.企業(yè)融資概述,1.8.2 我國礦業(yè)企業(yè)融資特點 融資周期長 規(guī)模大 風險高 融資費用高 礦業(yè)活動的階段性，決定了礦業(yè)投資的多階段性和復雜性 資金回收期長,1.企業(yè)融資概述,1.8.3 我國礦業(yè)企業(yè)融資風險 自然風險 政治與法律風險 信用與金融風險 市場風險 生產風險 技術風險 完工風險 社會風險,1.企業(yè)融資概述,1.8.4 我國企業(yè)融資模式 財政融資 證券融資 商業(yè)融資 貸款融資 風險投資 項目融資,2.1.1 資本成本與投資報酬率 資本成本是一個重要的經濟范疇，是資本所有權與資本使用權相分離而產生的一個成本概念。 資本在商品經濟條件下是一種特殊的商品，資本成本是商品經濟條件下資本所有權和經營權相分離的必然結果。資本所有權與使用權發(fā)生分離后，資本的所有者因讓渡資本所有權，必然要求得到一定的回報，此時，資本成本表現(xiàn)為投資者所要求的最低報酬率；資本使用者因使用資本必須付出一定的費用，即為籌集資金所愿意承受的最大代價。,2 資本成本與企業(yè)籌資決策和投資決策,在不考慮籌資費和所得稅的條件下，它既是籌資者為獲得資本所必須支付的最低價格，又是投資者提供資本所要求的最低報酬率。從這個意義上講，資本成本與投資必要報酬率是資本的籌集者和使用者對同一資本的兩個不同方面，其實質是相同的，因此，在實際工作中經常出現(xiàn)二個術語交替使用或相互替換的現(xiàn)象。 如果我們說某一項投資的必要報酬率是10%時，我們一般是指，只有當該投資項目的報酬率超過10%時，這項投資的NPV才會是正的?；蛘哒f，公司必須從這項投資中賺取10%，才能補償該項目所需資金的投資者。因此，我們就可以說，10%是這項投資的資本成本。 確定必要報酬率的方法是很明顯的：觀察資本市場，求出現(xiàn)行無風險投資的報酬率，并且采用這個報酬率對項目的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)。因此，無風險投資的資本成本就是無風險報酬率。,假設公司正在考慮一個一年期項目，該項目需要投資800萬元，其中股權資本為500萬元，債務資本為3萬元。如果這個項目的風險與該公司的風險相同，那么股東要求這項投資獲得與該公司股權資本成本相等的報酬率，債權人要求獲得與該公司負債成本相等的報酬率。 如果該公司的股權資本成本為10%，債務資本成本為5%，那么下一年歸屬于債權人的現(xiàn)金流量為315萬元(300+3003%)，歸屬于股東的現(xiàn)金流量為550萬元(500+50010%)。 也就是說，這個項目必須創(chuàng)造至少865萬元(315+550)的凈現(xiàn)金流量，才能滿足債權人和股東的要求。這意味著這個項目的報酬率應為8.125%。我們稱這個報酬率為項目的資本成本，這是項目為了滿足資本提供者的要求而必須產生的最低報酬率。,如果這個項目具有風險性，那么，假定所有其他信息不變，必要報酬率顯然更高。換句話說，如果這是一個風險性項目，那么它的資本成本就會比無風險報酬率高，而且適當?shù)馁N現(xiàn)率也會高于無風險報酬率。 在實際工作，對資本成本的計量和確認，不僅需要考慮時間價值因素，還要考慮風險因素。一般情況下，資本成本隨時間價值成正比例變動?？梢哉f，時間價值越大，投資者的風險越大，同時，籌資者的成本也越大。 8.1.2 資本成本與企業(yè)籌資和投資的基本關系 資本是企業(yè)生存的關鍵，是在激烈的競爭中擊敗對手的有利武器。如何有效地進行籌資和投資就成為企業(yè)管理者一個重要的決策和企業(yè)管理部門一項重要的基本活動。,企業(yè)進行籌資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發(fā)展，但是就其每一項具體的籌資活動而言通常要受特定動機的驅使。無論企業(yè)的籌資活動受何種動機驅使，企業(yè)管理者必須認真分析和評價影響籌資的各種因素，力求使自己所進行的籌資活動在資本成本最低的條件下達到最高的效率和最好的經濟效益。 我們知道，企業(yè)的籌資活動來自于投資需求。當然，這里所說的投資包括流動資產投資、固定資產投資和資本市場的間接投資。是否要進行融資活動，主要通過比較投資收益和資本成本來決定。 企業(yè)財務人員在開展融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為可靠的預測，只有當投資收益遠大于資金成本的前提下，才可以確定所進行的籌資活動是合理的、有意義的。,當投資方向確定以后，接下來要做的是估算投資數(shù)量，因為投資數(shù)量決定籌資數(shù)量。作為企業(yè)財會計人員和各級管理者，無論通過什么渠道，采用什么方式進行融資，必須事先仔細估算資本需要量。只有這樣才能使籌資數(shù)量與投資數(shù)量相互平衡，既能避免籌資不足而影響企業(yè)的投資效果，影響企業(yè)生產經營的正常進行，又可防止資本籌集過剩造成資本閑置，進而加大資本成本、影響資本效益的情況發(fā)生。 由于同等數(shù)量的資本在不同的時點上具有不同的價值，因此,在確定資本需要量時，應樹立時間價值觀念，運用時間價值的計算方法，根據(jù)資本需要量的具體情況，合理安排資本的籌集和投資時間，適時獲取和運用所需要的資本，避免過早籌集資本形成資本投放前的閑置，同時，防止取得資本的滯后，錯過資本投放的最佳時間。