企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制.doc

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制企業(yè)兼并與收購(gòu)（mergerandacquisition）簡(jiǎn)稱企業(yè)并購(gòu)，是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)和控制權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中追求自身快速發(fā)展的自主選擇，通過并購(gòu)，企業(yè)的規(guī)模能夠迅速擴(kuò)大，企業(yè)的效益有望快速提升，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化，股東財(cái)富最大化和經(jīng)理人員個(gè)人效用最大化。在現(xiàn)代西方資本主義的發(fā)展歷史進(jìn)程中，并購(gòu)活動(dòng)幾乎貫穿了所有巨型企業(yè)的發(fā)展過程，企業(yè)間的兼并與重組是一種常見的市場(chǎng)行為，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)，行業(yè)的發(fā)展，資源的整合起著推波助瀾的作用。中國(guó)的改革開放政策已經(jīng)施行了二十多年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日趨成熟和規(guī)范，企業(yè)的規(guī)模也不斷擴(kuò)大，已有18家企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)。企業(yè)通過市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組，整合國(guó)內(nèi)外資源，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，已經(jīng)成為司空見慣的經(jīng)濟(jì)行為。但是，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，研究數(shù)據(jù)表明，企業(yè)并購(gòu)的成功率低于50%，所以，并購(gòu)是一種成功率不高的風(fēng)險(xiǎn)決策。并購(gòu)失敗的原因是多種多樣的，也是十分復(fù)雜的，但在諸多因素之中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素始終是并購(gòu)活動(dòng)的核心影響要素之一，發(fā)現(xiàn)并控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。因此，本文在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素中，選擇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制，進(jìn)行探討和研究，會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理有一定的參考意義。企業(yè)并購(gòu)中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)投資所面臨的各種與財(cái)力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括：資產(chǎn)質(zhì)量（賬內(nèi)）、或有負(fù)債、報(bào)表陷阱、稅收黑洞、價(jià)值評(píng)估等。1、企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量雖然，從理論上講，企業(yè)并購(gòu)是購(gòu)買一種預(yù)期，即企業(yè)能否發(fā)展與成長(zhǎng)，但實(shí)際上任何企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展都是與現(xiàn)實(shí)高度相關(guān)的，并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)劣，其現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量是重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量主要涵蓋以下方面：（1）各類應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量，有無呆壞死賬，有無已經(jīng)費(fèi)用化的應(yīng)收等；（2）其他流動(dòng)資產(chǎn)的存量與計(jì)價(jià)是否合理；（3）固定資產(chǎn)折舊是否提足，賬卡物是否一致；（4）無形資產(chǎn)的遞延效應(yīng)覆蓋時(shí)效性等。資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，對(duì)收購(gòu)企業(yè)而言，不僅是需要分析的風(fēng)險(xiǎn)因素，也對(duì)并購(gòu)的交易定價(jià)，并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)生重大影響。2、或有負(fù)債或有負(fù)債相對(duì)于表內(nèi)債務(wù)而言，往往因其無法在財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注中有效披露，具有更大的隱蔽性，因而更具風(fēng)險(xiǎn)性?；蛴胸?fù)債主要包括：（1）對(duì)職工的潛在負(fù)債，如拖欠的工資費(fèi)用、法定保險(xiǎn)費(fèi)用等；（2）抵押和擔(dān)保事項(xiàng)；（3）未決訴訟等。3、務(wù)報(bào)表陷阱財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)商務(wù)調(diào)查常用的和重要的數(shù)據(jù)來源，但是由于財(cái)務(wù)報(bào)表的人為可調(diào)整性，往往會(huì)引起并購(gòu)方產(chǎn)生一些誤解，影響并購(gòu)活動(dòng)，加大并購(gòu)成本，引起財(cái)務(wù)和法律糾紛，從而形成并購(gòu)中的重要風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱主要有以下幾個(gè)方面：（1）人為操縱可選擇的會(huì)計(jì)政策，如盈余管理行為等；（2）不能反映或有或日后事項(xiàng)，如退貨損失、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等；（3）企業(yè)內(nèi)部融資行為等。財(cái)務(wù)信息披露制度固有的缺陷是造成財(cái)務(wù)陷阱的主要原因之一，如果不能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱及時(shí)識(shí)破并采取相應(yīng)對(duì)策，則必陷并購(gòu)活動(dòng)于被動(dòng)。4、稅收黑洞依法納稅是企業(yè)對(duì)國(guó)家應(yīng)盡的法定義務(wù)，但由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不同，收入、費(fèi)用的確認(rèn)存在著會(huì)計(jì)制度與稅收法規(guī)的永久性和時(shí)間性差異，稅收責(zé)任人員的管理水平和納稅意識(shí)不同等諸多因素，都有可能造成企業(yè)在納稅活動(dòng)中的違法（自覺或不自覺），給并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)留下難以處理的稅收隱患。企業(yè)并購(gòu)過程中如不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的稅收隱患，就有可能在并購(gòu)?fù)瓿珊笸滔卤欢悇?wù)機(jī)關(guān)查處的苦果，造成企業(yè)的重大損失。稅收黑洞往往在企業(yè)并購(gòu)過程中被忽視，但其風(fēng)險(xiǎn)程度卻較其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高出許多。5、估價(jià)方法的選擇企業(yè)并購(gòu)過程必然產(chǎn)生相應(yīng)的收益和成本，收益和成本的比較影響甚至決定的并購(gòu)的價(jià)格和交易方式。對(duì)于一般的企業(yè)并購(gòu)，現(xiàn)行的估價(jià)方法主要有：收益現(xiàn)值法、市盈率法、重置成本法、和清算價(jià)格法。