上周滬鋁小幅上升主力合約AL0706周收盤19720元.doc

期市有風(fēng)險 入市須謹(jǐn)慎蝿羀膅莃蚅罿羋蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蟻肅芄蚅薇肄莆蕆袆肄肆蚃袂肅羋薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇蒞蟻膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕袇節(jié)蕆蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀裊芇螀螆襖荿薃螞袃蒁莆羈羂膁薁袇羈芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿羋蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蟻肅芄蚅薇肄莆蕆袆肄肆蚃袂肅羋薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇蒞蟻膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕袇節(jié)蕆蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀裊芇螀螆襖荿薃螞袃蒁莆羈羂膁薁袇羈芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿羋蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蟻肅芄蚅薇肄莆蕆袆肄肆蚃袂肅羋薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇蒞蟻膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂蠆袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈節(jié)蒁蒈螄芁膀蚄蝕袇節(jié)蕆蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀裊芇螀螆襖荿薃螞袃蒁莆羈羂膁薁袇羈芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿羋蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蟻肅芄蚅薇肄莆蕆袆肄肆蚃袂肅羋 金屬品種投資報告電解鋁：區(qū)間震蕩何時了宏觀經(jīng)濟運行趨勢難改 金融調(diào)控繼續(xù)實施2007年3月19日滬鋁周度投資報告（3.123.16）作者：李曉Tel大期貨經(jīng)濟研究所地址：杭州市中山北路中大廣場五礦大廈二樓郵編：310003網(wǎng)址：內(nèi) 容 摘 要短期內(nèi)氧化鋁價格上漲以及消費旺季即將來臨，對國內(nèi)鋁市多頭信心有支撐。從中長線看，氧化鋁產(chǎn)能的增長速度遠(yuǎn)大于原鋁的增長速度，供應(yīng)壓力限制了氧化鋁的上漲空間，氧化鋁價格的些許上漲不足以消除電解鋁生產(chǎn)的強大供應(yīng)潛力，國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能已出現(xiàn)明顯重啟。今年世界以及中國原鋁預(yù)期供應(yīng)過剩似已成共識。國內(nèi)外鋁庫存近期減少，未來要看國內(nèi)鋁消費需求恢復(fù)狀況。中國出口減少，導(dǎo)致期鋁外強內(nèi)弱的格局繼續(xù)延續(xù)。宏觀經(jīng)濟環(huán)境層面，美國經(jīng)濟前景仍令人擔(dān)憂，中國加大了宏觀調(diào)控的力度，不利于鋁價的長期走強。從技術(shù)上看，滬鋁自06年8月以來走勢處于區(qū)間震蕩尋求平衡過程，后市面臨大級別的趨勢方向選擇，滬鋁指標(biāo)系統(tǒng)走弱，后市機會應(yīng)值得關(guān)注。上周滬鋁小幅上升。主力合約AL0706周收盤19720元，較前周漲160點。盤面遠(yuǎn)期合約貼水的價格結(jié)構(gòu)已成為歷史，中國出口數(shù)據(jù)不佳導(dǎo)致供應(yīng)壓力增大。LME期鋁反彈，倫鋁周收盤于2810美元，漲104美元。上周美國抵押貸款市場出現(xiàn)危機，但2月份美國CPI指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)值上升，美元貶值對金屬價格形成支撐。鋁庫存資源量小幅下降，供應(yīng)壓力難以持續(xù)。截止3月16日，上期所鋁庫存可交割貨物量為95392噸，減3985噸，注冊倉單14015噸，較上周增3712噸。交割庫鋁資源量沒有延續(xù)近期大幅上升趨勢，不能斷言供應(yīng)將趨于充裕。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續(xù)十五周大幅降低，進(jìn)入低庫存時代。目前滬鋁倉單仍處于較低水平。LME鋁庫存量上周末為797725噸，略有減少。節(jié)后隨著運輸狀況的改善以及生產(chǎn)商套保愿望增強，短期內(nèi)庫存壓力上升，但近期逐漸回落，說明鋁消費已啟動。國內(nèi)鋁現(xiàn)貨價格略有下跌，期現(xiàn)價差明顯縮小，年內(nèi)供應(yīng)壓力存在。截止3月16日上海地區(qū)長江現(xiàn)貨鋁錠價格報價19400元/噸左右，較前周跌100元，與上交所期貨即期合約基本持平，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張緩解。節(jié)后上海地區(qū)電解鋁需求不足，到貨量增加，供應(yīng)壓力逐漸增大。不過三月是國內(nèi)鋁消費快速啟動的時期，隨著鋁材加工廠步入正常生產(chǎn)，原鋁消費旺季也將到來，將抵消大量新增資源量。