,在確定資本數(shù)量和籌資及使用時間的基礎上，企業(yè)必須考慮企業(yè)的渠道和方式。企業(yè)應認真研究資本渠道和資本市場，合理選擇資本來源；企業(yè)應對各種籌資方式進行分析、對比，選擇經濟、可行的籌資方式，以便降低資本成本，減少企業(yè)風險。 2.1.3 資本成本與籌資決策 （1）資本成本與籌資方式 企業(yè)的籌資方式按不同的標志進行分類，其資本成本不同： 按著儲蓄與投資的關系可將公司的資本來源分為: 內部籌資包括: 公司的留存收益(盈余公積和未分配利潤)以及提取的折舊； 外部籌資主要包括: 股票、債券、銀行借款等。,相對來說，內部籌資對公司資本的形成具有原始性、自主性和低成本的等特點；外部籌資對公司資本的形成具有高效性、靈活性、成本等特點。 按公司資本的性質可分為: 債務籌資，是指公司按約定的代價和用途取得且需要按期還本付息的一種籌資方式。債務籌資往往通過銀行、非銀行金融機構,民間等渠道，采用申請貸款、發(fā)行債券、利用商業(yè)信用、租賃等方式籌措資本。 股權籌資或所有權籌資，是指可供公司長期擁有、自主調配使用、不需要歸還的一種籌資方式。股權籌資通常以國家資本、其他公司資本、職工資本與民間資本、境外資本等為籌資渠道，采用吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等方式籌措資本。,相對來說，債務籌資是一種低成本、高風險的籌資方式；股權籌資則與此相反，是一種高成本、低風險的籌資方式。 按取得資金使用期的長短，可將公司的資本來源分為： 短期籌資，主要用來解決公司生產經營中季節(jié)性、臨時性的資本短缺，通過申請短期貸款、利用商業(yè)銀行信用、經營租賃、票據(jù)貼現(xiàn)、 應收賬款讓售方式籌措資本； 長期資本，主要是用來滿足公司購建固定資產、取得無形資產、開發(fā)長期投資、墊支長期性流動資產等需要，可通過吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款和融資租賃等方式籌措資本。 相對來說，長期籌資風險小，但成本高，短期籌資的風險大，但成本低。,一般來說，當企業(yè)確定了資本需要量，就應該在充分利用內部資金來源之后，再考慮外部籌資問題。 總體的籌資戰(zhàn)略又必須與具體的籌資實踐結合起來。比如，按照一般財務理論，權益融資成本要高于負債融資成本。因此，發(fā)達國家的企業(yè)在財務風險允許的波動范圍內，總以考慮降低綜合資金成本的負債籌資方式為重點。 （2）資本成本的種類 單項資本成本 企業(yè)以不同籌資方式所取得各項長期資本的成本。盡管企業(yè)資本來源多種多樣，但在大體上可分為兩大類： 債務資本成本，主要包括長期借款成本、長期債券成本； 股權資本成本又稱為自有資本成本，主要包括優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本。,單項資本成本主要用于對各種資本籌資方式的比較、評價和選擇，是企業(yè)進行資本成本管理的定量分析工具。 綜合資本成本 以單項資本在企業(yè)總資本中的比重為權數(shù),計算的各項資本成本的加權平均數(shù)。企業(yè)從不同來源渠道所取得的資本，其成本大小也各不相同。 綜合資本成本主要用于計算、確定企業(yè)的資本結構，從企業(yè)的整體出發(fā)，對資本成本進行管理。 邊際資本成本 企業(yè)新增資本的加權平均成本。企業(yè)在考慮未來追加籌資時，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新增資本的成本，即邊際資本成本。 邊際資本成本主要用于追加籌資的決策，在資本管理中為降低企業(yè)籌措的最后一筆資本成本提供依據(jù)。,單項資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本之間存在著密切的關系: 單項資本成本是計算綜合資本成本和邊際資本成本的基礎，綜合資本成本和邊際資本是對單項資本成本的加權平均。單項資本成本的高低與其相應的資本性質有著非常密切的關系，一般來說，債務資本成本低于股權資本成本； 綜合資本成本的高低既取決于單項資本成本的高低，又取決于相應的資本比重(或企業(yè)的資本結構)，而邊際資本成本主要是在目標資本結構確定的情況下，考察資本成本隨著企業(yè)所籌集的資本規(guī)模發(fā)生變動的情況。 在企業(yè)進行資本成本管理中，上述三種資本成本應同時運用,才能達到預定的管理目標，取得預期的管理效果。,(3) 資本成本在企業(yè)籌資中的作用 企業(yè)籌資決策是企業(yè)根據(jù)生產經營活動和投資活動對資金的數(shù)量要求，以適當?shù)幕I資方式從不同來源渠道取得資本，以達到企業(yè)最優(yōu)資本結構的決策過程。最優(yōu)的資本結構即企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大的一種資本組合狀態(tài)。 一般來說，由于因季節(jié)性或臨時性需要而籌集短期資本，其籌資風險相對較小，資本成本也較小，不會對企業(yè)資本結構產生較大的影響。 