不同類型的企業(yè)并購(gòu)，往往會(huì)選擇與之相對(duì)應(yīng)的方法。但是從并購(gòu)的本質(zhì)上講，企業(yè)并購(gòu)的并不是目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，而是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的使用價(jià)值以及能帶來收益的能力，也就是目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值，因此現(xiàn)有的估價(jià)方法都有其先天的缺陷，用這些方法進(jìn)行價(jià)值判斷可能會(huì)與實(shí)際運(yùn)行的效果產(chǎn)生較大的差異，從而導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂，影響并購(gòu)決策、并購(gòu)成本和并購(gòu)收益。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，風(fēng)險(xiǎn)的分析、判斷與控制是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，在企業(yè)并購(gòu)決策過程中，必須對(duì)并購(gòu)過程的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行調(diào)查和分析，通過科學(xué)和客觀的風(fēng)險(xiǎn)分析，制訂風(fēng)險(xiǎn)防范措施，可以有效化解并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析（1）盡職調(diào)查。為并購(gòu)而進(jìn)行的盡職調(diào)查內(nèi)容非常廣泛，其中財(cái)務(wù)調(diào)查主要應(yīng)包括以下內(nèi)容：應(yīng)收款項(xiàng)的總量與質(zhì)量、存貨的質(zhì)量與計(jì)價(jià)、待攤費(fèi)用的計(jì)提及變化情況、固定資產(chǎn)的折舊計(jì)提與盤點(diǎn)情況、在建工程的數(shù)量及質(zhì)量、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)的有效性等，還必須對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表反映的各種財(cái)務(wù)比率，如投資收益率、銷售利潤(rùn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、權(quán)益比率等進(jìn)行計(jì)算和分析，掌握其現(xiàn)實(shí)狀況與變化趨勢(shì)。同時(shí)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查還應(yīng)對(duì)各項(xiàng)準(zhǔn)備金的計(jì)提、長(zhǎng)期合同的處理、期權(quán)、企業(yè)年金、員工利益的會(huì)計(jì)處理、納稅會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研與分析。表外資產(chǎn)、負(fù)債和損益往往會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)生較大影響，因而這些因素也是財(cái)務(wù)盡職調(diào)研的重點(diǎn)內(nèi)容，主要包括未決訴訟、未入賬的資產(chǎn)與負(fù)債，費(fèi)用性債權(quán)、折扣與折讓、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、抵押與擔(dān)保活動(dòng)等。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，能否取得全面、完整、規(guī)范的財(cái)務(wù)資料，將對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析產(chǎn)生重大影響。（2）行業(yè)分析與比較。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料，不同的行業(yè)的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系和各類財(cái)務(wù)比率可能會(huì)有較大差異，但同一行業(yè)的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往具有較強(qiáng)的可比性，通過同行業(yè)不同企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)的分析比較，我們可以從中發(fā)現(xiàn)差異，分析原因，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如納稅風(fēng)險(xiǎn)，同行業(yè)同類產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)稅稅負(fù)水平大體相當(dāng)，如果目標(biāo)企業(yè)稅負(fù)水平明顯過低，則有可能存在稅收黑洞，必須對(duì)此進(jìn)行更加深入的調(diào)查，找出根本原因，如果確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)必須制訂相應(yīng)的對(duì)策。2、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有人為的主觀風(fēng)險(xiǎn)，也有自然的客觀風(fēng)險(xiǎn)，無論是哪類風(fēng)險(xiǎn)，都只能降低和控制，而無法從根本上消除?？刂坪头婪恫①?gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手。（1）合同條款規(guī)避。企業(yè)并購(gòu)協(xié)議（合同）是并購(gòu)最為重要的法律文件之一，也是保護(hù)合作雙方利益的法律依據(jù)。利用合同約定防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是保護(hù)并購(gòu)方利益的最為有效的措施。如可以利用合同約定，對(duì)或有負(fù)債、或有損失的責(zé)任進(jìn)行明確劃分，對(duì)投資或合同價(jià)款進(jìn)行限制性安排，可以通過組織架構(gòu)設(shè)計(jì)和職位安排，強(qiáng)化資產(chǎn)掌控等。當(dāng)然，這些合同條款的安排必須是發(fā)建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素充分把握的基礎(chǔ)上，雙方協(xié)商確定的，否則，就會(huì)陷入盲目，影響雙方的合作效率。（2）建立并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系是把并購(gòu)企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)及整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其變化引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象，對(duì)其發(fā)生、發(fā)展的全過程進(jìn)行識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)和預(yù)控的管理活動(dòng)的總稱。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)預(yù)警體系的管理流程主要包括：分析現(xiàn)狀，了解財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的工作狀態(tài)，詳細(xì)的調(diào)查收集財(cái)務(wù)信息并對(duì)其進(jìn)行分析、加工和歸納；辨別風(fēng)險(xiǎn)，按照標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化的原則去發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，研判風(fēng)險(xiǎn)所在；制訂對(duì)策，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明確后，就可以制訂備選的防范風(fēng)險(xiǎn)方案，并進(jìn)行方案優(yōu)選與優(yōu)化。（3）中介機(jī)構(gòu)參與。對(duì)