另外現(xiàn)貨壓力還來自于：電解鋁的出口關(guān)稅高達(dá)15%，原鋁出口無利可圖。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1-2月份國內(nèi)原鋁和鋁合金出口同比下降40.9%。而國家統(tǒng)計據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月原鋁產(chǎn)量179.74萬噸，同比增36.4%。可見，國內(nèi)供應(yīng)壓力還是明顯存在的。今年中國原鋁將可能出現(xiàn)過剩局面，因隨著氧化鋁價格的前期下跌，電解鋁閑置產(chǎn)能的啟動速度也在加快，預(yù)計07年我國電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到1450萬噸，同比增21%；產(chǎn)量將達(dá)到1170萬噸，同比增長25%。而2007年中國原鋁消費量為1080萬噸，增長速度為25%。當(dāng)年供應(yīng)過剩約90萬噸。而07年全球需求放緩也會使世界鋁市場出現(xiàn)約20萬噸的小幅過剩。進(jìn)入07年，氧化鋁價格止跌上揚，改變了此前一路下滑的局面。上周國內(nèi)進(jìn)口氧化鋁港口報價上調(diào)250元至4250元/噸，主要是受幾內(nèi)亞事件的影響，國際市場氧化鋁價格上調(diào)。新年伊始，部分非中鋁系氧化鋁廠開始謀求價格聯(lián)盟，限產(chǎn)保價，上調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨價格至29003000元/噸。而中國鋁業(yè)宣布自2月1日起，上調(diào)氧化鋁報價50%，至3600元/噸。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于氧化鋁總體上產(chǎn)能過剩，維持高價的“價格聯(lián)盟”難以長時間持續(xù)。根據(jù)Metal Bulletin（金屬導(dǎo)報）統(tǒng)計顯示，預(yù)計到2009年之前，全球氧化鋁將持續(xù)過剩。07年和08年供應(yīng)過剩分別為41.9萬噸和31.1萬噸。不過當(dāng)前氧化鋁價格弱勢并未徹底改變。此前氧化鋁下跌之迅猛，仍記憶猶新。中鋁在9月26日第三次調(diào)降國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價格，由3800元/噸降至2950元/噸；在8月31日下調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨價22.4%，由每噸4900元降至3800元；8月7日氧化鋁報價下調(diào)了13.3%，由年度最高5650元/噸降至4900元/噸。由于市場庫存容量有限，現(xiàn)貨價格的大幅變動是氧化鋁市場的特性。因國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能釋放導(dǎo)致氧化鋁價格下跌這一因素仍存在。我國電解鋁行業(yè)總體上仍處于擴張態(tài)勢，增加了氧化鋁的需求量。自去年3月開始，國內(nèi)部分氧化鋁新建產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁的供應(yīng)量大增，增幅超過了電解鋁的增長速度，從而抑制其價格走高。據(jù)統(tǒng)計，去年月中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到1318萬噸，同比大幅增加55%左右，同期電解鋁產(chǎn)量同比增加不到20%；同時我國氧化鋁進(jìn)口量與去年基本持平。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2006年氧化鋁共進(jìn)口691萬噸，同比減少-1.57%。預(yù)計2007年氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到2700萬噸，同比增42%，產(chǎn)量2000萬噸，同比增46%。到2008年我國氧化鋁年生產(chǎn)能力將接近3000萬噸，隨著氧化鋁產(chǎn)能在2007年以后的釋放，全球氧化鋁將進(jìn)入過剩周期。后期氧化鋁價格下跌壓力依然存在，估計現(xiàn)貨年平均價格會在23002500元/噸之間。圖一：2006年中國氧化鋁表觀消費狀況 （數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計局）目前電解鋁的生產(chǎn)成本仍較低。若以氧化鋁報價2950元/噸計，每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本已降至14400元左右。而主要電解鋁生產(chǎn)企業(yè)氧化鋁長單價格估計在3200元/噸左右，據(jù)此計算每噸電解鋁的生產(chǎn)成本則在15000元左右。與目前現(xiàn)貨價相比，生產(chǎn)商利潤空間仍然可以達(dá)到每噸4000元，非?？捎^，從而刺激其擴大產(chǎn)量，并對遠(yuǎn)期合約構(gòu)成較大壓力。比價關(guān)系仍不利于中國電解鋁出口，并使滬鋁存在下跌空間。中國財政部政策決定自11月1日起，電解鋁的出口關(guān)稅將由5%調(diào)高為15%，這一政策將使國內(nèi)外鋁價重新定位，理論上國內(nèi)外比價將由原來的7.5左右修正為6.78，而目前滬鋁與LME三月鋁的比價為7.0，國內(nèi)鋁價定價偏高，出口難以啟動。滬鋁理論上有下跌調(diào)整空間。從基本面變化過程看，當(dāng)前氧化鋁企業(yè)聯(lián)盟要弱于05年大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的聯(lián)合。