資本成本是選擇企業(yè)資本渠道的依據(jù) 企業(yè)可以從不同來源和途徑取得資本，例如，向銀行或非銀行金融機構借款，發(fā)行債券，發(fā)行股票等等。只有選擇綜合資本成本低的各種來源資本的組合，企業(yè)才可能獲得更大收益。,資本成本是選擇籌資方式的準則 我們知道，同一籌資渠道的資本，可以采用不同的籌資方式去籌集。例如，對其他企業(yè)的資金，企業(yè)可采用吸收直接投資，發(fā)行股票、發(fā)行債券，以及使用融資租賃等不同方式進行籌資。企業(yè)在選擇籌資方式時，需考慮資本成本這一重要的經濟概念，用盡可能低的資本成本，籌集到企業(yè)生產經營所必須的資本額。 資本成本是確定最優(yōu)資本結構所必須考慮的因素 不同的資本結構會給企業(yè)帶來不同的財務風險和不同的綜合資本成本，從而引起企業(yè)價值的變動。企業(yè)在規(guī)劃其最優(yōu)資本結構時，必須考慮資本成本和財務風險兩個因素。 7.1.4 資本成本與投資決策 (1)資本成本與項目資本成本,一個企業(yè)可以被看作是許多項目的集合，利用企業(yè)資本成本作為項目資本成本必須具備兩個條件，即計劃擬進行的投資項目必須與企業(yè)歷史上的投資項目具有相同的風險；企業(yè)的財務政策不會因為新的投資活動而受到影響。 如果擬投資項目的風險與企業(yè)當前所有現(xiàn)存資產的風險不相同，或必要報酬率不相同，那么公司作為一個整體的資本成本就不適于作為惟一的接受標準，就應當為每一個項目確定一個單獨的可接受標準。當然，如果投資項目符合上述兩個前提條件，使用企業(yè)資本成本作為可接受標準，項目就可以用一個單一的折現(xiàn)率進行評估，除非基本的商業(yè)和金融市場環(huán)境發(fā)生變化。 從某種意義上說，每一個項目都有它自己的成本，企業(yè)的資本成本正是這些項目資本成本的加權平均。,項目資本成本的大小主要與項目的系統(tǒng)風險大小直接相關。 當項目的系統(tǒng)風險已知時，市場上要求的收益率就是惟一的。也可以說，項目的必要收益率對于任何要投資的公司來說都是相同的，即項目的系統(tǒng)風險對所有的企業(yè)來說都是相同的。但這并不是說同一項目對于所有企業(yè)都有同等價值。與其他企業(yè)相比，一些企業(yè)能從該項目中獲得更多的增量現(xiàn)金流。 例1 假設WM公司的貝他系數(shù)()為2.0，無風險利率為6%，市場投資組合收益為 10%，根據(jù)資本資產定價模式，WM公司的股本成本（或投資者要求的收益率）可計算如下： RE6%2.0(10%6%)14% 如果 ABC公司負債資本成本為 8%，且公司負債與股本比例為4：6，如公司所得稅率為30，則AB C公司加權平均資本成本為：,加權平均資本成本0.48% (130%)0.614% 10.64% 上述結果表明，一個投資項目的收益高于10.64%時，投資者將愿意把資本交給WM公司進行平均風險項目的投資。這里的“平均風險”是指與公司現(xiàn)有資產的風險相類似的項目。 由于公司本身可以被視為一個“資產組合”，而任何組合中的系數(shù)都是該組合內各單項資產系數(shù)的加權平均數(shù)。如果實施一個項目會引起公司系數(shù)的變化，那么這一項目也會引起公司資本成本的變化。假設 WM公司正在考慮實施一個系數(shù)為2.5的新投資項目，這一項目對公司風險的影響取決于與公司其他資產投資相比該項投資的相對規(guī)模。如果公司將70%的資本用于公司其他資產，平均系數(shù)為2.0，20%的資本用于新項目的投資，系數(shù)為2.5，那么，公司新的系數(shù)為：,0.72.0 0.3 2.52.15 如果WM公司系數(shù)由2.0增加到2.15，則公司股本成本也必須隨之增加到14.6%即： 股本成本6%2.15（ 10%6%）14.6% 由此，ABC公司加權平均資本成本將從10.64%增加到11%，即： 加權平均資本成本=0.48%(130%)0.714.6%=11% 為了防止新項目投資降低公司的價值，公司資產的投資收益必須由原來的14%提高到14.6%。 如果公司其他資產的收益為10.64%，那么新項目投資的收益為多少才能使公司總的收益率達到11%？如果公司將70%的資本投資到收益率為10.64%的其他資產上，將30%的資本投資到收益率為X%的新項目上，那么公司總的收益率必須等于11%，即：,0.710.64%0.3x11% 求解上述方程后可知，若WM公司希望獲得11%的投資收益率，那么新項目的預期收益率必須等于或大于11.84%，才能彌補項目的籌資成本。 如果某一特定項目的系數(shù)可以被測定，則該項目的資本成本可按下列方式確定： 項目的股本成本6%2.5（10%6%）16% 加權平均資本成本0.48%(10.3)+0.616%=11.86% 需要注意的是，在上述分析中忽視了新項目對公司資本結構和債務成本的影響，即假定新項目的債務成本與籌資結構完全相同于公司其他資產。,事實上，在企業(yè)進行投資決策時，如果將資本投資于新的發(fā)展行業(yè)，可獲得高于平均水平的收益，但風險也會大于平均水平。較大的風險投資，投資者會要求較高的收益作為補償，當一個高債務水平的公司開拓新的市場和產品系列時，貸款人很難提供巨額資本。所有這些原因都可能引起公司資本成本的上升。當然，公司也可通過改變股利政策，提高留存收益比率，從而對所有的項目都進行投資。 (2) 資本成本與貼現(xiàn)率 資本成本是企業(yè)投資決策的一個重要標準。在以資本成本為貼現(xiàn)率時，如果投資項目的凈現(xiàn)值為正，則說明該項目可??；反之，如果投資項目的凈現(xiàn)值為負，則該項目不可取。因此，有人把資本成本稱為投資項目取舍的切割率。,例2 假設某公司有以下一些投資項目，其投資金額和內部報酬率如下表（見表8-1）： 表8-1 某公司投資項目表,現(xiàn)將該公司資本的邊際成本和各投資項目的內部收益率繪制在同一個直角坐標系中(如圖8-1所示)。,資本成本與內部收益率,資本成本,籌資數(shù)額和投資數(shù)額(萬元),A,B,C,D,E,F,G,圖8-1 邊際資本成本和各投資項目的內部收益率,在圖2-1中，投資項目內部收益率是從高到低順序排列的，但隨著籌資數(shù)額和增加，資本的邊際成本不斷提高。凡內部報酬率明顯超過資本成本的項目，如圖中的A、B、C、D項目，都可進行投資。凡內部報酬率明顯超過低資本成本的項目，如圖中的F、G項目，則不宜進行投資。至于內部收益率與資本成本相差不太大的投資項目，如圖中的E項目，則要經過更加仔細的分析才能做出決策。 (3)資本成本在投資決策中的作用 投資決策是企業(yè)通過一定的方法，運用一系列評價指標對投資方案的可行性進行論證、分析，從而確定最優(yōu)投資方案的過程。投資決策按著投資時期的長短可分為短期投資(如流動資產投資等)決策和長期投資(如固定資產投資、股票投資和債券投資等)決策。,資本成本為企業(yè)進行固定資產投資提供判斷標準 一個投資項目從籌建、投資到終結往往需要相當長的時間，為了計算、分析、評價一項投資活動是否可行，就需要借助于某一折現(xiàn)率將在不同時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量統(tǒng)一在同一個時點進行比較。 如果以凈現(xiàn)值指標進行投資決策，邊際資本成本就是企業(yè)在評價投資項目時采用的折現(xiàn)率。企業(yè)將各年的現(xiàn)金流量以邊際資本成本為折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值之和如果大于投資現(xiàn)值，則投資方案具有可行性。凈值越大的投資項目，其可行性也越大。 如果以內含報酬率指標進行投資決策，則以各投資方案的邊際資本成本作為基準折現(xiàn)率，當投資項目的內含報酬率超過邊際資本成本率，說明該投資方案具有可行性。,資本成本為企業(yè)對外長期投資提供決策依據(jù) 企業(yè)對外長期投資種類繁多，形式多樣。這就使得企業(yè)對外投資與對內投資相比在投資收益、投資風險、投資的變現(xiàn)能力等方面具有較大的差異。 企業(yè)對固定資產投資決策的一些基本原理和方法，也適用對外長期投資決策。凈現(xiàn)值、內含報酬率等指標也是判斷對外長期投資優(yōu)劣的基本標準。無論是哪種投資活動，資本成本都是企業(yè)分析、比較、評價投資方案的一個重要標準。 (4)資本成本管理的意義 資本成本具有一般產品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產品成本。資本成本和產品成本都是一種資金消耗，都可以在企業(yè)的收益中得到價值補償。,但是產品成本是現(xiàn)實的資金消耗，對其進行價值補償?shù)馁Y金還會全部流回企業(yè)的生產經營活動中；而資本成本則可能是實際成本，也可能是機會成本。 如企業(yè)留存收益的資本成本，它沒有現(xiàn)實的支出，但卻要按普通股成本計算這部分資本的使用代價，即使實際支出的資本成本也不是直接表現(xiàn)為生產性損耗，而是作為財務費用的利息支出或利潤分配中支付給股東的股利。因此，對資本成本的補償必然會使一部分收益退出企業(yè)的生產過程。 資本成本是企業(yè)成本管理中的一個重要概念。資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方案和投資方案的一個判斷標準，也是企業(yè)進行成本計劃、成本考核和成本分析的重要依據(jù)。資本成本貫穿于企業(yè)經濟活動的始終，因此，資本成本管理已成為現(xiàn)代企業(yè)成本管理的一項主要內容，加強資本成本管理具有非常重要的意義。,加強資本成本管理有利于企業(yè)選擇適宜的籌資方式，確定最優(yōu)的資本結構。 首先，企業(yè)通過計算單項資本成本來比較各種籌資方式的高低，從而選擇資本成本最低的籌資方式。 其次，通過綜合資本成本確定企業(yè)資本結構的合理性，根據(jù)西方財務理論，當企業(yè)綜合資本成本最小時，企業(yè)價值最大，此時企業(yè)具有最佳的資本結構。 最后，邊際資本成本選擇企業(yè)的最佳追加籌資方式，當企業(yè)進行擴大再生產，需要追加資本投資入量時，企業(yè)即可通過邊際資本成本選擇最佳追加籌資方案。 加強資本成本管理有利于企業(yè)選擇最佳投資方案。 資本成本是評價投資方案，進行投資決策的重要標準。,在對相容的多個投資項目進行評價時，只要預期投資報酬率高于資本成本，投資項目就具有技術上的可行性；在多個投資項目不相容時，可以將各自的投資內含報酬率與其資本成本相比較，其中正差額越大，其項目經濟效益越高。 