當(dāng)時大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%，導(dǎo)致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格隨后節(jié)節(jié)上漲。滬鋁資源量和倉單數(shù)量快速增加，鋁產(chǎn)能快速恢復(fù)，鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，國內(nèi)鋁廠的保值力度加大。去年新增氧化鋁產(chǎn)能極大緩解了國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局面，高庫存及成本下降最終又導(dǎo)致鋁價持續(xù)下跌。我們認(rèn)為，國內(nèi)電解鋁行業(yè)一直存在的需求增長和產(chǎn)能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導(dǎo)因素。目前因氧化鋁價格下跌和鋁需求支撐，將導(dǎo)致電解鋁閑置產(chǎn)能啟動，消費旺季之后供需平衡將很快到來，鋁價很難大幅上漲。在外匯儲備持續(xù)攀高的背景下，中國將繼續(xù)收縮貨幣流動性，執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。3月17日中國央行宣布上調(diào)銀行存貸款利率0.27個百分點。以調(diào)控經(jīng)濟的過快增長及物價上揚。07年2月25日起人民銀行再調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點至10%。中國已連續(xù)第五次調(diào)高金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。在去年8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調(diào)了0.27個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點。另外去年鋁制品（經(jīng)加工的型材產(chǎn)品）出口退稅率下調(diào)幅度有限，僅為2%，仍享受11%的退稅優(yōu)惠。鋁制品出口退稅率偏高，在中國貿(mào)易順差持續(xù)增長的背景下也有可能在今年調(diào)整，吸引市場關(guān)注。短期內(nèi)氧化鋁價格上漲以及消費旺季即將來臨，對國內(nèi)鋁市多頭信心有支撐。從中長線看，氧化鋁產(chǎn)能的增長速度遠(yuǎn)大于原鋁的增長速度，供應(yīng)壓力限制了氧化鋁的上漲空間，氧化鋁價格的些許上漲不足以消除電解鋁生產(chǎn)的強大供應(yīng)潛力，國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能已出現(xiàn)明顯重啟。今年世界以及中國原鋁預(yù)期供應(yīng)過剩似已成共識。國內(nèi)外鋁庫存近期減少，未來要看國內(nèi)鋁消費需求恢復(fù)狀況。中國出口減少，導(dǎo)致期鋁外強內(nèi)弱的格局繼續(xù)延續(xù)。宏觀經(jīng)濟環(huán)境層面，美國經(jīng)濟前景仍令人擔(dān)憂，中國加大了宏觀調(diào)控的力度，不利于鋁價的長期走強。從技術(shù)上看，滬鋁自06年8月以來走勢處于區(qū)間震蕩尋求平衡過程，后市面臨大級別的趨勢方向選擇，滬鋁指標(biāo)系統(tǒng)走弱，后市機會應(yīng)值得關(guān)注。基本面：滬鋁資源量下降截止3月16日，上期所鋁庫存可交割貨物量為95392噸，減3985噸，注冊倉單14015噸，較上周增3712噸（見下圖）。交割庫鋁資源量上周小幅下降，沒有延續(xù)近期大幅上升趨勢，不能斷言供應(yīng)偏緊的局面將明顯好轉(zhuǎn)。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續(xù)十五周大幅降低，進(jìn)入低庫存時代。目前滬鋁倉單仍處于較低水平。圖二：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單 （數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所）加鋁預(yù)計07年全球鋁業(yè)市場將出現(xiàn)適度過剩 加拿大鋁業(yè)公司（Alcan Inc.）總裁兼首席執(zhí)行官埃文斯（Dick Evans）31日表示，預(yù)計07年全球鋁業(yè)市場將出現(xiàn)一定的過剩，鋁價平均為200美元/噸左右，在此背景下，鋁價將回歸適度水平。 06年鋁業(yè)市場的鋁價從650美元/噸以上到06年底降至了200美元/噸以下。 鋁價的降低主要是供應(yīng)上升的影響，特別是中國鋁業(yè)產(chǎn)量的增加使得鋁市場從赤字返回至過剩。 最近幾內(nèi)亞鋁礦及鋁精煉廠工人的全國性罷工使得該國鋁生產(chǎn)暫時中斷，這推動現(xiàn)貨鋁價格升至了350美元/噸左右。 而且銅價飛漲推動鋁替代銅行為加速發(fā)展。用鋁作為銅的替代產(chǎn)品的做法正在不斷增長，特別是在中國以及建筑用電線行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。 埃文斯稱，比如建筑用電線的特定生產(chǎn)線既可以采用銅作為原材料也可以采用鋁，即使在這兩種金屬價格非常接近時，用鋁替代銅也在逐漸進(jìn)行。 06年銅價飛漲，雖然07年有小幅回落但仍為鋁價的約兩倍，這種情況下銅鋁之間的替代正在加速發(fā)展。由于銅價的上漲，諸如中國等國家正在就銅鋁替代進(jìn)行諸多技術(shù)攻關(guān)，目前用鋁替代銅多發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，因為這些國家擁有此方面先進(jìn)的技術(shù)。 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