資本成本是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)。 資本成本是使用資本應獲得收益的最低界限，企業(yè)要想維持簡單再生產，就必須保證企業(yè)使用資本收益高于其資本成本。因此，一定時期資本成本的高低不僅反映了企業(yè)的成本管理水平，還可用衡量企業(yè)的業(yè)經營業(yè)績。如果企業(yè)的實際收益率低于資本成本，則說明其經營不利，應積極采取降低成本措施，挖掘降低資本成本的潛力，節(jié)約資本的占用，提高資本的使用效益。 企業(yè)只有建立起資本成本的觀念，才能進行有效地進行資本管理，才能做出科學的籌資決策和投資決策。,2.2.1 資本成本估算的一般方法 “資本”是指為企業(yè)的資產和營運所籌集的資金。 資產負債表左欄中各項資產的存在使得企業(yè)能夠進行銷售和賺取利潤等經營活動。為購置這些資產所籌措的資金則來源于資產負債表右欄的各個項目，資產負債表的右欄構成了企業(yè)的全部資本，即權益資本和負債資本。 (1) 確定各資本要素成本 各資本要素的成本是指企業(yè)為籌集和使用該項資本而付出的代價。它主要由資本占用費用和資本籌集費用兩部分構成。,2.2 資本成本的估算與管理,資本占用費用，是企業(yè)在生產經營和投資過程中因使用資本而向資本提供者支付的費用，例如，向銀行支付的長期借款利息、向債券購買者支使付的長期債券利息、向股票投資者支付的股票股利等等。這部分費用的多少與企業(yè)所籌集資本的數(shù)量、使用期限成正比例變動，它構成了企業(yè)資本成本的主體，是資本成本管理的重點。 資本籌集費用，是資本籌集過程中發(fā)生的各種費用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費、因發(fā)行債券、股票而支付的印刷費、廣告宣傳費、代理發(fā)行費、發(fā)行手續(xù)費、資信評估費、公證費、擔保費等等。資本籌集費用與資本的占用費用不同，它通常是在籌集資本過程中一次性發(fā)生的，它與籌集資金的次數(shù)有關，而與所籌集的資本數(shù)量無關，在實務中需要將資本籌集費用在所籌集的資本總額中一次扣除。,資本成本有兩種表示方法，即絕對數(shù)表示方法和相對數(shù)表示方法。由于在不同情況下籌集的資本總額不同，為了便于分析和比較，資本成本通常用相對數(shù)表示，即表示為資本成本率。 資本成本率，是指企業(yè)取得的不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預計未來資金流出的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率或收益率。這里的資本凈額是企業(yè)所籌集的資本總額扣除資本籌集費用后的剩余部分；未來現(xiàn)金流出是指企業(yè)在資本使用期內各期支付的占用費用。盡管各種來源資本成本的計算方法不盡相同，但均可用下列公式表示： P0 (1-f)=CF1/(1+R)+CF2/(1+R)(1+R) +CFn/(1+K)n 或： 式中 ：P0 - 在t=0時企業(yè)籌集的資本總額； f - 籌資費用率(即籌資費用率與籌資總額的比率)；,CFt - 第t年支付的現(xiàn)金流出； K -資本成本。 公式左邊是資本凈額，因為只有從所籌集的資本總額中扣除為籌資而發(fā)生的一次性籌資費用后的余額，才是企業(yè)真正可以使用的資本數(shù)額。 如果籌集的資本使用年限較長，且每年支付的資本占用費相同，則可把每年支付的資本占用費視為永續(xù)年金，所以資本成本的計算公式可以表示為： 式中 ：D -年資本占用費用。 上述公式將資本成本簡單也表示為資本占用費用占企業(yè)籌資凈額的比重。,在實務中，我們常用上述公式對企業(yè)的資本成本進行近似計算，并將該公式作為計算企業(yè)各資本要素成本的通用模型： 或： 由于籌資費用是在資本籌集過程中一次性發(fā)生的費用，因此,將它作為籌資總額的扣除項目。 (2)確定綜合資本成本 企業(yè)綜合資本成本是企業(yè)各要素資本成本的加權平均，即根據(jù)企業(yè)目標資本結構，考慮各資本要素成本以及相應的資本額占總資本的比重，而確定企業(yè)加權平均成本（WACC）。,綜合資本成本各資本要素的成本該資本要素占總資本的比重 人們通常將資本成本率簡稱為資本成本，因此，在實務中，我們所說的資本成本通常都是以相對數(shù)表示的。 2.2.2 權益資本成本的估算與管理 權益資本是指企業(yè)的所有者投入企業(yè)的資本。 權益資本的成本計算包含兩個部分，一部分是投資者預期的投資報酬率，另一部分是籌資期間發(fā)生的籌資費用。 由于向投資者支付的投資報酬由企業(yè)的經營狀況和企業(yè)所采取的股利分配政策決定的，而非事先規(guī)定（除優(yōu)先股外）。因此,其資本成本的支出具有不確定性，通常我們只能采用某些方法進行估計。 （1）股利增長模型法,估計權益資本成本最簡單的方法是股利增長模型，它是利用普通股現(xiàn)值的估價模型來計算普通股成本的一種方法。 其基本假設是：如果普通股長期持有股票，股票股利以某以固定比率增長，根據(jù)普通股現(xiàn)值的計算公式 ，則發(fā)行普通股的資本成本為： RED1/P0（1-f）+g 其中：D1表示預期第一年股利額; P0表示普通股市價(或發(fā)行價格); g 表示普通股股利固定年增長率; RE表示股東對股票所要求的必要報酬率，所以它可以 被理解為公司的權益資本成本。,要采用股利增長模型法來估計RE，我們顯然需要有三條信息：P0、D0和g。對一家公開交易且分派股利的公司來說，前兩項可以直接觀察到，所以它們很容易取得。只有 g股利的預計增長率必須估計。 例3假設一家大型公用事業(yè)公司本年發(fā)放股利1元。這只股票目前每股售價是50元。你估計股利將永遠以每年7%的比率穩(wěn)定地增長下去，那么該公司根據(jù)預計第一年股利： D1=1（1+7%）=1.07(元)， 可確定其權益資本成本為： RE= = 9.14% 估價法計量普通股成本的難點在于預計股利增長率g的估計。,股利增長模型法的最主要優(yōu)點是簡單。它既容易理解，又容易使用。但是，它也有一些實務問題和缺點。 一是股利增長模型顯然只適用于分派股利的公司。這意味著,這種方法在很多情況下是沒有用的。而且，即使是分派股利的公司，關鍵的前提性假定是股利以一個固定的比率增長。因此，這個模型只能適用于很可能發(fā)生合理的穩(wěn)定增長的情況。 二是估計的權益成本對估計的增長率非常敏感。例如，對一只給定股票的價格，g只要向上調整一個百分點，就會對估計的權益成本產生較大的影響。 最后，這種方法并沒有明確地考慮風險。不像SML法對投資的風險進行直接的調整。因此，很難說估計的報酬率是否與風險水平相稱。由此計算的結果難以用于正確的籌資決策。,（2)資本資產定價模型法 資本資產定價模型法是通過風險因素調整來確定普通股資本成本，即通過投資者對發(fā)行企業(yè)的風險程度與股票投資承擔的平均風險水平來評價普通股資本成本的一種方法。 在資本資產定價模型中，我們的主要結論是，一項風險性投資的必要報酬率，也就是期望報酬率，取決于三個方面： 無風險報酬率Rf ； 市場風險報酬率(RmRf)； 該資產相對于平均資產而言的系統(tǒng)風險，也就是我們所說的貝他系數(shù)。 利用資本資產定價模型，我們可以把公司的權益期望報酬率RE寫成：,RERf十E (RM Rf ) 式中： Rf -無風險投資報酬率; Rm -證券市場上組合證券的平均期望報酬率; E -發(fā)行股票企業(yè)所在行業(yè)的風險系數(shù)。 采用這種方法的基本思想是： 在市場均衡的條件下，投資者要求的收益率與籌資者的資本成本相等。上述計算公式表明，普通股資本成本等于無風險投資報酬率加上風險系數(shù)調整后的風險溢價。 風險系數(shù)與資本成本成正比，即風險系數(shù)越大，資本成本也越大。公式中E一般以公司歷史風險收益為基礎或以預測的風險收益為基礎加以確定。,例4假設某公司普通股股票的為1.5，政府發(fā)行的國庫券年利率為 8%，證券市場普通股平均報酬率為12%，則普通股資本成本為: RE8%1.2%（12%8%）12.8% 盡管系數(shù)在理論是比較嚴密的，但它也是建立在一系列假設的基礎之上，即風險與報酬成線性關系，投資者進行了高度多元化的投資組合，只有滿足這些假設的情況下，企業(yè)使用資本資產定價模型法確定的資本成本才是有效的。 這種方法有兩個主要優(yōu)點： 第一，它很清楚地對風險進行調整； 第二，對除了那些股利穩(wěn)定增長之外的其他公司也適用。因此，它在許多情況下都很有用。,但是，該方法也存在一定的缺點，它需要估計兩個值：市場風險溢酬和貝他系數(shù)。如果這兩個值估計得不好，權益成本也就不準確。如果使用不同的時期或者不同的股票，可能就會導致差異很大的估計值。 （3) 債券收益加風險收益率法 債券收益加風險收益率法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎上，加上一定的風險報酬率確定普通股資本成本的一種方法。 它的基本思想是根據(jù)“風險和收益相配比”的原理來確定普通股資本成本。由于普通股股本的投資風險大于債券的投資風險，普通股股東應得到比債券持有者更高報酬率。因此，普通股資本成本的計算公式可表示為： REKbRPc 公式中： RPc-普通股股本承擔更大風險所要求的風險報酬率.,長期債券成本比較容易計算，一般可從公司取得或通過投資銀行獲取該項數(shù)據(jù)。而RPc即風險溢價則較難確定。風險溢價可以根據(jù)經驗估計。一般認為，公司發(fā)行的普通股風險溢價對于自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間。 當市場利率處于最高點時，風險溢價通常較低，為3%左右。 當市場利率處于最低點，風險溢價通常較高，為5%左右。而一般情況下，采用4%的平均風險溢價。這樣普通股資本成本為： RE=Kb+4% 假定某公司發(fā)行的長期債券屬于AAA級，利率為5%，而普通股股東所要求的風險報酬率為4%，則普通股資本成本為: RE5%4%9% 這種方法確定的普通股資本成本，由于主觀性較強，因此其誤差較大。,優(yōu)先股、普通股、留存收益都屬于公司的所有者權益，將其成本統(tǒng)稱為權益成本。 權益資本沒有固定到期日，無需償還，是公司永久性資本，它對于保證公司對資金的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。它不僅提供了較多的自有資本，有利于提高公司的信用價值，也為利用更多的債務資本提供了強有利支持。 但是，權益資本的成本較高，從投資者的角度來講，投資于股票的風險較高，股東的求償權在債務人之后，比債權人承擔更大的風險，必然要求有較高的報酬率。從籌資者的角度來講，由于股息或股利在稅后支付，不像債務利息那樣作為費用從稅前支付，不具債務成本的抵稅效應。,同時，股票（包括優(yōu)先股和普通股）的發(fā)行成本也較高，一般來說，證券發(fā)行費用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。因此，在各種資本來源中，權益資本的成本最高。與其他投資者相比，企業(yè)所有者承擔的風險最大,要求的報酬也最高，加強權益資本成本的管理和控制尤為重要。 2.2.3 債務成本的估算與管理 債務成本是企業(yè)的債權人對新的借款所要求的報酬率。我們一般可以先確定企業(yè)債務的貝他系數(shù)，然后再運用資本資產定價模型來估計債務的必要報酬率，其原理與估計權益的必要報酬率相同。 與企業(yè)的權益成本不一樣，它的債務成本通?？梢灾苯踊蜷g接地觀察到，因為債務成本就是公司所必須為新借款支付的利息率，我們可以從金融市場上觀察到這個利息率。,此外，如果我們知道企業(yè)債券的評級，比如說是AA級，那么,我們就可以求出新發(fā)行AA級債券的利率。不管采用哪一種方法，都沒有必要去估計債務的貝他系數(shù)，因為我們能夠直接觀察到我們所希望知道的利率。 但是，有一點需要注意，公司流通在外的債務的票面利率在這里是不相關的，票面利率只是告訴我們債券發(fā)行時公司的大約債務成本，而不是今天的債務成本。這就需要我們必須查看目前市場上債務的收益率。 一般而言，負債資本成本的計量具有以下特征： 資本成本主要表現(xiàn)為利息費用，其利息費用預先確定，不受企業(yè)經營狀況的影響。 在債務期內，利息率固定不變，并且應按期支付。也就是說，債務成本在債務期內基本上是固定的。,債務的利息費用可以在企業(yè)所得稅前扣除。 債務本金需按期償還。 由于債務利息具有抵稅效應，即當企業(yè)存在所得稅時，企業(yè)實際負擔的債務利息費用(即資本占用費用)低于名義上的利息支出，從而降低了企業(yè)債務成本的實際水平。 例5 假定某公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為每年12%，25年期的公司債券，發(fā)行費用為 3%，所得稅率為40%。假定債券每年付息一次，到期一次還本，則該債券的資本成本為：,或：1000(1-3%) = 100012%（1-40%）（P/A，Rb,25）+1000（P/F，Rb,25）,采用試算法可解得：Rb = 7.54% 如果利用上述簡化公式計算長期債券資本成本的近似值： 7.22% 在實務中通常利用簡化公式計算長期債務的資本成本，雖然這種方法沒有考慮時間價值，計算結果不夠準確，但計算簡便，易于掌握和運用。 如果該公司債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格為1200元，其他條件同上，則該債券的成本為 ： 6.19% 如果該公司債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格為900元，其他條件與同上，則該債券的成本為： 8.25%,在企業(yè)各種長期資本中，由于債務資本成本的節(jié)稅效應，使其實際資本成本低于名義資本成本；同時，由于債權人的求償權在各種股票持有人之后，其投資風險較小，且債務資金的籌資費用相對較低，因此，舉債籌資就成為企業(yè)的一種重要的籌資方式。 但是，發(fā)行長期債券、借入長期借款是有限度的，它不僅要以一定數(shù)量的自有資本為條件，而且要受財務杠桿的制約，要以企業(yè)現(xiàn)金流量作為還本付息的基礎；在公司營業(yè)不景氣時，向債權人支付本息將加重企業(yè)的財務負擔，甚至導致公司破產；當公司的負債比率超過了一定數(shù)量額度后，債務籌資的成本將迅速上升，因此，企業(yè)在制定債務資本成本管理和控制措施時，應對影響債務成本的各因素綜合考慮后加以確定。 需要注意的是，企業(yè)債務資本的節(jié)稅效應存在一個前提：企業(yè)盈利且進入納稅期。,2.2.4 加權平均資本成本的估算與管理 既然我們已經知道公司所利用的主要資本來源的成本，我們需要考慮一些特定組合。我們將把這個組合，也就是公司的資本結構，暫時看作是給定的，把研究的重點放在債務和普通權益上。 財務分析人員通常關注的是公司的總資本，也就是公司的長期債務和權益之和。尤其是在確定資本成本時，更是如此。在這個過程中，短期負債一般都被忽略了，在這里，我們并不明確地區(qū)分總價值和總資本，一般的方法在兩種情況下都適用。 我們知道，企業(yè)可以通過多種渠道籌集資本。對于大多數(shù)企業(yè)而言，其正常需要的資本實際上是不同來源資本的組合，因而,要全面衡量一個企業(yè)的資本成本，企業(yè)需要計算綜合資本成本。,綜合資本成本以單項資本成本為基礎，以各種來源資本成本占全部資本的比重為權數(shù)來計算企業(yè)籌集的全部長期資金的總成本,故亦稱為加權平均資本成本（WACC）。 綜合資本成本是由單項資本成本和單項資本在其總資本中的比重兩個因素共同決定。其計算公式如下： Rw= Rw -綜合資本成本; Wi -相應的單項資本比重，即權數(shù); Ri -單項資本成本。 在已確定單項資本成本的情況下，取得各種資本成本中全部資本成本的比重，即可計算企業(yè)的綜合資本成本。,計量各類資本來源占資本總額比重的基礎可以是企業(yè)資本負債表上列示的各類資本賬面價值，也可以是各類資市場或按目標資本結構確定的各類資本的目標比重。 （1)賬面價值法 賬面價值法，是以債券、股票等資本的賬面價值為基礎，計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權數(shù)計算綜合資本成本的一種方法。 以企業(yè)單項資本賬面價值為基礎計量企業(yè)資本成本與企業(yè)對外公布的數(shù)據(jù)一致，便于對企業(yè)進行事后評價。但是，采用這種方法計算企業(yè)綜合資本成本時，如果債券和股票的市價與其賬面價值偏離較大，對綜合資本成本的準確性影響較大，另外，賬面價值反映的是企業(yè)過去的資本結構，不適合未來的籌資決策。,例6 某企業(yè)20年資產負債表中長期借款100萬元，年利率10%，手續(xù)費3%；長期債券200萬元，年利率12%。籌資費率4%；普通股500萬元，當年股利為每股0.1元，每股面值6元，籌資費率5%，股利年增長率6%。留存收益300萬元。公司所得稅率30%。 要求：計算該企業(yè)的資本成本 解： 首先，計算單項資本成本： Rd= =7.22% Rb= =8.75% Rs= + 6% =7.86% Re= =7.77%,其次，計算單項資本的相應比重： 賬面的總資本為：100+200+500+300=1100 長期借款比重： 100%=9% 長期債券比重： 100%=18.2% 普通股比重： 100%=45.5% 留存收益比重： 100%=27.3% 最后，綜合資本成本 Rw=9%7.22%+18.2%8.75%+45.5%7.86%+27.3%7.77%=7.94% 這種方法的優(yōu)點在于數(shù)據(jù)取得容易，計算結果相對穩(wěn)定。但如果市場價值偏離賬面價值較大時，計算出的結果脫離實際，影響利用資本成本所進行的各種決策分析。,（2)市場價值法 市場價值法，是以債券、股票等資本的市場價值為基礎，計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權數(shù)計算綜合資本成本的一種方法。 這一方法將資本化的未來預期收益作為計算各類資本成本的理論基礎，借以動態(tài)地反映企業(yè)資本的價值。資本化的未來預期收益的現(xiàn)值更接近于市場價值，因此，從決策的相關性角度來看,這種方法更能夠反映實際的資本成本，有利于當前的籌資決策。 但是，由于未來預期收益受到多種因素影響。 這種方法以債券，股票的現(xiàn)行市場價格為依據(jù)來確定權數(shù)。這種方法的計算數(shù)據(jù)一般來自證券市場中債券和股票的交易價格。,例7 仍按上例，若公司長期債券的市場價值比賬面價值高出6%，普通股上漲10%。其他條件不變。 要求：計算企業(yè)的資本成本 首先，計算單項資本成本： Rd= 7.22% Rb= 8.24% Rs= 6%7.68% Re= 6%7.61% 其次，計算單項資本的相應的比重：,資本的市場價值總額：100200(16%)500(110%)300 1002125503001162 長期借款比重： 100%8.6% 長期債券比重： 100%18.3% 普通股比重： 100%47.3% 留存收益比重： 100%25.8% 最后，計算綜合資本成本。 Rw8.6%7.22%18. 3%8.24%47. 5%7.68%25. 8%7.61% 7.72%,用這種方法計算出的綜合資本成本反映當前實際的資本成本水平，可能對企業(yè)進行目前的資本決策有利。但由于證券市場的數(shù)據(jù)變動頻繁，計算所需的數(shù)據(jù)不易取得，且取得數(shù)據(jù)也已經是過時的，不利于未來的籌資決策。 （3)目標價值法 目標價值法，是以債券、股票等未來預計的目標市場價值計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權數(shù)計算綜合資本成本的一種方法。 從理論上說，每一個企業(yè)都有其目標資本結構，即在該結構下企業(yè)各種資本要素的組合最優(yōu)。因此，企業(yè)應按著目標資本結構、并保持實際的資本結構與目標資本結構一致的方式籌集新的資本。從這一點看，目標價值對于企業(yè)籌資新的資本，反映預期的資本結構是有益的。但是目標價值確定的主觀性，難免會對計算結果產生影響。,例8仍用上例，公司預計在現(xiàn)有1100萬元長期資金的基礎上，通過發(fā)行長期債券的形式增加到1500萬元.新增債券400萬元其年利率為10%，籌資費率為5%，其他條件不變。 要求：計算企業(yè)的資本成本 首先，計算單項資本成本： Rd =7.22% Rb1 8.75% Rb2 7.37% Rs +6%7.86% Re 7.77%,其次，計算單項資本的相應的比重： 賬面總的資本為：10020040